2025年基础化工行业整体表现 - 2025年全年（截至12月26日）中信基础化工行业涨跌幅为+41.4%，涨跌幅位居所有行业第5位 [3] - 行业全年呈现“上半年弱势震荡，中期受预期改善而反弹，后期结构性行情活跃”的节奏性走势 [3] - 上半年板块表现偏弱，业绩和价格景气度处于周期底部，供需矛盾和产能过剩抑制价格上涨 [3] - 6月末后，市场对“反内卷”等供给侧改革预期增强，叠加国内宏观政策推动终端需求修复，推动7-9月板块显著上涨 [3] - 9月以来，锂电材料、磷化工等新能源相关细分板块受益于排产超预期和供需改善，出现较大幅度上涨 [3] - 11月板块随A股大市冲高回落而调整，12月再度呈现结构性行情，AI产业链、锂电产业链及商业航天等主题带动相关标的活跃 [3] 行业趋势与细分领域表现 - 在库存低位叠加需求逐步修复背景下，下游企业处于补库阶段，化工行业盈利能力有望触底回升 [4] - 行业资本开支保持收缩，新增产能投放节奏放缓，有助于供需关系改善 [4] - 农化板块业绩相对较好，磷矿和钾肥价格将维持高位，农药行业进入景气修复初期 [4] - MDI板块价格虽处低位，但头部企业通过灵活调控出货节奏实现稳定盈利，行业韧性较强 [4] - 钛白粉板块在低价及低盈利情形下，行业联合发布涨价函挺价，存在修复预期，头部企业开启海外布局以提升行业地位 [4] - 锂电材料在终端强劲需求及龙头企业有序扩张下，六氟磷酸锂等产品供需格局好转，盈利能力显著回升 [4] 成长性板块与新增长引擎 - AI、OLED、机器人等新兴应用领域的高景气度成为基础化工行业新的增长引擎 [5] - AI算力与数据中心扩建、智能驾驶渗透提升拉动半导体行业销售额扩张，进而带动光刻胶、湿电子化学品与电子特气等关键材料需求持续上升 [5] - 上述核心材料处于“需求扩张+国产替代加速”的共振阶段 [5] - OLED领域保持高增速，国产面板厂商出货份额持续增长，OLED有机材料市场规模及国产化率快速提升 [5] - 人形机器人产业链快速发展为PEEK与MXD6等高性能材料带来新增需求，这些材料因轻量化、高强度、耐高温特性在机器人领域具备高应用潜力 [5] - AI浪潮下，高频高速树脂与液冷材料也迎来增长机遇 [5]

核心观点 - 市场跨年行情缓步开启，上涨动力源于全球流动性紧缩预期边际缓和后的风险资产共振修复，而非基本面重大变化 [3] - 市场行情从聚焦AI中外映射的单一叙事，向AI、内需、涨价链、新产业主题（如商业航天）轮动的更广泛领域扩散，这标志着更稳定、广泛的市场机会正在形成，2026年新的投资主线正在浮现 [3][12] - 新的投资主线核心在于：AI投资与全球制造业复苏共振加剧实物消耗，拉长大宗商品交易区间，同时中国制造优势显现并推动人民币升值，形成商品市场、产业链与外汇市场的联动反馈 [6][12][46] 对于近期产业链涨价行情的理解与评估 - **涨价现象广泛**：近期市场焦点集中在多领域涨价链，包括大宗商品（贵金属、工业金属、碳酸锂）、科技链（晶圆制造、覆铜板）及反内卷板块（化工、造纸、硅片、锂电）[17] - **涨价驱动因素**： - **成本推动**：原材料价格上涨是主要推手，例如铜价暴涨导致覆铜板厂商建滔集团对所有材料价格上调10% [17][21] - **政策与行业自律**：反内卷政策见效，部分企业在上下游挤压下通过自发减产和联合提价维护竞争秩序，如万华化学在全球范围内对MDI/TDI产品提价 [17][21] - **大宗商品涨价持续性分析**： - 本轮有色金属凌厉上涨可能因边际需求更多由高毛利、高成长性的新兴部门（如AI）驱动，其对价格上涨容忍度更高，交易区间可能拉长 [4][21] - 产业与金融曾是实物库存的实际空头，面对需求、政策和交易结构变化时呈现脆弱性 [4] - 类比2021年煤炭/火电与新能源的关系，当前上游金属原材料受益于AI投资带来的实物消耗量增加，而AI产业链高预期个股需投资增速斜率抬升才能进一步超预期 [4] - **反内卷行业涨价前景分化**： - **需求有支撑的行业**：如锂电产业链、晶圆制造，因需求侧有支撑且政策执行意愿强，价格传导可能更顺利，涨价更具持续性 [4][24] - 锂电池终端需求依然处于高位，中国锂离子电池出口金额累计同比保持增长 [26][28] - 全球与中国半导体销售额当月同比增速持续抬升 [26][29] - **需求相对疲弱的行业**：如钛白粉，价格上涨持续性需观察下游承受力，但由于行业新增产能有限（在建工程同比增速为负），若需求边际修复或涨价顺利传导，板块困境反转概率较高 [4][24][30][31] 新的外循环格局带来新的人民币升值周期 - **升值原因**： - **短期**：美元走弱下中美利差收敛与年末结汇资金季节性回流是近期人民币快速升值的主因 [5][33] - **中期**：始于2025年4月，驱动因素包括中美关系边际修复、中国出口韧性超预期及美元自身贬值 [33] - **升值对出口企业影响有限**：与以往升值周期相比，当前无需过度高估人民币升值对出口企业竞争力的削弱，原因有三 [5][34] - **结算货币变化**：人民币在出口结算中的比例已经超过美元 [5][38] - **不可替代性与定价权**：中国在大量出口高景气领域集中了全球主要产能与份额，产品附加值更高，价格传导能力更强，例如在锂电子电池隔膜、太阳能电池、空调等多个领域全球份额占据绝对优势 [5][34][43] - **缓和贸易摩擦**：中国出口价格适当回升可部分缓和因低价出口引发的贸易保护主义激烈反弹，近年来全球对华反倾销案件数目处于高位 [34][39] - **升值受益行业**：通过筛选汇兑损益减少且剔除行业因素后毛利率/净利率抬升的个股，发现人民币升值周期中受益的个股大多集中于通信设备、环境治理、航空机场、电子、锂电池等行业 [5][40][44][45] 新的投资主线与配置推荐 - 2026年投资主线体现在：投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，中国制造优势展现并获外汇市场反馈 [6][46] - **具体推荐方向** [6][46]： 1. **AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品**：铜、铝、锡、锂、原油及油运 2. **具备全球比较优势且周期底部确认的中国高端制造**： - **设备出口链**：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 - **国内制造业底部反转品种**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 3. **受益于入境修复与居民增收的消费回升通道**：航空、酒店、免税、食品饮料 4. **受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融**：保险、券商

交易概况与核查结论 - 道恩股份拟以发行股份及支付现金方式收购道恩钛业100%股权，独立财务顾问申港证券核查认为交易符合法规、定价公允、方案可行 [1] 标的资产经营与行业地位 - 标的公司道恩钛业主营钛白粉，产品应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，报告期内外销收入占比在43.23%至52.53%之间 [2] - 2023年至2025年1-6月，道恩钛业营业收入分别为16.16亿元、15.56亿元和8.06亿元，毛利率保持在13.91%至14.81%之间，高于行业平均水平 [2] - 全球涂料市场规模2024年达2020亿美元，预计2027年需求量将达530亿升，油墨市场规模预计2028年增至286亿美元，下游需求稳定增长 [2] - 道恩钛业采用渣矿混合生产工艺，拥有进口钛渣成本优势及全球化销售网络，2024年钛白粉产量11.81万吨，产能利用率90.85%，产销率95.77% [2] - 主要客户包括SIEGWERK GROUP、齐峰新材等行业龙头企业 [2] 交易方案与评估定价 - 本次交易对价为14.30亿元，其中现金支付2.15亿元，股份支付12.15亿元，并募集配套资金不超过11.65亿元 [3] - 评估机构采用收益法确定标的资产估值14.34亿元，增值率144.22%，对应2024年市盈率12.18倍，低于同行业可比交易平均值 [3] - 业绩承诺为道恩钛业2025-2027年累计净利润不低于4亿元，各年度承诺净利润分别为1.2亿元、1.3亿元和1.5亿元，若实际净利润未达承诺的80%将触发补偿义务 [3] 募集资金用途与项目效益 - 募集配套资金中8.5亿元拟投入“10万吨/年联产法钛白粉绿色生产项目”，项目采用先进联产工艺 [4] - 项目建成后，道恩钛业总产能将提升至23万吨，跻身全球大型钛白粉生产商行列 [4] - 项目预计建设期2年，达产后年新增营业收入14.35亿元，净利润1.61亿元，内部收益率13.78% [4] - 截至2025年6月末，上市公司及标的资产货币资金合计6.17亿元，未使用银行授信额度8.63亿元，足以保障项目顺利实施 [4] 整合与协同效应 - 交易完成后，道恩股份将实现“高分子材料+钛白粉”产业链协同，道恩钛业是上市公司改性塑料、色母粒业务的重要原材料供应商，2025年1-6月已实现内部销售229.04万元 [5] - 未来双方将在汽车、家电等下游领域共同开发客户 [5] - 整合计划包括保持管理团队稳定、实施财务集中管控、共享销售渠道与研发资源，预计可降低采购成本5%-8%，联合开发新产品3-5项 [5]

文章核心观点 - 道恩股份就收购道恩钛业回复深交所问询函，详细说明了标的资产的经营模式、财务表现、关联交易公允性、募投项目及业绩承诺，旨在完善公司化工新材料产业链并提升综合竞争力 [1][6] 标的资产经营模式与市场布局 - 道恩钛业主营钛白粉，产品应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，报告期内主营业务收入境外占比50.24%，华东地区占比33.00% [2] - 境外市场覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲，2024年华东地区收入因部分造纸客户需求下降而下滑 [2] - 主要原材料为钛精矿、钛渣、硫酸，国内钛矿供给趋紧，企业普遍依赖进口，近年来钛精矿进口量呈上升趋势 [2] 财务数据与行业对比 - 报告期内，道恩钛业综合毛利率分别为13.91%、14.81%和11.59%，2025年1-6月毛利率下滑主要因钛白粉市场价格下行及主要原料硫酸成本上涨 [3] - 应收账款周转率报告期各期分别为12.58、9.48和4.27，呈下降趋势，主要因境外销售占比提升导致结算周期较长 [3] - 存货周转率报告期各期分别为9.56、7.70和3.41，公司表示将优化库存管理以加快周转 [3] 关联交易定价公允性 - 道恩钛业与关联方之间的采购运输服务、钛矿等关联交易均通过三方比价或招投标程序确定，定价参考市场行情 [4] - 2025年1-6月向上市公司销售钛白粉均价为12,594.06元/吨，与同期向第三方销售均价12,426.91元/吨相近，公司称不存在利益输送 [4] 募投项目与产能消化 - 公司拟募集配套资金8.5亿元用于道恩钛业10万吨/年联产法钛白粉绿色生产项目，建成后总产能将从13万吨提升至23万吨 [5] - 预计该项目新增年销售收入14.35亿元，净利润1.61亿元，公司将通过拓展国内外市场、优化产品结构消化新增产能 [5] - 公司指出钛白粉下游需求稳定增长，2024年全球涂料市场规模达2020亿美元，公司将凭借技术优势和成本控制能力在高端市场占据一席之地 [5] 交易估值与业绩承诺 - 本次交易标的资产道恩钛业100%股权评估值为14.34亿元，增值率144.22% [7] - 道恩集团作为业绩补偿义务人，承诺道恩钛业2025年、2026年、2027年扣非后净利润分别不低于1.2亿元、1.3亿元、1.5亿元，未达承诺将以股份或现金补偿 [7]

公司财务与担保情况 - 截至公告披露日 公司及下属子公司累计担保额度为人民币12.59亿元 占公司最近一期经审计净资产的90.15% [1] - 公司及下属子公司实际对外担保金额为人民币约5.24亿元 占公司最近一期经审计净资产的37.49% [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份 公司营业收入构成为：钛白粉行业占比97.43% 供应链占比2.08% 其他行业占比0.49% [1] 公司市值 - 截至发稿 公司市值为29亿元 [1]

钛白粉板块市场表现 - 钛白粉板块整体领涨，单日上涨1.93% [1] - 板块内个股普涨，金浦钛业涨幅最大，上涨8.39% [1] - 安纳达上涨5.19%，国城矿业上涨4.98% [1] - 天原股份与惠云钛业涨幅均超过2% [1]

公司近期动态与荣誉 - 公司在国内外行业展会中表现活跃，获得市场广泛认可，并践行绿色低碳发展战略[1] - 公司获得由广东省工业和信息化厅、香港特别行政区政府环境及生态局颁发的“粤港清洁生产优越伙伴（制造业）”荣誉称号，彰显其在清洁生产和节能降耗领域的成效[1] 市场拓展与品牌认可 - 公司参加第34届土耳其国际塑料工业展，该展会获UFI认证，吸引超40个国家和地区的展商及100多个国家的客商，公司聚焦塑料应用场景的高性能产品赢得中外客户关注[2] - 公司携多款高性能钛白粉产品（如R-668、R-18、R-2021）亮相中国国际涂料展，产品适配建筑、工业、粉末涂料等领域，依托“硫-钛-铁-钙”循环经济产业链实现资源高效利用与绿色低碳排放[3] - 公司在展会期间提供产品选型、配方优化等定制化解决方案，定位为“客户价值创造合作伙伴”[3] - 公司在华友第十届国际年会上荣获“优秀供应商”称号，体现了合作伙伴对其产品品质、稳定供应和协同能力的肯定[3] 行业政策利好与出口机遇 - 印度于2025年12月5日停止对原产于或出口自中国的二氧化钛征收反倾销税，为包括公司在内的中国钛白粉企业拓展印度市场扫清障碍[4] - 印度是中国钛白粉出口核心目的地之一，2024年中国钛白粉出口总量190万吨，其中印度占比16%，约30万吨；2025年一季度出口总量50万吨，印度占比20%，约10万吨[4] - 印度反倾销税的取消有望改善中国钛白粉的价格竞争力，为承压的出口市场卸下关税重负，为行业打开复苏与拓展的窗口[4]

钛白粉行业集体提价事件 - 临近年末，持续低迷的钛白粉市场迎来集体上涨，龙佰集团、天原集团、惠云钛业等多家企业集体发函，拉开涨价潮序幕 [1][15] - 12月19日，天原集团率先宣布国内市场氯化法钛白粉价格上调700元/吨，国际市场同步上调100美元/吨 [1][15] - 同日，广东惠云钛业迅速跟进，宣布各型号钛白粉国内价格上调500元/吨，出口价格上调70美元/吨 [1][15] 主要企业调价详情 - 12月22日，龙佰集团宣布对旗下所有雪莲钛白粉产品调价，国内市场现价基础上上调500元/吨，国际市场现价基础上上调70美元/吨 [3][16] - 12月22日，山东金海钛业对钛白粉系列产品实施同等幅度调价，国内与国际市场分别上调500元/吨和70美元/吨 [5][18] - 内蒙古国城钛业宣布各型号钛白粉国内上调500元/吨，国际上调70美元/吨 [7][21] - 广西蓝星大华化工宣布各类钛白粉国内上调500元/吨，外贸上调70美元/吨 [7][21] - 12月23日，南京钛白化工宣布各型号金红石型钛白粉国内涨价500元/吨，国际上涨70美元/吨 [9][23] - 12月23日，海峰鑫化工宣布钛白粉涨价500元/吨 [9][23] - 12月23日，山东东佳宣布国内价格上涨500元/吨，国外价格上涨70美元/吨 [9][23] - 12月23日，山东道恩钛业宣布道恩牌钛白粉内贸上调500元/吨，外贸上调70美元/吨 [9][23] 原材料成本暴涨 - 此次涨价前，钛白粉市场已连续经历六轮涨价，主要原因是上游原料端成本高压 [9][23] - 关键原料硫磺价格呈现“爆发式”上涨，华东地区固体硫磺价格突破4000元/吨 [10][24] - 硫磺价格较2024年同期的1545元/吨上涨160%，刷新年内峰值，较2023年低点735元/吨暴涨446%，创下近年历史纪录 [10][24] - 关键原料硫酸价格同样飙升，截至目前国内98%硫酸价格已突破980元/吨 [12][26] - 硫酸价格上涨受到上游硫磺价格高位坚挺的强劲成本支撑 [12][26] 行业经营与市场现状 - 主流企业密集调价为长期低位运行的市场注入暖意，但此次涨价并非需求端显著回暖所致，核心是高成本压力与供需博弈的集中体现 [14][28] - 当前地产行业未实现根本性复苏，终端需求疲软，下游企业以刚需采购为主，市场成交量有限 [14][28] - 12月以来市场交投量与出口接单虽略有好转，但整体不及预期，仅能为价格提供微弱提振 [14][28] - 2025年以来钛白粉市场整体趋势向下，当前价格水平仍处于历史低位 [14][28] - 2025年12月，金红石型钛白粉主流价12300-13700元/吨，锐钛型12000-12500元/吨 [14][28] - 当前价格较2021年高点2.04万元/吨跌幅超30%，仅高于2015年历史低位约1万元/吨，逼近近10年低点 [14][28] - 目前行业毛利率已低至-18%，多数生产商处于亏本状态 [14][28] - 成本压力达到临界点，华南、西南、华东等地区已有企业陆续减产和停产 [14][28]

文章核心观点 - 甘肃省金昌市作为资源型城市，正通过构建“企业小循环、产业中循环、区域大循环”的发展模式，全力培育资源综合利用产业集群，预计2025年该产业链产值有望突破110亿元，展现出强劲增长动能 [1] 产业链协同与闭环构建 - 金昌市通过引进补链、延链项目，构建“有色金属冶炼—冶炼副产品—化工原料—终端产品”的闭环链条，实现工业固废资源化、产业化、高值化循环利用 [3] - 钛白粉龙头企业龙佰集团投资40亿元成立甘肃佰利联化学有限公司，建设年产40万吨合成金红石项目，与金川集团等本地企业深度协同 [2] - 甘肃佰利联二期项目建成后，每年将消纳本地企业产生的150万吨硫酸和120万吨电石渣，其产品合成金红石就近供应海绵钛生产，副产品硫酸亚铁成为磷酸铁锂电池原料，成功贯通有色金属新材料、化工循环、新能源三大产业 [2] 科技创新与工艺突破 - 金川集团镍钴选矿厂通过引进双溢流旋流器及射流微泡浮选柱，并开展技术攻关，使铜回收率较2020年提高2.5个百分点，每年多回收铜金属2200余吨，新增经济效益近2亿元 [4] - 金昌神泥科技有限公司通过自主研发的湿法冶金等先进工艺，从金川集团废料中提取有价金属，生产动力电池级硫酸锰、硫酸镍等高附加值产品并出口至韩国、日本等国 [5] - 金川集团多项资源综合利用技术获省级科技进步奖，包括“全尾砂+膏体充填”技术每年可将约20万吨尾矿制成膏体回填采空区，以及“火法富集+湿法精炼”组合工艺高纯度提取有价金属 [5][6] 产业集群发展与成效 - 金昌资源综合利用产业已从企业单点突破发展为多层次的产业集群共生，培育了尾矿、冶炼渣、磷石膏、粉煤灰及脱硫石膏、电石渣、二次资源、农业固废和生产生活垃圾资源综合利用等8条细分产业链 [6] - 产业链拥有金川集团铜贵股份有限公司等3家链主企业，带动20余户规上企业协同发展 [6] - “十四五”以来，金昌推动资源综合利用产业集群项目147项，累计完成投资近100亿元，并已建成包括110万吨铜渣选矿、贵金属二次资源综合回收利用等在内的46个重点项目 [6][7] - 金昌资源综合利用产业集群产值从2021年的35亿元上升到2024年的92亿元，年均增速38%；2025年1月至11月，产业链实现产值108亿元，同比增长28.6% [7]

市场整体展望 - 随着美联储12月降息落地及中央经济工作会议政策定调，市场迎来跨年布局关键窗口，跨年行情与春季躁动可期 [1] - 2026年A股有望与全球股市共振上行，市场中期政策和流动性预期已经明确 [1][2] - 当前市场处于震荡蓄势阶段，短期波动主要受外部环境影响，但投资者情绪指数已降至70以下，悲观情绪得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [1][2] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并拉开帷幕，2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后已逐渐趋于尾声，指数站稳4000点向上需要向基本面牛过渡，在此之前大盘指数仍处于高位震荡状态 [5] - 短期市场或处于跨年行情启动前的调整期，但2026年春节前大概率仍有春季躁动行情 [11][12] - 随着国内外政策验证窗口（美联储议息、中央经济工作会议、日本央行加息）基本落下帷幕，整体基调好于预期，为躁动行情开启奠定良好基础 [8] 驱动因素与催化剂 - 美联储延续降息和日本央行加息落地，市场对套利交易逆转担忧缓解 [2][6] - 人民币持续升值的环境可能成为资产配置新背景，约19%的行业会因升值带来利润率提升 [3] - 年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可期，近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局 [4][6] - 近期将有美联储新主席提名，大概率带来全球宽松预期；年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [7] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能在特定时间点对非银、科技等板块形成阶段性催化 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [14] 行业配置主线一：科技与高端制造 - AI产业趋势是核心主线，关注硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）和软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销） [9] - 科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及国产算力、可控核聚变有望成为春季行情重要主线 [4][7] - 优势制造业包括新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药） [9] - 电力设备行业2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好 [13] - 机械设备行业工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多 [13] 行业配置主线二：红利价值与金融 - 红利价值主线重点关注港股高股息、非银、银行等红利和金融板块 [2] - 非银金融（保险、券商）因金融整体估值偏低，牛市概率上升，业绩弹性大概率存在，后续伴随居民资金加速流入，获得超额收益确定性较高 [2][10][13] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向 [13] 行业配置主线三：顺周期与资源品 - 布局景气主线，关注有色（银、铜、锡、钨）、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药等 [2] - 顺周期相关品种值得关注，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [4] - 明年上半年中美共振经济向上，对应出海+低位顺周期（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）将占优 [5] - 受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等 [6] - “反内卷”线索行业包括钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场 [9] - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [10] - 有色金属与军工行业政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动，有色金属需求同时受益于新旧动能和海内外经济共振 [13] 行业配置主线四：消费与服务业 - 促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会 [6] - 内需结构性复苏线索关注服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺 [9] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [10] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性的交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [7] - 消费行业建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等 [13] 行业配置主线五：主题与热点 - 主题热点包括海南（免税）、核电、冰雪旅游 [2] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明，以及国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [10]