公司股东股权质押情况 - 焦作万方铝业股份有限公司持股5%以上股东焦作市万方集团有限责任公司近期办理了股权质押业务 本次质押股份数量为610万股 [1] - 截至公告日 万方集团累计质押股数为3060万股 占其所持股份比例为49.21% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观因素主导金融市场，美国就业数据不及预期、科技巨头上调资本支出计划引发AI泡沫担忧，全球市场震荡，有色金属等大宗商品下跌[4] - 各有色金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势，如铜价暴跌受宏观恐慌情绪主导，节前或震荡企稳；铝供应预期改善但需求承压；锌呈现供需双弱格局等[4] 根据相关目录分别总结 主要品种观点综述 - 铜：走势震荡调整，价格区间98000 - 106000，近期暴跌由宏观恐慌主导，节前或震荡企稳，建议观望[4] - 铝：走势震荡调整，氧化铝运行产能有波动，电解铝供应增加但需求走弱，建议观望[4] - 锌：走势震荡调整，呈现供需双弱格局，预计短期价格维持震荡，建议观望[4] - 铅：走势震荡下滑，库存增加、需求偏弱，建议区间交易[4] - 镍：走势震荡调整，矿端支撑强但需求疲弱，建议观望[5] - 锡：走势震荡下行，供应偏紧、消费维持刚需，建议区间交易[5] - 工业硅：走势震荡下行，大厂减产但下游也减产，建议观望[5] - 碳酸锂：走势震荡下行，矿端有风险、需求有变化，建议观望[5] 宏观 - 2/2 - 2/8当周，中国、欧元区、美国公布多项经济数据，部分数据表现积极，如中国1月RatingDog制造业PMI创三个月新高，美国1月ISM制造业PMI创2022年2月以来新高[12][13][15] - 中国有色金属工业协会研究将铜精矿纳入国家储备，扩大铜战略储备规模[14] - 特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产[16] - 2/9 - 2/15当周将公布多项宏观经济数据[20] 铜 - 行情回顾：沪铜冲高回落后高位震荡，上行趋势暂时维持[25] - 重点数据跟踪：展示LME铜升贴水、沪铜跨期价差、COMEX机构持仓等数据[30] 铝 - 行情回顾：沪铝冲高回落后调整，整体上行趋势暂时维持[37] - 重点数据跟踪：展示6063铝棒库存、氧化铝港口库存、铝土矿港口库存等数据[42] 锌 - 行情回顾：沪锌冲高回落后调整，震荡上行趋势暂未改变[50] - 重点数据跟踪：展示上期所锌库存/仓单、全球显性库存、锌相关品价格等数据[52][59] 铅 - 行情回顾：沪铅震荡下滑，整体区间波动[65] - 重点数据跟踪：展示上期所铅库存/仓单、全球铅库存合计等数据[67][70] 镍 - 行情回顾：沪镍高位回落，受压于上方震荡区域下沿[78] - 重点数据跟踪：展示上期所镍库存、LME镍库存、不锈钢库存等数据[82][88] 锡 - 行情回顾：沪锡冲高后持续震荡下行，暂受下方趋势线支撑[95] - 重点数据跟踪：展示期货收盘价、沪锡升贴水、冶炼利润等数据[98][100] 黄金、白银等品种 - 趋势分析：沪金高位回落后反弹，整体上行趋势维持；沪银反弹后再次跳水，趋势转弱[109][111] 其他品种 - 工业硅：宽幅震荡，区间内破位下行[114] - 氧化铝：未提及明显走势特征[116] - 多晶硅：小幅震荡，有所企稳[118] - 铝合金：小幅震荡，整体下行趋势改变[119] - 不锈钢：高位回落，上行趋势改变[122] - 碳酸锂：高位回落，上行趋势改变[122]

文章核心观点 - 市场风险偏好下行对多数金属价格构成压力 但不同金属品种因自身供需与宏观因素影响而走势分化 其中战略金属和能源金属展现出结构性机会 核心观点认为在供需紧平衡下 宏观因素如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动对金属价格走势的影响更为关键 [1] 贵金属 - 市场风险偏好下行叠加前期交易拥挤 导致上周(2月6日当周)贵金属价格调整 [2] - 美国科技股财报不及预期、财长强美元表态及美联储缩表预期是风险偏好下行的原因 [2] - 1月中国央行继续购金及2025年黄金ETF持仓份额上升是支撑黄金价格的重要因素 [2] - 伦敦白银租赁利率平稳 美国白银库存下降速度较快 [2] 铜 - 海外宏观压力犹存 特朗普提名鹰派人士任美联储主席强化缩表与强美元预期 使铜价承压 [3] - 国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备” 收储重心向矿端延伸 旨在加强资源掌控力并对冲海外供应扰动 为铜价提供支撑 [3] - AI算力基建对电网改造的刚性驱动 使铜价在宏观压力下展现出极强抗跌属性 价格重心有望在战略溢价支撑下稳步上移 [3] 铝 - 宏观多空交织 美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间但ADP就业人数低于预期 铝价震荡调整 [4] - 受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响 需求持续走弱 铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [4] - 进入淡季社会库存累库趋势不改 [4] 锡 - 锡价受海外宏观压制及资金减持等因素影响持续下行 [5] - 供应端或因印尼交易所锡锭成交活跃及缅甸复产推进而边际宽松 [5] - 锡价下跌触发下游采购意愿增加 供需边际略有增加 使锡价下方有支撑 [5] 能源金属 - 碳酸锂需求旺盛 上周碳酸锂连续4周去库 在产量上升背景下需求保持旺盛 [6] - 电池产品出口退税额将下调 预期电池需求或将前置 [6] - 江西重要矿山复产存在扰动 市场对其能否如期复产有分歧 [6] - 钴板块上游受原料偏紧影响报价偏高 下游采买谨慎 钴业公司多向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [6] 稀土 - 轻稀土供需格局维持偏紧 节前补库备库需求支撑下 氧化镨钕价格持续上涨 [7] - 重稀土价格整体维持小幅震荡趋势 [7] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [7] 战略金属 - 钨市延续强势行情 龙头企业2月长单报价大幅调涨 全产业链价格重心系统性上移 [8] - 受春节临近及畏高情绪影响 下游硬质合金行业因成本压力呈现刚需缩量态势 [8][9] - 在矿端配额偏紧与政策管制背景下 卖方市场特征凸显 短期现货紧俏格局难解 钨价或高位坚挺 [9] - 1月天然铀长协价格达十年来新高 供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存 铀价有望继续上行 [9]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [2] - 关注企稳后的布局机会 [1] 行业及市场表现 - 上周（2月6日当周）SW有色金属指数下跌8.51% [14][17] - 上周SW有色金属表现弱于大盘指数（深证成指跌2.11%，上证综指跌1.27%，沪深300跌1.33%）[17] - 子板块中，上周金属新材料表现最好（跌3.59%），工业金属表现最差（跌17.38%）[19] 贵金属 - **黄金**：上周价格巨震，SHFE黄金下跌8.92%至1090.12元/克，COMEX黄金上涨5.13%至4988.60美元/盎司，伦敦金现上涨1.46%至4966.61美元/盎司 [8][26] - 价格调整主因：美国科技股回调、财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [5] - 支撑因素：1月中国央行继续购金，黄金储备增至7419万盎司（连续15个月增持），以及2025年黄金ETF持仓份额上升 [5][8] - 库存：COMEX金库存较前周减少10.73吨至1003吨，SHFE金库存增加1.02吨至104吨 [8][27] - 持仓：COMEX金非商业净多头持仓减少3.98万张，SPDR黄金持仓量减少34.93万盎司 [8][57] - **白银**：上周价格巨震，SHFE白银暴跌37.17%至18799元/千克，COMEX白银下跌1.28%至77.53美元/盎司，伦敦银现下跌8.77%至77.78美元/盎司 [9][26] - 库存：COMEX银库存较前周大幅减少322.49吨至11184吨，SHFE银库存减少105.17吨至350吨 [9][27] - 持仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.22万张，SLV白银持仓量增加2146.81万盎司 [9][61] - 需求展望：随着经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [9] 工业金属 - **铜**： - 价格：上周SHFE铜下跌3.45%至100100元/吨，LME铜下跌1.24%至12994.0美元/吨 [10][24] - 宏观压力：特朗普提名鹰派人士任美联储主席，强化缩表与强美元预期，铜价承压 [5] - 支撑因素：国内研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心向上游延伸；AI算力基建驱动电网改造，提供刚性需求 [5] - 供给扰动：英美资源因矿石品位下降，显著下调2026-2027年产量目标 [10] - 需求与库存：上周精铜杆开工率69.07%，环比下降0.47个百分点；全球显性库存合计114.34万吨，较前周增加0.40万吨 [10][25] - **铝**： - 价格：上周SHFE铝下跌5.07%至23315元/吨，LME铝下跌1.88%至3085.0美元/吨 [10][24] - 宏观多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [5] - 基本面：受春节假期及铝价高位影响，需求走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [5][10] - 库存：进入淡季社会库存累库趋势不改，SMM社会铝锭库存83.6万吨，周增1.9万吨 [10] - 盈利：吨铝盈利约6902.34元 [10] - **锡**： - 价格：上周SHFE锡暴跌12.71%至357000元/吨，LME锡下跌10.08%至46718美元/吨 [24] - 下跌原因：受海外宏观压制及资金减持影响 [5] - 供需变化：印尼交易所锡锭成交活跃，叠加缅甸复产推进，供应或边际宽松；锡价下跌触发下游补库，需求边际增加，价格下方有支撑 [5] 能源金属 - **碳酸锂**： - 需求旺盛：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升背景下需求保持旺盛 [5][11] - 需求前置预期：因电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [5] - 供给扰动：江西重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [5][11] - **钴**： - 市场状况：上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎 [5][11] - 产业趋势：钴业公司多向电新下游延伸，构建钴-镍-前驱体-三元一体化成本优势 [5] 稀土与战略金属 - **稀土**： - 价格：上周氧化镨钕价格上涨1.20%至75.75万元/吨；氧化镝价格下跌0.36%至140.0万元/吨；氧化铽价格上涨0.82%至617.5万元/吨 [11][100] - 供需格局：轻稀土供需维持偏紧，节前补库需求支撑价格；重稀土价格小幅震荡 [5][11] - 产量：2026年1月氧化镨钕产量8610吨，环比上升9.07%，同比上升16.27% [100] - 盈利：2月6日镨钕金属单吨净利润为4263元/吨，环比上升2907元/吨 [100] - **战略金属**： - **钨**：市场强势，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格系统性上移，主因矿端配额偏紧与政策管制，现货紧俏格局短期难解 [5] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行 [5] 宏观数据跟踪 - **美国**：12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%；1月ISM服务业PMI为52.6，重回扩张区间；12月新增非农就业人口5万人，失业率4.40%；联邦基金目标利率3.8%，10年期国债实际利率4.22%；美元指数上升至97.61 [29][31][37][39][49] - **中国**：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%；12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%；12月工业增加值同比+5.2%，利润总额同比+5.3%；1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.80个百分点；1月OMO投放10055亿元，1年期LPR为3% [29][33][35][38][42][46][47] 相关上市公司 - **贵金属**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] - **铜**：推荐紫金矿业；相关标的洛阳钼业、金诚信、西部矿业 [5] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的中国宏桥、神火股份 [5] - **锡**：推荐锡业股份；相关标的兴业银锡、华锡有色、新金路 [5] - **能源金属**：碳酸锂推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能；相关标的雅化集团、西藏矿业；钴推荐华友钴业；相关标的格林美 [5] - **稀土**：推荐中稀有色、金力永磁；相关标的北方稀土 [5] - **战略金属**：钨推荐厦门钨业；相关标的佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业；铀推荐中国铀业 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 报告认为高波动行情渐退，建议逢低布局有色金属板块 [5] - 贵金属方面，黄金波动率已达极致并企稳，长期在美债牛陡背景下值得增配 [5] - 基本金属方面，铜、铝价格波动后下游接受度好转，建议逢低买入 [5][6] - 小金属方面，钽、钨因供给紧张、备货及政策等因素，价格表现强势，预计短期维持偏强走势 [7][8] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-7.58%，在行业中排名第32位 [17] - 本周有色板块涨幅排名前5的股票是：索通发展、黄河旋风、西部材料、锐新科技、鑫铂股份 [18] - 本周有色板块跌幅排名前5的股票是：湖南白银、白银有色、豫光金铅、盛达资源、兴业银锡 [18] 主要金属价格表现总结 - **基本金属**：本周LME铜下跌0.08%、铝下跌0.81%、锌上涨0.39%、铅下跌1.48%、锡下跌6.81% [20] - **贵金属**：本周COMEX黄金上涨1.65%、白银下跌9.06%、NYMEX钯金上涨0.65%、铂下跌3.71% [20] - **新能源金属**：本周LME镍下跌10.79%、钴价格持平、碳酸锂价格下跌16.20% [20] - **具体品种分析**： - **铜**：本周沪铜下跌3.45%，价格一度跌至10万元/吨以下，刺激了下游终端订单激增和采购情绪好转 [6] - **铝**：本周沪铝下跌5.07%，价格下跌后下游接货情况出现一定好转 [6] - **钽**：本周钽价持续上涨，钽锭价格达到357万元/吨，周涨幅6.57%，年初至今涨幅26.6% [7] - **钨**：本周钨价继续上涨，崇义某钨企业2月上半月55%钨精矿长单采购价格环比上调14.7万元/标吨至66.9-67万元/标吨，APT长单价格环比上调30万元至97万元/标吨 [7][8] 全球显性库存变化总结 - **基本金属库存**：本周全球显性库存中，铜累库22978吨、铝累库5712吨、锌累库220吨、铅累库33662吨、锡去库1818吨、镍累库3396吨 [34] 投资建议 - 报告建议关注的上市公司包括：盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝价格月内承压震荡运行2600 - 2900元/吨 ，电解铝价预计震荡向下调整月内关注22500元/吨支撑 ，铸造铝价格预计高位调整月内运行21500 - 22500元/吨 [3][4] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 氧化铝年初反弹后回落月末报收2768元/吨跌0.36% [10] - 沪铝期货月末报收24560元/吨涨7.02% ，LME铝月末报收3135.5美元/吨涨4.62% ，沪伦铝比值稳定在7.7附近 [11] - 铸造铝期货月底报收22820元/吨涨幅4.42% [12] 二、宏观 1、海外 - 1月美联储议息会议暂停降息 ，特朗普提名凯文·沃什为下一届美联储主席冲击全球资产价格 [16] - 2025年12月美国非农就业数据不佳失业率下降 ，通胀压力逐步缓解 ，经济数据有韧性但结构矛盾突出 [16][18] - 欧洲央行维持基准利率不变 ，欧元区四季度GDP增长通胀压力减轻 ，制造业PMI指数回升但仍低于荣枯线 [19] 2、国内 - 2025年中国经济完成全年目标 ，生产端亮点突出 ，消费端结构优化年末承压 ，投资端持续承压 [20] - 12月进出口同比增长 ，物价水平CPI环比增长PPI同比下降 ，金融数据新增社融等高于预期 [21][22][23] - 1月央行下调再贷款等利率增加额度 ，预计2026年货币政策维持宽松 [24] 三、氧化铝市场分析 1、铝土矿 - 1月国产矿北方供应先增后减南方无明显变动 ，矿价受进口矿冲击走低 [26] - 2025年12月中国进口铝土矿环比和同比减少 ，1月几内亚出口将上升价格预计下行 [27] 2、氧化铝供应 - 2025年12月中国氧化铝产量同比增加供应过剩 ，1月减产或增多预计产量740万吨 [28][30] - 2025年12月氧化铝进口增加出口增加形成净进口格局 ，全年净出口量大幅增加 [30] 3、氧化铝库存及现货 - 1月底交易所库存16.2万吨较上月增加 ，现货升水月末回落至20元/吨 [31] 4、氧化铝成本利润 - 2025年12月氧化铝行业含税完全成本平均值下降 ，生产成本呈下跌态势 [32] 5、氧化铝观点 - 1月部分减产检修后续产能将恢复 ，春节后减产意愿或走低 ，价格上方压力较大月内承压震荡运行2600 - 2900元/吨 [33] 四、电解铝市场分析 1、电解铝供应 - 2025年12月中国原铝产量同比和环比增加 ，2026年1月预计产量379万吨 [47] - 2025年12月全球（除中国）电解铝产量同比和环比增加 ，预计2026年1月产量253万吨 [50] - 2025年12月国内原铝进口增加出口减少 ，全年累计进口和出口均增长 [50] 2、电解铝库存 - 1月底铝锭库存增加 ，铝锭 + 铝棒社会库存增加 ，1月加速累库 [50] - 上期所库存仓单增加 ，LME交易所库存减少 [51] 3、电解铝现货 - 1月现货贴水保持较大幅度 ，LME 0 - 3现货贴水月末回落 [52] 4、电解铝成本利润 - 1月中国电解铝行业理论平均完全成本增加 ，月度理论利润增加 [53] 五、铸造铝 1、废铝 - 2025年12月进口废铝同比增加 ，国产废铝同比增加 ，价格跟随原铝上涨 [69] - 春节临近废铝报价依赖原铝波动 ，价格存调整可能 [69] 2、供应 - 2025年12月再生铝合金开工率和产量下行 ，1月预计继续回落 [70] - 2025年12月未锻轧铝合金进口增加 ，全年累计进口减少 ，出口增加 [71] 3、消费 - 2025年12月汽车产量同比减少 ，摩托车销量同比增加 [72] 4、现货及库存 - 1月30日ADC12现货价格上涨 ，铸造铝仓单库存减少 [73] 5、观点 - 原料端成本支撑抬升 ，企业利润倒挂开工率下滑 ，进口冲击减弱 ，供需收缩预计再生铝价格高位调整运行21500 - 22500元/吨 [74] 六、消费分析 1、铝加工 - 1月铝加工多数板块开工率回落 ，2月预计继续下滑 [82] 2、国内终端消费 - 2025年房地产竣工面积同比下降 ，新开工面积和开发投资降幅扩大 ，建筑用铝承压 [83] - 12月新能源车零售销量增长 ，出口延续强势 ，2026年汽车以旧换新或刺激消费 [84] - 1 - 12月电网固定资产投资增长 ，12月电力消费环比走弱 ，2026年铝线缆出口有望增长 [85] - 2025年光伏装机量增长 ，12月单月装机环比上升 ，出口额增长 ，2026年退税取消或带动出货 [85] - 截至2025年底新型储能装机规模增长 ，全国性容量电价政策落地装机有望继续增长 [86] 3、铝材出口 - 2025年12月中国未锻轧铝及铝材出口量环比下降同比增长 ，全年累计出口下降 [87] - 欧盟CBAM实施出口市场有压力 [87] 七、行情展望 - 宏观上美联储提名新主席影响市场流动性预期 ，国内政策主动靠前发力整体稳健 [90] - 氧化铝价格月内区间震荡运行2600 - 2900元/吨 [90] - 电解铝价预计震荡向下调整月内关注22500元/吨支撑 ，长期有供需缺口有上行动力 [92] - 铸造铝价格预计高位调整运行21500 - 22500元/吨 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节前后有色金属市场分化 宏观因素主导价格方向 各品种基本面差异致库存与消费表现分化 节后复工节奏是关键变量 [4] - 铜价受宏观面与供给端刚性支撑 但价格上行制约终端需求 节前库存累库快于近年平均 铝价元旦后涨16% 价格传导受阻 下游消费被抑制 预计春节累库峰值远超往年 铅市场“淡季更淡” 供需双弱压制铅价 蓄电池成品库存高 企业开工率回落 铅锭累库早但规模小 锌下游对价格敏感度低 微观表现较好 冶炼亏损大 预计春节累库峰值低于往年均值 [4] - 操作上 铜关注节后复工进度与库存去化节奏 逢低布局多单 铝警惕高库存压力 观望或逢高沽空 铅关注正月十五后补库需求释放 暂区间操作 锌冶炼亏损支撑价格 逢低做多 关注挤仓风险 整体需密切跟踪宏观政策变化及下游实际复工情况 [5] 根据相关目录总结 铜 - 定价偏向宏观面及供给端刚性 阶段性上行多由宏观因素牵引 价格上行快于终端承受能力 向下传导不畅 中期支撑来自供给端“刚性” 2026年1月铜矿供应趋紧 现货TC下行至-49.84美元/干吨 创历史新低 [12] - 临近春节 精铜冶炼原料紧、生产稳、检修影响有限 虽铜精矿现货TC探底 但粗铜加工费上行 再生铜等供应宽松 支撑高位生产 1月多家冶炼企业检修 预估影响精铜产量约2万吨 春节假期物流受限 进出口清淡 但上半年原料有缺口 市场对节后消费预期乐观 预计洋山铜溢价窄幅波动 保税区库存持平 精铜净进口量稳定 [16] - 春节临近 铜材加工行业季节性备货与高价抑制并存 精铜杆开工率从47.82%修复至69.54% 成品库存环比增3.91% 终端消化能力不足 铜线缆开工率年末上扬 国网订单是核心支撑 工程端需求疲软 漆包线开工率维持在79%-83%高位 受益于家电旺季需求 [17] - 春节前铜社会库存通常低位 节后累库 过去四年累库多在节前数周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存达33.58万吨 前期铜价涨幅大 下游点价积极 节前库存偏高 若到港增加、下游复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [18][19] 铅 - 临近春节 铅精矿市场供需趋紧与成本上行交织 加工费低位 进口矿TC在-150至-160美元/干吨波动 国产矿普遍下调 银价震荡使矿山出货意愿提升 推高冶炼成本 高海拔矿山停产 部分冶炼厂冬储备货 部分地区收紧采购 成交清淡 2月供需双弱 供应收缩 需求回落 节后冶炼厂复产补库 供应偏紧加剧 加工费或维持低位 [20][22] - 消费端“淡季更淡” 电动自行车蓄电池受新国标和季节性淡季影响 消费疲弱 经销商成品库存高 节前刚需采购 部分企业提前减产或放假 汽车蓄电池国内需求尚可 但出口订单因关税政策萎缩 节前铅蓄电池企业开工率从70%以上回落至69%且下行 企业采购刚需补进 成交清淡 2月企业集中放假 开工率走低 终端消费停滞 部分企业被动累库 节后复工是关键 2月上旬市场活跃度低 下游补库需求待正月十五后视终端去库存和新订单情况释放 [22][23] - 春节前铅锭社库通常低位 节后累库 呈现“节前降库筑底 — 节后补库抬升”规律 与铜库存趋势一致但累库幅度温和 过去四年累库多在节前1 - 2周启动 节后1 - 2个月去库 2026年截至2月5日库存升至4.04万吨 较1月5日显著回升 累库提前至1月下旬 接近2023 - 2025年节前低位区间上限 若铅精矿到港增加、节后企业复工慢或现货贴水 累库峰值可能上移 反之高库存回落窗口可能提前 [28][29] 铝 - 元旦后沪铝主力合约价格从22500元/吨涨至超26000元/吨 涨幅16% 受宏观及地缘政治影响 但价格传导不畅 产业矛盾激发 价格大幅偏离基本面会回归价值 铝价上涨时 现货市场铝锭贴水走阔 华东地区贴水从100元/吨扩至200元/吨 河南扩至400元/吨 铝棒负加工费 下游加工企业提前放假 铝棒和铝板带箔产量下滑 [30][32] - 铝锭社会库存自2025年12月18日最低点57.8万吨至2月初累库23.9万吨 过去四年平均春节累库50万吨 2023年最高79万吨 过去四年累库一般在除夕前15天左右开始 除夕后45天左右去库 今年从除夕前70天开始累库 按当前幅度线性外推并叠加往年速度 预计今年累库峰值达140万吨 若铝价高企 累库幅度或达150万吨 [40] 锌 - 元旦后锌锭价格从23500元/吨涨至近27000元/吨 涨幅15% 涨幅略低于铝价 但微观数据表现不同 上涨初期现货维持升水 价格回调后现货贴水修复 虽进入消费淡季 但锌下游加工品中锌成本占比小 企业对价格波动敏感度低 绝对价格上涨未过度扰动下游开工率 刚需采购仍在 截至1月底下游消费有强度和韧性 2月进入消费淡季 与历年同期季节性表现无差异 [43] - 过去四年春节期间锌累库均值13.3万吨 2025年累库8.1万吨 平均在除夕前20天左右开始累库 除夕后40 - 50天去库 2026年1月价格上涨 社会库存未累计 2月开始累库 距除夕约15天 累库时间与往年差异不大 下游产量绝对值较历年同期偏强 当前冶炼亏损处于历史最大水平 综合冶炼利润部分亏损 预计供给端压力不大 今年春节累库峰值低于25万吨接近20万吨 [43][46] - 当前冶炼厂冬储结束 对矿端采购积极性回落 原料库存储备增加但可用天数不高 国产锌矿停产放假 TC平稳 进口矿TC下滑 海外招标重回负TC 矿进口窗口关闭 国内冶炼厂仍面临矿偏紧局面 锌锭价格上涨后 冶炼亏损仍大 算上副产品收益综合冶炼利润部分亏损 锌价估值不高 春节前库存累库和市场情绪扰动下 锌价回调深度有限 节后若消费来临 社会库存快速去库存在挤仓风险 [53][54]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业持积极观点，核心标题为“短期宏观情绪反复，不改有色金属长牛”[2] 核心观点 * 尽管短期宏观情绪反复导致金属价格普遍调整，但报告认为有色金属长期牛市格局未变[2] * 贵金属方面，中国央行购金及大型ETF增持显示中长期资金看好后市，为市场注入强心针[2] * 工业金属中，铜的战略储备价值受到重视，国内外均在加强关键矿物资源保障[3] * 能源金属价格短期受春节等因素影响承压，但库存持续去化，后续需观察需求验证情况[9] 周度数据跟踪总结 * **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌8.51%，在各大行业中跌幅居前[21][22]。二级子板块普遍下跌，其中小金属跌3.2%，能源金属跌3.6%[18][22] * **个股表现**：本周涨幅前三的个股为天通股份、索通发展、黄河旋风，涨幅均为14%[19]。跌幅前三的个股为湖南白银（-33%）、白银有色（-30%）、豫光金铅（-28%）[19][25] * **价格变动**： * **贵金属**：COMEX黄金周涨1.7%至4989美元/盎司，SHFE白银周跌32.7%至18799元/千克[28] * **基本金属**：SHFE铜周跌3.5%至100100元/吨，SHFE铝周跌5.1%至23315元/吨，SHFE镍周跌5.8%至131840元/吨，SHFE锡周跌12.7%至357000元/吨[29] * **能源金属**：电池级碳酸锂周跌13.2%至13.8万元/吨，电解钴周跌6.3%至41.0万元/吨[32] * **小金属**：黑钨精矿（65% WO3）周涨12.2%至67.3万元/吨[36] * **库存变动**： * 全球交易所铜库存本周环比增加3.55万吨，其中SHFE增1.59万吨，LME增0.83万吨，COMEX增1.13万吨[3][38] * 铝锭社会库存继续累库，SHFE铝库存本周增加2.8万吨（增幅13%）[38] * 碳酸锂库存环比减少2.2%至10.7万吨[9] 贵金属总结 * **积极信号**：1月中国央行购金量由0.93吨环比增至1.24吨[2]。全球最大的白银ETF在2月3日单日增持1000吨，为历史第三大单日增幅[2] * **宏观数据**：1月美国ADP就业人数为2.2万人，低于前值（4.1万人）和预期值（4.8万人），显示就业市场降温[2]。1月美国制造业PMI回到52.6%的荣枯线上[2] * **市场风控**：芝商所将黄金新保证金比例上调至9%，白银上调至18%，以通过去杠杆防范风险[2] 工业金属总结 * **铜**： * **核心观点**：重视铜的战略储备价值[3]。中国有色金属工业协会建议完善铜资源储备体系，扩大国家储备规模，并探索商业储备机制[3] * **国际动态**：美国参议员提出立法议案，拟为美国进出口银行额外注入700亿美元资金，以支持关键矿物战略[3] * **铝**： * **市场走势**：国际局势与宏观政策共振，短期铝价震荡运行[4]。下游加工企业进入假期，需求快速下滑，企业铸锭增加，社会库存继续累库[4][83] * **供需情况**：本周行业理论开工产能持稳于4430万吨[4]。需求端受环保及成本压力影响，铝棒及铝板企业以减产为主[4] * **中长期展望**：全球宏观利好情绪叠加新能源车、光伏、电力领域用铝需求向好，铝价仍有向上弹性[83] * **镍**： * **价格表现**：SHFE镍价周跌5.8%至13.2万元/吨，高镍铁跌2.8%至1040元/镍[5][108]。硫酸镍较镍铁价差涨0.30万元至3.95万元/吨[108] * **后市展望**：镍价大幅下滑主因宏观情绪与资金面集体降温，预计短期仍受宏观情绪主导，呈震荡走势[5][108] * **锡**： * **市场状况**：宏观情绪降温，短期锡价低位震荡[8]。锡精矿供应宽松，但废锡回收量低导致原料偏紧，锡锭现货流通紧缺[8] * **库存变化**：截至2月4日，SHFE锡库存较上周减少1246吨（减幅14.39%），伦锡库存增加50吨（增幅0.71%）[121] * **中长期展望**：锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难缓解，AI、新能源等领域需求强劲，锡价中长期具备上行动力[121] 能源金属总结 * **锂**： * **价格与成本**：本周电池级碳酸锂跌13.2%至13.8万元/吨，电池级氢氧化锂跌5.9%至15.1万元/吨[9]。成本端锂辉石跌14.6%至1865.0美元/吨，锂云母跌18.0%至1845.0元/干吨度[9] * **供给与库存**：本周碳酸锂产量环比下滑1.6%至2.37万吨，库存环比减少2.2%至10.7万吨[9]。1月智利出口至中国碳酸锂16950吨，环比增长44.82%[9] * **需求预测**：据乘联会，1月乘用车市场零售预计180万辆，环比下降20%；电动车零售预计80万辆，渗透率44.4%[9] * **后市展望**：预计短期锂价企稳运行为主，等待后续需求验证[9] * **钴**： * **价格表现**：本周国内电解钴价格跌6.3%至41万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨[10][177] * **供需分析**：供给端因刚果（金）原料到港延迟及节前降负荷，行业有效产出收缩[10]。需求端进入节前收尾阶段，企业以消耗库存为主[10] * **后市展望**：短期内钴盐价格维持震荡偏稳态势[10] 重点公司关注列表 * **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[2] * **铜**：建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] * **铝**：建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[4] * **镍**：建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[5] * **锡**：建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[8] * **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[9] * **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[10] 重点标的盈利预测 * **山金国际 (000975.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为1.26元，对应PE为24.08倍[11] * **赤峰黄金 (600988.SH)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为1.83元，对应PE为20.18倍[11] * **洛阳钼业 (603993.SH)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为0.94元，对应PE为23.30倍[11] * **中国宏桥 (01378.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为2.41元，对应PE为14.33倍[11] * **中钨高新 (000657.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为0.60元，对应PE为80.48倍[11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [13][34][52] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分金属价格受春节假期和宏观情绪影响出现短期波动，但多个细分领域在供应约束、政策支持及需求预期向好的驱动下，中长期上行趋势明确 [13][34][37][38][52][54] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，同期美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88% [3] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨 [1] * 冶炼端：废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率将降至38.36% [1] * 消费端：铜线缆企业开工率60.15%，环比微增0.69个百分点，国网订单持续落地提供支撑；漆包线行业开机率83.8%，环比微升0.47个百分点，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**： * 供应端：国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8588万吨/年，周度开工率77.84%，环比增加0.53个百分点 [2] * 库存端：电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；氧化铝厂内库存微增1万吨至125.07万吨 [2] * 成本端：国产铝土矿货源充足，价格承压下行 [2] * 需求端：铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属（金）**： * 市场受地缘政治风险影响呈现强势震荡，美国10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，为2022年1月以来最高水平 [3] * 报告核心观点认为，黄金的支撑在央行购金和降息预期下更强 [13] 小金属及稀土行情综述 * **稀土板块**：景气度加速向上，价格看多 [34] * **锑板块**：景气度拐点向上，价格重心上移 [34] * **钼板块**：景气度加速向上，钼价走稳，上行空间打开 [34] * **锡板块**：景气度拐点向上，价格有望偏强运行 [34] * **钨板块**：景气度拐点向上，钨价有望持续上行 [34] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，氧化镝价格上涨6.77%至142.0万元/吨，氧化铽价格上涨2.30%至624.0万元/吨 [35] * 12月稀土永磁出口量当月值同比增加7%，报告认为外部“抢出口”叠加供改推进，稀土供需共振可期 [4][35] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [4][36] * **钨**： * 钨精矿本周价格上涨11.98%至67.27万元/吨，仲钨酸铵价格上涨10.69%至98.58万元/吨 [38] * 供应持续偏紧，且近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，钨的优先级或较高 [4][38] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [38] * **钼**： * 钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨，钼铁价格上涨3.13%至26.40万元/吨 [37] * 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * 建议关注标的：金钼股份，国城矿业 [37] * **锡**： * 锡锭本周价格下降15.81%至35.67万元/吨，库存下降16.41%至8750吨 [37] * 报告认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][37] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] * **锑**： * 锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，锑精矿价格上涨2.13%至14.40万元/吨 [36] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [36] * 建议关注标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [36] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，价格有较强支撑 [52] * **锂金属**：景气度拐点向上，但锂价出现较大调整 [52] * **镍金属**：景气度拐点向上，矿端配额收紧预期较强 [52] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨 [4][53] * 碳酸锂周度总产量2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存10.55万吨，环比减少0.20万吨 [53] * 市场成交呈现博弈态势，上游挺价惜售，下游逢低采购 [53] * **钴**： * 本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [5][54] * 钴中间品市场保持“有价无市”，长期看原料结构性偏紧或将对价格形成支撑 [54] * **镍**： * 本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨 [5][55] * LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨 [5][55] * 价格下跌主因宏观情绪逆转，产业面呈“成本强支撑”与“现实弱需求”矛盾格局 [55]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同金属板块给出了具体的景气度判断和投资建议 [34][37][38][51] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管部分金属受春节临近和宏观情绪影响价格短期承压，但多个金属品种在供需格局改善、政策支持及海外战略备库等背景下，中长期上行趋势明确 [34][37][38][51][53] * 具体来看，稀土、钨、钼、锡等小金属板块景气度向上，能源金属中锂、钴、镍的景气度也出现拐点或稳健向上 [34][51] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，SPDR黄金持仓减少10.87吨至1076.23吨，主要受地缘政治风险等因素影响 [3] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：供应端，进口铜精矿加工费跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨；冶炼端废产阳极板企业开工率环比下降8.19个百分点至66.88%，预计下周将降至38.36%；消费端，铜线缆企业开工率环比微增0.69个百分点至60.15%，漆包线行业开机率为83.8%，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**：供应端，国内主流消费地铝棒库存增加1.5万吨至25.85万吨，全国氧化铝开工率增加0.53个百分点至77.84%，电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；成本端，国产铝土矿价格承压下行；需求端，铝加工综合开工率环比下降1.5个百分点至57.9%，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属**：报告核心观点认为，黄金的支撑在于央行购金和降息预期，且候任美联储主席沃什可能不如市场预期的那么鹰派 [13] 三、小金属及稀土行情综述 * 报告判断多个小金属板块景气度向上：**稀土**（加速向上）、**锑**（拐点向上）、**钼**（加速向上）、**锡**（拐点向上）、**钨**（拐点向上）[34] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，12月稀土永磁出口当月值同比+7%，创历史同期新高，报告看好后续出口宽松预期下的需求 [4][35] * **钨**：钨精矿本周价格环比上涨11.98%至67.27万元/吨，报告认为在海外（如美国拟设立25亿美元战略储备）加大战略备库背景下，钨的优先级较高 [4][38] * **钼**：钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨度，进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * **锡**：锡锭本周价格环比下降15.81%至35.67万元/吨，但库存环比下降16.41%至8750吨，报告认为在印尼、缅甸供应低于预期的情况下，锡价上行趋势不改 [4][37] * **锑**：锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，报告看好后续出口修复带来的价格弹性 [36] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上 [51] * **锂**：景气度拐点向上，但受情绪和流动性冲击价格出现较大调整 [51] * **镍**：景气度拐点向上，等待印尼政策落地 [51] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨；周度总产量为2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存为10.55万吨，环比减少0.20万吨 [4][52] * **钴**：本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅；报告认为长期原料结构性偏紧将对价格形成支撑 [5][53] * **镍**：本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨；LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨；价格下跌主要受宏观情绪逆转影响，基本面呈成本强支撑与弱需求矛盾 [5][54]