核心观点 - “反内卷”价格治理有短期治理“价格战”、中期去产能、长期推动PPI回升三个目标，中性假设下PPI回正需11 - 12个月，明年9月达1.9%左右高点[1] 去产能推进 - 去产能分关停限产式和政策引导式，趋势是前者减少后者增加，本轮以引导式为主、关停限产式为辅[1][13][14][15] - 上轮供给侧改革起点与当前相似，7月以来市场启动“去产能交易”，但当前供给侧环境更复杂[8] - 本轮“去产能”政策或有提升行业标准、规范补贴退税、部分上游行业减产量化目标[1] 反内卷方向 - 除去产能，短期治理“价格战”，长期要打通市场出清机制堵点，关键是规范政府行为[1][22][24] 物价影响 - 上轮去产能带动PPI强势回升，本轮预计回升幅度略低于2015 - 16年，给出乐观、中性、悲观三种假设[3] - 靠“去产能”推动GDP平减指数回升难度大于PPI，需“去产能”和“促消费”双管齐下，后者更重要[3] 风险提示 - “反内卷”政策细节待明确，影响价格因素多且难把控，经济变化或使政策有变[3]

政策法规与行业影响 - 《价格法》修正草案明确将"以低于成本的价格倾销"列为不正当价格行为，为"反内卷"提供法律依据 [1] - 光伏产业链上游价格持续上涨，多晶硅致密料成交均价4.2万元/吨（周涨13.5%），颗粒硅成交均价4.4万元/吨（周涨10%） [1] - "反内卷"政策推动下，光伏行业有望进入实质性发展阶段，价格链修复迈入新阶段 [1][4] 光伏ETF市场表现 - 光伏ETF（515790）连续5周获资金净流入，累计33.90亿元，推动基金份额增长48.40亿份至188.21亿份，规模增长50.79亿元至140.03亿元 [1] - 该ETF7月日均成交额达8.17亿元，流动性较强，是当前A股唯一规模超百亿元的光伏主题ETF [1][4] - 光伏ETF（515790）前五大成份股为阳光电源、隆基绿能、TCL科技、特变电工、通威股份，均为行业龙头企业 [1] 行业发展趋势 - "不得低于全成本销售"政策强化成本端对价格的支撑，高成本企业竞争力弱化，落后产能有望逐步退出 [1][4] - 中长期看，行业利润中枢有望回归合理盈利水平，光伏产业革新和高质量发展机遇显现 [1][4] - 华泰柏瑞基金作为光伏ETF管理人，保持18年ETF零差错运营纪录，具备丰富的指数投资管理经验 [2]

市场表现与展望 - 上周上证指数、深证成指、创业板指全周分别上涨1.67%、2.33%、2.76%，上证指数一度突破3600点关口创年内新高[1] - 机构建议淡化宏观扰动因素影响，保持持股稳定性避免频繁交易，当前是平衡AH配比的好时机，建议增配恒生科技并关注科创50、科创芯片、科创100指数的补涨机会[7] 行业配置建议 - 光大证券认为本轮行情以"轮动补涨"为主，重点关注电子、机械设备行业及化学纤维、工程机械、军工电子等二级行业[8] - 东吴证券建议顺周期领域关注大基建相关板块，科技成长方向聚焦AI产业链、人形机器人、军工、创新药，主题投资关注脑机接口、商业航天、可控核聚变、3D打印[9] - 华夏基金推荐宽基指数（A500、沪深300）、低位周期（有色金属/光伏/农业/钢铁/建材）及科技赛道（人工智能/游戏/航空航天/金融科技）[10] - 华富基金指出资金或向低位板块切换，科技和消费作为政策主线值得关注[12] 宏观经济动态 - 6月规上工业企业利润总额7155.8亿元同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，装备工业等新动能行业利润增长较快[3] - 财政部已下达第三批超长期特别国债资金690亿元支持消费品以旧换新，剩余资金将于10月下达[4] 区域产业政策 - 上海发布自动驾驶引领区行动计划，将推动500辆数据采集网约车落地，年内预计采集超1000万个clips数据并建立自动驾驶大模型评测体系[5] 细分领域机会 - 万家基金预计三季度资源品股票行情持续，因美元体系动荡推升实物资产价格中枢，财政政策发力或带动商品价格上涨[11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周风电、光伏、储能、氢能指数均上涨 风电指数涨3.21%，光伏设备指数涨3.13%，储能指数涨2.53%，氢能指数涨3.08% [5] - 漂浮式海上风电有望提速发展 金风科技16 +兆瓦漂浮式机组下线，供给端再获进展，开启从样机验证到商业化推动过渡阶段 [6][11] - 欧盟25年光伏需求或将下滑 预计新增装机64.2GW，同比降1.4%，全球光伏需求承压，投资机会在供给侧改革和新技术 [6][41] - 上半年逆变器出口同增8% 出口金额306亿元，亚洲、非洲市场出口成长快，相关逆变器企业受益 [7][57] 根据相关目录分别总结 风电 本周重点事件点评 - 金风科技16 +兆瓦漂浮式风电机组下线 采用全集成水冷系统，叶片主梁用碳纤维，关键部件国产化，可抵御17级台风，推动漂浮式海上风电技术发展 [6][11] 本周市场行情回顾 - 本周风电指数上涨3.21% 跑赢沪深300指数1.52个百分点，截至本周，市盈率为20.93倍 [12] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 中厚板价格环比增2.5%，铸造生铁价格环比增3.6%；陆上风机集采有中标候选人公示，海上无招标更新 [23][24] - 海外市场动态 欧盟设定2040年气候目标，需加速风电装机；Ørsted选定全球最大海上风电场建设基地 [36] - 国内市场动态 上半年风电新增装机51.39GW，同比增长25.55GW；青岛、贵州有相关风电发展规划 [37] - 产业相关动态 文船重工单桩、三一重能风机订单、中天科技海缆采购等有新进展；大唐启动风机框采 [38][39] - 上市公司公告 大金重工、亨通光电有相关项目合同或中标公告 [40] 光伏 本周重点事件点评 - 欧盟25年光伏需求或将下滑 新增装机预计降1.4%，受屋顶分布式光伏拖累，全球光伏需求承压 [41] 本周市场行情回顾 - 本周申万光伏设备指数上涨3.13% 跑赢沪深300指数1.44个百分点，估值约34.35倍 [43] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 多晶硅、单晶硅片、TOPCon电池片价格环比上涨，组件价格环比持平 [46] - 海外市场动态 欧盟新增太阳能装机或十年来首次下滑；两大巨头拟在海外建多晶硅厂 [54] - 国内市场动态 陕西分时电价政策调整；6月光伏新增装机环比降85%；国家电投有光伏组件集采中标公示 [54] - 产业相关动态 晶澳科技工厂被收购；协鑫光电完成融资 [55] - 上市公司公告 晶澳科技、帝科股份有相关公告 [55][56] 储能&氢能 本周重点事件点评 - 上半年逆变器出口同增8% 出口金额306亿元，亚洲、非洲市场出口成长快 [57] 本周市场行情回顾 - 本周储能指数上涨2.53% 氢能指数上涨3.08%，均跑赢沪深300指数；相关板块有涨幅前五股票 [59] 行业动态跟踪 - 产业链动态数据 6月国内储能招标、报价有变化；美国大储新增装机情况；7月国内有8个绿氢项目动态 [66][82] - 海外市场动态 特斯拉、美国储能有相关装机数据；巴拉德获船用燃料电池订单 [83] - 国内市场动态 大安绿氢项目投产；储能价格走低；绿氢管道项目有进展 [84] - 产业相关动态 天楹项目公示；天合储能一体机落地 [85] - 上市公司公告 阳光电源有减持预披露公告 [85] 投资建议 - 风电 关注国内海风需求、整机盈利、出海及漂浮式等机会，推荐明阳智能等 [90] - 光伏 关注BC产业趋势等结构性机会，相关标的有帝尔激光等 [90] - 储能 推荐阳光电源、海博思创、德业股份等 [90] - 氢能 关注绿氢项目投资运营企业，建议关注吉电股份 [90]

专利技术 - 阿特斯光伏电力（洛阳）有限公司、洛阳阿特斯光伏科技有限公司、苏州阿特斯阳光电力科技有限公司联合申请了一项名为"光伏电池的制备方法及光伏电池"的专利，公开号CN120363357A，申请日期为2024年01月 [1] - 专利技术通过优化切割工艺参数（切割线速度8m/s～38m/s、张力3.4N～4N、导轨进给速度0.1mm/min～3.2mm/min）和取消跑线步骤，缩短硅棒切割时长，提升硅片生产效率 [1] - 切割采用周期性往复运动模式（第一线轮→第二线轮→第一线轮为一个周期），直接铺设切割线进行硅棒切割 [1] 公司背景 - 阿特斯光伏电力（洛阳）有限公司成立于2006年，注册资本160149.97万人民币，对外投资3家企业，参与招投标44次，拥有专利166条和行政许可188个 [2] - 洛阳阿特斯光伏科技有限公司成立于2017年，注册资本2000万人民币，参与招投标11次，拥有专利138条和行政许可4个 [2] - 苏州阿特斯阳光电力科技有限公司成立于2006年，注册资本202734.944545万人民币，对外投资16家企业，参与招投标42次，拥有专利2428条和行政许可33个 [2]

大盘表现 - 上周A股市场维持强势，中证500领涨3.28%，中证1000上涨2.36%，中小盘表现优于大盘 [1] - 建材、钢铁、有色、工程机械、煤炭等反内卷相关行业涨幅均超6%，银行、多元金融等少数板块下跌 [3] - 北向资金全周净卖出698.17亿元，其中7月23日净卖出414.45亿元，7月25日净卖出406.96亿元 [3] - 两市成交量维持在1.8万亿附近，若放大至2万亿有望突破前高3674点 [3] 光伏行业 - 7月21日-24日硅片价格继续上行：N型G10L单晶硅片均价1.1元/片（环比+4.76%），N型G12R单晶硅片均价1.25元/片（环比+870%），N型G12单晶硅片均价1.44元/片（环比+6.67%） [4] - 硅料报价回升至成本线，有望推动产业链中下游高成本企业出清，优化供需结构 [4] - 光伏行业反内卷围绕治理低价无序竞争和推动落后产能退出两条主线推进 [4] 科技行业 - 半导体及AI产业链资金全天流入超100亿，带动科创50指数突破5月高点 [5][6] - 特斯拉在2025世界人工智能大会展示Robotaxi无人驾驶出租车服务，基于视觉架构和全球数据训练的神经网络 [7] - 阿里巴巴发布首款自研AI眼镜"夸克AI眼镜"，融合通义千问大模型和夸克AI能力，支持导航、支付、比价等场景 [8] 宏观经济与政策 - 1-6月全国规模以上工业企业利润总额34365亿元（同比-1.8%），6月单月利润同比-4.3% [6] - 证监会会议强调巩固市场回稳向好，推动中长期资金入市、公募基金改革、科创板"1+6"政策等措施 [6] - 农业农村部等十部门印发《促进农产品消费实施方案》，提出优化供给端、创新流通端、激活市场端等九方面举措 [7] 保险行业 - 保险业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [7] - 中国人寿、平安人寿等公司公告传统型人身险产品预定利率从2.5%下调至2.0%，分红型从2%下调至1.75%，万能型从1.5%下调至1.0% [7] 后市展望 - 市场风格以高低切换为主，科技细分方向（机器人、半导体、AI应用）配置性价比上升 [6][8] - 反内卷相关方向（光伏、锂电、汽车、钢铁、建材、煤炭、猪肉）及有色金属（困境反转、利润改善）值得关注 [8] - 8月A股慢牛走势不变，重点关注政策聚焦领域和业绩确定性较强的方向 [8]

行业政策与市场动态 - 《价格法》修正为反内卷提供法律依据 CPIA半年度会议释放产品质量监控和多晶硅能耗标准修订等积极信号 [1] - 产业链涨价引发终端需求担忧 但Q3中后期国内外市场进入传统备货旺季 需关注8-9月组件排产作为需求承接力信号 存在超预期可能 [1] 光伏指数及成分股表现 - 中证光伏产业指数(931151)当日下跌0.16% 成分股聚和材料领涨2.88% 晶科科技涨2.11% 罗博特科涨1.34% 南玻A领跌1.58% 双良节能跌1.37% 阳光电源跌1.27% [1] - 光伏ETF基金(516180)下跌0.33%至0.61元 近1周累计上涨3.72% 涨幅排名可比基金第2/10 [1] 指数构成与权重 - 中证光伏产业指数覆盖光伏全产业链50只代表性样本 前十大权重股合计占比55.39% 包括阳光电源(300274)、隆基绿能(601012)、TCL科技(000100)等头部企业 [2] - 截至2025年6月30日 前十大权重股中特变电工(600089)、通威股份(600438)、TCL中环(002129)等均上榜 晶科能源(688223)和晶澳科技(002459)位列其中 [2]

市场表现 - 7月28日周五指数小幅下挫，成交额1.82万亿，较上一交易日减少约500亿[1] - 7月25日三大指数小幅下跌，沪指跌0.33%，深成指跌0.22%，创业板指跌0.23%，科创50指数午后逆势拉升涨超2%[3] 资金流向 - 7月25日上证净流入20.83亿元，深证净流入1.18亿元，主力资金流入前三板块为半导体、IT服务、水泥，流出前三为电力、白酒、多元金融[4] 消息面 - 上半年全国一般公共预算收入超11.5万亿元，同比下降0.3%，税收收入92915亿元，下降1.2%，非税收入22651亿元，增长3.7%[5] - 今年1 - 4月财政两批累计预拨超长期特别国债资金1620亿元，近期下达第三批670亿元，剩余资金10月下达[7] 行业动态 - 加快置换融资平台隐性债务，实现融资平台数量大幅压减[8] - 保险产品预定利率调降，传统型下调50BP至2.0%，分红险保证利率上限降至1.75%，万能险从1.5%调至1.0%[8][9] - 2025年国内光伏新增装机预测上调至270 - 300GW，全球上调至570 - 630GW[10] 基金动态 - 千亿ETF基金公司达13家，权益千亿ETF增至9家[11] - 7月24日15只基金集中发布合同生效公告，多只基金募集期压缩至3 - 5天，增量资金快速进场[12]

公司股价表现 - 公司股票开盘即跌停 截至发稿时报4 69元 跌幅5 06% [1] - 当前股价4 69元低于本次增发价格15 58元/股 [2] 证监会立案调查 - 公司于2025年7月25日收到证监会《立案告知书》 因涉嫌年报等定期报告财务数据虚假披露被立案 [1] 2024年定向增发情况 - 2024年2月29日完成定向增发 募集资金总额14 18亿元 扣除发行费用后净额14 02亿元 [1] - 发行数量91 007 017股 发行价15 58元/股 保荐机构为国金证券 [2] - 募集资金用途：收购豪安能源100%股权 10 000吨/年智能化硅提纯循环利用项目 补充流动资金 [1] 2021年非公开发行情况 - 2021年4月26日完成非公开发行 募集资金总额3 37亿元 扣除费用后净额3 23亿元 [2] - 发行数量46 251 707股 发行价7 29元/股 保荐机构同为国金证券 [2] 累计融资规模 - 两次发行累计募集资金总额达17 55亿元 [4]

核心观点 - 国防军工领域，内蒙一机和北方导航分别作为主战坦克和导航控制龙头企业，受益于内需和行业景气提升，业绩有望改善 [1][2] - 海南自贸港封关落地，四类海南主题标的有望受益，当前可提前布局 [3] - 医药生物行业，集采反内卷和支持技术创新，部分国产厂商有望迎来业绩修复和价值重估 [4] - 机械设备行业，商业航天和低空经济发展带来投资机会，建议关注相关环节和企业 [23][37] - 保险行业，预定利率下调推动分红险转型，权益投资能力成胜负手，利好上市险企 [28] - 有色金属行业，西部矿业矿产品量价齐升，冶炼端利润边际修复，业绩增长 [33] - 通信行业，25Q2基金大幅增配光模块，重仓通信环比提升 [41] - 宏观层面，“反内卷”行业预期改善，部分行业有望困境反转，关注需求侧政策 [45] - 固定收益市场，信用债回调，建议缩短久期，关注利率债调整机会 [49] - 策略方面，商品超级周期启动，关注需求侧政策，部分行业存在投资机会 [58] - A股估值扩张，建筑材料行业领涨，部分行业兼具低估值与高业绩增速 [64] - 海外政策方面，中欧领导人会晤推进经贸问题，关注中企对欧业务选择 [68] - 量化领域，ETF市场有新发和资金流向变化，量化基金业绩有不同表现 [72][76] - TMT行业25Q2持仓配置比例继续提升，加仓方向集中在部分细分行业 [79] - 电力设备行业，多个领域有新进展，建议关注相关企业 [82] - 交通运输行业，申通收购丹鸟股权，四川成渝启动高速改扩建，关注相关投资机会 [88] - 非银金融行业，保险、券商、银行各有投资机会和建议 [92] - 建筑装饰行业，低PB龙头估值修复开启，关注行业政策和企业表现 [96] - 北交所市场温和震荡收涨，关注AI、固态电池等板块催化 [100] 国防军工 内蒙一机（600967.SH） - 国家唯一主战坦克研发制造基地，形成多元研制生产格局，是重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地 [6] - 24年营收和归母净利润下滑，25Q1业绩改善，营收和归母净利润同比增长 [6] - 内需方面，新一代装备有换装需求，积极布局军工无人化领域 [6] - 外贸方面，外贸需求推动，坦克出口有望迎小高峰，2025年预计关联销售额大幅增长 [7] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年50倍估值，对应目标价22元，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 北方导航（600435.SH） - 军用制导系统核心供应商，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，形成七大军品技术产业平台 [9] - 构建“8 + 3”技术体系和产业生态，提升产品数智化质量管控能力，有望受益于远火景气带动高增长 [9] - 24年营收和归母净利润下降，25H1预告将扭亏为盈 [10] - 制导舱是远火核心部件，我国远程火箭弹打开国际市场，军贸贡献远火增量 [10] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予2025年85倍PE估值，对应目标价17元，首次覆盖给予“增持”评级 [11] 海南自贸港 - 7月23日党中央批准海南自贸港2025年12月18日正式封关，主题逻辑被阶段性证实，当前可提前“埋伏” [13] - 从技术指标看，海南主题虽处于高位，但后续调整是买入时机 [14] - 海南自贸港战略定位高，对比香港和上海浦东有优势，拥有牛市“完美故事”特征，值得长期关注 [15] - 海南封关落地，四类标的有望受益，包括有对外贸易业务、受益于自贸港建设、旅游消费相关和其他海南本地公司 [3][16] 医药生物 - 国新办新闻发布会提出集采反内卷和支持技术创新，优化集采报量和中选规则，推进医疗服务项目立项指南编制 [18][19][20] - 部分国产厂商有望迎来业绩修复和价值重估，建议关注已集采耗材、预期集采边际趋缓耗材、创新器械、业绩稳健设备公司和医疗服务相关企业 [4][21] 机械设备 商业航天 - 7月23日上海垣信卫星科技发布运载火箭发射服务招标公告，共计7次发射，将发射94颗卫星，招标金额13.36亿元 [23] - 对投标运载火箭有明确要求，我国商业火箭国家队为主，民营火箭公司崛起补充运力 [24] - 建议关注商业航天投资机会，关注稀缺配套和特种工艺环节供应商及相关企业 [25][26] 低空经济 - 时的科技和沃兰特分别获大额订单，峰飞航空物流eVTOL获适航3证，泰雷兹提供无人交通管理系统 [37][38] - 低空eVTOL单机价值量可观，产业版块有市场拓展空间，建议关注eVTOL、物流无人机和低空基建相关企业 [39] 保险 - 2025年7月25日确定普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，触发调降条件，多家险企下调利率 [28][29] - 分红险将成主流，权益投资能力成胜负手，行业向龙头集中趋势加强，建议关注相关上市险企 [30] 有色金属 - 西部矿业25H1营收和归母净利润增长，矿端各类矿产品产量大幅增长，玉龙铜业净利润显著增长 [33][34] - 冶炼端盈利能力明显边际改善，预计25 - 27年EPS分别为1.65、1.77、1.90元，维持“买入”评级 [35] 通信 - 25Q2通信重仓股配置比例为5.3%，环比提升2.4pct，基金重仓光器件光模块市值达480亿元 [41] - 公募基金重仓通信个股集中度明显提升，聚焦国内AI算力核心环节，增配光模块等个股 [42][43] 宏观 - “反内卷”行业范围广，新兴行业提价预期释放，部分行业有望困境反转 [45][46] - 中观产业上游回暖，制造景气回落，下游需求环比走弱，大类资产中A股、港股和日经走强，中债收益率上行 [46][47] 固定收益 - 信用债回调，当前或临近赎回潮尾声，建议缩短久期，关注信用债ETF规模变动 [49][50] - 信用债收益率全线上行，理财规模环比增长，破净率抬升，一级市场发行量和净融资规模上升，二级市场换手率上升 [51] - 债市调整受风险偏好和货币政策等因素影响，后续调整空间有限，建议配置盘把握利率债调整机会，交易盘关注赎回压力缓解信号 [53][54] 策略 - 7月汇率支撑脉冲行情延续，需警惕美债发行对流动性扰动 [58] - 商品超级周期启动，“反内卷”是化债前站，关注需求侧政策，部分行业存在“反内卷”行情演绎方向 [59][60][61] - A股估值扩张，建筑材料行业领涨，部分行业兼具低估值与高业绩增速，股市相对债市性价比下降 [64][65][66] 海外政策 - 7月24日中欧领导人会晤，主要议题包括关税、贸易转移等，中企对欧业务需在出口和投资间权衡 [68][69] - 本周特朗普政府发布5条行政举措，聚焦治安、教育、科技和贸易板块 [70] 量化 ETF市场 - 上周A股和港股市场上涨，涨幅居前的ETF跟踪标的多为上游材料板块指数 [72] - 内地和美国市场有新发ETF，A股ETF资金流向有差异，美国股票ETF市场资金流向不同，商品市场内地黄金ETF净流出，美国净流入 [72][73][74] - ETF策略有不同收益率表现 [75] 量化基金 - 本周、7月和2025YTD公募不同指增和主动量化基金等有不同的平均超额收益和实现正收益基金占比 [76][77][78] TMT - TMT行业25Q2维持高配，通信行业配置比例环比显著提升 [79] - 机构重仓子领域包含港股互联网、光模块及半导体产业，加仓方向以光模块、PCB、传媒游戏等细分行业为主 [80] 电力设备 - 上汽将推出10万级固态车型，QS与大众推进固态电池合作，Optimus规划5年内年产100万台，WAIC大会机器人赛道火热 [82][83] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，新能源装机增长强劲，美国发布AI行动计划，谷歌资本开支增加，《价格法修正草案》征求意见，多晶硅能耗标准提升，江苏海上风电项目启动招标 [83][84][85] - 各板块推荐和建议关注相关企业 [82][83][84][85] 交通运输 - 本周交通运输指数上涨，机场板块涨幅最大，CCFI等指数有变动，暑运预售机票均价下降 [88][89] - 四川成渝启动成雅高速改扩建，申通快递拟收购丹鸟物流100%股权，建议关注相关企业 [90] 非银金融 - 本周非银金融、证券、保险、多元金融和银行板块有不同涨跌幅表现 [92] - 保险行业预定利率下调，分红险转型，利好上市险企；券商板块仓位上升，看好配置机会；银行板块长期趋势向上，关注不同维度选股建议 [92][93][94] - 各板块建议关注相关企业 [94] 建筑装饰 - 低PB龙头公司估值修复开启，建筑行业需解决“内卷”问题，推进国有企业合并重组 [96] - 本周新增地方政府专项债发行金额增加，水泥行业去产能倒计时，价格承压 [97] - 建议关注大建筑蓝筹股、海外工程和内需顺周期弹性标的 [98] 北交所 - 7月25日北交所市场温和震荡收涨，热点集中于AI应用与医疗器械主线，政策面释放积极信号 [100][102] - 多家公司有重点公告，建议投资者聚焦高α属性标的，注意风险 [101][102]