核心观点 - 报告核心观点为四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费 [2] - 回顾显示自半年度策略《蓄力新高》提示长期机会以来上证指数涨超10%至3800点以上 [2] - 贸易摩擦升温或使市场波动加大但深度调整风险有限情绪消化后是配置良机 [6][9] - 配置方向优先以内为主新经济方面关注自主可控情绪消费新质产业传统经济方面关注反内卷大金融 [3][10] - 边际缓和信号出现后可转向外需相关的三季报景气细分如北美算力创新药等 [3][10] 贸易摩擦复盘与市场影响 - 贸易摩擦快速升温阶段双方税率达125%全A回调6%反关税稀土概念分别上涨18%7%农林牧渔等关税反制板块及电力交运等防御板块领先 [4][11] - 摩擦缓和预期阶段全A上涨5%出海稀土概念分别上行6%1%汽车机械轻工电新等出海板块领先 [4][12] - 协议达成阶段全A上涨12%出海反关税稀土等分别上涨16%7%64%通信医药军工等高风偏板块及非银等顺周期板块涨幅领先 [4][12] - 贸易摩擦应对思路显示即使关税有反复短期情绪冲击中市场不具备深调基础应围绕三季报把握配置良机 [6][10] 三季报业绩预告分析 - 截至10月11日A股有61家公司披露三季度业绩预告当前披露率下钢铁轻工制造行业增速靠前 [4][13] - 预喜率视角钢铁轻工食饮零售非银公用预喜率高于其他行业 [4][14] - 预告业绩增速视角原材料行业普遍改善钢铁行业盈利上修超预期中游基础化工增长明显受益于反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖 [5] - 下游消费品方面轻工制造食品饮料增速靠前受益于政策提振和禁酒令负面影响逐步消退TMT制造延续较高景气电子行业利润增幅扩大 [5] 行业高频景气与三季报预期 - 高频景气视角上游资源品及公共服务同比高增且环比进一步上行包括受益于反内卷的钢铁建材化工以及宽财政的交运建筑 [15] - 必选消费同比仍偏弱但环比边际改善主要是价端传导企稳的食品饮料纺织服饰 [15] - 三季报预期显示上游原材料如煤炭Q3量减价升业绩环比改善钢铁去产能降本效果显著有色金属受益于美联储降息美元走弱供给端乏力 [28] - 中游制造业电力设备蓄电池景气修复机械设备工程机械边际改善AI基建订单大增国防军工板块景气向上军贸引领价值重估 [28] - TMT行业通信光模块液冷端侧业绩高增计算机国产算力需求高增传媒游戏产业链超预期电子AI硬件海外景气加速 [28] - 下游必选消费食品饮料白酒估值低位功能饮料无糖茶高景气医药生物创新药医疗器械盈利改善纺织服饰Q3接单发货改善 [28] - 下游可选消费社会服务酒店商旅稳增长轻工制造造纸包装出口链需求恢复汽车乘用车内销稳健欧洲新能源车高增 [28] - 大金融非银金融行业高景气持续券商净利增速扩张保险负债端向好公共服务公用事业火电核电新能源盈利提升交通运输航空量增价跌跨境物流改善 [28] 市场整体盈利展望 - 预计三季度全A非金融盈利有所改善预测全A非金融净利润同比从2Q2025的-0.73%改善至3Q2025的1.47% [29]

券商评级个股概况 - 统计周期内券商给予评级的个股共有61只 [1] - 其中获得买入评级的个股共有36只 [1] 高预期涨幅个股 - 珂玛科技（301611.SZ）预期涨幅最高，为23.14% [1] - 药明康德（603259.SH）预期涨幅为15.45% [1] - 赛力斯（601127.SH）预期涨幅为15.18% [1] - 上述预期涨幅基于3只公布了目标价格个股的最新收盘价计算 [1] 券商关注度高的个股 - 金风科技（002202.SZ）是获得多家券商关注的个股之一 [1] - 赛力斯（601127.SH）是获得多家券商关注的个股之一 [1] - 药明康德（603259.SH）是获得多家券商关注的个股之一 [1] - 共有5只个股获得多家券商关注 [1] 券商关注度高的行业 - 轻工制造行业是券商关注个股数居前的行业之一 [2] - 纺织服装行业是券商关注个股数居前的行业之一 [2] - 汽车行业是券商关注个股数居前的行业之一 [2]

市场整体表现 - 在A股三大指数回调的背景下，三季报预增概念板块（886106.TI）逆势大涨3.44% [1] - 截至10月11日上午，已有43家A股上市公司披露三季度业绩预告，其中41家业绩预喜，占比超九成 [1] - 在业绩预喜公司中，有17家净利润增速上限超过100% [1] 高增长公司案例 - 英联股份（002846.SZ）预计前三季度净利润3450万至3750万元，同比增长1531.13%至1672.97%，暂居“预增王” [1] - 广东明珠（600382.SH）预计前三季度净利润2.15亿至2.63亿元，同比增长858.45%至1071.44% [2] - 利民股份（002734.SZ）预计前三季度净利润3.84亿至3.94亿元，同比增长649.71%至669.25% [3] 高利润额公司 - 立讯精密（002475.SZ）预计归母净利润约108.9亿元至113.44亿元，是已公布预告公司中唯一超百亿的公司，同比增长20%至25% [2] 扭亏为盈公司 - 山东钢铁（600022.SH）预计前三季度净利润1.4亿元左右，上年同期为亏损14.51亿元，实现扭亏为盈 [2] 行业分布特征 - 基础化工、电子、汽车等领域成为业绩预增“高发区” [3] - 基础化工行业尤为突出，7家上市公司中有5家业绩预增上限超过100% [3] 代表性高增长公司列表 - 净利润增速上限超过200%的公司包括：北方稀土（287.34%）、兄弟科技（253.42%）、永和股份（225.25%）、广大特材（213.92%）等 [4] - 净利润增速上限在100%至200%之间的公司包括：东阳光（199.88%）、川金诺（180.66%）、金力永磁（179.00%）、长川科技（145.38%）等 [4]

文章核心观点 - 在A股市场震荡调整期间，业绩预增股表现强劲，成为市场“避风港”，三季报预增概念板块单日大涨3.44% [1] - 截至10月11日上午，已有43家A股上市公司披露三季度业绩预告，其中41家业绩预喜，占比超九成，显示整体盈利向好 [2] - 业绩预增公司主要集中在基础化工、电子、汽车等行业，其中17家净利润增速上限超过100%，高增长特征突出 [2][3] 已披露业绩预告公司整体情况 - 41家公司前三季度业绩预喜，预喜比例超过90% [2] - 17家公司净利润增速上限超过100%，英联股份以1672.97%的增幅暂居“预增王” [2] - 立讯精密预计归母净利润108.9亿元至113.44亿元，是目前已公布预告公司中唯一净利润超百亿的企业 [3] 重点公司业绩表现 - 英联股份预计前三季度净利润3450万至3750万元，同比增长1531.13%至1672.97%，增长主要来自快消品金属包装易开盖板块智能化产线效率提升和市场占有率提高 [2] - 广东明珠预计前三季度净利润2.15亿至2.63亿元，同比增长858.45%至1071.44%，业绩增长主要因全资子公司明珠矿业扩帮工程新增矿石产出及技术改造提升铁精粉产量 [2] - 利民股份预计前三季度净利润3.84亿至3.94亿元，同比增长649.71%至669.25%，受益于产品销量和价格上涨及投资收益增加 [3] - 山东钢铁预计前三季度净利润1.4亿元左右，实现扭亏为盈，上年同期亏损14.51亿元，业绩提升主要因深化变革、降本增效，吨钢降本超60元，购销差价提升200元/吨以上 [3] 行业分布特征 - 基础化工、电子、汽车等领域成为预增“高发区” [3] - 基础化工行业7家上市公司中有5家业绩预增上限超过100%，包括利民股份、兄弟科技、永和股份等 [3] - 电子行业多家公司预增幅度显著，如长川科技预增131.39%至145.38%，有研新材预增101.00%至127.00% [4]

核心观点 - 本周A股市场总体估值呈现扩张态势，有色金属行业在国庆期间利好因素推动下继续领涨 [1][8] - 从不同估值维度比较，部分行业展现出低估值与高盈利能力或高增长预期的特征，例如石油石化、农林牧渔以及建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业 [2][3][54][57] - 股市相对于债市的吸引力本周有所下降，风险溢价和股债收益差均出现收窄 [3][60][64] 本周估值概览 - A股总体PE（TTM）从上周的22.36倍升至本周的22.78倍，PB（LF）从上周的2.17倍升至本周的2.21倍，显示整体估值扩张 [10] - 有色金属行业整体PB（LF）处于历史87.8%分位数，其中细分行业铜、铝、锂、黄金的PB（LF）分别处于历史92.1%、96.3%、40.7%、83.6%分位数，锂行业估值提升空间相对更大 [1][8] 各板块估值变化 - 主板PE（TTM）从上周的17.76倍升至本周的18.00倍，PB（LF）从上周的1.82倍升至本周的1.84倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的81.61倍升至本周的82.22倍，扩张幅度高于主板但低于科创板，PB（LF）从上周的4.85倍微升至本周的4.88倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的272.77倍大幅升至本周的276.66倍，PB（LF）从上周的6.72倍升至本周的6.81倍 [21] - 算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE（TTM）从上周的5.80倍降至本周的5.66倍，相对PB（LF）从上周的5.69倍降至本周的5.54倍 [23] 大类行业估值分位数分析 - 从PE（TTM）看，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费和中游制造高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，服务业、金融服务、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [27] - 从PB（LF）看，TMT、中游制造、可选消费的绝对估值和相对估值均高于历史中位数；金融服务、必需消费则低于历史中位数，其中大消费、必需消费的相对估值低于历史10%分位数 [29] - 从全动态PE看，可选消费、中游制造、TMT、周期类的绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值高于历史90%分位数；资源类、必需消费则低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10%分位数 [37] 一级行业估值特征与投资机会 - 基于PB历史分位数（赔率）和ROE历史分位数（胜率）的综合比较，石油石化、农林牧渔等行业当前显示出低估值高盈利能力的特征 [54] - 基于全动态PE（赔率）和2025-2026年一致预期净利润复合增速（胜率）的综合比较，建筑材料、电力设备、基础化工、传媒等行业兼具低估值与高业绩增速的特征 [57] - 部分一级行业估值处于极端水平，例如商贸零售、计算机、国防军工、电力设备的PE（TTM）绝对估值和相对估值均高于历史90%分位数；而非银金融、房地产、综合、钢铁等行业则低于历史10%分位数 [41] 股债性价比变化 - 从静态估值看，A股非金融股权风险溢价从上周的0.80%降至本周的0.76%；股债收益差从上周的-0.19%降至本周的-0.24% [60] - 从动态估值看，A股非金融重点公司全动态股权风险溢价从上周的2.76%微升至本周的2.77% [64]

市场整体表现 - 在A股市场调整期间，三季报预增概念板块逆势上涨3.44% [1] - 截至10月11日上午，已有43家A股上市公司披露三季度业绩预告，其中41家业绩预喜，占比超九成 [1] - 业绩预喜公司中，有17家净利润增速上限超过100% [1] 高增长公司案例 - 英联股份前三季度预计净利润3450万至3750万元，同比增长1531.13%至1672.97%，暂居“预增王” [1] - 广东明珠预计前三季度净利润2.15亿至2.63亿元，同比增长858.45%至1071.44% [2] - 利民股份前三季度净利润预计3.84亿至3.94亿元，同比增长649.71%至669.25% [3] - 立讯精密预计归母净利润约108.9亿元至113.44亿元，为目前已公布公司中唯一超百亿的企业，同比增长20%至25% [2] - 山东钢铁预计前三季度净利润约1.4亿元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损14.51亿元 [2] 行业分布特征 - 基础化工、电子、汽车等领域成为业绩预增高发行业 [3] - 基础化工行业7家披露公司中有5家业绩预增上限超过100% [3] - 表格数据显示，轻工制造、有色金属、电力设备等行业亦有多家公司预告净利润增速上限超过100% [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [5] 核心观点 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润总额为46,929.7亿元，同比增长0.9%，增速较1-7月提升2.6个百分点，实现由负转正 [2] - 8月当月工业企业利润同比大幅增长20.4%，增速较7月提升21.9个百分点，改善明显 [2] - 消费品制造业内部分化，必选食饮制造行业利润实现同比正增长，而可选消费行业表现平淡 [3][4] 行业利润表现总结 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业营业收入为896,231.9亿元，同比增长2.3%，增速与1-7月持平 [2] - 在13个消费品制造大类行业中，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶、烟草制品4个行业利润实现同比正增长 [3] - 其中农副食品加工业利润同比增长11.8% [3] - 其余9个行业利润同比负增长，其中5个行业同比下滑超过10%，包括造纸行业（-18.8%）、纺织服装业（-17.9%）、家具制造业（-16.7%）、木材加工业（-12.4%） [3] - 相比1-7月，酒饮料茶、化纤、造纸业同比增速分别提升22.7、4.0、3.1个百分点 [3] 细分行业投资建议 - **食品饮料**：白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红提供支撑；大众食品受益于原料成本下降，关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等 [4] - **社会服务**：作为提振消费核心抓手，关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [4] - **商贸零售**：黄金珠宝方面，金价有望持续上涨，国潮文化提升产品溢价能力；化妆品方面，国货崛起，关注研发、产品力及营销能力强的龙头 [4] - **轻工制造**：各地政策促进房地产市场止跌回稳及“以旧换新”补贴进行，家居、家电需求端有望得到提振 [4][8]

IPO市场概况 - 2025年9月A股发行新股12只，环比增加5只，合计募资119亿元，环比增长308%[4] - 沪深市场9月询价发行新股8只，环比增加6只，单只平均募资10亿元，环比增长33.3%[4] - 截至9月底沪深两市IPO排队项目118个，合计拟募资2088亿元，包含13个未盈利项目拟募资385亿元[4] 估值与中签率 - 9月沪深新股首发PE平均24倍，相对可比公司PE折价31%，折扣幅度环比收窄14.8个百分点[4] - 创业板9月A/B类网下中签率分别为0.0216%和0.0182%，环比下降1%和15%，创年内新低[4] - 主板9月A/B类网下中签率环比上升47%和41%至0.0120%和0.0114%[4] 新股收益表现 - 9月沪深新股首日收盘涨幅平均207%，网下限售部分解禁平均涨幅215%，年内保持零破发[4] - 1-9月2亿元规模A/B类产品网下打新非限售部分收益率分别为1.90%和1.73%[4] - 北交所9月新股首日涨幅平均397%，1-9月1000万资金网上打新累计收益率1.79%[4] 政策与预期 - 未盈利新股采用约定限售模式，配售比例向限售比例更高、期限更长的A类投资者倾斜[4] - 中性预期下2亿元规模A/B类产品参与盈利新股收益率分别为2.88%和2.54%[4] - A1/A2/A3/B类产品参与盈利和未盈利新股的总收益率预期分别为4.28%、3.47%、3.12%和2.68%[4]

宏观及策略研究：2025年9月PMI数据点评 - 2025年9月制造业采购经理指数为49.8%，非制造业商务活动指数为50.0%，综合PMI产出指数为50.6% [2] - 制造业生产指数回升1.1个百分点至51.9%，新订单指数回升0.2个百分点至49.7%，仍低于临界点 [3] - 新出口订单指数回升0.6个百分点至47.8%，为4月以来新高，显示外部关税政策冲击减弱 [3] - 小型企业制造业PMI改善明显，回升1.6个百分点至48.2%；大型企业PMI回升0.2个百分点至51.0% [3] - 非制造业商务活动指数回落0.3个百分点至50.0%，其中服务业景气水平回落0.4个百分点至50.1% [4] - 综合PMI产出指数较前月回升0.1个百分点至50.6%，制造业景气回升抵消非制造业短期下行压力 [4] A股市场投资策略周报 - 近4个交易日（9月26日-10月9日）上证综指收涨2.09%，创业板指收涨0.81%，沪深300收涨2.53%，中证500收涨2.83% [6] - 两市统计区间内成交9.14万亿元，日均成交额2.29万亿元，较前五个交易日日均成交额减少417.78亿元 [6] - 有色金属、钢铁、电力设备行业涨幅居前，传媒、社会服务、通信行业跌幅居前 [6][7] - "十五五"规划部署即将明晰，扩大内需和支持创新将是中长期规划重要一环 [7] - 美联储启动新一轮降息周期，海外权益市场走强为A股带来流动性外溢，美股科技股强势表现对A股科技板块形成映射 [8] - 建议关注TMT板块、电力设备行业、医药生物和有色金属行业以及服务消费领域的投资机会 [8] 金融工程研究：融资融券周报 - 上周（9月24日-9月30日）A股主要指数全部上涨，科创50涨幅最大达6.25%，上证综指涨幅最小为1.59% [9] - 9月30日沪深两市两融余额为23,867.40亿元，较上周减少222.57亿元；融资余额为23,709.72亿元，减少212.79亿元 [9] - 户均融资融券余额为1,358,146元，较上周增加25,332元；有融资融券负债的投资者数量占比为22.75%，减少0.71个百分点 [9] - 上周电力设备、电子和传媒行业融资净买入额较多，医药生物、机械设备和计算机行业融资净买入额较少 [10] - 市场ETF融资余额为1036.51亿元，减少35.75亿元；融资净买入额前五的ETF涉及科创板芯片、半导体材料、香港创新药等领域 [12] - 个股融资净买入额前五名为宁德时代、新易盛、长川科技、阳光电源、北方华创 [12] 行业研究：轻工制造&纺织服饰行业10月投资策略 - 1-8月社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为9,400.40亿元，同比增长2.90% [14] - 1-8月社会消费品零售总额家具类为1,335.30亿元，同比增长22.00% [15] - 9月1日至9月30日，SW轻工制造行业下跌0.54%，跑输沪深300指数3.74个百分点；SW纺织服饰行业下跌0.93%，跑输沪深300指数4.13个百分点 [15] - 第四批国补资金690亿元在长假前完成下达，预计将推动四季度家电、家居、消费电子等国补受益领域销售向好 [15] - 包装纸企业涨价函频出，带动纸价中枢抬升，预计第三季度包装纸企业盈利环比第二季度将有较好改善 [15] - TOP TOY拟赴港上市，作为国内规模最大、增速最快的潮玩集合品牌，"谷子经济"预计保持快速增长 [15][16] - 报告维持对欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰的"增持"评级 [16]

业绩预告整体情况 - 截至10月10日，已有32家公司公布前三季度业绩预告 [1] - 业绩预喜公司（预增及预盈）合计29家，占比达90.63% [1] - 业绩预增公司有28家，占比87.50% [1] - 业绩预降和预亏公司各有1家 [1] 高增长公司业绩表现 - 预计净利润增幅中值超过100%的公司共有9家 [1] - 预计净利润增幅在50%至100%之间的公司有6家 [1] - 英联股份预计前三季度净利润增幅中值最高，为1602.05% [1] - 广东明珠和利民股份预计净利润增幅中值分别为964.95%和659.48%，位列第二、第三 [1] 高增长公司行业与板块分布 - 前三季度业绩预计翻倍股主要集中在基础化工、钢铁、有色金属行业 [1] - 基础化工行业有3只个股上榜，钢铁行业有2只，有色金属行业有1只 [1] - 从所属板块看，业绩预计翻倍股中，主板有6只，创业板有2只，科创板有1只 [1] 市场表现与资金流向 - 业绩预计翻倍股7月以来平均上涨33.42%，表现强于沪指 [1] - 7月以来涨幅最大的个股是长川科技，累计上涨113.21% [1] - 金力永磁和兄弟科技7月以来分别上涨65.65%和52.25% [1] - 近5日主力资金净流入较多的个股有金力永磁（28032.01万元）、山东钢铁（1797.03万元）、永和股份（79.48万元） [2] - 近5日主力资金净流出金额较高的个股有长川科技（91349.48万元）、兄弟科技（20533.86万元）、英联股份（10229.85万元） [2]