贵金属 - 黄金存在突破可能性 贵金属突破性上涨发生在周五PCE数据公布后 美国通胀压力交易推动长端美债利率筑底上行 黄金在波动率持续下行后初步进入高波阶段 [1][2] - 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% [1][2] - 长期看好贵金属板块表现 去美元化进程不会转向 叠加降息交易下ETF配置资金流入 建议择机超配贵金属 [2] 铜 - 铜价维持高位震荡 本周上涨0.99% [2] - 中国废铜政策带来供给扰动 8月起再生企业陆续减产停产 SMM估算8月全国再生铜杆产量至少减少30% 体现铜供给脆弱性 [2] - 消费淡季接近尾声 金九银十提前备货有望在库存端支撑铜价 长期看降息预期提升软着陆概率 建议等待调整后择机做多 [2] - 关注在美国进行铜材布局的海亮股份 [2] 铝 - 沪铝继续上行0.53% [3] - 铝价聚焦金九银十库存去化情况 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 [3] - 长期看电解铝天花板明确 库存持续去化情况下电解铝中枢或继续上移 [3] - 氧化铝价格存在下行可能性 关注氧化铝存在敞口的电解铝标的 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格出现回落 因市场价格快速提升导致下游接货意愿降低 贸易商开始抛货 [3] - 中重稀土价格维持稳定 但中钇富铕标矿加工费大幅上涨 从月初1000-2000元/吨上涨至18000-20000元/吨 [3] - 加工费上涨源于《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》规定仅指定企业可进行冶炼分离 民营中小企业面临退出风险 有指标冶炼厂话语权提升 [3] 钴 - 电解钴现货价持稳反弹 [4] - 供给端受原料短缺和成本倒挂影响 冶炼企业产量继续下行 维持长单供应并积极挺价 [4] - 下游需求方面夏休结束后询盘活动回暖 但国内下游磁材与合金领域需求仍未见起色 总体以刚需为主 [4] - 9月或成为钴价变盘节点 刚果金政策将在9月决定后续走向 旺季需求将带动库存去库 即使刚果金恢复供应仍有3-4个月船期 供需矛盾更加突出 [4] 投资标的 - 建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [5]

黄金市场表现与资金流向 - COMEX黄金价格连续6日上涨并创历史新高达到3578.4美元/盎司 [1] - 有色龙头ETF（159876）当日价格下跌0.76%但获资金净申购2820万份 [1] - 该ETF前一日获资金净流入3810万元反映资金看好板块后市布局 [1] 成分股价格变动 - 白银有色和西部黄金股价涨停 [3] - 金钼股份上涨超过6% 天山铝业涨幅逾5% 中国黄金涨超4% [3] - 兴业银锡和中金黄金等个股跟随上涨 [3] 细分金属行业催化因素 - 黄金：美联储降息驱动美实际利率下行利好黄金 央行购金策略或延续上涨趋势 [4] - 铜：宏观财政货币双宽松及9月降息预期激增支撑铜价 电力基建和新能源汽车等领域需求扩大 [4] - 铝：宏观环境改善 下游淡季抵制高价但供给刚性 政策利好及新能源汽车需求支撑铝价 [4] - 稀土：三部委发布开采和冶炼分离总量调控管理办法推动价格上涨 轻稀土价格持续上涨 [6] 美联储降息对金属价格影响机制 - 降息导致货币贬值促使投资者转向保值实物资产 [6] - 美元计价金属因美元贬值相对更便宜增加全球买盘 [6] - 利率下降降低企业借贷成本带动工业金属需求上涨 [6] 指数配置与行业权重 - 中证有色金属指数中铜、铝、稀土、黄金、锂权重占比分别为25.3%、14.2%、13.8%、13.6%、7.6% [7] - 多金属行业配置可分散风险适合作为投资组合部分 [7] 板块后市展望 - 美联储降息通道及国内"反内卷"政策优化生产要素利好金属价格传导 [10] - 工业金属板块估值处于偏低水平有向上修复空间 [10] - EPS与PE双击的有色牛市正在启动 [10]

美国经济数据 - 美国二季度核心PCE物价指数年化季环比修正值为2.5% 符合预期及前值[1][2] - 美国二季度实际GDP年化季环比修正值为3.3% 高于预期的3.1%及前值3%[1][2] - 美国7月核心PCE物价指数同比为2.9% 符合预期但高于前值2.8%[1][2] - 美国7月PCE物价指数同比为2.6% 符合预期及前值[1][2] 贵金属市场 - 伦敦黄金价格达3429.15美元/盎司 环比上涨90.85美元/盎司 涨幅2.72%[2] - 伦敦白银价格达38.80美元/盎司 环比上涨1.24美元/盎司 涨幅3.29%[2] - 美联储官员鸽派表态及9月降息预期支撑金价上涨[3] - 维持黄金行业"推荐"评级 推荐标的包括中金黄金、山东黄金等[11][14] 铜市场 - LME铜价9875美元/吨 环比上涨150美元/吨 涨幅1.54%[5] - SHFE铜价79440元/吨 环比上涨750元/吨 涨幅0.95%[5] - 国内电解铜社会库存12.71万吨 环比减少0.46万吨 同比减少15.64万吨[5] - 废铜原料短缺导致精铜消费支撑增强 9月预期减产5.25万吨[6] - 维持铜行业"推荐"评级 推荐紫金矿业、洛阳钼业等[12][14] 铝市场 - 国内电解铝价格20720元/吨 环比下降30元/吨[6] - LME铝库存481050吨 环比增加1525吨但同比减少375675吨[6] - 云南地区电解铝即时冶炼利润3963元/吨 环比下降135元/吨[7] - 铝型材开工率52.0% 环比上升1.5个百分点[7] - 维持铝行业"推荐"评级 推荐神火股份、云铝股份等[13][14] 锡市场 - 国内精炼锡价格273580元/吨 环比上涨7640元/吨 涨幅2.87%[8] - 云南与江西冶炼企业开工率59.43% 原料库存普遍低于30天安全线[9] - 传统消费处于淡季但看好"金九银十"旺季表现[9] - 维持锡行业"推荐"评级 推荐锡业股份、华锡有色等[13][14] 锑市场 - 国内锑锭价格178500元/吨 环比下降2000元 跌幅1.08%[10] - 冶炼厂开工率不足50% 湖南有大厂计划检修[10] - 下游需求疲软导致刚需采购为主[10] - 维持锑行业"推荐"评级 推荐湖南黄金、华锡有色[13][14] 国内宏观经济 - 中国7月规模以上工业企业利润同比-1.5% 较前值-4.3%收窄[4] - 中国1至7月规模以上工业企业利润同比-1.7% 较前值-1.8%略有改善[4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持"推荐"评级 [1] - 黄金行业维持"推荐"评级 [12] - 铜行业维持"推荐"评级 [12] - 铝行业维持"推荐"评级 [12] - 锡行业维持"推荐"评级 [12] - 锑行业维持"推荐"评级 [12] 核心观点 - 美联储降息周期叠加国内需求旺季临近 看好贵金属及铜铝价格走强 [1] - 美国PCE数据温和且美联储官员鸽派发言 支撑黄金价格上涨预期 [4] - 铜铝供需结构改善 废铜原料短缺及减产预期强化价格支撑 [7][9] - 锡供应偏紧而锑短期需求疲软 但长期供需格局支撑价格 [10][11] 贵金属市场 - 伦敦黄金价格周内达3429.15美元/盎司 环比上涨90.85美元/盎司（涨幅2.72%） [3] - 伦敦白银价格周内达38.80美元/盎司 环比上涨1.24美元/盎司（涨幅3.29%） [3] - 美国7月核心PCE同比2.9%符合预期 PCE同比2.6%显示通胀温和 [4] - SPDR黄金ETF持仓增至3143万盎司 环比增加67万盎司 [30] 铜市场 - LME铜价周内9875美元/吨 环比上涨150美元/吨（涨幅1.54%） [5] - SHFE铜价周内79440元/吨 环比上涨750元/吨（涨幅0.95%） [5] - 全球库存分化：LME库存15.89万吨（环比+2925吨） SHFE库存7.97万吨（环比-1950吨） [5] - 国内电解铜社会库存12.71万吨 环比减少0.46万吨 [5] - 精铜制杆开工率68.12% 环比下降3.25个百分点 [7] 铝市场 - 国内电解铝价格20720元/吨 环比下降30元/吨 [8] - LME铝库存48.11万吨（环比+1525吨） 上期所库存12.56万吨（环比+991吨） [8] - 国内电解铝社会库存62.0万吨 环比增加2.4万吨 [8] - 云南地区电解铝冶炼利润3963元/吨 新疆地区利润3890元/吨 均环比下降135元/吨 [8] - 铝型材开工率52.0% 铝线缆开工率63.8% 环比分别提升1.5和0.3个百分点 [8] 锡市场 - 国内精炼锡价格273580元/吨 环比上涨7640元/吨（涨幅2.87%） [10] - 上期所锡库存7566吨 LME库存2010吨 环比分别增加75吨和270吨 [10] - 云南及江西冶炼企业开工率59.43% 原料库存低于30天安全线 [10] 锑市场 - 国内锑锭价格178500元/吨 环比下跌2000元/吨（跌幅1.08%） [11] - 冶炼厂开工率不足50% 湖南大厂计划检修加剧供应紧张 [11] 重点推荐公司 - 黄金行业：中金黄金 山东黄金 赤峰黄金 山金国际 中国黄金国际 [13] - 铜行业：紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 西部矿业 藏格矿业 五矿资源 [13] - 铝行业：神火股份 云铝股份 天山铝业 [13] - 锑行业：湖南黄金 华锡有色 [13] - 锡行业：锡业股份 华锡有色 兴业银锡 [13] 行业表现数据 - 有色金属板块周涨幅3.37% 在申万一级行业中排名前列 [21] - 子板块涨幅前三：稀土（+17.19%） 钨（+14.70%） 白银（+12.45%） [21] - 个股周涨幅前列：金力永磁（+35.31%） 中国稀土（+22.83%） 章源钨业（+22.12%） [25]

项目总体进展 - 2025年1-7月包头市411个工业重点项目总投资4394亿元 其中360个开复工项目完成投资971亿元 [1] - 6个旗县区包括东河区 九原区 石拐区 固阳县 土右旗 稀土高新区实现项目全部开复工 [1] - 稀土高新区 青山区 土右旗凭借投资完成量和完成率构成工业投资第一梯队 昆区展现存量项目加速转化势头 [1] 旗帜型产业集群 - 晶硅光伏产业42个项目开复工40个 完成投资258亿元 投资完成率66.1% [1] - 稀土产业67个项目开复工63个 完成投资86亿元 占全年计划53.6% 17个项目竣工投产 [1] - 风电装备产业9个项目开复工8个 完成投资11亿元 竣工项目3个 [1] 战新产业进展 - 新能源重卡及配套产业6个项目全部开工 投资完成率65.8% [2] - 氢能产业8个新建项目完成投资31亿元 高性能纤维材料产业11个开复工项目完成投资31亿元 半数计划落地 [2] - 储能产业32个开复工项目完成160亿元投资 氟材料产业2个续建项目完成7亿元投资 [2] 优势特色产业 - 钢铁产业31个项目开复工25个 完成45亿元投资 [2] - 铝产业20个项目全部开复工 投资完成率67.8% 竣工项目4个 [2] - 铜产业2个新建项目全部开工 投资完成率73.3% [2] 产业协同发展 - 采矿 消费品 基础设施等传统产业54个项目开复工43个 完成60亿元投资 完成率54.2% [2] - 低空飞行器制造 高端装备制造 新能源等其他战新产业116个项目开复工99个 完成229亿元投资 竣工16个项目 [2] 技术改造项目 - 包头市87个500万元以上技改项目开复工73个 完成投资32.5亿元 投资完成率48.1% [3] - 青山区技改项目投资完成率78.7% 东河区达到157.2% [3] 项目推进挑战 - 51个项目未实现开复工 资金短缺和订单不足制约部分项目进展 [5] - 包头市将聚焦10亿元以上大项目和下半年计划竣工项目 强化包联服务推动投产 [5] - 落实三在两找机制破解企业难题 抓住制造业新型技改城市试点机遇谋划储备2026年及十五五项目 [5]

加拿大对美关税政策调整 - 加拿大自9月1日起取消对大多数美国进口商品的报复性关税 影响美国对加拿大约210亿美元出口 涵盖橙汁 花生酱 葡萄酒等商品 [1] - 加拿大维持对美国汽车 钢铁和铝的关税 这些领域是特朗普关注重点 关乎墨西哥和加拿大制造业就业及发展前景 [1] - 加拿大是七国集团中唯一未能在特朗普设定期限前与美国达成关税协议的经济体 [1] 加拿大经济受关税影响 - 加拿大第二季度GDP下降0.4% 第一季度增长0.5% 商业投资下跌0.6% 其中机械设备投资暴跌9.4% [3] - 受美国加征关税影响 加拿大第二季度乘用车和轻型卡车国际出口暴跌24.7% 工业机械设备及零部件下降18.5% 旅游服务出口下降11.1% [4] - 受加拿大对美报复性关税影响 加拿大该季度国际进口额下降1.3% 经济学家认为加拿大经济已处于衰退区域 [4] 美加贸易摩擦焦点领域 - 美加谈判涉及五大战略领域：钢铁 铝 汽车 铜 软木材 [5] - 美国对不符合《美墨加协定》的加拿大进口汽车及零部件 钢铁和铝产品征收50%关税 加拿大对相应美国产品征收25%关税 [5] - 美国自8月起对半成品铜材及铜密集型衍生产品征收50%关税 对加拿大软木材总关税率达到35.19% [5] 《美墨加协定》谈判前景 - 美方或在重新谈判中要求将汽车本地化比例从75%提升至80% 要求成员国劳工工资向美国工人看齐 将安全因素纳入贸易谈判 将审查期限从6年缩短为3年 [6] - 墨西哥和加拿大希望放松"毒丸条款" 取消"自动终止"等字眼 预防协定突然解体风险 [6] - 预计北美地区可能形成更加排外和保护主义的市场 对地区经济开放性和贸易全球化造成消极影响 [6] 加拿大政策调整动因 - 七国集团其他成员均与美国达成贸易协议给加拿大带来紧迫感 墨西哥对美让步产生示范效应 [3] - 加拿大国内面临通胀和汇率压力 有声音批评政府不够务实 [3] - 加拿大未放弃向世贸组织寻求贸易救济 可能推动与墨西哥加强经贸伙伴多元化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价受美联储降息预期、地缘风险和央行购金趋势推动上行 [3] - 铜多空因素交织维持震荡，需求端承压限制上行空间 [15] - 铝短期震荡偏强但上方有压力，氧化铝基本面较弱 [35][36] - 锌短期内震荡为主，关注宏观与消费 [63] - 镍后续或区间震荡运行 [76] - 锡价因供给端偏紧有向上驱动力 [93] - 碳酸锂期货市场预计进入震荡整理阶段 [111] - 工业硅短期底部震荡，多晶硅震荡偏强 [122][123] 各行业总结 贵金属 - 美联储9月降息预期强化至89%，中东地缘风险升级及东欧局势紧张，全球央行购金趋势延续，推动金价上行 [3] 铜 - 多空因素交织维持震荡，现货升水随价格上涨，下游接受度尚可，精废价差接近合理水平，7.9万元/吨支撑稳固，需求端汽车、家电板块承压，地产仍处筑底阶段，限制上行空间 [15] 铝 - 宏观上，9月美联储降息预期激增，国内政策发力，海内外宏观环境改善对铝价利好；基本面，云南置换产能投产，开工率和铝水比例上升，需求旺季下游开工率复苏，光伏带头的工业型材板块表现较好，但9月阅兵部分地区生产和运输管控对去库有压力，部分再生铝企业税收返还政策终止可能使再生铝供应减少，支撑原铝消费；短期铝震荡偏强但上方有压力，突破21000压力位需旺季预期兑现 [35] - 氧化铝矿端方面，几内亚政府收回矿山所有权事件对铝土矿供给影响不大，但后续矿端波动率加大；基本面较弱，供应过剩，过剩压力已开始兑现，9月阅兵部分河南氧化铝厂环保限产，短期产量减少，中期影响不大 [36] 锌 - 供给端维持过剩状态，国内矿价格优势明显，海外矿增量多，进口方面海外精炼锌增量少，锌矿进口处于历年高点，锌矿整体库存震荡偏强；需求端受阅兵影响不大，整体稳定，期待金九银十表现，地产等终端消费下游可能回暖，与黑色品种正相关性强；LME库存持续下降，锌价外强内弱格局明显；短期内震荡为主 [63] 镍 - 上周镍&不锈钢盘面整体震荡，宏观层面影响引领盘面，基本面变化不大，镍矿支撑延续，镍铁关注后续上行空间，新能源周内较为坚挺，后续或区间震荡运行 [76] 锡 - 锡价近期走强得益于供给端偏紧，云锡8月30日开始停产检修45天，8月精炼锡产量环比和同比均下降，受企业停产检修和7月锡精矿进口量降低影响；未来一周，宏观稳定情况下，虽需求有压力，但锡价仍有向上驱动力 [93] 碳酸锂 - 上周期货市场情绪退坡，现货市场成交下降，本月下游锂电材料企业排产环比增加5%，旺季预期有支撑，本周关注供给端环保情况和下游补库情况能否延续，预计期货市场进入震荡整理阶段 [111] 硅产业链 - 工业硅当前下行空间有限，短期内底部震荡，价格波动幅度或收窄 [122] - 多晶硅期货短期受震荡收敛格局制约，但产业整合带来基本面改善预期，整体运行趋势震荡偏强 [123]

财务表现 - 2025年中报营业总收入33.09亿元 较去年同期增加1.68亿元 同比增长5.34% 实现连续两年增长 [1] - 归母净利润5.36亿元 较去年同期增加1.76亿元 同比增长49.06% 实现连续两年增长 同业排名第21位 [1] - 摊薄每股收益0.45元 较去年同期增加0.15元 同比增长48.68% 实现连续两年增长 同业排名第14位 [3] - 毛利率17.99% 较上季度提升6.52个百分点 较去年同期提升4.86个百分点 实现连续两个季度及连续两年增长 同业排名第15位 [3] - ROE为8.09% 较去年同期提升2.10个百分点 同业排名第14位 [3] 资产与运营效率 - 资产负债率18.80% 较上季度下降2.74个百分点 较去年同期下降3.43个百分点 同业排名第2位 [3] - 总资产周转率0.41次 较去年同期增加0.01次 同比增长1.42% 实现连续两年增长 [3] - 存货周转率5.55次 同业排名第7位 [3] - 经营活动现金净流入4.62亿元 同业排名第18位 [1] 股权结构 - 股东总户数7.55万户 前十大股东持股4.31亿股 占总股本比例36.16% [4] - 第一大股东宁波中曼科技管理有限公司持股11.87% 第二大股东浙江安晟控股有限公司持股7.44% 第三大股东焦作市万方集团有限责任公司持股5.22% [4]

贵金属 - 黄金存在突破可能性 因美国通胀压力交易推动长端美债利率筑底上行 黄金波动率初步进入高波阶段 [1] - 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% [1] - 长期去美元化进程持续 叠加降息交易下ETF配置资金流入 建议择机超配贵金属 [1] 铜 - 铜价高位震荡 本周上涨0.99% [1] - 中国废铜政策导致供给扰动 8月起再生企业减产或停产 预计8月全国再生铜杆产量至少减少30% [1] - 消费淡季接近尾声 金九银十备货有望支撑库存 长期降息预期提升软着陆概率 建议等待调整后做多铜价及权益标的 [1] - 关注在美国布局铜材的海亮股份 [1] 铝 - 沪铝本周继续上行0.53% [2] - 铝价聚焦金九银十库存去化 美国关税影响有限 扩大征税范围对中国电解铝需求无显著影响 [2] - 电解铝供给天花板明确 库存持续去化推动价格中枢上移 [2] - 氧化铝价格可能下行 因反内卷交易情绪退却 建议关注有氧化铝敞口的电解铝标的 [2] 稀土 - 氧化镨钕价格回落 因下游接货意愿降低及贸易商抛货 [2] - 中重稀土价格稳定 但中钇富铕标矿加工费大幅上涨 从月初1000-2000元/吨涨至18000-20000元/吨 [2] - 加工费上涨源于《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》出台 仅指定企业可进行冶炼分离 民营中小企业面临退出风险 [2] 钴 - 电解钴现货价持稳反弹 [3] - 供给端因原料短缺和成本倒挂 冶炼企业产量下行 维持长单供应并挺价 [3] - 贸易商暂缓降价并小幅上调报价 夏休结束后询盘回暖 但磁材与合金需求仍未起色 总体以刚需为主 [3] - 9月或为钴价变盘节点 刚果金政策将决定后续走向 旺季需求带动去库 即使刚果金恢复供应仍有3-4个月船期 供需矛盾突出 [3] 投资建议 - 建议关注招金矿业 兴业银锡 赤峰黄金 神火股份 紫金矿业等标的 [4]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 贵金属板块存在突破上行机会 黄金在波动率下行后进入高波阶段 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% 长期看好贵金属表现 [5] - 铜价维持高位震荡 本周上涨0.99% 废铜政策导致8月再生铜杆产量至少减少30% 金九银十备货预期支撑库存 [6] - 铝价继续上行 本周沪铝上涨0.53% 电解铝库存持续去化 中枢价格或上移 氧化铝价格存在下行可能 [6] - 重稀土加工费大幅上涨 中钇富铕标矿加工费从1000-2000元/吨涨至18000-20000元/吨 政策推动冶炼厂话语权提升 [7] - 钴价企稳反弹 9月刚果金政策变化或成变盘节点 旺季需求有望带动去库 [7][8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅6.16% 在长江一级行业中排名第2 [17] - 涨幅前5个股为金力永磁 中国稀土 章源钨业 万邦德 大地熊 [18] - 跌幅前5个股为锐新科技 盛德鑫泰 鑫科材料 浙商中拓 志特新材 [18] 价格表现 - 基本金属：LME铜涨0.99% 铝跌0.11% 锌涨0.30% 铅涨0.25% 锡涨3.26% [23] - 贵金属：COMEX黄金涨2.89% 白银涨4.81% NYMEX钯金跌0.92% 铂涨0.47% [23] - 新能源金属：LME镍涨2.87% 钴涨0.76% 碳酸锂跌5.07% [23] 库存变化 - 全球显性库存：铜累库6550吨 铝累库3810吨 锌去库6409吨 铅去库13621吨 锡累库445吨 镍去库851吨 [35] 投资建议 - 建议关注招金矿业 兴业银锡 赤峰黄金 神火股份 紫金矿业等标的 [9]