市场整体表现 - A股马年首个交易日（2月24日）三大指数集体高开，上证指数高开1.15%，深证成指涨1.52%，创业板指涨1.70% [1] - 盘面上黄金、石油板块领涨，能源金属、CPO、特高压、消费电子、半导体概念股活跃 [1] - 业内机构研判A股2026年春季行情有望延续，市场可能呈现“政策热点轮动、风格切换快速”的特征 [3] - 春节期间全球股市整体强势，无重大风险事件，市场情绪高涨，节后A股有望开启新一轮上行 [4] 石油与能源板块 - 油价与油气板块走强，核心驱动来自供需紧平衡、区域冲突升级与长期资本开支不足三重因素共振 [1] - 供给端，OPEC+持续维持大规模自愿减产，美国对伊朗、委内瑞拉等产油国的限制收紧，全球原油供应弹性大幅下降 [1] - 需求端，EIA等国际机构持续上调2026年全球原油需求预测，工业用油、交通燃油需求稳步回升，全球原油库存处于历史同期偏低水平，供需缺口逐步扩大 [1] - 国际关系紧张局势成为重要催化剂，中东地区局势紧张、霍尔木兹海峡航运风险上升，市场持续计价区域风险溢价 [1] - 能源ETF广发(159945)盘中最高涨超5%，其紧密跟踪的中证全指能源指数中，石油石化权重占比超46%，煤炭权重超45% [3][5] - 截至2026年2月13日，能源ETF广发近1月累计上涨6.09% [3] 贵金属板块 - 受美国新一轮关税政策及经济数据影响，贵金属市场避险情绪升温，国际金价在2月23日亚洲交易时段显著上涨，重返5200美元/盎司整数关口 [2] - 现货黄金在春节假期期间（2.16-2.23）累计涨幅达3.64% [2] - 上海金ETF(518600)盘中最高涨超4%，截至2026年2月13日，其近3月累计上涨19.65% [3] - 上海金ETF最新份额达6.80亿份，创近1年新高，近8天获得连续资金净流入，合计“吸金”6.49亿元，最高单日净流入1.77亿元 [3] 煤炭板块 - 春节假期期间，海外煤炭市场延续强势，ICE鹿特丹煤炭期货收盘价达113.0美元/吨，较节前上涨5%、同比上涨16% [2] - 2026年以来海外煤价累计上涨19%，催化因素包括欧美寒潮推升用电需求、特朗普提出振兴煤炭产业等 [2] - 国内北方四港库存同比下降23%，长协煤与市场煤分化明显，进口煤性价比丧失正驱动终端转向内贸采购，国内煤价上行动能积聚 [2] - 印尼作为全球第一大煤炭出口国，其大规模减产将直接导致全球煤炭市场陷入明显紧缺局面，供给扰动持续可能推动海外煤价大幅上行 [2] - 国盛证券重申“海外3小煤”逻辑，指出在印尼、南非、澳大利亚等地拥有实质性海外布局的煤企将更直接受益于全球煤价弹性释放 [2] 机构后市配置观点 - 科技和资源品成为业内看好的两条主线 [3] - 科技主线包括算力基础设施在内的“泛AI资产”，资源品主线包括化工、贵金属等领域 [3] - 中信建投建议行业配置坚持“科技资源品”双主线：科技主线以AI、人形机器人、新能源和创新药为核心；资源品主线以贵金属、石油石化、基础化工为核心 [4] - 重点关注板块包括：半导体、AI、机械、有色、石油石化、基础化工、电力设备等 [4] 大宗商品相关ETF产品 - 广发基金“大宗五虎”全面布局大宗商品涨价逻辑轮动周期，包括能源ETF广发(159945)、上海金ETF(518600)、稀有金属ETF(159608)、材料ETF(159944)、粮食ETF广发(159587) [4] - 稀有金属ETF(159608)紧密跟踪中证稀有金属主题指数，稀土含量超15%，锂矿含量超13%，钨含量超8%，钴含量超7%，锂、钴、钨合计权重占比超28% [6] - 材料ETF(159944)紧密跟踪中证全指原材料指数，覆盖有色金属、基础化工、钢铁、建材等7个核心板块，“反内卷”含量超90%，其中有色金属超57%，基础化工近24% [6] - 粮食ETF广发(159587)紧密跟踪国证粮食产业指数，种植业权重占比超49%，其次为农化制品（22.62%），饲料（13.34%） [6]

市场表现 - 2026年2月24日早盘，有色金属及小金属板块涨幅居前，截至11:10，中证稀有金属主题指数强势上涨3.00% [1] - 指数成分股表现突出，铂科新材上涨9.34%，永兴材料上涨7.27%，钒钛股份上涨6.69%，中稀有色、株冶集团等个股跟涨 [1] 稀土行业动态 - 稀土价格持续强势上行，氧化镨钕、氧化铽、氧化镝等主要稀土氧化物价格本期环比分别上涨13.51%、5.90%、9.02%，创近年新高 [1] - 价格上涨主因供给侧改革持续推进，叠加中钇富铕矿加工费升至4.1万元/吨，反映冶炼环节出清与格局优化正加速兑现 [1] - 需求端表现强劲，12月我国稀土永磁出口量同比增长7%，单月创历史同期新高，显示海外补库需求依然旺盛 [1] - 行业逻辑为估值与业绩双升 [1] 钨行业动态 - 钨精矿及仲钨酸铵价格本期环比分别大涨15.99%和15.11% [1] - 价格上涨受多重因素支撑：海外战略备库动向增强，美国两党议员提议设立25亿美元“战略韧性储备”；我国对日两用物项出口管制升级；美国特朗普政府拟将2027财年军费提至1.5万亿美元 [1] - 上述因素共同推升了钨作为关键军工金属的优先级与长期价格中枢 [1] 指数与产品信息 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股（截至2026年1月30日）包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、厦门钨业、中矿资源、天齐锂业、中钨高新、中国稀土 [2] - 前十大权重股合计占比59.71% [2] - 稀有金属ETF（562800）跟踪中证稀有金属主题指数，是布局该板块的便利工具 [3] - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金（014111）关注板块投资机遇 [4]

公司股价与交易表现 - 2月24日，云南锗业股价上涨5.02%，报收36.79元/股，成交额达9084.15万元，换手率为0.38%，总市值为240.28亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 云南临沧鑫圆锗业股份有限公司成立于1998年8月19日，于2010年6月8日上市，公司主营业务涵盖锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发 [1] - 公司主要产品为区熔锗锭、红外级锗单晶（光学元件）及锗镜片，产品最终应用于红外光学、太阳能电池等行业 [1] - 主营业务收入构成：材料级锗产品占29.26%，光伏级锗产品占23.34%，光纤级锗产品占21.98%，红外级锗产品占12.45%，化合物半导体材料占10.54%，其他占2.44% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证1000ETF（512100）位列云南锗业十大流通股东，该基金在三季度减持4.95万股，截至报告期末持有477.86万股，占流通股比例为0.73% [2] - 基于2月24日股价上涨测算，南方中证1000ETF（512100）当日浮盈约841.03万元 [2] 相关基金概况 - 南方中证1000ETF（512100）成立于2016年9月29日，最新规模为789.96亿元，今年以来收益率为8.02%，近一年收益率为33.83%，成立以来收益率为23.54% [2] - 该ETF基金经理为崔蕾，累计任职时间7年111天，现任基金资产总规模为1370.2亿元，任职期间最佳基金回报为250.66%，最差基金回报为-15.93% [3]

核心观点 - 进入2026年，市场将进入牛市第二阶段“盈利驱动上涨阶段”，在“反内卷”和扩内需驱动下，国内再通膨叙事强化，有色金属的强周期属性有望体现，金融属性及产业趋势将为行业带来重估机遇 [1] 行业配置建议 - 配置上建议以工业金属与战略小金属为矛，贵金属为盾 [1] 工业金属 - 在中期供需格局紧平衡的状态下，铜价有望获得坚实支持 [1] - 弱美元周期亦有望为铜价带来产业趋势的增强 [1] 战略小金属 - 投资主线正由事件推动的题材炒作，转换至基于长期战略价值的系统性重估 [1] - 以稀土为例，供给端的政策刚性约束，及需求端的出口修复和长期成长动能，已形成强劲共振，预期稀土价格上行趋势尚未结束 [1] - 相较于2020至2022年，今轮稀土升幅相对温和，龙头盈利仍有进一步释放空间 [1] 贵金属 - 黄金中长期价格有望维持高位，短期波动提供布局机会 [1] - 股价方面，龙头年内业绩确定性较强，有助板块估值修复 [1] - 2026年板块有望迎来盈利与估值双升 [1]

行业核心观点 - 中国钌行业处于供需严重失衡、风险与机遇并存的关键节点 中国储量仅占全球0.3%，年供应缺口达12.7吨，高度依赖进口[1] - 2025年需求在数据中心、氢燃料电池及量子计算领域激增 而主产国南非、俄罗斯因电力危机、物流受阻及地缘政治风险导致供应不稳定，加剧供需矛盾[1][9] - 价格大幅上涨 2025年年底，中国钌价格为330元/克，同比大幅增长176.15%[1][9] 行业概述 - 钌是稀有铂族金属 具有极高熔点（约2334°C）、沸点（约4150°C）和优异的化学稳定性[2] - 全球资源高度集中 通常从铂矿或镍精炼副产品中提取，资源高度集中于南非、俄罗斯等地[2] 行业产业链 - 产业链上游为伴生提取与回收 矿产资源主要作为铂、镍、铜硫化矿的伴生品提取，无独立大型矿床 同时可从电子废弃物、工业催化剂等二次资源中回收[4] - 产业链中游为高附加值产品制造 产品形态包括钌粉、钌靶材、钌盐、钌基合金等[4] - 产业链下游应用广泛 主要应用于电子工业、化工催化、电化学工业、首饰与装饰、生物医药等领域[4] - 全球供应以矿产为主，回收为辅 全球铂族金属矿产资源主要分布在南非、俄罗斯等国 截至2024年底全球已探明铂族金属储量约为8.1万吨，其中南非储量达6.3万吨，占全球总储量的77.78%[6] - 回收来源以汽车尾气催化剂为主 钌的不可再生性及供应风险使得回收再利用极其重要，回收原料主要来自汽车尾气催化剂、首饰以及电子行业[6] 行业现状 - 全球需求快速增长 2024年全球钌需求量约为1197兆焦耳，同比增长10.73%[8] - 需求增长的核心驱动力是数字革命 AI和数据中心是需求高增长的首要引擎，钌作为提升硬盘存储密度的关键涂层材料，扮演“数据骨架”角色[8] - 中国供需矛盾突出 中国钌储量仅占全球0.3%，年缺口达12.7吨，高度依赖进口[9] 重点企业经营情况 - 竞争格局特征鲜明 呈现“供给端高度依赖进口与循环经济”的特征[10] - 金川集团实现战略金属协同开发 依托铂族金属伴生矿资源，通过国家科技进步特等奖技术实现钌等金属的协同开发[10] - 贵研铂业在营收规模和产业布局上领先 业务贯穿贵金属回收提纯、材料深加工及销售服务全链条[10] 2025年前三季度，公司营业收入为451.79亿元，同比增长22.21% 归母净利润为5.01亿元，同比增长12.43%[11] - 有研新材推动钌在新能源领域应用 凭借半导体材料技术积淀，推动纳米钌粉、钌基催化剂在锂电池、燃料电池领域应用[10] 2025年前三季度，公司营业收入为67.70亿元，同比增长0.16% 归母净利润为2.45亿元，同比大幅增长114.14%[13] 行业发展趋势 - 战略需求重塑，新能源与高科技成为核心增长极 未来爆发性增长将主要来自新能源与半导体两大战略赛道[13] - 在氢能产业角色转变 钌在氢能领域正从“配角”转向“主角”，新型催化剂性能超过铂并降低制备成本，钌与铱一同被确定为绿氢电解槽关键材料[13] - 在半导体及前沿科技中有关键应用 在先进制程芯片、数据存储以及脑机接口等前沿科技中均有关键应用，推动产业升级[13] - 产业范式转型，循环经济与全产业链整合成为关键 面对资源匮乏现实，发展循环经济、挖掘“城市矿山”已成为保障供应链安全的核心战略[14] - 竞争重心转向技术效率与高附加值 未来行业将走向高质量发展，竞争重心转向提升回收技术效率和产品纯度，并向高附加值的下游产品延伸[14] - 具备全产业链整合能力的企业将构筑强壁垒 最终，具备“回收-精炼-高端材料制造-应用方案”全产业链整合能力的企业将构筑最强竞争壁垒[14] - 发展环境优化，政策与金融工具护航产业 国家政策支持资源循环利用，并成立中国资源循环集团有限公司构建全国性回收网络[15] - 金融工具增强经营稳定性 2025年底广州期货交易所铂、钯期货及期权的上市，为产业链企业提供金融“稳定器”，帮助对冲钌价格剧烈波动的风险[15]

定增募资与产能扩张 - 公司向特定对象发行股票事项已于2026年1月7日获深交所审核通过，尚需中国证监会完成注册 [1] - 本次发行计划募集资金12亿元，将投向湿法冶金数字化工厂、火法冶金熔炼扩能及高端制品生产线三大项目，旨在解决产能瓶颈 [1] - 部分项目已使用自有资金先期投入建设，预计全部达产后将新增年收入约35.3亿元 [1] 业务与技术优势 - 公司在高纯钽粉、12英寸钽靶坯等领域实现了全流程技术突破 [2] - 公司的超导铌材产品全球市场占有率超过70% [2] - 公司产品广泛应用于半导体、航空航天等高端领域，未来将加速核心技术迭代和重点项目投产 [2] 近期经营与市场表现 - 2026年2月11日至12日，公司股价因连续涨停而发布股票交易异常波动公告，董事会确认公司经营正常且无未公开重大信息 [3] - 根据2025年第三季度报告，公司营业收入同比增长33.9% [3] - 2025年第三季度报告显示公司经营活动产生的现金流量净额为负，公司解释主要原因为应收账款规模上升 [3]

公司股价与交易表现 - 2月13日，洛阳钼业股价下跌5.01%，报收22.00元/股 [1] - 当日成交额为43.35亿元，换手率为1.11% [1] - 公司总市值为4706.75亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，位于河南省洛阳市栾川县 [1] - 公司成立于1999年12月22日，于2012年10月9日上市 [1] - 主营业务涉及钼、钨及黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易、科研等，并从事金属贸易 [1] 主营业务收入构成 - 精炼金属产品贸易收入占比48.56% [1] - 精矿产品贸易收入占比38.31% [1] - 铜产品收入占比27.14% [1] - 钴产品收入占比6.04% [1] - 钼产品收入占比3.12% [1] - 磷产品收入占比2.23% [1] - 铌产品收入占比1.88% [1] - 钨产品收入占比1.17% [1] - 其他收入占比0.11% [1] 基金持仓情况 - 山证资管旗下基金“山证资管精选行业混合发起式A”重仓洛阳钼业 [2] - 该基金四季度持有洛阳钼业3.21万股，占基金净值比例为5.69%，为第三大重仓股 [2] - 根据测算，2月13日该基金持仓洛阳钼业浮亏约3.72万元 [2] 相关基金表现 - “山证资管精选行业混合发起式A”成立于2023年12月26日，最新规模为1096.06万元 [2] - 该基金今年以来收益率为25.04%，同类排名85/8890 [2] - 近一年收益率为21.91%，同类排名4785/8132 [2] - 成立以来收益率为33.77% [2] 基金经理信息 - “山证资管精选行业混合发起式A”的基金经理为庄波 [3] - 庄波累计任职时间为10年334天 [3] - 其现任基金资产总规模为1128.12万元 [3] - 任职期间最佳基金回报为33.45%，最差基金回报为-3% [3]

钨价飙升与市场表现 - 过去一个多月钨价累计飙升近50% 带动稀有金属板块升温[1] - 截至2月11日 中证稀有金属主题指数上涨3.51% 成分股章源钨业涨停 东方钽业涨8.59% 北方稀土涨7.33%[2] - 近期黑钨精矿 仲钨酸铵价格两周内涨幅均超24% 双双创下历史新高[2] 价格上涨的核心驱动因素 - 需求端爆发式增长 钨从传统硬质合金跃升为光伏与新能源汽车核心耗材[2] - 光伏领域 钨丝金刚线作为大尺寸硅片主流切割技术 渗透率超60%[2] - 供给端呈现历史性刚性约束 国内实行开采配额缩减与出口管制 全球资源集中 新增产能缓慢 国内矿山品位下降[2] - 价格上涨核心是供需逻辑重构 背后有矿山安全环保管控导致的供应紧张及PCB刀具等下游需求的稳定支撑[2] 行业中长期展望与投资视角 - 本轮行情已从商品牛市演变为由多重长周期逻辑驱动的“资源重估”超级周期[3] - 钨作为出口反制战略金属 全球矿源高度集中且新增产能释放缓慢 叠加AI 半导体 硬质合金等领域需求提升 战略属性与稀缺性凸显[3] - 截至2026年1月30日 中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.71% 涵盖厦门钨业 中钨高新等龙头[3] - 业内建议可通过稀有金属ETF或其联接基金布局该板块机遇[3]

市场行情与指数表现 - 2026年2月13日早盘10:24，中证稀有金属主题指数下跌1.31% [1] - 成分股中章源钨业领涨，云南锗业、天华新能跟涨 [1] - 成分股中锡业股份领跌，云路股份、厦门钨业跟跌 [1] 行业政策与会议 - 中国五矿化工进出口商会将于2026年3月25日举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会 [1] 镍市场动态与价格驱动 - 2026年2月11日，长江有色网镍现货均价达142,600元/吨，单日上涨2,950元/吨 [1] - 沪镍主力合约单日涨幅超过4% [1] - 印尼将2026年镍矿开采配额大幅削减至2.6–2.7亿吨，降幅超过30% [1] - 菲律宾雨季导致运输受阻，全球镍矿供应弹性收窄 [1] - 新能源产业链对硫酸镍需求旺盛，形成“供应偏紧、需求分化”格局 [1] - 镍价中枢有望系统性抬升 [1] 宏观与结构性需求驱动 - 货币政策转向、央行购金持续、供给扰动频发共同构成金属价格核心驱动力 [1] - AI算力基建、电网升级、固态电池产业化提速等结构性需求拉动铜、铝、锂、钴、稀土等多类稀有金属 [1] - 稀有金属正从周期商品向战略资产演进，价格中枢有望系统性抬升 [1] 指数构成与投资工具 - 截至2026年1月30日，中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.71% [2] - 前十大权重股包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、厦门钨业、中矿资源、天齐锂业、中钨高新、中国稀土 [2] - 稀有金属ETF（562800）跟踪中证稀有金属主题指数，是布局该板块的便利工具 [2] - 场外投资者可通过稀有金属ETF联接基金（014111）关注板块投资机遇 [3]

市场表现与指数概况 - 截至2026年2月13日 09:54，中证稀有金属主题指数下跌1.71%，成分股涨跌互现，章源钨业领涨2.20%，盛新锂能上涨1.93%，天华新能上涨0.99%，厦门钨业领跌 [1] - 稀有金属ETF基金盘中换手率为2.94%，成交701.60万元，截至2026年2月12日，该基金近1周累计上涨8.97% [1] - 截至2026年1月30日，中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.71%，包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、厦门钨业、中矿资源、天齐锂业、中钨高新、中国稀土 [1] 行业政策动态 - 中国五矿化工进出口商会将于2026年3月25日举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会 [1] - 国家有关部门近期加强了对日本的两用物项出口管理，且稀土及钨锑钼等稀有金属已被列入出口管制，企业出口相关产品面临更严格管理 [1] 海外市场与期货发展 - 芝商所正探索推出全球首个稀土期货合约，拟合并钕和镨两类稀土元素进行交易，这两种元素是生产永磁体的核心原料，广泛应用于电动汽车、风电、国防等领域 [2] - 芝商所的竞争对手洲际交易所也在推进相关研究，但筹划进展相对滞后 [2] 上游原材料价格与需求 - 截至2026年2月12日，锂电池上游原材料价格总体上涨，电池级碳酸锂价格达14.30万元/吨，较1月初上涨19.17% [2] - 氢氧化锂价格上涨26.67%至14.25万元/吨，三元523正极材料、磷酸铁锂价格分别上涨16.51%和13.17% [2] - 2026年1月动力电池装机量同比增长8.25%，反映了稀有金属在新能源核心环节的刚性需求持续兑现 [2] 相关投资工具 - 稀有金属ETF基金跟踪的CS稀金属指数主要配置碳酸锂、小金属和稀土板块，其中碳酸锂含量在30%~40%，是市面上含“锂”量最高的指数，为投资者提供一键布局稀有金属行业的工具 [2]