涉及的公司与行业 * 公司：倍加洁（及其收购的子公司舒客牙膏、善恩康、唯美兹）[1][4] * 行业：益生菌行业、保健品行业、代运营行业、AI营销/GEO[2][5][8][12] 核心观点与论据 **1 公司财务与业务表现** * 公司2025年上半年收入11.19亿元，同比增长19%；利润0.77亿元，同比增长85%[2][4] * 益生菌业务（善恩康）2025年上半年收入0.5亿元（5,000万元），同比增长82%，并实现盈利838万元，成为新的增长点[2][4] * 公司主业（牙膏、牙线等）预计维持10%左右的稳定增长[2][10] * 预计公司2025-2027年净利润分别为1亿、1.3亿和1.7亿元[3][10] * 公司市值有望从目前的30-31亿元增加到40-50亿元[10] **2 益生菌行业市场前景** * 益生菌市场2018-2023年复合增速达12.4%，预计2025年市场规模达1,400亿元[2][6] * 市场结构：食品饮料占比67%，膳食补充剂占比19%且增速显著[2][6] * 中国维生素及膳食营养补充剂市场规模约2000-3,000亿元，益生菌是其中百亿级别品类[11] * 抖音平台2025年益生菌GMV约60亿元，同比增长超过30%，预计2026年保持双位数增长[5][11] **3 公司核心产品AKK的发展** * 善恩康主打的AKK菌种被称为下一代益生菌，毛利率显著高于传统产品[7] * AKK产品放量推动公司2025年上半年净利率提升至16%-17%[2][7] * 预计2026年中期新增20多吨产能，将进一步提高盈利能力[2][7] * WonderLab、Inner Health等头部品牌已推出AKK产品，推动其进入爆发式增长期[2][7] * 达能收购一家AKK生产商，交易价值估计在1.5至2.5亿美元，显示国际看好[11] **4 行业竞争与本土化趋势** * 益生菌上游原料主要由杜邦和科汉森垄断[6] * 国内企业如善恩康、江苏微康通过自主研发或合作，在AKK等新兴菌种上逐步实现本土替代[2][6] * 益生菌品牌竞争激烈，LifeFace、万伊兰和女推兰等品牌终端零售额均超10亿元[5][11] * 新锐品牌无卡实验室在抖音平台2025年GMV约8亿元，同比增长数倍[11] **5 AI营销（GEO）对代运营行业的影响** * Generated Engine Optimization (GEO) 是一种优化内容以提升其在AI工具中可见性的新策略，有望替代传统SEO[5][12] * 中国大模型月活用户近5亿，全球已突破12.7亿，信息获取方式转变催生GEO[12] * 网商已在2025年开始使用AR技术提高营销效率[2][9] * 头部代运营商如壹网壹创已开始布局AI应用，并与阿里千问合作，在GEO业务中占据先发优势[5][13] * 若羽臣、水羊（沈阳股份）、青木等代运营企业有望受益于GEO带来的机遇[2][9][13] 其他重要信息 * 公司自2021年起通过收购舒客牙膏和善恩康，从代工企业转型为品牌和原料企业[4] * 公司投资的子公司唯美兹，巅峰时期收入超20亿元，净利润近2亿元，但2025年净利润可能仅为3,000万至5,000万元，从2025年第三季度开始盈利出现明显好转[10] * 若羽臣被推荐为标杆企业，不仅因其益生菌产品放量，也因其能抓住GEO机遇[13]

宏观策略 - 核心观点：预计2026年1月金融数据或仍有“开门红” [1] - 预计2025年12月新增贷款约1万亿元，与去年同期基本持平 [10] - 预计2025年12月社会融资规模新增约2.0万亿元，同比少增约0.86万亿元，社融增速或小幅回落至8.3% [10] - 2025年前11个月，金融口径新增人民币贷款15.36万亿元，相比2024年同期少增1.74万亿元 [10] - 开年以来经济整体偏弱但现结构性改善，供给端开工率环比多数改善，需求端受益于国补政策及“两重”资金下达而回暖 [10] - 消费方面，“以旧换新”政策启动较早，对汽车和家电等耐用品消费有明显提振作用 [10] - 出口方面，剔除假期扰动后仍保持较强韧性，韩国出口增速自10月持续回暖，后续我国出口增速有望保持平稳增长 [10] 海外宏观 - 核心观点：预期2026年第一季度美国经济或迎来脉冲式向上，对权益、有色等风险资产最为友好 [1][11] - 本周美国失业率意外回落至4.4%，部分打消市场对就业恶化的担忧，叠加AI科技企业需求预期提振，带动美股全周震荡上涨 [1][11] - 地缘冲突持续发酵、特朗普关税案悬而未决令政策不确定性升温，大宗商品在短暂下挫后延续涨势 [1][11] - 预计12月美国核心CPI环比维持0.3%左右黏性，关税案对市场影响预计有限 [1][11] - 美国经济向上动力来自政府停摆结束带来的宽财政脉冲、2025年第三季度以来75个基点的降息宽货币脉冲，以及一季度经济数据的强季节性 [1][11] - 美国12月非农就业人口为5万人，低于预期的6.5万人 [15] - 截至1月10日，市场预期美联储2026年1月降息25个基点的概率为5.0% [17] A股市场与金融产品 - 核心观点：A股成交量突破3万亿元，市场可能短期波动加剧，但对1月整体走势持非常乐观观点 [2][13] - 2026年1月9日A股成交量突破3万亿元，交易情绪进入亢奋阶段，自2024年9月24日以来成交量达此水平后市场易呈现双向高波动 [2][13] - 宏观择时模型对1月评分0分，历史上该分数下万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18% [2][13] - 资金流向呈现两极分化，一部分选择强者恒强（如商业航天），另一部分选择底部反弹（如创新药、传媒），建议根据风险偏好均衡配置 [2][13] - 有色金属板块在1月9日表现趋于稳定，鉴于供需等基本面因素，持续看多有色金属方向 [2][13] - 对港股绝对收益看多，但考虑到流动性问题及美元指数攀升，对港股相对A股的收益持谨慎观点 [2][13] - 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置 [2][13] - 上周（2026.1.5-1.9）主要宽基指数中，科创100、科创综指、科创50涨幅居前，分别为10.52%、10.18%、9.80% [12] - 风格指数中，巨潮小盘、成长(风格.中信)、小盘成长涨幅居前，分别为7.55%、7.02%、6.96% [12] 固收市场 - 核心观点：股债跷跷板效应凸显，债市处于逆风期，宽松政策推动下的利率下行空间有限，建议适度参与博弈 [5][19] - 2026年第一周（1.5-1.9），10年期国债活跃券收益率从1.85%上行1.8个基点至1.868% [14] - 债市调整主因：一是央行2025年12月公开市场买债量为500亿元，未如市场预期加大力度；二是股市强势开局，资金从债市流向股市形成“跷跷板”效应 [14] - 2025年12月CPI当月同比为0.8%，较前月上行0.1个百分点；PPI当月同比为-1.9%，降幅较前月收窄0.3个百分点 [14] - 预计短端利率维持稳定，长端利率更受股市影响，收益率曲线将陡峭化 [14] - 2026年一季度降准可能性：1）补充约19000亿元的季节性流动性缺口；2）对冲地方政府债券前置发行（一季度计划发行20862亿元，其中1月8095亿元）；3）降低银行负债成本 [19] - 2026年一季度降息可能性小于降准，但仍有期待，因需助力经济“开门红”且降准可打开银行降息空间 [19] 可转债与信用债 - 转债策略建议控回撤为第一要务，建议踏空资金不易追高，可布局中期年报季博弈窗口 [6][20] - 预计联瑞转债上市首日价格在122.56~136.31元之间，网上中签率为0.00087% [5][18] - 联瑞转债发行规模6.95亿元，债底估值98.11元，YTM为2.21%，转换平价99.5元 [18] - 本周（20260105-20260109）二级资本债周成交量合计约2564亿元，较上周增加1350亿元 [6][21] - 本周（20260105-20260109）新发行绿色债券13只，合计发行规模约149.26亿元，较上周增加15.28亿元；绿色债券周成交额合计577亿元，较上周增加87亿元 [6][23] 公司研究：仙乐健康 - 公司为保健品CDMO龙头企业，2012-2024年收入/归母净利润复合年增长率均为18% [25] - 通过收购完成中美欧三大生产基地布局，2024年海外收入占比（61%）已超越国内（39%） [25] - 2024年全球保健品CDMO市场规模约2200-2500亿元，预计2024-2028年复合年增长率为7~9% [25] - 预计公司2025-2027年营收分别为45.22/50.44/56.36亿元，归母净利润分别为2.53/4.05/4.77亿元 [25] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为30倍、19倍、16倍 [25] 公司研究：文远知行-W - 公司是L4级自动驾驶公司，业务涵盖Robotaxi、Robobus等多场景 [7][26] - 2025年第三季度总营收达1.71亿元，同比增长144%，其中Robotaxi业务收入约3530万元，同比增长761.0%，占总营收比重升至20.7% [26] - 是全球唯一在8个国家获得自动驾驶许可的企业，已在广州、北京实现纯无人商业运营，并拓展至阿布扎比、迪拜等海外市场 [27] - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为5.55/9.45/19.87亿元，当前市值对应市销率分别为43.0/25.2/12.0倍 [7][27] 公司研究：海底捞 - 2025年底至2026年初跨年期间，全国门店累计接待顾客超450万人次 [28] - 预计2025年11月整体门店翻台率同比维持稳定，下半年环比上半年改善 [28] - 推出“红石榴计划”孵化新品牌，截至2025年6月已孵化14个餐饮品牌共126家门店，2025年上半年其他餐厅收入为6.0亿元，同比增长227% [28] - 维持2025-2027年归母净利润预测为42.28/47.12/51.13亿元，当前股价对应市盈率分别为17/15/14倍 [8][28] - 公司股息率达6% [8] 公司研究：凌云股份 - 公司是汽车零部件领军企业，主营业务为汽车金属及塑料零部件、PE管道系统，并拓展至液冷、机器人传感器领域 [9][29] - 2022-2024年营收/归母净利润复合年增长率达6%/39% [29] - 在液冷领域已取得数据中心、超算中心等多场景订单，并批量供货H客户及CoolerMaster等散热龙头 [29] - 在传感器领域承担工信部重点项目，产品谱系覆盖拉压力、关节扭矩、六维力等品类，已交付多个小批量订单 [29] - 预计公司2025-2027年归母净利润为8.01/9.09/10.55亿元，同比增长22%/13%/16%，当前股价对应市盈率分别为19/17/14倍 [9][29]

公司概况与核心战略 - 公司名为LifeVantage，在纳斯达克上市超过15年，市值约8000万美元 [2][40] - 公司的核心战略是“激活”，即通过产品帮助身体恢复自然产生关键物质的能力，而非传统补充剂式的“补充”，这是其区别于健康、保健品及直销行业其他公司的关键 [2][3][40] - 公司产品策略围绕“激活”理念构建，所有未来产品都将遵循这一指导原则 [7][45] 财务与资本结构 - 公司商业模式能产生大量自由现金流，且一直保持盈利 [26][65] - 资本分配优先级为：1) 内部业务再投资；2) 股票回购（历史上非常活跃）；3) 股息计划 [26][65] - 公司资产负债表一直非常干净 [25][63] 业务线数据与关键指标 - 旗舰产品Protandim NRF2目前仍占公司总收入的50%以上 [15][54] - 胶原蛋白产品可将身体自身产生胶原蛋白的能力提高100% [5][44] - GLP-1产品（约一年前推出）在两项临床研究中，可将身体产生GLP-1激素的能力提高200%以上 [5][44] - 新收购的肠道微生物组产品P84，可增加肠道内14种肽的产生 [6][45] - 公司拥有约50,000名独立经销商 [22][60] 市场数据与关键指标 - 北美市场（美国、墨西哥、加拿大）占总收入的78% [21][60] - 公司在全球约20个国家运营 [21][60] - 肠道健康市场目前规模为80亿美元，预计未来八年将增长至约320亿美元，年复合增长率略低于10% [15][54] - 公司通过推出新产品（如胶原蛋白、GLP-1、P84）来开拓新的市场空间和客户群，目标客户不仅限于抗衰老（45岁以上），也吸引更年轻的群体 [16][55] 公司战略与发展方向 - 产品战略：以“激活”为核心科学，持续拓展新产品线（抗衰老、胶原蛋白、体重管理、肠道健康），但所有产品都关联回核心的“激活”理念 [17][56] - 收购战略：完成了公司历史上首次收购（LoveBiome），并认为这是未来将继续探索的方向 [8][47] - 经销商激励：约三年前优化了薪酬计划，旨在吸引社交媒体影响者、社交卖家等“微影响力者”（拥有5万至20万粉丝的人群），而不仅仅是传统的团队构建者 [23][61] - 技术投资：未来几年的重点投资领域，包括与Shopify合作实施新的电子商务平台，以改善转化率和购物体验 [27][66] - 国际扩张：以低成本模式进入新市场（如冰岛、加那利群岛），仅需产品注册和商业注册，利用现有枢纽进行服务，旨在推动增量收入 [31][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 直销模式在零工经济和副业兴起的背景下，为创业者提供了可行的选择 [24][62] - COVID-19疫情和社交媒体的兴起加速了社交销售的趋势，公司因此优化了薪酬计划以适应这一变化 [22][60] - 收购LoveBiome的整合进展顺利，关键指标超出预期：1) 原LoveBiome经销商的保留率非常高；2) 交叉销售（LifeVantage经销商卖P84，LoveBiome经销商卖LifeVantage产品）表现超出预期 [13][14][52][53] 其他重要信息 - 收购LoveBiome的时间线：首次接触在6月30日，9月1日签署最终协议，10月1日完成交易，11月1日完成系统整合 [11][51] - 收购整合的关键成功因素在于保留原有客户和经销商，并实现有效的交叉销售 [10][50] - 公司利用10月底在达拉斯举行的原有活动（约1500人参加）来欢迎LoveBiome团队，庆祝收购完成 [11][12][51][52] 问答环节所有提问和回答 问题: 请概述公司的“激活”理念及其与补充剂的区别 [1][38] - 公司的“激活”理念是指产品通过针对身体的特定区域，帮助其恢复到年轻时（20-30岁）的自然生产能力，这与直接向身体补充物质的传统补充剂有根本区别 [2][3][40][41] - 以Protandim NRF2为例，它激活NRF2通路，使身体自身产生抗氧化剂，经NIH研究证明可在30天内将氧化应激降低40%，其效果远强于食用蓝莓等外部抗氧化剂来源 [4][43] 问题: 为什么现在进行首次收购（LoveBiome）？这对未来战略意味着什么？ [7][46] - 此次收购是公司未来将继续探索的起点 [8][47] - 收购决策基于：1) 优秀的领导团队（创始人）；2) 与LifeVantage不同且多元化的经销商和客户群；3) 专注于当前热门的肠道微生物组领域的产品（P84）；4) 互补的地理市场 [10][49][50] - 在直销这种“人力业务”中整合两家公司具有挑战性，但公司认为此次机会不容错过 [8][47] 问题: 收购LoveBiome的整合情况如何？现有核心客户群是否接受了新产品？ [11][51] - 整合速度非常快，在11月1日即完成了系统（包括佣金支付系统）的全面整合 [11][51] - 原LoveBiome经销商的保留率非常高 [13][52] - 交叉销售（LifeVantage经销商销售P84，LoveBiome经销商销售LifeVantage产品）的表现超出了管理层的预期 [14][53] - 10月底的达拉斯活动意外地成为了庆祝收购完成、促进融合的契机 [12][52] 问题: 如何看待肠道健康市场的机会？公司如何切入？ [15][54] - 肠道健康是一个规模达80亿美元且快速成长的市场（预计八年内达320亿美元）[15][54] - 公司通过收购LoveBiome及其产品P84进入该市场，这有助于公司开拓新的市场空间和客户群，而不仅仅依赖传统的抗衰老产品线 [16][17][55][56] 问题: 公司的商业机会（经销商计划）有何吸引力？近年来在薪酬体系上做了哪些优化？ [20][59] - 公司为独立经销商提供商业机会，收入范围从每月500-1000美元到六位数的全职收入 [24][62] - 约三年前推出了新的薪酬计划，在传统网络营销计划的基础上进行优化，以更好地吸引社交媒体影响者、社交卖家等“微影响力者”，这些人可能只专注于销售产品而非构建大型团队 [23][61] - 这一调整是为了适应COVID-19后社交销售加速的趋势 [22][60] 问题: 公司在资本配置和未来投资（如技术）方面的优先事项是什么？ [25][63] - 资本配置优先顺序为：内部再投资、股票回购、股息 [26][65] - 未来几年，技术是重点投资领域，特别是与Shopify合作的新电商平台，旨在提升转化率和客户购物体验 [27][66] - 国际扩张也是重点，公司以低成本模式进入新市场，以推动增量收入 [28][31][67][69]

公司评级与定位 - 东吴证券给予仙乐健康"买入"评级 [1] - 仙乐健康为保健品CDMO龙头企业 [1] 行业发展驱动力 - 保健品行业呈现分散化发展趋势 [1] - 行业分散化发展使CDMO环节受益 [1] 公司全球业务布局 - 公司以全球视野为格局 [1] - 公司在欧洲市场实现稳健增长 [1] - 公司在美洲市场的经营状况正在改善 [1] 客户结构变化 - 新零售客户对公司的重要性正在提升 [1]

公司动态 - 北京中关村科技发展（控股）股份有限公司下属公司山东华素健康护理品有限公司近日取得一项实用新型专利证书 [1] - 该专利名称为“一种漱口水生产原料混合装置” [1] 行业技术 - 植物工厂技术使水稻生产期从120天缩短至60天 [1] - 植物工厂的年产量是传统大田的120倍以上 [1] - 植物工厂可实现1个人管理1栋楼，且没有虫害无需使用农药 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][102] 报告核心观点 - 仙乐健康作为保健品CDMO龙头企业，凭借领先的研发创新、全球供应链布局及对新零售渠道的积极开拓，展现出较强的经营韧性和增长潜力 [8][13][97] - 尽管2025年因美洲BF子公司PC业务亏损拖累，归母净利润预计同比下滑22.11%，但预计2026年随着BF业务改善、新零售客户放量及低基数效应，业绩将迎来强劲反弹，增速达59.99% [1][8][100] - 公司当前估值（基于2025-2027年预测PE分别为30x、19x、16x）相较于同行具备性价比，且其海外市场空间广阔，核心竞争力突出 [8][102][106] 公司概况与经营分析 - **行业地位与历史**：公司是国内保健食品代工行业龙头，2023年市占率为8% [13][14][63] 自2012年至2024年，公司收入与归母净利润的复合年增长率（CAGR）均达到18%，经营稳健领跑行业 [8][23] - **业务与市场结构**：公司主营保健食品及功能性食品的研发制造，核心剂型包括软胶囊、营养软糖及饮品，并不断创新剂型 [8][13] 通过收购（2016年收购德国Ayanda，2022年收购美国Best Formulation）完成中美欧全球生产基地布局，2024年海外收入占比达61%，其中美洲/欧洲/其他市场收入占比分别为40%/14%/7%，海外市场已超越国内 [8][28] - **财务表现**：2024年营业总收入为42.11亿元，同比增长17.56%；归母净利润为3.25亿元，同比增长15.66% [1][8] 近年来毛利率承压主要因毛利率较低的欧美市场收入占比提升（2024年占比54%，较2016年提升26个百分点），但随着规模效应显现及国内新零售客户占比提升，毛利率有望恢复 [32] 行业分析 - **市场规模与增长**：2024年全球保健品C端市场规模达1.2万亿元，2024-2028年CAGR预计为5%，北美、中国、欧洲为前三大市场，规模占比分别约35%、20%、16% [8][44] 中国保健品行业2024年规模为2500亿元，假设未来渗透率从30%提升至45%、购买人群年消费额从83美元提至120美元，行业规模有望增至5200亿元，存在2倍以上增长空间 [8][47] - **行业趋势与CDMO机会**：保健品线上渠道发展降低了品牌端壁垒，品牌呈现分散化发展，2023年中国市场前三十品牌市占率较2016年下降9个百分点至46%，长尾品牌占比提升至42%且增速（13%）领先 [53][58] 行业分散化发展利好CDMO环节，2024年全球保健品CDMO市场规模为2200-2500亿元，预计2024-2028年增速为7~9%，高于行业整体增速，其中北美、欧洲、中国是前三大市场 [8][60] 中国保健品CDMO行业集中度低，2023年CR5低于20%，龙头公司份额有提升空间 [8][63] 公司核心竞争力与增长驱动 - **研发与创新驱动**：公司拥有多地研发中心，能快速捕捉市场热点并实现产品落地 [8][68] 剂型创新丰富（如爆珠、萃优酪®），并聚焦抗衰、益生菌等六大高潜赛道进行品类创新，截至2025年拥有94项发明专利，年输出新品超700款 [8][73][78] 积极应用AI技术，如AI营养诊断系统和配方引擎，提升研发效率与个性化服务能力 [71][81] - **全球运营与区域改善**： - **欧洲市场**：Ayanda工厂经营平稳，在RTG（成熟配方清单）模式及销售团队努力下订单转化加速，预计有望维持低双位数增长，且可能受益于中美关税转移订单 [8][84] - **美洲市场**：2022年收购的BF公司前期受运营管理及交付周期问题拖累，2025年以来持续改善，核心营养品订单良好，PC业务拖累有望解除 [8][85] - **全球协同**：整合中美欧及东南亚的研发、制造与成本优势，全球资源整合能力是其核心竞争力，有助于突破大客户份额 [8][91] - **新零售渠道开拓**：自2024年第三季度以来加大对新零售客户（如东方甄选、养能健）的开拓力度，相关订单贡献近亿元，截至2025年第三季度末，新零售在国内市场收入占比已超50%，增速超40% [8][97] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告调整了公司2025-2027年的盈利预测，预计营业收入分别为45.22亿元、50.44亿元、56.36亿元，同比增速为7.39%、11.54%、11.73% [1][8][100] 预计归母净利润分别为2.53亿元、4.05亿元、4.77亿元，同比增速为-22.11%、59.99%、17.68% [1][8] - **估值对比**：以2026年1月9日估值计，公司对应2025-2026年预测PE为30.07倍、18.80倍，低于同行可比公司（技源集团、汤臣倍健等）2025-2026年PE平均值36倍、29倍，估值具备性价比 [102][106]

投资评级与核心观点 - 报告对仙乐健康的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为32.5元，对应2027年预测市盈率约21倍 [2][6] - 报告核心观点认为，公司剥离BFPC业务后已“轻装前行”，同时发布新三年战略规划“蓄力成长”，经营提质路径清晰 [2][6] 重大事项分析 - **BFPC剥离进展**：公司已就出售美国子公司Best Formulations的个人护理业务（BFPC）100%股权签署非约束性意向书，计划于1月底前完成交割 [2][6] - **剥离原因与影响**：BFPC业务因核心团队离职导致订单严重流失，收入从2024年约1.5亿元大幅下滑至2025年数千万元，且月亏损超百万美元，严重拖累业绩 剥离后，一方面可回笼资金改善现金流，另一方面相关资产减值将集中在2025年计提，不影响2026年业绩，使公司报表压力舒缓 [6] - **BF业务目标**：公司为BF（Best Formulations）业务设定2026年扭亏为盈的目标，伴随良品率和交付率提升预计达成可期 [6] - **H股上市计划**：公司筹划发行H股并在香港联交所上市，旨在利用国际资本市场优势、优化投资者结构、打造多元化资本运作平台并吸引全球人才 [2][6] 公司战略规划（2026-2028年） - **战略主线**：聚焦全球化、核心能力强化、数字化赋能三大主线 [6] - **全球化目标**：公司设定“从中国第一到全球第一”的业务目标，当前收入规模位列全球第四，是唯一实现全球覆盖、多剂型全面布局的保健品CDMO企业，计划以突破全球头部大客户为抓手，通过复制本土供应链、高效制造等能力实现目标 [6] - **核心能力强化**：保健品行业消费群体年轻化，电商渠道崛起，公司立足“好”的固有优势，向“快”和“更好”发展，强化市场洞察与研发优势 [6] - **数字化赋能**：公司推进CRM、数据中台等底层数字基建，打造无人工厂并计划复制到海外，开发AI配方引擎和Sirio AI营养师等应用，有望革新商业模式 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到对BFPC计提减值，报告将公司2025-2027年归母净利润预测调整为1.9亿元、4.0亿元、4.8亿元（原预测为3.5亿元、4.5亿元、5.2亿元） [6] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为45.33亿元、50.94亿元、56.64亿元，同比增速分别为7.6%、12.4%、11.2% [7] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为0.62元、1.30元、1.57元 [7] - **估值水平**：基于2026年1月9日收盘价24.75元，对应2025-2027年预测市盈率分别为40倍、19倍、16倍 [6][7] 各市场经营展望 - **中国区**：持续推进新消费改革，以MCN、私域运营及渠道客户等为引擎，预期稳健增长 [6] - **欧洲与亚太市场**：稳步推进客户开拓，预期积极 [6] - **美洲市场**：出口业务因高基数面临不确定性，但BF业务有望经营提速、明显减亏 [6] 公司基本数据 - 公司总股本为30，763.47万股，总市值76.14亿元 [3] - 公司资产负债率为53.22%，每股净资产7.98元 [3] - 截至报告发布日，公司股价在过去12个月内最高为31.81元，最低为22.13元 [3]

核心观点 - 国盛证券研报认为仙乐健康正迎来重要发展时刻 通过剥离亏损的美国业务、计划发行H股上市以及布局精准营养新赛道 有望优化业务结构、提升盈利并打开增长天花板 [1] 业务优化与盈利提振 - 公司与潜在购买方就出售美国子公司BFPC签署意向书 此举有利于优化公司的美国业务结构 提升整体盈利能力和市场竞争力 [1] - 根据少数股东损益推算 2025年前三季度BF子公司亏损达1.3亿元 预计BFPC剥离后亏损有望显著收窄 大幅提振公司利润表现 [1] 资本运作与战略布局 - 公司拟发行H股并在香港交易所上市 旨在利用国际资本市场优势 打造多元化资本运作平台 [1] - H股上市有助于深化公司全球化战略布局 加速拓展海外市场 打开公司增长天花板 [1] 新业务前瞻布局 - 公司推出AI营养师及精准营养品牌 前瞻布局“精准营养”这一增量赛道 [1] 盈利预测调整 - 考虑到BFPC业务亏损短期影响公司报表盈利 下修盈利预测 由于出售尚未完全落地暂不考虑减值影响 [1] - 预期2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.1亿元、5.0亿元 前次预测值为3.7亿元、4.7亿元、5.6亿元 [1] - 预期净利润同比增速分别为-5.5%、+32.5%、+22.8% 当前股价对应市盈率PE为25倍、19倍、15倍 [1]

公司资本运作与战略规划 - 仙乐健康计划发行H股并在香港联交所主板上市 相关议案已于2026年1月8日召开的第四届董事会第十七次会议审议通过 [1] - 此次发行H股旨在深化全球化战略布局 利用国际资本市场优势 提高公司资本实力和综合竞争力 [1] - 此举旨在加快海外业务发展 完善境内外双循环格局 巩固行业地位 [1] - 公司正就发行及上市事宜与相关中介机构展开商讨 具体细节尚未最终确定 [1]

公司资本运作计划 - 公司拟发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市 [1][2] - 公司拟聘任德勤·关黄陈方会计师行为本次H股上市的审计机构 [1][2] - H股上市旨在深化全球化战略布局 利用国际资本市场优势 打造多元化资本运作平台以加快海外业务发展 [2] 公司财务与经营表现 - 2024年公司主营业务收入为41.84亿元 同比增长17.25% [3] - 2024年公司在中国市场收入为16.6亿元 同比下滑10.28% [1][3] - 2024年公司在美洲市场营收同比增长59.56% 在欧洲市场营收同比增长14.25% [3] - 2025年上半年公司主营业务收入为20.28亿元 同比增长2.62% [3] - 2025年上半年公司在中国市场收入为8.18亿元 同比下滑1.63% [1][3] - 2025年上半年公司在美洲市场营收同比增长4.26% 在欧洲市场营收同比增长21.96% [3] 公司全球化战略与布局 - 公司全球化战略包括构建中国（汕头、马鞍山、珠海）、德国、美国、泰国（在建）的全球化供应链版图 [2] - 公司于2016年收购欧洲软胶囊制造商Ayanda公司 从而拥有欧洲本土销售团队 [2] - 公司于2022年提出收购Best Formulations Inc. 以完善国内外生产基地布局 增强国际品牌本土供应能力 [2] - 公司国内长青市场部分传统渠道承压 但海外布局取得扎实进展 中美欧亚太的产能布局基本落成 [1] 公司产能与项目进展 - 分地区看 国内工厂软胶囊、软糖、片剂产能利用率中等偏上 饮品粉剂产能利用率较富余 德国工厂软胶囊产线产能利用率较高 美国工厂软胶囊、软糖产能利用率中等偏上 [4] - 公司于2021年发行可转债募资10亿元 投向马鞍山生产基地扩产等项目 [1] - 公司数字信息化建设项目延期 原计划2025年12月31日达到预计可使用状态 现延长至2026年12月31日 [3] - 此前马鞍山生产基地扩产项目也做过调整 [3] 行业与市场背景 - 国内需求端因人群代际更迭与场景精细化推动创新提速 供给端在2022年至2024年经历结构性重塑 新零售、渠道商及跨界医药品牌快速扩张 传统品牌承压 [3]