报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩承压，但毛利率同比小幅改善，看好其“煤炭+煤化工”业务的盈利弹性 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - **整体业绩**：2026年第一季度营业收入为341.89亿元，同比下降10.9%；归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润为38.48亿元，同比下降2.4% [2] - **毛利率**：第一季度销售毛利率为25.51%，同比提升0.86个百分点，但环比下降6.53个百分点 [4] 煤炭业务分析 - **收入下滑**：煤炭业务实现营业收入263.90亿元，同比下降15.6% [4] - **自产煤业务**：销售收入147.27亿元，同比下降8.4%；销量同比减少298万吨，减少收入14.62亿元；销售价格同比提高4元/吨，增加收入1.19亿元 [4] - **贸易煤业务**：买断贸易煤销售收入116.45亿元，同比下降23.3%；销量同比减少777万吨，减少收入37.78亿元；销售价格同比提高11元/吨，增加收入2.5亿元 [4] 煤化工业务分析 - **产量情况**：聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别为37.3万吨、53.7万吨、52.4万吨、12万吨，同比变化分别为-1.3%、+1.7%、+1.9%、-13.7% [5] - **销量情况**：聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销量分别为37.2万吨、70.4万吨、51.1万吨、11.6万吨，同比变化分别为+4.8%、+17.3%、-3.4%、-17.7% [5] - **销售价格**：聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵销售价格分别为6876元/吨、1702元/吨、1794元/吨、1861元/吨，同比变化分别为-8.8%、+5.3%、-13.1%、-2.6% [5] - **单位成本**：聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵单位销售成本分别为5545元/吨、1318元/吨、1354元/吨、1607元/吨，同比变化分别为-4%、-1.8%、-4.2%、+15.1% [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为21995百万元、23006百万元、24031百万元，同比增长率分别为23.0%、4.6%、4.5% [10][13] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.66元、1.74元、1.81元 [7][13] - **估值水平**：以2026年4月28日收盘价18.57元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.2倍、10.7倍、10.2倍 [7][13] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1713.73亿元、1875.45亿元、2030.64亿元，同比增长率分别为15.7%、9.4%、8.3% [10][13] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为29.0%、27.7%、27.0%；净利率分别为12.8%、12.3%、11.8%；净资产收益率（ROE）分别为12.1%、11.2%、10.5% [13] 市场与财务数据摘要 - **股价与市值**：截至2026年4月28日，收盘价18.57元/股，年内最高/最低价分别为19.77元/股、10.00元/股；总市值为2462.13亿元，流通A股市值为1699.53亿元 [4][5] - **股本结构**：总股本132.59亿股，流通A股91.52亿股 [4] - **近期财务指标**：截至2026年第一季度末，基本每股收益0.29元，每股净资产15.44元，净资产收益率2.18% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种商品期货进行分析，给出各商品的价格走势判断、基本面情况及趋势强度等信息，为投资者提供决策参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜：情绪偏悲观，价格承压，沪铜主力合约昨日收盘价102,260元，日涨幅 -0.53%，趋势强度为0 [2][5] - 铅：库存减少，支撑价格，沪铅主力收盘价16695元，较前日变动 -0.12%，趋势强度为0 [2][8] - 锡：关注开票问题，沪锡主力合约昨日收盘价384,600元，日涨幅 -1.79%，趋势强度为0 [2][11] - 铝：震荡收敛，沪铝主力合约收盘价24610元，较前日变动 -245元，趋势强度为0 [2][15] - 氧化铝：关注矿端扰动，沪氧化铝主力合约收盘价2875元，较前日变动 -24元，趋势强度为0 [2][15] - 铸造铝合金：跟随电解铝，铝合金主力合约收盘价23150元，较前日变动 -200元，趋势强度为0 [2][15] - 铂：关注下方承托，铂金期货2606昨日收盘价494.00元，涨幅 -2.96%，趋势强度为0 [2][19] - 钯：关注下方点位，纪金期货2606昨日收盘价357.55元，涨幅 -1.77%，趋势强度为0 [2][19] - 镍：下方成本预期支撑，矿端消息激发弹性，沪镍主力收盘价149,340元，较前日变动30元，趋势强度为0 [2][24] - 不锈钢：消息刺激情绪，钢厂利润重回历史高位，不锈钢主力收盘价15,345元，较前日变动25元，趋势强度为0 [2][24] 能源化工 - 碳酸锂：下游刚需采买，支撑下方空间，2607合约收盘价176,280元，较前日变动 -2,120元，趋势强度为0 [2][32] - 工业硅：短时关注煤等成本端叙事逻辑，Si2609收盘价8,680元，较前日变动45元，趋势强度为0 [2][35] - 多晶硅：情绪消退，回归供需，PS2606收盘价38,905元，较前日变动 -115元，趋势强度为 -1 [2][35] - 铁矿石：现货流动性释放，矿价承压下行，I2605昨日收盘价804.5元，涨跌 -6.5元，趋势强度为 -1 [2][38] - 螺纹钢：原料端价格影响，价格偏弱震荡，RB2610昨日收盘价3,176元，涨跌 -21元，趋势强度为 -1 [2][41] - 热轧卷板：原料端价格影响，价格偏弱震荡，HC2610昨日收盘价3,378元，涨跌 -28元，趋势强度为 -1 [2][41] - 焦炭：宽幅震荡，J2609昨日收盘价1818元，涨跌 -30.5元，趋势强度为0 [2][45] - 焦煤：宽幅震荡，JM2609昨日收盘价1266.5元，涨跌 -10.5元，趋势强度为0 [2][45] - 动力煤：市场预期向好，煤价偏强，山西大同5500产地价格635.0元/吨，环比变动5.0元，趋势强度为1 [2][49] - 原木：需求转弱，原木价格下跌，2605合约收盘价805元，日涨跌幅 -0.7%，趋势强度为 -1 [2][52] - 对二甲苯：中期趋势偏强，PX主力昨日收盘价9838元，涨跌186元，趋势强度为1 [2][56] - PTA：中期趋势偏强，关注正套，PTA主力昨日收盘价6772元，涨跌176元，趋势强度为1 [2][56] - MEG：兑现去库，中期趋势偏强，MEG主力昨日收盘价5035元，涨跌94元，趋势强度为1 [2][56] - 橡胶：震荡偏强，橡胶主力日盘收盘价17,395元，较前日变动 +170元，趋势强度为1 [2][62] - 合成橡胶：能源价格强势，产业链负反馈明显，震荡运行，顺丁橡胶主力（06合约）日盘收盘价15,925元，较前日变动425元，趋势强度为0 [2][67] - LLDPE：部分装置回归但开工仍低，基差偏弱，L2609昨日收盘价8389元，日涨跌1.68%，趋势强度为1 [2][71] - PP：PDH部分复产，下游节前少量备货，PP2609昨日收盘价8752元，日涨跌2.33%，趋势强度为1 [2][71] - 烧碱：上涨驱动不足，关注5月检修情况，山东最便宜可交割07合约期货价格2053元，趋势强度为0 [2][75] - 纸浆：震荡运行，纸浆主力日盘收盘价5,040元，较前日变动 -42元，趋势强度为0 [2][79] - 玻璃：原片价格平稳，FG609昨日收盘价1042元，日涨跌 -3.34%，趋势强度为 -1 [2][85] - 甲醇：高位宽幅震荡，甲醇主力收盘价3,020元，较前日变动81元，趋势强度为0 [2][88] - 尿素：节前高位震荡，尿素主力收盘价1,919元，较前日变动 -43元，趋势强度为0 [2][95] - 苯乙烯：高位震荡，苯乙烯2606昨日收盘价9,881元，较前日变动28元，趋势强度为0 [2][99] - 纯碱：现货市场变化不大，SA2609昨日收盘价1,237元，日涨跌 -1.43%，趋势强度为 -1 [2][103] - LPG：地缘仍有反复，近端关注成品油补库，PG2605昨日收盘价6,207元，日涨幅5.08%，趋势强度为0 [2][107] - 丙烯：成本支撑强劲，走势维持坚挺，PL2605昨日收盘价8,855元，日涨幅0.68%，趋势强度为0 [2][108] - PVC：偏强震荡，09合约期货价格5358元，趋势强度为1 [2][115] - 燃料油：维持上行趋势，短期波动放大，FU2606昨日收盘价4,322元，日涨幅4.04%，趋势强度为0 [2][118] - 低硫燃料油：窄幅盘整，外盘现货高低硫价差继续收窄，LU2606昨日收盘价5,010元，日涨幅0.89%，趋势强度为0 [2][118] 农产品 - 短纤：单边震荡，关注上下游减产，短纤2606昨日收盘价8418元，较前日变动176元，趋势强度为0 [2][131] - 瓶片：震荡偏强，出口支撑凸显，瓶片2606昨日收盘价8948元，较前日变动498元，趋势强度为0 [2][131] - 胶版印刷纸：反弹布空，OP2605.SHF收盘价4078元，较前日变动12元，趋势强度为0 [2][135] - 纯苯：高位震荡，BZ2605昨日收盘价8519元，较前日变动99元，趋势强度为0 [2][140] - 棕榈油：谨慎对待炒作，等待基本面好转，棕榈油主力收盘价9,759元，涨跌幅 -0.27%，趋势强度为0 [2][143] - 豆油：豆系题材不足，等待天气变化，豆油主力收盘价8,559元，涨跌幅0.30%，趋势强度为0 [2][143] - 豆粕：市场平静，盘面震荡，DCE豆粕2609收盘价3006元，涨跌 +22元，趋势强度为0 [2][149] - 豆一：现货稳定，盘面震荡，DCE豆一2607收盘价4917元，涨跌 +18元，趋势强度为0 [2][149] - 玉米：震荡盘整，C2605昨日收盘价2,397元，日涨跌0.08%，趋势强度为0 [2][152] - 白糖：重视原糖机会，原糖价格14.23美分/磅，同比变动0.26，趋势强度为1 [2][156] - 棉花：注意长假期间外盘波动风险，CF2609昨日收盘价16,420元，日涨幅0.00%，趋势强度为0 [2][160] - 鸡蛋：补苗积极，远月逢高做空，鸡蛋2605收盘价3,473元，日涨跌0.29%，趋势强度为0 [2][166] - 生猪：震荡调整，河南现货价格10430元/吨，同比变动150元，趋势强度为0 [2][169] - 花生：关注基层余货，PK605昨日收盘价8,104元，日涨跌 -0.25%，趋势强度为0 [2][174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石现货流动性释放，矿价承压下行；螺纹钢和热轧卷板受原料端价格影响，价格偏弱震荡；焦炭和焦煤宽幅震荡；动力煤市场预期向好，煤价偏强；原木需求转弱，价格下跌 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货I2605昨日收盘价804.5元/吨，跌6.5元，跌幅0.80%，持仓17459手，减少18253手；进口矿中卡粉、PB、金布巴、超特价格均下跌，国产矿邯邢和莱芜价格持平；基差（I2605，对超特）降2.2元，（I2605，对金布巴）升1.1元；价差I2605 - I2609降1.0元，I2609 - I2701升2.5元，卡粉 - PB升4.0元，PB - 金布巴降1.0元，PB - 超特升2.0元 [4] - 1 - 3月中国粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降4.6%、2.9%、1.7%；1 - 3月房地产开发企业房屋施工、新开工面积同比分别下降11.7%、20.3%；247家钢铁企业日均铁水产量环比减0.18万吨，钢厂盈利率环比增2.16%；铁水高位及节前补库支撑矿石价格企稳，节后供给回升，铁矿有累库预期，矿价承压 [4][5] - 铁矿石趋势强度为 - 1 [5] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2610昨日收盘价3176元/吨，跌21元，跌幅0.66%，成交667771手，持仓1749901手，减少40255手；热轧卷板HC2610昨日收盘价3378元/吨，跌28元，跌幅0.82%，成交524533手，持仓1795580手，减少45377手；多地现货价格均有不同程度下跌；基差（RB2610）升4元，（HC2610）升6元；价差RB2610 - RB2701升2元，HC2610 - HC2701升3元，HC2610 - RB2610降2元，HC2701 - RB2701降3元，现货卷螺差持平 [9] - 4月23日钢联周度数据显示，螺纹产量增1.79万吨，热卷产量增3.1万吨，五大品种合计增7.89万吨；总库存方面，螺纹降35.51万吨，热卷降4.41万吨，五大品种合计降62.12万吨；表需方面，螺纹增12.06万吨，热卷降0.62万吨，合计增21.77万吨；2026年3月全国粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降6.3%、3.3%、2.3%；1 - 3月累计进口钢材同比降14.1%，出口钢材同比降9.9% [10][11] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为 - 1 [12] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2609昨日收盘价1266.5元/吨，跌10.5元，跌幅0.9%，成交556093手，持仓430584手，减少11575手；焦炭J2609昨日收盘价1818元/吨，跌30.5元，跌幅1.7%；部分焦煤和焦炭现货价格有变动；基差JM2609（山西）降143.5元，（蒙5）降151.5元，基差J2609（山西准一到厂）降67.5元，（日照港准一平仓价格指数）降67.5元；价差JM2605 - JM2609升0.5元，J2605 - J2609降22.5元 [13] - 4月28日CCI冶金煤指数显示山西不同硫分主焦价格；当日炼焦煤线上竞拍挂牌量21.08万吨，流拍率5%，较昨日增加1%，平均溢价37.13元/吨，焦煤供需仍偏紧，竞拍延续涨势 [13] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [16] 动力煤 - 产地价格中山西大同5500、内蒙古鄂尔多斯5500、陕西榆林5800环比分别升5.0元、6.0元、5.0元；港口价格秦港山西产Q5500、Q5000、Q4500环比分别升9.0元、7.0元、7.0元；海外价格印尼FOB Q3800环比升0.3美元/吨，澳大利亚FOB Q5500持平；4月长协价格港口Q5500、山西Q5500、陕西Q5500、蒙西Q5500环比分别升3.0元、9.0元、4.0元、3.0元 [17] - 4月28日北方港口市场情绪高涨，下游节前补库需求增加，上游捂货惜售，报价叠加预期上涨幅度加大；2026年3月全国进口煤炭3905.89万吨，同比增长0.84%，环比增长26.23% [17][18] - 动力煤趋势强度（基于北港动力煤现货价格）为1 [19] 原木 - 2605合约收盘价805，日跌幅 - 0.7%，周跌幅 - 2.7%，成交量485，日跌幅 - 38.1%，周跌幅 - 73%，持仓量849，日跌幅 - 29.8%，周跌幅 - 76%；2607合约收盘价802.5，日跌幅 - 0.1%，周跌幅 - 2%，成交量5763，日涨幅8.9%，周涨幅70%，持仓量12619，日涨幅3.6%，周涨幅14%；2609合约收盘价812，日涨幅0.2%，周跌幅 - 2%，成交量506，日跌幅 - 12.3%，周涨幅242%，持仓量2890，日涨幅9.7%，周涨幅24%；多个价差有不同程度变动；部分原木现货价格持平，部分有小幅度涨跌 [20] - 1 - 3月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比均下降；地产新开工同比降幅大，终端实际需求复苏力度弱，制约原木反弹高度，但港口库存整体偏低，预计原木下跌空间有限，整体维持震荡格局 [22] - 原木趋势强度为 - 1 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 动力煤市场预期向好，煤价偏强 [1] 各部分总结 基本面跟踪 - 产地价格方面，山西大同5500为635元/吨，环比涨5元/吨，同比涨109元/吨；内蒙古鄂尔多斯5500为559元/吨，环比涨6元/吨，同比涨101元/吨；陕西榆林5800为621元/吨，环比涨5元/吨，同比涨105元/吨 [1] - 港口价格方面，秦港山西产Q5500为794元/吨，环比涨9元/吨，同比涨140元/吨；秦港山西产Q5000为705元/吨，环比涨7元/吨，同比涨129元/吨；秦港山西产Q4500为620元/吨，环比涨7元/吨，同比涨105元/吨 [1] - 海外价格方面，印尼FOB Q3800为61.3美元/吨，环比涨0.3美元/吨，同比涨12.3美元/吨；澳大利亚FOB Q5500为87.2美元/吨，环比持平，同比涨16.2美元/吨 [1] - 4月长协价格方面，港口Q5500为685元/吨，环比涨3元/吨，同比涨6元/吨；山西Q5500为528元/吨，环比涨9元/吨；陕西Q5500为466元/吨，环比涨4元/吨；蒙西Q5500为436元/吨，环比涨3元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 4月28日北方港口市场情绪高涨，下游节前补库需求增加，上游捂货惜售，报价叠加预期，上涨幅度加大，部分贸易商停止销售，考虑节后出货，市场参与者基本预期一致看涨，需关注节后发运力度、库存上涨斜率以及终端补库节奏等 [1] - 2026年3月份，全国进口煤炭3905.89万吨，同比增长0.84%，环比增长26.23% [2] 趋势强度 动力煤趋势强度（基于北港动力煤现货价格）为1 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材、铁矿、双焦节前价格震荡偏弱，动力煤价格震荡偏强；各品种后期需关注旺季需求、库存去化速度、能源价格、焦化利润、下游补库情况等因素 [1][3][5][7] 各品种总结 钢材 - 期现货：期货主力合约震荡偏弱，现货成交疲软价格下跌，部分地区挺价，全国建材成交11759万吨环比下降 [1] - 供需与逻辑：建材供给改善库存去化幅度增加，市场情绪修复；板材出口好供需两旺库存去化加快；短期原料成本支撑减弱，五一节前下游有补库需求，节前价格震荡偏弱，后期关注旺季需求及库存去化速度 [1] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 期现货：期货价格小幅下跌，唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅下跌，下游采购积极性增加；全国主港铁矿累计成交153.2万吨环比上涨92.70%，远期现货累计成交114.0万吨环比上涨25.27% [3] - 供需与逻辑：高矿价刺激供给，钢厂高炉铁水产量持稳，港口库存高位去化；临近五一钢厂有补库需求，市场情绪乐观；短期港口流动性释放供给压力增加，下游采购热情高，节前价格震荡偏弱，中长期供需矛盾仍存在 [3] - 策略：单边震荡偏弱，跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 期现货：期货震荡偏弱，坑口煤价稳中上涨，焦炭提涨未落地，蒙5原煤报价1120 - 1130元/吨，报还盘差价大，口岸成交清淡 [5] - 供需与逻辑：焦煤供需宽松库存中高位，节前下游补库和动力煤价格偏强支撑，短期震荡偏弱，后期关注能源价格；焦炭因副产品价格上涨利润好，企业生产积极性强，库存高位，短期价格震荡偏弱，后期关注焦化利润 [5][6] - 策略：焦煤、焦炭单边均震荡偏弱，跨品种、跨期、期现、期权无 [6] 动力煤 - 期现货：产地煤价稳中上涨，临近月底部分煤矿供应收紧，化工终端节前刚需补库；港口成交价格重心上移，市场预期向好，报价坚挺；进口煤到货成本高，投标价格上移，国内电厂需求好，进口商采购积极 [7] - 供需与逻辑：印尼减产影响供给，煤化工需求旺带动消费，煤炭库存优于季节性，电厂迎峰度夏补库，短期价格有底部支撑，后期关注下游补库情况 [7] - 策略：未提及

投资评级与核心观点 - 报告对中煤能源A股和H股均维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告核心观点是看好公司在2026年将受益于煤炭与煤化工业务的共振，实现盈利修复 [1] - 报告认为公司2026年一季度业绩不及预期是阶段性因素所致，全年业绩有望获得来自煤炭价格支撑和煤化工利润修复的双重弹性 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入341.89亿元，同比下降10.9% [1] - 实现归母净利润38.44亿元，同比下降3.2% [1] - 实现扣非净利润38.48亿元，同比下降2.4% [1] - 一季度业绩不及预期，主要原因为：1) 自产煤单位成本阶段性反弹；2) 煤价修复不及预期；3) 化工品涨价幅度和传导速度弱于预期，盈利修复未充分体现 [1] 煤炭业务分析 - 2026年第一季度，煤炭业务实现营业收入263.90亿元，同比下降15.6%，占总营收的77.19% [2] - 煤炭业务营业成本为197.85亿元，同比下降16.9% [2] - 煤炭业务毛利率同比提升11.37个百分点至25.03% [2] - 销售端煤价呈现边际修复：自产商品煤单吨售价同比上行4元/吨，买断贸易煤单吨售价同比提升11元/吨 [2] - 成本端短期承压：自产商品煤单位销售成本为278.76元/吨，同比增加8.94元/吨，增幅为3.3% [2] - 成本上升主要因人工成本增加及产销量回落导致固定费用单位分摊比例上升 [2] - 中长期看，伴随产量释放，规模效应有望摊薄单位固定成本 [2] 煤化工业务分析 - 2026年第一季度，地缘政治冲突推升国际油价，油煤比价走阔，为化工品价格提供修复窗口 [3] - 但由于涨价周期较短，产品价格同比仍偏弱，板块盈利修复未充分体现 [3] - 主要产品价格环比改善：聚丙烯价格环比上涨5.46%至6274元/吨，尿素价格环比上行1.33%至1793元/吨 [3] - 成本管控成效显著：聚丙烯单位生产成本环比下降5.69%至5548元/吨，尿素单位生产成本环比下降4.21%至1318元/吨 [3] - 煤化工板块与原油价格联动紧密，随着油价高位延续，全年利润修复空间充足 [3] - 公司在建榆林煤炭深加工基地（年产90万吨聚烯烃项目）预计2026年底投产，将显著扩充产能，完善产业布局 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为207.75亿元、210.23亿元和216.42亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.57元、1.59元和1.63元 [4] - 采用DDM估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为4.0%，永续增长率为1.0% [4][13] - 维持A股目标价20.81元人民币 [4] - 参考近半年A/H股溢价39%，给予H股目标价17.17港元 [4] - 截至2026年4月27日，公司A股收盘价为17.49元，H股收盘价为13.61港元 [7] 关键运营与财务数据预测 - 预计公司2026年营业收入为1612.04亿元，同比增长8.88% [9] - 预计2026年煤炭平均售价为536元/吨，较2025年的469元/吨有所回升 [11] - 预计2026年煤炭分部毛利率为28.04%，煤化工分部毛利率为23.76% [11] - 预计2026年每股经营现金流为2.79元 [18] - 预计2026年市盈率（PE）为11.16倍，市净率（PB）为1.32倍 [9]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 报告核心观点 - 煤价上行趋势向好，公司业绩触底回暖 [1] - 2025年受煤价下行影响，公司营收和利润出现下滑，但2026年第一季度已呈现量增价涨、业绩触底回暖的态势 [4][7] - 展望后市，在供给约束和需求向好的背景下，煤价有望延续震荡上行走势，从而驱动公司业绩逐步改善 [8] 公司财务与经营表现 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入278.20亿元，同比下降22.40%；实现归母净利润11.15亿元，同比下降54.47%；扣非归母净利润为8.66亿元，同比下降63.68% [4] - **2025年煤炭业务**：商品煤总销量4956万吨，同比下降5.1%；商品煤综合单位售价为529.2元/吨，同比下降18.0%（同比下降116.4元/吨）；单位毛利181.9元/吨，同比下降28.6% [7] - 分煤种看，混煤销量2470万吨，同比下降14.9%，售价389.6元/吨，同比下降29.0% [7] - 喷吹煤销量2140万吨，同比增加4.5%，售价730.3元/吨，同比下降11.2% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收72.63亿元，同比增加4.24%；归母净利润7.19亿元，同比增加9.40% [4] - **2026年第一季度煤炭业务**：商品煤销售收入约69.3亿元，同比增长7.6%；商品煤销量1259万吨，同比增加6.1%；综合售价约550.7元/吨，同比增长1.5% [7] - **分红情况**：2025年分红预案为每10股派息1.87元（含税），现金分红占归母净利润的50.16% [4] 财务预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为322.08亿元、346.36亿元、361.05亿元，同比增长率分别为15.8%、7.5%、4.2% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为26.65亿元、31.64亿元、34.83亿元，同比增长率分别为139.0%、18.7%、10.1% [6][8] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为35.5%、37.2%、37.7%；净利率分别为8.3%、9.1%、9.6%；每股收益（EPS）分别为0.89元、1.06元、1.16元 [6] - **估值指标预测**：对应2026年4月28日收盘价（15.83元），2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.8倍、15.0倍、13.6倍；市净率（P/B）均为1.0倍（2028年为0.9倍） [6][8] 行业与市场分析 - **供给端**：国内矿山安全监管趋严和反超产约束下，国产煤增量有限；同时印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加的节奏或继续放缓 [8] - **需求端**：2026年第一季度火电发电量同比转正，后市迎峰度夏旺季来临，电力耗煤需求有望实现较好增长；化工耗煤在油气价格高涨背景下，预期将保持强劲增势；金三银四地产旺季带动铁水产量走高，亦提振喷吹煤需求 [8] - **煤价走势**：2026年以来煤价呈现震荡上行走势，截至2026年4月24日，秦皇岛Q5500动力煤价较年初上涨97元/吨，主要港口喷吹煤均价上涨61元/吨，后市向好趋势有望保持 [7] 公司竞争优势与前景 - **行业地位**：潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业 [8] - **资源储备**：公司于2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期项目的建成投产有望带来煤矿规模的进一步扩大 [8] - **业绩展望**：在煤价震荡回升趋势向好的背景下，公司作为喷吹煤领先企业，经营业绩有望持续修复 [8]

报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年一季度毛利率同比小幅改善，看好其煤炭与煤化工业务的业绩弹性 [1][4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，盈利能力有望提升 [7][10][13] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入为341.89亿元，同比下降10.9% [2] - 归母净利润为38.44亿元，同比下降3.2% [2] - 扣非归母净利润为38.48亿元，同比下降2.4% [2] - 销售毛利率为25.51%，同比提升0.86个百分点，但环比下降6.53个百分点 [4] 煤炭业务分析 - 煤炭业务总收入263.90亿元，同比下降15.6% [4] - 自产商品煤销售收入147.27亿元，同比下降8.4%，主要因销量减少298万吨（减少收入14.62亿元），但销售价格同比提高4元/吨（增加收入1.19亿元） [4] - 买断贸易煤销售收入116.45亿元，同比下降23.3%，主要因销量减少777万吨（减少收入37.78亿元），但销售价格同比提高11元/吨（增加收入2.5亿元） [4] 煤化工业务分析 - 尿素业务表现突出：销量70.4万吨，同比增长17.3%；销售价格1702元/吨，同比增长5.3% [5] - 聚烯烃销量37.2万吨，同比增长4.8%，但销售价格6876元/吨，同比下降8.8% [5] - 甲醇销量51.1万吨，同比下降3.4%；销售价格1794元/吨，同比下降13.1% [5] - 硝铵销量11.6万吨，同比下降17.7%；销售价格1861元/吨，同比下降2.6% [5] - 主要产品单位销售成本普遍下降：聚烯烃、尿素、甲醇单位销售成本同比分别下降4%、1.8%、4.2%，硝铵单位销售成本同比上升15.1% [5] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1713.73亿元、1875.45亿元、2030.64亿元，同比增速分别为15.7%、9.4%、8.3% [10][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为219.95亿元、230.06亿元、240.31亿元，同比增速分别为23.0%、4.6%、4.5% [10][13] - 预计2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.66元、1.74元、1.81元 [7][13] - 以2026年4月28日收盘价18.57元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为11.2倍、10.7倍、10.2倍 [7][13] - 预计2026-2028年毛利率分别为29.0%、27.7%、27.0% [13] - 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为12.1%、11.2%、10.5% [13] 关键市场与财务数据 - 2026年4月28日收盘价：18.57元/股 [4] - 总股本：132.59亿股 [4] - 总市值：2462.13亿元 [4] - 2026年一季度基本每股收益：0.29元/股 [5] - 2026年一季度每股净资产：15.44元/股 [5] - 2026年一季度净资产收益率(ROE)：2.18% [5]

宏观与策略 - 固收AI利率择时模型基于XGBoost算法构建，回测显示年化净收益稳定在3.15%以上，相比基准策略年化超额收益超130 BPs，夏普比率1.18，年化波动率2.77%，最大回撤-3.39% [7][8][9] - 利率曲线平陡变化受政策基准利率、经济趋势、超常规货币政策及久期供给规模四维度影响，常规政策下遵循“加息变平、减息增陡”规律，中短周期内经济繁荣曲线增陡、黯淡则变平 [10] - 对中国利率曲线的考察发现，“加息变平、减息增陡”规律在多数时期适用，但需以货币市场基准利率为主导，2023-2024年的持续平坦化现象不符合常规规律 [11] - 26Q1主动偏股公募基金对港股的配置整体下滑，可投港股基金规模为20951亿元，占主动偏股基金规模比重52.4%，持有港股重仓股规模2622亿元，整体超配比例由25Q4的4.9个百分点降至1.7个百分点 [13] - 26Q1主动偏股公募在港股行业配置上增配硬件设备（持仓占比环比+4.1个百分点至7.1%）、石油石化（+3.9个百分点至7.4%），减配软件服务（-6.0个百分点至14.1%）、半导体（-2.9个百分点至4.7%） [14] - 26Q1主动偏股公募前十大港股重仓股集中度延续下降，持仓占比之和为46.5%，前三大重仓股为腾讯控股（持仓规模336亿元）、阿里巴巴（191亿元）、中国海洋石油（162亿元） [15] - 4月政治局会议后策略快评观点为“政策稳健，股市向上” [15] - 4月行业比较数据显示，投资链有色金属价格上升，26年3月制造业固定资产投资累计同比增速上升至4.10%，消费链2月消费者信心指数上升至91.6，出口链3月对美国、欧盟、日本、东盟出口金额当月同比增速下降 [16][17][18] 行业动态 - 农业周报核心观点为掘金牧业景气大周期，看好2026年牧业大周期反转，肉牛及原奶景气有望共振上行，生猪行业市场化去产能有望与政策调控共振 [19][22] - 周度农产品价格：4月24日生猪价格10.04元/公斤周环比+9%，育肥公牛出栏价27.10元/kg周环比+2%，鸡苗价格3.05元/羽周环比+1%，鸡蛋主产区价格3.90元/斤周环比+0.3% [20][21] - 互联网AI周报显示，第17周OpenAI发布GPT-5.5，DeepSeek发布V4模型并启动首轮外部融资，腾讯、字节、阿里等国内厂商密集发布新模型，投资建议密切关注国产模型和国产芯片进展 [23][24] - 金融工程日报显示A股窄幅整理，算力硬件产业链反弹 [6] 公司财报点评 - 电投绿能2025年营收131.15亿元同比减少4.55%，归母净利润5.15亿元同比减少53.17%，主因新能源结算电价与利用小时数降低，2026Q1归母净利润2.74亿元同比下降56.0% [25][26] - 电投绿能2025年末清洁能源装机占比79.78%，平均上网电价483.61元/兆瓦时同比减少17.44元，经营活动现金流净额70.36亿元同比增长28.53%，分红比例提升至40.16% [27][28] - 东方财富2026Q1营业总收入50.31亿元同比+44.34%，归母净利润37.38亿元同比+37.67%，手续费及佣金净收入28.67亿元同比+46.45%，利息净收入11.01亿元同比+53.60% [29] - 东方财富Q1末总资产4398亿元较年初+11.95%，代理买卖证券款1814亿元较年初+28.59%，Q1研发费用2.70亿元同比+8.81%聚焦AI技术应用 [30][31] - 瑞达期货2026Q1营业总收入3.98亿元同比+108.42%，归母净利润2.04亿元同比+151.19%，资管净收入2838万元同比+509.18%，总资产300.10亿元较年初+21.84% [32][33] - 扬农化工2025年归母净利润12.86亿元同比+6.98%，2026Q1营收34.67亿元同比+6.99%，归母净利润4.07亿元同比-6.41%，菊酯类产品价格回暖，辽宁优创项目2025年实现营收14.16亿元 [35][36] - 圣泉集团2025年营收109.36亿元同比+9.14%，归母净利润10.07亿元同比+15.98%，先进电子材料及电池材料板块营收16.60亿元同比+33.66%，毛利率32.21% [38][39] - 三美股份2025年归母净利润20.61亿元同比+164.75%，2026Q1归母净利润5.06亿元同比+26.29%，制冷剂销售均价达4.00万元/吨同比+53.48%，毛利率提升至56.00% [41][42] - 云天化2026Q1归母净利润14.2亿元同比+10.5%环比+233.5%，磷肥不含税销售均价3697元/吨同比+20%，公司磷矿储量近8亿吨实现完全自给 [44][45][47] - 亚钾国际2025年归母净利润16.7亿元同比+76.0%，氯化钾销量204.57万吨同比+17.5%，平均不含税售价2540元/吨同比+27.8%，2026Q1归母净利润5.3亿元同比+38.5% [49][50] - 湖北宜化2026Q1归母净利润1.81亿元同比+36.19%，完成新疆宜化注入新增煤炭业务，2025年磷复肥营收82.53亿元同比+69.16% [52][53][54] - 零跑汽车2025年营收647.32亿元同比翻倍，归母净利润5.38亿元首次年度扭亏，毛利率14.54%同比提升超6个百分点，海外收入58.01亿元增速达430.74% [57][58] - 圣农发展2026Q1归母净利润2.53亿元同比+71.41%，营收51.62亿元同比+25.46%，深加工肉制品板块收入27.94亿元同比+48.22% [60][61] - 中孚实业2025年归母净利润16.17亿元同比+129.83%，电解铝产品单位毛利3160元/吨较2024年提升49%，2025年分红比例43.37% [64] - 珠江啤酒2026Q1啤酒业务量价齐升，盈利能力小幅提升 [6] - 燕京啤酒2026Q1量价利齐升，燕京U8延续高增速 [6] - 帝奥微2025年收入增长6.8%，短期利润承压 [6] - 小菜园2025年经调净利润同比增长22% [6] - 陕西煤业受煤价下行拖累业绩，2026年业绩弹性可期 [6] - 金诚信经营业绩再创历史新高，增产扩能保障 [3]

公司2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入341.89亿元，同比下降10.9%（经调整后）[1] - 实现归母净利润38.44亿元，同比下降3.2%（经调整后）[1] - 实现归母扣非净利润38.48亿元，同比下降2.4%（经调整后）[1] 煤炭业务经营情况 - 商品煤产量为3,017万吨，同比减少9.5%；商品煤总销量为5,602万吨，同比减少12.7%[2] - 煤炭业务总营收为263.9亿元，同比减少15.6%；毛利润为66.05亿元，同比下降11.4%[2] - 煤炭业务毛利率为25.0%，同比提升1.2个百分点[2] - 自产煤销售收入为147.27亿元，同比减少8.4%；销量为2,970万吨，同比减少9.1%；平均售价为496元/吨，同比抬升4元/吨[2] - 自产商品煤单位销售成本为278.76元/吨，同比增加8.94元/吨，增长3.3%[2] - 买断贸易煤收入为116.45亿元，同比减少23.3%；销量为2,343万吨，同比减少24.9%；单位售价为497元/吨，同比上涨2.3%（同比上涨11元/吨）[2] 煤化工业务经营情况 - 煤化工总销售收入约为38.1亿元，同比增加2%；销售毛利润约为6.2亿元，同比减少6%[3] - 聚乙烯销量同比增长12.9%，尿素销量同比增长17.3%[3] - 聚烯烃、甲醇、硝铵单位售价分别同比下降8.8%、13.1%、2.6%；尿素售价同比增加5.3%[3] - 单吨毛利除尿素增加115元/吨外，其余品类同比均有所下降[3] - 榆林煤炭深加工-90万吨/年聚烯烃项目预计将在2026年12月投产[3] 行业与市场展望 - 2026年以来动力煤价持续震荡上行，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨上涨至4月24日的779元/吨，涨幅97元/吨[4] - 供给端，国产煤增量有限，印尼RKAB配额审批不明朗可能进一步减少进口印尼煤量，整体煤炭供应增加节奏或继续放缓[4] - 需求端，2026年第一季度火电发电量同比转正且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长；化工耗煤在油气价格高涨背景下预期将保持强劲增势[4] - 随着夏季耗煤旺季来临，煤价有望延续上行态势[4] 公司未来发展与投资要点 - 公司是国内头部梯队的动力煤生产企业[4] - 在建的苇子沟煤矿（240万吨/年）和里必煤矿（400万吨/年）正积极推进，计划分别于2026年底和2027年投产[4] - 公司深入煤炭+煤化工一体化发展，在国际油价受中东地缘冲突影响大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显[4] - 2026年3月以来，伊朗冲突爆发导致油气原料价格高涨，化工品价格大幅上调，公司煤化工业务利润后续有望实现较大改善[3] - 预计2026-2028年公司有望实现归母净利润190.3亿元、198.6亿元、206.7亿元[4]