行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 全球AI发展超预期推动算力需求持续爆发，北美科技巨头大幅上修资本开支，AIDC建设高速发展 [3] - 美国电网面临老旧、并网周期长、电力缺口大的三重困境，叠加政策导向，AIDC主电源从依赖公共电网全面转向自建电站 [3] - 燃气轮机、航改燃、内燃机、SOFC等现场发电方案迎来需求爆发，柴发作为核心备电也同步受益于行业扩容 [3] - 海外发电设备产能缺口显著，为国内产业链带来整机出海与零部件配套的历史性发展机遇 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 01 美国数据中心：从依赖电网到自建电站，多种发电方案并行 - **需求驱动**：北美五大云厂商2025年资本开支达4115亿美元，同比增长72%，预计2026年资本开支中值达7000亿美元，同比增长70% [15][18] - **电网困境**：美国超过50%的电网服役时间超过20年，发电并网时间已延长至5年，2025-2030年北美数据中心持续存在电力缺口 [24] - **政策与成本推动**：2026年2月特朗普正式要求科技巨头数据中心自建电站，五大数据中心州工业电价为146美分/千瓦时，高出全国均值14% [25][28] - **主流方案**：现场发电主电源主要为燃气轮机（含航改燃）、内燃机、SOFC三大方案 [29] - **成本分析**：对美国1GW数据中心现场发电的综合成本分析显示，工业燃气轮机的每兆瓦时总拥有成本最低（99-157美元），成本最优 [32][33] 02 燃气轮机：美国数据中心首选主电方案，订单迎来爆发 - **市场地位**：燃气轮机是美国AIDC首选主电方案，全球市场由GEV、三菱重工、西门子能源形成寡头垄断，2024年CR3达85% [4][46][48] - **供需紧张**：行业订单积压显著，2026年新订单交付节奏已排至2029 2030年 [4] - **龙头订单增长**： - GEV 2025年燃机新增订单达29.8GW，同比增长48%，在手订单积压至2029年 [50] - 西门子能源2025财年燃气业务新签订单达230亿欧元，同比增长41%，在手订单积压至2029年 [55][58][61] - 三菱重工2025年Q1-Q3新签燃机订单同比+68%，新签订单/收入比提升至3倍，呈现供不应求 [63][65][67] - **国产替代机遇**：国内重型燃机技术加速突破，东方电气等企业实现核心部件自主化，产业链迎来整机出海与零部件配套的双重机遇 [4][69] 03 航改燃、内燃机、SOFC：美国数据中心主电新方案 - **航改燃**： - 凭借交付周期短（GEV的LM2500机型商业化运营仅需约1.5个月）、部署灵活的优势成为AIDC主电重要补充 [5][90] - 全球市场由GEV、贝克休斯主导，占据63%的五年滚动市场份额 [86][87] - 2025年以来，GEV、贝克休斯在美国数据中心领域获得多台航改燃订单 [90][91] - **燃气内燃机**： - 因成本低、交付快承接燃机需求外溢，瓦锡兰、卡特彼勒等企业斩获大额订单 [5][101] - 中速机资本支出可比航改燃降低20–30%，燃料消耗少20%至35%，电效率可超过50% [101] - 2025-2026年，瓦锡兰、卡特彼勒宣布多笔内燃机作为北美数据中心主电源的订单，合计功率达数GW [103] - **SOFC**： - 作为高效模块化发电方案，具备高效率（可达55%-65%）、燃料灵活、模块化快交付（如Bloom Energy可实现90天内部署）等优势 [5][108][110] - 美国Bloom Energy为全球龙头，已服务于亚马逊、甲骨文等数据中心客户，在手积压订单约200亿美元 [110][113] - 国内产业链初步成型，潍柴动力与英国Ceres Power合作，三环集团是Bloom Energy核心隔膜板供应商 [5][117][119] 04 柴发：数据中心主要备电，看好国产替代、出海 - **市场空间**：柴发是AIDC备电的核心选择，全球市场规模2024年达179亿美元，预计2024-2029年复合增速7% [6][130][132] - **中国市场**：我国2027年数据中心柴发市场规模预计达108亿元，2024-2027年CAGR达13% [6][139] - **竞争格局**：当前高端市场由康明斯、卡特彼勒等外资主导，2024年中国数据中心用柴发市场，康明斯与MTU各占35% [6][135][136] - **国产突破**：潍柴重机中标中国移动2MW柴发机组打破外资垄断，国产企业在技术突破下迎来国产替代与出海的双重成长逻辑 [6] 投资建议与重点标的梳理 - **核心主线**：全球AIDC建设驱动发电设备行业高景气，核心零部件配套、整机国产替代及出海成为核心投资主线 [6] - **燃气轮机**：重点推荐杰瑞股份、应流股份、冰轮环境、西子洁能，重点关注豪迈科技、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、海联讯 [6][73] - **航改燃**：重点关注主机厂航发动力，以及航发科技、航发控制、航宇科技等配套厂商 [6][94] - **内燃机**：重点推荐潍柴重机，重点关注中国动力、潍柴动力、动力新科、联德股份、鹰普精密 [6][105] - **SOFC**：重点关注潍柴动力 [6][121] - **柴发**：重点推荐潍柴重机，重点关注潍柴动力、重庆机电、联德股份、鹰普精密 [6]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能数据中心（AIDC）的供电与能源保障产业链，具体涉及备用电源、自主供电设备及相关零部件[1][15] * **公司**：潍柴动力、动力新科、玉柴、银轮股份、三联锻造、渤海汽车、威孚高科等国内相关产业链公司[1][3][4][7][8][9][11][12][14] 二、 核心观点与论据 1. 宏观与行业驱动因素 * **美国电网约束强化自主供电需求**：美国数据中心电力需求非线性增长，但电网装机容量扩张慢，老旧电源退出，导致停电缺电频发，居民电价（尤其在PJM及加州）涨幅较多[2] * **政策信号明确**：微软、谷歌、OpenAI等7家海外巨头在美国白宫签署“自主供电承诺”，虽为自愿性质，但释放了明确政策信号，预计数据中心接入市电的比例将持续降低，自主供电占比提升[2] * **中东冲突加剧备灾需求**：中东冲突持续演绎，部分数据中心（如AWS、微软）及供电设备遭遇袭击，带动该地区对备灾电源（尤其是柴发）的需求预期上行，科泰等头部机组厂商已收到中东客户询单[1][4] 2. 主要公司业务进展与预期 潍柴动力 * **柴发业务**：2025年出货量预计约1,400台，其中海外占比约一半；2026年预计至少2,800台及以上；2028-2030年目标达到8,000台甚至更高[1][4] * **利润贡献**：2028-2030年仅柴发业务有望贡献50-60亿利润，按20倍PE对应约1,000亿市值[1][5] * **北美渠道**：重要下游渠道Gartner在2026年2月计划将北美机组产能扩张至10亿美金水平（Q3时计划为5亿美金），已成为美国两家头部EPC的首选机组供应商，并正与两家Hyper Scaler洽谈新数据中心项目[4] * **燃气内燃机**：聚焦3-6兆瓦功率段，契合北美相对小型数据中心主电需求；2026年年中至下半年有望形成产品并推动北美意向订单落地[6] * **SOFC（固体氧化物燃料电池）**：产能规划清晰，2026年扩至10兆瓦，2027年扩至100兆瓦，2030年目标达1吉瓦[1][6] 动力新科 * **业绩预期**：2026年业绩预期约4亿，中期有望达到10亿甚至更高[1][8] * **合资公司**：与三菱合资的上柴菱重2026年开始加速扩产，预计全年出货约1,500-2,000台，对公司净利润贡献约2亿[7] * **产品引进**：上柴菱重计划在2026年下半年引进三菱约1兆瓦燃气内燃机机型，有望快速向北美供货[7] * **自主品牌**：16VK预计在2026年陆续完成大厂验证并实现批量化出货[1][8] 玉柴 * **业绩回调原因**：四季度及下半年业绩不及预期，核心压力来自成本与费用项上行（销售与研发费用抬升），以及政府补助影响下的其他收益同比下滑[8] * **后续增量**：作为字节跳动供应链，受益于字节在国内AIDC招标落地（包括年初公告的1吉瓦及近期新增的“几百兆瓦”项目），同时有望受益于海外（包括中东）备灾需求带来的柴发出货与业绩修复[3][8] 银轮股份 * **卡特供应链**：是卡特柴发核心供应链之一，供应散热模块并已获取尾气处理相关业务，目标单机价值量提升至15万美金以上[9] * **市值弹性**：按2,000台、单台15万美金价值量、20%净利率测算，仅该块业务即可带来约200亿市值增量[9] * **液冷业务**：进展顺利，持续对接英伟达、谷歌，预计3月份将有较明确进展[1][10] * **整体展望**：在燃机方向具备从燃气内燃机向燃气轮机切入的市值弹性，整体有望看到“七八百亿”区间市值[10] 其他公司 * **三联锻造**：切入燃机叶片业务，目前处于样品制作阶段，产品主要用于燃气轮机前半部分[3][11] * **渤海汽车**：主业为活塞，年收入约20亿、利润约1.2亿，下游覆盖卡特、潍柴等；在AIDC相关方向有产品布局；定增后预计从2027年开始年度利润体量约5-6亿，当前市值约50亿[3][12][13] * **威孚高科**：布局大功率燃喷、增压系统及SOFC金属支撑板，估值约13倍；客户覆盖上柴、玉柴、康明斯等，与潍柴有较深合作[3][14] 三、 其他重要内容 * **产业链梳理框架**：研究团队已对AIDC缺电链进行系统梳理，框架覆盖从上游Tokens消耗、大厂资本开支、AIDC建设需求，到供给端的燃气轮机、燃气内燃机、SOFC及柴发等环节[15] * **需求景气方向**：综合来看，美国电网约束及中东地缘冲突，将持续强化对燃气内燃机、SOFC及燃气轮机等自主供电设备，以及柴发等备灾电源的需求景气度[1][2][4]

涉及的行业与公司 * **行业**: 电力设备与发电行业 特别是燃气轮机 柴油发电机组 功率半导体行业[1] * **公司**: 微软 谷歌 OpenAI 亚马逊 Meta xAI 甲骨文 国内柴油发电机组OEM供应商[1][2] 核心观点与论据 * **美国科技巨头转向自主供电**: 微软 谷歌 OpenAI 亚马逊 Meta xAI 甲骨文七家公司签署自主供电承诺 将减少接入市电比例 增加对燃气轮机和柴油发电机组的需求[1] * **中东冲突加剧电力需求**: 美伊冲突波及中东多地 电力基础设施被炸毁 导致数据中心中断和工商业用电受影响 电力设施重建和备电需求迫切 进一步推高对功率半导体等设备的需求[1] * **柴油发电机组需求扩张且场景转变**: 需求规模从数据中心备电拓展至工商业场景 需求性质从备电转为部分应急场景下的主电源 且冗余比例在提升[2] * **柴油发电机组在中东应急需求中占优**: 相比建设周期为1-2年的燃气轮机 柴发模块化 运输便利 建设周期仅1-3个月 更适合当前应急场景 且中东燃料成本低[2] * **国内柴发厂商迎订单机遇**: 产业链调研显示 中东客户已开始向国内主流柴发OEM供应商询单和加单[2] * **中东急单盈利能力强**: 中东需求多为急单 价格弹性大 其盈利能力可与数据中心相关的高端产品相比[2] 其他重要内容 * **事件发生地**: 美国白宫[1] * **需求驱动因素**: 包括科技公司自主供电战略和地缘冲突导致的应急重建需求[1][2]

**涉及行业与公司** * **行业**：电力行业（特别是发电、电力设备、变压器）、AI与数据中心相关产业、机械制造（燃气轮机、发电机组、铸件）、高端制造（重型燃机叶片、铸锻件） * **公司**： * **电力运营商**：豫能控股、金开新能、福能股份 * **机械产业链**：杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联得股份、英普精密、重庆机电、国际重装、杭汽轮、东方电气、哈电集团、上海电气 * **电力设备/变压器**：思源电气、安靠智电、金盘科技、伊戈尔 **核心观点与论据** **一、 “缺电”逻辑的边际变化与核心驱动** * **核心驱动**：当前缺电逻辑的核心在于**AI产业趋势再度被强化**，叠加**美国解决缺电的政策/路径预期升温**[2][3] * **边际变化1**：**Token调用量趋势验证产业景气延续**，最新观察显示中国Token调用量已超过美国，且中美均呈环比持续上行，缓解了市场对数据中心资本开支和ROI的担忧[2] * **边际变化2**：**AI应用端定价强化产业趋势预期**，部分软件标的回撤加深，反而强化了市场对AI产业趋势的预期，并对“缺电”逻辑形成增量催化[1][2] * **边际变化3**：**美国侧政策与供给约束言论催化明确**，包括2025年7月15日提出延迟煤电退役，以及印度“缺火电设备、缺电力设备”缺口约40%的报道，强化全球供给偏紧认知[2] **二、 “Token出海”对电力板块的影响** * **新路径**：Token出海提供了电力价值外溢的新路径，通过海外公司调用Token实现服务输出，广义上体现为“**向外输出低价电力的折算价值**”[1][5] * **对国内电力运营商的影响**：Token出海不仅强化“缺电”预期，也为国内电力运营商提供**潜在的估值与配置逻辑变化**[5][6] * **现状**：已有港股公司在为海外大厂及部分C端客户提供服务，Token调用量呈井喷式增长[5][6] **三、 国内外电力股估值差异与国内配置窗口** * **海外电力股**：以美股为代表，主要基于“直连或并网”向AI数据中心供电的**高电价逻辑定价**，估值在2024-2025年间可达约**40倍**[6] * **国内电力股**：受制于**周期与电价预期**，2026年电源投放偏多叠加宏观压力使电价偏低，电力市场化因素对股价形成压制，整体表现偏弱[1][6] * **国内配置窗口**：判断**2026年更接近周期底部**，2027-2028年国内电力运营商优势有望更清晰；选股强调估值安全边际，**PB小于1或接近1**的标的具备配置价值[1][6] **四、 机械产业链的直接受益环节与公司** * **受益环节**：在“北美缺电+国内Token出海”共振下，**燃气轮机、燃气发电机组与柴发（柴油发电机组）** 等环节需求有望继续显著提升[1][7] * **竞争格局**：海外龙头供货商产能排期普遍已至2029年之后；国内企业**边际产能增量更具弹性**，有望在景气周期中实现份额提升[1][7] * **推荐框架与标的**： * **燃气产业链**：杰瑞股份、应流股份[7] * **铸件相关**：豪迈科技、联得股份、英普精密[7] * **柴发相关**：重庆机电[7] **五、 关键公司进展与展望** * **杰瑞股份**：在北美数据中心发电机组领域取得从0到1突破，数月内连续签订**4个大订单，累计金额接近5亿美元**。电力板块有望成为第三增长曲线，预计该业务在**3-5年内发展至收入约50亿元规模**。目前具备年供约**200MW**发电机组的能力，对应金额约**2亿美元**[1][7] * **应流股份**：在重型燃机叶片环节实现重大突破，自**2024年起订单进入快速增长阶段**。2026年产能继续快速爬坡，2027年新购设备安装调试完成后产能有望进一步释放[2][9] * **豪迈科技**：在重型燃机铸件领域覆盖GE、西门子、三菱等国际客户。已具备**30万吨以上**铸造产能，另有约**7万吨**产能处于扩产阶段。当前燃机收入占总收入约十几个点，后续判断有望提升至**20多个点**[10] * **重庆机电**：持有重庆康明斯50%股权。在康明斯2026年业绩报表中，重庆康明斯业绩实现**接近翻倍增长**，直接贡献重庆机电约**6亿多元净利润**，而公司2025年净利润仅**4亿多元**[13] * **国际重装**：与西门子合作紧密，2025年8月起单独投资**8000万元**扩建产线专项用于西门子前端燃气轮机部件扩产，预计于**2027年7-8月投产**[14][15] * **杭汽轮**：具备自主燃机能力，2025年9月完成首台自主燃机满负荷性能测试，2026年1月完成首个商业化合同签订，并收到包括美国客户在内的海外询价。主业（工业汽轮机）稳定状态下每年约**5亿元利润**[18] * **东方电气**：预期2026年利润约**45亿元左右**，2027年利润有望达**50-55亿元**。其自主研发的G50燃机已成功实现出口，若按**20台、每台2亿元收入、20%净利率**测算，可贡献约**10亿元利润**，给予50倍估值对应约**500亿元**市值增量，总体市值有希望看到**1500亿元**[20][21] **六、 电力设备（变压器）板块趋势** * **趋势持续性**：美国缺电趋势仍强，数据中心实际需求持续超预期。海外变压器厂扩产意愿或能力不足，使得紧缺呈现**长周期趋势**[24] * **订单能见度**：美国变压器本土厂商交付周期已延长至**2-3年**，按此交付周期，订单能见度已可看到**2028年**[24] * **估值与标的**：市场当前按2026年40倍、2027年30倍估值方式定价。建议关注**思源电气、安靠智电**等。 * **思源电气**：2025年在美国数据中心市场开始获取批量高压变订单，按以2028年利润给予30倍的目标测算，当前仍有约**30%**空间[25] * **安靠智电**：变压器产能约**20亿元**，对应约**3亿元利润**，该部分按30倍估值对应约**90亿元**市值；短期目标市值约**140亿元**，对应约**40%**空间[25] **其他重要内容** **一、 后续关键观察变量与风险** * **最关键观察变量**：**资本开支与环比增速的验证**，具体包括：1) Token调用量是否继续环比上行；2) 大厂资本开支能否持续环比增加[4] * **资本开支规模**：2026年投入规模相对确定，区间约为**6000亿至7000亿美元**；此前对2027-2028年的框定为可能到**1万亿美元**[4] * **产业链订单能见度**：电力设备、燃气轮机等产业链公司订单普遍排至**2027、2028、2029年**[4] * **主要风险变量**：后续需重点关注**资本开支与关税政策**等变量[26] **二、 高端制造领域的预期差寻找与逻辑辨析** * **配置思路优化**：在涨幅已较高的背景下，倾向于在**与海外巨头配套**和**自主设备出海**两类估值体系中，寻找涨幅相对不高、仍有预期差的标的[2][14] * **“自主燃机”的界定与挑战**： * **界定**：强调具备**完全自主知识产权**的燃机本体能力，引进西方技术的合资或授权型号通常受IP许可或出口限制，面向北美市场存在约束[15][16] * **挑战**：国内整体处于追赶阶段，进入北美市场需经历客户与产品验证，**推进节奏较慢**。当前更多处于海外客户询价或产品认证阶段，缺乏美国订单[15][16] * **稀缺性**：以“完全自主燃机”口径筛选，国内范围相对收敛，判断**不超过5家**（如东汽、上汽、杭汽、中船703等）[17] * **国内三大主机厂估值重估逻辑**： * **逻辑基础**：在全球能源转型背景下，市场开始将国内三大主机厂（东电、哈电、上电）估值向海外三巨头（GEV、西门子能源、三菱）对标[19] * **催化**：全球范围内对机组能源需求提升，以及2025年10月左右东方电气自主研发G50的相关规划信息，推动市场重新评估国内主机厂在全球市场获取订单的可能性[20] * **估值假设**：海外三巨头2027年估值约**40倍**，2028年约**30倍**。国内即便给予折扣，2027年亦有望看到**20-25倍**的估值对标可能性[20] **三、 市场状态与节奏** * **市场状态**：市场对趋势认同度提升，但**短期股价波动可能增强**[26] * **电力运营商位置**：相较燃气轮机、电力设备、火电设备已处于更高的交易位置，电力运营商整体仍处较低区间，更多是“时点与机会成本”问题[6]

核心观点 - 市场将潍柴动力视为传统重卡周期股并给予较低估值 2026年预测市盈率仅为14.4倍 但公司正加速转型为AIDC发电设备的全面供应商 市场尚未充分定价其在能源领域的布局 有望打破估值天花板实现价值重塑 [1] 业务与转型 - 公司正加速从传统重卡周期股转型为AIDC（人工智能数据中心）发电设备的全面供应商 [1] - 旗下多种AIDC发电设备业务包括往复式燃气发电机组、SOFC（固体氧化物燃料电池）以及作为备电的柴发（柴油发电机组） [1] 市场机遇与增长逻辑 - 全球算力基建浪潮爆发 为AIDC发电设备带来市场机遇 [1] - 公司增长遵循“海外主供补缺+备电国产替代”的双重逻辑 [1] - 在全球AIDC投资高速增长和“美国缺电”现象深入的背景下 公司相关业务均有望实现业绩高增长 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为124亿元、153亿元、177亿元 [1] - 对应每股收益（EPS）分别为1.43元、1.75元、2.03元 [1] - AIDC发电产业增长有望持续提升该业务在公司利润中的占比 [1] - 基于2026年22倍市盈率的估值 得出目标价为38.52元 [1]

公司股价表现 - 潍柴动力港股股价涨超4% 盘中高见30.98港元并再创历史新高 截至发稿报30.98港元 成交额2.78亿港元 [1] 行业背景与驱动因素 - 摩根士丹利将美国2025-2028年数据中心的累计电力缺口预测从44吉瓦上调至47吉瓦 这相当于9个迈阿密或15个费城的总用电量 [1] - 电力供给不足已成为制约AI算力扩张的核心瓶颈 科技巨头们转而寻求新的解决方案 多个数据中心考虑自建电力设施 [1] - 马斯克旗下的人工智能公司xAI在今年开年增购了5台燃气轮机 用于为其持续扩容的超级计算机集群供电 [1] 公司业务转型与增长前景 - 国泰海通证券认为 潍柴动力有望从一家以重卡动力链生产制造为主的企业 逐渐转型成为AIDC发电设备的全面供应商 [1] - 在全球AIDC投资高速增长及“美国缺电”现象不断深入的背景下 潍柴动力旗下多种AIDC发电设备业务均有望实现高增长 包括往复式燃气发电机组、SOFC以及作为备电的柴发 [1] - 考虑到AIDC发电产业的增长有望持续增大潍柴动力该业务的利润占比 认为公司成长空间较大 [1]

公司股价与市场表现 - 潍柴动力(02338)股价上涨超过4%，最高触及30.98港元，创下历史新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨4.73%，报30.98港元，成交额为2.78亿港元 [1] 行业背景与核心瓶颈 - 摩根士丹利将美国2025-2028年数据中心的累计电力缺口预测从44吉瓦上调至47吉瓦 [1] - 该电力缺口相当于9个迈阿密或15个费城的总用电量 [1] - 电力供给不足已成为制约AI算力扩张的核心瓶颈 [1] - 科技巨头寻求新解决方案，多个数据中心考虑自建电力设施 [1] - 马斯克旗下人工智能公司xAI在年初增购了5台燃气轮机，为其超级计算机集群供电 [1] 公司业务转型与增长机遇 - 国泰海通证券认为，潍柴动力有望从重卡动力链生产制造企业，转型成为AIDC（人工智能数据中心）发电设备的全面供应商 [1] - 在全球AIDC投资高速增长及“美国缺电”背景下，公司旗下多种AIDC发电设备业务有望实现高增长 [1] - 相关业务包括往复式燃气发电机组、SOFC（固体氧化物燃料电池）以及作为备电的柴发（柴油发电机组） [1] - AIDC发电产业的增长有望持续增大该业务在潍柴动力的利润占比，公司成长空间较大 [1]

行业与公司 * 行业：燃气轮机、燃气内燃机、柴油发电机组行业，核心驱动力为北美AI算力需求激增导致的电力短缺[2] * 公司：杰瑞股份、英流股份、豪迈科技、东方电气、连德股份[11][12][14][15][16] 核心观点与论据 * **核心驱动**：北美AI电力需求突增与电网老化之间的矛盾，导致电力供应出现巨大缺口，需求大于任何单一技术的现有产能[4] * **行业阶段**：行业处于多技术路线（燃气轮机、燃气内燃机、柴发）动态微调、并行共振的窗口期，类似光伏P型向N型切换的前期阶段，此状态至少持续至26年全年或27年上半年[4][5] * **需求旺盛**： * 燃气轮机：25年全球新签订单已达87吉瓦，但实际供给仅57吉瓦，三巨头交付排期已至2029年[3] 预计到30年全球需求将超过200吉瓦[3] * 燃气内燃机：以瓦西兰为例，25年前三季度新签订单同比增速在110%以上，其中75%来自美国AI数据中心场景[9] * 柴油发电机组：作为数据中心备用电源，25-26年在AI数据中心场景的需求量和规模增速均在50%以上，全球供不应求且持续涨价[10] * **供给约束**： * 共性：全球集中度高，国内厂商处于追赶阶段；均存在上游环节约束，扩产需时[5] * 燃气轮机：供给刚性最强，受热端叶片、高温合金等核心零部件产能扩张慢制约，头部零部件厂商固定资产周转率仅2~3倍[5][6] * 燃气内燃机与柴发：大缸径高端机受制于少数国内外龙头，北美高端市场订单排至27年前后[6][7] * **投资主线**： * 寻找供给约束最紧的环节，如燃机热端叶片、大缸径发动机等[7] * 布局国产替代、出口替代及绑定全球龙头供应链的厂商[7] * 阶段内配置应围绕燃气轮机产业链，并叠加内燃机和柴发两条弹性较高的赛道[7] * **技术路线对比**： * **燃气轮机**：周期最长、确定性最高、供需缺口最显著，是主电源主力；全球燃机服务市场预计从23年的380亿美元增长至33年的870亿美元[7][8] * **燃气内燃机（中速机）**：部署最快的万亿增量解法，单循环效率达48%-49%，交付周期仅2-4周，单位投资最低；在50-400兆瓦项目区间因度电成本优势更受青睐（约1.8-2元/度）[8][9] * **柴油发电机组**：数据中心备用电源核心，国内需求为三者中最好，因天然气管道不便，柴油机更适用；北美高功率段市场被卡特彼勒、康明斯、MTO三家垄断，市占率超90%[10][11] 其他重要内容 * **国内市场特点**：国内对柴发需求相对更好，主要因整体不缺电导致燃气轮机应用场景有限，且天然气管道基础设施不便[11] * **市场规模预测**： * 柴油发电机组市场预计从25年的110多亿美元增长至2029年的255亿至2660亿美元之间[11] * 原文中“165 165 亿美元”及“26560 亿美元”数据存疑，可能为口误或笔误，但指出了长期增长趋势明确[11] * **具体公司观点**： * **杰瑞股份**：逻辑清晰，以成撬模式和全球供应链优势最快切入北美缺电市场，订单接洽与兑现已无问题，关注点转向订单价值量（供电、配电、储能）[11][12] * **英流股份**：卡位最佳，是西门子能源重燃热端叶片唯一国产厂商，深度绑定GE、贝克休斯等龙头；截至25年底，燃机板块在手订单12.12-13亿元，航发板块2-3亿元，合计约15亿元，预计25年交付75%[12][13] * **豪迈科技**：全球燃机冷端核心供应商，生产满负荷；预计25年业绩25亿元左右，26年约30亿元，是板块中短周期业绩最稳健的公司之一[14][15] * **东方电气**：国内最领先的燃机厂商之一，国内市占率约70%；当前估值约25倍，有吸引力，上涨动力来自市场对其燃机实力预期差的落地[15] * **连德股份**：类似恒立液压模式，绑定大客户；业务覆盖三条支线，在制冷端（客户江森特灵）、发电侧燃机（客户索拉）、内燃机（客户英有）、柴发（客户卡特）均有布局；卡特审厂推进快，其总需求可能达15亿人民币左右[16][17]

文章核心观点 - AI数据中心（AIDC）景气度持续，带动电力与电力设备需求爆发式增长，北美电力基础设施老化与供需缺口为相关设备（如变压器、储能、燃气轮机、柴油发电机）出海创造机遇，同时数据中心内部供电架构向800V高压直流演进，液冷技术加速普及，产业链各环节迎来明确增量 [1][2][5][8] AI资本开支与电力需求 - **海内外资本开支持续高增**：北美科技巨头2026年资本开支计划强劲，亚马逊预计2000亿美元（同比+50%），谷歌预计1750-1850亿美元（同比+91%-102%），Meta预计1150-1350亿美元（同比+59%-87%）；国内阿里巴巴计划未来三年投入AI基建与云计算的资金从3800亿元提升至4800亿元，字节跳动2026年资本支出预计达1600亿元 [1] - **AIDC电力需求爆发**：美国能源部预测，AIDC电力需求将从2023年的176TWh增长到2028年的325-580TWh，占美国总电力需求的比例从4.4%提升至6.7%-12% [1][8] - **电网压力加剧**：美国电网老化严重，70%的变压器已超过25年设计寿命，电网负荷备用率仅20%，难以应对AI带来的电力需求爆发式增长 [1][8] 数据中心供电架构演进 - **向800V高压直流（HVDC）演进**：为满足AI算力爆发下千瓦级单芯片功率和高机柜功率密度需求，供电架构从传统54V向800V HVDC演进，后者具有高效率、高可靠性、占地小、减少约45%铜用量等优势 [2] - **渗透时间表**：英伟达预计2027年起加速向800V HVDC过渡，OCP联盟（Meta、谷歌、微软等）加速推广±400V方案；国内厂商有望于2026年下半年实现800V HVDC首批发货，但短期内因单机柜功率较低（20-100kW为主），将以UPS+800V局部应用的混合架构为主 [2] - **未来技术路径**：800V HVDC实现路径多样，包括sidecar架构、巴拿马、固态变压器（SST）等；SST通过碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等半导体器件高度集成变压器、开关柜、电源等功能，是未来发展趋势，有望于2027年开启商业化导入，2029-2030年成为主流方案 [3] 服务器电源与关键部件 - **服务器电源功率与价值量提升**：伴随英伟达Rubin系列芯片起量，服务器电源功率从5.5kW向8-12kW演进，并采用碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）等新型半导体材料替代传统硅基器件，价值量显著提升 [4] - **市场竞争格局**：高端AI服务器电源市场由中国台资厂商（如台达、光宝）主导，大陆厂商（如麦格米特、欧陆通、新雷能、科士达）正加速拓展海外市场 [4] - **BBU与超级电容需求明确**：为应对高功耗AI负载下的电压波动与瞬时电流激增，HVDC+BBU（电池备份单元）+超级电容有望成为AI服务器标配；全球BBU电源市场销售额预计从2024年的13.97亿美元增长至2031年的31亿美元，2025-2031年CAGR为12.7%；全球超级电容器市场规模预计从2024年的37.1亿美元增长至2033年的49.5亿美元，2025-2033年CAGR为3.3% [4] 液冷技术普及与市场 - **液冷渗透率加速上行**：AI芯片功耗攀升（如谷歌TPUv7达980W，英伟达Rubin将达2300W）推动液冷从试点走向普及；TrendForce预计，AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%提升至2026年的40%，2026年全球液冷市场空间约150亿美元（约1050亿元人民币），2026-2028年CAGR约30% [5][6] - **主流技术路线**：以冷板液冷（DTC）为主干，其对服务器改动小、过渡平滑、产业链成熟；微通道液冷将液冷板与芯片保护盖融合，换热效率比传统冷板提升40%-60%，正处于从实验室向大规模产业化应用转变的关键时期；浸没式液冷受限于氟化液高成本，未来随高密度芯片应用有望较快增长 [6][7] - **产业链分工**：欧美主导液冷系统与服务，中国内地及中国台湾省承载制造，依托海外产能与英伟达/谷歌等项目切入全球供应链 [7] 北美电力缺口与设备出海机遇 - **电力缺口与约束**：北美整体电力缺口大，AIDC电力需求高增且分布集中（如弗吉尼亚州、德克萨斯州、加利福尼亚州），面临“需求-供给-并网时间长”三重约束 [8] - **储能需求旺盛**：在AIDC备电逻辑下，北美储能需求预计从2025年的8.9GWh提升至2030年的190GWh，CAGR约84%；在绿电直连逻辑下，需求预计从2025年的78GWh提升至2030年的475GWh，CAGR约44% [8] - **变压器出海机遇**：北美电力变压器供应缺口达30%，中国变压器产能占全球60%，出海前景看好 [9] - **燃气轮机供应链机会**：GE Vernova、西门子能源和三菱重工三大燃机巨头订单已排至2028年但扩产有限，看好中国内地厂商切入全球供应链，国内代工及叶片、铸造、材料等关键零部件供应商有望受益 [9] - **柴油发电机需求增长**：海外柴油发电机需求增长快，全球大功率市场由康明斯、卡特彼勒等主导且扩产保守，国内主机厂及零部件厂商有望通过出海打开增长空间 [9]

**涉及的公司与行业** * 公司：联德股份 [1] * 行业：机械制造（具体涉及AIDC相关设备、工程机械/矿机） [1][2] **核心观点与论据** * **核心投资逻辑**：看好北美缺电背景下的算力链投资机会，公司作为纯正北美算力链标的，业绩具备确定性 [1][2] * **AIDC业务增长迅猛**：AIDC相关（燃机、柴发、压缩机）营收预计在2026年占比可能达到27% [1] * **燃机**：新品已于2025年第三季度获得小批量订单，2026年订单预期为5000万元，未来3年规模或达3-5亿元 [1] * **柴发**：传统柴发业务延续增长，并贡献增量 [2] * **核心客户需求强劲**： * 卡特：需求增幅预期超50% [1] * 江森：外需占比70%，订单创历史新高，主要由AIDC商用领域贡献，增幅预期30%以上 [2] * **新客户拓展顺利**： * 2026年批量的北美柴发、农机龙头新客户预计取得T1级供应商地位 [2] * 西门子预计开始送样验证 [2] * **产能快速扩张支撑出货增长**： * 2026年总出货量或超8万吨（老产能5万+新产能3万吨），增量2万吨 [1] * 一期产能释放提速：2025年月产能从400吨增至1200吨，下半年AIDC订单放量促进产能加速释放，2026年底月产能有望达到4000吨以上 [1] * 二期规划明确：2026年率先搬入机加工设备，并开始投资铸造线（针对批量订单，提高自动化与大吨位产能），预期铸造线2027年投产 [1] **其他重要内容** * **业绩驱动因素**：需求传导至出货，以及产能利用率提升带动盈利，两端均具备超预期空间 [3] * **产品进展**：燃机多型号新品预计在2026年下半年实现大批量生产 [2]