融资概况 - 2025年10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9% [1][2] - 2025年1-10月房地产企业债券融资总额为4882.4亿元，同比增加8.6% [4] - 10月融资结构为信用债融资327.0亿元（占比63.8%），海外债融资28.5亿元（占比5.6%），ABS融资157.0亿元（占比30.6%） [1][2] 融资结构分析 - 10月信用债融资同比增长50.7%，ABS融资同比增长115.8% [1][2] - 1-10月信用债融资2939.8亿元（同比微增3.3%），海外债融资97.2亿元（同比增长45.1%），ABS融资1845.3亿元（同比增长16.7%） [4] - 10月信用债发行以央国企为主，招商蛇口、中海、保利发展等发行总额超30亿元 [4] 融资成本与期限 - 10月债券融资平均利率为2.56%，同比下降0.42个百分点，环比下降0.13个百分点 [1][2][6] - 信用债平均利率为2.36%，海外债平均利率为3.3%，ABS平均利率为2.82% [6] - 10月信用债平均发行年限为3.98年，较上月延长0.33年，滨江、卓越发行债券期限分别为2年期和5年期 [4] 资产证券化（ABS/REITs）动态 - 10月ABS发行规模157.0亿元，类REITs是规模最大的一类产品，占比达36.8% [5] - 华夏中海商业REIT在深圳证券交易所成功上市，底层资产佛山映月湖环宇城出租率从2020年末的约81%提升至2025年3月末的约98% [5] - 华润、招商、金茂、印力、大悦城等房企均已在国内实现公募REITs发行 [5] 企业融资与资本市场动态 - 10月招商蛇口发行金额最高达45亿元，苏高新融资成本最低为1.84% [7] - 多家房企披露新增融资，如华侨城集团发行20亿超短期融资券，大悦城地产签署1.5亿美元定期贷款授信 [8][10] - 融创、花样年境外债重组方案获75%以上债权人通过，旭辉、碧桂园继续推进境外债重组 [8][10] 债务重组与公司重大事件 - 金科股份获重整投资人提供2.5亿借款，并完成董事会换届选举 [8][10] - 南国置业拟向控股股东出售地产开发及租赁主业资产 [8][10] - 华夏幸福截至9月底债务重组金额1926.69亿元，未能偿还240.07亿元 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 随着三季报发布，本周REITs板块走势和业绩表现相关，业绩韧性较强的保障房、生态环保、消费周度涨幅位居前列，REITs全周换手率随新项目上市有所提升 [1] - 产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.3%、+0.5%，从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>中证全债>中证REITs>沪深300 [1] - 截至2025年10月31日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高100BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为210BP [1] 二级市场走势 - 截至2025年10月31日，中证REITs（收盘）指数收盘价为814.90点，整周涨跌幅为-0.1%，表现弱于中证全债指数（+0.3%）和中证转债指数（+0.8%），强于沪深300指数（-0.4%） [2][6] - 年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+17.9%）>中证转债（+17.0%）>中证REITs（+3.2%）>中证全债（+0.7%） [2][6] - 近一年中证REITs指数回报率为5.5%，波动率为7.4%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数 [13] - REITs总市值在10月31日上升至2206亿元，较上周增加27亿元；全周日均换手率为0.64%，较前一周上升0.12个百分点 [2][13] - 多数板块收涨，新型基础设施、市政设施、消费基础设施涨幅靠前，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为创金合信首农REIT（+4.22%）、南方万国数据REIT（+4.09%）、中金印力消费基础设施REIT（+3.85%） [3][18][22] - 新型基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1.3%；消费基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额21.0% [3][24] - 本周不同REITs产品资金流向中，主力净流入额前三名分别为华夏中海商业REIT（10371万元）、华夏基金华润有巢REIT（1233万元）、华夏华润商业REIT（1089万元） [3][25] 一级市场发行 - 从年初起截至2025年10月31日，在交易所处在已受理阶段的REITs产品共有1只，已申报阶段1只，已问询阶段2只，已反馈的产品5只，已通过待上市的产品7只，另有通过已上市的首发产品12只 [27] 估值跟踪 - REITs既有债性，又有股性，截至10月31日，公募REITs年化现金分派率均值为6.4%，可通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO来判断REITs的估值情况 [29] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异，如保障性租赁住房相对净值折溢价率为41.8%，P/FFO为45.3，IRR为3.5%，年化派息率为3.1% [30] - 截至2025年10月31日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值高100BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为210BP [32] 行业要闻 - 10月31日，华夏中海商业REIT在深圳证券交易所成功上市，作为首单以收购盘活模式落地的消费REITs，为商业地产行业转型提供了范本，发售阶段基金网下询价倍数超374倍，比例配售前认购金额累计近1600亿元 [4][38] - 本周REITs三季报发布，2025年三季度REITs整体营收33.5亿元，同比下滑5%，保障房、生态环保、消费、交通、仓储物流、产业园、能源三季度营收同比变化分别为15%、10%、4%、-3%、-4%、-8%、-17% [4][38]

产品上市与市场反应 - 华夏中海商业REIT（基金代码：180607）于10月31日登陆深交所，投资者可在二级市场直接买卖 [1] - 基金发售阶段获得市场高度认可，公众投资者和网下投资者有效认购倍数分别为361.9倍和320.5倍 [1] - 基金比例配售前认购金额累计近1600亿元 [1] 产品结构与资产特色 - 基金首发资产为映月湖环宇城，是目前消费REITs中唯一通过收购盘活资产的代表性项目 [1] - 映月湖环宇城隶属于中海"环宇城"产品线，已进入成熟运营阶段，经营效益良好 [1] - 项目具备持续成长潜力，2025年4月1日至12月31日以及2026年的预测净现金流分派率分别为4.00%和4.21% [1] 发起人与管理团队优势 - 发起人中海是房地产开发与不动产运营领域的龙头企业，旗下中海商业发展历经13年 [2] - 中海商业在管商业资产总规模已超过1000万平方米，涵盖购物中心、写字楼、长租公寓、酒店及产业园等多种业态 [2] - 计划管理人中信证券与基金管理人华夏基金在消费REITs领域经验丰富 [2] 行业影响与战略意义 - 该REIT的上市进一步丰富了境内公募REITs的资产类型，有助于提升整体市场规模与活力 [2] - REITs平台与企业长期发展战略高度契合，可盘活存量资产、拓宽融资渠道 [2] - 回收资金将用于新商业项目开发，未来可通过扩募机制持续注入成熟资产，增强可持续发展能力 [2]

产品上市与市场表现 - 华夏中海商业REIT于10月31日在深交所上市，基金代码180607，为消费REITs二级市场带来扩容 [1] - 基金发售获得市场高度认可，公众投资者和网下投资者有效认购倍数分别高达361.9倍和320.5倍 [1] - 基金比例配售前认购金额累计近1600亿元，显示强劲市场需求 [1] 产品结构与核心资产 - 基金由中海、华夏基金、中信证券联合推出，底层资产为映月湖环宇城购物中心 [1] - 映月湖环宇城是消费REITs中唯一通过收购盘活资产的代表性项目，隶属于中海“环宇城”产品线，已进入成熟运营阶段 [1] - 项目经营效益良好，具备持续成长潜力，预测2025年4月至12月年化净现金流分派率为4.00%，2026年为4.21% [1] 发起人与管理团队优势 - 发起人中海是房地产与不动产运营龙头，旗下中海商业发展13年，在管商业资产总规模超1000万平方米 [2] - 中海商业资产涵盖购物中心、写字楼、长租公寓、酒店及产业园，具备全业态专业化运营和生态协同价值围合优势 [2] - 计划管理人中信证券与基金管理人华夏基金在消费REITs领域经验丰富，为资产稳健运营和持有人利益提供助力 [2] 行业影响与战略意义 - 该REIT上市为普通投资者提供参与商业地产投资的高效工具，并丰富境内公募REITs资产类型 [2] - REITs平台有助于公司盘活存量资产、拓宽融资渠道，回收资金将用于新商业项目开发 [2] - 公司未来可通过扩募机制持续注入成熟资产，依托丰富的可扩募资产储备做强REITs平台，增强可持续发展能力 [2]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1][4][62] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会 [4][62] 市场动态与发行情况 - 华夏中海商业REIT公布发售结果，比例配售前总认购金额达1593.3亿元，相当于拟募集规模15.843亿元的100.5倍，刷新消费REITs认购纪录 [5][13] - 该基金网下发售获374.72倍认购，对应1066.21亿元；公众发售获361.9倍认购，对应516亿元；战略配售2.1亿份，金额11.09亿元 [5][13] - 广州市人民政府办公厅印发方案，支持符合条件的消费、文化旅游领域项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs） [5][13] - 当前共有12只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 [7][58] 市场表现回顾 - 2025年第43周，中证REITs（收盘）指数为816.04，同比上涨5.63%，环比上涨0.16%；2024年年初至今累计上涨7.88% [4][6][15] - 同期，中证REITs全收益指数为1045.13，同比上涨11.93%，环比上涨0.16%；2024年年初至今累计上涨21.28% [4][6][20] - 本周REITs市场成交量达6.3亿份，同比增长37.86%；成交额达27.19亿元，同比增长53.96%；区间换手率为2.59% [4][6][26] - 近30日数据显示，REITs市场成交总量为31.41亿份，同比下降30.14%；成交总额为142.3282亿元，同比下降29.7%；平均区间换手率为0.44%，同比下降24.45% [31] 细分板块表现 - 2025年第43周，各板块REITs一周涨跌幅如下：保障房+0.32%、环保+0.53%、高速公路+0.51%、产业园区-0.40%、仓储物流+0.26%、能源+0.24%、消费类-0.04% [4][6][36] - 同期，各板块REITs一月涨跌幅如下：保障房-4.30%、环保-3.98%、高速公路-3.59%、产业园区-2.38%、仓储物流-1.51%、能源-2.88%、消费类-4.02% [4][6][36] - 本周涨幅靠前的具体REITs基金为：浙商沪杭甬REIT（+3.23%）、嘉实中国电建清洁能源REIT（+2.42%）、华夏北京保障房REIT（+2.11%） [54] - 本周跌幅靠前的具体REITs基金为：建信中关村REIT（-2.42%）、中金山东高速REIT（-2.40%）、东吴苏园产业REIT（-2.32%） [54]

公募基金发行与市场热度 - 嘉实成长共享混合基金于10月24日提前结束募集，募集规模约30亿元，是近期规模最大的主动权益基金之一 [2] - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合FOF于10月23日成为“一日结募”基金，首发募集超过50亿元，约55亿元，是今年以来第五只“日光基”FOF产品 [3] - 中欧价值领航混合基金于10月21日成为“日光基”，仅发售一天募集近20亿元 [9] - 公募定增市场回暖，2025年以来认购总金额超315亿元，较2024年同期增长50%以上 [9][10] 公募基金业绩与规模变动 - 永赢科技智选基金年内收益近195%，其三季度规模增长近10倍，单季度利润达47亿元 [4] - 长城医药产业精选基金三季度规模增长近60% [4] - 中欧数字经济基金规模从二季度末的15.27亿元增至三季度末的130.21亿元，单季度增长近8倍，小幅减仓AI基础设施并增配智能机器人及端侧AI [14] 私募基金行业动态 - 截至2025年10月22日，百亿私募数量达到100家，较9月底新增4家，其中量化私募有46家，主观私募有44家 [5][6] - 宏观策略私募产品前三季度平均收益率为24.54%，8月和9月表现尤为突出 [20] 交易所交易基金市场 - 截至2025年9月底，沪市ETF共760只，总市值40003.11亿元，较上期增加7.65%；深市ETF共555只，总市值16255.16亿元 [15] - 上证基金指数10月24日收报7152.31点涨0.25%，LOF基金价格指数收报9147.72点涨1.44%，ETF基金价格指数收报1842.25点涨1.48% [9] 不动产投资信托基金发行 - 华夏中海商业REIT公众投资者和网下投资者有效认购申请确认比例分别为0.2763%和0.3120%，对应有效认购倍数分别为361.9倍和320.5倍，累计认购金额近1600亿元 [12] - 中信建投沈阳国际软件园REIT认购金额超444亿元，两只公募REITs合计吸引资金超2000亿元 [12] 券商与投资者情绪 - 2025年9月证券类App活跃人数约1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，刷新年内单月最高纪录 [10][11] - 券商App中，有2家券商App月活超过1000万人，11家券商月活突破600万人，华泰证券涨乐财富通、国泰海通君弘、平安证券位列前三 [11] 不良资产转让市场 - 杭银消费金融公司转让个人消费金融不良贷款资产包，未偿还本息合计19.74亿元，起拍价格7000万元，转让折扣仅为0.35折 [7] 行业会议与投资策略 - 第六届1024资管科技开发者大会于2025年10月17日在上海举办，主题为“人工智能+，从产业AI到金融AI”，汇聚300余位嘉宾探讨AI技术在资管行业应用 [16] - 多家基金公司四季度投资策略看好科技成长方向，招商基金对后市偏谨慎，认为市场估值吸引力下降，上涨需更多政策或基本面支撑 [17]

公募基金市场动态 - 嘉实成长共享混合基金于10月24日提前结束募集，募集规模约30亿元，是近期规模最大的主动权益基金之一 [2] - 中欧价值领航混合基金于10月21日一日结束募集，成为“日光基”，募集规模近20亿元 [8] - 华泰柏瑞盈泰稳健3个月持有混合FOF于10月23日成为“一日结募”基金，募集规模约55亿元，为年内第五只此类FOF产品 [3] - 公募REITs市场再现千亿资金抢筹，华夏中海商业REIT和中信建投沈阳国际软件园REIT合计认购金额超2000亿元 [11] - 公募定增市场显著回暖，今年以来认购总金额超315亿元，较2024年同期增长50%以上 [7][9] - 部分绩优基金规模在三季度大幅增长，例如永赢科技智选规模增长近10倍，单季度利润达47亿元；中欧数字经济基金规模从15.27亿元增至130.21亿元，单季度增长近8倍 [4][12] - 四季度投资策略显示，多家基金公司看好科技成长方向，同时关注高股息蓝筹股，认为股票资产吸引力提升 [15] 私募基金行业状况 - 截至10月22日，百亿私募数量达到100家，较9月底新增4家 [5] - 在100家百亿私募中，量化私募数量最多，有46家；主观私募有44家；混合策略私募有8家；另有2家未披露投资模式 [6] - 宏观策略私募产品表现突出，今年前三季度平均收益率为24.54%，吸引不同背景的私募机构积极布局 [18] 券商与交易市场数据 - 2025年9月证券类App活跃人数约1.75亿人，环比增长0.74%，同比增长9.73%，创年内单月新高 [10] - 券商App中，有2家月活超1000万人，11家月活突破600万人，华泰证券涨乐财富通、国泰海通君弘、平安证券位列前三 [10] - ETF市场持续扩容，截至9月底，沪市ETF总市值达40003.11亿元，较上期增加7.65%；深市ETF总市值为16255.16亿元 [13] - 10月24日，上证基金指数收涨0.25%，LOF基金价格指数收涨1.44%，ETF基金价格指数收涨1.48% [7] 行业会议与趋势 - 第六届1024资管科技开发者大会于10月17日举行，主题为“人工智能+，从产业AI到金融AI”，汇聚300余位行业嘉宾探讨AI技术在资管行业的前沿应用 [14] - FOF产品热度升温，在低利率环境和市场波动加剧背景下，凭借多元资产配置与风险分散能力受到投资者关注 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场流动性继续提升，但需关注 REITs 战配份额解禁压力，大规模解禁或带来抛压；华夏安博仓储 REIT 将于 10 月 30 日启动询价、11 月 10 日正式发行 [3] - 今年以来已成功发行 18 单，发行规模 363.4 亿元、同比下降 24.2%；本周 2 单首发公募 REITs 取得新进展 [4] - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1045.13 点，涨幅 0.16%，跑输沪深 300 3.08 个百分点、跑输中证红利 0.89 个百分点 [4] - 产权类 REITs 本周下跌 0.13%，特许经营权类 REITs 上涨 0.46%；数据中心、环保水务等板块表现占优 [4] - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.53%/0.47%，较上周 +13.70/+11.36BP，成交量周环比 +35.73%/+31.88% [4] - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.93%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三 [4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 2 单首发公募 REITs 取得新进展 - 今年以来已成功发行 18 单，发行规模 363.4 亿元、同比下降 24.2% [4] - 本周中信建投沈阳国际软件园 REIT、华夏中海商业 REIT 基金成立 [4][17] - 当前首发已申报 10 只，已问询并反馈 3 只，通过审核 3 只，注册生效待上市 3 只；扩募已申报 5 只，已问询并反馈 3 只，通过审核 2 只 [4] 二级市场：本周流动性增强 行情回顾：中证 REITs 全收益指数下跌 0.16% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1045.13 点，涨幅 0.16%，跑输沪深 300 3.08 个百分点、跑输中证红利 0.89 个百分点 [4] - 分项目属性，本周产权类 REITs 下跌 0.13%，特许经营权类 REITs 上涨 0.46%；分资产类型，数据中心、环保水务等板块表现占优 [4] 流动性：换手率和成交量均上升 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.53%/0.47%，较上周 +13.70/+11.36BP，成交量周环比 +35.73%/+31.88% [4][26] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.93%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三 [4] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 胜昊集团启动通信铁塔基础设施公募 REITs 发行工作，相关公司开展交流研讨 [34] - 广州支持符合条件的消费、文化旅游领域项目发行 REITs [34] - 青城山 - 都江堰景区 REITs 开展资产评估机构选聘 [34] - 普陀区政府常务会议审议通过舟山国际水产城公募 REITs [34] - 湖南省推动城市更新项目发行 REITs [34] 重要公告 - 招商高速公路 REIT、华泰江苏交控 REIT 等公布 9 月运营数据 [34] - 华泰宝湾物流 REIT、中金联东科创 REIT 发布解禁提示 [34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - REITs二级市场遇冷，成交额和换手率自8月达峰后持续下降，多数板块近一个月表现不佳，但战配收益可期，预计未来一年发行规模500 - 750亿元，战略投资者获配规模140 - 307亿元，已解禁REITs样本平均年化收益率19.69% [1][2][13][15][21] 根据相关目录分别进行总结 近期REITs市场概况 - REITs市场成交额8月达峰后持续缩量，10/6 - 10/12单周成交额仅7.02亿元，换手率仅0.31%，均处2024年初以来低位 [2][3] - 数据中心REITs相对扛跌，近一个月跌幅仅 - 0.03%，其他板块表现不佳，如保租房 - 2.8%、仓储物流 - 1.5%等，近一个月和近三个月实现正收益项目寥寥 [2][4] 在审及发售阶段REITs项目一览 - 截至2025/10/15，审核阶段首发REITs项目中，已受理1单预计10月底前后首轮问询，已问询3单预计2 - 3个月进反馈阶段，已反馈4单若无重大补正预计1个月内获批；发售阶段首发REITs项目3单，华夏中海商业REIT和中信建投沈阳国际软件园REIT已结束募集未上市，预计规模15.84亿元、10.98亿元，华夏安博仓储物流REIT已注册生效，预计年底前还有3 - 4单首发项目落地 [2][7][8] - 截至2025/10/15，在审及获批待发扩募或新购入项目REITs共12单，后续发行上市将为投资人提供新增市场容量 [9] - 已上市仓储物流REITs项目10单上市首日无一破发，中航易商仓储物流REIT上市首日涨幅15.30%，网下打新可获14.07%收益，其余多获0 - 0.6%收益 [10] - 华夏安博仓储物流REIT拟发售总额22.486亿元，2025年4 - 12月和2026年度预测现金分派率分别为4.70%、4.72%，底层资产位于华南，出租率整体尚可但广州开发区项目出租率较低且下滑，租金单价近年持续增长 [11] REITs战配策略空间有多大 REITs战配策略市场容量有多大 - 预计未来REITs市场将扩大产品供给，增加可投资标的，参考历年发行节奏，预计未来一年发行规模500 - 750亿元，发行数量25 - 35只 [12][13] - 已上市REITs原始权益人及其关联方认购比例均值38.21%，其他专业机构投资者最低配售比例2.61%，最大值60%，均值34.45%，大致匡算未来一年其他战略投资者获配REITs规模140 - 307亿元 [14][15] 战略配售策略收益测算 - 战略配售锁定期决定其适合大规模、长线资金，负债端稳定投资者适合参与一级发行，给出战略配售持有期收益率计算公式 [16] - 截至2025/10/15，上市已满一年的45只REITs中多数持有满一年解禁日可实现10%以上收益，近80%可实现正收益，部分环保水务、消费类等REITs收益可观 [18] - 全部45只REITs样本平均年化收益率19.69%，悲观、乐观预期年化收益分别为8.20%、31.18%，发行规模20 - 40亿区间REITs收益波动可控且年化收益较高，建议战配择券侧重，但要谨慎对待交通、产业园类REITs [21]

市场概况 - 全市场公募REITs数量已扩容至77只，发行总规模达1993.01亿元 [1][4] - 自2021年6月首批产品成立以来，公募REITs首发规模从314.03亿元增长至接近2000亿元，市场得到较快发展 [4] - 当前有多只公募REITs处于行政审批进度中，包括易方达广西北投高速公路REIT、华夏湖北交投楚天高速公路REIT等 [4] 新产品发行 - 10月20日中信建投沈阳国际软件园REIT和华夏中海商业资产REIT成立，发行规模分别为10.98亿元和15.84亿元 [1][3] - 两只新产品面向公众投资者的募集在发售首日即提前结募，公众投资者累计有效认购规模双双超过初始募集规模上限 [4] - 华夏中海商业资产REIT基金合同生效日为2025年10月20日，基金管理人为华夏基金管理有限公司 [3] 二级市场表现 - 截至10月21日，中证REITs全收益指数今年累计上涨6.59%，报收1031.66点 [5] - 全市场75只已上市公募REITs中，58只年内实现上涨，占比77.33%，其中32只涨幅超过10% [5] - 消费类公募REITs表现强劲，嘉实物美消费REIT年内涨幅达44.41%，易方达华威农贸市场REIT等三只产品涨幅均超30% [5] - 部分产业园类REITs表现不佳，17只产品年内下跌，中金湖北科投光谷产业园REIT跌幅逾19% [5] 投资机会与前景 - 公募REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强及社保金、养老金入市预期下，配置性价比有望持续提升 [1][7] - 必选消费板块产品被视为较抗跌的选择，消费类购物中心板块因资产运营情况较佳可能受到追捧 [6] - 除消费类公募REITs外，以数据中心等作为底层资产的科技赛道公募REITs也有望在政策支持和市场需求背景下收获较佳回报 [6] - 在政策引导与市场实践双向驱动下，以公募REITs为核心的多层次市场体系将加速成型 [7]