报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，铝价大涨；铜价维持震荡，等待后续宏观催化；矿端价格延续下滑，锂价继续探底；刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来钴价反弹机会 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，对等关税“降级”，美方取消对中国商品加征的 91%关税，修改 34%对等关税，中方相应取消和暂停部分反制关税及非关税措施 [7] - 美国 4 月 CPI 低于预期，4 月季调后 CPI 月率 0.2%，预期 0.3%；至 5 月 10 日当周初请失业金人数符合预期；4 月零售销售月率超预期 [7][8] - 永兴材料发布 2025 年员工持股计划草案，规模不超过 250 万股，购买价格 15.9 元/股；盐湖股份拟以 3 亿美金现金收购高地资源控制权及相关钾矿项目 [9] 市场表现 - 本周上证指数上涨 0.76%，申万有色板块上涨 0.61%，跑输上证指数 0.15pct，位居申万板块第 13 名 [10][11] - 细分板块中，钨和稀土板块涨跌幅居前，锂和黄金板块涨跌幅居后；个股涨跌幅前五为中洲特材、宜安科技、华阳新材、天力复合、永茂泰，后五为志特新材、云路股份、四川黄金、招金矿业、鹏欣资源 [10] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 18.09 倍，变动 -0.09 倍，与万得全 A 比值为 95%；PB_LF 为 2.08 倍，变动 -0.01 倍，与万得全 A 比值为 134% [18] 工业金属 铜 - 本周伦铜涨 0.86%、沪铜涨 0.89%、美铜跌 1.34%，沪铜一度反弹至 7.9 万元/吨后回落至 7.8 万元/吨 [3] - 海外铜库存转移，LME 库存下降，comex 库存高增，国内库存回升，smm 社会库存 13.2 万吨，环增 9.91%，沪铜库存 10.8 万吨，环增 34% [3] - 下游开工回升，铜杆开工率 73.26%，同增 10.47pct；建议关注紫金矿业、洛阳钼业等企业 [3] 铝 - 氧化铝供给端扰动持续，价格涨 3.44%至 3005 元/吨，主力合约 2509 大涨 11.1%至 3141 元/吨，期货价格或至 3500 元/吨左右 [3] - 中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨，沪铝涨 2.88%至 2.02 万元/吨，毛利 4239 元/吨，环比提升 12.98% [3] - 库存改善，现货库存 58 万吨，环比降 6.3%，沪铝库存 15.6 万吨，环比降 8.0%，价格或反弹至 2.05 - 2.1 万元/吨；建议关注宏创控股、云铝股份等企业 [3] 铅锌 - 本周伦铅价格涨 0.91%、沪铅涨 0.83%，伦铅库存跌 1.81%，沪铅库存涨 12.06% [47] - 本周伦锌价格涨 1.85%、沪锌价格涨 1.24%，伦锌库存跌 3.60%，沪锌库存跌 1.59%；冶炼加工费持平至 3500 元/吨，矿企毛利持平至 7660 元/吨，冶炼毛利为 40 元/吨 [47] 锡镍 - 本周伦锡价格涨 3.79%、沪锡价格涨 1.75%，伦锡库存涨 1.11%，沪锡库存跌 3.46% [59] - 本周伦镍价格涨 0.03%、沪镍价格涨 0.82%，伦镍库存跌 1.24%，沪镍库存跌 0.24%；镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利 6188 元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 1.20%至 25088 元/吨 [59] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格跌 1.15%至 6.45 万元/吨，锂辉石精矿跌 1.79%至 712 美元/吨 [3] - 供给端部分澳矿 25Q1 成本下降且上调产量指引，矿端未明显减产，碳酸锂过剩格局延续，本周产量 1.66 万吨，环比减 9.4%，SMM 周度库存 13.19 万吨，环比提 0.3% [3] - 需求端处于淡季，下游排产环比走弱，维持刚需采购；锂价二次探底，外购矿亏损，成本支撑下下行空间有限；建议关注雅化集团、中矿资源等企业 [3] 钴 - 本周国内钴价维持下跌态势，主因需求不佳 [3] - 2 月 24 日刚果金禁矿 4 个月，鉴于钴价仍弱，6 月份刚果金或有政策变化，关注反弹机会；关注华友钴业、洛阳钼业等企业 [3]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主要金属品类价格显著上涨带动上市公司业绩增长，贵金属价格增超20%，上市公司归母净利润增速超40%；铜、铝价格分别同比涨7.89%、7.53%，工业金属上市公司归母净利润同比增超30%；能源金属价格跌超60%，行业上市公司归母净利润下滑97.88%，盈利水平筑底 [5][16] - 预计贵金属、工业金属价格中枢向上，能源金属价格降幅收窄有望触底回暖 [8][76] 根据相关目录分别进行总结 1 贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底 1.1 收入利润 - 2024年有色金属行业整体营收3.47万亿元，较2023年增5.86%，归母净利润1384.09亿元，较2023年增1.77%，收入增速略快于利润，行业景气度回升 [17] - 2024Q4、2025Q1行业营业收入分别为8846.48亿元、8408.79亿元，同比分别增14.8%、7.93%，2025Q1环比降4.95%；归母净利润分别为306.03亿元、440.86亿元，同比分别增6.78%、67.97%，2025Q1环比增44.06% [19] - 申万有色行业5个子行业中，贵金属、工业金属、金属新材料2024年营收、归母净利润同比双增，能源金属归母净利润大幅下滑97.88%，降幅大于收入降幅 [24] 1.2 盈利水平变化 - 2024年有色行业整体毛利率11.09%，同比增0.29pc，ROE为11.02%，同比降1.17pc，真实盈利能力未触及拐点 [25] 2 贵金属：金价续创新高，板块利润显著增长 2.1 收入利润变化 - 黄金上涨受央行购金、特朗普当选政策不确定性、地缘政治冲突避险情绪等因素驱动，2024年LME黄金均价2381.9美元/盎司，较2023年涨22.6%，LME现货白银价格均价同比涨21.07% [31] - A股贵金属板块2024年营收2909.62亿元，较2023年增22.29%，归母净利润122.85亿元，较2023年增40.68%，净利润增速快于收入增速 [32] - 2024Q4、2025Q1贵金属板块营收分别为691.16亿元、838.34亿元，同比分别增14.78%、21.35%，2025Q1环比增21.29%；归母净利润分别为32.12亿元、38.97亿元，同比分别增36.64%、44.88%，2025Q1环比增21.31% [32] 2.2 盈利水平变化 - 2024年贵金属板块整体毛利率12.95%，同比提升1.15pc，ROE为10.39%，同比提升2.88pc，真实盈利水平显著提升 [39] 3 工业金属：供给或持续偏紧，静待需求恢复 3.1 收入利润变化 - 2023年底以来工业金属上游矿端生产扰动加大，铜矿供给收缩预期加强，推动铜价走高，2024年LME铜现货均价9146.79美元/吨，较2023年涨7.89%，LME铝现货均价2418.88美元，较2023年涨7.53%，LME铅锌均价同比分别降3.06%、涨5% [43] - 2024年工业金属板块营收2.66万亿元，较2023年增8.17%，归母净利润1083.61亿元，较2023年增30.58% [44] - 2024Q4、2025Q1工业金属板块收入分别为6799.21亿元、6305.82亿元，同比分别增17.95%、5.86%，2025Q1环比降7.26%；归母净利润分别为253.46亿元、329.02亿元，同比分别增16.3%、43.82%，2025Q1环比增29.81% [44] - 工业金属3个三级子行业2024年归母净利润增速同比均显著增长，2025Q1铝收入增速领先，铅锌利润大幅增长67.65%，铜次之50.79%，铝同比增长26.93% [54] 3.2 盈利水平变化 - 2024年工业金属板块毛利率10.03%，同比提升1.48pc，ROE为13.65%，同比提升1.81pc，盈利改善确定性强 [56] 4 能源金属：价格回落较多，行业盈利逐步筑底 4.1 收入利润变化 - 2024年国产碳酸锂和氢氧化锂均价分别为90510.66元/吨、81781.03元/吨，同比分别下滑65.02%、68.93%，金属钴均价20.26万元/吨，较2023年下滑25.74% [61] - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，较2023年下滑26.21%，归母净利润5.1亿元，较2023年大幅下滑97.88% [61] - 2024Q4、2025Q1能源金属板块收入分别为403.53亿元、373.61亿元，同比分别降10.92%、0.11%，2025Q1环比降7.41%；归母净利润分别为 -15.02亿元、22.67亿元，同比分别降42.64%、增196.16%，2025Q1环比大幅增长250.97%，板块盈利水平或已触底 [62] 4.2 盈利水平变化 - 2024年能源金属板块毛利率19.35%，同比下降10.78pc，ROE为4.01%，同比下降14.73pc，盈利水平仍在下降中 [71] 5 投资建议 - 推荐行业龙头山东黄金、中金黄金、紫金矿业、云铝股份、神火股份；具备扩产预期、弹性较大的赤峰黄金、洛阳钼业、西部矿业；业绩有望触底反弹的能源金属龙头赣锋锂业、藏格矿业 [8][76]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [8] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属和工业金属表现强势 [6] - 海外加大稀土项目推进，国内战略金属出口管制政策有望重塑供需格局，建议关注战略小金属投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.4.28 - 2025.5.09） - 近2周有色金属行业指数下跌0.68%，沪深300指数上涨1.64% [3][14] - 细分领域中，金属新材料、小金属和能源金属涨幅居前，工业金属和贵金属下跌 [3][14] 贵金属 - 截至5月9日，COMEX黄金收盘价3329.1美元/盎司，近2周下降0.03%；COMEX银收盘价32.88美元/盎司，近2周下降0.42% [4][23] - 黄金价格受多重因素影响近2周回调，但长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [23] - 白银与黄金共振，短期价格高位震荡，中长期有望震荡上行，建议关注盛达资源、金贵银业 [26] 工业金属 - 截至5月9日，LME铜现货结算价9486美元/吨，近2周上涨1.30%；LME铝现货结算价2401美元/吨，近2周下降0.46% [4][30] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，后市或高波动，建议关注紫金矿业等公司 [30] - 铝价高位震荡且企稳回升，消费端有韧性支撑，建议关注中国铝业等公司 [34] 小金属 - 截至5月9日，黑钨精矿价格152500元/吨，近2周上涨4.45%；LME锡价格31790美元/吨，近2周下跌0.58%等 [37] - 锑价高位调整，预计短期震荡偏弱，建议关注湖南黄金等公司 [38] - 钨价稳中趋强，市场供需两淡，建议关注中钨高新等公司 [38] - 锡矿供给受限，锡价预计高位震荡，建议关注锡业股份等公司 [39] 稀土 - 截至5月9日，中国稀土价格指数176.98，近2周上涨3.12%；轻、中重稀土部分产品价格有涨跌 [4][48] - 近两周稀土市场价格偏强，预计近期偏稳，未来有望增长，建议关注北方稀土等公司 [48] 能源金属 - 截至5月9日，电解钴均价242000元/吨，近2周上涨0.62%；碳酸锂均价65250元/吨，近2周下跌6.52%等 [4][52][55] - 钴产品报价调低，下游观望，若刚果（金）出台政策，成交量可能回暖，建议关注华友钴业等公司 [52] 重大事件 行业重要新闻 - 国创稀品与内蒙古科技大学共建稀土光功能材料联合实验室揭牌 [60] - 兴业银锡拟收购Atlantic Tin，其持有摩洛哥锡项目75%股份 [5][61] - Alphamin Resources下调刚果（金）东部Bisie锡矿产量预测 [63] - 华锡有色竞得广西一铅锌矿勘查探矿权 [64] - 国家组织召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会 [65] 重点公司公告 - 北方稀土发布2025年一季度报告，营收和净利润同比增长 [66] - 盛和资源发布2025年一季度报告，营收和利润同比增长 [67] - 翔鹭钨业发布2024年年度报告，营收减少，亏损少于2023年 [68] - 锡业股份公布2024年年度权益分派方案，派发现金红利3.13亿元 [69][70] - 金诚信拟投资建设Alacran铜金银矿项目 [71] - 紫金矿业完成藏格矿业股份有限公司控制权收购 [71]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年贵金属、工业金属表现亮眼，能源金属及小金属领域因需求低迷拖累整体有色金属行业表现；2025Q1有色金属行业营收和归母净利润同比增长，板块业绩表现分化 [5][15] - 工业金属板块存在供给刚性且新能源需求增长，关注政策催化与宏观经济；贵金属有上涨动能；稀土行业上行空间有望开启；关注能源金属板块底部反转机会 [7][141] 各目录总结 有色金属行业2024年及2025Q1业绩情况 - 2024年全球经济温和复苏，我国有色金属企业工业增加值同比增长8.9%，十种有色金属产量增长4.3% [14] - 2024年申万有色金属行业141家公司营收34705.25亿元，同比增长5.86%，归母净利润1384.09亿元，同比增长1.78%；2025Q1营收8408.79亿元，同比增长7.93%，归母净利润440.86亿元，同比增长39.21% [15] 工业金属 - 2024年工业金属价格普涨，板块营收26631.27亿元，同比增长8.17%，归母净利润1083.60亿元，同比增长30.62%；2025Q1营收6305.82亿元，同比增长5.86%，归母净利润329.02亿元，同比增长29.07% [22][31] 铜 - 2024年铜板块营收18181.02亿元，同比增长8.03%，归母净利润634.11亿元，同比增长34.87%；2025Q1营收4202.59亿元，同比增长2.66%，归母净利润201.69亿元，同比增长24.47% [32][33] 铝 - 2024年铝板块营收6675.82亿元，同比增长10.89%，归母净利润378.41亿元，同比增长22.13%；2025Q1营收1638.05亿元，同比增长15.17%，归母净利润99.66亿元，同比增长22.22% [51][62] 贵金属 - 2024年贵金属板块营收2909.62亿元，同比增长22.29%，归母净利润122.85亿元，同比增长40.68%；2025Q1营收838.34亿元，同比增长21.35%，归母净利润38.97亿元，同比增长21.31% [6][84] 小金属 - 2024年小金属板块营收2562.51亿元，同比下降4.35%，归母净利润120.68亿元，同比下降19.95%；2025Q1营收634.63亿元，同比增长19.09%，归母净利润36.41亿元，同比增长2.51% [88][91] 金属新材料 - 2024年金属新材料板块营收1051.16亿元，同比增长4.42%，归母净利润51.86亿元，同比增长0.92%；2025Q1营收256.39亿元，同比增长8.51%，归母净利润13.80亿元，同比增长50.78% [114][119] 能源金属 - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，同比下降26.21%，归母净利润5.10亿元，同比下降97.88%；2025Q1营收373.61亿元，同比下降0.11%，归母净利润22.67亿元，同比增长250.97% [126][127] 投资建议 - 关注紫金矿业、洛阳钼业、赤峰黄金等公司 [141]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 铜价窄幅震荡，后续等待新的宏观催化；铝市中氧化铝价格底部反弹，电解铝维持震荡；锂矿端价格下滑，锂价继续探底 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美联储 5 月议息会议维持利率上限 4.5%不变；美国至 5 月 3 日当周初请失业金人数 22.8 万人，略低于预期；中国央行宣布降准 0.5 个百分点并降低政策利率 0.1 个百分点 [9] - 紫金矿业拟将紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市；金诚信拟收购哥伦比亚 CMH 公司 5%股权并取得其控制权，交易对价含 1000 万美元及或有对价（440 - 1540 万美元） [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨 1.92%，申万有色板块上涨 1.99%，跑赢上证指数 0.07pct，位居申万板块第 14 名；细分板块中钨和稀土板块涨跌幅居前，铜铝板块涨跌幅居后 [11] - 本周有色板块涨跌幅前五股票为豪美新材、章源钨业、翔鹭钨业、大地熊、盛和资源；涨跌幅后五股票为中孚实业、鹏欣资源、云铝股份、索通发展、博迁新材 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.99 倍，变动 -1.16 倍，与万得全 A 比值为 95%；PB_LF 为 2.07 倍，变动 0.04 倍，与万得全 A 比值为 135% [22] 工业金属 铜 - 本周伦铜涨 0.80%，沪铜涨 0.30%；伦铜库存跌 2.80%，沪铜库存跌 9.63%；冶炼费 -43.6 美元/吨；硫酸价格涨 0.29%，铜冶炼毛利为 -2764 元/吨，亏损扩大 [27] 铝 - 本周伦铝跌 0.45%，沪铝跌 2.00%；伦铝库存跌 1.95%、沪铝库存跌 3.52%，现货库存涨 0.98%；氧化铝价格涨 0.35%，阳极价格跌 6.40%，铝企毛利跌 9.12%至 3752 元/吨 [39] 铅锌 - 本周伦铅价格涨 1.07%、沪铅跌 0.39%；伦铅库存跌 4.05%，沪铅涨 5.81%；伦锌价格涨 1.19%，沪锌价格跌 1.13%；伦锌库存跌 2.00%，沪锌库存跌 2.84%；冶炼加工费涨 1.45%至 3500 元/吨；矿企毛利跌 2.07%至 7660 元/吨、冶炼毛利为 40 元/吨，盈利扩大 [50] 锡镍 - 本周伦锡价格涨 2.11%，沪锡价格跌 0.35%；伦锡库存涨 1.88%，沪锡库存跌 2.13%；伦镍价格涨 0.74%，沪镍价格跌 0.30%；伦镍库存跌 1.37%，沪镍库存跌 3.02%；镍铁价格跌 2.07%；国内镍铁企业盈利为 5687 元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利跌 6.52%至 24790 元/吨 [65] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格跌 6.21%至 725 美元/吨，锂云母价格跌 9.18%至 1385 元/吨，碳酸锂价格跌 3.97%至 65250 元/吨，氢氧化锂价格跌 1.92%至 66310 元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -2857 元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -1882 元/吨 [80] 钴 - 本周海外 MB 钴价涨 0.63%为 15.85 美元/磅，国内电钴价格持平为 24.30 万元/吨，国内外价差 1.37 万元/吨(国外 - 国内)；硫酸钴跌 0.16%至 4.93 万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -0.24 万元/吨，四钴价格跌 0.36%至 20.90 万元/吨，四钴相对金属钴溢价 3.94 万元/吨；国内冶炼厂毛利持平为 4.03 万元/吨；刚果原料钴企毛利跌 0.45%至 9.26 万元/吨 [90]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 金价持续震荡但长期依旧看好，贸易谈判或不顺利，美元全球地位动摇长期逻辑加速落地有望推动金价 [5] - 工业金属价格多数下行，虽新能源领域对铜需求激增部分抵消传统行业需求下滑，但铜杆企业出货不佳 [5] - 小金属中镨钕氧化物和钨精矿价格上涨，制造业复苏预期增强或带动钨需求中长期稳步增长 [5] - 能源金属中碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况 [5] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [8][9][10] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价周变化分别为0.3%、 -1.6%、 -0.2%、 -1.1%、 -0.3%、 -0.2%；LME对应金属周变化分别为3.2%、1.0%、2.3%、2.1%、3.4%、3.0% [28] 小金属 - 稀土金属及其氧化物中镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格有不同程度涨跌；钕铁硼废料及毛坯价格有涨有跌；钨价格多数上涨 [30][31][32] - 其他小金属如锰、镁、锑等价格有不同变化 [33] 能源金属 - 锂精矿价格持平，碳酸锂、氢氧化锂价格下跌；钴相关产品价格持平；镍系产品价格分化 [35] 行情数据 - 展示各行业板块本周涨跌幅和周涨跌幅排名前十&后十的图表 [37][39] 本周重要事件回顾 - 印尼主要镍厂QMB新能源材料公司在滑坡事故后已重启，恢复至70% - 80%产能 [41] - 必和必拓集团合资伙伴称位于南美的Filo del Sol项目为“30年来全球最大的铜矿新发现”，含至少1300万吨铜及丰富金银资源 [42]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报归母净利润同比分别增长45.85%和39.77%，2024年钴和铜产品出货量增长，通过布局镍资源丰富和优化产品结构，维持“增持”评级 [3] - 考虑公司深耕现有业务，加快资源回收和镍资源新业务开拓，结合年报和一季报，将2025 - 2027年预测每股盈利调整至0.99/1.31/1.66元，对应市盈率33.4/25.3/19.9倍，维持“增持”评级 [5] 报告各部分总结 公司基本信息 - 股票代码300618.SZ，市场价格为人民币33.12，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数308320000股，流通股271320000股，总市值10211720000元，3个月日均交易额460750000元，主要股东梁杰持股16.00% [2] 业绩情况 年度业绩 - 2024年全年营收59.50亿元，同比增长24.25%；归母净利润2.02亿元，同比增长45.85%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长20.15% [8] - 2024年铜产品产量5.33万吨，同比增长6.94%；销量5.60万吨，同比增长17.01%；营收33.75亿元，同比增长22.36%；毛利率21.66%，同比下降2.44个百分点 [8] - 2024年钴产品产量1.62万吨，同比增长94.78%；销量1.54万吨，同比增长70.26%；营收23.48亿元，同比增长30.80%；毛利率10.58%，同比增长5.54个百分点 [8] 一季度业绩 - 2025年一季度营收15.01亿元，同比增长14.56%；归母净利润0.43亿元，同比增长39.77%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降63.59% [8] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（亿元）|47.89|59.50|68.52|78.15|88.70| |增长率(%)| - 5.9|24.2|15.2|14.1|13.5| |EBITDA（亿元）|4.61|11.63|9.10|10.89|12.59| |归母净利润（亿元）|1.38|2.02|3.06|4.03|5.12| |增长率(%)| - 34.9|45.9|51.7|31.8|27.1| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.45|0.65|0.99|1.31|1.66| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |0.88|1.02| - | |调整幅度 (%)| - | - |13.1|28.2| - | |市盈率(倍)|73.9|50.6|33.4|25.3|19.9| |市净率(倍)|2.0|1.8|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA(倍)|20.3|7.9|11.1|9.4|8.1| |每股股息 (元)|0.1|0.2|0.2|0.3|0.3| |股息率(%)|0.3|0.5|0.7|0.8|1.0| [7] 业务布局 - 2024年7月赣州5000吨电积钴和5000吨电积镍项目建成，5000吨电积镍项目转投为5000吨电积钴，赣州寒锐现有1.5万吨电积钴产能 [8] - 2024年在印度尼西亚建设年产2万吨镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目，完善镍资源和新能源材料板块布局，强化新能源汽车供应链地位 [8]

纪要涉及的行业 消费电子、厨电、工业金属、能源金属、汽车零部件、造船、机械、医疗器械、化学制品、小家电、电池、通信设备、纺织制造、钢铝、汽车及其核心零部件、铜、药品、纸制品、法福链（FMCG）、电子元件、家居 [1][2][3][5][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对中美贸易额及行业净利润影响**：利用2018 - 2019年数据计算出关税弹性为1.7，即中美贸易额因关税每增加10%而萎缩17%；通过新增税率乘以弹性系数、上市公司业务对美营收敞口，再乘营收下降与净利润下降系数1.3，可评估各细分行业净利润受损情况 [1][4] - **部分行业超跌现象**：消费电子、厨电、工业金属和能源金属已现超跌，股价跌幅超净利润受损程度，估值显著下降，原因是面临长期营收空缺需下调估值 [1][5] - **不同情景假设下行业情况** - 维持当前145%对等关税或更差情况（125%对等关税加20%分摊抵消），各行业可能继续超跌，政策不确定性增加 [1][6] - 232调查加征25%关税（总税率达45%），厨电、工业金属和能源金属超跌明显，消费电子被剔除 [1][7] - 中美谈判进展使关税退回54%并维持232调查品种豁免，超跌行业与现状相似，部分行业反弹空间大 [1][8] - 最乐观情景（取消125%对等关税，仅加征20%反倾销关税且不新增25%关税产品），小家电、厨电、消费电子、电池、通信设备、纺织制造及部分工业金属板块超跌 [1][9] - **中长期关注行业** - 全球渗透率低且有提升空间的新兴出海品种，如汽车零部件、造船、机械、医疗器械及化学制品等中高端制造业，以及海外有充足产能布局的企业 [2][10] - 传统优势产业掌握全球话语权的行业，如法福链（FMCG）、电子元件及化学品等，对美直接敞口小通过转口再加工销售；对美敞口高但海外有充足产能布局的家居和电池产业 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国对中国进口商品平均关税达124%历史高点，部分产品加征145%对等关税，涉及232调查的钢铝、汽车及其核心零部件等商品关税为25%，铜、药品、化学品和纸制品仍在调查未实施25%关税 [3] - 梳理2025年新增税率，结合白宫文件将单独税率与各行业整体情况计算出整体税率 [3] - 营收敞口通过上市公司财报海外营业收入占比和海关数据结合测算 [4] - 中美进入谈判期，全球关税谈判密集但政策能见度低 [6]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均大幅增长，细分板块中金属新材料、黄金板块表现突出，工业金属和贵金属业绩优异，能源金属相对承压但有所改善 [1] - 看好铜铝、贵金属机会，建议关注相关重点公司；能源金属成本压力加剧，静待行业进一步出清 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 - 2024年至今有色金属涨幅位列第9位，2025年年初至今上涨明显，相对指数收益显著 [9][12] - 细分板块中，2024年以来除能源金属外其余均上涨，2024年金属新材料、工业金属表现优，2025年初至今黄金板块最佳 [18][20] - 个股方面，2024年初至2025年4月30日，宏创控股等涨幅居前，ST鼎龙等跌幅居前；2025年初至4月30日，黄金板块个股表现优异 [25][26] - 2024年有色板块营收和成本增长，毛利率略有提升；2025Q1毛利率同环比均增长，归母净利润同比和环比大幅上升 [27] - 细分子板块中，2024年仅工业金属、贵金属、金属新材料营收同比增长，2025Q1贵金属、小金属、工业金属、金属新材料同比增长，仅贵金属环比增长；2024年部分三级子板块利润下滑，2025Q1工业金属、黄金、磁性材料利润同环比提升 [35][39] 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1 基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 - 2024&2025Q1基本金属均价除镍外同比上涨，2025Q1环比除铝和锌外上涨但涨幅小；2024年价格整体上行后回落，2025年一季度震荡走强 [42] - 2025Q1工业金属板块营收环比下滑但同比增长，2024年营收同比上涨；2024年各细分行业盈利同比增长，2025Q1扣非归母净利同环比增长 [44][47] - 个股方面，2024年和2025Q1归母净利润最高的公司有紫金矿业等，2025Q1头部公司归母净利同比增幅大多大于价格增长 [54] 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 - 2024年金银价格均价上升，板块归母净利润同比上升；2025Q1金银价格同比和环比上涨，板块归母净利润同比和环比增长 [59] - 预计2025年黄金价格维持强势，大概率创新高 [59] - 2023年和2025Q1贵金属板块营收同比增长，2024年和2025Q1归母净利润同比增长 [61][66] - 个股方面，2024年和2025Q1归母净利润最高的公司有中金黄金等 [71] 2.3 能源金属：锂板块业绩大幅下滑，钴镍表现良好 - 供给过剩，锂钴价格2024年大幅回落，25Q1锂价跌幅放缓，钴价环比上涨 [76] - 能源金属2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收同比基本持平，归母净利润同比大幅增长；稀土板块2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1营收和归母净利润同比增长 [77] - 锂板块2024年营收和归母净利润同比大幅下降，25Q1营收同比略降，归母净利润同环比扭亏为盈；钴板块2024年营收同比略降，归母净利润同比增长，25Q1营收同比增长，归母净利润同比和环比增长 [78][79] - 镍板块2025Q1镍价环比走弱，但板块业绩同比显著提升；华友钴业业绩表现较好 [96][103] - 稀土板块2024年价格低迷，2024Q3开始反弹，2025Q1营收同比大幅增长，归母净利润扭亏为盈 [106][109] 3 机构持仓：2025Q1持仓环比显著回升 - SW有色2025Q1基金持仓比例环比提升1.45pct至4.29%，25Q1贵金属板块表现好，紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位大 [118] - 细分个股，2025Q1公募基金持仓前10家企业持仓占比提升，紫金矿业持仓占比居首 [125] - 个股增持方面，紫金矿业、赤峰黄金等贵金属板块个股增持仓位大；个股减持方面，新能源锂板块25Q1减仓较多 [129][130] 4 2025H2展望：关税压力测试，风物长宜放眼量 4.1 工业金属：供给约束托底价格，关税压力测试打开价格上涨空间 - 美国挑起贸易争端，经济预期走弱，降息预期走强，金融属性边际利好仍在 [132]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1有色板块股价表现优秀，业绩同环比均有较大程度增长，细分板块中金属新材料、黄金板块表现优于其他板块，工业金属和贵金属表现优异，能源金属相对承压但业绩有所改善 [1] - 看好铜铝、贵金属机会，工业金属价格中枢长期上行趋势不变，贵金属上行趋势难改且空间广阔，能源金属成本压力加剧，静待行业进一步出清 [2] 各目录总结 1 有色金属：2025Q1板块涨幅明显，板块盈利大幅增长 - 2024年至今有色金属涨幅位列第9位，2025年年初至今上涨明显，2024年以来有色金属板块整体涨跌幅为26.36%，相对上证综指和沪深300有明显收益 [9][12] - 细分板块中，2024年以来除能源金属外其余细分板块均呈现不同程度上涨，2024年金属新材料、工业金属板块表现优于其他板块，2025年初至今黄金板块表现最佳 [18][20] - 个股方面，2024年初至2025年4月30日，宏创控股、湖南黄金等涨幅居前，ST鼎龙、盛新锂能等跌幅居前，2025年初以来黄金板块个股表现优异 [25][26] - 2024年有色板块营业收入与营业成本均有增长，毛利率同比略有提升，2025Q1毛利率同环比均有增长，归母净利润同比上升68.55%，环比上升40.49% [27] - 细分子板块营业收入方面，2024年仅工业金属、贵金属、金属新材料子板块营业收入实现同比增长，2025Q1贵金属、小金属、工业金属、金属新材料板块同比实现增长，仅贵金属环比实现增长 [35] - 细分子板块归母净利润方面，2024年仅稀土、其他稀有小金属、钼、锂、磁性材料利润出现下滑，2025Q1工业金属、黄金、磁性材料表现亮眼，利润同环比均有较大幅度提升 [39] 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 2.1 基本金属：2025Q1价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 - 2024&2025Q1基本金属均价同比除镍外均上涨，2025Q1环比除铝和锌外均上涨，但涨幅均较小，2024年全年基本金属价格整体上行，2025年一季度金属价格震荡走强 [42] - 2025Q1工业金属板块营收环比下滑，但同比增长，2024年工业金属板块营收同比上涨5.86% [44] - 2024年工业金属细分子行业盈利同比均有增长，2025Q1工业金属各细分行业扣非归母净利同环比均增长 [47] - 2024年工业金属板块中归母净利润最高的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业等，2025Q1归母净利最高的公司分别为紫金矿业、洛阳钼业等，2025Q1铜铝价格同比均增长，头部公司归母净利同比增幅大多大于价格增长 [54] 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 - 2024年金银价格均价分别上升+22.60%和+20.97%，贵金属板块实现归母净利润同比上升40.68%，2025Q1金银价格分别同比变化+38.28%、+39.10%，环比变化+5.53%、+1.05%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比+44.88%，环比+33.26% [59] - 预计2025年黄金价格仍然维持强势，金价大概率继续创新高 [59] - 2023年贵金属行业实现营业总收入2909.62亿元，同比增长22.29%，2025年Q1贵金属板块实现营收838.34亿元，同比、环比分别变动+21.35%和+23.62% [61] - 2024年贵金属行业实现归母净利润122.85亿元，同比+40.68%，2025年Q1黄金板块归母净利润为38.97亿元，同比、环比分别变动+44.88%和+33.26% [66] - 2024年贵金属板块中实现归属母公司净利润最高的公司分别为中金黄金、山东黄金和山金国际，2025Q1归母净利最高的公司分别为中金黄金、山东黄金和山金国际 [71] 2.3 能源金属：锂板块业绩大幅下滑，钴镍表现良好 - 供给过剩，锂钴价格2024年大幅回落，25Q1锂价跌幅放缓，钴价环比上涨，2024年能源金属营业收入同比-26.2%至1550.7亿元，归母净利润同比-97.9%至5.1亿元，25Q1营业收入同比-0.1%至373.6亿元，归母净利润同比+196.2%至22.7亿元 [76][77] - 稀土板块2024年营业收入同比-21.3%至599.6亿元，归母净利润同比-81.2%至6.3亿元，25Q1营业收入同比+35.6%至145.1亿元，归母净利润同比+195.1%至7.2亿元 [77] 2.3.1 锂板块：锂价快速回落，业绩大幅下滑 - 供需格局维持过剩，锂价继续下行，2024年电池级碳酸锂价格同比-64.6%，电池级氢氧化锂价格同比-69.4%，2025Q1碳酸锂继续下跌，电池级氢氧化锂价格同比-21.7%，环比1.4% [82] - 板块业绩大幅下滑，25Q1龙头企业亏损减小，2024年锂板块营业收入同比-37.9%至1055.0亿元，归母净利同比-95.9%至13.96亿元，25Q1营业收入236.5亿元，同比-2.1%，环比-16.0%，归母净利润25.47亿元，同环比均扭亏为盈 [84] 2.3.2 钴板块：钴价止跌上涨，非钴业务支撑业绩增长 - 钴价因供给过剩2024年大幅回落，25Q1因刚果金禁令止跌上涨，2024年金属钴、硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比下降28.0%、23.7%、24.0%，25Q1金属钴、硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比变动-16.3%、+2.4%、+2.0%，环比变动+5.5%、+19.3%、+17.9% [90] - 24年及25Q1业绩保持增长，主要由于非钴业务贡献，2024年钴板块营业收入同比-1.9%至991.7亿元，归母净利同比+70.6%至70.5亿元，25Q1营业收入264.7亿元，同比+11.5%，环比-1.8%，归母净利润17.1亿元，同比+73.4%，环比+10.9% [91] 2.3.3 镍板块：镍价底部企稳，镍板块盈利同比显著提升 - 2025Q1镍价环比走弱，但板块业绩同比显著提升，2025Q1镍板块整体实现营收235.09亿元，同比+12.35%，环比-0.09%，实现归母净利15.43亿元，同比+90.26%，环比+7.23% [96] - 分公司来看，华友钴业业绩表现相对较好，主要系公司华飞项目达产，镍产量同比大幅提升，2025Q1华友钴业实现归母净利润12.52亿元，同比+139.85%，环比+10.41%，盛屯矿业实现归母净利润2.91亿元，同比+0.69%，环比-4.59% [103] 2.3.4 稀土板块：价格触底反弹，业绩拐点已至 - 2024年稀土价格持续低迷，2024Q3到2025Q1轻稀土价格震荡反弹，2024年国内两批指标供应均低于预期，海外进口量大幅下降，需求稳中有增，稀土价格有望稳健上涨 [106][107] - 稀土价格从2024Q3开始有所反弹，稀土板块公司2025Q1整体营收同比大幅增长，归母净利润扭亏为盈，2025Q1营业收入同比增长35.6%至145.1亿元，归母净利润同比扭亏为盈至7.2亿元 [109] - 2024年稀土板块公司实现归属于母公司净利润由高到低依次为北方稀土、盛和资源等，2025Q1，稀土板块公司实现归母净利润由高到低依次为北方稀土、盛和资源等 [113][114] 3 机构持仓：2025Q1持仓环比显著回升 - SW有色2025Q1基金持仓比例环比提升1.45pct至4.29%，25Q1贵金属板块表现较好，紫金矿业和贵金属板块个股增持仓位较大 [118] - 有色金属板块公募基金持仓前10家企业的持仓占比从2024Q4的57.62%提升至2025Q1的68.63%，紫金矿业持仓占比从36.5%提升至43.0%，居行业第一 [125] - 个股增持方面，紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金等贵金属板块个股增持仓位较大，紫金矿业（A股）25Q1的基金持仓市值占比从36.49%上升至42.99%，基金持股增仓市值位居行业增仓第一 [129] - 个股减持方面，新能源锂板块25Q1减仓较多，中矿资源、天齐锂业等成为主要减仓对象 [130] 4 2025H2展望：关税压力测试，风物长宜放眼量 4.1 工业金属：供给约束托底价格，关税压力测试打开价格上涨空间 - 美国挑起贸易争端，经济预期走弱，降息预期走强，24年9月如期开启降息，2025年4月市场对美国衰退的预期大幅升温，降息预期随之升温，金融属性边际利好仍在 [132]