市场总览 - 2025年12月26日，上证指数上涨0.47%，沪深300上涨0.18%，科创50下跌0.23%，中证1000上涨0.97%，创业板指上涨0.30%，恒生指数上涨0.17% [2][3] - 当日表现最好的行业是国防军工，上涨2.91%，其次是轻工制造上涨1.59%、机械设备上涨1.51%、汽车上涨1.46%、非银金融上涨1.08% [2][3] - 当日表现最差的行业是综合，下跌1.12%，其次是有色金属下跌0.77%、商贸零售下跌0.47%、煤炭下跌0.24%、通信下跌0.18% [2][3] - 当日沪深两市总成交额为19245亿元，南下资金净流出11.75亿港元 [2][3] 机械设备行业（可控核聚变）核心观点 - 报告认为可控核聚变行业在2026年将进入密集的设备采购、招标和建设阶段，供需两旺 [4] - 核心观点与市场普遍认为该领域仍停留在主题阶段的看法存在差异，认为行业正从“0到1”的主题投资阶段步入“1到N”的产业趋势投资阶段 [4] - 驱动因素包括政策、产业和资本的共同驱动 [4] - 行业进入资本开支高峰期，产业链上游的材料和中游的核心设备供应商将迎来订单释放 [4] 酒店餐饮行业核心观点 - 报告核心观点认为，对于二级市场投资，相比回本周期，合理且可持续的门店模型是更重要的观测指标，当前头部餐饮品牌门店模型已回归坚韧 [4] - 报告认为，若餐饮消费获得类似家电行业的补贴或事件催化，结合其高频、平价的特性，其复苏持续性及标的弹性有望超越家电行业，当前是估值洼地布局时机 [4] - 市场普遍认为餐饮复苏力度有限，增速高点已过，但报告观点发生变化，指出快餐及正餐的客单价及头部品牌门店已完成筑底 [4][5] - 在快餐及正餐领域，经营效率优势下，头部企业盈利弹性更优，有望实现戴维斯双击，重点提及海底捞、百胜中国、绿茶集团、特海国际、达势股份等标的 [5] - 在茶饮领域，报告认为净开店是区别品牌势能的最佳指标，能持续实现快速净开店的品牌将享估值溢价，重点提及古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等标的 [5] 酒店餐饮行业驱动因素与市场认知差异 - 驱动因素包括：需求端消费信心恢复和客单价止跌回升；供给端中腰部品牌收缩和头部集中度提升；结构性增长方面，轻餐饮与标准化品类仍处高成长区间；盈利模型改善体现为门店模型回归健康和经营杠杆显现 [6] - 与市场认知的差异在于：市场关注“复苏强度”，而报告更重视“复苏质量”；市场担忧“流量见顶”，而报告认为“连锁化率仍有长坡厚雪”；市场聚焦“同店回正”，而报告强调“门店模型与盈利韧性”；市场预期温和，而报告判断行业有望迎来“理性复苏下的戴维斯双击” [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月25日转债市场普涨，估值环比抬升，小盘价值相对占优，成交情绪升温 [1] 各部分总结 市场概况 - 中证转债指数环比上涨0.38%，上证综指、深证成指等指数均有不同程度上涨 [1] - 小盘价值相对占优，中盘成长、小盘成长等也有较好表现 [1] - 转债市场成交额为712.04亿元，环比增长11.42%，万得全A总成交额环比增长4.29%，沪深两市主力净流出44.44亿元，十年国债收益率环比降低0.48bp至1.83% [1] 转债价格与估值 - 转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为135.01元，环比上升0.61%，130元以上高价券个数占比60.89%，较昨日环比上升1.84pct [2] - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为32.51%，环比上升0.14pct，整体加权平价为99.53元，环比上升0.86% [2] 行业表现 - A股市场中，商贸零售、轻工制造、环保涨幅居前，银行、电子、煤炭跌幅居前 [3] - 转债市场中，环保、建筑材料、建筑装饰涨幅居前，非银金融、国防军工、医药生物跌幅居前 [3] - 收盘价方面，大周期环比+1.53%、制造环比+0.49%等；转股溢价率方面，大周期环比-1.5pct、制造环比-0.33pct等；转换价值方面，大周期环比+2.65%、制造环比+0.69%等；纯债溢价率方面，大周期环比+2.1pct、制造环比+0.75pct等[3][4] 主要指数表现 - 展示了中证转债、可转债等权、上证综指等多个指数的收盘价、日涨跌幅、近一周、近一月及2025年初至今涨跌幅 [6][9] 市场资金表现 - 转债成交额863.26亿，A股成交额19439.18亿 [7] - 10Y国债收益率+0.30BP，转债利差变动+0.37PCT [10] - 沪深两市主力净流入-204.39亿元 [12] 转债估值 - 百元平价拟合溢价率33.71%，较昨日+0.08pct，处于2019年以来99.90%分位数 [16] - 转债估值修复指数3.29%，较昨日-0.13pct，整体加权平均平价101.53，较昨日+0.84%，价格中位数133.64，较昨日+0.48%，处于2019年以来99.30%分位数 [17] - 不同分类的转股溢价率有不同变化，如130以上溢价率+0.62pct等 [23] 行业轮动 - 国防军工、轻工制造、机械设备领涨，展示了各行业正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等数据 [54]

市场整体表现 - 2025年12月25日，A股主要指数全线上涨，上证指数收于3959.62点，上涨0.47%，深证成指收于13531.41点，上涨0.33%，创业板指数收于3239.34点，上涨0.3%，北证50指数上涨0.86% [1] - 市场总成交额达到19440.6亿元，较前一交易日增加466.79亿元 [1] 主力资金流向 - 当日A股市场主力资金全天净流出204.39亿元，其中开盘净流出128.96亿元，尾盘净流出22.58亿元 [2] - 从近五日数据看，主力资金流向波动较大，12月23日净流出322.18亿元，12月24日转为净流入3.81亿元，12月25日再次转为净流出 [3] - 分板块看，沪深300指数成分股当日主力资金净流出79.88亿元，创业板净流出51.51亿元，科创板净流出16.01亿元 [4] - 各板块近五日尾盘资金流向显示，沪深300在12月25日尾盘净流出1.98亿元，而12月24日尾盘为净流入4.00亿元 [5] 行业资金动向 - 在申万一级行业中，有14个行业实现主力资金净流入，国防军工行业净流入61.72亿元居首，行业指数上涨2.93% [6][7] - 资金净流入前五大行业还包括：机械设备（净流入60.79亿元，涨1.78%）、汽车（净流入39.51亿元，涨1.64%）、计算机（净流入35.60亿元，涨1.15%）和非银金融（净流入32.16亿元，涨0.64%） [7] - 资金净流出前五大行业为：电子（净流出81.47亿元，涨0.70%）、商贸零售（净流出50.64亿元，涨0.23%）、通信（净流出44.44亿元，涨0.95%）、有色金属（净流出28.81亿元，跌0.07%）和农林牧渔（净流出7.08亿元，涨0.42%） [7] 个股资金与机构动态 - 金风科技主力资金净流入8.29亿元，在个股中居首 [8] - 龙虎榜数据显示，机构资金积极参与个股交易，海南发展获机构净买入28869.07万元，日涨幅6.87%，超捷股份获机构净买入16212.51万元，日涨幅20.00% [10][11] - 同时，多只股票遭机构净卖出，其中天际股份机构净卖出21349.76万元，日涨幅6.84%，通宇通讯机构净卖出12744.37万元，日涨幅10.00% [11] 机构最新评级 - 多家公司获得券商“买入”评级并给出目标价，其中中信证券给予王府井目标价18.00元，较最新收盘价15.12元有19.05%上行空间 [12] - 中信证券给予三联虹普目标价20.00元，较最新价16.06元有24.53%上行空间，给予兴福电子目标价52.00元，较最新价38.10元有36.48%上行空间 [12] - 瑞银证券给予万华化学目标价94.00元，较最新价76.71元有22.54%上行空间，广发证券给予大商股份目标价24.14元，较最新价18.43元有30.98%上行空间 [12]

文章核心观点 - 兴业证券研究报告指出，自2016年以来，部分细分行业股价与美元兑人民币汇率呈现显著负相关性，即人民币升值驱动股价上行[1] - 这些受益行业的核心逻辑可归纳为三类：原材料进口依赖度高导致进口成本下降、美元负债成本较高导致财务成本下降、人民币购买力提升带动内需及跨境消费需求[1] 受益行业分类及关键数据 原材料进口依赖度高，受益于进口成本下降 - **煤炭-焦炭Ⅱ**：2016年以来整体相关性为-70.4%，滚动三个月中位数为-42.0%，两者平均为-56.2%[2] - **钢铁-普钢**：2016年以来整体相关性为-59.7%，滚动三个月中位数为-46.9%，两者平均为-53.3%[2] - **钢铁-治钢原料**：2016年以来整体相关性为-51.0%，滚动三个月中位数为-51.1%，两者平均为-51.0%[2] - **基础化工-化学原料**：2016年以来整体相关性为-28.6%，滚动三个月中位数为-51.7%，两者平均为-40.1%[2] - **基础化工-农化制品**：2016年以来整体相关性为-33.1%，滚动三个月中位数为-40.8%，两者平均为-37.0%[2] - **基础化工-橡胶**：2016年以来整体相关性为-42.8%，滚动三个月中位数为-29.4%，两者平均为-36.1%[2] - **有色金属-能源金属**：2016年以来整体相关性为-33.2%，滚动三个月中位数为-41.9%，两者平均为-37.6%[2] - **轻工制造-造纸**：2016年以来整体相关性为-61.9%，滚动三个月中位数为-44.9%，两者平均为-53.4%[2] - **交通运输-航空机场**：2016年以来整体相关性为-50.7%，滚动三个月中位数为-24.4%，两者平均为-37.5%[2] - **农林牧渔-农产品加工**：2016年以来整体相关性为-59.7%，滚动三个月中位数为-40.3%，两者平均为-50.0%[2] - **家用电器-厨卫电器**：2016年以来整体相关性为-61.9%，滚动三个月中位数为-37.2%，两者平均为-49.5%[2] - **家用电器-小家电**：2016年以来整体相关性为-55.8%，滚动三个月中位数为-37.6%，两者平均为-46.7%[2] - **传媒-广告营销**：2016年以来整体相关性为-45.3%，滚动三个月中位数为-37.9%，两者平均为-41.6%[2] - **纺织服饰-纺织制造**：2016年以来整体相关性为-42.0%，滚动三个月中位数为-35.4%，两者平均为-38.7%[2] - **医药生物-生物制品**：2016年以来整体相关性为-45.6%，滚动三个月中位数为-33.5%，两者平均为-39.5%[2] - **医药生物-医疗服务**：2016年以来整体相关性为-40.5%，滚动三个月中位数为-42.7%，两者平均为-41.6%[2] - **汽车-汽车服务**：2016年以来整体相关性为-56.6%，滚动三个月中位数为-33.1%，两者平均为-44.8%[2] 美元负债成本较高，受益于财务成本下降 - **房地产-房地产开发**：2016年以来整体相关性为-63.1%，滚动三个月中位数为-37.5%[2] - **房地产-房地产服务**：2016年以来整体相关性为-53.1%，滚动三个月中位数为-31.8%[2] - **建筑装饰-专业工程**：2016年以来整体相关性为-45.6%，滚动三个月中位数为-35.6%，两者平均为-40.6%[2] - **交通运输-物流**：2016年以来整体相关性为-59.6%，滚动三个月中位数为-40.0%，两者平均为-49.8%[2] - **电子-光学光电子**：2016年以来整体相关性为-58.3%，滚动三个月中位数为-25.7%，两者平均为-42.0%[2] - **商贸零售-贸易II**：2016年以来整体相关性为-41.6%，滚动三个月中位数为-27.3%，两者平均为-34.5%[2] - **非银金融-多元金融**：2016年以来整体相关性为-40.4%，滚动三个月中位数为-29.5%，两者平均为-34.9%[2] 人民币购买力提升，带动内需及跨境消费 - **商贸零售-互联网电商**：2016年以来整体相关性为-60.2%，滚动三个月中位数为-15.4%，两者平均为-37.8%[2] - **食品饮料-饮料乳品**：2016年以来整体相关性为-30.2%，滚动三个月中位数为-53.0%，两者平均为-41.6%[2] - **社会服务-酒店餐饮**：2016年以来整体相关性为-48.6%，滚动三个月中位数为-22.9%，两者平均为-35.8%[2] - **纺织服饰-饰品**：2016年以来整体相关性为-45.2%，滚动三个月中位数为-25.7%，两者平均为-35.4%[2] - **商贸零售-专业连锁**：2016年以来整体相关性为-56.1%，滚动三个月中位数为-32.4%，两者平均为-44.2%[2]

市场整体表现 - 上证指数收盘报3959.62点，上涨0.47%，成交额7850亿元；深证成指报13531.41点，上涨0.33%，成交额11395.04亿元；创业板指报3239.34点，上涨0.3%，成交额5326.64亿元；科创50指数报1349.06点，下跌0.23%，成交额448亿元 [1] - 沪深两市合计成交额19245.04亿元，较上一交易日增加442.64亿元 [1] - 市场个股涨多跌少，合计3610只个股上涨，1360只个股下跌，198只平盘，11只停牌 [3] - 不含当日上市新股，共有95只个股涨停，2只个股跌停 [3] 行业与概念板块表现 - 国防军工、轻工制造、机械设备、保险、汽车、纺织服饰、计算机、食品饮料等行业涨幅靠前 [3] - 卫星互联网、空间站、商业航天、同步磁阻电机、人形机器人、抗菌面料、工业母机、PEEK材料等概念走势活跃 [3] - 有色金属、贵金属、商贸零售、煤炭、通信等行业跌幅居前；免税、锂矿、CPO、复合集流体、黄金等概念走势较弱 [3] - 涨停个股主要集中在机械设备、国防军工、电力设备、汽车、轻工制造等行业 [3] 个股表现 - 从连续涨停天数看，大于或等于2天的个股有28只 [3] - 胜通能源录得10连板，连续涨停板数量最多；嘉美包装7连板；神剑股份6连板；合兴包装、创元科技、*ST宇顺、安通控股、圣晖集成等8股均4连板；九鼎新材、航天工程均3连板；隆基机械、锋龙股份、金时科技、再升科技、超捷股份、大业股份、中国卫星、上海港湾等15股均2连板 [3] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金今日净流出204.39亿元；创业板主力资金净流出51.51亿元；沪深300成份股主力资金净流出79.88亿元；科创板主力资金净流出16.01亿元 [5] - 申万31个一级行业中，有6个行业主力资金呈现净流入，25个行业呈现净流出 [5] - 汽车行业主力资金净流入最多，净流入金额为11.58亿元；机械设备、食品饮料行业净流入金额分别为5.04亿元、2.28亿元 [5] - 电子行业主力资金净流出最多，净流出金额为50.68亿元；有色金属、计算机、医药生物、通信、化工行业净流出金额分别为27.8亿元、19.33亿元、17.8亿元、15.97亿元、15.92亿元 [5] - 今日有1969只个股获主力资金净流入，其中93股获主力资金净流入超1亿元 [7] - 金风科技主力资金净流入最多，净流入金额为8.29亿元；阳光电源、三花智控、飞龙股份、万向钱潮、长盈精密净流入金额分别为7.84亿元、7.51亿元、7.02亿元、6.58亿元、5.56亿元 [7] - 今日有3196只个股被主力资金净卖出，其中105股被主力资金净卖出超1亿元 [9] - 胜宏科技主力资金净流出最多，净流出金额为16.51亿元；航天发展、海南发展、天孚通信、新易盛、赛微电子净流出金额分别为15.25亿元、10.67亿元、8.33亿元、8.23亿元、7.03亿元 [9] 机构龙虎榜动态 - 今日机构席位资金合计净卖出约1.08亿元，其中净买入个股12只，净卖出个股17只 [11] - 机构净买入最多的股票是海南发展，净买入金额约2.89亿元；机构净买入居前的还有超捷股份、华菱线缆、信科移动等 [11] - 机构净卖出最多的股票是天银机电，净卖出金额约2.65亿元；机构净卖出居前的还有天际股份、通宇通讯、金风科技等 [11] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF(515170)近五日上涨1.07%，市盈率20.28倍，最新份额107.0亿份，减少4950.0万份，净申赎-2755.4万元，估值分位19.31% [13] - 游戏ETF(159869)近五日上涨2.48%，市盈率37.35倍，最新份额85.4亿份，增加2.7亿份，净申赎3.9亿元，估值分位56.24% [13] - 科创50ETF(588000)近五日上涨3.34%，市盈率160.96倍，最新份额533.5亿份，减少2.5亿份，净申赎-3.6亿元，估值分位96.43% [14] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨2.54%，市盈率96.23倍，最新份额2.5亿份，减少100.0万份，净申赎-159.4万元，估值分位82.11% [14]

市场整体表现 - 沪指12月25日上涨0.47% [1] - 申万所属行业中，今日上涨的有25个，涨幅居前的行业为国防军工、轻工制造，涨幅分别为2.91%、1.59% [1] - 跌幅居前的行业为综合、有色金属，跌幅分别为1.12%、0.77% [1] - 两市主力资金全天净流出181.29亿元 [1] 行业资金流向 - 今日有8个行业主力资金净流入，汽车行业主力资金净流入规模居首，该行业今日上涨1.46%，全天净流入资金27.47亿元 [1] - 其次是机械设备行业，日涨幅为1.51%，净流入资金为18.62亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有23个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金61.23亿元 [1] - 其次是有色金属行业，净流出资金为41.35亿元 [1] - 净流出资金较多的还有通信、商贸零售、计算机等行业 [1] 商贸零售行业整体情况 - 商贸零售行业今日下跌0.47%，位居今日跌幅榜第三 [1] - 全天主力资金净流出19.38亿元 [2] - 该行业所属的个股共97只，今日上涨的有49只，涨停的有4只；下跌的有44只 [2] - 以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有30只 [2] 商贸零售行业个股资金流入详情 - 资金净流入超千万元的有14只 [2] - 净流入资金居首的是跨境通，今日净流入资金3.96亿元 [2] - 紧随其后的是赫美集团、益民集团，净流入资金分别为1.28亿元、1.24亿元 [2] - 其他净流入较多的个股包括：广百股份（净流入4373.27万元）、浙江东日（净流入2215.77万元）、百大集团（净流入1894.34万元）、杭州解百（净流入1851.13万元）、焦点科技（净流入1758.84万元）等 [5] 商贸零售行业个股资金流出详情 - 资金净流出超亿元的有5只 [2] - 净流出资金居前的有东百集团、永辉超市、中国中免，净流出资金分别为6.73亿元、5.55亿元、4.73亿元 [2] - 其他净流出较多的个股包括：孩子王（净流出1.13亿元）、步步高（净流出1.11亿元）等 [2] - 资金净流出在千万元级别的个股众多，包括供销大集、小商品城、中百集团、中央商场等 [2][3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股/茅指数轮动模型**[19][24] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对价值和动量趋势，判断市场风格偏向，从而在两者之间进行轮动配置，以获取更高的相对收益[19][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算微盘股与茅指数的相对净值：`微盘股/茅指数相对净值`[19]。 2. 计算该相对净值的243日移动平均线（年均线）[19][24]。 3. 分别计算微盘股指数和茅指数过去20个交易日的收盘价斜率（动量）[19][24]。 4. **轮动信号生成规则**： * 当`微盘股/茅指数相对净值`高于其243日均线，且`微盘股20日斜率`为正时，倾向于投资微盘股[19][24]。 * 当`微盘股/茅指数相对净值`低于其243日均线，或`微盘股20日斜率`为负而`茅指数20日斜率`为正时，轮动模型发出切换至茅指数的信号[19][24]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[19][24] * **模型构建思路**：监控与微盘股系统性风险相关的宏观和市场指标，当指标触及预设阈值时发出平仓信号，以控制中期风险[19][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算十年期国债到期收益率的同比变化率（`十年国债利率同比`）[19]。 2. 计算微盘股波动率拥挤度的同比变化率（`波动率拥挤度同比`）[19]。 3. **风控信号生成规则**：设定两个阈值，十年国债利率同比阈值为30%，波动率拥挤度同比阈值为55%[19][24]。当任一指标触及或超过其对应阈值时，模型发出平仓信号[19][24]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[40] * **模型构建思路**：综合经济增长和货币流动性两个维度的宏观信号，动态调整权益资产（股票）的配置仓位[40]。 * **模型具体构建过程**：模型根据经济增长和货币流动性层面的信号强度，综合计算出推荐的股票仓位。例如，截至报告期，模型对经济增长的信号强度为50%，对货币流动性的信号强度为60%，最终给出的12月份权益推荐仓位为55%[40][41]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子**[46][57] * **因子构建思路**：基于分析师对未来盈利的一致预期数据构建因子，捕捉市场对上市公司未来业绩的共识变化[57]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `EPS_FTTM_Chg3M`：未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[57]。 * `ROE_FTTM_Chg3M`：未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[57]。 * `TargetReturn_180D`：一致预期目标价相对于目前股价的收益率[57]。 2. **因子名称：市值因子**[46][57] * **因子构建思路**：使用公司规模（市值）作为因子，通常小市值公司可能具有更高的风险溢价[57]。 * **因子具体构建过程**： * `LN_MktCap`：流通市值的对数[57]。 3. **因子名称：成长因子**[46][57] * **因子构建思路**：衡量公司盈利或收入的增长能力，高成长性的公司可能获得市场溢价[57]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `NetIncome_SQ_Chg1Y`：单季度净利润同比增速[57]。 * `OperatingIncome_SQ_Chg1Y`：单季度营业利润同比增速[57]。 * `Revenues_SQ_Chg1Y`：单季度营业收入同比增速[57]。 4. **因子名称：反转因子**[46][58] * **因子构建思路**：基于股票过去一段时间的价格表现，认为过去表现差的股票未来可能反弹，而过去表现好的股票未来可能回调[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个不同时间窗口的收益率因子，例如： * `Price_Chg20D`：20日收益率[58]。 * `Price_Chg40D`：40日收益率[58]。 * `Price_Chg60D`：60日收益率[58]。 * `Price_Chg120D`：120日收益率[58]。 5. **因子名称：质量因子**[46][57] * **因子构建思路**：衡量公司的盈利质量、财务稳健性和运营效率，高质量的公司通常被认为风险更低[57]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `ROE_FTTM`：未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[57]。 * `OCF2CurrentDebt`：过去12个月经营现金流净额/流动负债均值[57]。 * `GrossMargin_TTM`：过去12个月毛利率[57]。 * `Revenues2Asset_TTM`：过去12个月营业收入/总资产均值[57]。 6. **因子名称：技术因子**[46][58] * **因子构建思路**：基于价量数据构建，捕捉市场的交易行为、情绪和趋势[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `Volume_Mean_20D_240D`：20日成交量均值/240日成交量均值[58]。 * `Skewness_240D`：240日收益率偏度[58]。 * `Volume_CV_20D`：20日成交量标准差/20日成交量均值[58]。 * `Turnover_Mean_20D`：20日换手率均值[58]。 7. **因子名称：价值因子**[46][57] * **因子构建思路**：衡量公司的估值水平，寻找价格低于其内在价值的股票[57]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `BP_LR`：最新年报账面净资产/最新市值[57]。 * `EP_FTTM`：未来12个月一致预期净利润/最新市值[57]。 * `SP_TTM`：过去12个月营业收入/最新市值[57]。 * `EP_FY0`：当期年报一致预期净利润/最新市值[57]。 * `Sales2EV`：过去12个月营业收入/企业价值[57]。 8. **因子名称：波动率因子**[46][58] * **因子构建思路**：衡量股票价格或收益的波动性，低波动率的股票可能具有防御属性或风险更低[58]。 * **因子具体构建过程**：包含多个细分因子，例如： * `Volatility_60D`：60日收益率标准差[58]。 * `IV_CAPM`：CAPM模型残差波动率[58]。 * `IV_FF`：Fama-French三因子模型残差波动率[58]。 * `IV_Carhart`：Carhart四因子模型残差波动率[58]。 9. **因子名称：可转债择券因子（正股一致预期、正股成长、正股财务质量、正股价值、转债估值）**[54] * **因子构建思路**：针对可转债特性构建择券因子，一部分因子从预测正股表现的角度出发（如正股一致预期、价值等），另一部分直接衡量转债的估值水平（如平价底价溢价率）[54]。 * **因子具体构建过程**：报告提及了五类可转债择券因子，包括正股一致预期、正股成长、正股财务质量、正股价值以及转债估值因子（如平价底价溢价率），但未给出具体构建公式[54]。 模型的回测效果 1. **宏观择时模型**：2025年年初至报告期的收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%[40]。 因子的回测效果 *（以下因子表现数据均基于“上周”和“今年以来”两个时间窗口，在“全部A股”、“沪深300”、“中证500”、“中证1000”四个股票池中的IC均值和多空收益）[47]* 1. **一致预期因子** * **上周IC均值**：全部A股(-0.13%)， 沪深300(-3.26%)， 中证500(-1.98%)， 中证1000(-3.26%)[47]。 * **今年以来IC均值**：全部A股(1.93%)， 沪深300(4.73%)， 中证500(3.26%)， 中证1000(2.33%)[47]。 * **上周多空收益**：全部A股(-0.41%)， 沪深300(-0.31%)， 中证500(0.25%)， 中证1000(-0.66%)[47]。 * **今年以来多空收益**：全部A股(14.72%)， 沪深300(8.94%)， 中证500(22.18%)， 中证1000(21.22%)[47]。 2. **市值因子** * **上周IC均值**：全部A股(17.14%)， 沪深300(-3.23%)， 中证500(10.89%)， 中证1000(18.18%)[47]。 * **今年以来IC均值**：全部A股(3.79%)， 沪深300(-1.32%)， 中证500(2.08%)， 中证1000(3.22%)[47]。 * **上周多空收益**：全部A股(1.80%)， 沪深300(0.50%)， 中证500(0.90%)， 中证1000(1.83%)[47]。 * **今年以来多空收益**：全部A股(14.58%)， 沪深300(-3.98%)， 中证500(5.09%)， 中证1000(4.13%)[47]。 3. **成长因子** * **上周IC均值**：全部A股(-0.46%)， 沪深300(-10.58%)， 中证500(-7.15%)， 中证1000(-4.41%)[47]。 * **今年以来IC均值**：全部A股(1.38%)， 沪深300(4.12%)， 中证500(1.41%)， 中证1000(1.22%)[47]。 * **上周多空收益**：全部A股(0.24%)， 沪深300(-0.64%)， 中证500(-0.41%)， 中证1000(-1.15%)[47]。 * **今年以来多空收益**：全部A股(18.75%)， 沪深300(47.80%)， 中证500(2.83%)， 中证1000(13.38%)[47]。 4. **反转因子** * **上周IC均值**：全部A股(14.00%)， 沪深300(5.70%)， 中证500(12.53%)， 中证1000(16.69%)[47]。 * **今年以来IC均值**：全部A股(6.83%)， 沪深300(0.56%)， 中证500(4.10%)， 中证1000(6.63%)[47]。 * **上周多空收益**：全部A股(1.90%)， 沪深300(1.14%)， 中证500(2.46%)， 中证1000(1.68%)[47]。 * **今年以来多空收益**：全部A股(14.55%)， 沪深300(-24.31%)， 中证500(-7.75%)， 中证1000(11.20%)[47]。 5. **质量因子** * **上周IC均值**：全部A股(4.51%)， 沪深300(9.33%)， 中证500(9.95%)， 中证1000(5.73%)[47]。 * **今年以来IC均值**：全部A股(0.52%)， 沪深300(2.08%)， 中证500(1.35%)， 中证1000(0.12%)[47]。 * **上周多空收益**：全部A股(0.91%)， 沪深300(0.96%)， 中证500(1.92%)， 中证1000(0.86%)[47]。 * **今年以来多空收益**：全部A股(4.34%)， 沪深300(31.40%)， 中证500(0.85%)， 中证1000(-2.28%)[47]。 6. **技术因子** * **上周IC均值**：全部A股(16.08%)， 沪深300(8.60%)， 中证500(13.68%)， 中证1000(16.35%)[47]。 * **今年以来IC均值**：全部A股(8.92%)， 沪深300(3.40%)， 中证500(4.80%)， 中证1000(7.18%)[47]。 * **上周多空收益**：全部A股(0.84%)， 沪深300(1.55%)， 中证500(0.23%)， 中证1000(1.39%)[47]。 * **今年以来多空收益**：全部A股(41.96%)， 沪深300(10.99%)， 中证500(4.99%)， 中证1000(18.07%)[47]。 7. **价值因子** * **上周IC均值**：全部A股(17.99%)， 沪深300(13.77%)， 中证500(22.28%)， 中证1000(27.80%)[47]。 * **今年以来IC均值**：全部A股(4.23%)， 沪深300(3.28%)， 中证500(3.02%)， 中证1000(3.06%)[47]。 * **上周多空收益**：全部A股(2.30%)， 沪深300(1.27%)， 中证500(2.58%)， 中证1000(3.23%)[47]。 * **今年以来多空收益**：全部A股(-1.00%)， 沪深300(-9.33%)， 中证500(-8.29%)， 中证1000(-16.98%)[47]。 8. **波动率因子** * **上周IC均值**：全部A股(18.62%)， 沪深300(4.10%)， 中证500(16.49%)， 中证1000(25.23%)[47]。 * **今年以来IC均值**：全部A股(8.90%)， 沪深300(1.19%)， 中证500(4.72%)， 中证1000(7.25%)[47]。 * **上周多空收益**：全部A股(2.58%)， 沪深300(0.52%)， 中证500(2.90%)， 中证1000(3.04%)[47]。 * **今年以来多空收益**：全部A股(30.67%)， 沪深300(-28.15%)， 中证500(-13.97%)， 中证1000(6.00%)[47]。

市场整体表现 - 2025年12月24日，A股主要指数全线上涨，上证指数收于3940.95点，上涨0.53%，深证成指收于13486.42点，上涨0.88%，创业板指收于3229.58点，上涨0.77%，北证50指数上涨0.39% [1] - 市场全天合计成交额为18973.81亿元，较上一交易日减少241.46亿元 [1] 主力资金流向 - 当日A股市场全天主力资金净流入3.81亿元，其中开盘净流出16.46亿元，尾盘转为净流入1.29亿元 [2] - 从近五日数据看，主力资金流向波动较大，12月23日净流出322.18亿元，12月22日净流入17.43亿元，12月19日净流出44.44亿元，12月18日净流出291.67亿元 [3] - 分板块看，当日沪深300指数主力资金净流出32.72亿元，创业板净流入5.12亿元，科创板净流出14.48亿元 [4] - 从近五日板块数据看，沪深300在12月22日净流入28.91亿元，12月23日净流出76.96亿元，创业板在12月22日净流入20.31亿元，12月23日净流出89.34亿元 [5] 行业资金动向 - 申万一级行业中，当日有23个行业实现资金净流入，电子行业净流入202.38亿元居首，行业指数上涨2.13% [6][7] - 国防军工行业净流入122.06亿元，涨幅3.35%，计算机行业净流入83.69亿元，涨幅1.61%，电力设备行业净流入77.65亿元，涨幅1.71%，机械设备行业净流入61.39亿元，涨幅1.39% [7] - 资金净流出前五大行业为商贸零售（净流出17.63亿元）、银行（净流出17.27亿元）、有色金属（净流出13.86亿元）、食品饮料（净流出13.67亿元）和农林牧渔（净流出9.06亿元） [7] 个股资金与机构动向 - 个股方面，德明利主力资金净流入9.55亿元居首 [8] - 龙虎榜数据显示，机构资金积极参与多只个股，天银机电获机构净买入49600.08万元，日涨幅17.21%，通宇通讯获机构净买入21361.10万元，日涨幅6.31% [10][11] - 机构净卖出方面，章源钨业遭机构净卖出16406.99万元，日跌幅7.75% [10][11] 机构最新研究观点 - 多家机构发布个股最新评级，华创证券给予海光信息“强推”评级，目标价336.00元，较最新收盘价219.90元有52.80%的上涨空间 [13] - 华泰证券给予九丰能源“买入”评级，目标价43.90元，国泰君安给予伯特利“增持”评级，目标价73.76元，中信证券给予迈瑞医疗“买入”评级，目标价333.00元 [13]

12月24日，A股市场整体上涨。 截 至 收 盘 ， 上 证 指 数 收 报 3940.95 点 ， 上 涨 0.53% ， 深 证 成 指 收 报 13486.42 点 ， 上 涨 0.88%，创业板指收报3229.58点，上涨0.77%，北证50指数上涨0.39%。A股市场合计成交 18973.81亿元，较上一交易日减少241.46亿元。 | | | 今日资金净流出前五大行业 | | | --- | --- | --- | --- | | 行业 | 涨跌幅 | 净流入资金 (亿元) | 资金流出较多个股 | | 商贸零售 | 0. 05% | -17.63 | 东百集团 | | 银行 | -0. 14% | -17. 27 | 江苏银行 | | 有色金属 | 1. 15% | -13.86 | 中钨高新 | | 食品饮料 | -0. 34% | -13.67 | 山西汾酒 | | 农林牧渔 | 0. 08% | -9.06 | 牧原股份 | 4.德明利主力资金净流入9.55亿元居首 1. A股市场全天主力资金净流入3.81亿元 今日A股市场主力资金开盘净流出16.46亿元，尾盘净流入1.29亿元，全天净流 ...

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7][28] 报告核心观点 - 报告认为，海南自贸港正式封关等政策提振了消费市场，服务零售增速环比提速，美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块值得重点关注 [2][4][5][28] 周行情回顾总结 - **市场整体表现**：报告期内（2025年12月15日至12月20日），商贸零售、社会服务、美容护理三大申万一级行业均跑赢大盘，涨幅分别为+6.66%、+2.66%、+2.87%，在31个一级行业中排名第1、第4和第3，同期上证综指+0.03%，深证成指-0.89%，沪深300指数-0.28% [2][14] - **细分板块表现**：受政策提振，消费重点二级子行业普遍走强，其中一般零售、酒店餐饮、专业连锁涨幅居前，分别上涨+9.67%、+8.40%、+5.06% [15][16] - **个股表现**： - A股商贸零售行业中，百大集团、利群股份、上海九百、中央商场涨幅居前 [17][19] - A股社会服务行业中，华天酒店、首旅酒店、桂林旅游表现较好 [17][19] - A股美容护理行业中，嘉亨家化、百亚股份、可靠股份涨幅居前 [17][19] - 港股方面，上美股份上涨+4.27% [17] 重点行业数据及资讯总结 - **宏观消费数据**： - 2025年1-11月，社会消费品零售总额为45.61万亿元，同比增长4% [3][22] - 11月单月社零总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，低于Wind一致预期的2.9% [3][22] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点，高于同期商品零售额增速1.3个百分点 [3][22] - 1-11月，全国电影票房收入同比增长19.5%，观影人次增长20.3% [3][22] - **政策动态**：商务部、财政部在北京等50个城市开展为期两年的消费“新业态、新模式、新场景”试点工作，中央财政将按城市规模给予2-4亿元/城的差异化补助，合计释放超百亿元政策红利 [3][22] - **美护行业动态**： - 上海林清轩化妆品集团已通过港交所聆讯，其2025年1-6月收入为10.51亿元，同比增长98.3%，毛利率为82.4% [4][23] - 中检院发布《化妆品新原料备案信息更新技术指南》，为行业提供明确技术指引 [4][23] - **出行链数据**：2025年第51周（12月15日至21日），全国民航执行客运航班量近10.1万架次，日均14476架次，环比上升1.1%，同比2024年上升2.3% [4][24] - **IP衍生品动态**： - 奇梦岛全国首家旗舰店在北京开业 [4][25] - 泡泡玛特城市乐园1.5期项目将于明年亮相 [4][25] - 卡游泰国旗舰店正式开业 [4][25] - 美国玩具公司Jazwares获得吉伊卡哇、猫福珊迪等多个知名日本IP的全球（不含亚洲）授权 [4][25] - **零售与免税动态**： - 2025年12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关 [4][27] - 封关后18-20日，三亚免税销售额连续三日破亿元，其中18日销售额1.18亿元，19日销售额1.05亿元（同比+45.8%），20日销售额1.08亿元（同比+47%） [4][27] - 苹果、华为等消费电子产品以及黄金产品免税优惠力度较大 [4][27] 投资建议总结 - **关注板块**：报告建议重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][28] - **推荐标的**：报告明确推荐的标的包括上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][28] - **重点公司预测**：报告附表中对多家重点公司给出了盈利预测与估值，例如珀莱雅2025年预测EPS为4.04元，对应PE为16.93倍；巨子生物2025年预测EPS为2.34元，对应PE为15.17倍 [11]