PennantPark Investment (NYSE:PNNT) Q4 2025 Earnings Call November 25, 2025 12:00 PM ET Company ParticipantsRick Allorto - CFOArt Penn - Chairman and CEOConference Call ParticipantsChristopher Nolan - AnalystMelissa Waddell - AnalystBrian McKenna - AnalystArren Cyganovich - AnalystRobert Dodd - AnalystOperatorGood afternoon and welcome to the PennantPark Investment Corporation's Fourth Fiscal Quarter 2025 earnings conference call. Today's conference is being recorded. At this time, all participants have been ...

她指，香港对代币化金融产品的采用日益增加，例如绿色债券、香港证监会认可的货币市场基金和零售 黄金产品，相关代币化产品在香港的市场规模约为30亿美元。大部分代币化试点项目仍处于初期阶段， 有不少提升空间，部分项目在清算及结算方面已在一定程度上提升效率和减低成本，但许多产品仍依赖 法定货币作现金结算。 她又指，没有人能预测代币化或稳定币在跨境供应链支付方面的前景，但强调香港在数字资产发展上会 坚持投资者保障、具有稳健的金融基建及健全的监管。 梁凤仪表示，越来越多市场参与者抱持长远愿景，期望将传统金融产品的整个生命周期在区块链上完 成，以实现即时结算及最终确定。在香港证监会与金管局的指导下，金融机构正在Ensemble项目沙盒的 试点阶段进行实时交易，投资者可跨银行转移代币化存款以认购代币化产品。而要实现规模化发展，互 通性是关键一步，需要建立一个共用的区块链层，用于银行间支付，并逐步与整体金融市场结合。 智通财经APP获悉，香港证监会行政总裁梁凤仪出席论坛时表示，香港正致力构建安全可靠的数字资产 平台，当局正就对数码资产交易及托管服务的监管制度敲定最终方案，将是建立稳健数码资产生态系统 的最后两块监管"拼图"。 ...

来源：市场资讯 （来源：太阳投研札记） 洪灏在《展望 2026：持而盈之》上下篇中，从全球经济格局、中美市场表现、政策走向及资产配置等 多个维度，分析了 2026 年市场的风险与机遇，核心观点可总结为以下两大方面： 特朗普发起的全球贸易战未能改善美国贸易赤字，反而因中国制造业优势和稀土行业整合，让美国谈判 筹码不足；关税政策推高美国通胀预期，进一步复杂化美联储决策。 美国经济与市场：风险积聚，泡沫隐现 1. 货币政策失去独立性，陷入 "三难" 困境 美联储货币政策逐渐从属于美国财政政策，因美国政府债台高筑，美联储需通过购债为财政赤字融资， 其决策受经济增长、通胀高企和金融稳定三重矛盾制约。 美国回购市场流动性紧张，隔夜逆回购工具近乎归零，美联储大概率将停止量化紧缩并重启扩表，但扩 表方式（买短端 / 长端债券）将影响资产价格走势，短期利好市场，长期恐因久期问题难改美股冲高回 落趋势。 2.经济周期步入晚期，半导体与经济周期背离 量化模型显示美国经济未来数月将放缓，而半导体周期仍在冲高，美股涨幅集中于少数科技巨头和 AI 相关企业，市场宽度持续收窄，科技股估值已接近甚至超过 2000 年互联网泡沫水平。 美国私 ...

市场谨慎情绪来源 - 当前市场谨慎情绪主要源于上周加密市场大幅去杠杆 [1] - 对私人信贷行业潜在风险的担忧是另一大来源 摩根大通CEO曾警告美国3万亿美元私人信贷行业监管薄弱且透明度不足 [1] - 十月历来是市场波动高发期也加剧了市场的谨慎情绪 [1] 潜在市场动向 - 当前负面情绪可能构成反向利好 [1] - 仅有22%的基金经理跑赢基准 年底前为追赶业绩可能倾向于逢低买入 [1]

市场泡沫迹象重现 - 大规模杠杆收购交易再度活跃，华尔街银行准备安排超过200亿美元的并购债务融资，Electronic Arts Inc潜在500亿美元收购案刷新纪录 [2] - 汽车贷款违约率攀升，次级汽车放贷机构Tricolor Holdings申请破产，部分资产支持证券持有人利息支付被追回，与2007年次级抵押贷款违约潮早期阶段相似 [3] - 美国投资级企业债券市场从2015年初不足4万亿美元增长至约7.6万亿美元，私人信贷市场快速扩张至超过1.7万亿美元 [3] - 甲骨文发售180亿美元投资级债券，为今年第二大交易，凸显企业为AI投资大举借债趋势 [3] 企业债券市场风险 - 美国投资级企业债券风险溢价触及27年来最低水平，反映市场对风险定价过于乐观 [1][5] - 摩根大通CEO表示不会购买信贷产品，DoubleLine Capital减少垃圾债券敞口，因估值未能反映风险 [5] - 市场观察人士指出，在极高估值水平下，不需要太多因素即可引发市场恐慌 [5] 经济放缓早期信号 - 美国8月失业率升至2021年以来最高水平，就业增长明显放缓 [1][7] - 美国9月消费者信心指数降至四个月低点 [1][7] - 经济指标恶化为债券市场担忧提供现实基础，泡沫化金融市场需适应经济周期性放缓 [6][7] 当前市场与2007年的关键区别 - 银行监管更加严格，拥有更大的股本缓冲 [5] - 消费者借贷规模相对较小 [5] - 杠杆收购公司在交易中使用更多股权资金 [5] - 私人信贷是否会造成广泛金融损失尚不明确 [5]

战略合作 - 公司与Mile Green Company Limited订立谅解备忘录 探索实物资产领域潜在商机 [1] - 双方同意通过共同投资实物资产生态系统 评估及界定合作机会 [1] - Mile Green为可持续能源解决方案公司 双总部设于中国香港及泰国 [1] 合作方背景 - Mile Green及其最终实益拥有人在可持续科技 绿色能源 房地产及私人信贷行业拥有丰富经验 [1] - 合作方在电讯及Web2/Web3项目投资方面具备专业知识 包括实物资产领域 [1] - Mile Green及其最终实益拥有人非公司关连人士 [1]

行业趋势 - 私人信贷领域首次为Meta Platforms(METAUS)数据中心提供290亿美元融资方案 由太平洋投资管理公司(PIMCO)和Blue Owl Capital牵头 标志着该领域进入投资级债务市场 [1] - 科技公司AI军备竞赛推动资本需求 摩根士丹利预计未来三年AI资本支出超3万亿美元 微软 贝莱德等正联合筹集300亿美元私募股权资金 计划杠杆化至1000亿美元 [1][2] - 私人信贷公司手握4500亿美元可投资资金 积极寻求突破传统银行主导领域 阿波罗全球管理预测该市场规模可能扩至40万亿美元 [3] 交易细节 - Meta交易结构包含PIMCO提供的260亿美元债务融资和Blue Owl的30亿美元股权融资 债务部分可能以投资级债券形式发行 由数据中心资产担保 [2] - 该交易打破科技公司传统银行融资路径 参与竞标的还包括阿波罗全球管理 KKR 黑石集团等 是AI数据中心领域最大单项目融资 [2] - 近期类似规模交易为3月份玛氏收购Kellanova的260亿美元债券融资 但通过银行银团市场完成 [3] 公司动态 - Blue Owl首席执行官将AI基础设施比作"镐和铲" 公司通过150亿美元合资项目为德州数据中心融资 并参与多笔AI相关基础设施投资 [4][3] - KKR与Energy Capital Partners建立500亿美元合作 专注AI基础设施建设 黑石信贷部门强调投资级债务市场潜力巨大 [3] - xAI计划投入180亿美元建设数据中心 考虑采用项目融资方式 亚马逊 OpenAI等也在全美扩建数据中心 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度净投资收入为每股38美分 净资产价值(NAV)每股为13 02美元 较第一季度下降1 4% 主要由于16美分的特别股息影响 [13] - 若排除特别股息和补充股息影响 账面NAV每股实现环比增长 [13] - 第二季度调整后NAV每股为12 99美元(非GAAP指标) [14] - 净债务与权益比率从第一季度的1 16倍降至第二季度的1 12倍 低于目标杠杆率1 25倍 [14][23] - 债务和收益性投资的加权平均收益率为10 7%(第一季度为10 8%) [20] - 总投资收益从第一季度的9690万美元降至第二季度的9100万美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增投资承诺2 479亿美元 涉及15家投资组合公司(9家新公司 6家现有公司) [15] - 新增投资全部为第一留置权高级担保贷款 加权平均利差为SOFR+500基点 [16] - 季度还款总额2 88亿美元 主要来自10家投资组合公司的全额还款(其中7家为2022年前投资) [17] - 投资组合中97 4%为高级担保贷款(90 2%第一留置权 5 7%第一留置权最后出部分) [20] - 投资组合公司加权平均净债务/EBITDA保持5 8倍 利息覆盖率保持1 8倍 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调通过高盛平台优势获取独家项目源和交易流 在竞争环境中保持选择性 [16] - 持续将传统投资组合轮换为新投资项目 2022年前投资占年度至今还款价值的80% [17] - 利用投行和全球市场协同效应 提供全方位融资方案(公开/私募或混合) [12] - 公司完成Truist循环信贷安排修订 将到期日延长至2030年6月 利差降低10基点 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年政策波动性高 并购市场仍具韧性 上半年并购金额同比增长29% [11] - 私募市场DPI不足和干火药积累推动赞助商在软件 金融服务等关税敏感度低的行业行动 [12] - 银行同事认为当前处于5-7年并购市场复苏的第二年 年底前交易积压持续增加 [13] - 公开和私募市场相互促进 共同推动并购活动 公司提供全方位条款的能力是关键竞争优势 [12] 其他重要信息 - 公司宣布管理层变更 Vivek Banwall接任联席CEO Tucker Green兼任BDC平台总裁 [5][9] - 季度内执行股票回购计划 以1210万美元回购超100万股 对NAV有增值作用 [15] - 宣布第三季度基础股息每股32美分 特别股息每股16美分 [14] - 截至季度末 公司投资组合公允价值38亿美元 覆盖162家公司及40个行业 [19] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于杠杆率回升和投资渠道的展望 - 管理层表示部分投资承诺将延至下季度执行 预计随着新交易执行 杠杆率将逐步回升至目标水平 [29] 问题: 非应计资产处置细节 - 锂业公司重组为两部分: 现金支付票据和股权挂钩证券 以最大化回收投资 [30] - ProPT因持续改善恢复应计状态 Power Solar通过处置解决 新增Streamline Media为非应计资产 [30]

数据中心建设热潮 - 美股"七巨头"科技公司最近季度资本支出总计1025亿美元，主要来自Meta、谷歌、微软和亚马逊，其中微软和Meta的资本支出已超过其总销售额的三分之一 [1] - AI相关资本支出对美国经济增长的贡献超过所有消费者支出 [2] - 科技巨头资本支出增速已超过现金流增速，融资来源从股票市场转向债务市场 [2] 历史先例与当前对比 - 当前AI基础设施投入占GDP比重已超过1990年代末互联网繁荣时期的电信投资峰值（2000年电信资本支出1200亿美元，占GDP1.2%） [5] - 1873年铁路投资热和1990年代电信光纤铺设潮均因过度建设和需求不及预期而崩盘 [5] - 资产价格泡沫与信贷增长结合会对实体经济构成严重威胁，2000年科网泡沫未引发系统性危机因银行风险敞口有限 [5] 融资结构与债务风险 - 数据中心热潮融资来源包括内部现金流、债券发行、股权融资、风投私募、特殊目的载体及云服务承诺 [6] - 科技公司投资级债券发行量激增，微软融资租赁规模自2023年以来几乎翻三倍 [7] - 私人信贷成为重要资金来源，私人信贷基金规模已急剧膨胀为美国债务市场重要组成部分 [7] 金融体系风险传导 - 银行对私人信贷公司的贷款占比从2013年1%飙升至当前14% [11] - 银行与私人信贷市场广泛联系可能使其间接暴露于高风险，数据中心行业崩盘或引发银行"尾部风险" [11] - 寿险公司持有的低于投资级别企业债务敞口已超过2007年底持有的次级抵押贷款支持证券规模 [13]

基金赎回延迟与R类单位推出 - 规模达12亿澳元的Merricks Capital Partners Fund因资金全数锁定于贷款项目而推迟赎回操作 [1] - 基金向申请赎回的投资者提供R类单位选项 该类单位继续分红但不参与未来新贷款投资 [1][5] - R类单位机制相当于冻结本金保留收益 可继续获得收入分配但不参与新发贷款项目 [7] 基金当前状况与表现 - 基金全部资金已投入到核心领域的高级担保贷款中 无未配置现金 [3] - 基金近五年来首次录得单月负收益 部分因高风险贷款项目如悉尼Halo办公楼项目拖累 [3] - 6月基金回报率为0.7% 预计8月支付4%分红 [5] 私人信贷行业背景 - 澳洲私人信贷市场规模估计达1880亿澳元 其中790亿澳元与商业地产相关 [4] - 自2018年银行业皇家委员会后 私人信贷公司迅速发展为边缘行业主要融资渠道 [6] - Merricks是澳洲私人信贷行业先行者 自2007年成立运营近20年 [6] 未来展望与赎回安排 - 公司认为2025-26财年是私人信贷投资极具吸引力的年份 受益于资产流动性改善等因素 [5] - 赎回预计从2025年12月起按半年一轮分批处理 首批仅兑付30% 预计至2027年6月完成 [5] - 公司将根据底层贷款还款时间安排尽量加快赎回进度 [5] 公司所有权与行业监管 - 2024年Regal以2.35亿澳元收购Merricks 纳入其资产管理版图 涵盖55亿澳元信贷资产 [6] - ASIC正加大对私人信贷市场监管力度 担忧增长过快与估值不透明等问题 [3]