核心财务表现 - 2025年第二季度净收入279亿元人民币 同比增长9.4% [1][2] - 游戏业务营收228亿元人民币 占整体营收比例超80% [2][5] - 净利润86亿元人民币 [5] - 因业绩未达市场预期 股价盘后下跌超10% [2][5] 游戏业务现状 - 主力游戏产品收入出现波动或下滑 包括《逆水寒》手游、《蛋仔派对》等过去两年的新品 [2] - 高期待新品《无限大》《遗忘之海》未能如期上线 [2] - 上半年新品《界外狂潮》《全明星街球派对》市场表现未达预期 [2] - 运营7年的《第五人格》今年仍取得不错成绩 [2] - 管理层重点关注《永劫无间》手游用户扩展及《梦幻西游》《魔兽世界》等长寿产品的持续迭代 [2] 研发投入与项目风险 - 研发投入比重近几年保持稳定但短期内难以获得对应回报 [3] - 高投入项目《万民长歌：三国》确认停止研发 预估成本达上亿元人民币 [3] - 新曝光端游项目《归唐》投入较高但上线时间未定 [3] - 内部产品争议频发 如《逆水寒》手游与《燕云十六声》围绕"抄袭"问题产生纠纷 [3] 行业竞争环境 - 2025年国内游戏市场竞争白热化 [5] - 腾讯等重点发力"内容向游戏" 多次曝光、测试或上线二次元类产品 给公司带来竞争压力 [5] - 公司整体战略基调偏向"求稳" [3]

核心财务表现 - Q2净收入279亿元 同比增长9.4% 低于市场预估的284亿元[2][4] - 游戏及相关增值服务净收入228亿元 同比增长13.7%[2] - 有道净收入14亿元 同比增长7.2% 网易云音乐净收入20亿元 同比减少3.5% 创新及其他业务净收入17亿元 同比减少17.8%[2] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润95亿元 同比增长21.8%[2] - 研发投入44亿元 研发投入强度15.6%[2] - 财报发布后美股收跌3.88%[3] 游戏业务分析 - 在线游戏净收入占比97.1% 去年同期为96.1%[7] - 《梦幻西游》电脑版8月3日同时在线293万人刷新历史峰值 运营22年来新里程碑[7] - 《第五人格》7月10日赛季更新后登中国iOS畅销榜第六 过去三年八成收入来自海外 2022年后中国市场收入持续飙升[7] - 暴雪系列游戏用户活跃度与付费意愿显著提升 《炉石传说》拓展包登iOS畅销榜第五 《魔兽世界》国服二十周年庆典获热烈反响[17] 海外市场拓展 - 《界外狂潮》4月29日全球发布 登PlayStation 5月免费游戏下载榜北美地区第二 Steam平台在线峰值突破11万 当前保持近7万玩家活跃[11] - 《漫威秘法狂潮》6月25日上线 登顶多国iOS下载榜 美国下载榜第二 玩家数迅速破百万[11][16] - 《全明星街球派对》5月22日全球发布 跻身美国iOS下载榜第二位[16] - 海外拓展从日韩转向北美 管理层预计未来2-3年海外游戏业务持续增长[16] 产品战略与展望 - 长青化游戏策略具有易于传播和稳定用户圈层特点 《梦幻西游》通过内容创新保持生命力[7] - 《第五人格》通过增强主线剧情深度（2023年4月推出"记忆余烬"篇章）、新地图和皮肤返场等活动实现用户回流[8][9][10] - 计划2026年推出原创海洋冒险RPG《遗忘之海》及《无限大》等新作 下半年被视为新作爆发关键期[18]

核心观点 - 公司二季度业绩受游戏业务增长放缓影响 整体表现略低于市场预期 营收和利润同比保持增长但环比出现疲软 游戏业务收入环比下滑且低于预期 非游戏业务表现分化 公司现金状况保持强劲 海外新品和市场拓展成效待观察 [1][2][10] 财务表现 - Q2营收279亿元人民币 同比增长9.4% 低于预期284亿元人民币 [1] - 毛利润181亿元人民币 同比增长12.5% 环比下滑2.2% 毛利率维持在64.9% [1][9] - 净利润86亿元人民币 同比增长27.25% 环比大幅下滑16.5% [1][10] - 经营现金流109亿元人民币 环比下降10% [1][10] - 净现金余额1421亿元人民币 较年初增长8.1% [1][10] - 宣布每ADS派息0.57美元 股份回购计划已执行20亿美元 [1] 核心业务 - 在线游戏收入228亿元人民币 同比增长13.7% 但环比下滑5% 低于市场预期233.7亿元人民币 [1][2] - 游戏业务毛利润160.1亿元人民币 仅略超预期 [3] - 网易云音乐收入20亿元人民币 同比微降3.5% 环比略增5.3% [1][6] - 创新业务收入17亿元人民币 同比大跌17.8% [1][8] - 有道业务净收入14亿元人民币 同比增长7.2% [7] 产品表现 - 《界外狂潮》登上PlayStation 5月免费游戏下载榜北美第二 [3] - 《全明星街球派对》和《漫威秘法狂潮》分别登顶多个地区iOS下载榜 [3] - 《夢幻西游》电脑版最高同时在线玩家数于8月突破293万人 创历史新高 [4] - 《炉石传说》新拓展包快速登上iOS畅销榜第五 [11] - 《魔兽世界》国服20周年庆典宣布11月推出新的国区独家服务器 [11] 运营状况 - 营业费用合计90亿元人民币 环比增长12.5% 主要由于游戏市场推广支出增加 [10] - 海外下载量亮眼表现尚未充分转化为收入贡献 [3] - 在线音乐服务收入增长被社交娱乐服务收入下滑所抵消 [6] - 创新业务收入下滑主要受网易严选和广告服务业务影响 [8] 战略布局 - 公司持续探索新的玩家体验 壮大自研IP产品 [11] - 即将推出《遗忘之海》、《归唐》等新品 [11] - 《逆水寒》手游和《燕雲十六声》推进全球化布局 [11] - 暴雪系列游戏在中国市场持续拓展 [11]

财务表现 - 公司2025年Q2净收入279亿元，同比增长9.4% [1] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元，同比增长21.8% [1] - 游戏及相关增值服务净收入为228亿元，占公司收入绝对核心 [1] - 网易有道Q2净收入14亿元，实现连续第四个季度可持续盈利 [1] - 网易云音乐Q2净收入20亿元，同比基本持平 [1] - 网易创新及其他业务Q2净收入17亿元，得益于网易严选收入环比增加 [1] 游戏业务 - 《燕云十六声》推出凉州与暑期版本后，iOS免费榜多次稳居前二，累计用户超4000万 [1] - 经典IP《梦幻西游》电脑版同时在线人数创新高，手游季度收入再创新高 [1] - 《界外狂潮》主机版本登上PlayStation 5月免费游戏下载榜北美地区第二 [2] - 《全明星街球派对》《漫威秘法狂潮》海外发行后横扫多地区iOS下载榜榜首，双双跻身美国下载榜TOP2 [2] - 《七日世界》2.0版本登上Steam全球畅销榜第四 [2] - 《漫威争锋》第三赛季及夏日特辑活动先后斩获Steam美国畅销榜第一和全球畅销榜第二 [2] 战略发展 - 网易有道在"AI原生"战略下实现持续盈利 [1] - 游戏业务通过多款新品成功突破北美市场 [2]

中国游戏出口与全球化发展 - 中国已成为游戏出口大国 全球化足迹遍布全球 [2] - 网易开拓国际市场时发现依靠单一内容和品类远远不够 需要在多品类上取得突破 [2] 网易游戏发展历程与品类突破 - 网易游戏靠中式大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）起家 《大话西游》《梦幻西游》等产品保持二十多年业绩长青 [2] - 过去十年是中国手游爆发增长的"黄金十年" 也是网易完成游戏品类突破的十年 [2] - 网易手机游戏在各品类全面开花 包括《阴阳师》《第五人格》《荒野行动》《巅峰极速》《全明星街球派对》等 [2] 网易游戏工业化研发能力 - 网易在各个品类全面突破得益于在手游领域构建了坚实的"工业基础" 即大规模高效率开发高品质产品的工业化研发能力 [2] - 网易游戏业务收入20年间增长60倍 工业化体系已能支撑3A研发 [3] 网易全球化战略与区域化策略 - 与暴雪公司合作的《暗黑破坏神：不朽》让网易意识到进军主流市场要采取更加区域化的策略 [3] - 中国游戏想要在全球化上更进一步 3A游戏是"必考题" [3] 网易未来产品布局 - 网易正在制作叙事型单机游戏《归唐》 成为打造3A游戏过程中的重要尝试 [3] - 网易将在海外推出《燕云十六声》《遗忘之海》《无限大》等多款高品质产品 面向全球市场"高地"发起新一轮冲刺 [4]

股价与业绩表现 - 网易港股股价在2024年11月11日至2025年6月12日期间从112.372港元上涨至211港元，涨幅约八成[1] - 2025年第一季度营收288亿元人民币，同比增长7.4%，非公认会计准则下净利润112亿元，同比增长31.8%[1] - 游戏及相关增值服务净收入240亿元，同比增长12.1%，环比增长13.2%[1] 财务数据 - 2025年第一季度毛利潤18.48亿元人民币，较2024年同期17.02亿元有所提升[2] - 营业费用从2024年第一季度的93.93亿元降至2025年同期的80.38亿元，销售与营销开支同比大减33%至27亿元[15][16] 游戏业务挑战 - 2024年第三季度净收入同比减少4%，净利润下滑17%，核心游戏业务表现不佳[3] - 旧产品如《巅峰极速》《全明星街球派对》从畅销榜前10跌至百名左右，《蛋仔派对》热度明显下滑[4][6] - 新品《射雕》上线数月即跌出畅销榜，开发成本达十亿级但市场反馈不及预期[8] - 《天启行动》上线一个多月后因表现不佳停运[10][11] 战略调整 - 2024年下半年起管理层加强一线业务控制，进行人事变动、架构调整及反腐行动[12] - 全年关停《漫威超级战争》《天启行动》等十多款游戏，11月13日单日停运四款产品[14] - 海外团队如樱花工作室、Worlds Untold工作室被裁撤[17] 端游转型成效 - 2024年末推出的《漫威争锋》和《燕云十六声》表现亮眼，前者72小时注册用户超1000万，后者玩家数超3000万[19] - 《燕云十六声》移动端流水约4.74亿元，双端流水约10亿元，PC版首年预计销售额超18亿元[19] - 2024年第四季度PC端游戏收入占比从29.2%提升至34.7%，同比增加10%以上[19] 行业趋势与布局 - 全球PC游戏营收2024年同比增长4%，Steam同时在线玩家突破4000万[26] - 客户端游戏市场营销费用率6%，远低于移动游戏的15%[26] - 网易转向"先端后手"策略，如《七日世界》《无限大》等新品以PC端为核心[21][29]

业绩表现 - 1Q25公司收入同比增长7%至288亿元 Non-Gaap归母净利润同比增长32%至112亿元 超出市场预期 [2] - 1Q25营业利润率同比增长近8个百分点至36% 主要受益于销售费用同比下降33%和管理费用同比下降20% [4] - 公司宣布1Q25分红0 675美元/ADS 季度分红总计4 28亿美元 分红比例30% [2] 游戏业务 - 1Q25游戏收入表现好于预期 主要得益于《第五人格》《漫威争锋》《燕云十六声》等自研游戏以及代理暴雪系列游戏的贡献 [3] - 《第五人格》7周年全球总注册用户数破4亿 收入创季度新高 《燕云十六声》移动端首月流水超过2亿元 [3] - 1Q25 PC端游戏收入同比增长85% 递延收入同比环比分别增长19%和16% 环比净增加24 5亿元 [3] 研发与产品管线 - 1Q25研发投入同比增长5% 公司持续在游戏研发和AI技术方面投入 陆续推出AI+应用 [4] - 重点在研游戏包括《漫威秘法狂潮》《Destiny：Rising》《无限大》等 《冰汽时代》将于6月5日上线 [5] - 公司积极推进境内已上线游戏的海外发行 如《巅峰极速》已在韩国和东南亚上线 《全明星街球派对》将于5月22日登陆欧美市场 [5] 财务预测与估值 - 中金上调网易25/26年Non-GAAP净利润预测均6%至368亿元和382亿元 [1] - 当前股价对应港股13 5/13倍 美股13/13倍25/26年Non-GAAP P/E [1] - 中金上调目标价25%至225港元/145美元 对应港股/美股18/17倍25/26年Non-GAAP P/E [1]