中信建投指出，全球进入电力设备需求上行周期。展望2025年，全球电网投资将超过4000亿美元，高景 气度延续。AI将强势带动全球用电需求增长，配套电气设备需求显著增加。海外大厂纷纷上调资本开 支预期，加大AIDC基础设施建设。美国变压器市场需求持续走强，变压器价格指数居高不下。中东变 压器需求高速增长，中国企业斩获百亿级大额订单。从基本面来看，2025年上半年头部公司出口业务实 现较快增长，起量增利。 中信证券研报称，刚果(金)政府于9月20日更新钴出口政策，2025年刚果(金)钴出口禁令延期至10月15 日，2026~2027年钴出口配额仅为年产量的44%。钴出口配额制显示出刚果(金)政府控制全球钴价的决 心，预计政府会通过灵活地调节钴供应量来长期稳定钴价，这有利于全球钴产业的健康发展。中信证券 预计刚果(金)出口配额政策将导致2025—2027年全球钴供应量远低于正常水平，供应短缺量分别为12.2 万吨、8.8万吨、9.7万吨，钴价有望强势上涨。中信证券预计布局印尼钴冶炼的公司以及在刚果(金)拥 有矿山的公司将充分受益于钴价上涨。 NO.2中信建投（601066）：2025年全球电网投资将超过4000亿美 ...

国泰海通证券：调整是机会未来A/H股指还有望走出新高 信达证券：牛市震荡期前后的风格变化 GUIDE 摘要 国金证券：真正的牛市还未开始 中信证券：下一波的线索 兴业证券：百花齐放才是春建议以轮动的思路应对波动 银行证券：市场短期博弈加剧或将延续热点轮动格局但向好趋势不改 投资必读：短线高频追涨热点、无止盈止损、押注单一赛道是理财三大忌 国金证券 真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类机会可以关注 ：一方面是流动性压制解除后， 6-8 月滞涨的港股或有补涨行情；另一方面，成长 投资会逐步从科技驱动走向出口出海。 制造业顺周期(有色，机械，化工)的机会将成为中期主线，准备 好换挡后进入真正的牛市。 中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设 备）以及原材料（基础化工品、玻纤、造纸、钢铁）；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现 机会：食品饮料、猪、旅游及景区等；第三，保险的长期资产端将受益于资 ...

阿里科技大会 - 大会于周三至周五在杭州举行 包含大模型 AI应用和芯片三大板块 [1] - 市场资金在会议前已提前布局国产算力领域 重点流向海光及存储相关标的 [1] 电子行业资金集中度 - 电子板块成为当前市场唯一资金聚集的行业 其他行业均出现资金流出 [2] - 光模块等前期强势板块亦出现资金撤离现象 行业热度显著下降 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为A股市场整体及多个细分行业 包括科技成长型行业（如TMT 电子 通信 AI硬件 机器人） 周期性行业（如有色金属 钢铁 煤炭） 消费行业 以及电信 创新药 农林牧渔 银行 公用事业等具体领域[1][2][3][13] * 纪要提到的核心公司类型为具备强产业趋势的科技成长型企业 以及各行业内的龙头公司[1][9] 核心观点与论据 **市场整体走势** * A股市场处于高位强势震荡格局 短期内上行创新高难度较大 但下行空间有限 下行风险较小[1][2] * 牛市中的震荡尚未结束 预计还将继续维持一段时间[12] **行业表现与机会** * 科技成长型行业表现突出 特别是AI硬件等具有强产业趋势的企业[1][2][3] * 周期性行业（如有色金属）和前期已有补涨的成长型行业（如电信）存在逢低布局机会[1][3][13] * 消费领域可能具备补涨潜力[1][4] * 行业轮动尚未完成 前期涨幅靠后的消费和周期板块（除农林牧渔）未出现明显补涨 即使在补涨的农林牧渔板块内部 龙头股加权平均涨幅为8.1% 非龙头股仅为1.4% 未扩散至非龙头股[9] **震荡期结束的标志** * 估值分位数需调整至15%至60%的中性水平（当前上证综指估值分位数最低为66）[7][8] * 换手率分位数需明显下降 最低可至6%（当前最低为72%）[7][8] * 成交额需显著缩量 幅度一般在35%至80%（当前最大降幅为37%）[7][8] * 市场情绪指标需降温 全市场200日均线以上个股占比需降至55%以下（当前仍在77%以上）[7][8] **影响市场的核心因素** * **市场情绪与资金**：市场情绪较热带来降温风险 融资余额突破2.3万亿创历史新高 自8月18号以来在上证指数3730点以上时融资大幅流入超2700亿 9月5号以来融资连续5天流入总量近600亿[5] * **基本面（分子端）**：维持弱修复态势 对股价上行有压制作用 8月出口同比增速回落至约4% 新增社融和人民币贷款同比少增分别达4600亿和3100亿 PPI同比负增长但程度收敛 企业盈利数据正在修复（如PPI降幅收窄 中报业绩回升）[5][11] * **流动性（分母端）与政策**：政策和外部环境相对宽松 海外处于降息周期 国内流动性维持宽松态势 微观资金层面总体维持流入态势 政策偏积极（如人工智能 提升消费政策） 预计9月政治局会议定调依然偏积极[10][11] * **外部风险**：中美相互制裁半导体企业导致博弈风险短期上升 但整体谈判持续 对股票市场影响偏中性 短期内难以出现大的冲突[5][10] **历史经验参考** * 牛市中的震荡持续时间从11到74个交易日不等 上证综指回调幅度从1%到12%不等[6] * 震荡结束的核心共性因素通常包括分母端事件 如积极政策或海外事件（如07年大力发展资本市场政策 09年美联储扩大货币供应 15年央行降息 20年央行及美联储降息 25年政治局会议强调稳定和活跃资本市场） 这些事件能显著影响风险偏好[6] **震荡期的行业配置建议** * 前期领涨的主线行业（因其产业趋势非常强）表现相对较强 推荐关注强产业趋势的TMT和有色金属[13] * 前期涨幅靠后的防守型行业可能出现补涨 推荐关注基本面出现边际改善并有补涨机会的电信和创新药领域[13]

算力板块投资前景 - 算力板块处于业绩兑现阶段且估值水平相对适中 下半年继续看好PCB 国产算力 IP授权 芯片电感等细分领域 [1] 折叠屏市场发展 - 2026年或成为折叠屏市场复苏关键年 苹果传闻中的折叠产品有望提升品类讨论度 [1] - 苹果折叠产品可能在软件交互与硬件设计层面带来新思考 进一步活化市场需求 [1] - 今年推出的新型可穿戴设备有望推动折叠屏市场复苏 [1] AR眼镜产业演进 - AR眼镜厂商正通过技术突破 生态整合 市场下沉推动产品从"小众极客玩具"向"大众智能终端"转型 [1] - 随着AI+AR技术成熟 智能眼镜有望成为继智能手机后的下一代主流计算终端 [1]

港股市场表现 - 2024年以来恒生指数和恒生科技指数累计上涨约50% [1] - 8月恒生指数围绕25000点震荡 [1] - 9月港股补涨动力积蓄 震荡向上慢牛行情有望延续 [5][6] 流动性环境 - 港币汇率脱离7.85弱方保证区间 金管局不再需要回笼流动性 [1] - 美元SOFR与港币HIBOR隔夜利差降至0.36% 处于正常历史区间 [1] - 香港流动性进一步大幅紧缩概率较小 [1] 基本面与盈利预期 - 恒生指数2025年EPS同比增速预期从7月初6.7%下修至8月31日2.35% [2] - 外卖市场竞争加剧和互联网利润预期下调是主因 [2] - 港股通成分股中原材料和医疗保健行业盈利预期大幅上调 [2] - 阿里巴巴中报后即时零售对互联网巨头业绩冲击将缓解 [2] 中长期展望 - A股和港股将走出超级长牛 [1][3] - 中国社会财富从避险资产向股市配置 社保保险理财积极增持 [3] - 全球资金回流港股和A股潜力巨大 [4] - AI科技军工科技创新药机器人呈现整体性突破 [3] 投资机会领域 - 互联网为代表的恒生科技指数权重股具补涨动力 [5] - 创新药行业中期景气持续 9月是布局良机 [9] - 新消费行业需关注业绩表现 [10] - 价值领域从银行向非银有色化工及出口链扩散 [10] 行情驱动因素 - 补涨动力来自恒生科技重估和全球资金配置需求 [5] - 中国AI科技持续引领国产算力链和半导体 [3] - 政策引导中长期资金入市 [3] - 中国经济高质量发展带来战略机遇 [3]

市场整体表现 - 主要股指大幅上涨 沪指涨1.14% 深成指涨2.25% 创业板指涨3.82% 科创50暴涨超7% [1] - 沪深两市全天成交额2.97万亿元 较上个交易日缩量1948亿元 [1] 半导体与算力行业 - 寒武纪股价1587元 超越贵州茅台成为新股王 市值达6643亿元 单日涨幅15.73% [2] - 寒武纪2023年累计涨幅超2600% 8月以来涨幅超100% [5] - 公司2025年上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 归母净利润10.38亿元 同比增长295.82% [6] - 中芯国际大涨超17% 股价119元/股创历史新高 市值达9521亿元 [7] - 芯片板块强势上涨 捷佳伟创 上海新阳涨超13% 天孚通信20%涨停 新易盛涨超15% [10] - 行业催化因素包括政策层面国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 全球AI算力需求攀升推动先进制程芯片需求 DeepSeek-V3.1发布带来国产算力发展机遇 [10] - 券商观点：国产算力在模型侧和算力芯片方面将持续突破 获得更大市场份额 中期有望获得领先于海外算力的增长弹性 建议关注芯片 存储 服务器 先进制程产能释放等环节 [10] - 半导体 国产算力及自主可控领域将是长期趋势 国内大模型开发企业与互联网平台将逐步提高国产芯片采购规模 国产芯片供应商及配套产业链企业迎发展机遇 [10] 金融板块表现 - 证券板块活跃 信达证券涨6.38% 湘财股份涨4.51% 长城证券涨4.04% 国盛金控涨4.04% [12] - 多元金融板块中粮资本涨停 银之杰涨超9% 保险板块中国人保涨超2% [13] - 非银金融板块平均估值较低具安全边际 保险行业受益经济复苏 储蓄类产品销售占比大幅提升 负债端持续改善 长期看好健康险和养老险发展空间 [13] - 证券行业转型带来新增长点 受益市场回暖政策环境友好 经纪业务 投行业务 资本中介业务均受益 [13] - 资本市场交投活跃度保持高位 两融余额持续扩大 券商业绩修复趋势延续 证券公司分类评价指标修订推动行业做优做强 头部券商与权益类业务特色中小券商受益 [13] 美团业绩与股价表现 - 美团-W股价重挫 单日跌幅12.73% 盘中一度跌超12% 市值6202.71亿元 [14][15] - 2025年第二季度收入918亿元 同比增长11.7% 但经调整EBITDA下降至28亿元 经调整溢利净额下降至15亿元 [17] - 核心本地商业分部收入653亿元 同比增长7.7% 经营溢利同比下降75.6%至37亿元 经营利润率下降19.4个百分点至5.7% [17][19] - 新业务分部收入265亿元 同比增长22.8% 经营亏损同比扩大43.1%至19亿元 [17] - 业绩下滑主因外卖行业非理性竞争及海外扩张导致新业务亏损扩大 [17] - 用户观点：即时零售是快速发展的市场 长期看好美团在精细化运营和持续执行能力方面的优势 [18][20]

宏观经济与PPI趋势 - PPI下行周期已接近尾声 经济结构重组持续较长时间 政策开始关注供给侧因素 部分行业亏损已达不可持续水平 [3][4] - 预期明年PPI企稳回升 名义GDP逐渐加速 带动上市公司盈利增速加快 [4] - 国内经济基本面将在未来1年至1年半出现明显拐点 推动更多行业出现投资机会 [4] 市场行情特征 - 上涨行情较为稳健 沪深300一个月滚动波动率处于历史较低水平 [5] - 牛市级别可能不小 但可能属于结构牛 部分牛市特征可能出现 [11] - 市场处于牛市前中期 场外资金众多 股市估值水平仍具性价比 [14] - 市场经历情绪爆发 投资者预期和信心改变 但基本面维度尚不明确 [9] 资金流向与配置 - 低利率及资产荒背景推动资金为寻求收益而提升风险偏好 机构从低波动低估值股票向高估值领域延展 [6] - 家庭负债表从超额储蓄向股市增配转变 居民存款存量增速降至10% 低于2019-2023年间14%的平均增速 [7][8] - 公募基金配置呈现高估值持仓股市值占比提升 低估值持仓股占比下滑态势 [6] - 居民财富向股市转移迹象明显 A股市场新开户数7月达196万户 同比大增71% 环比增长19% [7] 行业与板块机会 - 增量逻辑最后可能在新消费以及科技创新方向上的龙头公司 [10] - 市场可能从成长股一枝独秀格局向周期复苏百花齐放演变 [11] - 关注AI 军工 创新药三大方向 [15] - 科技行业估值重估进程未完成 AI对收入拉动刚开始体现 盈利有上调潜力 [16] - 创新成长方向包括AI算力 AI应用 智能驾驶 机器人等 [17] 市场估值与性价比 - A股整体估值处于合理区间 沪深300动态市盈率12.2倍 处于2010年以来历史分位数69% [23] - A股市值升至100万亿元 与GDP比值在全球主要市场中处于中等偏低位置 [23] - 沪深300指数股息率2.69% 与十年国债收益率相比仍有相对吸引力 [23] - 股债夏普比率差上穿零轴 与债股收益差出现十年级别背离 股票风险调整后回报大幅领先债券 [22] 政策与改革影响 - 顶层设计把资本市场地位提到较高位置 股市处于非常友好的政策环境中 [3] - 无风险收益下沉与资本市场改革是股市上升关键动力 [28] - 政策托底有效限制股市下行空间 压缩波动率 权益在分母端受益显著 [21] 投资策略建议 - 建议聚焦资源 创新药 游戏和军工 开始关注化工 逐步增配反内卷+出海品种 [25] - 关注创新药 CXO 国产算力 机器人 国产AI Agent等赛道 [26] - 行业层面关注算力链 创新药 军工 保险以及反内卷相关的化工等 [27] - 细分方向适度高切低 AI链内部增配应用 存储 封测等 [27] - 成长科技主线包括机器人 半导体设备 游戏传媒 行业景气度向好主线包括保险 军工 稀土 海风 创新药 有色 [31] 市场情绪与资金结构 - 此轮行情主要发起者和推动者并非散户 核心线索围绕产业趋势和业绩 [24] - 市场正处于牛市阶段II 两融余额增加 机构与居民资金加速入市形成正反馈 [26] - A股情绪指数转暖但未达2015年和2024年三季度末陡直上行状态 [35]

私募仓位变化 - 截至8月15日股票私募仓位指数达74.86% 较8月8日上涨0.64个百分点 连续两周上涨 [2] - 百亿级私募仓位指数达82.29% 较8月8日大幅上涨8.16个百分点 创年内单周最大加仓幅度 [3] - 满仓百亿级私募占比达61.97% 较8月8日的37.16%显著提升 [3] 配置方向偏好 - 科技成长领域的机器人 国产算力 AI应用获重点关注 [8] - 创新药 新消费板块持续成为私募布局重点 [7][8] - 受益于反内卷政策的化工 煤炭 光伏 保险等行业获加码 [1][8] 市场驱动因素 - 市场处于趋势性上行上半场 未来将由流动性与基本面双重驱动 [1][4] - 低利率环境推动资金为寻求收益提升风险偏好 险资与固收+基金向高成长领域扩展 [5] - 家庭资产负债表从超额储蓄向增配股市转变 增量资金入市对市场形成支撑 [6] 行业逻辑判断 - 中国创新药企在全球具竞争力 当前涨幅属对过去4年下跌的修复 [8] - 反内卷政策引导下 有商业壁垒的企业将获得更大市场空间 [8] - 政策发力推动内需企稳 企业业绩触底回升 基本面向好企业值得关注 [1][4]

增量资金来源分析 - 险资、养老金等中长期资金在过去三年多来持续增持A股 [1] - 融资资金和私募基金交易持续活跃，外资对A股关注度升温 [1] - 居民存款搬家迹象显现但仍处于早期阶段，资产荒下居民资金有望通过ETF、直接持股、公募基金等渠道持续入市 [1] 行情特征与资金结构 - 本轮A股牛市行情从"924"演绎至今，核心线索围绕产业趋势和业绩，并非散户市 [2] - 聪明的钱入场占主导地位，不能执迷于类比过往行情走势 [2] - 随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有新旧资金接力过程 [2] 板块配置方向 - 聚焦新技术、新成长方向如国产算力、机器人、AI应用等 [2] - 辅之以部分大金融、新消费如IP经济、口含烟等 [2] - 继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配"反内卷+出海"品种，9月消费电子板块值得关注 [3] - 五大方向蓄势待发：AI扩散（港股互联网、半导体设备材料、软件应用）、券商保险、新消费 [3] 市场趋势与驱动因素 - 健康牛中良好的持股体验和赚钱效应持续吸引增量资金入市 [3] - 科技成长主线内部不断向低位方向纵深扩散，消化高位板块拥挤度 [3] - 主线外部的低位板块可在局部过热板块阶段性休整时承接市场资金与热度 [3] - 行情多点开花，主线引领下各行业、主题机会交替轮动 [3] 全球背景与盈利预期 - 关税冲突后全球股市出现明显同步上涨，背后是全球降息预期和制造业景气回升的定价 [4] - 盈利改善预期的兑现是下个阶段市场的主要驱动 [4] - 降息周期开启加速制造业投资上行，强化制造业强于服务业的特征 [4] 投资策略与经验规律 - 牛市思维确立后，震荡市经验规律可能失效 [4] - 交投热度与指数涨跌无直接对应关系，增量资金入场时期换手率冲高作为指数调整信号事后来看都是失效的 [4] - TMT成交额占比接近40%不构成兑现收益信号，科技行情阈值在增量资金时期无规律 [4] - 公募基金单季加仓最多的行业下季度股价表现处于劣势的规律已被打破 [4] 行业配置建议 - 海外制造业修复下实物资产迎来顺风：工业金属（铜、铝、钢铁、基础化工）、资本品（工程机械、专用机械、机械零部件、重卡） [4] - 保险长期资产端受益于资本回报见底，其次是券商 [4] - 盈利修复后内需相关领域出现机会 [4] - 科技与整体指数一季度强势行情并未结束，维持三季度科技（半导体、算力等自主可控）+港股红利+券商非银配置 [4] - 反内卷关注新能源、农业等重点领域 [4]