纪要涉及的行业或公司 * 龙磁科技[1] 以及AI芯片电感与电容行业[3] 核心观点和论据 行业需求与趋势 * AI服务器对电子元器件的需求呈指数级增长 电感 电容等需求量远超传统服务器 且对小型化 高容量 高频率等性能要求极高[2] * 智驾汽车所需电子元器件数量是非智驾汽车的10倍以上 AI服务器所需电感 电容数量比非AI服务器高出12倍以上[3] * 高端AI电感市场规模预计2026年将达40-50亿美元[3] * 全球AI用电脱量将在三年内从当前占全球总用电脱量1.5%增长至4.5%[10] * 垂直供电技术是未来发展趋势 谷歌已应用该技术并进入第二代产品 英飞凌测试数据显示其供电效率提高了5%[42] 技术发展与创新 * 服务器供电经历AC-DC DC-DC多次转换 其中12V降至1V的芯片供电环节对稳定性和性能要求最为严苛[5] * 英飞凌垂直供电方案效率提升5% 显著影响数据中心运营成本[2] * GPU供电方式分为横向和垂直供电 垂直供电通过MRC电容连接 显著减少距离 提高效率 预计未来两年内将逐步普及[2][6][8] * TRVR（TLVR）新型芯片电感稳压能力更强 体积更小 价值量是上一代的2-3倍 可替代部分MRC电容 目前仅少数企业具备生产能力[2][9] * 新一代TRVR电感相较于上一代芯片电感价值量提升了三倍[35] 公司业绩与运营 * 龙磁科技2025上半年业绩创新高 海外基地规模效应释放 越南子公司营收从2024年同期约6900万元增长至9000万元 净利润从2100万元增长至2900多万元 总体毛利率提升至33.87%[14] * 公司二季度营收比一季度增加约8000万元 一季度为2.56亿元 二季度超过3.3亿元[15] * 越南基地对公司盈利贡献较高 一季度贡献约40% 二季度环比增长近50%[23] * 泰国新建软瓷产业链基地一期3000吨计划在年底投产[29] 市场竞争与优势 * 高端电感赛道具有较高壁垒 全球可能只有两到三家供应商 毛利率非常高[3] * 龙磁科技在电感业务上拥有自主研发材料和强大研发能力[3][16] * 公司通过与客户合作调整设计方案降低成本并获得认可[3][17] * 龙磁科技在全球车载电源领域占据60%到70%的份额[19] * 与TDK和Murata等竞争对手相比 龙磁科技在成本和服务方面具有优势[39] 产品与市场进展 * 龙磁科技AI电感处于客户接洽和小批量交付阶段 预计2026年放量[3][19][20] * 2025年1月份中标的2000多万订单属于认证阶段 预计10月或11月开始逐渐放量[21] * 高性能钐铁永磁材料15材已经走出实验室 在小型电动车和叉车方面有小批量订单 日系车企正在测试[22] * 在英飞凌的电源模块中 电感通常占整个模块价值量的20%左右 单个电感价格约为3元人民币[27] * 随着功率提升 电感在电源模块中的价值量占比可能从低功率情况下的10%增加到高功率情况下的30%[28] 挑战与应对 * 高功率材料研发面临的主要挑战包括材料的仿真和加工工艺[13] * 进入电感市场面临的主要挑战之一是原材料的供应问题 特别是一些优质的海外原材料[34] 其他重要内容 * 公司未来战略中心倾向于优先发展AI芯片电感[32] * 龙磁科技早在2022年就规划了中长期目标 将总产能提升至6万吨 目前越南基地已达到5万吨[33] * 公司作为从材料延伸到器件领域的公司 发展潜力巨大 可参考TDK的发展路径[40] * 垂直供电方案由于将高发热元件放置于板下 对散热要求更高 市场主流降温方式包括风冷和液冷[37]

公司治理 - 第六届第九次董事会会议于2025年8月22日召开并审议《关于对广东省广晟财务有限公司的持续风险评估报告》等文件 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中电子元器件行业占比77.04% [1] - 出口贸易业收入占比17.41% [1] - 其他业务收入占比5.55% [1] 市场表现 - 当前收盘价9.87元对应总市值61亿元 [1]

公司战略与品牌定位 - 公司证券简称拟由"国力股份"变更为"国力电子"以强化战略定位及品牌建设 [1] - 更名基于公司战略定位及品牌建设需要 [1] - "国力电子"更直观体现公司核心业务属性 [1] 主营业务与行业属性 - 公司始终专注于电子领域的研发与制造 [1] - 主营业务涵盖电子元器件、电子设备及相关产品的研发、生产和销售 [1] - 更名有助于强化市场对公司主营业务及行业属性的认知并提升品牌辨识度 [1]

贴片合金电阻行业现状分析 - 全球合金电阻产能高度集中于中国大陆与中国台湾地区，2024年合计份额达88.77% [3] - 汽车电子智能化与电动化成为核心增长引擎，需求呈现爆发式增长，主要应用于新能源汽车电池管理系统（BMS）、车载充电机（OBC）、电子水泵及域控制器电源管理等关键模块 [3] - 竞争格局梯队分化明显，头部厂商以车规级（AEC-Q200）认证为核心壁垒，德国Isabellenhütte与中国台湾乾坤科技主导高端车规市场，钧崴电子聚焦消费电子领域 [4] 贴片合金电阻发展趋势 - 技术向微欧级阻值（±0.1mΩ）和±0.02%超高精度升级，以满足5G射频、多摄像头供电等高精度电流采样需求 [5] - 封装持续微型化，向0201（0.6×0.3mm）及01005（0.4×0.2mm）尺寸演进，同时通过氮化铝基板（导热率＞170W/mK）实现0.5mm²内承载2W功率的高功率密度 [5] - 材料与封装技术升级（如铜锰镍合金与陶瓷金属化），以适配电动汽车800V高压快充场景，要求±0.5%温漂控制及高可靠性 [5] 全球市场规模与结构 - 2024年全球市场规模为6.7亿美元，预计2031年达12.15亿美元，2025-2031年CAGR为9.16%；销量从2024年213亿片增长至2031年357亿片，CAGR为7.38% [6] - 大中华区为核心市场，2024年规模3.98亿美元（占全球59.25%），预计2031年达7.42亿美元 [7] - 技术路线分化：合金贴膜电阻因成本低10%主导中端消费电子市场，纯合金电阻以温漂控制和过载能力优势主导高端场景 [7] - 封装尺寸中1206占比65%，主要适配TWS耳机等小电流设备；2512大尺寸为新能源汽车OBC等大电流场景标配 [7] 应用领域与政策环境 - 核心应用领域包括汽车、家电、手机、平板&电脑、电池及快充，其中电动汽车市场增长为合金电阻需求提供显著增量 [8] - 政策支持涵盖新型电子元器件、新材料及高端装备产业，包括2019年产业结构调整指导目录鼓励新型电子元器件制造，2021年"十四五"规划聚焦新能源汽车与新材料产业，以及专项财政支持"专精特新"企业发展 [12][13][14] 竞争格局与厂商分布 - 全球供应由中国台湾厂商主导，核心企业包括国巨、钧崴电子、大毅科技、乾坤科技等，2024年前五大厂商市场份额超46% [12][17] - 产品类型分为合金薄膜电阻、纯合金电阻及异性合金电阻（分流器）三类 [17]

公司业务进展 - 公司用于激光雷达的汽车连接器产品已实现批量交付 [1] 产品应用领域 - 汽车连接器产品应用于激光雷达领域 [1]

国泰海通晨报核心观点总结 美联储货币政策转向 - 鲍威尔在杰克逊·霍尔央行年会释放鸽派信号，认为就业下行风险大于通胀上行风险，为2025年9月降息提供前瞻指引[1] - 美联储货币政策框架修订：移除有效下限表述、取消"补偿性"策略、使用就业"偏离"而非"不足"表述、明确就业与通胀目标不互补时的平衡方法[2] - 预计2025年9月降息25BP，年内最多降息2次，总幅度50BP左右，属于预防式降息[3][5] 科技主题投资机会 - 主题交易热度持续抬升，科技类主题领涨，热点主题日均成交额平均10.4亿元，日均换手率5.1%创年内新高[6] - 国产算力主题：DeepSeek发布V3.1大模型，性能大幅领先R1-0528，使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对下一代国产芯片设计[7] - 具身智能主题：智元机器人提出2025年将迎来商用拐点，宇树科技预告新产品并开启上市进程[8] - 推荐国产算力公司及配套产业链、AI应用公司、机器人核心零部件和整机制造商供应链[7][8] 港股市场投资机会 - AH溢价指数创近六年新低至122.6，港股科技板块拖累指数表现[11][12] - 恒生指数PE 11.5倍，恒生科技PE 21.4倍，较2021年高点仍有较大提升空间[13] - 三大积极因素：AI技术突破催化科技成长、美联储降息带来外资流入、南向资金全年净流入规模有望超1.2万亿元[13] - 结构上看好受益AI周期的港股科技板块，以及红利、新消费和创新药资产[14] 传播文化行业进展 - DeepSeek发布V3.1模型，支持思考模式与非思考模式切换，思考模式下输出token数减少20%-50%但性能与R1-0528持平[17] - 可灵AI 25Q2营收超2.5亿元，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，与快手星芒计划联合出品AI单元故事集《新世界加载中》全球播放量突破2亿次[18] - 传媒指数上涨5.17%，位居31个行业第6名，强于沪深300的4.18%[16] 快手公司业绩表现 - 25Q2实现收入350.5亿元，同比+13.1%；经营利润52.9亿元，同比+35.4%；经调整净利润56.2亿元，同比+20.1%[21] - DAU 4.09亿人，MAU 7.15亿人，同比分别+3.4%、+3.3%；单用户日均使用时长126.8分钟[22] - 电商GMV达3589亿元，同比+17.6%；短视频电商GMV同比增速超30%；泛货架电商GMV占比超32%[22] - 可灵AI商业化加速，25Q2营收超2.5亿元[22]

核心观点 - 东吴证券给予振华科技买入评级 公司聚焦电子元器件生态链建设 为高端市场拓展奠定基础[1][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.10亿元 同比下降0.83%[2][3] - 归母净利润3.12亿元 同比下降25.74%[2][3] - 毛利率44.67% 同比下降6.12个百分点[4] - 营业成本同比上升11.50%[3] - 经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.30%[4] 业务构成 - 新型电子元器件营收23.86亿元 占比99.01% 同比减少0.95%[3] - 现代服务业营收0.24亿元 占比0.99% 同比增长12.65%[3] - 半导体分立器件和通用元件等基础元器件受行业竞争加剧影响价格承压[3] - 混合集成电路等高附加值产品因客户需求波动导致收入收缩[3] 运营指标 - 合同负债0.36亿元 同比增长64.53% 显示订单储备充足[4] - 存货24.69亿元 同比增长10.01% 主要为发出商品增加所致[4] 技术研发 - 半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品[4] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术[4] - 混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破[4] - 报告期内申请专利176件 其中发明专利80件[4] - 累计拥有专利1702件[4] 市场拓展 - 优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域推广应用取得进展[4] 资本运作 - 控股股东中国振华电子集团有限公司完成增持计划 累计增持226.46万股 增持金额1亿元[4] 盈利预测 - 东吴证券预计2025-2027年归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元[5] - 对应PE分别为26/22/19倍[5] - 该股最近90天内共有2家机构给出买入评级[7] - 过去90天内机构目标均价为68.42元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司正处于战略转型期 主动优化产品结构为长期竞争力提升奠定基础 [7] - 2025年上半年营收24.10亿元同比微降0.83% 归母净利润3.12亿元同比下降25.74% [1][7] - 新型电子元器件营收23.86亿元占比99.01% 同比减少0.95% [7] - 现代服务业营收0.24亿元占比0.99% 同比增长12.65% [7] - 毛利率44.67%同比下降6.12个百分点 主要受原材料价格上涨及低附加值产品营收占比上升影响 [7] - 公司在核心技术领域取得多项突破 申请专利176件其中发明专利80件 [7] - 控股股东累计增持226.46万股 增持金额1亿元 体现对公司长期发展信心 [7] 财务表现 - 2025年上半年经营活动现金流净额9.49亿元 同比下降20.30% [7] - 合同负债0.36亿元同比增长64.53% 显示订单储备充足 [7] - 存货24.69亿元同比增长10.01% 主要为发出商品增加所致 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.83/12.52/14.47亿元 [1][7] - 对应PE分别为26/22/19倍 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为57.29/68.37/78.62亿元 [1][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.95/2.26/2.61元 [1][8] 业务发展 - 半导体分立器件领域成功研制高压抗辐射加固MOSFET产品 [7] - 突破陶瓷表贴器件顶部散热封装技术 [7] - 混合集成电路领域实现高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术突破 [7] - 优势产品在商业航天、低空经济、新能源汽车等战略新兴领域推广应用取得进展 [7] 市场数据 - 当前股价51.90元 [5] - 一年最低价32.18元 最高价65.89元 [5] - 市净率1.92倍 [5] - 总市值287.61亿元 [5] - 每股净资产27.03元 [6] - 资产负债率18.32% [6]

核心财务表现 - 2025年上半年收入达人民币133.2亿元，同比增长18.4%，净利润同比大幅提升63.1%至8.76亿元 [1] - 下半年收入增速预计不低于上半年的18.4%，全年毛利率水平将不低于去年的22.1% [1] - 研发、销售、管理费用控制在良好水平，为转型成效体现 [8] 声学业务 - 声学业务上半年收入35.2亿元，同比增长1.8%，毛利率27.2%（同比下降2.7个百分点） [3] - 全年声学毛利率预计保持不低于去年30.2%的水平 [3] - SLS大师级和同轴扬声器上半年出货超1700万只，同比增长近40% [3] - 推出行业首个大师级同轴对称双扬声器及最薄扬声器（单体厚度1.4MM） [3] 光学业务 - 光学业务收入26.5亿元，同比增长19.7% [4] - 塑胶镜头毛利率改善超10个百分点，全年毛利率有望超30% [4] - WLG镜头全年出货量将超1000万个，明年预计增长50%以上 [4] - WLG技术良率达80%以上，已实现单镜片盈利，G+P玻塑混合镜头毛利有望超过塑胶镜头 [4] AI驱动业务增长 - MEMS麦克风业务2025年收入预计较2024年增幅超50% [6] - 散热产品线2025年收入规模将超12亿元，较2024年至少翻3倍 [6] - 折叠机超薄化趋势推动创新产品及核心器件ASP持续提升 [6] - 声学业务营收持续增长，马达产品业务营收实现双位数增长 [6] 车载业务 - 车载业务上半年营收17.4亿元，同比增长14.2%，毛利率23.9% [7] - 车载声学业务营收占全集团营收13%以上 [7] - 通过并购成为TIER1供应商，定点了欧洲主流客户及国内新能源品牌旗舰SUV项目（含32扬声器+40通道功放） [7] - 未来将从器件向品牌系统产品拓展，成为声光电一体化解决方案提供商 [7] 产品与技术进展 - WLG技术获国内头部客户旗舰机型1G6P镜头订单，并独家供应超光棱镜解决方案 [4] - 按键模组产品自2024年底开始出货，功能将持续迭代演进 [6] - PSS获得欧洲主流客户定点项目，推动收入与毛利稳定增长 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入17.96亿元，同比增长23.61%，第二季度单季度营收10.15亿元，同比增长30.72% [1] - 归母净利润1.49亿元，同比增长3.3%，第二季度单季度净利润8694.27万元，同比增长5.42% [1] - 扣非净利润9495.74万元，同比下降25.9% [1] - 毛利率15.78%，同比下降20.85个百分点，净利率8.41%，同比下降16.76个百分点 [1] - 三费占营收比2.77%，同比下降19.07% [1] 资产负债与现金流 - 应收账款14.23亿元，同比增长45.8% [1] - 货币资金3.14亿元，同比下降18.87% [1] - 有息负债2.64亿元，同比增长32.96% [1] - 每股经营性现金流0.05元，同比下降66.02% [1] - 经营活动现金流量净额同比下降65.63%，因客户账期和回款方式改变及客户结构变化 [3] 投资回报与资本效率 - 去年ROIC为6.59%，净利率10.82%，资本回报率一般 [3] - 近10年中位数ROIC为6.16%，投资回报较弱，2017年最低为-13.83% [3] - 货币资金/流动负债比例为74.76%，应收账款/利润比例达426.91% [4] 业务动态与市场关注 - AI眼镜市场处于培育及拓展阶段，出货基数较小但增长稳定 [5] - 兴银中证1000指数增强A基金持有8.31万股，农银中证1000指数增强A基金新进持有2.30万股 [4] - 兴银中证1000指数增强A基金规模1.07亿元，近一年上涨64.92% [4]