投资评级 - 报告对通合科技（300491）维持“强推”评级 [2][8] 核心观点 - **业绩拐点已现，新项目开启成长新周期**：报告认为公司业绩拐点已现，数据中心高压直流（HVDC）新项目将开启新的成长周期 [2] - **HVDC业务受益于AIDC基建爆发**：算力基础设施建设进入爆发期，传统UPS难以适配AI大模型的高功耗需求，具备低损耗、高适配特性的HVDC正成为智算中心主流方案，公司全面布局HVDC产品，将显著受益于此趋势 [8] - **新能源业务持续放量，驱动营收快速增长**：2026年第一季度公司实现营业收入2.91亿元，同比增长40.19%，主要得益于新能源功率变换产品收入的快速增长 [8] - **电网投资与储能赛道提供协同发展动力**：受益于“十五五”期间电网投资持续加码（国家电网预计投资达4万亿元），公司电力操作电源及配电自动化终端电源业务稳步增长，同时公司战略布局储能赛道，已构建完整产品平台并实现项目落地 [8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业总收入15.57亿元，同比增长28.8%；归母净利润0.40亿元，同比增长67.7%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长80% [2] - **2026年第一季度业绩**：2026年第一季度公司实现营业收入2.91亿元，同比增长40.19%，环比下降50%；归母净利润为-30.92万元，扣非归母净利润为-226.5万元 [2] - **未来三年业绩预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为18.95亿元、23.05亿元、28.10亿元，同比增速分别为21.7%、21.7%、21.9%；预测归母净利润分别为0.90亿元、1.22亿元、1.56亿元，同比增速分别为125.3%、34.8%、27.6% [4][8] - **估值指标预测**：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为54倍、40倍、31倍，市净率（P/B）分别为3.8倍、3.6倍、3.3倍 [4] 业务进展与驱动因素 - **新能源功率变换业务**：2025年公司新能源行业销量达60.58万台/套，同比增长50.64%，产品系列（太行、昆仑及液冷系列）布局不断完善，功率等级持续拓宽，随着产能扩充及设备投入增加，公司在充电模块领域的先发优势进一步巩固，规模效应有望逐步显现 [8] - **HVDC业务布局与募投项目**：公司在主流240V/336V HVDC方案基础上，积极储备前沿800V方案，并参与编写《数据中心800V直流供电技术白皮书》；公司拟募集资金不超过5.22亿元用于“数据中心用供配电系统及模块研发生产项目”，该项目已于2026年3月获深交所上市审核委员会审核通过，项目落地将显著提升交付能力 [8] - **智能电网与储能业务**：公司率先推出自主可控配电终端电源，助力电网自动化建设；在储能领域，公司构建了覆盖1000V/1150V/1500V全电压等级，包含80kW-160kW风冷PCS、300kWh-600kWh风冷储能系统在内的完整平台，并已推出一体柜等产品实现项目落地 [8] 公司基本数据 - **股本与市值**：公司总股本为1.78亿股，总市值为48.95亿元，流通市值为43.52亿元 [5] - **财务指标**：公司资产负债率为52.33%，每股净资产为6.87元 [5] - **股价表现**：近12个月内公司股价最高为40.16元，最低为16.98元 [5]