纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：通信服务、可选消费、必需消费、能源、金融、医疗保健、工业、信息技术、材料、房地产、公用事业 - **公司**：腾讯、网易、阿里巴巴、拼多多、吉利、新东方、美高梅中国、富途、华泰证券、百济神州、康方生物、立讯精密、友邦保险、建设银行、招商银行、平安保险、中信证券、比亚迪、宝钢、中国铝业、璞泰来、云南能投、美团、京东、携程、百胜中国、中升控股、满帮集团、金蝶国际、贝壳 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场走势与前景** - **MXCN走势**：自2024年11月以来，MXCN走势与前三次美国选举周期的回报模式一致，4月初受美国关税冲击后，MXCN已回升至3月底水平，预计短期内MXCN将在70 - 80区间波动，第二次上涨可能在90天谈判接近尾声时得到确认 [5]。 - **CSI300与MXCN对比**：自美国选举日以来，CSI300表现逊于MXCN，原因是CSI300对旧“龙头”行业（金融、工业、必需消费）的敞口较大，而MXCN对新“龙头”行业（通信服务、可选消费和医疗保健中的“新质生产力”）的行业敞口达60% [19]。 - **市场前景**：若谈判及时达成有利结果，包括中国市场开放和结构改革，以及中美贸易逆差收窄，预计到2025年第三季度末，中国股市将有上行趋势 [22]。 2. **行业评级调整** - **通信服务**：因网易业绩表现，且其相对于自由现金流的估值不高，将通信服务行业评级从“中性”上调至“增持” [43]。 - **信息技术**：鉴于估值因素以及中国可能购买更多美国科技产品以缩小与美国的贸易逆差，将信息技术行业评级从“增持”下调至“中性” [43]。 - **其他行业**：维持对可选消费、医疗保健和材料行业的“增持”评级，维持对能源和公用事业行业的“减持”评级，认为部分金融、工业和材料类股因改革潜力存在上行期权价值 [5]。 3. **盈利预测与风险** - **MXCN盈利**：MXCN 2024年共识盈利预测在年报季表现良好，仅从2024年底的17%下调至目前的16%，预计2025年MXCN共识盈利预测存在上行风险，因人工智能应用增加有助于提升每股收益增长，特别是对权重较大的互联网公司 [29]。 - **CSI300盈利**：CSI300 2024年盈利预测大幅下调，从2024年底的7%降至目前的0%，预计2025年CSI300每股收益同比存在下行风险，因其对产能过剩和/或库存下行周期的行业权重较高，如食品饮料、新能源汽车、家电和可再生能源 [30]。 - **中小盘指数盈利**：2025年A股中小盘指数（CSI500和CSI1000）的共识每股收益增长预测存在下调风险 [35]。 4. **海外业务与风险** - **海外业务增长**：中国上市公司海外业务持续增长，2024年MXCN/CSI300指数加权收入中约15%/17%来自海外，直接美国销售额分别为2.1%/2.9%，不包括免税项目的直接美国销售额为0.9%/1.5%，若计入通过第三国转运至美国最终消费的部分，这些数字会更高 [65]。 - **美国销售损失影响**：假设指数层面18%的海外销售来自美国，且美国销售的盈利能力是平均水平的3倍，若美国销售额减少50%，从一阶影响来看，将导致MXCN/CSI300 2024年销售额分别削减1.3%/1.5%，每股收益分别削减3%/3.7% [73]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **市场季节性**：市场目前担忧夏季月份的季节性疲软，以及2025年第一季度业绩与中期业绩之间的空白，但上周末日内瓦谈判前的市场定位并未预料到中美会谈的意外转折 [21]。 2. **指数目标**：考虑到中国潜在改革的期权价值、每股收益增长以及央行对境内外股票的支持等因素，维持指数目标不变，给出了MXCN和CSI300的2025年指数目标及相关盈利预测和估值数据 [39]。 3. **选股建议**：更新了2025年第二季度的选股名单，包括通信服务领域的腾讯和网易，可选消费领域的阿里巴巴、吉利、美高梅中国、拼多多和新东方，金融领域的友邦保险、富途和华泰证券 - H，信息技术领域的立讯精密，以及医疗保健领域的康方生物和百济神州等 [5]。

市场反应 - 纽约股市三大股指21日显著下挫 道琼斯工业平均指数下跌816.80点至41860.44点 跌幅1.91% 标准普尔500种股票指数下跌95.85点至5844.61点 跌幅1.61% 纳斯达克综合指数下跌270.07点至18872.64点 跌幅1.41% 创4月22日以来最大单日跌幅 [1] - 美国20年期国债拍卖需求疲软 160亿美元国债票面利率5% 最终收益率5.047% 为2023年10月以来首次突破5% 此前六次拍卖平均收益率4.613% [1] - 美国30年期国债收益率突破5%至5.09% 为2023年10月以来最高水平 10年期国债收益率上涨11个基点至4.6% [2] 税收改革法案影响 - 美国国会推进的税收改革法案拟引入新减税措施 预计未来十年增加联邦财政赤字约3万亿美元 债务占GDP比率将从100%增至125% [2] - 穆迪公司16日将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 因政府债务及利息支出增加 [2] - 嘉信理财公司固定收益业务负责人指出 美国在应对债务和赤字方面的做法面临质疑 长期债券风险溢价升高 [2] 行业观点 - 派杰公司首席投资策略师表示 当10年期国债收益率升至4.5%至4.75%区间时 股市表现承压 利率走向对股市至关重要 [2] - 金融研究与分析公司首席投资策略师认为 10年期国债收益率持续走高因投资者担忧未采取有效措施抑制通胀或控制债务 [3] 零售业表现 - 零售巨头塔吉特百货公司因消费者支出放缓和信心减弱下调全年业绩预期 股价当日下跌5.21% [3]

股市风格轮动历史回顾 - 2012-2013年小盘股提前启动 创业板翻倍 权重股估值不到10倍 价值蓝筹股4-6倍交易 市场指数不断新低 [2] - 2014年下半年券商引领权重股快速启动翻倍行情 主升浪半年左右结束 创业板几乎没动 [2] - 2015年市场切换回创业板等成长概念 创业板4个月涨幅150% 估值高达100多倍 蓝筹股原地踏步 [2] - 2015年5月市场见顶后大幅跳水 千股跌停 [3] - 2016-2018年高估的创业板连跌3年 蓝筹股开始小牛市 银行石油石化电力为代表 建行一度达到10倍估值 3%股息率见顶 [3] - 2018年多数股票调整 创业板加速下跌 几乎腰斩 [3] - 2019-2021年石油石化银行等强势股大跌 石油电信腰斩 成长股开启大牛市 创业板涨幅200% [3] - 2022年市场一起下跌 2023年初价值股银行电信石油石化再度引领市场 多数翻倍 成长股继续趋势性下跌至2024年9月 [3] 当前市场状况与未来展望 - 银行电信石油石化已经翻倍 7%股息涨的还剩4% 部分业绩开始下滑 [4] - 消费和制造业龙头由于下跌或增长 股息率超过4%甚至5%以上 跌出性价比 [4] - 医药消费连跌4年刚盘出底部 消费刺激下基本面改善 新型消费层出不穷 [4] - 医药研发10年 出海连爆大单 创新药牛股遍地 [4] - 市场增量资金较多 国家队托底 保险资金买入高股息 游资拉高小盘概念股 [4] 投资方法论 - 雪球三分法基于长期投资+资产配置 通过资产分散 市场分散 时机分散三大分散进行基金长期投资 [5]

指数增强基金发行 - 今年以来共成立59只指数增强基金，均为股票型基金，远超去年同期的11只和去年全年的45只 [1] - 今年59只基金合计募集305.05亿元，较去年同期增长17倍，其中22只发行规模超5亿元，6只超10亿元，鹏扬中证A500指数增强以19.4亿元位居首位 [1] - 中小型基金公司成为发行主力，指数增强型基金被视为差异化竞争的重要突破口 [1] 公募参与A股定增 - 年内公募以近百亿元资金参与A股定增，截至5月21日整体浮盈率超16%，逾八成机构实现正向收益 [1] - 财通基金表示保险资管、银行理财与公募基金同步参与定增，多样化策略有助于捕捉结构性机会 [1] 基金份额转换与费率 - 多家基金公司公告开通同一基金不同份额类别转换业务，满足投资者策略切换需求 [2] - 低费率基金数量首次超过1000只，多只基金年费率降至0.15% [2] 黄金市场动态 - 深圳水贝金价从4月22日高点837元/克下跌超11%，5月21日回升至780元/克，品牌金饰店价格重回1000元/克以上 [2] - 金价下跌后手镯类和大克重饰品销量增长10%，年轻消费者占比提升 [2] 银行大额存单利率 - 多家银行大额存单利率进入"1字头"时代，中长期产品降幅明显，主要源于银行净息差收窄压力 [3] 券商App与AI工具 - 4月证券类App活跃人数达1.67亿，同比增长14.29%，十余家券商5月升级App功能 [4] - AI大模型技术成为优化重点，智能化投顾服务和投资辅助工具受关注 [4] 汽车央企重组 - 东风汽车与长安汽车重组方案基本完成，旨在提高产业集中度和市场竞争力 [4] 中国对欧直接投资 - 2024年中国对欧盟和英国直接投资增长47%至100亿欧元，七年来首次增长，电动汽车及电池项目主导投资 [5] - 宁德时代、比亚迪和吉利等公司推动投资，腾讯收购波兰游戏公司Techland、海尔收购开利商用制冷为并购亮点 [5] 5G-A商用与通信设备 - 5G-A商用网络覆盖全国超300城，数据传输速度较5G提升10倍 [5] - 万得5G和6G概念指数分别上涨17.14%和20.61%，通信设备产业迎来发展机遇 [5] 脑机接口技术 - 中国科学院自动化研究所研发脑机接口柔性微电极植入机器人CyberSense，可精准植入动物大脑 [5] 化工大模型 - 智能化工大模型2 Pro版上线，已应用于40余家化工企业、设计院和高校 [6] OpenAI收购 - OpenAI以65亿美元收购苹果前高管创立的AI公司io，将开发AI驱动设备 [6] AI芯片与电力 - 马斯克预测AI发展瓶颈将从芯片短缺转为电力设备短缺，最早2026年面临发电量不足 [7] - xAI部署20万块GPU，计划新建配备100万块GPU的超算中心 [7] 英伟达市场表现 - 黄仁勋称美对华芯片出口管制"失败"，英伟达中国市场份额暴跌 [7] 信托产品逾期 - 交行代销15.6亿信托产品逾期，拟以95折退出，投资者或承担5%本金损失 [8] 万科融资 - 万科以不超过60亿元万物云股票作为与深铁集团42亿元借款的质押物，质押率70% [9] 中航产融退市 - 中航产融股票将于5月27日终止上市并摘牌 [10] 国科微重组 - 国科微筹划重大资产重组，拟收购特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工业务公司 [11] 美股市场 - 美股三大股指集体收跌，道指跌1.91%，标普500指数跌1.61%，纳斯达克跌1.41% [12] - 美元连续三日走低，比特币突破历史高位逼近11万美元，黄金涨超1% [12][13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融地产（细分包括非银金融、银行、房地产） - **公司**：中国平安、中国太保、人保、国寿、新华、国信证券、华泰证券、广发证券、同花顺、九方智投、香港交易所、江苏金租、中信银行、农业银行、北京银行、宁波银行、常熟银行、滨江集团、招商蛇口、华润新城、张江高科、中国国贸、华发、越秀、金茂、华润置地 纪要提到的核心观点和论据 非银金融行业 - **业绩表现**：保险行业整体增速放缓，五家上市保险公司净利润同比增长 1.4%基本持平，人保和国寿净利润增长约 40%，新华正增长，中国太保和中国平安分别下降 18%和 26%，业绩波动源于投资端；财险承保端利润因去年低基数同比增长明显；39 家券商扣非净利润同比增长 53%，受益于去年低基数、交易量显著改善、新开户人数增长，零售业务贡献大，机构业务无明显改善[1][2][3] - **公募基金新规影响**：新规将考核导向转向中长期投资者实际盈亏及相对收益率，有望修复信任关系利好行业长期发展，或加剧头部基金公司马太效应；涉及考核与薪酬调整影响存量产品；强化基准约束；渠道降费对银行、券商及第三方代销机构收入有负面影响[1][4] - **配置情况及调整方向**：非银行业是机构欠配比例最高的板块，主动权益基金配置约 1%，远低于万德全 A 权重占比 6.5%，存在约 1500 亿潜在回补量级，预计带来持续性对基准尤其是权重股的配置[1][5][6] - **券商板块表现及预期**：2025 年一季报同比增长 50%，中报预计延续 40%左右同比增长，全年预期增长 25%左右，目前估值处于较低位置，看好零售优势强的国信证券、华泰证券和广发证券，以及金融 IT 公司同花顺和九方智投、受益于港股 IPO 改善的香港交易所[1][7] - **保险行业表现及推荐标的**：负债和投资端边际改善较弱，建议关注低估值的中国太保和中国平安，高股息率的江苏金租，江苏金租全年规模预计小两位数增长，盈利增长确定性强且风险可控[2][8] 银行业 - **一季度业绩表现及全年展望**：2025 年第一季度 42 家上市银行营收增速为 -1.7%，归母净利润增速为 -1.2%，环比下降，主要因息差大幅收窄和债券投资贡献减少；全年息差收窄幅度预计在 10 - 15 个基点之间，逻辑是负债端保护，大行股份行下调存款挂牌利率[9] - **未快速调整 LPR 原因**：银行存款成本相对刚性，快速下调 LPR 易引发资金空转，且存款在大小银行间分布问题严重，大型银行负债短缺，先降小型银行利率为后续 LPR 下调及实体融资成本下降奠定基础[10] - **存款降息影响**：单次降息预计对 2025 年有 5 - 6 个基点支撑，2026 年 3 个基点，2027 年 2 个基点左右，加上重新定价历史高息效果约 8 个基点，预计能使银行净息差降幅超 10 个基点，支撑净息差表现[11] - **中报关注重点**：第一季度非息收入分化大，中报部分银行兑现浮盈压力仍在，利息收入负增长概率大，需关注资产质量问题，总体资产质量可控[13] - **投资建议**：关注稳定股息红利策略，全年表现基本稳定，优先推荐中信银行、农业银行、北京银行，关注顺周期稳增长主线如江苏金租、宁波银行、常熟银行等[14] 房地产行业 - **一季度表现**：因结算周期原因，报表数据差，营收同比下降 7.5%，归母净利润亏损 100 亿元，同比多亏 90 亿元，行业延续缩表进程，总资产规模约 8 万亿，同比下降 11%[15] - **销售情况**：2025 年一季度百强房企整体销售规模 4.2 万亿，同比下降 30%但降幅收窄，部分房企取得不错增长，房企拿地积极性回升至 35%，一线城市和强二线城市成为头部房企集中拿地目标[16] - **未来走势看法**：5 - 6 月行业数据回落，6 月底 7 月初或为重要政策窗口期，看好布局一线和强二线城市基本面好的强信用房企如滨江集团、招商蛇口等，以及商业地产双轮驱动和积极转型的标的[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 券商一季度日均交易量同比增长近 80%，新开户人数同比增长 32%[1][3] - 2025 年一季度信贷需求偏弱，4 月份冲量性质贷款被提前还掉后信贷数值减弱，今年贷款总量预计与去年持平，总体节奏靠前[9] - 存款降息强化红利策略，在无风险利率可能进一步下行情况下，根据 DDM 模型折现估值理论上银行估值能达到一倍以上[12]

｜2025年5月21日 星期三｜ NO.1 多家券商扎堆举办消费主题策略会 宠物、零食、保健品、潮玩、美容个护……今年A股新消费板块热点层出不穷。据《每日经济新闻》记 者不完全统计，在最近10天左右的时间内，华福证券、中信建投、国金证券等多家券商举办了消费行业 主题策略会。火爆场面和两年前部分券商策略会消费分论坛惊现"零"观众的场景，形成鲜明反差。有券 商首席向记者反馈称，新消费行情趋热，甚至吸引了一些新能源、科技行业分析师来"蹭热度"。 点评：新消费板块近期备受关注，多家券商举办消费主题策略会，显示出市场对该领域的强烈兴趣。宠 物、零食、保健品等行业的热度上升，吸引了新能源和科技行业分析师的关注。这一趋势可能推动相关 公司股价波动，并带动整个消费板块的活跃度。总体来看，新消费行情的趋热将对股市整体产生积极影 响，投资者需关注相关行业动态。 NO.4 低利率改变打法，私募"弃债投股" 私募最新投资月报显示，目前多家宏观策略私募保持积极的权益资产净多头仓位，港股互联网和红利资 产备受青睐。在业内人士看来，低利率时代下，债券投资的难度显著提升，权益资产的性价比愈发凸 显，尤其伴随着政策持续发力，上市公司回购力度加 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融（银行、非银行金融）、房地产 - **公司**：招商银行、人保财险、江苏金租、东方财富、中信证券、港交所、新华保险、九方智投、杭州银行 纪要提到的核心观点和论据 金融行业 - **政策环境与增量资金**：资本市场增量资金确定性增强，主要来自中长期资金入市，如保险资金增配权益市场和央行互换便利工具扩容试点带来 1400 亿增量资金，IPO 政策变化值得关注[1][2] - **非银行金融机构业绩**：去年四季度至今年一季度业绩明显提升，全年 ROE 预计维持高位，但同比增速或将下滑，高质量发展优先于增长，稳定息差和风险控制至关重要[1][4] - **券商和保险行业估值**：券商 PB 处于中位数水平，估值上行需等待市场修复和政策支持；保险行业估值修复空间更大，成本下降和收益率恢复是关键，推荐人保财险、江苏金租等优质权重股及红筹股[1][5] - **银行股估值修复**：核心逻辑是地产、城投和资本风险底线确立，系统性金融风险收敛，高股息和资金面扩容推动估值修复，存款降息有助于维持大行净息差稳定[3][15] 房地产行业 - **现房销售影响**：拉长房企现金流回笼时间，降低周转率和 IRR，增加资金占用，压制净利率，中小项目受影响尤为显著，土地价款和税收延期支付等配套政策或可缓解冲击[1][6][8] - **现房住宅销售占比**：2024 年达 33%，部分原因是小城市市场弱势和保障性住房约束，现有 4 亿平方米现房库存压力巨大，优质房企或受益于行业资金壁垒提高[1][9] - **商业贷款政策影响**：广州商业贷款降幅不明显，短期地产政策宽松步伐慢，二手房成交量同比有正有负，整体价格开始明显下跌，若二季度部分地区价格继续下跌，将增加政策调整预期[10] 招商银行 - **优势与展望**：作为沪深 300 权重股，受益于主动型基金配置比例重构，高股息优势使其内生增长稳定，无需再融资，股息率含金量高，目前股息水平约为 4.5%，未来有望压降至 3% - 3.5%，整体配置价值突出[3][11][14] - **基本面表现**：在大型银行中基本面质地最优，负债成本加速下降，净息差明显高于其他大型银行，今年财富管理收入转正，一季度中收增长 10%，地产对公贷款不良生成率下降，零售贷款资产质量有波动[12][13] 优质城商行 - **杭州银行**：目前 PB 还在 0.8 以下，业绩增速和资产质量均表现优异，有望达到一倍 PB 以上，值得重点推荐和看好[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年竣工面积中未售期房占比接近 50%[9] - 今年大型银行启动第一批注资，中小银行将进入再融资周期[11] - 一季度国有大行净息差触底创新低至 1.3% - 1.35%[15] - 贝壳数据显示四月份二手房成交量下降 1.4%[10]

消费板块热度回升 - 近期多家券商密集举办消费行业主题策略会，包括华福证券、中信建投、国金证券等，投资者参会热情高涨 [1][2] - 与两年前消费分论坛"零观众"的冷清场面形成鲜明对比，反映出消费板块关注度显著提升 [1][5] - 消费行情趋热吸引新能源、科技行业分析师跨界关注消费板块 [1][7] 新消费主导市场表现 - 今年消费行情由宠物、零食、保健品、潮玩等新消费领域主导，而非传统白酒行业 [8][10] - 申万二级行业中，个护用品年内上涨33.65%、动物保健上涨26.55%、化妆品上涨21.3%，表现优于机器人、半导体等科技行业 [7] - 万辰集团股价翻倍，中宠股份、乖宝宠物等宠物概念股表现亮眼，港股泡泡玛特等新消费龙头股走势强劲 [10] 行业数据与活动聚焦 - 个护用品(申万)指数单日成交额44.22亿，化妆品(申万)指数成交额78.97亿，显示较高市场活跃度 [6] - 国金证券消费策略会重点讨论"谷子经济"、现制茶饮等新消费话题，传统白酒内容较少 [10] - 国海证券将举办"情绪消费高峰论坛"，聚焦AI玩具、卡牌、潮玩等新消费领域 [10] 研报与宏观趋势 - 本周前两天券商发布近30份消费主题研报，其中新消费相关占比较高，科技主题研报仅10余份 [11] - 天风证券指出消费结构正从商品消费转向服务消费主导，服务消费提升是扩大内需重要抓手 [11]

报告行业投资评级 - 富途控股评级为 Outperform，目标价 125.00 [1] 报告的核心观点 - 香港虚拟资产行业政策逐步完善、产品不断丰富、机构参与度提升，券商通过牌照升级、多元化产品策略、差异化客户服务和合作等方式进入新兴市场 [43][49][53] 根据相关目录分别进行总结 香港加密货币发展现状 虚拟资产交易 - 2023 年 6 月 VASP 发牌制度实施，机构进入增多，产品推新，如批准 ETF 上市、完成 RWA 跨境融资等 [2][7] - 香港虚拟资产监管框架不断完善，2019 年推出监管框架，2023 年实施新发牌制度，增设准入要求 [8][9] - 目前有十间持牌虚拟资产交易平台，8 家申请者名单，部分平台升级牌照扩展业务 [11][12] - 38 家券商升级 1 号牌提供交易服务，36 家升级 4 号牌提供意见，38 家资管升级 9 号牌管理超 10%虚拟资产投资组合 [18][29] 稳定币发行人“沙盒”计划 - 2023 年 12 月财库局和金管局就监管立法建议收集意见，2024 年 3 月金管局推出“沙盒” [19] - 2024 年 7 月公布参与者，2025 年 2 月部分参与者宣布成立合资公司申请牌照发行港元挂钩稳定币 [19] 代币化证券业务：真实世界资产（RWA）跨境融资 - 2023 年 11 月证监会发布《代币化通函》对中介机构参与代币化证券活动提出要求 [21] - 2024 年 8 月金管局启动 Ensemble 项目沙盒支持代币化实验，涵盖四大主题 [21] - 蚂蚁数科支持朗新集团完成首单 RWA 跨境融资，金额约 1 亿元 [22] 香港券商开展加密货币服务现状与案例分析 虚拟资产交易及其他相关服务 - 香港提供虚拟资产交易服务的券商包括富途、胜利等，部分互联网券商通过子公司申请牌照并与持牌机构合作 [26][30] - 胜利证券从传统金融转型虚拟资产市场，2024 - 2025 年交易量突破 100 亿港元，有牌照、风险管理等优势 [33][34] 虚拟资产 ETF：香港率先成为亚洲领跑者 - 2022 - 2024 年香港引入多只虚拟资产 ETF，截至 2025 年 5 月 16 日，6 只现货 ETF 资管规模达 38.4 亿港元，3 只期货 ETF 资产规模约 1 亿美元 [36][38] - 香港 ETF 申请需找托管机构，大致流程包括选基金管理公司、委任中介、准备文件、申请审批等 [39] - 目前虚拟资产托管服务提供者有 OSL 等，牌照制度待完善，券商在 ETF 中担任做市商等角色 [40][41] 香港区块链行业发展带来的启示 虚拟资产相关服务：现有牌照升级/申请 VATP 牌照 - 券商主动升级 1、4、7、9 号牌照，通过与持牌平台合作或申请自有牌照开展业务，需关注合规和风险管理 [44] - 面临行业竞争、牌照申请复杂和耗时等挑战 [45] 多元化布局：积极布局代币化、稳定币、ETF 等 - 探索代币化和 RWA 融资服务，如蚂蚁支持朗新集团完成跨境融资 [46] - 部分机构申请牌照发行稳定币，券商参与虚拟资产 ETF 多项业务 [46] 积极探索与其他持牌 VATP 平台和金融科技机构合作 - 传统机构与持牌平台或金融科技机构合作开发新产品或借鉴经验，如胜利证券与 OSL 合作、博时国际与 HashKey 合作 [47] 差异化客户服务 - 以胜利证券为例，针对零售、专业投资者和机构业务推出差异化服务 [48]

报告核心观点 - 各行业表现不一，医药生物、非银金融板块上周上涨，食品饮料板块跑输沪深 300 指数；4 月经济在关税扰动下仍具韧性；并购重组管理办法修订释放市场活力；全球储能需求增长但行业低价态势延续；欧盟下调 2025 年欧元区 GDP 增长预测，中国跨境资金总体净流入，证监会将出台深化科创板、创业板改革政策措施；A股市场指数震荡，部分板块活跃 [6][20][25][35] 各行业报告总结 医药生物行业 - 上周医药生物板块整体上涨 1.27%，年初至今上涨 2.48%，当前 PE 估值为 27.01 倍，处于历史中低位 [6] - 子板块涨幅前三为中药Ⅱ、医疗服务、化学制药，个股上涨占比 69.83% [6] - 特朗普发布行政令要求制药企业按“最惠国”价格在美国销售药品，长期或推动全球药企调整定价策略 [7] - 建议关注创新药链、器械设备、中药、医疗服务、连锁药店等细分板块及个股 [7] 资本市场 - 证监会 5 月 16 日发布修改决定深化上市公司并购重组市场改革，“并购六条”发布后市场规模和活跃度大幅提升 [10] - 优化审核流程，支持上市公司之间吸收合并，提高制度包容度，鼓励私募基金参与 [11][12] - 建议把握并购重组、高“含财率”和 ROE 提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [13] 国内经济 - 4 月社零总额、固投、规上工业增加值同比增速均小幅回落，但高于去年中枢，投资端基建和制造业投资稳定，地产拖累较深 [15] - 二季度“抢出口”效应有望带动出口和生产，为增量储备政策赢得空间和时间 [15] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块上涨 0.48%，跑输沪深 300 指数，保健品表现亮眼 [20] - 白酒处于淡季调整，酒企积极破局，板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [21] - 啤酒气温升高销量有望改善，盈利端有较强确定性 [22] - 大众品中零食高景气，餐饮供应链有望回暖，乳制品需求向好，建议关注相关企业 [23][24] 非银金融行业 - 上周非银指数上涨 2.5%，券商与保险指数同步上涨，市场股基日均成交额环比降低，两融余额和股票质押市值环比小幅增长 [25] - 券商并购重组新规修订引导资本服务实体经济转型升级，挖掘投行业务增长动能 [26] - 保险第三批险资长期投资试点落地，2025Q1 险资增配权益类资产 [27] - 建议关注大型券商和大型综合险企 [28][29] 储能行业 - 2024 年全球储能项目累计装机规模同比增长 28.6%，新型储能装机占比持续提升 [30] - 中美欧为主要市场，新兴市场增长空间广阔，行业整体过剩，产业链低价态势延续 [30][31][32] - 建议关注具备较强抗风险能力的龙头企业及在全球市场开拓中取得先发优势的企业 [34] 财经新闻 - 欧盟委员会将 2025 年欧元区 GDP 增长预测下调至 0.9%，预计 2026 年增长 1.4% [35] - 4 月企业、个人等非银行部门跨境资金净流入 173 亿美元，外贸有韧性，外资配置人民币资产意愿向好 [36] - 证监会副主席李明表示近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施 [36] A股市场评述 - 上交易日上证指数平盘报收，深成指、创业板双双回落，主要指数分化 [38] - 上证指数日线指标矛盾不强势，短线或延续震荡，但回落动能不强，下方均线构成支撑 [38] - 深成指、创业板短线或延续震荡，与下方均线距离近，支撑有力 [40] - 上交易日同花顺行业板块中港口航运板块大涨居首，部分板块活跃，部分板块逆市调整 [40] 市场数据 - 展示了 2025 年 5 月 19 日融资余额、逆回购、国内外利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况 [45]