涉及的行业与公司 * **行业**：煤炭行业、煤化工行业、能源行业[1][2] * **公司/国家**：中国、印尼[1][2] 核心观点与论据 * **核心观点一：国内煤炭供给收缩逻辑得到验证，煤价中枢有支撑** * 1月以来港口煤炭库存超预期下降，节后煤价超预期上行，验证了自2022年9月以来强调的国内供给收缩逻辑[1] * 预计4月后中国进口煤下降基本确定，国内供需格局将回到2023年水平，煤价中枢维持在800–1000元/吨区间的确定性较高[2] * **核心观点二：地缘冲突强化能源安全战略，提升煤炭战略地位** * 地缘冲突（俄乌冲突）后，中国明确提出“能源的饭碗必须端在自己手里”[2] * 本轮冲突无论持续多久，都会进一步强化国内能源安全战略，煤炭的战略历史地位将再次提升[3] * **核心观点三：国际能源价格上涨凸显中国煤化工的替代优势** * 油价上涨带动甲醇等化工品价格上行，全球只有中国具备煤化工替代优势[2] * 春节前后油价站上70美元时，煤化工开工率已逆势提升[2] * 欧洲天然气价格重回2022年高位，欧洲重启煤电已成必然[2] * **核心观点四：政策支持推动煤化工行业快速发展** * 中国政策明确原料用能不纳入能源消费总量和强度“双控”考核，煤化工项目加速批复[2] * 过去三年（推测为2021-2023年）煤化工行业增速持续超10%[2] 其他重要信息 * 印尼煤炭大幅减产方向明确，其核心意图是将煤炭资源优势转化为国内高耗能产业的成本优势，减少出口的方针已定[1][2] * 战争（地缘冲突）何时结束、油价涨到多少难以预判[2]

涉及的行业与公司 * 行业：能源行业（特别是天然气、电力、焦煤）、国际工程承包 * 公司：北方国际 核心观点与论据 * **地缘政治冲突引发能源危机，推高天然气与电力价格**：美以伊冲突升级导致全球最大液化天然气生产商卡塔尔能源停产，大幅拉升欧亚天然气价格[1] 截至2026年3月2日，欧洲LNG标杆价格TTF主力4月期货合约收盘涨39.26%至44.5欧元/兆瓦时[1] 克罗地亚电力市场已深度融入中欧能源版图，其电价可能因TTF价格上涨而持续上行[1] * **公司克罗地亚风电项目具备显著利润弹性**：历史经验显示，上一轮俄乌冲突带动欧洲电价上行时，克罗地亚项目2022年全年利润超过4亿元[1] 当前地缘政治紧张局势可能再次推高电价，为该项目带来潜在业绩弹性[1] * **全球能源危机可能传导至煤炭，推升焦煤价格**：在能源危机背景下，若触发能源替代机制，可能推升煤炭价格跟随上涨[3] * **公司焦煤业务利润有望随价格上行而增厚**：公司在蒙古运营焦煤全产业链一体化业务，销售价格锚定国内焦煤期货价格及港口现货指数[3] 截至2026年3月2日，DCE焦煤价格为1094元/吨，处于低位震荡[3] 随着2025年焦煤价格和贸易量触底，公司后续利润或随价格上行有所增厚[3] * **孟加拉火电项目即将投产，有望贡献显著利润**：截至2025年12月31日，孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成99.90%[3] 1号机组已具备商业运行条件，2号机组完成所有涉网实验[3] 若2026年初项目完成整体转固进入发电运营阶段，同样有望贡献显著利润[3] 其他重要内容 * 公司关注焦煤价格可能的上行预期[2] * 公司业务模式：在蒙古开展“采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤贸易”全产业链一体化运作[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月3日A股三大指数集体回调，沪深京三市成交额放量；沪深300指数弱势，焦炭加权指数宽幅震荡且上涨，焦煤加权指数强势上涨 [1][2][3] - 焦炭焦化利润一般、日产微增、库存小幅下降，焦煤蒙煤通关量1346车，前期炼焦煤矿产量大幅下降，周内现货竞拍成交逐渐增加、成交价格小幅下跌，终端库存大幅下降 [4] - 美糖周一宽幅震荡收盘小跌，郑糖2605月合约周二震荡走低、夜盘震荡下行，印度当前市场年度糖产量较去年同期增长12.43% [4] - 美伊争端升级致原油价格大幅上升，沪胶周二及夜盘震荡下跌，青岛地区天胶库存环比增加 [4] - 原油上涨提振植物油市场，巴西大豆收割进度慢于往年同期，国内豆粕主力合约收涨，油厂开工率攀升、库存增加、下游采购积极性不高 [5] - 生猪主力合约收跌，市场供强需弱，供应端适重生猪供应宽松、能繁母猪存栏高位，需求端节后消费进入淡季 [5] - 棕榈油期货连续三日走高，全国重点地区棕榈油商业库存环比和同比均增加 [5] - 沪铜主力低开低走、震荡下行，内外盘共振回调，上期所铜库存小幅增加 [5] - 铁矿石2605主力合约震荡收涨，本期铁矿发运回升、到港量下降、港口库存高位，两会期间部分钢厂限产 [5] - 沥青2604主力合约震荡上涨，部分炼厂计划复产，供应增加预期，库存压力加大，下游刚需平淡 [5][6] - 原木2605主力合约日减仓，山东辐射松原木现货价格上调，江苏持平 [6] - 郑棉主力合约夜盘收盘，棉花库存增加，澳大利亚新棉生长总体良好但需降雨 [6] - 钢材市场关注库存拐点及政策驱动力，中东局势对国内黑色系影响有限 [6] - 氧化铝成本支撑减弱，供应过剩格局未改，总库存累积，需求端节后消费热情不高 [6] - 沪铝海外关注中东局势，国内关注两会指引，供应端运行平稳、库存累积，需求端表现改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 3月3日A股三大指数集体回调，沪指跌1.43%收报4122.68点，深证成指跌3.07%收报14022.39点，创业板指跌2.57%收报3209.48点，沪深京三市成交额3.16万亿，较昨日放量1118亿 [1] - 沪深300指数3月3日弱势，收盘4655.90，环比下跌72.77 [2] 焦炭 焦煤 - 3月3日焦炭加权指数宽幅震荡，收盘价1703.5，环比上涨56.0；焦煤加权指数强势，收盘价1147.2元，环比上涨44.1 [2][3] - 焦炭焦化利润一般，日产微增，库存小幅下降，贸易商采购意愿一般；焦煤蒙煤通关量1346车，前期炼焦煤矿产量大幅下降，周内现货竞拍成交逐渐增加，成交价格小幅下跌为主，终端库存大幅下降，春节后或面临一定程度补库，炼焦煤总库存大幅下降，产端库存大幅下降 [4] 郑糖 - 受原油价格上升与现货供应充裕等因素影响美糖周一宽幅震荡收盘小跌，因现货报价下调与短线涨幅较大受技术面影响郑糖2605月合约周二震荡走低，因空头打压郑糖2605月合约夜盘震荡下行 [4] - 截至2月，印度当前市场年度（从2025年10月开始）的糖产量达到2475万吨，较去年同期增长12.43% [4] 胶 - 美伊争端升级原油价格大幅上升，市场担忧全球经济衰退，全球资本市场走低，受此影响加之期价近期涨幅较大，多头平仓打压沪胶周二震荡下跌，夜盘继续震荡下行 [4] - 截至2026年3月1日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.99万吨，环比上期增加1.22万吨，增幅1.82%，保税区库存11.81万吨，增幅6.52%，一般贸易库存56.18万吨，增幅0.89% [4] 植物油（豆粕、棕榈油） - 战火扰动国际原油市场上涨，为植物油市场带来提振，巴西大豆收割进度慢于往年同期，预计2025/26巴西大豆产量达1.78亿吨，低于此前预测 [5] - 3月3日，豆粕主力M2605合约收于2836元/吨，涨幅0.35%，国内油厂开工率快速攀升，豆粕库存增加，下游企业库存充足，采购积极性不高，现货承压连续回落，美豆维持高位运行，成本端对豆粕有抗跌支撑 [5] - 3月3日，棕榈油期货跳空开盘后连续三日走高，主力合约P2605收盘价8994，较上一交易日涨1.08%，截至2026年2月27日，全国重点地区棕榈油商业库存78.67万吨，环比上周增加8.03万吨，增幅11.37%，同比去年41.46万吨增加37.21万吨，增幅89.75% [5] 生猪 - 3月3日，生猪主力合约LH2605收于11150元/吨，跌幅0.62% [5] - 供应端3月适重生猪供应趋势宽松，肥猪需求转弱淡季，市场压栏风险加剧，养殖端产能去化积极性提升，部分头部猪企出栏节奏加快，适重标猪及中大猪供应能力充足，全国能繁母猪存栏仍处高位，养殖效率持续提升，短期供应压力难以缓解 [5] - 需求端节后猪肉消费进入全年淡季，下游白条走货不畅，屠宰企业开工率偏低，需求端承接能力较弱，对猪价支撑不足 [5] 沪铜 - 沪铜主力收盘102100元/吨，开盘103320，最高103630，最低101270，成交量17.79万手，持仓量19.8万，结算价102410元/吨，日内低开低走、震荡下行，外盘伦铜/美铜同步走弱，内外盘共振回调 [5] - 美元反弹、前期高位资金获利离场，叠加下游高价抵触，上海1电解铜约101725元/吨，对主力贴水375元/吨，上期所铜库存小幅增加，整体仍处高位 [5] 铁矿石 - 3月2日铁矿石2605主力合约震荡收涨，涨幅为0.67%，收盘价为753.5元 [5] - 本期铁矿发运继续回升，到港量延续下降，港口库存处于历史高位，铁水产量维持增加趋势，但两会期间部分钢厂受到限产，短期铁矿价格处于震荡走势 [5] 沥青 - 3月2日沥青2604主力合约震荡上涨，涨幅为4.69%，收盘价为3639元 [5] - 近期地区部分炼厂计划复产，供应存在增加预期，库存压力有所加大，下游刚需平淡，需求恢复缓慢，短期沥青价格呈现震荡运行 [5][6] 原木 - 原木2605主力合约，周二开盘801、最低797、最高804、收盘799.5，日减仓46手 [6] - 3月3日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为770元/方，较昨日上调10元每方，江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨日持平 [6] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘15160元/吨，棉花库存较上一交易日增加44张 [6] - 澳大利亚新棉生长状况总体良好，多数产区已进入发育末期，但由于今年旱地作物面积较往年减少，需及时降雨才能达到预期产量 [6] 钢材 - 3月3日，rb2605收报3074元/吨，hc2605收报3219元/吨 [6] - 中东局势紧张对国内黑色系影响相对有限，市场交易两个重要会议预期和产业端的供需结构关系，随着下游终端市场逐步复工，刚需补库增多市场炒作情绪升温，持续关注库存拐点及政策的驱动力 [6] 氧化铝 - 3月3日，ao2605收报2807元/吨 [6] - 矿石价格持续走低，氧化铝成本支撑减弱，今年以来供应端陆续减产，供应过剩压力稍有缓解，但整体过剩格局仍未改变，总库存不断累积，对价格形成压制，主力合约上行空间受限 [6] - 需求端节后市场消费热情不高，氧化铝企业复工进程缓慢，部分市场仍处于休假状态，需待元宵节后观察复工情况 [6] 沪铝 - 3月3日，al2604收报于23905元/吨 [6] - 海外持续关注中东局势演变，霍尔木兹海峡运输受限，海运成本上涨明显，中东国家的能源设施存在安全风险，市场担忧扰动铝供需平衡，避险情绪浓厚 [6] - 国内两会召开在即，市场关注后续指引，基本面供应端运行平稳，铝水比维持年内低位，积压及在途货源继续输送，社会库存延续累积节奏，需求端表现继续改善，各主要下游消费地接货有改善，存在买涨心态，下游继续复工，接货增加，整体交易氛围改善 [6]

核心观点 - 外部地缘政治冲击（霍尔木兹海峡关闭）是导致市场下跌的主要原因，其改变了市场节奏但未扭转牛市根基 [2][8] - 市场呈现显著的结构性分化，防御性板块（石油石化、煤炭、银行、航运）受资金追捧，而成长性板块（科技、传媒、旅游、半导体）普遍承压 [2][4][8] - 短期建议保持观望，等待冲突明朗化、市场情绪企稳及国内重要政策信号 [2][8] - 长期来看，企业的内生增长力是股价根本，市场调整期是筛选被错杀优质标的的布局良机 [3][8] 市场表现与盘面综述 - **亚太市场普遍大跌**：韩国KOSPI指数跌幅超7%，日经225指数跌幅超3% [2][8] - **A股市场整体收跌**：上证指数报4122.68点，下跌59.91点，跌幅1.43%；深证成指报14022.39点，下跌443.40点，跌幅3.07%；创业板指报3209.48点，下跌84.68点，跌幅2.57%；科创50指数报1388.41点，下跌76.36点，跌幅5.21% [5] - **市场成交活跃**：沪深两市总成交额达31295亿元 [5] - **个股普跌**：全市场超4000只个股下跌 [2][8] 领涨板块与驱动因素 - **油气产业链全线大涨**：油服工程、燃气、油气开采、焦炭、炼化及贸易等板块涨幅居前，直接受美伊冲突及霍尔木兹海峡关闭事件刺激 [4][6] - **大宗商品价格联动**：美原油期货价格大涨，国内原油期货主力合约涨停，甲醇、PTA等化工系商品期货亦大涨 [6] - **航运港口板块上涨**：霍尔木兹海峡关闭推高了油运、集运的运价与避险需求，叠加全球运力再分配预期，催化了市场对物流板块的乐观情绪 [4][7] - **防御性板块受关注**：以“三桶油”为代表的石油石化板块领涨，煤炭、银行等板块也获得资金关注 [2][8] 领跌板块与市场情绪 - **科技成长板块显著承压**：航天装备、航空装备、军工电子、半导体、能源金属等板块跌幅居前 [4] - **相关概念股走弱**：航天航空、空间站、6G等概念股跌幅居前 [4] - **市场情绪受压制**：地缘政治风险触发防御型资金集中配置，导致成长股的风险偏好暂时被压制 [2][8] - **赚钱效应较差**：市场情绪一般，个股涨少跌多 [5]

行业投资评级 - 焦炭：震荡偏强 [1] - 焦煤：震荡偏强 [2] 核心观点 - 焦煤仓单扰动叠加能源属性发酵，焦炭和焦煤价格震荡偏强 [1][2] 基本面跟踪 期货价格 - JM2605昨日收盘价1127元/吨，涨跌33元/吨，涨跌幅3.0%；12605昨日收盘价1694元/吨，涨跌42元/吨，涨跌幅2.5% [2] 成交量和持仓量 - JM2605昨日成交1151632手，昨日持仓506242手，持仓变动-39301手；12605昨日成交25286手，昨日持仓39194手，持仓变动-1180手 [2] 现货价格 - 临汾低硫主焦、吕梁低硫主焦、吕梁瘦主焦煤、吕梁中疏肥煤、吕梁中阳中硫王焦、河北准一干炮焦、山西准一到厂价、日照港准一级干熄价格指数、焦炭港口仓单昨日价格与前日价格持平；金泉蒙5精煤自提价较前日跌17元/吨；蒙5唐山精煤较前日涨29元/吨 [2] 基差和价差 - 基差JM2605山西较前日降33元/吨，蒙5较前日降4元/吨；基差J2605山西准一到厂较前日降42元/吨，日照港准一平仓价格指数较前日降42元/吨；JM2605 - JM2609较前日升5.5元/吨；J2605 - J2609较前日升3.0元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 3月3日中国煤炭资源网CCI冶金煤指数：CCI山西低硫主焦S0.7为1493（-60）；CCI山西中硫主焦S1.3为1190（-）；CCI山西高硫主焦S1.6为1184（-） [2] - 3月3日炼焦煤线上竞拍挂牌量总计19.3万吨，流拍率41%，较昨日增加15%，平均溢价43.39元/吨，竞拍以焦煤、瘦煤为主，挂牌较少，对应需求不足，流拍率提升且竞拍结果跌多涨少，短期煤价依然承压，竞拍资源涨幅在2 - 3元/吨，降幅在1 - 77元/吨 [2] 趋势强度 - 焦炭趋势强度为0；焦煤趋势强度为0 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 动力煤上涨支撑不足，短期价格窄幅波动 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 产地价格方面，山西大同5500为603元/吨，环比涨5元/吨，同比涨45元/吨；内蒙古鄂尔多斯5500为544元/吨，环比持平，同比涨59元/吨；陕西榆林5800为602元/吨，环比涨2元/吨，同比涨45元/吨 [1] - 港口价格方面，秦港山西产Q5500为753元/吨，环比持平，同比涨67元/吨；秦港山西产Q5000为672元/吨，环比持平，同比涨80元/吨；秦港山西产Q4500为584元/吨，环比持平，同比涨61元/吨 [1] - 海外价格方面，印尼FOB Q3800为61美元/吨，环比涨0.7美元/吨，同比涨10美元/吨；澳大利亚FOB Q5500为86.1美元/吨，环比持平，同比涨10.1美元/吨 [1] - 2月长协价格方面，港口Q5500为680元/吨，环比降4元/吨，同比降11元/吨；山西Q5500为517元/吨，环比降23元/吨；陕西Q5500为461元/吨，环比降22元/吨；蒙西Q5500为431元/吨，环比降22元/吨 [1] 趋势强度 - 动力煤趋势强度（基于北港动力煤现货价格）为0 [2] 宏观及行业新闻 - 3月3日北方港口市场表现冷清，报价上涨乏力，部分高硫煤种出现指数下浮报价，整体成交有限；随着煤矿复产、发运恢复，港口库存上涨，前期获利盘出货意愿加强，但下游需求不多，出货不畅；考虑进口煤价格倒挂及国际形势紧张，预计价格不好下跌或回调有限；进口动力煤市场进口海运费暴涨，成本提升 [2] - 印尼能源与矿产资源部设定2026年国内市场义务（DMO）煤炭供应目标为2.479亿吨，略低于2025年实际供应量2.54亿吨；2026年印尼煤炭产量目标初步定为7.33亿吨，将根据减产情况调整 [2]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 两会召开叠加地缘政治扰动，能源估值上涨预期升温，煤焦、合金、玻纯盘面价格低位向上修复，但淡季基本面缺乏亮点，钢材、铁矿价格上行驱动有限，震荡运行，盘面上涨驱动有限，拉涨后有高位回调风险，需关注重要会议政策导向及旺季需求兑现情况 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 供应端发运恢复，高发运高库存压力短期难缓解，两会及地缘政治使宏观存不确定性，春节后基本面定价权重预计抬升，宏观扰动弱化后基本面压力大，铁矿预计震荡偏弱；废钢供需双弱，基本面驱动有限，价格波动不大 [2] 碳元素方面 - 长期焦炭供需有小幅增长预期，短期虽有扰动但供需结构保持健康，焦煤成本支撑转弱，现货提降预期强，盘面跟随焦煤运行；春节后煤矿复产加快但供应高度受限，焦煤基本面有压力但矛盾不突出，现货弱稳运行，盘面宽幅震荡 [2] 合金方面 - 锰硅市场供强需弱，基本面支撑不足，成本端向下传导有阻力，上游库存高，盘面上方有卖保压力，期价涨至成本线以上需防范回调风险；硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限但驱动不足，价格持续上涨或加速厂家复产，使供需关系转弱，盘面估值快速修复至成本线以上有高位回调风险 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，当前供需过剩，若元宵后需求无起色，高库存压制价格；纯碱供应短期高位稳定，整体供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种情况 钢材 - 现货市场逐步恢复，高炉复产检修错配使铁水产量回升，但轧线产能利用率低，五大材产量小幅下降，需求恢复需时间，整体需求和产量均处偏低水平，节后钢材累库，基本面矛盾未缓解，预计盘面震荡运行，关注会议政策预期及需求复苏情况 [7] 铁矿 - 海外矿山发运环比增加，到港维持低位后期有望回升，需求端铁水产量回升，两会部分区域限产影响恢复节奏，港口库存环比增加，厂库去化明显，预计震荡偏弱 [7][8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价上涨，到货缓慢恢复，需求端电炉未复产，日耗处季节性低位，库存大幅回落，短期供需双弱，价格波动不大，关注会议政策预期及实际需求情况 [9] 焦炭 - 期货跟随焦煤偏强运行，现货报价下降，供应端两会部分焦炉产能受限，需求端钢厂高炉复产和检修并存，刚需支撑仍存，库存压力尚可，长期供需有增长预期，短期结构健康，盘面跟随焦煤运行 [9][10] 焦煤 - 期货受能源估值影响偏强运行，现货部分价格下降，供给端国内煤矿复产，进口保持高位，需求端焦炭产量回升，上游小幅累库，现货偏弱，盘面宽幅震荡，预计现货弱稳，盘面宽幅震荡 [11] 玻璃 - 全国均价上涨，两会及地缘政治使宏观有不确定性，供应端日熔长期呈下行趋势，需求未恢复，中游库存大压制估值，预计短期震荡，若元宵后需求无起色，高库存压制价格 [12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格上涨，两会及地缘政治使宏观有不确定性，供应日产环比持平，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行使重碱需求走弱，轻碱采购变动不大，供需过剩，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [12] 锰硅 - 到港成本支撑使锰矿价格上涨，夯实锰硅成本，期价涨势延续，现货报价坚挺，部分厂家套保，需求端钢材产量趋增但会议影响钢厂复工，补库需求恢复慢，供应端南方开工低，北方控产有限，新增产能投放，库存或积累，市场供强需弱，期价涨至成本线以上需防范回调风险 [14] 硅铁 - 碳元素估值上修使硅铁成本支撑走强，期价上探，现货报价跟随调整，成本端电价上调，需求端钢材产量趋增但会议影响钢厂复工，补库需求恢复慢，金属镁产量高位，现货资源紧，供给端日产低位，库存压力有限，期货走强和钢材产量增加使厂家复产意愿增加，市场供需双弱，价格上涨或使供需转弱，盘面估值修复至成本线以上有回调风险 [15] 商品指数情况 - 综合指数中商品指数2482.90，涨1.00%；商品20指数2847.65，涨0.83%；工业品指数2364.70，涨1.43%；钢铁产业链指数2026 - 03 - 03涨0.33%，近5日涨0.23%，近1月跌3.74%，年初至今跌3.06% [100][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场焦点聚焦美伊战争，能源价格上涨引发通胀担忧和流动性紧缩，市场风险偏好降低，各行业受此影响表现不一，投资者需根据不同行业情况调整投资策略[1][2][17] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 卡什卡利原本预计 2026 年降息一次，现不确定；凯文·沃什将缓慢推进美联储缩表，目标恢复资产负债表至 2008 年危机前水平；白宫为油轮提供护航和保险 黄金价格大跌约 4%，白银一度跌超 10%，短期市场波动大，贵金属价格震荡，白银有下跌风险 [11][12][13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称伊朗军事能力遭重创，否认被以色列“拖入战争”，将为船只护航和上保险，还下令切断与西班牙贸易往来 市场关注美伊战争，能源价格走高引发通胀担忧和流动性紧缩，美元短期延续强势 [15][16][17] 宏观策略（股指期货） - 2 月 A 股新开户数环比、同比回落，但两融新开户数同比增长 避险情绪升级，A 股放量下跌，市场交易逻辑混乱，建议以避险为主，适当减仓 [19][20][21] 宏观策略（国债期货） - 央行 2 月公开市场国债买卖净投放 500 亿元，3 月 3 日开展 343 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 4917 亿元 滞胀压力上升，债市难走出单边行情，建议关注波段操作机会，会前债市震荡，会后关注供给冲击力度 [22][23][25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 全国政协十四届四次会议 4 日下午开幕，会期 7 天 钢价震荡运行，能源价格上涨难形成利好，终端需求未实质改善前，钢价预计震荡，下方空间有限，建议震荡思路对待，关注低估机会 [27][28] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格稳中偏弱 节后供应恢复快，终端需求未启动，现货价格偏弱，市场震荡，关注两会政策和下游复工节奏 [29][30][31] 黑色金属（动力煤） - 3 月 3 日北港市场动力煤报价暂稳 印尼限制出口和中东冲突使动力煤价格反弹，预计仍有上涨空间，短期煤价偏强 [32] 黑色金属（铁矿石） - 乐亭县信天实业扩产 外部不确定性增加，产业链供需存不确定性，矿价弱势整理，两会期间河北限产 30%，预计 3 月中下旬铁水反弹 [33][34] 农产品（豆粕） - 美国 1 月大豆压榨量为 684 万短吨 中东冲突使原油大涨，利好美豆压榨和价格，国内豆粕期价偏强震荡，关注我国采购、储备抛储、巴西收获及出口发运进度和进口大豆通关政策 [35][36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印度 2 月棕榈油进口量跃升 10%，创六个月新高 油脂市场受原油和柴油价格带动上涨，印度进口增加利于马棕去库，预计国际局势缓和前油脂市场偏强运行 [37][38] 农产品（玉米） - 截至 2 月 26 日当周美国玉米出口检验量为 1858624 吨 玉米期现价格震荡偏强，当前价格有支撑，但东北地趴粮售粮风险、下游需求淡和小麦拍卖或压制价格，短期顺势交易，不追高，中长期价格有望企稳回升 [39][40] 农产品（棉花） - 北疆棉企基差报价持稳，纺企“锁基差”采购；澳大利亚 2026 年棉花产量预计下降 20%；进口纱报价上调，港口库存增大 郑棉震荡休整，下游纱布市场交投恢复慢，“金三银四”旺季订单待观察，内外棉价差高，进口纱库存上升，关注棉花目标价格补贴政策 纺企库存不高、旺季和宏观因素支撑棉价，短期难明显下跌，但旺季成色和订单情况影响棉价上涨持续性，盘面短期震荡 [41][42][43][44][45] 农产品（生猪） - 华统为下游养殖户业务提供最高额连带责任保证担保 产能过剩，库存压力大，现货情绪不乐观，盘面升水高，短期追多安全边际低，中期逢反弹沽空，关注仔猪、母猪情况 [46][47] 有色金属（铅） - 3 月 2 日【LME0 - 3 铅】贴水 47.76 美元/吨 美伊冲突使贵金属和有色商品下跌，LME 库存持平，上期所仓单下降，国内社库去化，铅价低位反弹，关注下游大厂开工情况 单边关注中期多单机会，套利观望 [48][49] 有色金属（锌） - 1 月 8 家车企销量微增产量下降，3 月 2 日【LME0 - 3 锌】贴水 20.6 美元/吨 美伊冲突使锌价震荡下行，LME 库存去化，上期所仓单增加，国内社库累库，3 月炼厂排产回升，基本面短期承压，锌价震荡调整，做好仓位管理 单边观望，前期多单离场；月差观望；内外中线正套 [50][51][52] 有色金属（碳酸锂） - First Phosphate 获资助推进 LFP 电池材料加工 碳酸锂跌停，市场传言中东局势影响储能需求，3 月国内预计去库 2000 吨左右，下游采买力度一般，盘面下跌后买盘增强，关注需求兑现情况 参考夜盘，今日盘面或低开，15w 左右盈亏比一般，继续下跌可试多 [53][54][55] 有色金属（锡） - 2026 年印尼锡金属生产配额为 6.586 万吨 国内上期所沪锡期货仓单下降，LME 锡库存增加 印尼生产配额上调，缅甸复产推进，供应短期缓和，中长期供应有约束 美以伊冲突压制锡价，显性库存偏高，短期震荡盘整，关注下游接货和持仓变化及宏观和资金情绪 [56][57][58] 能源化工（碳排放） - 3 月 3 日 CEA 收盘价 81 元/吨 市场处于政策空窗期，交易价格波动大但中枢稳定，交易活跃度降温，成交量小，状态或维持较长时间 CEA 价格宽幅震荡，有需求企业可逢低买入 [59][60] 能源化工（甲醇） - 卡塔尔能源公司停止甲醇生产 伊朗部分甲醇装置停车，卡塔尔装置停产加剧供给收缩预期，太仓现货突破 2500 元/吨，郑商所开仓限制抑制投机，预计短期甲醇期货高位震荡，观望为主 [61][62] 航运指数（集装箱运价） - 杰贝阿里港恢复运营，约 3200 艘船滞留波斯湾 MSC、COSCO 等船司宣涨，但船司定价有分化，3 月下半月船司宣涨落地有阻力，过剩运力或致降价揽货 资金情绪主导下欧线期货有冲高动能，基本面支撑弱，现货松动盘面高价难维系，关注高位布空机会 [63][64][65]

市场整体观点 - 2月市场结构分化，“涨价”主题因确定性表现突出，包括地缘风险相关的有色、石油石化、油运，以及受益于AI投资扩张的存储、PCB、MLCC等[1] - 3月初全国“两会”召开有利于提振市场情绪，市场对稳增长政策落地预期积极，涉及消费、民生、科技、能源等领域的中长期改革有望部署[1] - 在全球货币秩序重构、AI应用推广、国内稳增长与改革等因素支撑下，市场“稳进”趋势有望延续，当前仍是配置可为“窗口期”[1] - 3月建议“成长+周期”双线联动，成长线关注AI产业链，周期线关注有色金属、化工等，同时筛选高股息龙头公司[6] 能源及基础材料行业 - 2月能源及有色商品表现较好，动力煤、WTI原油、伦敦金、铜、碳酸锂、镨钕氧化物、钨条、锑、南华玻璃指数分别环比上涨8%、3%、8%、2%、7%、18%、20%、4%、1%[2] - 多数地产链商品延续弱势，焦煤、焦炭、铁矿石、化工产品价格指数、水泥价格指数、锌、钴分别下跌5%、5%、5%、2%、1%、2%、3%，螺纹钢、铝价格基本持平[2] - 中东地缘风险上升推升原油、有色金属价格，3月2日OPEC+核心国家宣布4月石油增产计划，有望对冲油价上行压力[2] - 1月美国CPI同比回落至2.4%且低于预期，年内美联储继续降息的预期仍然较充分[2] 工业品行业 - 全球AI相关制造业投资处于扩张周期，PCB设备与耗材、液冷等AI基建链细分行业受益[3] - 机械方面，1月挖掘机国内销量同比增长61%、出口销量同比增长41%，主要受益于新兴市场经济温和复苏[3] - 电力设备方面，1月国内动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4%[3] - 2月光伏产业链各环节价格回落，多晶硅、多晶硅片、太阳能电池、光伏组件价格分别环比下跌7%、8%、2%、0%[3] - 汽车方面，1月国内汽车销量下滑3%，未来行业机会有望向出海、智能驾驶等主题倾斜[3] 消费品行业 - 国内传统消费有待提振，1月洗衣机、冰箱、空调销售量当月同比分别上升0.6%、下降2.4%、上升12.7%[4] - 春节后飞天茅台批发参考价回落；截至春节前生猪平均收购价14元/公斤，较上月基本持平[4] - 截至2025年末全国生猪存栏42967万头，比上年末增加224万头，能繁母猪为正常保有量的102%，市场供应充裕[4] - 受益于假期时间跨度增加及地方政府补贴落地，国内春节期间消费表现较好[4] - “十五五”规划建议提出完善收入分配及社会保障制度，有助于从中长期维度提振居民消费信心[4] 科技行业 - AI新技术与应用持续落地，2月AI智能体OpenClaw关注度快速上升，OpenAI推出GPT‑5.3‑Codex，Anthropic推出Claude Sonnet 4.6，字节跳动Seedance 2.0等中国应用陆续发布[5] - 2月9日至15日中国人工智能大模型的周调用量达4.12万亿Token，首次超越美国同期2.94万亿[5] - AI算力升级带动上游需求，AIDC、云服务维持较高景气，PCB、MLCC、存储等供不应求、价格上涨[5] - 1月国内手机销量同比下降17%，笔记本电脑、电脑硬件/显示器/电脑周边分别同比下降20%、7%[5] - 半导体维持高景气，1月全球半导体销售额同比增长37%，中国半导体销售额同比增长34%[5] - 国内游戏版号发放处于常态化平稳状态，2月发放数量共计152个[5] 金融与房地产行业 - 2025年保险行业保费收入同比增长7%、资产总额同比增速15%[6] - 2月全部A股日均成交额2.3万亿元，截至月末两融余额2.7万亿元[6] - 1月个人投资者入市热情升温，上证所A股账户新增开户492万户，环比增长89%，同比增长213%[6] - 2月30大中城市商品房销售面积393万平，同比上升11%，环比下降33%[6] - 2026年1月70大中城市房屋销售价格指数新建商品住宅和二手住宅分项分别同比下跌3%、6%[6] - 近期个别头部城市住房供需结构已现积极变化，政策配合或加速局地房价企稳[6] 行业配置建议 - 3月超配行业：有色金属、机械、电子硬件、电力电器设备、国防军工[7] - 3月低配行业：建筑与工程、纺织服装、旅游酒店及餐饮、教育、轻工家居[7] - 成长线建议关注AI产业链相关的云计算基础设施、光通信、储能、半导体等，应用端关注智能驾驶、机器人、消费电子等[6] - 顺周期行情偏左侧，关注有色金属、化工、电网设备、工程机械等[6] - 中长期资金入市是长期趋势，筛选高股息龙头公司，如白色家电、石油石化、公用事业等[6]

资源品交易热度与价格冲击 - 国内商品期货市场多个品种连续两日出现涨停，3月3日夜间开盘后，SC原油期货主力合约涨13.99%触及涨停，报641.1元/桶，燃油期货主力合约涨超13% [1] - 地缘冲突导致“战争溢价”在品种间分化，国外天然气和国内航线价格涨幅远超国际油价，其中航运价格涨超30%，天然气价格涨超70% [1] - 布伦特原油价格在3月2日一度上涨近13%，触及每桶82.37美元的14个月新高，随后维持在每桶77美元上方，涨幅约7%，并于3月3日再次突破新高 [3] - 欧洲天然气基准荷兰TTF近月期货价格在3月2日最大涨幅达53.76%，3月3日亚洲交易时段涨幅再超26%，两日累计涨幅超70% [3] - 集运指数欧线主力合约两个交易日累计涨幅达34.34%，涨幅约为国内原油、燃料油等品种的两倍，油轮日租金已突破20万美元/天，波斯湾至日本航线基准费率飙升逾36% [4] 传统能源与相关资产市场表现 - 中国石油、中国海油、中国石化股价连续两天涨停，带动申万一级石油石化指数创下近10年新高，在行业指数中领跑 [5] - 煤炭板块大幅上行，陕西黑猫、大有能源等公司股价上涨，申万一级煤炭指数创下近4年新高，在行业指数中居第三位 [5] - 油气资源主题ETF和LOF产品连续两天领涨全市场，出现大量资金买入，石油ETF、油气ETF汇添富、油气ETF博时等产品份额大幅增长 [5] - 业绩比较基准中证油气产业指数今年以来涨幅已达47.8% [5] 新能源材料与贵金属市场异动 - 碳酸锂期货主力合约在3月3日跌停收盘，跌幅12.99%，报15086元/吨，前一交易日跌幅为2.28% [6] - A股申万二级能源金属指数连续两个交易日下跌，3月3日下跌6.78%，该指数年内涨幅仅为4.73% [6] - 黄金、白银行情剧烈震荡，沪银期货主力合约在3月3日收盘时跌幅达到9.23% [8] - 黄金相关ETF产品大幅震荡，规模靠前的黄金股ETF在3月2日大涨7.48%后，于3月3日下跌5.34%，有色金属ETF基金同样经历上涨3.62%后下跌5.54%的行情 [8] 市场观点与顺周期资产逻辑 - 加拿大皇家银行报告认为，在冲突长期持续的情况下，预计油价将达到每桶100美元，若缺乏安全替代路线，中东大部分能源出口可能沦为“搁浅资产” [9] - 从年内涨幅看，申万一级行业中排名靠前的包括有色金属、石油石化、建材、煤炭、钢铁和基础化工等顺周期“重资产”行业 [9] - 淡水泉观点指出，在AI带来不确定性的背景下，不易被颠覆的传统周期资产如机械设备、石油石化、建材、化工等，凭借其确定性获得了市场青睐 [9] - 中粮期货资深研究员认为，若战争触发霍尔木兹海峡中长期严重受阻，引发油价50%—100%级别上行，可能更接近历史石油危机，对金价带来深度、持续的重估 [8]