中国对欧盟乳制品加征关税事件分析 - 中国商务部宣布自12月13日起对欧盟乳制品加征关税，最高税率达42.7% [1] - 此举被视为对欧盟此前对中国电动汽车加征关税的直接回应，标志着双方贸易交锋已跨越产业线 [1] - 反制措施精准打击欧盟农业大国，旨在建立对等的贸易环境信号 [5] 中国的反制策略与意图 - 反制措施选择乳制品，属于精心布局的策略，打击欧盟传统经济根基与政治压力点 [3][5] - 反制过程有顺序、讲节奏，此前已启动对白兰地和猪肉的反倾销调查，年末升级至乳制品加税 [5] - 采用“软中带硬”的反击方式，比直接对汽车征税更具穿透力，意在引发欧盟内部利益冲突并迫使其重新评估对华政策 [7] - 此策略被视作“低成本高收益”手法，不涉及高端技术，却精准打击欧盟农业要害 [18] - 反制目标并非对抗，而是争取更公平的贸易环境，并未关闭谈判大门 [24] 对欧盟主要国家的影响 **法国** - 法国是欧盟农业补贴最大受益者，乳制品出口在国内经济中占比不小 [9] - 国内农业组织政治话语权强，政府不敢怠慢，乳制品被征税不仅是经济损失更是政治压力 [9] - 法国财政部迅速呼吁欧盟成员国采取联合应对措施，但难以促成27国一致行动 [9][11] **荷兰** - 荷兰是欧洲重要的乳制品出口国，加税直接影响其外贸企业利润 [13] - 同时面临高科技领域压力，中国商务部对荷兰光刻机制造商ASML释放明确信号，指出若荷兰政府不撤回对中资企业的行政令，可能面临高额赔偿责任 [13][15] - 荷兰在农业受挫与高科技被点名的处境下进退两难，需在美中之间做出战略选择 [15][17] **德国及其他欧盟国家** - 德国作为制造业大国，对中国市场依赖度高，汽车、机械、光学设备等行业易受贸易战升级冲击，因此不愿为法国农业利益冒更大风险 [11] - 意大利、西班牙等国也有大量消费品、工业产品依赖中国进口，不太可能跟随法国强硬 [11] - 东欧国家长期对欧盟核心政策持保留态度，导致欧盟内部难以形成统一阵线 [11] 欧盟面临的挑战与内部矛盾 - 欧盟决策机制不灵活，需成员国一致同意，导致政策推进慢、反应周期长 [11] - 中国反制动作迅速“说干就干”，与欧盟存在时间差和效率差，使欧盟在策略上难以占据主动 [13] - 冲突暴露出欧盟内部协调机制的短板，需平衡成员国多元利益与对外政策连贯性 [20] - 欧盟在“价值取向”与“现实经济”之间摇摆，内部声音已开始分裂 [20] 事件影响与未来展望 - 中国的反制措施效果立竿见影，在经济层面造成冲击，在政治层面撬动欧盟内部分歧 [18] - 长期来看，中欧在博弈节奏上的差异可能成为决定性因素 [20] - 贸易纠纷处于初步阶段，未来是否升级取决于欧盟能否认识到合作对双方最有利 [22] - 欧盟经济恢复不稳，内部矛盾多，对华政策摇摆，事态扩大可能拖累整体发展节奏 [22] - 谈判被视为解决问题的唯一办法，若继续对抗，后续成本可能更高 [24][26]

行业整体态势 - 2025年中国食品饮料行业处于深刻变革期，传统企业面临渠道重构、产品升级等挑战，新兴品牌凭借差异化定位、数字化营销和产业链布局快速崛起 [1] - 2025年中国快消品行业整体增速为4.8% [3] - 乳制品行业呈现市场规模持续扩大但增速放缓，消费结构向多元化、功能化升级的态势 [10] 元气森林 - 2025年完成关键战略“瘦身”，将乳品品牌北海牧场拆分并独立运营，标志着从探索多品类转向全面深耕饮料主赛道 [2] - 战略聚焦后，资源集中于气泡水、电解质水、养生水、冰茶与乳茶五大核心品类 [2] - 2025年整体业绩同比提升26%，连续三年保持双位数增长，远超行业平均增速 [3] - 冰茶品类通过推出“减糖版”及900ml畅饮装，并搭配-196°C液氮冷冻柠檬技术，实现快速增长 [3] - 采用“超大工厂服务超级城市群”模式自建工厂，截至2024年底总投资达72.5亿元，年总产能达65亿瓶饮料 [3] - 渠道端深入B端场景，2025年12月智能零售柜进驻富士康园区，智能柜业务已实现全国15个城市、超20000台终端的规模化部署 [4] 果子熟了 - 在2025年无糖茶赛道竞争白热化背景下取得“韧性增长”，并宣布2026年起坚守无糖茶基本盘，力推电解质水 [5] - 无糖茶赛道增速放缓，2025年4月至9月销售旺季，无糖即饮茶销售额同比增速分别为3.9%、7%、19.9%、19.5%、8.5%和6.3%，均低于去年同期 [5] - 2025年上半年，果子熟了无糖茶在国内市场份额达到第三位 [6] - 2025年5月推出电解质水，9月在运动饮料类目的市场份额达到约1.25%，位列前十 [7] - 公司采用多品类、多品牌战略，产品涵盖无糖茶、柠檬茶、电解质饮料、气泡果汁等多个系列，并在自建工厂支撑下加速切入细分赛道 [7] 认养一头牛 - 2025年通过“产品创新+赛道深耕”双轮驱动，构建覆盖儿童、家庭、年轻群体的多层次产品矩阵 [9] - 推出荔枝风味发酵乳、茉莉荔枝冰淇淋及“哞星人”A2型儿童纯牛奶系列，其中A2型娟姗儿童牛奶乳蛋白含量达4.0g/100ml [9] - 冰淇淋新品覆盖5—10元价格带，多次登顶抖音、天猫热销榜，并进驻Ole‘、永辉等线下高端商超 [9] - 截至2024年11月，已在全国建成10座现代化奶牛牧场，奶牛存栏超10万头，奶源自给率达95%以上，并筛选出超2000头纯种A2型奶牛建立独立牛舍 [10] - 2025年1至5月全国液体乳销售额同比下滑7.5%，6月降幅扩大至9.6%，但功能性产品及低温乳制品需求增长 [10] 专家观点与行业趋势 - 无糖茶品类逐渐进入存量博弈阶段，马太效应明显，未来市场格局将慢慢固化 [6] - 乳制品行业创新是关键，企业需在细分赛道掘金，满足消费者个性化及场景化需求 [11] - 乳制品深加工产业的蓬勃发展将通过结构性变化提振消费，是行业重要趋势 [12]

公司股东大会与利润分配 - 新乳业于2025年12月25日召开2025年第二次临时股东大会 [2] - 股东大会审议通过了包括《关于2025年半年度利润分配方案的议案》在内的多项议案 [2]

公司股价异常波动 - 公司股票交易价格在2025年12月23日、12月24日、12月25日连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，属于异常波动 [1] - 公司核查后确认，前期披露信息无需更正或补充，未发现可能影响股价的未公开重大信息 [1] - 公司当前经营情况及内外部经营环境正常，控股股东和实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项 [1] - 在股价异常波动期间，控股股东和实际控制人未买卖公司股票 [1] 公司近期重要公告 - 公司于2025年12月11日披露了减持预披露公告 [1] - 公告中提及的减持计划在实施上存在不确定性 [1]

公司融资活动 - 公司于2025年10月成功发行两期超短期融资券，第十四期发行总额为75亿元，第十五期发行总额为85亿元，合计160亿元 [1] - 两期超短期融资券的发行利率均为1.44%，期限均为70天，起息日均为2025年10月15日 [1] - 公司于2025年12月24日完成上述两期超短期融资券的本息兑付，第十四期兑付总额为75.21亿元，第十五期兑付总额为85.23亿元，合计160.44亿元 [1] - 两期超短期融资券的本息兑付工作均由银行间市场清算所代理划付至持有人账户 [1]

龙虎榜交易概况 - 庄园牧场因连续三个交易日内跌幅偏离值累计达到20%登上龙虎榜 [1] - 买入前五席位合计买入金额为1.20亿元 [1] - 卖出席位前五合计卖出金额为1.35亿元 [1] 买入席位分析 - 东方财富证券旗下多个拉萨营业部为买入主力，通常被视为散户大本营席位 [1] - 具体买入金额：拉萨金融城南环路证券营业部买入2721.97万元，拉萨团结路第一证券营业部买入2355.59万元，拉萨东环路第二证券营业部买入2139.07万元，拉萨东环路第一证券营业部买入2015.43万元 [1] - 国信证券浙江互联网分公司买入2723.42万元 [1] 卖出席位分析 - 华鑫证券西安锦业路证券营业部卖出3768.95万元，华鑫证券深圳益田路证券营业部卖出3551.55万元 [1] - 华鑫证券深圳益田路证券营业部与知名游资“T王”相关联 [1] - 中国中金财富证券安徽分公司卖出2087.06万元 [1] - 部分东方财富证券拉萨营业部在买入的同时也进行了卖出操作：拉萨金融城南环路证券营业部卖出2078.19万元，拉萨团结路第一证券营业部卖出1983.99万元 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为：欧盟进口乳制品反补贴初裁落地，将直接提升相关欧盟进口产品在国内市场的销售成本与终端价格，有利于国产替代加速，为国内乳制品产业链（包括稀奶油、奶酪厂商及上游牧场）创造了结构性的上升通道和公平竞争环境 [5][6][7][8][9] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为16521.46，52周最高为18638.17，52周最低为16379.5 [2] - 行业相对指数表现图表显示，在2024年12月至2025年12月期间，食品饮料行业指数表现相对于沪深300指数有波动 [3][4] 事件概述 - 2025年12月22日，商务部发布公告，公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定，认定存在补贴、实质损害及因果关系 [5] - 自2025年12月23日起实施临时反补贴措施，配合调查的欧盟公司按税率28.6%提供保证金，未配合调查的其他欧盟公司税率为42.7% [5] - 涉及产品包括鲜乳酪及凝乳、经加工的乳酪、蓝纹乳酪等特定乳酪、以及脂肪含量超过10%的未浓缩及未加糖的乳及稀奶油 [5] 进口市场格局分析 - 2025年1-10月，中国共计进口各类乳制品218.24万吨，其中从欧盟进口61.73万吨，占比28% [6] - 在欧盟进口乳制品中，婴配粉、乳清、包装牛奶占比较高，分别为19.5%、31%、22%，稀奶油占比10.2% [6] - 奶酪类产品：同期进口15.6万吨（占进口乳制品总吨数7%），主要进口来源国中，新西兰占62.8%，欧盟占14.5% [6] - 稀奶油产品：同期进口21.47万吨（占进口乳制品总吨数10%），主要进口来源国中，新西兰占64.4%，欧盟占29.4% [6] 对稀奶油市场的影响与国产替代机会 - 临时反补贴税将直接提升欧盟进口稀奶油在国内市场的销售成本与终端价格 [7] - 受影响的主要欧盟高端稀奶油品牌包括法国的“总统”(PRESIDENT)和“爱乐薇”(Elle & Vire，即“铁塔”)，它们在中国B端烘焙及餐饮渠道拥有高市场占有率和口碑 [7] - 此举为国内稀奶油厂商打开了B端市场替代空间，报告具体分析了三家公司的机会 [7] - **立高食品**：产品线覆盖完善，从“330”系列到高端“360Pro”及新品，渠道网络强（商超、餐饮、零售），原料主要从新西兰等非欧盟地区采购，核心生产成本不受直接影响 [7] - **海融科技**：传统优势在混合脂稀奶油，今年推出“恋乳”系列新国标稀奶油，主打功能性，定位中高端，深度绑定新式茶饮等大客户 [7] - **南侨食品**：采取“自产+代理”双线模式，代理高端品牌“蓝米勒”（产地英国，不受影响），同时自产“侨百乐”等高端系列，并推出契合新国标的艾易纯稀奶油瞄准2026年市场 [7][8] 对奶酪市场的影响与国产替代机会 - 法国贝勒集团被纳入反补贴初裁名单，需按28.6%税率缴纳保证金，其旗下核心品牌“乐芝牛”（国内市占率9.5%）或受影响 [8] - 进口成本抬升可能削弱乐芝牛的市场竞争力，为国产奶酪品牌创造替代空间 [8] - **妙可蓝多**有望承接释放的需求，凭借性价比和贴近消费习惯的布局加速抢占家庭消费场景份额 [8] - 妙可蓝多B端业务增速领先，C端店效倍增策略逐步显效，家庭餐桌类产品增长跑赢平均，公司持续推进产品创新（如奶酪小粒、小三角）并新增产线 [8] 对全产业链的 broader 影响 - 欧盟乳制品进口成本提升，为国内乳企创造了更公平的竞争环境 [9] - **伊利、蒙牛**凭借全产业链优势有望进一步抢占市场份额 [9] - **妙可蓝多**等在奶酪等细分领域实现技术突破的企业，将加速替代欧盟进口产品 [9] - 国产替代进程将加速上游奶源产能去化，**优然牧业、现代牧业**等头部牧场将直接受益于乳企采购需求的增长，行业供需格局持续优化 [9] 投资建议 - 报告推荐受益标的：**立高食品、妙可蓝多、伊利股份** [9] - 报告建议关注：**海融科技、南侨食品、蒙牛乳业、新乳业、优然牧业、现代牧业** [9]

核心观点 - 报告认为，对欧盟猪肉及乳制品实施反倾销和反补贴措施，将缓解低价进口产品对国内市场的冲击，为国内相关产业创造更有利的竞争环境，并带来投资机会 [6][10] - 在猪肉行业，反倾销税将削弱欧盟猪肉的价格优势，预计2026年进口量下降，但行业根本矛盾在于国内产能过剩，需关注产能去化与行业升级 [7][8] - 在乳制品行业，反补贴措施为国内高附加值的深加工产品（如奶酪、稀奶油）市场留出空间，利好相关国内企业，并有助于行业消化过剩原奶、改善盈利 [12][13] 经济与政策环境 - 中国人民银行货币政策委员会要求继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长 [2] - 国家能源局数据显示，11月份全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [2] - 北京市四部门联合发文，放宽非京籍家庭购房条件，同时支持多子女家庭住房需求 [2] - 美国至12月13日当周续请失业金人数为192.3万人，高于预期的190万人 [2] 重要公司动态 - 春光科技获得乐享科技机器人产品采购订单，金额为4326.28万元 [3] - 万凯新材的控股孙公司与关联方签署合同，提供人形机器人相关零部件及组装服务，合同总金额含税1000万元，预计2026年同类关联交易达5000万元 [3] - 南山铝业出资500万元设立全资子公司海南南山铝业，以拓展高端铝制品研发及进出口贸易 [3][5] - 阳光诺和与浙江星浩控股签署技术开发合同，共同开发STC008注射液，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，外加销售净额8%的分成 [5] - 嘉亨家化控股股东筹划控制权变更，公司股票自2025年12月25日起停牌，预计不超过2个交易日 [5] 东兴证券金股推荐 - 报告列出了东兴证券研究所推荐的十只金股，包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4] 农林牧渔行业（猪肉） - 中国对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年，税率范围为4.9%至19.8% [6] - 2024年中国猪肉消费量5827万吨，猪肉及猪杂碎进口229万吨，其中来自欧盟的进口量为118万吨，占进口量的51%，占总消费量的2.03% [7] - 欧盟猪肉进口到岸价格低至12元/公斤，低价进口冲击了国内市场价格 [7] - 截至2025年10月，国内能繁母猪存栏量3990万头，仍高于3900万头的正常保有量，行业供过于求、价格低迷的趋势将持续 [8] - 行业将向提升效率、降低成本、绿色智能化方向升级，市场集中度有望提升 [8] - 报告短期推荐关注生猪养殖行业的左侧布局机会，中长期推荐养殖头部企业牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团 [8] 食品饮料行业（乳制品） - 中国商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品（如鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油）存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [10] - 初步裁定的从价补贴率以28.6%-42.7%为主，其中菲仕兰两家公司为42.7% [10][11] - 2025年1-11月，涉及措施的6个编码商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [12] - 损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，2020年至2024年第一季度，其占中国国内市场份额平均近19%，其中进口稀奶油市场份额平均高达24.4% [12] - 补贴产品拉低市场均价，损害了国内企业的盈利能力 [12] - 我国主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，乳企经营压力大 [13] - 乳酪、稀奶油等深加工领域附加值高，市场需求持续扩大，发展深加工有助于消化过剩原奶并改善企业盈利 [13] - 报告预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利长期亦将受益 [13]

公司核心战略转型 - 公司拟以2685.15万元转让所持北京三元德宏房地产开发有限公司10%股权，实现房地产业务剥离，进一步聚焦主业 [1][2] - 公司近年来持续推行“瘦身战略”，剥离亏损的非核心资产以减轻负担，并梳理SKU，2024年全年退市SKU占比近20% [1][6] - 公司制定了“聚焦北京、深耕低温”战略，大力推广低温奶，并尝试以“现打鲜奶+现制饮品”的茶饮店创新业态开辟新赛道 [7] 公司历史并购与资产处置 - 公司过去多元化并购成效不佳，多项资产在收购后再度剥离，例如法国圣悠活（St Hubert）业务营收增长停滞至下滑后于2022年放弃投票权出表，以及收购后业绩急转直下的首农畜牧股权也被剥离 [3] - 收购艾莱发喜（拥有“八喜”品牌）相对成功，2024年其冰淇淋业务为公司贡献22%的收入，但该业务2024年营收和净利润分别同比减少16.24%及4.38% [3] - 持续的并购推升了公司负债压力，截至2025年三季末，公司有息负债达21.27亿元且全部为短期，而账面货币资金仅11.42亿元，不足以覆盖短债 [4] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度公司归母净利润大幅增长124.84%至2.36亿元，扣非净利润增长206.82%至2.23亿元，净利率提升至4.62%，为近年来新高 [1][6] - 同期公司营业收入下滑10.06%至48.71亿元，核心液态奶收入减少13.15%，冰淇淋收入减少14.33%，仅体量较小的固态奶增长4.14% [7] - 公司毛利率同比减少1.17个百分点至22.69%，经销商渠道收入减少26.11%，经销商总数净减少1077家，较2024年底减少31%，其中北京区域减少近33% [7] 公司长期业绩与市场状况 - 公司营收自2019年高点81.51亿元下滑至2024年的70.12亿元，减少近14%，扣非净利润在2022年及2023年连续大幅下滑后，2024年恢复至2022年水平 [6] - 公司净利率长期处于较低水平，近三年最高为2.81%，最低仅为0.24%，受行业需求偏弱、原奶价格下行及较高费用率影响 [6] - 公司大本营北京市场液态奶份额居第一，低温鲜奶占有率56.2%，但北京市场收入出现大幅下滑 [1][7] 行业环境与挑战 - 乳制品行业消费需求偏弱，原奶供过于求价格持续下行，自2021年10月起原奶价格已连续下滑四年，累计跌幅近30% [6][8] - 2025年11月奶业主产省生鲜乳收购价为每公斤3.03元，同比下跌2.9% [8] - 2025年前三季度，63%的上市乳制品企业收入出现下滑，52%的企业扣非净利润下滑，行业普遍承压 [8] 被剥离资产状况 - 三元德宏主要从事房地产代建，有5个在手项目，2024年营收1.09亿元，净利润736.68万元；2025年前三季度营收1174.49万元，净利润-659.73万元 [2] - 本次交易评估中，三元德宏净资产减值率达9.55%，总估值约2.69亿元，较2018年股权转让时的2.94亿元估值出现降幅 [2]

公司营销与品牌活动 - 伊利集团出品乳业首部互动剧情短剧《重生90：富豪榜我排第一，牛排第二》，将于12月26日上线 [1] - 短剧集齐穿越、赌约、恶亲对峙、霸总助力等吸睛元素，内核将个人命运翻盘延伸至中国奶业的时代突围 [1] - 短剧采用高能互动玩法，观众可通过双向投票通道决定女主终极命运，解锁事业登顶或收获爱情的双结局 [4] 公司技术与行业实践 - 剧中女主破局依靠的是伊利多年来沉淀的奶业科技，如奶牛需吃精准配比饲料、睡够14小时保障产奶质量、定期修蹄、听音乐缓解压力等 [7] - 剧情呼应伊利当年推出牧场帮扶计划、引领行业共同成长的实践，女主无偿公开技术，带领养牛人走向专业化管理的剧情是对此的真实呼应 [4] - 伊利通过在养牛细节上做到极致，一步步筑牢“养好牛、产好奶”的根基 [7] 行业叙事与发展缩影 - 短剧借女主成长轨迹，具体而微地讲述“中国牛奶从追赶到超越”的厚重故事 [4] - 剧情展现中国奶业从分散落后走向规模化、科学化的缩影 [4] - 通过剧中旧秩序被现代养牛体系击败、小牧场因科学管理走向规模化的情节，具象化呈现“国奶自信”建立的过程 [7]