行业与市场动态 - 2025年全球人形机器人出货量达1.78万台，同比增长508%，销售额约4.4亿美元，中国厂商占据市场主导地位 [11] - 2025年中国数字服务贸易顺差约为330亿美元，比上年增长超过100%，其中电信、计算机和信息服务顺差约为318亿美元，同比增幅近30% [12] - 中国计算机服务出口占全球总量的9.3%，主要科技企业的全球布局是增长关键驱动力 [12] - 手术机器人是医疗器械领域优质商业模式，海外龙头主导市场，国产龙头性能接近全球领先水平且出海业务收入占比高、增长快 [10] - AI技术有望赋能手术机器人实现自主操作，辅助或替代部分手术流程，提升行业渗透率和公司估值 [10] 公司业务拓展与战略合作 - 比亚迪与埃及曼苏尔集团合作正式进入埃及市场，公司计划2026年实现海外销量130万辆，较2025年目标增长近25% [4] - AITO问界与阿联酋经销商Abu Dhabi Motors合作进入阿联酋市场，加速品牌全球化布局 [5] - 一汽解放与沙特经销商签署战略合作协议及首批500台车辆合作备忘录，推动商用车产品与服务在沙特及周边市场落地 [5] - 腾讯出行服务小程序接入Uber，支持中国香港、日本、英国等20个国家和地区、1000多个城市的境外打车服务 [4] - Temu与全球检测认证机构DEKRA合作，强化平台电子类商品的安全与合规管理 [4] - 美的集团与全球航运巨头达飞集团签署战略合作备忘录，深化全球协作以打造智能供应链解决方案，重点探索中美跨境物流 [7] - 妙可蓝多与沙特乳制品公司SADAFCO签署备忘录，共同探索开拓沙特儿童奶酪棒市场 [7] - 均联智行（均胜电子旗下）在德国大众汽车集团全球总部技术交流展上展示全系汽车智能化解决方案 [5] 自动驾驶与机器人商业化 - 文远知行与Uber升级战略合作，计划于2027年前在阿布扎比、迪拜和利雅得部署至少1200辆Robotaxi，并全部接入Uber平台 [6] - 萝卜快跑与Uber深化合作，计划于2026年第一季度在迪拜正式推出全无人驾驶出行服务 [6] - 文远知行与Uber已在阿布扎比实现纯无人商业运营，在迪拜和利雅得开展公开服务，中东地区在运营车辆超200辆 [6] 投融资事件 - 具身智能企业穹彻智能完成数亿元A轮融资，由C资本领投，Sea Limited、普华资本等跟投，融资用于拓展全球市场 [7] - 农业具身智能企业禾芯动力完成数千万元天使轮融资，投后估值达5亿元人民币，资金用于产品迭代及全球场景拓展 [8] - 智元机器人旗下具身智能数据平台觅蜂科技完成数亿元种子轮与天使轮融资，由红杉中国领投，资金用于技术研发、产能扩充与全球化布局 [8] - AI智能运动穿戴品牌苔源完成数千万元天使轮融资，估值达1亿美金，资金用于研发与量产，产品计划于2026年上半年在欧美市场发售 [9] - 新能源智能房车研发商星空梦屋连续完成天使轮及Pre-A轮合计8000万元融资，资金用于产品研发与量产，加速全球布局 [9] 产品与销售数据 - 泡泡玛特2025年全IP全品类产品全球销售超4亿只，其中THE MONSTERS全品类产品全球销售超1亿只 [6] - AITO问界于2025年1月实现第100万辆量产车下线 [5] 国际经贸合作与活动 - 中国与南非签署《共同繁荣经济伙伴关系框架协议》，中方愿推动南非100%输华产品零关税待遇 [11] - “迪拜商业论坛·中国”将于2026年5月14日在深圳举行，介绍迪拜经济议程（D33）带来的发展机遇 [2] - 日本贸易振兴机构（JETRO）与36氪出海将于2025年3月12日在深圳举办线下分享会，探讨中国机器人出海日本市场 [3]

公司动态 - 均胜电子旗下均联智行近日在德国大众汽车集团全球总部技术交流展上展示了全系汽车智能化解决方案 [1] - 公司重点展示了中央计算单元、区域控制器和车载光通信等面向“AI定义汽车”时代的核心解决方案 [1] - 公司集中呈现了在智能辅助驾驶、智能座舱、智能网联以及车身与安全四大领域的技术成果 [1] 行业趋势 - 汽车行业正进入“AI定义汽车”时代，中央计算单元、区域控制器和车载光通信等技术成为该时代的核心解决方案 [1]

公司概况与市场地位 - 公司全称为无锡车联天下智能科技股份有限公司，已向港交所提交主板上市申请 [6] - 公司核心产品为智能座舱域控制器，该赛道市场规模近千亿，年复合增长率超过30% [4] - 按收入计，2024年公司在中国智能座舱域控制器领域位居全国第二 [6] - 截至2025年中，公司基于高通骁龙SA8155P芯片的域控制器累计出货量超200万台，位居全球第一，产品随中国汽车出口至126个国家和地区 [6][34] 创始人背景与创业历程 - 创始人兼CEO杨泓泽，生于1968年，拥有超过30年汽车行业经验，职业生涯起步于物流和零部件，曾任职于北汽福田、奇瑞汽车等主机厂 [8] - 2010年，杨泓泽加盟经销商集团担任运营总裁，完成了从制造到直面用户的汽车全产业链体验 [9] - 2014年，杨泓泽在北京创立北京车联天下信息技术有限公司 [12] - 创业前五年，公司在传统车载信息娱乐产品领域发展迅速，年营收一度接近7亿元 [13] 三次关键战略转型（豪赌） - **第一次豪赌（2015年前后）**：逆轻资产潮流，在无锡自建工厂、上海设研发中心，打造了良率达99.8%的自主产线，为后续快速交付奠定基础 [15] - **第二次豪赌（2017年）**：放弃门槛低、来钱快的汽车后装市场，全面转向技术要求高、周期长的前装市场，与主流车企建立深度绑定 [16][17][18] - **第三次豪赌（2019年）**：在公司年营收达6.7亿元的巅峰期，砍掉所有传统产品线，将全部资源押注于当时尚处萌芽的智能座舱域控制器 [19] - 战略转型导致公司营收断崖式下跌，2020年收入骤降至约2亿元，团队从600多人锐减至30多位核心骨干，经历长达三年的“增长停滞期” [22][23][24] 关键转折与合作伙伴 - **无锡国资支持**：2020年，在现金流濒临枯竭时，无锡国资（锡创投）和新尚资本提供了2亿元投资，被创始人称为“救命钱” [26][27] - **与博世合作**：公司与博世确立“A+B”合作模式（博世主攻平台化技术，公司主攻客户化服务） [32] - **全球首发量产**：2021年，公司与博世、高通联手，成功实现全球首款基于高通骁龙SA8155P芯片的智能座舱域控制器的开发及量产下线 [32][33] 融资情况与股东结构 - 公司自成立以来至少完成11轮融资，融资总额接近20亿元 [38] - 投资方阵容豪华，包括博世、威孚高科、四维图新、闻泰战投、北汽、奇瑞、吉利、蔚来资本等产业资本，以及无锡、芜湖两地国资委旗下基金 [38] - 截至2025年底Pre-IPO轮，公司投后估值达到45.7亿元人民币 [39] - 创始人杨泓泽通过一致行动人协议合计控制约30.76%的投票权，为单一最大股东集团 [41] - 主要产业股东包括：威孚高科技持股8.13%，蔚联投资（蔚来资本相关）持股6.94%，闻泰科技持股5.95% [42] 产业资本协同与客户绑定 - 产业资本入股常伴随战略合作，例如威孚高科2024年增资以巩固智能网联布局，四维图新2025年与公司在AI算法、中间件及海外市场达成合作 [42][43] - 公司已深度融入多家股东客户的供应链： - 为蔚来旗下乐道汽车L90车型供应区域控制器 [45] - 为北汽极狐阿尔法T5车型量产搭载基于高通SA8775P的舱驾融合域控制器，该车2024年10月上市当月销量近9400辆 [45] - 为奇瑞多款车型提供基于SA8155P的域控制器（如捷途旅行者、瑞虎8），基于SA8255P的产品应用于奇瑞高端车型纵横G700，该车型上市首月全球销量突破2.2万台 [47] - 为吉利银河L6提供8155智能座舱方案，该车预售订单迅速突破2万个 [49] - 吉利是公司最大客户，前五大客户常年贡献95%以上营收，最大客户占比一度接近60% [60] 财务表现 - 营收三年增长超七倍：从2022年的3.69亿元，飙升至2023年的22.98亿元（同比增幅超523%），2024年进一步提升至26.56亿元（增速15.6%） [52] - 2025年上半年营收出现0.7%的同比微降 [52] - 2022年至2024年，公司净亏损累计接近10亿元 [54] - 2025年上半年净亏损骤增至2.62亿元 [54] - 经营活动现金流持续为负，且流出规模扩大，从2022年的2.5亿元扩大至2024年的10.11亿元 [56] - 2024年研发支出为3.68亿元，占营收的13.8% [57] 业务结构与供应链 - 收入高度依赖“车载计算解决方案”（即智能座舱域控制器等），2024年该业务贡献100%收入 [59] - 第二增长曲线“区域控制器”业务于2025年上半年刚起步商业化，收入仅为227.7万元，占比0.2% [59] - 供应链高度依赖最大供应商博世，其长期占据公司采购额的80%左右 [61] 行业竞争格局 - **市场规模**：全球智能座舱域控制器市场规模从2020年的132亿元激增至2024年的668亿元，预计2029年达2480亿元；2024年中国市场渗透率已接近30% [63] - **主要竞争对手**： - **德赛西威**：行业龙头，2025年1-5月市场份额15.8%居首，2024年收入276.18亿元，提供从智能座舱到智能驾驶的全栈解决方案 [67][75] - **亿咖通**：由李书福与沈子瑜联合创立，采取垂直整合战略，自研7nm车规级芯片“龍鹰一号”，2024年收入55.6亿元 [69][70][75] - **镁佳科技**：由庄莉博士创立，以人工智能驱动的模块化软件架构为核心，采用代工模式，2024年收入14.2亿元 [71][72][75] 公司核心战略与挑战 - **核心优势**：极致敏捷的芯片平台卡位能力，深度绑定高通，追求最新芯片（如SA8155P、SA8775P）的首发量产 [76][77] - **护城河**：构建“产投协同”的股东生态，通过让核心客户成为股东形成深度利益绑定，锁定订单 [78] - **主要挑战与风险**： - 对高通芯片存在深度依赖 [79] - 客户集中度极高，前五大客户收入占比超98% [79] - 面临整车厂将智能座舱核心能力收归自研的趋势挑战，如吉利在2025年8月发布了基于自研操作系统的“AI座舱” [74] - 在竞争中可能面临从全栈解决方案提供商被降级为标准化硬件“白牌”代工厂的风险 [74] - **未来方向**：全力冲刺舱驾融合与中央计算，如与极狐联合发布的AL-A1舱驾融合域控制器，并横向拓展区域控制器产品线及海外市场 [80][81][82]

公司上市与核心概况 - 智能汽车科技公司车联天下于2025年11月28日正式向港交所递交招股书，拟主板挂牌上市 [1][7] - 公司是中国智能座舱域控制器领域的头部企业，过去三年营收暴涨523% [1][7] - 此次IPO是公司突破资金瓶颈的关键一步，也是对其商业模式可持续性的严峻考验 [1][7] 财务表现：高增长与持续亏损 - 2022年至2024年，公司收入从3.69亿元猛增至26.56亿元，三年增幅超过六倍 [2][8] - 2023年营收同比暴增523.3%，主要受益于智能座舱市场爆发及核心车型销量拉动 [2][8] - 同期公司净亏损累计达9.68亿元，2025年上半年亏损扩大至2.62亿元，超过2024年全年总和 [2][8] - 经营活动现金流持续为负，2022年至2024年净流出额从2.5亿元攀升至10.11亿元，表明主营业务缺乏自我造血能力 [2][8] - 2024年公司毛利率为16.2%，虽较2022年的9.5%有所改善，但仍低于行业平均水平（德赛西威19.88%，华阳集团20.69%） [2][8] - 原材料成本受供应商提价影响，2024年同比上涨17.5%，进一步侵蚀利润空间 [2][8] 业务结构与运营风险 - 客户高度集中：2023年至2025年上半年，前五大客户收入占比均超98%，其中单一最大客户贡献度长期接近60% [3][9] - 客户依赖副作用显现：2024年因第一大客户销量增长乏力，公司收入增速骤降至15.6%；2025年上半年营收同比下滑0.7% [3][9] - 供应链高度依赖：2023年公司向博世的采购额占比达82.9%，2024年仍处80.3%的高位 [3][9] - 博世既是最大供应商又是股东，限制了公司的议价能力与供应链自主权，2024年博世提价导致公司被动承受成本上升 [3][9] - 产品线单一：2025年上半年车载计算解决方案收入占比仍达99.8%，新拓展的区域控制器业务贡献微乎其微 [3][9] 行业竞争与公司挑战 - 按2024年收入计，公司在中国智能座舱域控制器市场排名第二 [4][10] - 与德赛西威等对手相比，公司技术壁垒偏重“整合适配”而非底层创新 [4][10] - 行业窗口期逐渐关闭，车企自研趋势加速（如蔚来、小鹏推进全栈自研） [4][10] - 公司资产负债率已达198.3%，累计未弥补亏损12.72亿元 [4][10] - 资本市场关注公司能否破解三大难题：盈利路径可行性、客户结构优化、供应链韧性建设 [4][10] 公司背景与行业定位 - 公司股东含蔚来资本、博世、无锡国资等，凭借产业资本赋能与技术先发优势，成功卡位智能座舱浪潮 [5][11] - 公司的IPO是智能汽车供应链企业从规模扩张到质量生存的转型缩影 [5][11]

公司上市与财务表现 - 公司向港交所主板提交上市申请 联席保荐人为中金公司和国泰海通 [1] - 公司收入在过去三年增长6倍 从2022年的3.69亿元增至2023年的22.98亿元 同比暴增523.3% 2024年进一步提升至26.56亿元 增速15.6% 但2025年上半年收入出现0.7%的同比下滑 [1] - 公司尚未实现盈利 2022年、2023年及2024年分别产生净亏损5.14亿元、2.01亿元、2.53亿元 三年累计亏损近10亿元 2025年上半年净亏损大幅增加至2.62亿元 去年同期为7840万元 [1] 业务与市场地位 - 公司成立于2014年 主要为整车厂提供智能座舱域控制器、舱驾融合域控制器及Autosee OS软件平台等 [1] - 按收入计 2024年公司在中国智能座舱域控制器领域位居全国第二 [1] - 公司产品主要包括车载计算解决方案和区域控制器 2024年车载计算解决方案收入占比100% 2025年区域控制器实现收入227.7万元 收入占比0.2% 业务结构较为单一 [2] 现金流与运营状况 - 公司经营活动现金流持续为负 2022年、2023年、2024年及2025年上半年经营现金流出净额分别为人民币2.5亿元、6.97亿元、10.11亿元及3.35亿元 [2] - 现金流为负主要源于对产品开发、技术创新及获客活动的持续重大投入 [2] 客户与供应链集中度 - 公司客户集中度极高 前五大客户贡献95%以上的收入 最大客户收入占比超过40% [2] - 2022年至2025年上半年 前五大客户的收入分别占总收入的95.3%、99.5%、98.7%、99.2% 最大客户的收入占比分别为40.1%、59.0%、58.7%及42.7% [3] - 供应链集中度同样较高 博世作为最大供应商占据80%左右的采购额 [2] - 2022年至2025年上半年 向五大供应商的采购额分别占总采购额的89.2%、89.0%、85.0%及82.6% 向最大供应商的采购额分别占79.1%、82.9%、80.3%及75.4% [3] 客户与股东构成 - 公司客户包括吉利、奇瑞及广汽等 2022年至2025年上半年 分别向5家、9家、11家及14家客户提供解决方案 [3] - 博世集团于2021年8月投资公司 目前持股3.63% 同时也是公司最大供应商 [3] - 公司股东方还包括北汽、奇瑞、吉利和蔚来资本等整车厂 以及无锡国资等 [3] - 创始人、CEO杨泓泽为第一大股东 持股12.75% 其他主要股东包括威孚高科技持股8.13%、蔚联投资持股6.94%、闻泰科技持股5.95%等 [3]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“买入” [1][4][6] - 目标价为人民币145.23元，较前值140.11元有所上调 [4][6] 核心财务表现 (3Q25及2025年前三季度) - 3Q25实现营收15.55亿元，同比增长2.40%，但环比下降1.57% [1][2] - 3Q25归母净利润为1191.84万元，同比大幅增长115.52%，但环比下降63.89% [1][2] - 2025年前三季度累计营收44.64亿元，同比增长25.88% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为-7504.60万元，但同比亏损收窄81.70% [1][2] - 3Q25销售毛利率为22.13%，同比下降1.82个百分点，环比下降2.51个百分点，主要因行业竞争导致的价格压力 [2] 2025年第四季度及2026年展望 - 公司智能驾驶电子产品（如中央计算平台CCP、ADAS产品）与无人驾驶方案将成为未来主要增长驱动 [3] - 核心客户（如吉利、小鹏、小米、一汽）的量产项目将进入稳定放量阶段 [3] - 通过AI工具优化开发流程、控制费用投入，盈利能力有望进一步修复 [3] - L4级自动驾驶平台产品将加快在港口、干线运输等场景的商业化落地 [3] - 凭借与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR等海外整车厂的合作，海外定点项目预计在2026年陆续进入量产交付阶段 [3] 财务预测与估值 - 维持2025/2026/2027年收入预测分别为73.9亿元、95.3亿元、116.8亿元 [4] - 维持2025/2026/2027年毛利率预测分别为23.9%、24.8%、25.3% [4] - 维持2025/2026/2027年归母净利润预测分别为0.66亿元、3.62亿元、6.08亿元 [4] - 基于SOTP估值法，目标价145.23元对应硬件业务2026年30.3倍PE和软件业务2026年88.5倍PE，均较可比公司均值给予50%溢价，溢价率提升因公司为国内稀缺的全品类域控布局企业且进入收获期 [4][12] 产品与客户基础 - 公司电子产品包括区域控制器、5G TBOX、电动尾门等，为多个客户配套 [2] - 中央计算平台CCP与ADAS产品配套小鹏MONA品牌 [2] - 研发服务与电子产品共同支撑了营收表现 [2]

公司上市与资本运作 - 公司已通过港交所主板上市聆讯，拟发行不超过2.83亿股境外普通股，上市后将成"A+H"上市企业 [1] - 赴港上市旨在搭建双资本平台破解增长瓶颈，港股市场对科技与制造企业的估值认可度将为技术迭代提供资金保障 [1] - 募资将重点投向新一代汽车智能解决方案研发、智能制造升级及海外并购，对接智能电动化与具身智能产业风口 [1] 公司业务与技术实力 - 公司2024年研发投入达37亿元，近五年累计研发投入超240亿元 [1] - 汽车安全解决方案以30%全球份额居全球第二，2025年上半年新获312亿元订单中新能源占比超66% [1] - 在机器人领域实现技术迁移复用，已搭建核心产品矩阵并与智元机器人等企业达成合作批量供货 [1] 公司财务与全球化布局 - 2025年上半年公司营收同比增12%达303.47亿元，净利润增11.13%至7亿元，毛利率持续提升 [2] - 公司全球化布局具备稀缺优势，在全球有超25个研发中心和60个生产基地，2024年海外营收占比74.7% [2] - 公司经营性现金流充沛，为全球化扩张提供底气 [2] 行业影响与标杆意义 - 公司"汽车技术赋能机器人"的路径为传统零部件企业转型提供范本 [2] - 公司"A+H"上市模式为同类企业打通境内外融资渠道，助力中国汽车产业链向高端制造与智能科技领域攀升 [2]

公司资本运作 - 公司已通过港交所主板上市聆讯，即将实现A+H两地上市 [1] - 公司拟发行不超过2.83亿股境外上市普通股 [1] - 赴港IPO募集资金计划用于新一代汽车智能解决方案研发与商业化、提升生产能力、优化供应链及扩大海外业务等 [7] 公司市场地位与财务表现 - 公司是中国第二大独立汽车零部件供应商，定位为全球智能汽车科技解决方案提供商 [2] - 以2024年收入计，公司是中国第二大、全球第四大智能座舱域控制系统供应商，汽车被动安全产品全球市场份额约占30% [2] - 2022年至2024年营收分别为497.9亿元、557.28亿元、558.64亿元，归母净利润分别为3.94亿元、10.83亿元、9.60亿元 [2] - 2024年上半年营收303.47亿元，同比增长12%，净利润7亿元，同比增长11.13% [3] - 客户覆盖超过100个全球汽车品牌，包括中国和全球的十大整车厂 [2] 业务进展与新订单 - 2024年上半年斩获新订单金额约312亿元，其中新能源汽车相关订单占比超66% [3] - 与Momenta合作获得某知名自主品牌智能辅助驾驶域控项目定点，订单金额超10亿元 [4] - 新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目定点，提供中央计算单元等产品，全生命周期订单总金额预计高达150亿元 [4] - 获得首个区域控制器项目量产订单，将为某知名自主新能源品牌超百万台车提供区域控制器 [3] 技术产品与创新 - 公司是全球首批量产5G-V2X、800V高压快充、BMS产品的供应商 [2] - 不断推出基于多芯片平台的智能座舱、智能网联、行泊一体、舱驾融合和中央计算单元等产品及解决方案 [3] - 发布集成数十项创新技术的智能座舱JaySpace+，并与东风汽车、黑芝麻智能三方联合开发的舱驾一体化方案进入量产阶段 [3] 全球化布局与第二增长曲线 - 公司在全球设有超过25个研发中心和超过60个生产基地，覆盖亚洲、欧洲和北美等主要汽车市场 [5] - 2024年海外销售额占总收入的74.7% [5] - 公司战略性拓展人形机器人全产业链布局，已基本搭建完成机器人部件总成解决方案 [5][6] - 已与智元机器人、银河通用、RIVR等国内外知名机器人客户达成合作，产品已送货或批量供货 [6] - 公司在机器人领域有望快速形成技术、生产、集团的深度协同优势 [6]

公司业务进展 - 近期新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目定点 在全球范围内开发并提供一系列汽车智能化产品 包括CCU和智能网联等产品 [4] - 项目全生命周期订单总金额约150亿元 计划从2027年开始量产 [4] - 公司智能化平台型产品开发实力和质量性能得到头部客户认可 有望巩固和提升市场地位 [1] 技术研发布局 - 持续深耕智能驾驶 舱驾融合 智能网联等汽车智能化领域业务 保持细分赛道技术敏感性与领先性 [1] - 研发新一代舱驾一体高性能汽车大脑 5G智能网联产品 区域控制器等 [1] - 积极研究探索光模块在汽车上的应用 以满足高阶智能驾驶和车载高速互联的数据传输需求 [2] 战略合作与投资 - 与多家国产芯片公司合作 战略投资智能辅助驾驶芯片公司 [1] - 基于国产芯片平台开发高阶智能辅助驾驶域控制器 相关芯片已成功点亮并上车测试 [1] 市场机遇与行业趋势 - 智驾平权概念兴起 国产智驾芯片迎来更多发展机会 [1] - 智驾渗透率持续提升 公司有望获得更多市场机会 [2] - 国家推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级车型生产准入 将促进智能辅助驾驶和智能网联技术产业化应用 [2] 全球化优势 - 具备Local for Local全球化布局优势 能服务中国车企智能化升级 并将中国市场先进技术和产品向海外车企赋能 [1]

业务订单 - 新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目全球定点 提供集成智能驾驶 智能网联和智能座舱的中央计算单元等产品 [1] - 全生命周期订单总金额约150亿元 计划于2027年量产 [1] 技术研发 - 正在研发新一代舱驾一体高性能汽车大脑 中央集成智能舱驾网联域控 5G智能网联产品和区域控制器等新产品 [1] - 积极研究探索光模块在汽车上的应用 [1] 市场地位 - 智能化平台型产品开发实力和质量性能得到全球性头部客户认可 [1] - 成为全球智驾头部阵营重要角色 今年以来接连斩获多家一线汽车品牌舱驾融合 智能辅助驾驶 智能网联等产品订单 [1] 战略布局 - 积极推进全球各大汽车市场智能化业务的本土化适配方案 [1] - 智能化业务迎来快速收获期 [1]