市场表现与资金流向 - 市场成交额1.72万亿元，较上一交易日减少约200亿元[1] - 沪指跌0.4%，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12%[2] - 上证主力资金净流出45.57亿元，深证净流出64.78亿元[3] 行业与板块动态 - 建材、综合银行等行业上涨，煤炭、石油、化工、电力设备等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为IT服务、能源金属、股份制银行，流出前三为半导体、通信设备、光伏设备[3] - 中国芯片设计产业销售额预计8357.3亿元，同比增长29.4%[8] 宏观经济与政策 - 10月新能源乘用车零售量增长7.3%[4] - 11月5年期LPR为3.5%，1年期LPR为3%，均维持不变[5] - 2025年全球跨境游客人数预计同比增长3%至5%[6] 产业发展与投资 - 2026年全球智能眼镜市场出货量预计突破2368.7万台，中国出货量预计突破491.5万台[7] - 前10个月中老铁路进出口货物450.6万吨，货值220.7亿元，同比分别增长12.8%和45.1%[9] - 私募年内持有ETF份额29.29亿份，其中科创板主题ETF持有份额达8.2亿份[11]

南财智讯11月20日电，品高股份公告，北京市尚高企业管理有限公司通过协议转让方式向厦门市江原聚 芯信息咨询合伙企业（有限合伙）和厦门江原创芯技术开发合伙企业（有限合伙）合计转让公司 13,566,633股股份，占总股本的12.00%。本次权益变动前，北京尚高持有公司47,224,294股，持股比例 为41.77%；变动完成后持有33,657,661股，持股比例降至29.77%。转让价格为36.817元/股，交易总价约 为4.99亿元。本次权益变动后，北京尚高仍为公司控股股东，实际控制人黄海、刘忻、周静未发生变 化。本次转让旨在引入战略投资者，推动公司在国产算力、云服务、大数据等领域的合作与发展。本次 交易尚需经上海证券交易所合规性审核及中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理过户登记。未 来12个月内，信息披露义务人暂无继续增减持公司股份的计划。 ...

整体经营业绩 - 前三季度上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，同比增长1.36%，净利润4.7万亿元，同比增长5.5% [2] - 第三季度营收和净利润同比分别增长3.82%和11.45%，环比分别增长2.4%和14.12%，增速较上半年显著提升 [2] - 全市场4183家公司实现盈利，盈利面近八成，1957家公司营收和净利润双增长 [2] 行业与板块表现 - 高端制造、新能源、数字经济、智能终端、医药健康等新质生产力相关板块增速快、景气高 [2] - 存储芯片产业上市公司营收增长16.08%，净利润增长26.44% [5] - 新能源汽车产业链上市公司营收增速超10%，净利润增速超20% [5] - 影视院线、游戏、交通运输行业营收分别增长9.31%、24.4%、0.25% [8] - 贵金属行业上市公司营收增长22.36%，净利润增长55.96% [8] 科技创新与研发投入 - 全市场上市公司研发投入达1.16万亿元，同比增长3.88%，规模连续3年突破万亿元 [4] - 创业板、科创板、北交所研发强度分别达到4.54%、11.22%和4.42%，战略性新兴产业整体研发强度达5.21% [4] - 电子行业总市值超越银行业，跃居各行业之首，占比12.42% [4] - 高技术制造服务业研发投入2296亿元，同比增长9%，驱动营收和净利润同比分别增长10%和19% [6] - 芯片设计、半导体设备前三季度净利润同比分别增长82%和25% [6] 资本市场与公司行为 - 全市场1033家公司公布现金分红预案，现金分红总额达7349亿元，89家公司年内分红金额超10亿元 [9] - 全市场1195家公司共发布1525单回购预案，累计回购金额923亿元 [9] - 截至8月末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 [10]

算力板块投资前景 - 算力板块处于业绩兑现阶段且估值水平相对适中 [1] - 继续看好算力相关的PCB、国产算力、IP授权、芯片电感等领域 [1] 折叠屏市场展望 - 2026年或成为折叠屏市场复苏的关键年 [1] - 苹果传闻中的折叠产品有望带动整体品类讨论度并可能在软件交互与硬件设计层面带来新思考 [1] 可穿戴设备与AR眼镜发展 - 今年推出的新型可穿戴设备有望推动市场复苏 [1] - AR眼镜厂商正通过技术突破、生态整合和市场下沉推动产品从“小众极客玩具”迈向“大众智能终端” [1] - 随着AI+AR技术成熟，智能眼镜有望成为继智能手机后的下一代主流计算终端 [1]

核心观点 - 报告认为年底市场可能进入震荡暂歇期，配置上应重视日历效应，银行和红利风格是观望期的首选[4][5] - 长期视角下，受益于产业趋势和政策支持，中美股市特别是科技板块仍预计向上，但短期因利好催化有限，A股可能偏震荡，待来年再启动[6] - 配置策略上应积极应对，结构上围绕景气预期向好的性价比方向，短期关注政策窗口期和低拥挤度板块，中期持续看好高景气品种[6] 市场回顾与展望 - 回顾2025年，报告在3月提示向大金融+消费切换，5月强调"红5月"积极可为，半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超15%至3900点以上[9] - 海外市场方面，美国景气走弱、就业担忧增加，联储对通胀关切削弱降息预期，叠加美股科技高估值，资金避险止盈情绪可能传导至A股[6][9] - A股市场在三季报和中美协议后短期新增催化有限，成交未启动且板块轮动加速，呈现观望姿态，除非强势放量创新高，否则年内预计偏震荡[6][9][10] 配置方向 - 短期配置应关注政策窗口期、低拥挤度及增量险资方向，包括地产链（家电、银行、消费建材、房地产等）、受益涨价的资源品（电解铝、煤炭、黄金等）以及情绪消费（出行链、教育、人服等）[6][11] - 中期高景气方向仍具牛市弹性，需等待产业逻辑与业绩共识凝聚，优先布局景气拐点难证伪品种（存储、国产算力、AI端侧、液冷电源、创新药等），随后关注连续高景气细分（光、PCB等）[6][12] 资金面分析 - 基金方面，历史经验显示当年市场向好且基金未过度乐观时，年底可能减仓修正，当前行情向好且基金已开始减仓，符合这一特征[6][12] - 杠杆资金流入动能已较之前减弱，融资余额流入时小盘占优，但融资市值占比持续创新高，需关注后续流入放缓[6][13] - 红利风格在景气弱复苏下与TMT相互摆动，当前TMT止盈动力下红利阶段占优，其相对表现已回到2023年初水平，胜率赔率向好[6][13] 日历效应与行业轮动 - 行情走势上，11月初市场大多上涨，至经济工作会议后可能调整；市值视角上，11月初小盘占优，会前大盘相对占优，会后大盘显著占优[14][15] - 风格视角上，11月初成长占优，会前红利低波占优，会后红利/质量占优；板块行业上，11月初TMT占优，会前稳定占优，会后银行家电显著占优[16] - 对应策略为会前1月开始配置上证50/红利偏稳定，会后转为偏银行；行业层面，11月初计算机/电子胜率较高（60%-67%），会前食饮/银行胜率67%，会后银行胜率达93%[16][33]

■矫月 今年以来，国产算力产业链多个关键节点技术相继取得突破，产业正告别单点技术突破的零散格局，迈 入系统效能跃升的新阶段。这场从"点"到"面"的转型，不仅成为中国数字经济自主发展的核心支撑，更 重塑了全球算力产业格局。 现如今，国产算力已形成"芯片—整机—软件—应用"的完整闭环。这种"硬件筑基、软件赋能、生态共 生"的系统思维，让国产算力进一步从"可用"向"好用"跨越。在笔者看来，这场跨越绝非单点技术的突 围，而是一个系统工程，需在技术、产业、生态三大维度中找到破局关键。 其一，算力技术要从"单点突破"转向"系统创新"。 国产算力的突围，需构建"硬件创新+软件适配"的技术体系。当前，国产算力企业已跳出"单点参数比 拼"的惯性思维，正以系统创新实现"换道超车"。硬件层面，算力企业不再局限于单芯片性能比拼，而 是通过架构创新实现算力聚合。例如，华为以超节点架构将数千张芯片整合为"一台计算机"，其百万卡 集群构建起自主可控的算力底座；中科曙光则在超算领域持续突破，通过架构创新让国产超算从"能 用"升级为"好用"。 政策引导与市场驱动的双重加持，也为算力技术的系统创新提供了关键保障。政策端，《算力标准体系 建设指南 ...

核心观点 - 报告认为A股市场“冰火转换”时刻将至，“战略反攻”号角即将吹响，当前全球资金的犹豫和防御风格是短期噪音[1] - “十五五”规划的战略重心转移为制造/消费“战略反攻”提供了最坚实的政策确定性[2] - 跨境资本持续大幅回流将成为“冰火转换”的宏观引擎，从根本上改善企业和居民部门的现金流预期[3] - 中美产业发展路径呈现“攻守易形”之势，中国选择稳健路径，而美国陷入“类旁氏”困境[4] - 建议继续布局中国资产“黄金时代”的【有/新/高】组合，A股大势会“有新高”[5] 全球资金犹豫：“大反攻”前的噪音 - 近期全球不确定性陡增，各国股市普遍调整，A股市场风格回归红利+微盘股的防御组合[1] - A股出现缩量调整，本周日均成交额跌至1.7万亿元[10] - 资金的犹豫不决是在短期噪音中迷失方向，应把握已然明朗的市场主线[1][10] 战略重心转移：“十五五”的新蓝图 - “十五五”规划相比“十四五”出现明显战略重心转移[2][16] - 战略重心从“科技创新”转向“产业链补短板”，确保供应链安全和高端制造自主可控[2][18] - 内需消费表述从“全面促进消费”升级为“大力提振消费”，体现更强政策决心[2][18] - 对外开放地位空前提升，路径从“出口”转向“出海”，主动构建由中国主导的全球供应链和贸易体系[2][18] 跨境资本回流：“冰火转换”的宏观引擎 - 跨境资本持续大幅回流是“十五五”战略的重要物质保障[3] - 9月银行代客结售汇顺差创2021年以来新高，前3季度跨境资本净流入创2021年以来新高[19][20] - 美联储重启降息，人民币进入升值周期，加速回流的跨境资本将改善企业和居民部门现金流预期[3][19] - 这将为“大力提振消费”提供物质基础，并为制造业“反内卷”和“补短板”提供资本支持[3][19] 中美两种道路：“攻守易形”的产业逻辑 - 中国选择稳健路径：通过19-23年CAPEX扩张夯实竞争优势，24年开始“反内卷”政策和跨境资本回流修复现金流，最终以更低单位算力成本扩张国产AI算力[4][23] - 美国陷入“类旁氏”困境：资本过早过快集中投资AI算力，高企的单位算力成本掣肘商业化应用落地[4][23] - 不计成本的AI投资正在侵蚀美国科技巨头利润和现金流，推升私营部门债务[23] 行业配置建议 - 建议重视“有新高”组合：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链[5][26] - 过去几年“内卷+通缩”反而夯实中国制造业全球竞争优势，扩张对外净出口积累国民财富[5][26] - 跨境资本加速回流叠加“十五五”规划战略重心转移，制造/消费类资产“冰火转换时刻”将至[5][26] 市场表现数据 - 万得全A本周上涨3.47%，上证指数上涨2.88%，沪深300上涨3.24%，中证500上涨3.46%，创业板指上涨8.05%，科创50上涨7.27%[29] - 本周境外市场全部上涨，标普500上涨1.92%、恒生指数上涨3.62%[32] - 大宗商品大多上涨，布油上涨5.92%、COMEX黄金下跌2.05%[33] - 中国十年期国债收益率为1.85%，较上周上升2.40BP[34]

市场整体表现与前景 - 10月9日A股三大指数集体高开，沪指高开0.4%至3898.31点，深证成指高开0.53%，创业板指高开0.4%，近3000只股票上涨[1][3] - 主流机构普遍对后市持乐观态度，认为A股市场整体估值处于合理水平，具备修复空间和良好的中长期上行潜力[1][3] - 市场上涨的基石包括优质企业崛起、资金踊跃入市、政策支持、产业发展、经济企稳、流动性充足以及居民资产向权益市场转移的趋势[3] 核心投资赛道 - 公募机构普遍将投资目光聚焦于消费和科技两大核心赛道[4] - 在科技领域，AI产业链是关注焦点，软件、大模型应用与算力存在显著机会，预计国产算力在四季度将出现趋势性机会[4] - 消费领域更注重结构性机会，随着经济迈过拐点，消费者收入预期改善将驱动“性价比消费”偏好与结构的转变[4] - “新质生产力”和“出海”被列为重要投资主线，新质生产力被视为驱动下一轮经济增长的核心引擎，企业出海浪潮提供分享全球增长红利的机会[4]

市场策略 - 节前避险需求下市场或偏向震荡 投资者可小幅调整仓位向低位板块做切换 [1] - 资金对具备产业趋势催化的板块关注度仍较高 可在主线内部做低位切换 [1] - 关注国产算力 港股科技等AI方向 [1] - 埋伏具备事件催化的核聚变 机器人主题 包括10月13日世界聚变大会和11月初特斯拉股东大会 [1] 中期配置 - 反内卷与产能拐点仍是中期视角下的配置重点 [1] - 关注基本面改善有迹象 估值和筹码性价比相对高的化工及电池的吸筹机会 [1] 消费布局 - 适度左侧布局大众消费 [1] - 自下而上选股是当前重点 [1]

钴行业供应与价格 - 刚果金政府将2025年钴出口禁令延期至10月15日 2026至2027年钴出口配额仅为年产量的44% [1] - 出口配额政策导致2025至2027年全球钴供应短缺量分别达12.2万吨、8.8万吨和9.7万吨 钴价有望强势上涨 [1] - 布局印尼钴冶炼的公司及在刚果金拥有矿山的公司将受益于钴价上涨 [1] 全球电网投资与电气设备 - 2025年全球电网投资将超过4000亿美元 行业保持高景气度 [1] - AI带动全球用电需求增长 电气设备需求显著增加 海外大厂上调资本开支预期 [1] - 美国变压器价格指数居高不下 中东需求高速增长 中国企业获百亿级订单 [1] 算力与硬件产业链 - 算力板块处于业绩兑现阶段 估值水平适中 看好PCB、国产算力、IP授权及芯片电感 [2] - 2026年或成折叠屏市场复苏关键年 苹果折叠产品可能带动软件交互与硬件设计创新 [2] - AR眼镜通过技术突破与生态整合 正从小众玩具向大众智能终端转型 有望成为下一代主流计算终端 [2]