进博会新西兰展区概况 - 第八届进博会“品味新西兰”展区凭借历届最大的参展规模成为焦点[1] - 新西兰展区展出面积达到历史新高，共有37家展商联合组成国家展馆，另有四十余家企业以独立或联合展台形式亮相[3] - 展品涵盖乳制品、蜂蜜、天然保健品、优质肉类、宠物食品、日用消费品、酒水饮料及海产品等多个核心品类[3] 中新贸易关系与双边合作 - 中国是新西兰最大的贸易伙伴，截至2025年6月底的前十二个月，两国年度双边贸易总额约402亿新西兰元（约合230亿美元），占新西兰对外出口总额的20%以上[5] - 双边经贸合作被描述为“高信任、高互补、高价值”的战略深化阶段[1][5] - 新西兰贸易部长在进博会期间密集走访企业，见证涵盖生鲜果品、宠物食品、影视科技、健康产品等多个行业的合作项目签约[3] 市场互补性与合作前景 - 中国庞大的消费市场与新西兰优质的农牧资源、食品安全体系形成天然互补，合作潜力持续释放[5] - 进博会成为新西兰企业展示自信与品质的最佳窗口，推动双边合作从贸易伙伴向命运共同体深化[5]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润2.60亿元，同比增长8.53%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长3.42% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入12.50亿元，同比增长18.11%，归母净利润9915万元，同比增长16.20% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率同比提升1.05个百分点至32.26%，归母净利率同比微升0.04个百分点至7.91% [2] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升1.12个百分点至30.76%，但归母净利率同比下滑0.13个百分点至7.93% [2] - 毛利率上行主要系产品结构优化，软糖等核心品类增速较高所致 [2] 费用结构变动 - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.67个百分点，管理费用率同比上升1个百分点，研发费用率同比下降0.18个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.45个百分点，管理费用率同比上升0.16个百分点，研发费用率同比上升0.11个百分点，财务费用率同比下降0.29个百分点 [2] 业务驱动因素与展望 - 在公司新零售及欧美客户持续开发背景下，软糖及软胶囊订单占比或进一步提升 [2] - 公司下半年中国区收入进入低基数，中长期增长趋势不改 [3] - 公司正在推进PC产线出售，若摆脱相关业务拖累，成长性或进一步增强 [3] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.41亿元、4.31亿元、5.38亿元 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营收32.91亿元，同比增长7.96%；归母净利润2.60亿元，同比增长8.53%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长3.42% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润9915万元，同比增长16.20%；扣非归母净利润8496万元，同比增长3.75% [2][4] - 2025年前三季度毛利率同比提升1.05个百分点至32.26%；归母净利率同比微升0.04个百分点至7.91% [11] - 2025年第三季度单季毛利率同比提升1.12个百分点至30.76%；归母净利率同比下滑0.13个百分点至7.93% [11] 费用结构分析 - 2025年前三季度销售费用率同比上升0.67个百分点，管理费用率同比上升1.00个百分点，研发费用率同比下降0.18个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.45个百分点，管理费用率同比上升0.16个百分点，研发费用率同比上升0.11个百分点，财务费用率同比下降0.29个百分点 [11] 盈利驱动因素与业务展望 - 毛利率上行主要系软糖等核心品类增速较高所致，在公司新零售及欧美客户持续开发背景下，其软糖及软胶囊订单占比或进一步提升 [11] - 公司下半年中国区收入进入低基数，内生业务盈利水平较好，但BF中部分产线对公司利润带来一定压力 [11] - 公司正在推进PC产线出售，若摆脱相关业务拖累，其成长性或进一步增强 [11] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.41亿元、4.31亿元、5.38亿元，对应市盈率估值分别为22倍、18倍、14倍 [11] 财务预测指标 - 预测每股收益2025/2026/2027年分别为1.11元、1.40元、1.75元 [17] - 预测净资产收益率2025/2026/2027年分别为11.7%、12.9%、13.9% [17] - 预测净利率2025/2026/2027年分别为7.6%、8.2%、8.9% [17]

行业市场规模与增长 - 中国维生素与膳食补充剂市场零售总规模从2009年的636亿元增长至2024年的2323亿元，预计到2028年市场规模将接近3000亿元 [2] - 维生素与膳食补充剂市场占中国保健品行业54%以上，其中维生素品类占比达到15% [2] - 中国市场已成为全球膳食补充剂第二大市场，仅次于美国 [2] 市场核心驱动力 - 市场增长的核心驱动力是中国消费者健康养生观念从“被动应对问题”转向“主动预防”，更注重为家庭创造最佳健康状态和生活品质 [3] - 中国市场在成分创新、产品形态和功效领域迭代速度极快，新的消费痛点和功效需求往往先在中国市场出现，再扩散至全球其他地区 [3] 市场竞争格局 - 中国口服维生素保健品市场前五大品牌占据超过50%的市场份额，其中第一大品牌市场份额为17%，第三到第五名品牌市场份额差距不大 [4] - 市场竞争激烈，本土品牌如汤臣倍健、养生堂、21金维他，外资品牌如善存、SWISSE等均在市场掘金 [3] 关键消费群体与需求趋势 - 母亲群体是家庭健康产品的重要决策者，其选择不仅影响自身，还影响孩子和父母，对该市场增长起到关键作用 [5] - 增长最快的产品需求品类包括美容养颜、护眼、护心等，这些需求未来仍将是核心需求 [5] 公司市场表现与战略 - 公司在中国市场营收占集团整体营收15%，已成为集团增速最快的市场，预计今年增速在30%至40%，未来有望成为集团最大市场 [2] - 为应对市场快速变化和机遇，公司在中国组建并扩充了本地团队，以更好地抓住市场机会 [3] - 公司策略在于深入了解母亲群体及其家人的健康需求，并持续与中国消费者沟通，以推出更受欢迎的产品形态 [5]

事件概述 - 演员刘嘉玲于11月10日在微博公开质疑电商平台商家侵权，晒出附带梁朝伟肖像的电商页面截图，并直接点名淘宝、天猫 [1] - 涉事店铺为“ENCARE海外旗舰店”，其商品页面首页图使用了梁朝伟的半身照片，店铺标识带有“天猫国际”字样 [3] - 该店铺客服回应称“我们是赞助了节目的，是有使用权的”，并表示正在与节目组沟通 [3] - 截至11月11日，涉事商品链接已下架，且在淘宝搜索未能直接找到该网店 [5] 涉事公司背景 - “ENCARE”为安发国际旗下品牌，安发国际于2023年10月申请“ENCARE”商标注册，并于2024年7月获得商标所有权 [3] - 安发国际是一家注册于新西兰的公司，在国内拥有控股子公司安发（福建）生物科技有限公司（安发生物），持有其66.2%的股份 [13] - 安发生物拥有直销牌照，是国内少数具备直销资质的企业之一 [13] - 安发国际由高益槐于1998年在新西兰创立，高益槐为俄罗斯工程院外籍院士，并担任多个研究机构职务 [15] - 据《人民日报海外版》2018年报道，安发国际全球销售中，中国市场占比约60%，东南亚市场占20%，澳新与美加地区合计占20% [16] - 据《人民日报海外版》2024年报道，自2010年以来，安发生物及其下属企业累计实现工业产值突破数百亿元，为福建宁德贡献税收超10亿元 [16] 法律专家观点 - 律师林小明指出，商家的行为已构成侵权，未经本人同意将其肖像用于商业宣传侵犯了梁朝伟的肖像权 [16] - 该行为会让公众误以为梁朝伟为产品代言，构成了引人误解的虚假宣传，同时侵害消费者知情权与市场竞争秩序 [16] - 店铺客服所称“节目赞助≠肖像授权”，即便有节目赞助资质，也不能将明星肖像单独用于商品营销，仍需取得相应授权 [17] - 关联公司获得的直销牌照仅规范其特定经营模式，与是否遵守肖像权法律规定无关联，无法豁免其侵权责任 [17] - 侵权行为地或侵权结果发生地的人民法院具有管辖权，被侵权人可选择向淘宝总部所在地杭州的法院提起诉讼 [17]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级：强于大市 [1] 核心观点 - 白酒行业业绩大幅下滑，步入快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策有望催化需求弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，底部愈发清晰 [3] - 头部酒企提高分红比例优化股息率，筹码结构改善，配置吸引力提升，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 黄金税收新政实施，对标准黄金交易实行差异化增值税管理，具备上金所会员资格、品牌溢价能力强、产品结构偏向高毛利品类的公司在税制下竞争优势更明显 [4] - 大众品板块建议聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的赛道，市场对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [5] 行业表现与市场跟踪 - 本周（11月3日至11月7日）食品饮料行业指数下跌0.56%，表现弱于上证指数（上涨1.08%），在31个申万一级行业中排名第27位 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（上涨2.26%）、烘焙食品（上涨1.69%）、肉制品（上涨0.83%）、零食（上涨0.56%）、调味发酵品（上涨0.37%）、乳品（下跌0.38%）、保健品（下跌0.46%）、啤酒（下跌0.66%）、白酒（下跌0.84%）、其他酒类（下跌0.96%）、软饮料（下跌1.20%） [4] - 个股涨幅前五：安记食品（上涨13.87%）、惠发食品（上涨13.07%）、巴比食品（上涨11.32%）、欢乐家（上涨7.24%）、桂发祥（上涨6.64%） [4] - 个股跌幅前五：金字火腿（下跌6.22%）、酒鬼酒（下跌5.77%）、交大昂立（下跌5.54%）、古今贡酒（下跌5.43%）、百润股份（下跌4.33%） [4] 白酒行业动态 - 贵州茅台启动第二轮注销式回购，金额15-30亿元，价格上限1887.63元/股，期限6个月，同时宣布中期分红每股23.957元（含税），合计约300亿元，加上2024年度分红346.71亿元，2025年累计分红将达646.72亿元 [4] - 贵州省推动白酒行业从“卖酒”向“卖生活方式”转变，提出实施“白酒+”产业融合行动，引导产业向文化体验产业升级，拓展产业边界和消费场景 [4] 黄金行业政策影响 - 黄金税收新政核心变化：投资性用途黄金销售环节改为开具普通发票，购买方无法抵扣进项税；非投资性用途从“即征即退+专票”改为“免税+普票”，进项税按6%计算抵扣 [4] - 税改影响：投资金业务方面，非会员单位采购成本上升，需求或转向头部企业；金饰品业务方面，非会员公司采购成本上升，短期业绩承压，但高附加值品类占比较高的企业成本传导能力更强 [4] 投资建议 - 白酒行业建议关注批价稳定、护城河稳固且股息率具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [3] - 大众品板块建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [5]

品牌营销活动 - 公司在上海与北京的地铁广告屏投放了经典蓝白配色的产品广告，覆盖多条轨道交通站点[1] - 品牌在上海举行了“好声音补给站”清润快闪活动与全城清润巴士巡游活动，通过高频次场景触达公众[1] - 清润巴士巡游活动结合停靠点设置互动区域，方便消费者了解咽喉护理知识并体验产品[10] - “好声音补给站”快闪活动计划于11月11日至11月13日在漕河泾总部园区2期、11月18日至11月20日在CP静安购物中心、11月25日至11月27日在虹口德必运动园区陆续落地[10] 产品定位与市场趋势 - 公司产品含有天然草本成分如桔梗和甘草，适用于缓解因换季、感冒或用嗓过度引起的喉部不适症状[9] - 品牌侧重于“舒缓”与“护理”定位，建议用户将产品作为日常护嗓的辅助选择，与都市人群追求自主健康管理的趋势相符[9] - 咽喉护理作为细分领域正逐渐脱离“药物”标签，向日常保健场景延伸[11] 营销策略与消费者沟通 - 广告内容以办公室、空调房、感冒场景等元素关联受众日常经历，旨在唤起换季时节对咽喉健康的呵护意识[5] - 公司通过地铁广告的视觉冲击与巴士巡游的实体互动，以多层次方式与消费者对话[11] - 营销组合策略旨在提升公众对换季护嗓的认知，并展现品牌守护咽喉健康的使命[11]

活动概述 - 首个进博优品交易会（“小进博”）将于12月19日至21日在国家会展中心（上海）举办，作为进博会的延展 [1] - 活动旨在扩大进博会的溢出效应，延续进博消费季的热度 [1] - 活动将设置3H和4.1H两个展馆，现场可下单购买 [1][2] 活动内容与形式 - 一大批在第八届进博会上首展首发的新产品将在“小进博”期间进行展销，支持看样、订货和销售 [1] - 现场将举办老字号专区、文化展演、试吃打卡等各种活动，实现文旅商体展的深度联动 [1] - 活动重点面向消费端展销，同时吸引采购商、服务商、渠道商等各类主体参加，兼顾线上线下订货 [2] 参展企业与展品 - 参展企业以进博展商为主，还包括金融、物流、电商平台、非遗与老字号及组展机构 [2] - 3H馆主要展销食品，包括蔬果、乳制品、肉类、水产、饮料、酒类、调味品等 [2] - 4.1H馆主要展销消费品、保健品，包括来自法国的美妆产品，以及德国、日本和美国的家电等 [2]

活动概述 - 首个“小进博”即2025进博优品交易会将于12月19日至21日在国家会展中心（上海）的3H和4.1H馆举办 [1] - 该交易会是进博会的延展 旨在扩大进博会溢出效应并延续进博消费季热度 [1] - 活动将展销一大批在第八届进博会上首展首发首秀的新产品 并设有老字号专区、文化展演、试吃打卡等活动 [1] 活动定位与目标 - 活动是进博展期之外针对特定领域优质产品的延展 重点面向消费端展销 [2] - 目标为带动新品变商品、商品变爆品 将进博流量变现 [2] - 活动同时吸引采购商、服务商、渠道商等各类主体参加 兼顾线上线下订货 [2] 参展商与展品内容 - 参展企业以进博展商为主 还包括金融、物流、电商平台、非遗与老字号及组展机构 [2] - 3H馆主要展销食品 包括蔬果、乳制品、肉类、水产、饮料、酒类、调味品等 [2] - 4.1H馆主要展销消费品、保健品 以及来自法国的美妆产品和德国、日本、美国的家电 现场即可下单购买 [2]

公司产品认证与品质管理 - 公司自营鱼油产品获得SGS颁发的IFOS™（国际鱼油证书）证书，证明其在品质与安全方面的深度契合 [1] - IFOS™标准对产品的活性成分含量、污染物、稳定性等核心指标进行全方位检测，在原料质量、安全和纯度三方面制定严格标准 [3] - 公司每月对鱼油原料进行一次取样测试，SGS针对原料精准锁定Omega-3等核心营养与纯度指标进行实验室稳定性检测，重金属等污染物检测限值严格管控 [4] 公司产品市场表现与特点 - 该自营鱼油产品在2024年底首发当天全平台热卖超过25000盒 [3] - 产品Omega-3纯度达到97%，几乎达到品类纯度天花板 [3] - 产品针对消费者反馈进行改良，采用小颗粒设计解决吞咽难题，外包糖衣避免腥味 [3] - 产品定价具有竞争力，一瓶售价低于100元，消费者每日服用成本约为3元 [3] 行业发展趋势与公司战略 - 全球鱼油市场正处于加速扩张的黄金阶段，市场规模不断飙升 [4] - 中国鱼油市场以迅猛增速成为全球焦点，并逐步转向以品牌价值为核心的高质量发展阶段 [4] - 公司未来计划携手全球合作伙伴，将更多、更好、更安全的世界优质产品引入国内，服务全国消费者 [4] - SGS认为此次合作不仅是对单个产品的认可，更是对行业规范发展的推动，合作模式涉及国内外技术专家联动，对标国际高端产品要求 [4]