日美贸易协议核心内容 - 美国对日本输美产品关税从25%降至15% [2] - 日本将向美国投资5500亿美元且美方获得90%利润 [2] - 日本开放汽车、卡车、大米及部分农产品市场 [2] - 日美加强半导体、钢铁、造船、能源、汽车领域供应链合作 [2] 对日本经济影响 短期影响 - 汽车关税维持15%缓解产业压力（2024年对美出口汽车137万辆占出口总额34%） [4] - 协议公布后日经225指数单日上涨1396.40点涨幅3.51% [4] 长期风险 - 5500亿美元投资或导致日本财政压力及产业空心化 [4] - 开放农产品市场加剧国内竞争可能扩大贸易逆差 [5] 对中国潜在影响 贸易层面 - 日本增加美国大米进口或减少中国农产品份额 [7] - 日本企业减少对华投资可能影响中国工业制成品进出口 [7] 产业链层面 - 日美半导体、钢铁等领域供应链合作或边缘化中国相关产业链 [7] - 5500亿美元投资可能分流原计划投入中国的资金（尤其半导体、能源领域） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面海外美国参议院通过《大美丽法案》待众议院批准，特朗普关税表态影响市场，国内推进统一大市场等政策，6月财新制造业PMI回升，股债齐涨，市场处于短期题材博弈阶段[2][3] - 各商品走势分化，贵金属因避险情绪反弹，铜价受宏观和基本面推动向上突破，铝价受美指和低仓单影响偏好，氧化铝维持偏好震荡，锌价因海外炼厂复产回落，铅价因消费未兑现回落，锡价走势回补，工业硅因淡季需求降温反弹遇阻，碳酸锂情绪降温价格下行，镍价震荡，原油多空因素交织震荡，螺卷受限产消息刺激反弹，铁矿震荡承压，豆菜粕和棕榈油或震荡运行[4][6][8][11][12][14][16][17][19][21][23][24][26][27][29] 各品种总结 宏观 - 海外美国参议院通过《大美丽法案》待众议院批准，特朗普称美印或达成贸易协议，暗示对日进口商品关税或升至30%-35%，5月职位空缺数升至去年11月来新高，鲍威尔暗示若无关税因素原本将继续降息，美元延续弱势，美股走势分化，黄金、原油与铜价齐涨[2] - 国内习近平主持中央财经委会议强调推进统一大市场等，6月财新制造业PMI回升至50.4重返扩张区间，股债齐涨，A股缩量至1.5万亿，红利风格占优，市场处于短期题材博弈阶段，主线不明晰，缺乏增量资金推动指数上台阶[3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货价格双双收涨，COMEX黄金期货涨1.28%报3349.90美元/盎司，COMEX白银期货涨0.20%报36.25美元/盎司，特朗普威胁对日本加征关税、美联储暗示可能降息及中东地缘风险推动避险资金流入，近期美国重要经济数据多，市场波动率可能加大，短期金银价格反弹持续性存疑[4][5] 铜 - 周二沪铜主力向上突破，伦铜强势上行逼近万元关口，国内近月B结构走扩，电解铜现货市场成交向好，下游加快补库节奏，内贸铜升水升至200元/吨，LME库存维持9.1万吨，宏观上美国制造业低迷通胀预期上行，鲍威尔表态若无关税影响美联储今年或已降息，产业上1-5月全国规模以上有色金属工业企业利润总额同比+17.2%，预计铜价短期震荡上行[6][7] 铝 - 周二沪铝主力收20635元/吨，涨0.31%，伦铝收2602美元/吨，涨0.17%，近期美指回落铝价获提振，需关注参议院通过法案及7月9日贸易关税暂停期限影响，基本面沪铝仓单库存降至2.9万吨历史低点，短时支持铝价表现[8][9][10] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力合约收2945元/吨，跌1.41%，现货氧化铝全国均价3121元/吨持平，升水56元/吨，上期所仓单库存2.2万吨减少8404吨，氧化铝仓单库存低位，短时间期价受流动性风险影响表现偏好，现货市场货源增量有限，成交持稳，预计延续偏好震荡格局[11] 锌 - 周二沪锌主力合约日内回落夜间窄幅震荡，伦锌延续跌势，现货市场成交好转，Nexa公司Cajamarquilla冶炼厂恢复运营，和田地区铅锌冶炼工程投产，中金岭南广西矿业盘龙铅锌矿采选扩产改造工程开工，美国参议院通过法案，6月ISM制造业PMI连续四个月萎缩但5月JOLTS职位空缺大幅好于预期，鲍威尔松口不排除7月降息可能，美元探底回升，秘鲁炼厂复产供应扰动减弱，国内新项目投产远端供应压力预期仍存，锌价回落但下游逢低采买缓解跌势，短期回归偏弱走势[12][13] 铅 - 周二沪铅主力合约日内震荡偏弱夜间窄幅震荡，伦铅窄幅震荡，现货市场成交低迷，7月原生铅及再生铅炼厂供应有恢复预期，消费未明显起色，盘面价格高资金做多意愿减弱，部分获利离场，短期铅价震荡偏弱[14][15] 锡 - 周二沪锡主力合约日内震荡尾盘拉涨夜间冲高回落，伦锡先扬后抑，基本面无明显消息，成交量偏低，供需双弱，云南部分炼厂复产但原料有约束，下游光伏需求降幅明显，半导体电子消费稳中偏弱，累库缓慢兑现，基本面对高价锡支撑有限，27万整数附近有压力[16] 工业硅 - 周二工业硅主力合约低位震荡，华东部分主流牌号报价小幅上涨，上周社会库降至54.2万吨，供给端收缩令现货市场企稳反弹，新疆地区开工率维持7成，川滇地区丰水期开工率小幅反弹但增量有限，需求侧多晶硅、硅片、光伏电池、组件市场表现不佳，终端订单疲软，预计期价短期转入弱势调整[17][18] 碳酸锂 - 周二碳酸锂期价震荡偏弱运行，现货价格小幅上涨，早盘增仓下跌，午盘后大幅减仓，价格触及前高附近，尾盘收于5日均线上方，产业上海南矿业与旗下项目签订报销协议，宁德时代印尼电池工厂项目开工，情绪降温，下游补库暂告尾声，市场交投冷清，7月正极排产或超预期但供给也有增量，基本面边际改善预期有限，高库存或拖累锂价回归低位[19][20] 镍 - 周二镍价震荡运行，美国6月ISM制造业PMI录得49，5月JOLTs职位空缺776.9万人，中国6月财新制造业PMI录得50.4，鲍威尔表示需观望等待，美联储7月降息概率上升至25%附近，美元指数下行，印尼镍矿价格走弱，菲律宾矿价维持高位，成本端有松动迹象，镍铁价格同期走弱，印尼镍铁厂停止散单报价，正极厂排产略超预期，硫酸镍现货交投活跃，纯镍市场热度降温，价格上行导致观望情绪渐起，短期基本面暂无改善，镍价震荡[21][22] 原油 - 周二原油震荡运行，沪油夜盘收498元/桶涨跌幅约+0.2%，布伦特原油收67.28美元/桶，WTI原油活跃合约收64.25美元/桶，伊以冲突有平息但也门胡塞武装仍袭击以色列，欧佩克+或在本周末会议上维持增产计划，地缘热度未完全结束，供应端维持高增预期，基本面偏空预期未改，短期多空因素交织，油价震荡[23] 螺卷 - 周二钢材期货宽幅震荡，现货市场成交10.1万吨，唐山钢坯价格2900元/吨，上海螺纹报价3120元/吨，上海热卷3200元/吨，针对唐山限产消息，厂家表示基本延续6月下旬管控，烧结限产30%，部分高炉未满产，整体对产量影响有限，盘面受限产传闻影响钢材强于原料，螺纹震荡反弹，供应端产量低位持稳，7月唐山继续限产短时提振市场情绪，需求端进入高温期户外施工受限，预计钢价震荡[24][25] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡调整，港口现货成交106万吨，6月30日中国47港进口铁矿石库存总量14465.77万吨较上周一下降28.74万吨，45港库存总量13869.81万吨环比下降98.21万吨，6月23 - 29日澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1238.4万吨环比下降18.8万吨，本周港口库存小幅回落因海外发运与到港环比回落但发运绝对量处于近三年同期最高水平，供应压力不减，需求端铁水产量连续回升但唐山限产预计铁水产量回落，预计铁矿震荡承压[26] 豆菜粕 - 周二豆粕09合约收于2961元/吨持平，华南豆粕现货跌10收于2810元/吨，菜粕09合约涨14收于2586元/吨，广西菜粕现货涨20收于2470元/吨，CBOT美豆11月合约收于1027.5美分/蒲式耳持平，5月美国大豆压榨量为611.0万吨，StoneX上调巴西2024/25年度大豆产量预测，巴西全国谷物出口商协会预计6月大豆出口将达1393万吨，未来15天美豆产区累计降水量在常态水平，美豆5月压榨量符合年度预期，产区未来降水有转干预期，关注天气、中加关系和中美贸易进展，国内豆粕累库加快，短期连粕或震荡运行[27][28] 棕榈油 - 周二棕榈油09合约涨6收于8336元/吨，豆油09合约跌12收于7972元/吨，菜油09合约涨62收于9477元/吨，BMD马棕油主连跌17收于3970林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.9收于53.65美分/磅，6月马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期减少，印尼5月毛棕榈油和精炼棕榈油出口较上年同期大涨53%，美国经济数据影响降息预期，美元指数震荡偏弱，美参议院通过法案含生物柴油政策支持条款，油价震荡，6月马棕油产量放缓，等待MPOB报告，印尼出口需求增加预计国内库存下滑，短期棕榈油或震荡运行[29][30]

美国总统特朗普：我的关税政策将确保钢铁产业从此以后永远是"美国制造"。从宾夕法尼亚到阿肯色， 从明尼苏达到印第安纳，"美国制造"正在回归。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济数据有亮点有短板，经济较3月有所放缓，亮点为实际增长有韧性、产销率无显性变化、消费修复略超预期，短板是固定资产投资增速低、房地产回踩且价格未企稳、物价中枢偏低 [8] - 碳酸锂过剩预期延续叠加成本下移，价格走势或仍偏弱 [10] - 各品种期货有不同走势，如黄金震荡调整、白银震荡回落、铜内外库存下降支撑价格等 [13] 根据相关目录分别进行总结 4月经济数据解读 - 国内4月六大口径数据同比均低于前值，经济较3月放缓，有三亮点三短板 [8] 所长推荐板块 - 碳酸锂关注指数★★★★，供给端未见明显减量，需求整体偏弱，库存累库，矿端价格下跌，预计价格偏弱运行 [10] 各品种期货分析 - **贵金属**：黄金震荡调整，白银震荡回落，给出相关基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][18][19] - **铜**：内外库存下降支撑价格，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][23] - **铝**：区间震荡，氧化铝关注矿端影响，给出基本面数据、综合快讯和趋势强度 [13][26][27] - **锌**：上方承压，给出基本面数据、新闻和趋势强度 [13][29] - **铅**：区间震荡，给出基本面数据、新闻和趋势强度 [13][32] - **锡**：窄幅震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][36] - **不锈钢**：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动，给出镍基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][40] - **碳酸锂**：矿价再度大幅下挫，弱势运行或延续，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][46] - **工业硅**：上游逐步复产，供需过剩；多晶硅基本面弱势，盘面存下行驱动，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][49][50] - **铁矿石**：短期利多兑现，上涨驱动放缓，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][53][54] - **螺纹钢和热轧卷板**：原料继续下跌，偏弱震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][56] - **硅铁和锰硅**：硅铁成本或存下移，宽幅震荡；锰硅现货价格支撑，宽幅震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][59] - **焦煤和焦炭**：铁水下行，震荡偏弱，给出基本面数据、价格及持仓情况和趋势强度 [13][63] - **动力煤**：煤矿库存增加，震荡偏弱，给出昨日内盘情况、基本面和趋势强度 [13][67] - **原木**：弱势震荡 [13][70]

所长 早读 国泰君安期货 2025-05-19 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 美通胀预期创新高，消费者信心创新低 观点分享： 周五公布的密歇根大学消费者信心指数初值 50.8，为史上第二低，不及预期的 53.4，4 月前值为 52.2。本次消费者信心的数值低于媒体调查的几乎所有经济学家的预测。从分项指 数看，现况指数初值 57.6，预期 59.6，前值 59.8；预期指数初值 46.5，接近 45 年来的最低 点，预期 48.2，前值 47.3。市场更为关注的通胀预期数据同样令人不安：5 月密歇根大学 1 年通胀预期初值 7.3%，为 1981 年以来的最高水平，预期 6.5%，前值 6.5%；5 年通胀预期 初值 4.6%，为 1991 年以来的最高，预期 4.4%，前值 4.4%。该数据大体在 2.9%-3.1%的窄 幅波动区间。2022 年 6 月美国通胀处于本轮峰值之际，该通胀预期初值一度达到 3.3%，创 下 2008 年以来的最高。最近几次调查的长期通胀预期已显著高于疫情后的峰值水平。尽管 近期硬数据报告显示美国通胀压力有限，但此次调查类的通胀预期数据仍值得高度关注 ...

印度对中国企业的投资限制政策 - 印度电子信息技术部拟将中国企业在印合资公司的股份上限设定为10%，并要求转让核心技术 [3] - 该政策针对中国企业形成"特供版"投资限制，其他国家企业可100%独资 [3] - 印度电子制造业76%的零部件依赖中国进口，政策与产业现实严重脱节 [3][5] 印度本土制造业现状 - 印度"生产挂钩激励计划"投入260亿美元补贴，但本土手机品牌市占率不足5% [3] - 印度制造业占GDP比重降至14.3%，失业率突破10% [8] - 外资对印投资暴跌40%，中企对印投资同比骤降78% [8] 中企在印度的运营困境 - vivo被塔塔集团强制收购51%股权，生产线仍依赖中文操作指南 [3] - 小米印度公司被罚款629亿卢比，但维持零件库存不组装的生产停滞状态 [8] - OPPO印度工厂70%零部件需从中国进口 [5] 印度产业链对中国依赖 - 班加罗尔半导体工厂90%封装设备来自中国 [5] - 印度钢铁产业60%焦炭需从中国唐山进口 [5] - 塔塔集团新能源车电池组依赖宁德时代和比亚迪供应 [5] 国际企业市场替代 - 三星和苹果迅速填补中方品牌撤离后的市场真空 [5] - 越南强制技术转让导致日韩企业撤离的历史教训 [8] 美印合作与产业矛盾 - 美国推动印度成为反华急先锋，但印度3亿吨钢铁产能因缺乏中国焦炭陷入瘫痪 [8] - 印度对中国钢铁加征关税后，本土高炉无法正常运转 [8] 中印产业发展差距 - 中国汽车出口量全球第一时，印度仍在为月产30万辆汽车的目标庆祝 [10] - 印度GDP增速从8%下滑至5%，远低于改革开放初期的中国 [8][10]

长三角区域协同发展模式 - 杭州涌现深度求索、游戏科学、宇树科技等"六小龙"企业，成为新质生产力发展标杆 [1] - 长三角通过错位发展发挥区域比较优势，以合理分工提升资源配置效率，形成经济增长极 [1][2] - 苏州聚焦生物医药产业，集聚近4200家相关企业打造全产业链集群 [2] - 南京依托钢铁产业基础，开发100多个国际先进水平特种钢板产品 [2] 产业差异化发展路径 - 集成电路领域形成区域分工：上海主攻芯片设计/制造、江苏专精封测、浙江发展装备材料、安徽聚焦存储芯片/智能硬件 [2] - 新能源汽车产业链实现4小时车程内全配套供应，体现跨区域协作效能 [2] - 长江流域通过上中下游分工形成互补格局，沿海地区差异化发展港口物流与跨境贸易 [3] 区域协同发展方法论 - 避免同质化竞争需立足本地资源禀赋，在细分领域锻造长板 [1][2] - 通过"串珠成链"优化产业布局，实现延链补链强链 [2] - 科技创新需凝聚区域合力，差异化做强单个环节后实现"1+1>2"整体效应 [3]

关税政策对企业的影响 - 特朗普政府松绑汽车零部件关税，允许对进口汽车零部件在美国组装的汽车生产商进行补偿 [1] - 沃尔玛让中国供应商恢复供货，关税成本部分由沃尔玛承担 [1] - 美国4月达拉斯联储商业活动指数为-35.8，远低于预期的-14.1，企业高管用"混乱"和"疯狂"形容关税影响 [3] - 印刷行业供应商转嫁上涨成本给客户，食品制造业供应链和资本支出计划被严重破坏 [3] - 电子制造业因客户无法承担关税而拒绝发货，预计来自中国的销售将降至零 [3] - 机械制造业实施增长计划困难，员工温饱问题加剧 [3] - 关税导致产品需求下降，原材料价格上涨难以转嫁给客户，极端情况可能导致企业破产 [4] - 2018-2022年贸易战中，15%美国企业将产能转移至越南、墨西哥，新建供应链使运营成本增加18%-25% [4] - 苹果公司估算将10%产能迁出中国需投入60亿美元并耗时3年以上 [4] - 特朗普关税政策使美国对中国的贸易条件改善2%，但总贸易条件恶化0.5%，美国福利损失为GDP的0.3% [4] - 美国单边加征关税率分别为15%、30%、45%、60%时，制造业就业增速分别为-1.586%、-2.519%、-3.106%、-3.493% [5] - 中美双边加征关税时，美国制造业就业损失分别上升到-3.009%、-4.237%、-4.846%和-5.187% [5] - 中国取消美国农产品订单，美国农场净收入下降，农场破产数量攀升 [5] - 关税政策导致企业成本上升、就业流失以及通胀高企，中小企业成为最大受害者 [5] 环境与社会层面的影响 - 关税政策加速供应链区域化，增加中转运输环节，带来额外碳排放效应 [7] - 越南、墨西哥工业基础薄弱，难以承接高端制造业，造成更多温室气体及污染物排放 [7] - 特朗普关税政策使进口光伏组件价格提高约0.05-0.06美元/W，美国光伏电站建造成本上涨30%，家庭安装成本增加约5000美元 [7] - 电动车税收抵免政策被削弱，燃油政策标准放松，市场需求受抑制 [8] - 电动车产业链依赖的稀土材料将变得重金难求，打击美国电动车企业发展 [8] - U.S. Steel复产使当地PM2.5超标天数从2017年15天增至2022年37天，PM10单日峰值浓度从152微克/立方米升至189微克/立方米 [8] - 低收入家庭受关税冲击最严重，零售商需提价10%-12%，加剧贫富分化 [8] - 特朗普将企业税从21%降至15%，但83%减税红利流向年收入超100万美元群体，收入最低20%家庭实际税负增加2.3% [9] 全球治理体系的影响 - 特朗普关税政策引发全球贸易治理体系崩塌，多边机制被双边胁迫取代 [12] - 美国迫使墨西哥、越南等国签署"可信供应链协议"，要求产业链排除中国参与 [12] - 欧盟、中国被迫以"对等关税"反击，摧毁WTO争端解决机制有效性 [12] - 特朗普关税战本质是民粹主义与垄断资本结合的单边保护主义，引发全球治理体系合法性危机 [12]

文章核心观点 特朗普关税政策引发诸多恶果，使美国企业陷入困境，导致企业成本上升、就业流失、通胀高企，还带来环境与社会层面的不可持续，引发全球贸易治理体系崩塌，本质是单边保护主义，违背ESG原则，将全球经济推向“零和博弈”深渊 [1][2][4][8][9] 特朗普关税政策现状 - 当地时间4月29日特朗普松绑汽车零部件关税，允许对进口汽车零部件、在美国组装汽车的生产商进行补偿，这是关税政策又一次重大逆转，被视为政府在承压下的让步 [1] - 多名沃尔玛供应商称沃尔玛让中国供应商在停供近一个月后恢复供货，关税成本部分由沃尔玛承担 [1] 关税对企业的影响 - 4月美国达拉斯联储商业活动指数为 -35.8，远低于预期 -14.1和前值 -16.3，企业高管用“混乱”“疯狂”形容关税引发的动荡 [2] - 关税导致不确定性多、产品需求下降，企业转嫁成本困难，极端情况可能导致破产倒闭 [2] - 2018 - 2022年贸易战中，15%美国企业为规避关税将产能转移至越南、墨西哥等国，新建供应链使运营成本增加18% - 25%，如苹果迁出10%产能需投入60亿美元并耗时3年以上 [3] - 特朗普关税政策使美国对中国贸易条件改善2%，但总贸易条件恶化0.5%，美国福利损失为GDP的0.3% [3] - 美国单边加征不同关税率时，制造业就业增速为负，双边加征关税时就业损失更大 [3] 关税对农业的影响 - 中国表态进口美国饲料粮和油料不影响自身粮食供应后，美国农业部数据显示来自中国的农产品订单不断被取消 [4] - “关税战”会使美国农场净收入下降、破产数量攀升，并波及其他相关产业 [4] 环境与社会层面的影响 - 关税政策使供应链区域化加速，增加中转运输环节带来额外碳排放，越南、墨西哥承接产业会造成更多污染物排放 [5] - 关税使进口光伏组件价格提高约0.05 - 0.06美元/W，美国光伏电站建造成本上涨30%，家庭安装成本增加约5000美元 [5] - 特朗普削弱电动车税收抵免政策、放松燃油政策标准，抑制市场需求，关税战会使稀土材料重金难求，打击电动车企业发展 [5] - 上一轮贸易战中钢铁产业复产使当地污染气体排放上升，哮喘发病率增加 [6] - 关税使低收入阶层受伤害大，零售商提价10% - 12%加剧贫富分化，特朗普减税使83%红利流向高收入群体，低收入家庭税负增加2.3% [6] 特朗普推行关税政策的目的及影响 - 目的包括补“亏空”、当短期工具施压、倒逼联储降息实现弱美元、实现制造业回流，但都存在问题 [8][9] - 特朗普的举措使多边机制被双边胁迫取代，引发“对等关税”反击，摧毁WTO争端解决机制有效性，导致全球贸易治理体系崩塌 [9]