国泰海通证券发布研报称，从历次科技牛规律看，当前海外算力估值合理，后续上修有空间；国产算力 远期空间大，业绩兑现预期/无风险收益下沉是催化；AI应用估值性价比高，关注互联网与传媒。 估值扩张期规律：拥挤度指标参考意义有限，风险溢价能较好衡量估值边界。 此阶段新技术刚刚爆发，缺乏盈利支撑，产业、政策密集催化带来想象空间，并推动板块估值上涨。从 历史经验看，在此期间： 1)拥挤度指标参考意义有限：此阶段行业拥挤度创新高是常态，指标触及极值后20个交易日内，板块回 调概率较高。但拉长至60-90个交易日来看，行情大概率创新高; 2)风险溢价衡量估值扩张边界：当行业风险溢价(1/市盈率-十年期国债收益率)跌破滚动两年均值下方一 倍标准差时，估值对利好的反应明显减弱，行情陷入震荡等待盈利兑现; 3)高估值区间对流动性变化敏感：当估值处于性价比低位时，流动性紧缩预期易引发调整(如10年4月欧 债危机与央行提准、13年底IPO开闸、21年初美联储退出宽松)；反之，流动性宽松环境下，板块估值性 价比将被动抬升，进一步打开上行空间(如14-15的年增量资金入市，带来游戏估值的进一步抬升)。 盈利驱动期规律：业绩超预期是行情的核 ...

文章核心观点 - 2026年是“十五五”规划开局之年，市场核心逻辑正从“风险偏好修复”转向“盈利验证”，结构性机遇与投资挑战并存 [1] - 多位知名基金经理对2026年宏观经济、产业趋势与配置逻辑进行解读，认为市场整体机会大于风险，科技成长尤其是AI产业是核心主线，同时需关注内需、港股等领域的结构性机会 [2][9][14] 宏观经济与市场环境 - 全球与国内流动性环境预计同步向好，美联储2026年降息节奏或加快，A股外部约束减弱，国内货币政策维持流动性合理充裕 [5] - 中国经济名义增长确定性回升，财政支出从“投资于物”转向“投资于人”，向教育、医疗、社会保障等民生领域倾斜 [7] - 国内经济将呈现温和增长态势，房地产影响减弱，消费地位提升，“反内卷”政策有望促进企业盈利回归 [22][24] - 市场预计呈现震荡运行、中枢缓步抬升的特征，估值处于中性状态，长期资金对市场下行风险有缓冲作用 [16] 产业趋势与投资主线 - **人工智能（AI）**：AI产业从高速渗透迈向业绩加速兑现期，对企业生产效率和商业模式的变革将更为深刻 [5] - AI行业进入“从1到10”阶段，中国工程师红利将推动国内AI产业加速发展，大量公司进入快速发展期 [9] - 相对更看好国产算力和AI应用，认为是胜率比较高的方向，大模型普及、智能设备、机器人、AI软件是新的行业增长点 [9] - AI作为本轮最核心主线，产业景气趋势明确，短期调整或提供良好布局时机 [20] - 硅谷AI进入双强对峙新阶段，更多智能体落地和商业化变现将成为市场焦点 [24] A股市场展望与配置 - A股市场有望步入整体环境更优、结构性特征深化的发展阶段，驱动力源于流动性改善和AI产业加速兑现 [3] - 市场将呈现显著的龙头集中与基本面驱动的结构性特征，行情高度结构化，集中在少数具备真实、持续业绩兑现能力的科技成长龙头 [5] - 投资逻辑深度聚焦基本面，市场定价将更紧密锚定企业未来一到两年的持续快速增长能力 [6] - 成长风格有望继续跑赢价值，主动基金更善于把握成长机遇，其超额收益将会继续扩大 [18][20] - 看好以新质生产力为代表的相关行业，会推动A股估值继续抬升 [20] - 除科技成长外，周期资源品、出口链、核心资产等均有结构性机会，市场风格将从极致走向均衡 [25] 港股市场展望 - 2026年港股将是估值收缩+盈利增长的年份，领涨行业可归纳为底部反转和产业趋势/长期逻辑加强两大类 [11] - 港股科技板块基本面驱动明确，港股通科技汇聚国产AI全产业链龙头企业，DeepSeek推动中国科技企业全球竞争优势重新定位，中美科技股估值差有望收敛 [13] - 2026年南向资金有望持续流入，在中美宽松周期共振下，港股流动性有望保持充沛 [13] - 港股在美联储降息周期中往往表现更具弹性，互联网资产兼具科技和顺周期属性，适合左侧布局 [24] 具体看好的投资方向 - **科技板块（以AI为核心）**：尽管存在估值争议，但AI在产业端的渗透率仍在快速提升，长期趋势明确 [17] - **红利资产**：在盈利整体支撑不强的背景下，分红回报的确定性相对更高 [17] - **内需消费领域**：板块长期被市场忽视，估值已处于低位，具备关注价值，但行情兑现可能需要时间；很多优质消费股的股息率已处于较理想区间 [9][17] - **黄金**：美联储开启降息周期，实际利率将持续下降，同时全球央行购金行为仍将持续，黄金还有上升空间 [21] 投资策略建议 - 投资关键在于精准识别并聚焦产业地位稳固、增长持续性强且估值合理的优质龙头企业，把握结构性行情中的核心机遇 [6] - 建议投资者结合自身风险偏好进行均衡配置，关注红利资产、科技及内需板块的结构性机会 [14][25] - 如果市场出现调整，可能是比较好的布局机会；如果市场大幅上涨但缺乏经济基本面支撑，则可考虑适度止盈 [16] - 在投资中应力争用合理的价格买入高性价比资产，去赚优质企业的盈利增长、估值提升、分红和回购的钱 [25]

行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和 事件催化，建议行业配置主要围绕春季躁动和年报前瞻线索布局，重点推荐关注顺周期+科技领域，典 型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、基础化工等。赛道选择层面，该行认为科技 +周期牛的主线不会有变化，1月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机器人、AI应用、有色 金属、国产算力。 流动性与资金供需：1月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资及险资有望成为主力增量资金。 宏观流动性方面，针对税期和跨年等季节性因素，央行在月中税期前后及12月18日重启14天期逆回购操 作，直接覆盖元旦假期资金需求，尽管资金价格在年末有所收紧，但与往年相比，今年的波动幅度相对 较小，跨年后1月资金价格有望重回宽松。 智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，展望1月，A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势的概率较 高。基本面在专项债发行提速、政府投资回暖的推动下呈现边际好转；低基数背景下上市公司年报业绩 预报披露的同比增速有望明显回升；资金面受益于国内资金加仓概率提升及人民币升值后外资回流，较 为充裕。因此，A股在1月继续走震荡向上走 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：国产算力（AI芯片、服务器、超算、数据中心基础设施）、人工智能（AI）产业[1] * **公司**： * **芯片/处理器公司**：华为、海光信息、寒武纪、沐曦股份、昆仑芯、摩尔线程、天数之星、必认科技、木兮摩尔[12][13][17] * **服务器/系统集成**：中科曙光、浪潮信息、紫光股份[17] * **超算核心节点/光通信**：新易盛、天孚通信、旭创[17] * **散热**：飞荣达、英维克[17] * **连接器**：华丰科技[17] * **电源**：科华[17] * **算力租赁**：喜尚数据、红景科技[17] * **IDC**：奥飞光环、数据港[17] * **互联网公司（自研芯片）**：阿里巴巴、百度[12] * **海外公司**：英伟达、OpenAI、谷歌[3][8][11] 核心观点与论据 * **国产算力长期潜力巨大，应重视长期布局**：国产算力与海外算力在AI产业逻辑上需求趋势一致，并叠加了国产替代的增长潜力[2] 从长期看，国内互联网资本开支将与海外保持相近比例，背后是中美GDP及用户接受度的关系[3] 国内推理需求强劲，长期不需过多担忧[8] 因此，投资者应重视长期布局[17] * **2026年国产算力发展存在预期差与催化剂**： * **预期差**：市场可能认为2026年国内行业景气度弱于海外[3] 目前是国产芯片竞争格局最差的时间点，但终局将只剩几家主要厂商[3] 硬件侧上游环节（存储、晶圆、GPU、CPU）的定价和盈利能力可达到国际水平[4] * **催化剂**：政策支持、重大事件或主题催化、公司业绩表现（尤其是一月份业绩预告）[5] 中国政府可能在“十五五”期间推出智算相关规划，成为重要催化剂[7] * **国内外资本开支增速存在短期差距，但国内有望追赶**：2026年预计海外五大CSP资本开支增长约50%，2030年预测值达3-4万亿美元，复合增速约40%[6] 2025年国内三大CSP资本开支增速为30-40%，低于海外的50-60%[6] 但历史上2024年国内互联网资本开支增速超过170%，远超当时海外水平[6] 随着供应链改善及技术提升，未来几年内国内资本开支仍有望追赶甚至超越国外水平[6] * **市场格局或于2026年上半年迎来拐点**：当前市场格局处于最差时间点，预期在2026年上半年可能迎来拐点[9] 随着互联网招标落地，市场将看到更清晰的格局判断[9] 政策对先进卡进入中国市场的影响需关注，但即使放开也主要影响增量部分，国产需求占比和绝对值增长预期不会有太大变化[9][10] * **国产芯片性能快速提升，互联网自研芯片进展迅速**： * **华为**：2026年将推出950系列推理芯片，在单卡算力、内存应用、精度及互联带宽上有显著提升[12] 预计2025年在国产芯片中占半壁江山，2026年份额可能下降至不足一半[12] * **海光**：深算3号B系列产品将在2026年一季度送样测试，在单点算力分析精度上能对标H100[12] * **寒武纪**：预计2026年发布690系列产品，参数能对标甚至超越H100[12] * **互联网公司**：阿里巴巴、百度等自研芯片目前处于A100到H100之间水平，预计新一代产品将达到或超越H100水平，与三大芯片公司节奏基本一致[12] * **英伟达产品影响有限，自主可控是长期趋势**：H200是过渡性产品，其相对优势在2026年可能不如2025年明显[11] 中国已有多款卡在内存计算和交换等参数上超过H200，主要差距在生态系统[11] 长期看，H200不会影响中国自主可控的大趋势[11] 无论英伟达对华政策如何演变，中国自主可控和美国许可限制将持续存在[11] * **未来增长前景乐观，关注超级计算节点等关键看点**：未来两到三个季度国产芯片市场增长前景乐观[15] 2026年关键看点包括：1) 超级计算节点的发展（涉及Switch SoC、互联、背板、液冷电源等技术）[16] 2) 能真正打通国产供应链的AI芯片公司[16] 3) 国内互联网公司（包括三大及美团、拼多多、京东等二线公司）的突破[16] * **初创公司追赶，头部公司财务指标积极**：初创企业如木兮摩尔、天数之星、必认科技等正在加速追赶，各有侧重[13] 以海光和寒武纪为代表的一线公司收入与利润位居前列，并实现了单季度盈利[13] 从三季度预付款数据看，海光保持较高增长[13] 从存货数据看，航坞机存货37亿人民币，海光65亿人民币，未来两到三个季度增长潜力巨大[13] 其他重要内容 * **投资建议**：建议投资者重点关注国产算力领域[17] 可关注处理器、服务器、超算节点、散热、连接器、电源、算力租赁、IDC等相关产业链公司[17] * **风险提示**：国产算力领域面临的风险主要包括宏观经济对下游需求的影响、市场竞争加剧，以及个别公司基本面可能不及预期[18]

核心观点 - 多家机构预测2026年A股及全球股市有望延续牛市行情，预计指数涨幅可达10%，市场驱动逻辑将从估值修复转向盈利增长 [1][3] - 科技与资源品被视为2026年两大核心投资主线，市场将更注重盈利兑现 [1][4][5] - 内需不足、贸易摩擦及房地产市场等风险因素仍需密切关注 [1][7] 市场展望与驱动逻辑 - 中信建投证券认为，2026年A股、港股、美股将共振上行，核心逻辑包括全球流动性宽松周期持续、经济复苏、AI产业高速发展和资源品价格上涨 [3] - 瑞银证券预计，2025年A股上市公司盈利同比增长6%，2026年盈利增速有望进一步升至8% [3] - 高盛指出，2025年A股和H股分别录得16%和29%的回报，主要由估值修复驱动；展望2026年，预计盈利增长将成为主要动力，并预测到2027年年底中国股市可能上涨38%，其中2026年盈利增长预计为14%，估值仍有约10%的修复空间 [3] - 国联民生证券预计，2026年将见到10%的指数涨幅，市场从估值驱动转向盈利驱动 [3] - 申万宏源认为，2026下半年可能启动全面牛，构成牛市2.0阶段，其特征是“周期搭台、成长唱戏” [3] 行情阶段与风格特征 - 中信建投证券分析师夏凡捷分析，2025年11月开始到2026年，牛市将进入第三阶段“景气验证期”，行情特征表现为指数涨幅放缓，基本面改善替代估值拔升成为市场核心动力 [4] - 瑞银证券分析师孟磊认为，市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格；随着“反内卷”持续推进，“周期”风格有望跑赢“防御”风格；大小盘风格在2026年将维持相对均衡 [4] - 高盛认为，中国股市正从“希望”阶段向“增长”阶段过渡，慢牛行情有望延续，但步伐可能放缓，市场结构将更注重盈利兑现 [3] 投资主线与关注方向 - 中信建投证券建议紧抓科技和资源品两条主线，重点关注：AI（液冷、光通信、存储、国产算力），新能源（储能、固态电池、核电），有色（铜铝、小金属），基础化工（新材料），机械设备，非银行金融，商业航天等 [5] - 高盛建议关注四条主线：一是AI与科技，聚焦中国具有成本优势及政府支持的领域；二是中国出海领军企业；三是新消费领域（如娱乐、特色零售、宠物食品）；四是“反内卷”政策受益行业（如水泥、太阳能和化工） [6] - 瑞银证券建议投资者关注科技板块、下半年择时布局消费、“反内卷”相关板块以及中国企业出海相关板块 [4] - 国联民生证券认为，消费、周期、制造行业中的部分行业会展现出更大的盈利弹性，2026年可能会迎来市场更高的关注度 [6] 全球资金与市场配置 - 中信建投证券认为，在弱美元趋势下，更多资金有望从美股流出进入包括港股、A股在内的新兴市场，建议提高对新兴市场的配置比例 [5] - 瑞银证券提到，居民存款持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入股市将助力A股市场估值进一步上行 [3]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时体系（均线距离模型）**[2][6] * **模型构建思路**：通过比较市场指数（WIND全A）的短期均线与长期均线的相对位置和距离，来区分市场的整体环境（如上行趋势、震荡格局等），为仓位决策提供依据。[2][6] * **模型具体构建过程**： 1. 计算WIND全A指数的20日移动平均线（短期均线，MA20）和120日移动平均线（长期均线，MA120）。[2][6] 2. 计算两条均线之间的距离，通常以百分比差值表示。公式为： $$均线距离 = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\%$$ 其中，MA20代表短期均线值，MA120代表长期均线值。[2][6] 3. 根据均线距离的绝对值大小及其方向（MA20在MA120之上或之下）来判断市场状态。例如，报告中提到“距离绝对值继续大于3%”作为判断市场未进入窄幅震荡的一个阈值。[2][6] 2. **模型名称：仓位管理模型**[2][7] * **模型构建思路**：综合市场估值水平（PE/PB分位数）和短期趋势判断（如择时体系信号），为绝对收益产品提供具体的股票仓位建议。[2][7] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅提及了其决策逻辑。即结合WIND全A指数的PE分位数（报告中为80分位点）、PB分位数（报告中为50分位点）以及短期趋势判断（择时体系显示为震荡格局），输出建议仓位（报告中为50%）。[2][7] 3. **模型名称：行业趋势配置模型**[2][5][7] * **模型构建思路**：识别并推荐处于上行趋势的行业板块，用于行业配置指导。[2][5][7] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤。模型输出结果显示关注“通信/工业金属/储能”等延续上行趋势的板块。[2][5][7] 4. **模型名称：中期困境反转预期模型**[2][5][7] * **模型构建思路**：寻找具有中期困境反转预期的行业，即当前可能面临困难但未来有望改善的领域。[2][5][7] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤。模型输出信号显示关注“零售旅游等服务型消费”。[2][5][7] 5. **模型名称：TWO BETA模型**[2][5][7] * **模型构建思路**：基于特定的Beta逻辑（可能指宏观Beta、行业Beta等）进行板块推荐。[2][5][7] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤。模型继续推荐“科技板块”，并具体关注“国产算力和商业航天”。[2][5][7] 模型的回测效果 （报告中未提供各模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率（IR）等具体数值。） 量化因子与构建方式 （报告中未提及具体的量化因子构建。） 因子的回测效果 （报告中未提及具体的量化因子及其测试结果。）

核心观点 - 2026年计算机行业将迎来“产业周期”与“政策周期”的共振，是“存量任务的决战”与“增量空间的开启” [2][3] - 产业端面临“技术成熟”与“时间紧迫”，AI应用规模化落地，国产算力从“可用”到“好用”，信创“2027收官”硬约束倒逼2026年成为订单释放大年 [4] - 政策端作为“十五五”规划前瞻年，国家对新质生产力的布局将从概念走向规划，商业航天、低空经济、量子计算、具身智能、脑机接口等新赛道将成为新增长引擎 [4] 产业变化：在硬约束下兑现 AI应用 - **宏观判断**：2026年有望看到Agent智能体在垂直场景规模化落地，AI从“烧钱”转向“赚钱”，迎来“爆发临界点” [11] - **政策驱动**：《深入实施“人工智能+”行动的意见》与“十五五”规划将“人工智能+”上升为国家级系统工程，设定了到2027年、2030年的明确量化目标，锁定2025-2027年为建设窗口期 [15][17] - **中国路径**：以“产业政策 + 行业场景”驱动，优先推动AI在制造、交通、政务、医疗、金融等具体领域形成可复制方案，利好本土场景玩家 [15] - **基础设施**：算力、芯片、云平台投入已率先完成，模型能力趋于收敛，推理成本和开发门槛显著下降，应用端迎来“性能可用 + 成本可控”的成本拐点 [15] - **历史启示**：参考互联网、4G/5G、云计算发展史，应用层长期机会确定，但赢家多在第二轮或第三轮浪潮中出现，当前AI应用尚处范式成形但格局未定阶段 [30][31][32][33] - **投资策略**：采取右侧策略，等待行业“质变”信号，如AI业务收入占比持续提升或出现垂直赛道“爆款”产品 [34][35] - **选股逻辑**： - **政策指引**：紧扣“AI+”与“十五五”规划，关注AI+数据、工业软件、能源、教育、制造、医疗、交通、金融等赛道 [36] - **技术底座**：关注拥有大模型能力、算力工程能力、数据安全护城河及生态构建能力的平台型公司 [37] - **数据壁垒**：关注拥有私有高质量数据、能实现“数据飞轮”闭环的公司，2026年垂类数据价值将凸显 [38] - **流量入口**：关注在特定高频刚需场景下拥有垄断性用户触点的软件，其用户迁移成本极高 [39][40][41] - **利润兑现**：关注AI业务收入占比突破临界值（如20%）、成为公司收入支柱且毛利率上行的公司 [42] 国产算力 - **需求旺盛**：2025年是国内AI基建加快建设的元年，2026年大厂资本开支将进一步加大，如阿里巴巴计划在3800亿元基础上增加更多投入 [45] - **性能与成本突破**：DeepSeek-V3.2-Exp模型引入稀疏注意力机制，在几乎不影响效果的前提下显著降低计算资源消耗，其API调用成本降低超过50% [46][48] - **生态成熟**：华为昇腾、寒武纪、海光等国产芯片厂商已实现与DeepSeek-V3.2-Exp模型的“Day 0适配”，软硬协同生态加速 [49][50][51] - **替代加速**：英伟达H20芯片被曝安全问题并暂停生产，预计给该公司造成销售额损失，其市场缺口有望由国产芯片补上 [52] - **供给保障**：中芯国际、华虹半导体等代工厂加大先进制程投入，长鑫存储发布高端DDR5与LPDDR5X产品，国产AI芯片产能瓶颈有望缓解 [53] - **技术领先**：华为发布Atlas超节点集群，算力规模全球领先，并坚持“一年一代，算力翻倍”的芯片演进节奏 [55][56] - **份额提升**：预计2025年中国AI芯片市场规模达380亿美元，其中国产芯片销售额从2024年的60亿美元增长至160亿美元，占比从29%提升到42%，增速达112% [63] - **产业链标的**：覆盖国产芯片、IDC、电源、液冷、服务器代工、光通信、连接器等环节 [68] 信创 - **硬约束倒逼**：2027年是全面信创改造的收官之年，根据项目周期推算，2026年必须是招标和交付的最高峰，业绩确定性较强 [13][69] - **业绩验证**：相关公司如中国软件、海光信息、达梦数据、金山办公等2025年前三季度业绩呈现改善或大幅增长态势 [70] - **新方向-工业信创**：工业信创叠加AI升级是2026年信创发展新方向，政策要求2027年前关键行业核心系统国产化率需达70%，并强调通过融合AI实现智能工业软件“换道超车” [71][74][75] - **工业信创进展**： - DCS国产化率已达60%以上 [75] - 小型PLC国产化率超20% [75] - 工业软件国产化率从2023年的15%提升至2025年H1的25% [75] - **代表公司**：东土科技、中控技术、中望软件、能科科技等在工业操作系统、工业AI、CAD软件、AI Agent等新兴业务上订单或收入实现较大幅度增长 [76] - **鸿蒙生态**：鸿蒙系统有望成为统一国产操作系统技术路径的重要力量，截至2025年第三季度生态设备总量突破12亿台，纯血鸿蒙将设备整机性能提升30% [86][87] - **2026年催化**：华为存量2-3亿老用户将陆续开放鸿蒙升级，PC鸿蒙后续有望进入信创市场，政策可能进一步聚拢资源发展鸿蒙生态 [88] 互联网金融 - **板块属性**：互联网金融作为高β板块，其业务与成交量和风险偏好高度相关，在牛市中营收利润弹性大，涨幅明显跑赢大盘 [93] - **监管环境改善**：平台经济强监管、蚂蚁整改等压制估值的最大不确定性已靴子落地，监管进入常态化阶段，态度转向“稳增长+促消费+发展数字经济” [94] - **政策支持**：数字金融已成为国策主线，《金融科技发展规划》、“五篇大文章”、《推动数字金融高质量发展行动方案》等构成连贯政策体系，大型金融机构设立专项科技资金（如工行800亿元、中行500亿元）投向金融科技 [95][97] 数字人民币 - **长期工程**：作为金融基础设施长期工程，在支付体系升级、跨境应用与区块链底座完善中逐步放量，具备中长期战略配置价值 [5] - **进展显著**：截至2025年9月末，数字人民币累计交易规模达14.2万亿元，累计交易笔数33.2亿笔，个人钱包开立数量2.25亿个 [108] - **政策定位**：“十五五”规划提出“稳步发展数字人民币”，并将其基础设施建设和推广应用纳入新一轮五年改革总盘子 [108] 政策变化：“十五五”前瞻与新质生产力 商业航天 - **产业爆发元年**：“十五五”首次将商业航天提升至国家战略高度，在星座组网与可回收火箭放量共振下，2026年有望成为产业爆发元年 [6] - **产业链标的**：覆盖火箭、卫星、太空算力等环节 [6] 低空经济 - **进入实质性建设期**：从政策热转向产业热，基建标准落地与专项债、产业基金共振，推动2026年进入实质性建设期 [6] - **产业链标的**：覆盖空管、监视、试点城市、无人机、eVTOL整机及核心部件等 [6] 具身智能 - **迈向产业化起点**：被纳入未来产业核心赛道，伴随“大模型大脑+运动控制小脑”技术路径收敛，正从概念验证迈向产业化起点 [6] - **产业链标的**：覆盖底层技术、智能本体及应用场景 [6] 量子计算 - **早期商业化阶段**：进入“技术攻坚+早期商业化”阶段，在政策加码与中美博弈驱动下，成为高弹性的未来产业配置方向 [6] 脑机接口 - **加速商业化落地**：在政策体系、医疗器械标准和临床进展三重突破下，加速从科研走向商业化落地，成为“十五五”核心前沿产业之一 [6]

文章核心观点 - 2026年行业配置需“以我为主”，围绕“科技与安全”和“改革与增长”两条主线展开，旨在通过科技自立自强保障国家安全，并通过全面深化改革增强内生增长韧性 [1][3] 科技与安全主线 - 在AI产业趋势方面，看好国产算力及芯片制造产业链，并关注AI电力建设、AI眼镜新品、人形机器人和ToB端AI应用 [1][4] - 在资源与能源安全层面，关注战略资源品重估与新型能源体系建设，具体包括铜、铝、锡等基本金属，以及供需格局较好的钴、钨、稀土、铬等小金属 [1][4] - 在新能源及未来能源方向，关注储能、绿色氢氨醇、固态电池、钙钛矿、核能等领域的发展 [1][4] 改革与增长主线 - 供给侧“反内卷”相关品种的投资逻辑将从交易政策预期转向定价景气拐点，关注电解液、正负极、隔膜、多晶硅及光伏主产业链其他环节的基本面筑底 [1][4] - 供给侧同时关注化工领域、钢铁、动力煤等行业因产能去化带来的景气度上修机会 [1][4] - 需求侧内需方面，更加重视服务及非耐用品消费，包括出行链的旅游、航空、酒店、免税购物、体育，以及必选消费中的速冻食品、保健品、部分休闲零食大单品 [1][4]

市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能持续降低 [1][11] 宏观数据分析 - 日本央行行长植田和男于12月1日暗示可能在12月晚些时候加息，释放强烈鹰派信号，12月18-19日的货币政策会议加息成为大概率事件 [5][14] - 日本在“失去的30年”以来维持低利率甚至0利率，日元是国际套利交易重要组成部分，当前经济有复苏苗头，工资持续上行，弱势日元带来输入性通胀压力，促使央行试探加息收紧流动性 [5][14] - 国际市场对日本潜在流动性收紧进行了有限定价，后续关注点集中于弱美元，需观察日元汇率和日债收益率走强的持续性以判断真正影响 [5][14] 股市策略展望：短期观点 - 年底临近，机构资金活跃度低，市场量能降低，量化等资金定价权增强，科技成长板块对边际催化更加敏感 [8][17] - 上周长债利率上涨导致债市调整，结合经济数据下滑压力，市场开始交易12月重要会议的政策稳经济预期 [8][17] - 保险风险因子下调和适度打开优质券商资本空间与杠杆限制的提法，为可能的春季躁动行情提供流动性支撑，预计带来增量资金千亿级别 [8][17] - 下周起重要会议的结果将很大程度影响市场，需密切观察是否带来市场风格变化 [8][17] 股市策略展望：中期观点 - 科技成长仍是优势方向，当前经济基本面和科技叙事未发生根本变化，美国仍在降息周期，科技板块中长期逻辑依旧，是优先增配方向 [8][17] - 多数红利避险板块和顺周期板块存在基本面问题或缺乏长期叙事，其行情深化需要足够强力的催化出现，如出口承压下的投资消费政策对冲或在美国降息周期下的宽松跟进，这是市场风格能否改变的决定性因素 [8][17] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，依旧支持主题性机会不断产生 [8][17] 股市策略展望：长期观点 - 长期维度，中美长期斗争基调已定，美国政策底线逐渐清晰与持续增加赤字，引发国际资本市场对其治理能力与制度信誉的质疑，但美元信用未被实质撼动，美债暂时不存在大风险 [9][18] - 在美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率提升，若外资持续流入将对我国权益市场形成支撑 [9][18] - 在监管政策推动下，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上，后续如下调险资持股风险因子等政策应会持续 [9][18] - 从居民角度看，权益市场赚钱效应增加有利于居民超额存款流入股市，超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期维度看市场仍可能迎来配置资金流入 [9][18] 行业观点：防御类行业 - 对于偏防御的红利类行业，配置比例建议保持，险资入市资金增加和重要会议稳经济预期均形成利好 [10][19] - 关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的，以及稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [10][19] 行业观点：进攻性行业 - 科技方向：AI竞赛持续，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向，中期看好，关注短期有催化的国产算力、商业航天、机器人，以及产业景气度高及调整幅度较大的港股互联网、NV链等方向 [10][19] - 内需与高景气方向：内需板块问题在于宏观基本面，行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，低估值内需和高景气方向如一些电新细分方向、部分机械、化工等在科技调整、市场缺乏主线背景下优势凸显 [10][19] - 弱美元交易：如黄金有色等，短期涨幅大叠加多个事件打击情绪，但中长期逻辑仍在 [10][19] - 出海类：在美国制造业资本开支提高预期和美国关税谈判时期，短期在情绪压力中寻找错杀品种或受益于后续政策更大的品种，自下而上择股更加重要 [10][19]

文章核心观点 - 12月初A股市场延续震荡格局，市场机构对12月行情态度谨慎偏多，认为震荡洗盘有利于后市，“冬播”行情或将到来 [1] - 多家机构认为市场大方向仍处牛市或震荡上行趋势，但短期可能进入宽幅震荡阶段，为跨年行情或“春季行情”的布局期 [2][6][9][10][14][15] 市场整体研判与趋势 - 市场处于“上有压制下有支撑”的震荡格局，震荡洗盘有利于后市运行 [1] - A股市场估值相对合理，在中外流动性宽松周期共振背景下，震荡上行的趋势仍在延续 [2] - 市场大方向或仍处在牛市中，当前指数仍有相当大的上涨空间，但政策指引“慢牛”，持续时间比涨幅更重要 [9] - 中期来看，市场整体仍处于方兴未艾的修复阶段，风险偏好稳步提升的势头未变 [13] - 随着政策效果落地、基本面好转、资金增量入场，市场在震荡巩固后仍具备进一步向上动能 [14] - 看好“春季行情”提前开启，因前期压制因素开始转向 [15] 宏观经济与政策环境 - 自2025年以来，对外更自信、对内更稳定、尾部风险下降、人民币资产逐步企稳，意味着中国资本市场处于估值回升和大发展的周期 [4] - 传统领域经营预期弱化和高收益、无风险金融资产消解，意味着中国“刚兑”思维历史性被打破，资产管理需求井喷，2026年增量入市资金规模有望超出共识 [4] - 基础制度改革和稳市机制构建有助于提振社会对资本市场的可投资性认识 [4] - 12月是国内外重要政策观察窗口，市场风险偏好或逐渐抬升 [10][11] - 国内方面，12月中上旬将召开重要高层会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等有望受益政策催化 [10][11] - 2026年是“十五五”规划开局之年，预计会议将重点部署2026年经济政策，在财政货币政策、扩内需、稳地产、“反内卷”等方面做出重点部署 [7] - 央行或将继续实施好适度宽松的货币政策，提高资本市场制度包容性、适应性 [13] - 随着经济增长引擎转变，年初“宽信用—强预期”的传统逻辑有所淡化，但年底宏观流动性仍有望保持合理投放 [15] 海外因素与流动性 - 投资者对美联储降息节奏预期有所反复，对AI资产是否出现泡沫、科技叙事持续性等担忧阶段性升温 [2] - 美联储在12月议息会议上可能采取“降息+鹰派指引”的组合 [7] - 美联储12月降息概率较大，目前降息25个基点的概率较大，美元流动性担忧缓解和人民币汇率偏强运行有利于外资增配中国资产 [10][11] - 根据CME美联储观察，美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，2026年1月累计降息25个基点的概率为66.4% [17] - 美联储短期降息预期已升至80%以上，整体氛围偏暖 [15] - 流动性宽松的环境未变，12月不论美联储降不降息，都将是短期靴子落地 [20] - 宏观流动性充裕，央行提及实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，流动性充裕 [17] - 市场微观流动性方面，尽管近期成交量有所萎缩，但日成交金额总体仍处于高位，两融余额和中长期资金保持稳定 [17] 基本面与盈利展望 - 四季度以来国内经济供需两端边际走弱，生产端工业增加值回落，房地产主要指标降幅走扩，PPI同比增速持续在负值区间运行 [10] - 11月制造业PMI为49.2%，已连续八个月低于荣枯线；非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点，反映经济景气度环比下行 [10] - A股三季报确认了上市公司盈利底部区间，更多行业范围的盈利改善需等到2026年 [10] - 预计2026年全A非金融将首次出现双位数盈利增长，或达到10.6% [4] - 从三季报业绩中能看到基本面适度改善的迹象，未来基本面改善或成为推动市场进一步回暖的重要因素 [13] 市场风格与配置策略 - 短期的风格切换较难持续，自当前时点至明年初，仍可重点关注大盘成长风格，较长时间维度的风格切换可能出现在明年第一季度左右 [2] - 12月应以成长为抓手，下好“春季行情”的先手棋，成长风格在春季行情中历来表现突出 [16] - 日历效应下，大市值风格在胜率上略优于中小市值风格，关注沪深300、红利 [21] - 配置上建议短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [9] - 市场处于震荡过程中时，前期滞涨方向可能表现更好，对应本轮即为高股息及消费板块 [9] - 在流动性驱动的行情下，行情中期TMT更容易成为主线；若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注 [9] 重点看好行业与主题 - **人工智能与科技**：人工智能应用仍在落地过程中，关注国产算力、光模块、云计算基础设施，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [3]；AI模型进展加快，应用加快推进，国内算力基础设施短缺，看好科技成长板块，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力 [5]；关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济等相关领域 [18]；国内算力支出性价比更高且应用场景空间大，仍看好当前科技板块，尤其是芯片、半导体行业 [21] - **高端制造与出海**：出口表现强于内需，出海企业利润率改善，电网设备、工程机械、白色家电、商用车等具备较好前景 [3]；制造业出海中的电力设备、机械设备 [5]；中国高端制造业在全球市场份额未来有望持续提升，建议关注风电设备、家电出口相关板块 [8]；先进制造值得重点关注 [9]；关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的相关细分领域 [19] - **资源品与有色金属**：有色金属部分细分行业受益于全球货币秩序重构及需求改善 [3]；美元走弱或将直接推升大宗商品价格，建议关注受益于金铜量价齐升的资源品板块 [8]；受益于海外流动性改善的有色金属等 [11] - **大金融**：资本市场风险偏好改善提振非银金融业绩表现，关注保险、券商 [3]；看好大金融行业，资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [5] - **消费**：地产链和泛消费行情或仍偏左侧，明年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”，布局消费龙头、顺周期龙头等 [3]；消费行业在调整三年后，其估值与持仓处于低位，宏观尾部风险降低与潜在增量政策，结构性机会将出现，推荐低股价、低库存、动销好转的消费股食品、饮料、农林牧渔、酒店、免税等 [5]；政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点，商业运营龙头直接受益 [8]；关注机械设备、家用电器、汽车、消费电子等消费领域 [19] - **高股息与红利**：从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头等 [3]；关注现金流稳定、分红率占优的防御板块 [8]；关注沪深300、红利 [21] - **“十五五”规划与新质生产力**：作为“十五五”规划的开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心 [16]；建议关注产业趋势聚焦“十五五”规划相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [11]；关注“两新”“两重”“城市更新”等方向 [19] - **其他景气方向**：创新药、储能等方向处于景气周期 [3]；半导体行业周期复苏，叠加自主可控长期逻辑，细分领域龙头有望率先受益 [8] 重要事件与时间节点 - 12月1日：2025“人工智能+”产业大会 [7] - 12月4日：脑机接口大会 [7] - 12月9日：第九届国际碳材料大会 [7] - 12月10日：美联储议息会议 [11] - 12月11日：2025算力产业生态高质量发展大会 [7] - 12月18日：海南自由贸易港将正式启动全岛封关运作，将对免税零售、现代物流与贸易服务等领域带来影响 [7] - 12月中上旬：国内重要高层会议召开 [10][11][21]