2025年业绩预告核心数据 - 2025年全年归母净利润预计亏损约人民币3.2亿元至4.33亿元 上年同期为盈利4445万元 同比由盈转亏[2][4] - 2025年全年扣非后归母净利润预计亏损约人民币3.75亿元至5.07亿元 上年同期为盈利2517万元 同比由盈转亏[2][4] - 2025年前三季度归母净利润亏损1.99亿元 据此计算第四季度单季亏损约1.21亿元至2.34亿元[2] 业绩变动原因分析 - 报告期内酒类行业持续低迷 主销名酒市场价格呈下降趋势[2] - 公司收入出现一定程度的下滑 毛利率持续下降[2] - 公司根据期末库存和市场价格情况 增加了存货跌价准备的计提 导致净利润大幅下降[2] 股价市场表现 - 业绩预告发布前一日（1月29日） 公司股价单日上涨16.05%[2] - 业绩预告发布当日（1月30日） 股价回调10.43% 收报16.84元[2]

公司业绩预告 - 华致酒行预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损约3.2亿元至4.33亿元，同比由盈转亏 [1] - 业绩变动主要原因是收入出现一定程度下滑，毛利率持续下降，同时公司增加了存货跌价准备的计提，导致净利润大幅下降 [1] 行业与市场环境 - 报告期内，酒类行业持续低迷 [1] - 公司主销名酒市场价格呈下降趋势 [1] 公司经营与财务影响 - 公司根据期末库存和市价情况，增加了存货跌价准备的计提 [1]

行业演变与市场定位 - 典当行业客群发生根本性转变，从主要为“穷人救穷”转变为服务高端人群与中小企业主的“富人融资天堂”[1] - 典当品构成发生革命性变化，从传统的黄金首饰、古玩字画、翡翠玉器等硬通货，转变为以国际奢侈品为主力军[15][17] - 奢侈品典当业务从无到有，目前已占据民品典当市场四分之三（75%）的份额[1] 核心业务与典当品类 - 民品典当业务的核心品类包括世界名表（如百达翡丽、劳力士、浪琴等）、几克拉以上的大钻石及首饰、顶级名包（如爱马仕、香奈儿等）、彩色宝石、高端数码产品、汽车、房产及名酒[1][17] - 这些奢侈品具有单件价值高、全球流通性和保值性强的特点，且鉴定评估体系日益国际化、标准化，使其成为理想的典当变现物[17] - 典当行柜台陈列因这些高价值奢侈品的流入而发生了显著变化[15] 驱动因素与商业模式 - 过去十年，消费者对国际奢侈品的购买力激增，消费观念迭代，催生了处理闲置奢侈品的市场需求[15] - 中小企业主和个人对短期、灵活、快捷的融资需求日益旺盛[15] - 典当行凭借“认物不认人”、手续简便、放款迅速的特点，成功填补了市场空白，满足了上述融资需求[15]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] - 目标价6.61美元，基于2026年15倍PE，对应目标市值102.3亿人民币 [8][20] - 核心观点：万物新生作为国内二手循环经济龙头，在优质供给获取和定价权方面竞争优势明显，且正通过渠道和品牌能力探索品类拓展与国际化，驱动高速增长 [2][8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为209.13亿、261.49亿、322.53亿元人民币，同比增速分别为28.1%、25.0%、23.3% [4][18][19] - **利润预测**：预计2025-2027年经调整净利润分别为4.01亿、6.82亿、10.28亿元人民币，同比增速分别为27.7%、70.1%、50.8% [4][19] - **利润率提升**：经调整营业利润率预计从2024年的2.5%提升至2027年的3.7%，经调整净利润率从1.9%提升至3.2% [4][18] - **估值基准**：估值参考海外盈利二手平台及中国互联网电商，给予2026年15倍PE，基于当年经调整净利润6.82亿元 [8][20] 公司业务与竞争优势 - **全产业链布局**：公司从“爱回收”（C2B回收）起家，逐步拓展至“拍机堂”（B2B交易）和“拍拍”（B2C零售），构建了覆盖回收、处理、再流通的全链路循环经济生态 [8][23][32] - **核心品类稳固**：业务以手机3C品类为基本盘，该品类标准化程度高、价值高、社会库存稳定，2024年手机占中国二手消费电子产品交易额约74% [8][49] - **股东与渠道优势**：京东作为持股34%的第一大股东，为公司提供了核心回收入口，截至2025Q3，京东渠道贡献了超过45%的回收额 [8][44][84] - **线下网络壁垒**：截至2025年第三季度，爱回收拥有2,195家线下门店，覆盖全国298座城市，是品牌展示、信任建立和获取优质供给的重要载体 [8][85][90] - **优质供给获取**：公司是苹果官方两家二手回收商之一，并与华为、小米等核心品牌商深度合作，苹果和华为高端机型合计占收入约75-80% [8][68][86] - **定价权与标准制定**：通过建立完整的质检、分级体系（如38项质检标准、36个质量等级）和自动化运营中心，掌握行业定价权，有效降低交易成本并促进交易 [8][68][98][99] 行业趋势与增长动力 - **行业高速成长**：中国二手消费电子产品交易总额从2020年的2599亿元增长至2024年的7020亿元，复合年增长率约28.2%，预计2025年达8580亿元 [8][49][50] - **需求驱动因素**： - **换机周期**：中国用户手机平均换机周期约33个月，高端机略超2年，近期在新机零售场景中换机周期接近2年多 [8][60] - **政策推动**：国家“以旧换新”政策（如2025年手机、平板等数码产品按售价15%给予补贴，每件不超过500元）显著刺激了回收需求 [8][57][58] - **消费观念变化**：消费理性化趋势下，二手交易习惯逐渐形成 [8][62] - **供给端变化**：货源向品牌商集中，2024年品牌商和经销商渠道合计占比近80%，预计2029年品牌商回收份额将提升至48% [8][63][64] - **市场集中度**：2024年中国手机回收市场CR5约18.6%，集中度有较大提升空间，头部企业优势明显 [112][113] 未来增长战略 - **品类拓展**：基于在3C品类积累的检测评估能力、线下网络和平台品牌心智，公司已成功拓展至箱包、腕表、黄金、名酒、鞋服等多品类 [8][29] - **国际化推进**：通过海外业务AHS Devices布局国际市场，策略调整后发展加速 [8][29]

公司业绩表现 - 三季度总营收同比增长27.1%至51.5亿元，其中产品销售额同比增长28.7%至47.3亿元 [8] - 三季度经调整营业利润同比激增34.9%至创纪录的1.4亿元，GAAP净利润飙升407%至历史新高9,080万元 [9] - 产品销售毛利率从去年同期的11.7%提升至13.4%，商品成本占总营收比例从88.3%降至86.6% [4][8] 未来战略规划 - 未来两到三年核心战略为以中国产品出口为主的国际化拓展，海外销售的国行设备月出口量已突破1万台 [4] - 国际化拓展双轨路径包括：面向企业端的拍机堂平台计划推出国际版，以及与战略伙伴协同开拓全球零售机遇 [4] - 战略另两大支柱为持续强化核心能力（提升场景化运营、履约及翻新能力）和加速确立爱回收作为"中国领先循环品牌"的定位 [6] 业务运营与渠道 - 截至9月末爱回收门店总数为2,195家，三季度新增约100家门店，较二季度206家的增量缩减近半 [6][7] - 提供上门回收服务的履约专员团队已超过1,000人，未来新店开设节奏将与上门服务团队扩张动态平衡 [6][8] - 多品类业务（二手包袋、黄金、名酒等）通过1,009家门店开展，三季度交易量同比增长95%，贡献服务收入约5,300万元，占服务总收入的12.5% [8] 行业与外部环境 - 在中国第十五个五年规划中，循环经济预计将作为推进环保与减排的重要环节被纳入，相关企业可能从政府补贴、低息贷款等政策中受益 [5] - 公司入围本年度"为地球奋斗奖"决赛圈，国际形象提升 [5]

公司财务业绩 - 2025年第三季度公司收入达51.5亿元，同比增长27.1% [1] - 1P（自营）产品销售收入为47.3亿元，同比增长28.7%，是主要增长引擎 [1] - 3P（平台）服务收入为4.2亿元，同比增长11.6% [1] - non-GAAP经营利润达1.4亿元，同比增长34.9%，创历史新高 [1] - non-GAAP净利润为1.1亿元，同比增长22.3% [1] - 截至三季度末，公司现金及等价物等总额为25.4亿元，保障稳定运营 [1] 业务发展战略 - 公司计划发挥履约交付能力的规模效应，以提升整体利润率 [2] - 公司正落实此前宣布的三年期股东回报方案 [2] - 公司战略定位于"场景+供应链"，以获取优质货源并加速建设交付能力 [2] - 公司致力于实现更高比例的合规翻新增值与更具产业链价值的B2C零售 [2] 多品类回收业务进展 - 手机3C以外的多品类回收服务日益受到用户欢迎，品类包括箱包、腕表、黄金等 [2] - 截至三季度末，共有1009家爱回收门店开通多品类回收服务，其中自营店878家，加盟店131家 [2] - 本季度多品类回收交易额同比增长95% [2]

黄金估值框架 - 黄金被归类为非生产性价值储藏(NPSOV) 既不产生收益也无广泛工业用途 回报驱动因素多变且长期上行潜力不明确[1] - 黄金估值基于全球财富增长比例 1975年以来黄金占发达市场流动总财富比例通常在1.8%至7.3%之间[1] - 过去50年财富增速比经济快2.4个百分点 假设全球经济年增3%则财富年增约5%[2] 供需动态分析 - 黄金供应年增长率约1.6% 部分已体现在价格中[2] - 各国央行在地缘政治冲突期间增持黄金储备可能抵消部分供应增长[2] 预期回报假设 - 经通胀调整后的年化回报预期比无风险利率高0.5% 波动率假设为15%与历史一致[2] - 黄金与股票、债券及通胀的长期关联性非常低 这种低相关性对投资组合构成重要价值[2][3] 资产配置效用 - 黄金与股票风险缺乏显著关联性 为股票债券组合提供分散化效用[3] - 最佳配置比例取决于股债相关性：负相关时配置6.5% 正相关时配置9%[3] - 当前股债相关性接近零 使黄金配置比例决策复杂性增加[3]

核心业绩表现 - 二季度营收同比增长32%至49.9亿元人民币 创两年最快增速 [1][7] - 商品销售收入增长34%至45.6亿元 其中直营业务营收增速达63.7% [7] - 实现GAAP运营利润9110万元 连续四个季度保持运营盈利 [3][7] - GAAP净利润7230万元 同比扭亏为盈（上年同期亏损1070万元） [7] 业务战略布局 - 线下门店总数达2092家 二季度新增206家门店 较一季度新增25家显著加速 [7] - 履约团队规模达1160人 提供上门验货服务 [5] - 非电子产品的"多品类"服务占服务总收入近15% [7] - 拓展奢侈品、黄金、名酒等多品类回收商品 [3] 资本运作与股东回报 - 启动三年股东回报计划 承诺每年返还不低于60%的调整后净利润 [3][8] - 二季度调整后净利润约1亿元 按全年估算约5600万美元 [8] - 上半年执行520万美元回购额度 [8] - 市值突破10亿美元 跻身科技独角兽阵营 [6] 市场表现与投资者关注 - 本年度股价上涨57% 近一月涨幅23% 触及三年半以来高点 [2][6] - 主要机构股东包括Acadian资产管理、瑞银、摩根士丹利、景顺及普信集团 [6] - 通过新兴市场基金获得多家机构持仓 [6] 行业竞争壁垒 - 通过剔除中间商直连消费者提升毛利率 商品销售毛利率从12.1%增至13.2% [5][7] - 开展商品翻新业务获得高于原状转售的溢价收益 [5] - 聚焦城市级市场运作降低全国性运营成本 [5] - 通过小红书、抖音等社媒平台强化品牌建设 [8]

核心观点 - 公司围绕中秋国庆双节消费需求 以品质好物 温情服务 多元场景为核心 通过商品力 场景营造与服务升级 构建以用户需求为中心的消费生态 实现从商品供给向价值创造与情感共鸣的战略转型 [1][3][14] 战略转型 - 重点围绕团聚 宅家 出游 礼赠四大核心家庭消费场景 着力构建以用户需求为中心的消费生态 超越传统节日促销 [3] - 将超市空间转化为承载团圆记忆 传递生活温度的载体 实现从单纯商品供给向创造消费价值和情感共鸣的深度跨越 [3] - 公司持续学习同行在商品与服务方面的优势 致力于打造兼具卓越品质与购物趣味的美好体验 [5] 商品策略 - 生鲜板块强化买好水产到永辉心智 主推高品质核心水产及应季水果礼盒 [6] - 鲜食方向在稳固传统月饼品类基础上 创新推出健康现烤系列 并引入具有地域特色的爆款熟食 [6] - 标品双线布局 满足中秋礼赠需求提供名酒 滋补品等礼盒 覆盖国庆出游与宅家场景提供休闲零食 快手菜等便捷选择 [6] - 用品类重点布局露营出行装备及提升居家氛围的家居用品 提供节日生活一站式解决方案 [6] - 通过精简中间环节 深化源头直采 构建高效源头到货架链路 力求在品质与价格间达成最优平衡 [8] 体验升级 - 全国门店着力打造主题化消费场景 设立中秋礼品专区 主通道突出展示主推商品 提升选购便捷性 [9] - 提供免费礼品包装及祝福卡定制服务 为游客增设行李寄存与临时休息区 [9] - 同步推出系列互动营销活动 包括福建中秋博饼传统 门店打卡活动 线上晒家宴清单话题 增强节日仪式感与参与度 [11] 品牌定位 - 公司践行好品质 好价格 好口碑核心原则 向消费者传递国民超市 品质永辉品牌理念 [12] - 消费者需要的不仅是商品本身 更是经得起检验的品质保障 实实在在的价格优势和贴心周到的服务体系 [12] - 通过供应链深度改革 精准商品布局 沉浸式场景营造和温情服务升级 力求成为双节期间品质消费首选之地 [14]

全球艺术品拍卖市场概况 - 2025年上半年全球拍卖市场呈现企稳迹象 在经历2021-2022年连续增长及2023-2024年回调后 市场释放结构性亮点 [1] - 佳士得2025上半年全球拍卖成交总额达21亿美元（约合人民币151.2亿元） 与去年同期基本持平 拍卖成交比率达88% 同比微升1个百分点 [1] - 全球最高成交价前十的艺术品中 佳士得拍品由上年同期的6件增至7件 雅逸精品类别销售异军突起 千禧新世代及Z世代买家占比持续攀升 [1] 核心艺术板块表现 - 二十及二十一世纪艺术市场板块上半年成交总额13亿美元 与去年同期持平 占公司拍卖销售额最大比重 [3] - 佳士得纽约拍卖的彼埃·蒙德里安巨作《构成：大红色平面、蓝灰色、黄色、黑色和蓝色》以4760万美元（约合人民币3.42亿）成交 成为上半年最高价艺术品 [3] - 南非女艺术家Marlene Dumas的《一月小姐》以1360万美元（约合人民币9800万）创下在世女艺术家拍卖纪录 显示市场存在结构性机会 [4] 雅逸精品业务增长 - 雅逸精品业务销售额同比增长12%至4.05亿美元 涵盖珠宝、名表、名酒和手袋等品类 其中瑰丽珠宝类别成交总额增长25% [4][5] - 包含收购Gooding & Company的古董汽车拍卖业务后 雅逸精品总销售额同比增长29%达4.68亿美元 [5] - 该类别吸引41%新买家 成为重要客户孵化地 并持续吸引消费额攀升的年轻买家 [5] 区域市场格局 - 美洲区买家贡献45%成交额 欧洲、中东及非洲地区占比34% 亚太区占比21% [6] - 中国内地需求加速增长 成为亚太地区领先买家市场 其次为中国香港 东南亚藏家作为第三大买家市场影响力增强 [6] - 亚洲藏家参与遍布全球拍卖市场 在经济形势不明朗背景下仍保持活跃 [6] 市场趋势与策略 - 高端市场流动性减弱 需注重拍品筛选、展示方式及定价策略 以激发竞拍热情 [6] - 大型个人藏品拍卖趋势持续 包括遗产类及自主出售藏品 反映市场趋于稳定 [7] - 数字化创新影响显著 人工智能应用于客户挖掘、精准定位和体验提升等领域 [6]