报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期铜供需矛盾支撑铜价底部重心上移，短期涨幅过快抑制需求，后续关注需求端边际变化、中美关税谈判节奏，主力关注84000 - 85000支撑[1][2] - 短期氧化铝现货价格承压运行，主力合约震荡区间参考2750 - 2950元/吨，关注成本利润变化及几内亚等资源国政策动向[4] - 宏观环境偏暖与基本面稳健支撑铝价，短期沪铝维持偏强震荡，主力合约参考区间20700 - 21300元/吨，关注宏观事件、下游对高铝价接受程度及库存去化节奏[4] - 成本支撑与需求韧性推动铝合金价格，高库存及政策不确定性制约，短期ADC12价格维持偏强震荡，主力合约参考区间20200 - 20800元/吨，关注原料供应、需求复苏及政策执行情况[5] - 锌供应宽松逻辑逐步兑现，沪锌受供应宽松影响表现偏弱，短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面上冲弹性有限，维持震荡，主力参考21500 - 22500，关注TC增速及库存表现[8] - 锡供给侧强势，需求疲软，中美关税有博弈空间，短期宏观波动影响价格，关注宏观情绪回落买点及四季度缅甸供应恢复情况，若供应恢复上量则锡价走弱，否则延续高位震荡[10] - 镍宏观风险增加，矿端有利多但实质影响有限，成本有支撑但库存累积有压力，中期供给宽松，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[11] - 不锈钢海外宏观风险放大，国内政策偏利好，矿端有成本支撑但镍铁价格走弱，下游旺季需求不及预期，短期盘面偏弱震荡调整，主力运行区间参考12400 - 13000，关注宏观预期变化和钢供应情况[14] - 碳酸锂旺季供需有缺口，周度产量增加，下游需求乐观，产业持续去库及仓单减量支撑价格，短期盘面预计偏强运行，主力参考75 - 8万区间，关注宏观风险[15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值84775元/吨，日跌0.47%；精废价差2664元/吨，日跌11.09%等[1] - 月间价差：2511 - 2512现值0元/吨，较前值涨20元/吨等[1] - 基本面数据：9月电解铜产量112.10万吨，月降4.31%；境内社会库存周增6.73%等[1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20950元/吨，日涨幅0.00%；氧化铝山东平均价2850元/吨，日降5元/吨等[4] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2531元/吨，较前值降278.6元/吨；沪伦比值7.51，较前值降0.08等[4] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 10元/吨，较前值降10元/吨等[4] - 基本面数据：9月氧化铝产量760.37万吨，月降1.74%；中国电解铝社会库存周降3.39%等[4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21050元/吨，日涨幅0.00%；佛山破碎生铝精废价差1759元/吨，日涨1.15%等[5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 65元/吨，较前值涨10元/吨等[5] - 基本面数据：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增7.48%；再生铝合金锭周度社会库存周降2.84%等[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值21850元/吨，日跌0.32%；升贴水 - 45元/吨，较前值降5元/吨等[8] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 4530元/吨，较前值降70.80元/吨；沪伦比值7.40，较前值降0.03等[8] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 15元/吨，较前值涨10元/吨等[8] - 基本面数据：9月精炼锌产量60.01万吨，月降4.17%；镀锌开工率周增11.22%等[8] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值281000元/吨，日跌0.07%；SMM 1锡升贴水300元/吨，日涨幅0.00%等[10] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 14530.35元/吨，较前值降544.18元/吨；沪伦比值7.91，较前值降0.01等[10] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 430元/吨，较前值降60元/吨等[10] - 基本面数据：9月SMM精锡产量10510吨，月降31.71%；SHEF库存周降3.20%等[10] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122350元/吨，日涨0.16%；1金川镍升贴水2400元/吨，日跌2.04%等[11] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本116448元/吨，月降0.62%等[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价28550元/吨，日涨幅0.00%；电池级碳酸锂均价62300元/吨，日涨0.32%等[11] - 供需和库存：中国精炼镍产量32200吨，月增1.26%；SHFE库存周增3.93%等[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13000元/吨，日涨幅0.00%；期现价差540元/吨，日跌2.70%等[14] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨幅0.00%；南非40 - 42%铬精矿均价56元/吨皮，日涨幅0.00%等[14] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 80元/吨，较前值涨5元/吨等[14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量182.17万吨，月增0.38%；300系社库（锡 + 佛）周降0.56%等[14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价73350元/吨，日涨0.48%；SMM工业级碳酸锂均价71100元/吨，日涨0.49%等[15] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 400元/吨，较前值涨720元/吨等[15] - 基本面数据：9月碳酸锂产量87260吨，月增2.37%；碳酸锂需求量月增12.28%等[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价重心下移后横盘震荡，海外宏观不确定性多，市场情绪偏谨慎，国内宏观数据喜忧参半表现平稳 [3][4][11] - 假期累库偏高，消费改善有限，供应逐步恢复，供需边际转弱，焦点在锌锭出口表现，若出口有一定量级将改善国内过剩预期 [4][12] - 短期宏观指向不明晰，基本面支撑不足，预计锌价维持承压运行 [4][12] 各章节总结 交易数据 - 10 月 10 日至 17 日，SHFE 锌从 22270 元/吨降至 21815 元/吨，跌 455 元/吨；LME 锌从 2984.5 美元/吨降至 2942.5 美元/吨，跌 42 美元/吨；沪伦比值从 7.46 降至 7.41，降 0.05 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力合约期价震荡回落后横盘修整，最终收至 21830 元/吨，周度跌幅 2.11%；周五夜间窄幅震荡 [6] - 伦锌探底回升，围绕 2950 美元/吨附近盘整，最终收至 2942.5 美元/吨，周度跌幅 1.41% [6] - 现货市场流通货源不多，维持小幅升水报价，下游采买刚需为主，成交以贸易商间为主 [7] - 截止 10 月 17 日，LME 锌锭库存 38025 吨，周度增加 75 吨；上期所库存 109627 吨，较上周增加 2677 吨 [8] - 截止 10 月 16 日，社会库存 16.27 万吨，较 10 月 9 日增加 1.25 万吨，较 16 日减少 0.04 万吨，各地到货正常，上海库存因下游提货下降，广东和天津库存增加 [8] 宏观情况 - 美财长释放缓和信号，双方工作层保持沟通，美国对中国加征 100%关税情况不一定发生，双方可谈判避免贸易战升温 [9] - 美国法院暂时禁止特朗普在政府关门期间大规模裁员 [9] - 美国两家银行贷款诈骗加剧市场对信贷危机担忧 [9] - 国内 9 月出口同比 8.3%超预期，进口同比 7.4%超预期；CPI 同比 -0.3%，核心 CPI 同比 1.0%，PPI 同比 -2.3%；新增人民币贷款 1.29 万亿，新增社融 3.53 万亿，存量社融增速 8.7%，M2 同比 8.4%，M1 同比 7.2% [10] 基本面情况 - 海外 LME0 - 3BACK 结构维持高水平，流动性风险未扭转，支撑锌价；国内检修炼厂复产，供应有恢复预期，但加工费及硫酸价格调整抑制炼厂提产空间 [4][11] - 节后下游复工，基建赶工使镀锌结构件消费改善，五金卫浴等订单改善但持续性待察，氧化锌需求平稳，开工环比小增 [4][11] - 节后社会库存累库，绝对水平处同期高位；比价企稳修复，处于锌锭出口窗口附近，有贸易商计划出口少量锌锭 [4][11] 行业要闻 - 10 月 17 日当周国产锌精矿加工费均值 3400 元/吨，环比降 100 元/吨，进口矿加工费均值 118.75 美元/干吨，环比增 0.25 美元/干吨 [13] - 2025 LME WEEK 上，做空锌占投资者做空金属投票的 29.7%，因锌矿供应及冶炼产能激增 [14] - 国际铅锌研究小组预计 2025 年全球精炼锌产量增 2.7%至 1380 万吨，需求增 1.1%至 1371 万吨，供应过剩 8.5 万吨；2026 年产量增 2.4%至 1413 万吨，需求增 1%至 1386 万吨，供应过剩规模扩大至 27.1 万吨 [14] 相关图表 - 包括沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、各库存情况、国内外锌矿加工费、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量、冶炼厂利润、精炼锌净进口、下游初端企业开工率等图表 [16][20][21][23]

电解铝 ：宏观扰动不改全球短缺格局 铝价仍逢低看多 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 策略展望 1 227/82/4 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 ◼ 衍生品：暂时观望。 GALAXY FUTURES 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 ◼ 宏观：（1）特朗普对华关税政策再度升级，2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，计划从11月1日起对所有中国输美商品在现有税率基础上额外加征100% 关税，并同步实施"关键软件出口管制"。（2）近日美国财长贝森特暗示，美国有可能延长对中国商品加征关税的暂停期，来换取中国推迟实行稀土出口管制计划，并表示 美国总统特朗普准备在不久的将来与中方领导人会晤。（3）步入十月后，二十届四中全会将研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。 ◼ 产业供应：海外印尼聚万项目一期涉及25万吨产能自9月份开始继续投产中。国内产能置换项目继续推进，据 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易谈判有不确定性但情绪面边际转暖，不同有色金属受产业供需和贸易局势等因素影响，价格走势各异，部分短期偏强、部分偏弱或维持震荡[2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M合约收跌0.12%至10607美元/吨，沪铜主力合约收至84890元/吨；LME铜库存减少225至137225吨，上期所铜周度小幅微增；国内铜现货进口亏损缩窄，精废价差环比缩窄[2] - 策略观点：中美贸易谈判有不确定性但情绪转暖，产业上原料供应紧张、未来供应预期收紧且下游消费改善，短期铜价或偏强运行，沪铜主力运行区间84200 - 86200元/吨，伦铜3M运行区间10500 - 10750美元/吨[3] 铝 - 行情资讯：周五伦铝收跌0.63%至2778美元/吨，沪铝主力合约收至20925元/吨；沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单微降；国内三地铝锭和铝棒库存减少，铝棒加工费震荡下滑；外盘LME铝库存减少，注销仓单比例高，Cash/3M升水偏强[5] - 策略观点：中美贸易局势反复但或边际缓和，产业上国内铝锭库存去化、库存水平低且受铜价上涨带动，短期铝价或震荡偏强运行，沪铝主力合约运行区间20800 - 21100元/吨，伦铝3M运行区间2750 - 2820美元/吨[6] 铅 - 行情资讯：周五沪铅指数收跌0.19%至17083元/吨，伦铅3S较前日同期跌15.5至1972.5美元/吨；SMM1铅锭均价16900元/吨，精废价差50元/吨；上期所铅锭期货库存3.21万吨，LME铅锭库存25.2万吨；国内社会库存持平至3.38万吨[8] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生和再生铅冶炼开工率上升，下游蓄企开工率回暖，铅锭库存去库，预计沪铅短期偏强运行[9] 锌 - 行情资讯：周五沪锌指数收跌0.59%至21836元/吨，伦锌3S较前日同期跌6.5至2948美元/吨；SMM0锌锭均价21850元/吨；上期所锌锭期货库存6.73万吨，LME锌锭库存3.83万吨；国内社会库存小幅累库至16.27万吨[10] - 策略观点：国内锌矿显性库存去库，锌精矿国产TC下行、进口TC涨速放缓，国内锌锭总库存抬升，海外伦锌注册仓单低位、月间价差高企，锌锭出口窗口开启后沪伦比值企稳，预计沪锌短期偏弱运行[11] 锡 - 行情资讯：2025年10月17日，沪锡主力合约收盘价280750元/吨，较前日下跌0.21%；上期所期货注册仓单减少68吨至5609吨；上游云南40%锡精矿报收269200元/吨，较前日下跌500元/吨；缅甸锡矿复产慢、印尼打击非法采矿致供应担忧加剧，两省精炼锡冶炼企业开工率降至29.72%；下游新能源汽车及AI服务器景气，但传统消费电子、家电和光伏领域需求不佳，“金九银十”旺季下游消费边际转好但锡价高抑制消费[13] - 策略观点：中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但短期锡供需紧平衡且旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡，建议观望，国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 36000美元/吨[14] 镍 - 行情资讯：周五镍价冲高回落，沪镍主力合约报收121160元/吨，较前日 - 0.09%；现货市场成交一般，各品牌升贴水小幅上涨；镍矿价格持稳，镍铁价格维持弱势，中间品MHP系数价格高位运行[15] - 策略观点：中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限受冲击小；产业上镍铁价格转弱、精炼镍库存压力大，若库存继续增长镍价或下探，中长期美国宽松预期、国内反内卷政策和RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，短期建议观望，若跌幅大可逢低做多，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨[16][17] 碳酸锂 - 行情资讯：10月17日，五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报75535元，较上一工作日 + 2.75%，周内 + 3.46%；电池级和工业级碳酸锂报价上涨；LC2601合约收盘价上涨；贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水；澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价上涨[19] - 策略观点：锂电下游旺季，国内碳酸锂阶段性供小于求，社会库存去化，节后现货偏紧，锂价上移，短期或在较高区间震荡，若消费旺盛与宏观氛围共振有望打开上方空间，藏格锂业复产缓解资源供给担忧，建议留意供给恢复预期兑现情况，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间73800 - 78000元/吨[20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月17日，氧化铝指数日内上涨0.36%至2809元/吨，单边交易总持仓减少；山东现货价格下跌，升水11合约；海外进口盈亏报 - 12元/吨，进口窗口关闭；期货仓单减少；矿端几内亚和澳大利亚CIF价格维持不变[22] - 策略观点：矿价短期有支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩、累库趋势持续，美联储降息预期或驱动有色板块偏强运行，当前价格临近成本线后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[23] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收12630元/吨，当日 + 0.12%，单边持仓增加；现货方面部分价格持平、部分上涨；原料方面山东高镍铁出厂价下跌，部分原料价格持平；期货库存减少，社会库存下降，300系库存增加[25] - 策略观点：青山钢厂上调304冷轧限价提振市场信心，刺激下游刚需补货，贸易商挺价意愿增强，市场预期初步修复，但下游刚需补货持续性有限，需求端不足以支撑价格持续走强，预计短期市场维持震荡格局[26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铝合金价格回调，主力AD2512合约下跌0.49%至20390元/吨，加权合约持仓增加，成交量放大，仓单增加；AL2511合约与AD2511合约价差扩大；国内主流地区ADC12价格持平，下游刚需采购，进口ADC12价格持平，成交一般；国内三地再生铝合金锭库存微降[28] - 策略观点：中美经贸谈判局势影响成本端价格，随着谈判团队再次会面情绪或回暖，成本端支撑变强，但仓单持续增加，铸造铝合金近月合约交割压力大，价格向上高度受限[29]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年三季报业绩预告基本披露完成，结构与去年相似但数量锐减，披露“好消息”的上市公司占比约84%与2024年基本持平，多数公司披露预增公告；转债市场仅10家公司披露预告，数量较2024年腰斩，除1家预减外其余均为“好消息” [2][6] - 基础化工、电子、有色、机械行业“好消息”多，有色和传媒行业三季度披露情况较2024年明显好转，15家上市公司业绩预告提及AI贡献，多数公司未来将加大AI投入 [2][8] - 立讯、利民、博俊、道通四家转债上市公司连续2年三季度业绩报喜，各有业绩增长原因且立讯、道通提及AI对业务的作用 [2][13] - 市场风格切换或进行中，地缘政治增加市场波动，转债市场风偏回落，临近财报季绩优转债或成市场重要线索，连续业绩优秀标的值得关注 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩预告，转债市场怎么看 - 2025年截至10月18日，117家上市公司披露三季报业绩预告，为近五年最少；转债市场仅10家公司披露，数量较2024年腰斩 [6] - 基础化工、电子、有色、机械“好消息”多，有色7家预增2家扭亏，传媒1家扭亏1家预增，是“好消息”数量较2024年提升2家及以上的唯二行业 [8] - 15家上市公司业绩预告提及AI贡献，14家业绩报喜且多数将加大AI投入 [11] - 立讯等四家转债上市公司连续2年三季度业绩报喜，各有业绩增长原因及未来发展方向 [13] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于3839.76点，一周下跌1.47%；中证转债收于474.22点，一周下跌2.35% [15] - 股市行业涨幅前三为银行（+4.99%）、煤炭（+4.27%）、食品饮料（+0.85%），电子、传媒、汽车下跌 [15] - 本周无转债新上市，45只转债上涨占比11%，266只转债转股溢价率抬升占比64% [17] 重要股东转债减持情况 - 本周南京医药发布转债减持公告 [25] - 多家大股东转债持有比例较高的发行人有减持情况 [26] 转债发行进展 - 中汽股份（10.39亿元）、满坤科技（7.6亿元）、华通线缆（8亿元）董事会预案，海天股份（8.01亿元）股东大会通过，天准科技（8.72亿元）证监会核准 [27] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [28] 风格&策略：本周大额高评级占优 - 采用月末调仓回测，剔除A - 以下评级和已公告强赎标的，本周转债市场大额高评级占优 [29] - 高评级转债相对低评级转债超额收益2.63pct，大额转债相对小额转债超额收益1.89pct，偏股转债相对偏债转债超额收益 - 8.24pct [29] 一周转债估值表现：转债估值下跌 - 本周转债市场百元溢价率下跌，全口径转债转股溢价率中位数和市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨 [40] - 偏股转债转股溢价率中位数下跌，偏债转债纯债溢价率中位数下降 [40] - 截至本周最后一个交易日，跌破面值转债1只、跌破债底转债0只、YTM大于3转债2只 [44] - 银行转债YTM中位数 - 3.97%低于3年企业债AAA到期收益率5.84pct，AA - 至AA + 偏债转债YTM中位数 - 1.48%低于3年企业债AA到期收益率3.59pct [44] - 调整百元溢价率走平，处于不同历史分位 [56]

1. 中国9月M2同比增长8.4%，M1、M2剪刀差刷新年内低值。 中国9月金融数据出炉。据央行初步统计，9 月末，M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1、M2"剪刀差"刷新年内低值。前三季度，人民币贷款增加 14.75万亿元；社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多4.42万亿元。对于所谓的存款"搬家"现象，市 场权威人士解读指出，本质上是利率机制作用下居民资产的重新配置。今年以来非银金融机构存款增长较快， 主要与非银存款定期化、持有同业存单增多有关。 2. 短期狂欢还是"超级周期"？基金解构有色金属。 Wind数据显示，有色金属相关ETF仅在近一个月便获得超 200亿元的资金净流入，紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等板块内龙头个股的股价更是屡创新高。受访基金经 理普遍认为，本轮有色金属牛市的根基，深植于一个更为宏大的宏观背景——全球货币体系与美元信用的长期 重估。 3. 国家医保局：全面推进医保基金即时结算改革扩面提质。 国家医疗保障局办公室发布《关于全面推进医保 基金即时结算改革扩面提质的通知》，2025年底前全国所有统筹地区均需开展即时结算。各省级医保部门要 重点指导未开展即时结算的统筹地 ...

公司生产计划 - 公司预计2025年生产黄金19.13吨 [1] - 公司预计2025年生产白银542吨 [1] 公司经营状况 - 截至目前公司按计划正常组织生产经营工作 [1] - 后续公司将继续努力按照各项经营目标安排生产经营任务 [1]

公司人事变动 - 罗平锌电于10月17日晚间发布公告 [2] - 在公司聘任新财务总监前，由总经理肖力升先生代为行使财务总监一切职权 [2]

公司经营状况 - 公司目前生产经营活动正常 [1] - 公司内外部经营环境未发生重大调整 [1] - 公司内部生产经营秩序正常 [1] 股东与重大事项 - 公司前两大股东中信国安实业集团有限公司和甘肃省新业资产经营有限责任公司确认不存在影响公司股票交易异常波动的重大事项 [1] - 股东确认不存在涉及公司的应披露而未披露的重大信息 [1] 监管与合规 - 公司于2025年9月30日收到中国证券监督管理委员会甘肃监管局下发的《行政处罚事先告知书》和《行政监管措施决定书》 [1]

公司生产计划 - 公司预计2025年生产黄金19.13吨 [1] - 公司预计2025年生产白银542吨 [1] - 公司目前生产经营工作按计划正常进行 [1]