报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告核心观点 - 苹果25Q4业绩超预期，iPhone需求强劲，中国市场表现亮眼，26Q1展望积极 [1][2] - 尽管面临存储成本逆风，但苹果受影响相对较小，并有望借此扩大市场份额 [3] - 苹果及北美巨头在AI端侧创新加速，苹果供应链资源价值凸显，表现有望优于悲观预期 [3] 25Q4业绩总结 - **总体业绩**：12月季营收1437.6亿美元，创历史新高，同比+15.7%，环比+40.3%，高于市场预期的1385.2亿美元；净利润421.0亿美元，同比+15.9%；摊销EPS 2.84美元，创历史新高，高于市场预期的2.67美元 [1] - **分业务表现**： - **iPhone**：营收852.7亿美元，同比+23.3%，高于市场预期的783.1亿美元，主要受iPhone 17系列驱动，并实现了市场份额增长 [1] - **Mac**：营收83.9亿美元，同比-6.7%，低于市场预期的91.3亿美元，主要因去年同期高基数 [1] - **iPad**：营收86.0亿美元，同比+6.3%，高于市场预期的81.8亿美元，得益于新款iPad上市 [1] - **可穿戴/家居/配件**：营收114.9亿美元，同比-2.2%，低于市场预期的121.3亿美元，AirPods Pro3供应受限 [1] - **服务**：营收300.1亿美元，同比+13.9%，略低于市场预期的300.2亿美元，发达与新兴市场均实现两位数增长 [1] - **分地区表现**：美洲/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收同比分别+11.2%/+12.7%/+37.9%/+4.7%/+18.0%，新兴市场势头强劲，中国市场受iPhone驱动增长显著 [1] - **盈利能力**：综合毛利率48.2%，同比+1.3个百分点，环比+1.0个百分点，超出指引区间上限，主要因硬件产品组合优化和服务业务持续增长；净利率29.3%，同比+0.1个百分点，环比+2.5个百分点 [1] 26Q1业绩展望 - **收入指引**：预计3月季总收入将同比增长13%—16%，此指引已考虑iPhone供应紧张的情况 [2] - **毛利率指引**：预计毛利率在48%-49%之间 [2] - **供应情况**：供应约束主要来自3nm先进制程产能，导致iPhone供应紧张 [2] - **存储成本影响**：12月季毛利率受存储影响小，预计对3月季毛利率影响会略大一些，该影响已包含在毛利率指引中 [2] - **服务业务**：预计服务收入同比增长与去年12月季情况类似 [2] 管理层电话会核心信息 - **业绩确认**：管理层确认25Q4创下历史最佳季度业绩，营收1438亿美元，同比增长16%，iPhone收入同比增长23%，服务收入同比增长14%，活跃设备安装基数超过25亿台 [27][38] - **地区表现**：大中华区收入同比增长38%，主要由iPhone驱动，iPhone收入创该地区历史新高，升级用户和从其他品牌转换而来的用户均实现强劲增长 [27][47] - **产品亮点**： - **iPhone 17系列**：需求远超预期，客户满意度高（美国市场达99%），是推动增长的关键 [28][40][50] - **Apple Intelligence (AI)**：大多数iPhone用户正积极使用其功能，公司正与谷歌合作开发下一代苹果基础模型，以支持更个性化的Siri等未来功能 [32][53] - **服务业务**：多个子类别（广告、音乐、支付服务、云服务）创下历史收入记录，付费用户实现两位数增长 [33][42] - **供应链与成本**：供应限制主要源于用于生产SoC的3nm先进制程产能；存储成本对26Q1毛利率的影响已反映在指引中；公司通过有利的产品组合（如强劲的iPhone周期）和经营杠杆来维持毛利率 [46][55][60] - **市场机会**：在印度市场，iPhone、Mac、iPad和服务业务均创下季度收入记录，大多数购买者为该品类新用户，增长潜力巨大 [66] 投资建议与看好的公司 - **核心逻辑**：存储逆风不改AI端侧创新大势，苹果供应链资源价值凸显 [3] - **首推标的**：立讯精密、高伟电子 [3] - **看好标的**：鹏鼎控股、东山精密、大族激光、长盈精密、比亚迪电子、瑞声科技、水晶光电、蓝特光学、舜宇光学、信维通信、珠海冠宇 [3] - **关注标的**：领益智造、歌尔股份、统联精密、精研科技、欣旺达、宜安科技、恒铭达、世华科技、环旭电子、福立旺、德赛电池等 [3] 行业数据 - **行业规模**：电子行业股票家数519只，占A股10.0%；总市值15143.7十亿元，占A股13.4%；流通市值13016.3十亿元，占A股12.7% [4] - **指数表现**：电子行业指数近1个月绝对表现+11.8%，相对表现+10.6%；近6个月绝对表现+38.9%，相对表现+25.6%；近12个月绝对表现+62.4%，相对表现+39.1% [6]

公司市场地位与产品结构 - 公司是全球第二大、中国第一大“知识专注型型生产力工具”（即电纸书）品牌，2024年零售收入市场份额为4.6% [2] - 公司产品按收入分为三块：高速阅读器（2024年收入占比约40%）、生产力平板（2024年收入占比约55%）、及其他产品与服务（2024年收入占比约5%）[4] - 公司产品线覆盖广泛，尺寸从6英寸到25.3英寸，生产力平板是核心收入来源 [4] 产品销售与定价 - 高速阅读器销量：2023年25.5万台、2024年38.4万台、2025年前九个月26.8万台；平均售价分别为844元、1066元、1095元 [6] - 生产力平板销量：2023年22.4万台、2024年21.6万台、2025年前九个月20.9万台；平均售价分别为2427元、2587元、2253元 [6] - 两大产品线合计年销量约50万台，显示电纸书为小众市场 [7] 财务表现 - 营收：2023年8.04亿元、2024年10.18亿元、2025年前九个月7.99亿元 [12][13] - 毛利率：2023年33.5%、2024年36.9%、2025年前九个月39.2% [13] - 净利率：2023年15.4%、2024年11.9%、2025年前九个月12.8% [13] - 经调整净利润（非香港财务报告准则）：2023年1.24亿元、2024年1.31亿元、2025年前九个月1.22亿元 [14][16] - 销售及分销开支占比上升：从2023年的9.1%增至2025年前九个月的13.9% [13][14] 供应链与运营特点 - 全球超过90%的电子墨水显示屏产能由元太科技掌握，公司对其采购依赖度高，2023年至2025年前九个月对最大供应商（即元太科技）的采购占比始终在27%以上 [7] - 公司基于安卓自研BOOX OS系统，截至2025年9月30日拥有近百万名月活用户，早期种子用户中约38.5%在近九年后仍保持活跃 [7] - 服务收入（如操作系统订阅、内容分成）目前规模很小，硬件相关的其他产品及服务收入占比仅约5% [9] 市场与竞争格局 - 公司出海较早，海外收入贡献大：2023年占比56.2%、2024年占比59.4%、2025年前九个月占比59.5%，覆盖100多个国家及地区 [11] - 行业市场份额分散，公司作为头部品牌份额仅4.6% [14] - 主要国内竞争对手包括汉王、掌阅、科大讯飞等，均采用向元太科技采购屏幕和基于安卓自研系统的模式 [11] 经营策略与挑战 - 公司采用快速迭代的产品策略：2023年推出14款新产品贡献总收入约36.9%，2024年推出13款新产品贡献总收入约26.3% [17] - 存货管理压力增大：存货金额从2023年的2.42亿元增至2025年9月30日的4.35亿元；存货周转天数从2023年的153天延长至2025年前九个月的208天 [17] - 经营活动现金流恶化：2025年前九个月经营活动产生的现金流量净额为-4120.8万元，而2024年同期为1408.3万元 [18]

公司战略与资本动作 - 广东步步高教育发展有限公司发生工商变更，OPPO、vivo等公司时隔近三年后再次入股 [2] - 此次入股是继2023年退出后的战略回归，折射出科技巨头在教育赛道的深度思考与战略重构 [2] - 从“退股”到“再入股”的过程，体现了步步高系在教育科技领域的试错与战略调整 [2] 战略调整的驱动因素 - 2023年退出正值“双减”政策深化期，学科类培训受到严格限制，教育行业面临转型阵痛 [2] - 2026年的回归契合了《“十四五”数字经济发展规划》中“智慧教育”的政策导向 [2] - 教育信息化市场规模预计2025年超6000亿元的市场前景成为重要驱动力 [2] 科技企业入局教育的机遇 - AI、大数据等技术优势为个性化学习、教育资源均衡化提供了技术支撑 [3] - OPPO、vivo在下沉市场的渠道优势为破解教育资源不均衡提供了可能 [3] - vivo线下门店覆盖超20万个乡镇，该渠道优势可转化为面向县域学校的智慧教育工具、免费在线课程等普惠性教育资源 [3] 科技企业入局教育的挑战 - 教育行业的强监管属性和“慢周期”特征与科技企业“快速迭代”的文化存在冲突 [3] - 《个人信息保护法》对学生数据的严格要求增加了合规成本 [3] - 教育服务的长期性与科技产品的快速更新形成鲜明对比 [3] 行业影响与未来展望 - 科技企业再入教育领域，是寻求第二增长曲线的战略选择，也是教育数字化转型的重要信号 [3] - 科技企业需在“技术赋能”与“教育本质”之间找到平衡点，这是布局教育的关键 [3] - 科技企业能否在合规框架下通过技术创新实现教育普惠，不仅关系到企业商业成败，更关乎教育公平 [3]

公司线上销售策略更新 - 苹果公司对其线上商店进行了重要更新，推出了全新的Mac电脑订购流程 [1] - 此次变革涉及MacBook Air、MacBook Pro、iMac、Mac mini、Mac Studio以及Mac Pro等所有在售Mac机型 [1] 订购流程模式变革 - 更新前，用户在订购Mac电脑时，每款产品有几种标准配置可供直接选择 [3] - 更新后，订购模式被彻底改变，用户必须从零开始逐项对整机进行自定义配置 [3] - 全新的Mac订购方式与iPad的订购流程高度相似 [3] 具体配置流程细节 - 以MacBook Pro为例，用户首先需在14英寸和16英寸之间选择屏幕尺寸，并选定机身配色 [3] - 用户有机会升级选配纳米纹理显示屏，以获得更优质的视觉体验 [3] - 之后，用户需从对应尺寸机型所支持的M系列芯片及核心数选项中挑选配置 [3] - 完成芯片选择后，还需自定义内存容量、固态硬盘存储空间 [3] - 最后，用户需根据实际情况选配电源适配器，并确定键盘语言版本 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 苹果作为全球消费电子硬件创新的引领者，其高端机存量用户超过10亿，大量iOS用户期待苹果折叠屏手机问世，预期其首代产品将大卖 [3][18] - 若苹果折叠屏手机后续采用液态金属转轴，将对安卓品牌形成示范作用，液态金属行业或将迎来新一轮高成长 [3][18] - 当前液态金属主要应用于折叠屏手机铰链的转轴，未来市场空间广阔，并有望进一步拓展至折叠PC、平板电脑等其他电子产品 [10][72] 液态金属定义与特性 - 液态金属即非晶合金，内部原子排列为短程有序、长程无序的玻璃态结构，又被称为“金属玻璃” [6][22] - 物理化学性能优异，被视为21世纪新材料：具备较低熔点、低电导率、低热导率；高强高硬、耐刮划、无塑性变形、高弹性极限；较高的耐蚀性 [26] - 液态金属（块体非晶）屈服强度可达铝合金的10倍、不锈钢的4.5倍；硬度可达铝合金的5倍、不锈钢的3.5倍 [26] - 锆基非晶合金在耐划伤、组装拆卸不变形方面优于钛合金和不锈钢；耐腐蚀性能优于不锈钢 [29][30] 液态金属应用场景 - 下游应用广泛，包括航空军工、电力电子、消费电子、医疗、体育等领域，未来应用领域有望持续拓展 [7][33] - 主要品类包括铁基、铁镍基、钴基非晶合金、铁基纳米晶合金、锆基非晶合金、镓基/铟基非晶合金等 [7][34] - 铁基非晶合金主要用于中低频环境的变压器、电机材料；纳米晶合金用于中、高频环境的电子磁性元器件；锆基、镓基等新型非晶合金应用领域不断拓展 [7][34] - 2022年全球液态金属市场规模约0.95亿美元，行业重要玩家宜安科技2024年液态金属业务收入为1.23亿元 [35] 液态金属在折叠屏的应用趋势 - 铰链是折叠屏手机的核心精密组件，需要完成精密限位、阻尼保护及多次开合等功能 [41] - 当前液态金属主要应用在折叠屏手机铰链的“龙骨”即转轴，目前主要应用液态金属、MIM、碳纤维三种方案 [8][45] - 华为此前发布的三折叠屏Mate XT非凡大师版，外折转轴采用液态金属，内折采用MIM方案；华为折叠电脑MateBook Fold非凡大师主轴同样采用锆基液态金属 [8][45] - OPPO、vivo在其部分机型上也有宣传转轴使用液态金属材料 [8][45] - 水滴铰链是目前最成熟的铰链技术，但结构复杂，零部件数量是U型铰链的几倍，造价昂贵 [41][42] 折叠屏铰链不同工艺路径对比 - 铰链设计、制造具备高技术壁垒，涉及MIM、CNC与冲压等多种金属制造工艺 [50] - MIM技术具备设计自由度高、量产能力强、成本更低等综合优势，已广泛应用 [9][58] - 以智能手表为例，复杂CNC生产件价格约80-100元，使用MIM辅以少量CNC，价格可降至40-50元左右 [58] - 2015年中国MIM市场规模48.5亿元，2023年市场规模约95亿元，预计2024年达108.5亿元；下游应用中手机领域占比56% [60] - 液态金属因高强度、良好成型性、高尺寸精度以及卓越的弹性变形能力，其产品的疲劳性能远好于其他材料，更适合制造折叠屏铰链 [9][61] 液态金属未来市场空间测算 - 测算核心在于预测折叠屏未来销量、液态金属采用比例及转轴ASP [66] - 2024年安卓折叠屏手机出货约1800万台，在安卓高端机型（ASP大于600美金）出货占比约16% [66] - 2024年苹果高端机型出货量为2.2亿部，安卓为1.1亿部，合计全球高端机出货量3.3亿部 [68] - 报告假设全球每年高端手机出货量为3.3亿部，折叠屏在高端机渗透率25%，转轴ASP=10美元，75%折叠屏手机采用液态金属转轴，则对应市场规模为6.2亿美元 [10][72] - 报告提供了在不同渗透率、ASP及采用比例下的敏感性测算表 [68][71][72]

文章核心观点 - 2025年1月30日晚间 A股市场有10家公司集中披露退市风险警示公告 因预计触及财务类退市指标 其股票在2025年年报披露后可能被实施退市风险警示（*ST）[2] - 触发退市风险警示的情形主要分为两类 一类是预计2025年期末净资产为负 另一类是预计2025年净利润为负且扣除后营业收入低于规定标准[2] 预计净资产为负的公司情况 - 深康佳A 棒杰股份 ST华西 ST泉为 ST开元 *ST金灵等6家公司预计2025年末净资产为负 将可能被实施退市风险警示[3] - 深康佳A预计2025年度归母净利润亏损125.81亿元至155.73亿元 预计期末归母净资产为-53.34亿元至-80.01亿元 业绩巨亏主因包括对多项资产计提大额减值及消费电子业务竞争力不足导致营收下滑和亏损[3] - 棒杰股份预计2025年净利润亏损9亿元至12亿元 预计期末归母净资产为-9.00亿元至-6.00亿元 亏损与光伏板块子公司财务压力及停产有关[4] - *ST金灵预计2025年度期末净资产为-6.8亿元至-4.6亿元 在已被实施规范类退市风险警示基础上 年报披露后可能被叠加实施财务类退市风险警示[4] 预计利润与营收双不达标的公司情况 - 集友股份 ST数源 三六五网 ST岭南等4家公司预计2025年净利润为负且扣除后营业收入不达标 将触发退市风险警示[5] - 集友股份预计2025年度实现利润总额-2300万元左右 归母净利润为-1900万元左右 预计扣除后的营业收入为1.64亿元左右 低于3亿元的红线 业绩受市场需求不及预期及处置子公司影响[6] - 三六五网预计2025年度利润总额为-5700万元至-3800万元 归母净利润为-6500万元至-4000万元 预计扣除后营业收入为0.95亿元至1.06亿元 可能低于创业板1亿元的标准[6] - ST岭南财务状况严峻 预计2025年扣除后营收为1.2亿元至1.8亿元 利润总额亏损11.9亿元至17.8亿元 归母净利润亏损16.3亿元至23.8亿元 同时归母净资产为-14亿元至-9.4亿元 多项指标均触及退市红线[7]

公司高层表态与市场预期 - 苹果首席执行官在财报电话会议上表示，公司将在接下来一年带来一些“前所未见的创新”，并强调其“最好作品还在后面” [2] - 尽管类似乐观言论在财报会议中常见，但此次“前所未见”的用词被认为比以往更为激进 [4] 2026年新产品规划与发布预期 - 2026年可能是苹果近年来新品密度最高的年份之一，预计将有超过20款新品发布 [6] - 苹果首款折叠屏iPhone预计将在2026年秋季随iPhone 18 Pro一同亮相，这将是iPhone产品线有史以来最大的变化 [6][8] - 苹果首款智能眼镜有望在2026年首次亮相，但真正上市时间可能要到2027年 [8] - Mac产品线预计在春季推出搭载M5 Max/M5 Pro芯片的MacBook Pro，更大的升级最快在年底到来 [10] - 搭载M6系列芯片的新一代MacBook Pro预计将迎来大改款，涉及芯片、屏幕、机身设计、交互方式及网络连接等多方面升级 [10] 软件与人工智能升级 - 在财报会议上，AI与Siri是被反复提及的关键词 [12] - 更个性化、更具对话能力的新一代Siri被视为苹果2026年最重要的软件升级之一，预计将先后在iOS 26.4和iOS 27系统中亮相 [13] - 公司目标是在继续强调隐私的前提下，将系统级AI助手体验做到比肩甚至超越当前主流大模型 [13] 产品创新总结 - 综合折叠屏iPhone、智能眼镜、MacBook形态进化及Siri升级，2026年被认为是可能配得上“前所未见的创新”说法的年份 [15]

公司产品发布与规划 - 苹果公司近期推出了新款AirTag（第二代），单件装售价保持249元，四件装售价保持849元[1] - 公司CEO蒂姆·库克表示，苹果将在今年晚些时候带来更大的惊喜和全新创新，并称公司的最佳作品“尚未到来”[3] - 多方传闻显示，苹果今年将推出超过20款新品，新款AirTag只是开胃菜[3] 折叠屏iPhone产品信息 - 大量爆料信息显示，苹果计划在下半年推出其首款折叠屏手机[5] - 该折叠屏iPhone将与iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max共同首发新一代A20 Pro芯片[7] - A20 Pro芯片将采用台积电2纳米制程工艺和最新封装技术，旨在提升AI功能效率、降低功耗、延长续航并压缩芯片体积[7] - 折叠屏iPhone外屏尺寸或为5.5英寸，分辨率2088×1422，像素密度460PPI；内屏或为7.8英寸，分辨率2713×1920，像素密度428PPI[9] - 产品通过内置金属应力分散板实现“近乎无折痕”效果，并支持自修复涂层技术以提升抗刮性[9] - 苹果采用钛与铝的混合材料方案，以兼顾结构刚性、轻量化与耐用性[9] 折叠屏iPhone供应链与市场预期 - 三星显示（SDC）被报道为苹果首款折叠屏手机的独家屏幕供应商，计划出货1100万套iPhone Fold内外屏[11] - 1100万套的出货规模较此前普遍预期高出30%以上，分析认为这反映了苹果对首发设备吸引高端消费者订单的信心[11] 其他新产品开发 - 爆料显示苹果正在开发首款智能眼镜Apple Glasses，产品有望今年亮相，明年出货[13] - Apple Glasses需要与iPhone配合使用，围绕AI Siri设计，并配备内置摄像头[13]

公司战略与创新周期 - 苹果CEO在2026财年Q1财报电话会议上表示，今年将带来前所未见的创新，公司最佳作品尚未到来[1] - 公司新一年的产品布局将深度渗透用户生活场景，以突破性技术重构硬件体验与生态连接[3] - 从芯片自研到形态革新，从单设备体验到全场景生态，公司正争夺下一代智能终端的定义权，预示2026年将成为其创新周期的关键节点[10] 产品线规划与发布规模 - 多方消息显示，苹果今年筹备了超过20款新品，覆盖手机、PC、可穿戴、智能家居全赛道[3] - 产品组合既包括迭代升级，也包括跨品类首发新品[3] 智能手机创新 - 折叠屏iPhone Fold计划在秋季登场，这将是苹果首款折叠机型[5] - 该产品采用自研折叠形态与耐磨面板方案，并在铰链结构、屏幕折痕控制、系统适配层面进行针对性优化，旨在打破现有折叠屏产品的设计范式[5] PC产品线更新 - 新款MacBook Pro将搭载M6系列芯片，在算力、能效比上实现阶梯式提升，并针对专业创作、AI运算场景优化底层架构[7] - 新款MacBook Pro还将配合接口与散热方案升级，重塑高端笔记本性能标杆[7] - 平价版MacBook将搭载A18 Pro芯片登场，进一步拓宽Mac产品覆盖区间[7] 可穿戴与智能生态 - Apple Glasses研发进程提速，采用轻量化机身并集成AR交互、影音、拍摄等能力，同时打通与iPhone、Watch的生态联动[8] - 新一代Apple Watch将在健康监测算法、传感器维度上升级，新增慢病追踪、运动数据分析等功能[8] - 全新智能家居中枢、安防摄像头将入局，搭载进化版Siri与Face ID技术，构建全屋智能控制闭环[8] 技术融合与未来趋势 - 公司的创新方向包括折叠屏手机的破局之作，以及AI与AR融合的穿戴新品[10]

公司战略与财务重点 - 公司将把大部分未来投资投向眼镜和可穿戴设备 [1] - 公司目标是在未来几年让VR生态实现盈利 [1] - Reality Labs多年持续的巨额亏损正在接近拐点 公司通过推进开源节流和重点发力AI可穿戴设备 预计该事业群将逐步减少亏损规模 [3] - Reality Labs在2025年营收为22.07亿美元 亏损为192亿美元 [1] Reality Labs业务调整 - 公司已在Reality Labs裁员超过1000人 关闭三家VR工作室 [3] - 公司宣布关闭VR办公应用Horizon Workrooms 同时停止销售面向企业的Quest头显及相关托管服务 [3] 智能眼镜业务进展与愿景 - 公司的智能眼镜销量在去年增长了三倍 被认为是历史上增长最快的消费电子产品之一 [3] - 公司认为AI眼镜取代传统视力矫正眼镜只是时间问题 并预计几年后人们戴的大多数眼镜将是AI眼镜 [3] - 公司正在把更多资源押注在眼镜设备 这更符合其关于超级智能的长期设想 [3] - 未来眼镜将能看和听 与用户交流 提供日常帮助 并能在视场里直接呈现信息或生成定制界面 [3] VR/AI融合与Horizon平台 - 公司以Horizon为例说明如何把VR与AI结合 用户可通过提示词轻松创建并分享世界或游戏 [3] - 公司推动Horizon在移动端取得巨大成功 [1] - 未来可能出现用户点击任何视频即可进入其中进行互动的场景 公司在VR和Horizon的投入将与AI进展结合 目标是把这种体验带给数亿甚至数十亿人 [3] 市场竞争格局 - 公司目前是智能眼镜市场推进速度最快的公司 [4] - 谷歌预计今年推出智能眼镜产品线 [4] - 苹果计划在未来1-2年内发布智能眼镜 [4] - Snap宣布将AR眼镜Specs团队拆分为新子公司以提升业务专注度 [4] 其他值得注意的表述 - 首席执行官在本次财报电话会议中未提及或使用元宇宙一词 [1][4]