交易咨询业务：沪证监许可【2012】1515号 黑色系周报—铁矿石 2025年9月19日 研究员：李海啸 交易咨询：Z0019568 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 http://www.eafutures .com 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完 整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和建议。 在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司 不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下 做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者 （您）并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成 的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发 的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有悖原意的 引用、删节和修改。本公司保留追究相关 ...

公司销售策略 - 产品销售采用以销定产结合市场需求的方式确定 [2] - 通过签订年度长协锁定销量 [2] - 结算价格主要参考62%铁矿石普氏指数等市场指标定期调整 [2] 价格机制特点 - 结算价格调整机制既保障长期稳定的供货关系 [2] - 价格调整能较好地跟随市场价格波动 [2]

业务结构 - 公司拥有铁矿和锂矿两大主要业务产线 [1] 铁矿资源 - 截至2025年6月末备案铁矿石储量增至6.9亿吨 [1] - 铁矿石产能达1480万吨 [1] - 保有硫铁矿资源量7085.41万吨 [1] - 铁矿产业已持续运营二十余年 [1] 锂矿资源 - 湖南和四川两大锂矿首采区备案碳酸锂当量合计超472万吨 [1] - 锂矿资源储量位列全国前列 [1] - 未来仍存在较大增储空间 [1] - 锂矿产业目前处于建设阶段 [1]

股东回报 - 若公司净债务降至150亿美元以下可能会派发特别股息 [1] - 特别股息在2025年大概率不会实施但若铁矿石价格维持高位且运营良好到2025年12月净债务或可降至150亿美元以下为2026年初派发特别股息创造条件 [2] - 若公司能达到2025年资本支出指引的下限预计第四季度可能重启股票回购 [2] 铁路运营现状 - 短期内将持续重点关注巴西的铁路特许权相关事宜对2020年签署的协议仍保持信心 [1] - 管理层对巴西铁路特许权相关事宜持乐观态度正致力于与政府沟通以实现和平解决 [2] - 2020年签署的早期续约协议确保公司对铁路资产的控制权将持续至2057年 [2] 铁矿石业务 - 鉴于2026年铁矿石市场预计将趋紧公司正着力提升其铁矿石产品组合的灵活性 [1] - 未来五年铁矿石市场将处于平衡状态价格预计维持在每吨90美元以上 [2] - 公司正投资打造年产能3.6亿吨的灵活产品组合并通过调整产品结构以满足客户需求 [2] - 战略包括在中国市场集中供应高硅矿石推出新型中品位矿石产品以及逐步将高硅矿石退出市场这一系列举措或可为公司新增数亿美元收入 [3] 铜矿业务 - 铜矿业务产量提升至每年700千吨具备盈利空间但在项目推进前仍需完成待定的工程设计工作 [1] - 马纳拉项目与公司将铜产量提升至每年70万吨的战略相契合产量增长主要依靠内部资源而非并购 [3] - 公司确信这是能带来盈利的增长但在批准任何项目之前尚未完成详细的工程设计工作 [3] 镍业务 - 镍业务板块虽实现成本下降但仍未达到盈亏平衡且公司暂无在加拿大扩张纯镍资产的计划 [1][3] - 镍业务部门有所改善但仍未实现盈亏平衡管理层认为该部门仍有削减资本支出的潜力尤其是在长期潜力较低的资产上 [3] - 在近期形势严峻的背景下公司更倾向于开发其多金属矿原因是副产品具有吸引力 [3]

市场表现 - 9月19日铁矿石期货主力合约报810.0元/吨，涨幅1.12% [1] - 国内期市黑色金属板块多数呈现上涨态势 [1] 供应动态 - 西芒杜铁矿项目1号和2号矿块正式启动首批开采作业，第一阶段计划每小时开采4000吨铁矿石 [2] - 项目第二阶段产能将提升至每小时8000吨，未来几年内计划逐步扩大至每小时9000吨 [2] - 本周全球铁矿石发运量环比回升816.9万吨，但到港量环比回落85.7万吨 [3] - 供应端整体维持高位，但近端供应环比收紧 [3] 库存与物流 - 全国45个港口进口铁矿库存总量13801.08万吨，环比下降48.39万吨 [2] - 全国47个港口进口铁矿库存总量14381.68万吨，环比下降74.44万吨 [2] - 45个港口日均疏港量339.17万吨，环比增加7.89万吨 [2] - 在港船舶数量101条，环比增加1条 [2] 需求状况 - 受唐山限产结束影响，铁水产量大幅回升至240万吨上方，铁矿需求增加明显 [3] - 上周铁水产量回升，但短期继续上涨空间有限 [3] - 疏港量大幅增加，钢厂库存同步走高 [3] 行业会议与政策 - 中国钢铁工业协会铁矿石工作委员会组织召开会议，分析当前铁矿石市场形势 [2] - 会议围绕北京铁矿石交易中心即将推出的进口铁矿石港口现货价格指数进行安排部署 [2] - 国内钢铁生产企业和铁矿石贸易企业铁矿石采购业务负责人参加会议 [2] 机构观点与市场展望 - 机构认为铁矿供应环比收紧，需求大幅回升，供需结构明显转好 [3] - 市场或仍然交易钢厂复产补库逻辑，矿价短期内或维持震荡偏强走势 [3] - 铁矿石价格仍以区间震荡思路对待 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 西芒杜铁矿投产进程不受本地建设冶炼厂问题影响，2025 年发运量 250 - 300 万吨，2026 年后供应回升 [4][46] - 西芒杜铁矿投产影响铁矿石供应，主流矿 2025 年供应增量 1402 万吨，2026 年后超 3500 万吨，非主流矿供应扩张 [4][46] - 国内铁矿石需求短期偏强，四季度限产压力大，限产侧重铁水端，未来 1 - 2 年需求大概率下行 [4][49] - 海外未来 2 - 3 年新增钢铁产能以电炉为主，铁矿石需求难好转 [4][49] - 铁矿石供需格局随西芒杜铁矿投产转变，中期现货价超 110 美元概率低，中期建议空配，关注黑色板块品种间强弱转换 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 西芒杜铁矿投产进程 - 力拓计划 2025 年 11 月发运首批 50 - 100 万吨铁矿石，SimFer 矿山进展好，2026 年下半年通过永久破碎设施获首批矿石 [9] - SimFer 铁路支线、港口建设顺利，中国 WCS 负责的基础设施建设进展好，WCS 北部区块年底前发运量 150 - 200 万吨，2025 年西芒杜项目发运量 250 - 300 万吨 [10] 西芒杜铁矿投产对矿山经营行为的影响 - 2019 年后四大矿山控制生产节奏，2021 - 2024 年资本开支年均增速 5.03%，产量年均增速 1.07%，铁矿石价格维持高位 [14] - 西芒杜铁矿成本与海外非主流矿接近，低于国内矿，投产或使边际成本曲线右移，增加中低成本铁矿供应 [17][18] - 随着西芒杜铁矿投产，四大矿山和非主流矿山或调整经营策略，未来 2 - 3 年有新项目投产，部分矿山上调产量指引 [19] 海外矿山供应展望 主流矿供应展望 - 未来 1 - 2 年主流矿山有增产计划，如力拓 Western Range 项目已投产，BHP、FMG 上调产量目标，VALE 多个项目将投产 [20][21] - 2025 年主流矿增量 1402 万吨，2026 年后增量或超 3500 万吨 [25] 非主流矿供应展望 - 未来 2 - 3 年其他非主流矿陆续投产，2026 财年澳洲 Onslow 铁矿产量有望提升，巴西 CSN 产能增长，英美资源产量稳定，印度 NMDC 产量将阶梯式跃升 [26][27][30] 铁矿石需求难有明显增长 国内铁矿石需求分析 - 短期 9 月钢材需求旺季表现不及预期，产业链利润压缩，四季度限产政策概率高，限产侧重铁水端 [31] - 中期钢材需求下行，特别是地产用钢，钢铁行业反内卷和绿色低碳转型将调控产量，利空铁矿石需求 [34] 海外铁矿石需求分析 - 2025 年前 7 个月除中国外生铁产量下降，未来三年全球新增钢铁产能 1.65 亿吨，除中国外 1.18 亿吨，新增产能以电炉为主，绿色转型抑制矿石需求 [39] 不同周期下铁矿石投资机会分析 - 四季度黑色产业链有负反馈风险，10 月下旬后矿石或补跌，中期铁矿石走势可能弱于其他工业品 [41][47] - 铁矿供增需减、反内卷政策推进下，黑色板块品种间比价强弱关系可能逆转 [43] 总结 - 西芒杜铁矿投产进程及供应情况、对矿山经营行为影响、国内外铁矿石需求趋势、投资机会与前文观点一致 [46][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求端现实和预期依然偏弱，但煤炭供应端有收缩预期，钢材需求和上游煤炭并不共振，四季度宏观政策扰动较大，目前定价受钢材需求偏弱和煤炭供应端收缩预期共同影响，预计钢材价格保持区间震荡走势，螺纹波动参考3100 - 3350，热卷波动参考3300 - 3500元，低位多单先持有关注表需季节性修复情况 [1] - 铁矿石供给端后续到港均值将先增后降，需求端钢厂补库需求增加，基本面小幅好转但进入旺季仍显不足，原料强于成材，港口库存去库，钢厂权益矿库存环比增加，9月份铁水仍将保持偏高水平，港口库存同比低位给予铁矿支撑，铁矿单边震荡偏多看待，区间参考780 - 850，单边建议逢低做多铁矿2601合约，套利推荐多铁矿空热卷 [4] - 焦炭现货钢厂提降第二轮落地，供应端北方焦企复产积极性较高，需求端下游需求仍有支撑，库存中位略增，盘面更多交易9月份煤焦限产预期和后市筑底反弹的驱动，投机建议逢低做多焦炭2601合约，区间参考1650 - 1800，套利多焦煤空焦炭 [6] - 焦煤现货竞拍价格有企稳反弹迹象，供应端本周主产区煤矿复产，物流运输恢复，需求端下游补库需求回升，库存中位略增，建议逢低做多焦煤2601合约，区间参考1150 - 1300，套利多焦煤空焦炭 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 钢材价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货及合约价格大多下跌，如螺纹钢现货（华东）从3260元/吨降至3240元/吨，热卷01合约从3390元/吨降至3354元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格降至3040元/吨，环比降20元；江苏转炉螺纹成本降至3181元/吨，环比降3元；华东热卷利润降至168元/吨，环比降5元等 [1] 产量 - 日均铁水产量增至241.0万吨，环比增0.4万吨，涨幅0.2%；五大品种钢材产量降至855.5万吨，环比降1.8万吨，跌幅0.2%；螺纹产量降至206.5万吨，环比降5.5万吨，跌幅2.6%；热卷产量增至326.5万吨，环比增1.4万吨，涨幅0.4% [1] 库存 - 五大品种钢材库存增至1519.7万吨，环比增5.1万吨，涨幅0.3%；螺纹库存降至650.3万吨，环比降3.6万吨，跌幅0.5%；热卷库存增至378.0万吨，环比增4.7万吨，涨幅1.3% [1] 成交和需求 - 建材成交量降至8.8万吨，环比降1.5万吨，跌幅14.5%；五大品种表需增至850.3万吨，环比增7.0万吨，涨幅0.8%；螺纹钢表需增至210.0万吨，环比增12.0万吨，涨幅6.0%；热卷表需降至321.8万吨，环比降4.3万吨，跌幅1.3% [1] 铁矿石产业 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本大多微降，如PB粉从843.6元/吨降至840.3元/吨；01合约基差大幅下降，如PB粉01合约基差从80.1降至40.3；5 - 9价差微涨0.5至19.5 [4] 现货价格与价格指数 - 日照港部分铁矿石现货价格下跌，如新交所62%Fe掉期从106美元/吨降至105.7美元/吨，普氏62%Fe从105.9降至105.6 [4] 供给 - 45港到港量降至2362.3万吨，环比降85.7万吨，跌幅3.5%；全球发运量增至3573.1万吨，环比增816.9万吨，涨幅29.6%；全国月度进口总量降至10462.3万吨，环比降131.5万吨，跌幅1.2% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水增至241.0万吨，环比增0.4万吨，涨幅0.2%；45港日均疏港量增至337.3万吨，环比增13.5万吨，涨幅4.2%；全国生铁月度产量降至6979.3万吨，环比降100.5万吨，跌幅1.4%；全国粗钢月度产量降至7736.9万吨，环比降229.0万吨，跌幅2.9% [4] 库存变化 - 45港库存降至13804.41万吨，环比降45.1万吨，跌幅0.3%；247家钢厂进口矿库存增至8993.1万吨，环比增53.2万吨，涨幅0.6%；64家钢厂库存可用天数增至22天，环比增2天，涨幅10.0% [4] 焦炭和焦煤产业 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）价格持平，日照港准一级湿熄焦（仓单）涨至1657元/吨，涨幅1.3%；焦炭01合约降至1709元/吨，跌幅1.5% [6] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）涨至1230元/吨，涨幅2.5%；焦煤01合约降至1204元/吨，跌幅2.4% [6] 供给 - 全样本焦化厂日均产量持平于66.7万吨，247家钢厂日均产量增至240.6万吨，涨幅5.1%；原煤产量增至872.5万吨，涨幅1.3%；精煤产量增至450.6万吨，涨幅1.8% [6] 需求 - 247家钢厂铁水产量增至241.0万吨，涨幅0.2%；全样本焦化厂日均产量持平于66.7万吨，247家钢厂日均产量增至240.6万吨，涨幅5.1% [6] 库存变化 - 焦炭总库存增至915.2万吨，涨幅1.0%；全样本焦化厂焦炭库存降至66.4万吨，跌幅2.1%；247家钢厂焦炭库存增至644.7万吨，涨幅1.8%；汾渭煤矿精煤库存降至114.7万吨，跌幅8.2%；全样本焦化厂焦煤库存增至940.4万吨，涨幅6.4% [6] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算降至 - 3.1万吨，环比降5.7万吨 [6]

资源储量 - 公司备案铁矿石储量6.9亿吨 [2] - 铁矿石产能1480万吨 [2] - 保有硫铁矿资源量7085.41万吨 [2] - 碳酸锂当量储量超472万吨 [2] 业务结构 - 铁矿业务已运营二十余年 [2] - 锂矿产业处于建设期 [2] - 湖南和四川锂矿为首采区 [2] 资源前景 - 锂矿资源储量跻身全国前列 [2] - 未来仍有较大增储空间 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石供需两端迎来变化，节前需求表现尚可支撑矿价高位运行，但需求韧性趋弱且供应回升，基本面存走弱预期，高估值矿价上行驱动不强，预计走势延续高位震荡，谨防产业矛盾激化 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 铁矿2601短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，建议关注MA10一线支撑，核心逻辑是供需格局在变，矿价高位震荡 [2] 行情驱动逻辑 - 矿石终端消耗小幅回升，叠加节前钢厂补库，需求表现尚可给予矿价支撑，但下游钢市矛盾累积、钢材利润收缩，矿石需求韧性趋弱 [3] - 国内港口到货环比下降，但海外矿商发运大增创年内单周新高，海外供应显著回升，内矿供应也在恢复，矿石供应压力增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围偏弱，成材价格延续震荡走弱，虽全球流动性宽松有望带动钢材需求，但当前卷螺需求均偏弱，旺季不旺，若需求难修复钢价仍存下探风险，需关注四中全会政策动向 [2] - 铁矿石价格短期震荡运行，后续需观察下游需求恢复及去库速度，关注中美会谈结果对商品氛围的影响 [5] - 锰硅和硅铁盘面维持区间震荡，建议投机头寸观望，其基本面不理想或跟随黑色板块波动，操作性价比低 [9][11] - 工业硅价格短期震荡，基本面产能过剩、库存高、需求不足，关注行业去产能和供给复产情况；多晶硅盘面价格受政策影响大，关注产能整合和下游顺价进展 [14][17] - 玻璃和纯碱预计短期分别维持震荡和窄幅波动，玻璃市场走势分化，终端需求乏力；纯碱需求一般，交投氛围不温不火 [20][22] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3147元/吨，较上日跌21元/吨（-0.66%），注册仓单249522吨环比减14137吨，持仓量199.9684万手环比增36313手；天津汇总价3210元/吨环比减10元/吨，上海汇总价3240元/吨环比减20元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3354元/吨，较上日跌36元/吨（-1.06%），注册仓单44949吨环比减13892吨，持仓量141.2324万手环比增20862手；乐从汇总价3400元/吨、上海汇总价3420元/吨环比均不变 [1] 策略观点 - 商品市场氛围弱，成材价格震荡走弱，宏观上美联储预防式降息，短期市场情绪降温，长期或带动钢材需求；出口量上周小幅回落维持弱势震荡 [2] - 螺纹产量回落、表需回升、库存压力缓解，热卷产量回升、表需中性、库存小幅累积，当前卷螺需求均弱，旺季不旺，钢厂利润收窄，需求难修复钢价或下探 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至800元/吨，涨跌幅-0.56%（-4.50），持仓变化-936手至53.35万手，加权持仓量84.20万手；现货青岛港PB粉792元/湿吨，折盘面基差42.25元/吨，基差率5.02% [4] 策略观点 - 供给端海外发运回升至同期高位，澳洲、巴西和非主流国家发运量均增长，近端到港量小幅回落；需求端日均铁水产量环比上升，高炉检修及复产均有，钢厂盈利率连续下降 [5] - 库存端港口库存小幅下降，钢厂进口矿库存增加，国庆节前部分库存或继续向厂内转移；终端五大材表需回升，库存斜率放缓，下游对原料端压力待观察 [5] - 短期铁水产量偏强，矿价下有支撑，价格暂未出现明显驱动，短期震荡运行，后续观察下游需求恢复及去库速度，关注中美会谈结果 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 9月18日美联储降息预期兑现后市场回调，黑色板块下调，铁合金受淘汰落后产能消息影响盘中冲高回落 [7] - 锰硅主力（SM601合约）收跌0.33%报5970元/吨，天津6517锰硅现货报价5820元/吨环比持稳，折盘面6010元/吨升水盘面40元/吨 [8] - 硅铁主力（SF511合约）盘中涨逾1.4%后回吐涨幅，最终收跌0.17%报5756元/吨，天津72硅铁现货报价5750元/吨环比持稳，贴水盘面6元/吨 [8] 策略观点 - 锰硅日线级别维持区间震荡，关注上方6000元/吨附近压力和下方5600 - 5650元/吨支撑，建议投机头寸观望 [9] - 硅铁日线级别同样区间震荡，关注上方5800元/吨附近压力和下方5400 - 5450元/吨支撑，短线投机套利空间有限，建议观望 [9] - 锰硅基本面不理想，建材端需求疲弱，或跟随黑色板块波动但难走出独立行情；硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随板块，操作性价比低 [11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2511合约）收盘价8905元/吨，涨跌幅-0.67%（-60），加权合约持仓变化+5945手至516168手；华东不通氧553市场报价9100元/吨环比持平，主力合约基差195元/吨；421市场报价9600元/吨环比持平，折合盘面后主力合约基差-105元/吨 [13] - 多晶硅主力（PS2511合约）收盘价53205元/吨，涨跌幅-0.53%（-285），加权合约持仓变化-5951手至283593手；SMM口径N型颗粒硅平均价49.5元/千克环比持平，N型致密料平均价51.1元/千克、N型复投料平均价52.6元/千克环比均上调0.05元/千克，主力合约基差-605元/吨 [16] 策略观点 - 工业硅价格短期震荡，基本面产能过剩、库存高、需求不足问题未改变，产量环比上升，下游需求有一定支撑，库存高位运行，关注行业去产能和供给复产情况 [14][15] - 多晶硅盘面价格偏向政策叙事，短期关注产能整合政策和下游顺价进展，基本面供需无显著改观，价格方面部分现货报价提涨，组件环节僵持，关注产能整合和下游成交情况 [17] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1208元/吨，当日-2.11%（-26），华北大板报价1150元较前日持平，华中报价1140元较前日+10；浮法玻璃样本企业周度库存6090.8万箱，环比-67.5万箱（-1.10%）；持买单前20家减仓9199手多单，持卖单前20家增仓9331手空单，氛围偏空 [19] - 纯碱主力合约收1306元/吨，当日-2.10%（-28），沙河重碱报价1216元，较前日-23；纯碱样本企业周度库存175.56万吨，环比-4.19万吨（-1.10%），其中重质纯碱库存100.61万吨，环比-2.84万吨，轻质纯碱库存74.95万吨，环比-1.35万吨；持买单前20家增仓21082手多单，持卖单前20家减仓23036手空单 [21] 策略观点 - 玻璃现货市场走势分化，沙河出货承压，湖北成交活跃；行业供应小幅上升，企业库存环比下降，节前备货带动去库，但市场货源充裕，终端需求乏力，预计短期震荡运行 [20] - 纯碱需求一般，下游国庆前订单询单增加，成交维持刚需，期现成交有所改善，市场交投氛围不温不火，缺乏利好支撑，预计窄幅波动 [22]