行业核心观点 - 中国手术机器人行业正从早期技术追赶期迈向商业化兑现的快速增长期，未来五年是关键 [1] - 行业正处于从“概念验证”迈向“规模化盈利”的关键转折点 [3] - 2026年是决定性时刻，国家医保局收费目录政策落地将系统性解决“谁来买单”的问题，破解产品入院难题 [7][9] 市场空间与增长 - 2024年中国手术机器人市场规模约为72亿元人民币，预计到2032年将增长至767亿元人民币，未来8年年复合增长率高达约34% [1][2] - 同期全球市场规模预计从212亿美元增长至750亿美元，年复合增长率约17%，中国市场增速显著高于全球 [2] - 腔镜手术机器人是最大细分赛道，2024年占据整体市场规模的58%，预计2024-2032年市场规模年复合增长率约29%，2032年将达321亿元 [5] - 骨科手术机器人市场规模仅次于腔镜机器人，2025年1-11月占整体装机量的26%和销售额的22%，预计2024-2032年市场规模年复合增长率达41%，2032年将达213亿元 [5] 关键驱动因素：政策 - 2026年1月20日，国家医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》，明确了手术机器人收费框架，将显著降低产品入院门槛 [1][7][8] - 收费指南将手术机器人分为导航、辅助执行、精准执行、远程手术四类，按主手术价格的一定系数加收 [9] - 地方性政策已先行探索，如上海将四类术式纳入医保乙类，北京将骨科机器人手术纳入甲类全额报销，全国性框架为各地落地提供指引 [9] 新增长引擎：出海 - 2024年中国手术机器人市场仅占全球市场的约5%，海外市场空间广阔 [10] - 微创机器人腔镜手术机器人图迈获CE认证后，截至2025年12月全球商业化订单突破160台，覆盖40多个国家；其骨科机器人鸿鹄全球累计订单超55台，海外收入占比持续提升 [10] - 精锋医疗截至2025年10月末已签订72台海外订单，占其全球总订单118台的61%，海外收入占比快速上升 [10] - 国产企业依托产品力、性价比和5G远程手术等创新打开海外市场，2026年海外增长可期 [10] 商业模式与盈利路径 - 手术机器人行业本质是“剃须刀+刀片”商业模式，即通过销售设备建立装机基础，再依靠后续持续的耗材与服务收入盈利 [11] - 对标直觉外科，其2024年耗材与服务收入占比已达76%，国内企业需遵循先铺设备、再靠耗材造血的逻辑 [12] - 装机量是核心先行指标，谁先占领手术室，谁就掌握了未来的现金流 [12] - 参考史赛克等巨头，骨科机器人的终局是“设备+植入物”协同，机器人的精准定位能带动高值骨科耗材销售 [12]

行业阶段与核心观点 - 国产手术机器人行业正处于从“概念验证”迈向“规模化盈利”的关键转折点，未来五年将是商业化兑现期 [1] - 2026年是政策落地的决定性时刻，系统性解决“谁来买单”的问题，行业将从早期发展期步入快速发展期 [1][8] 市场规模与增长 - 2024年中国手术机器人市场规模约为72亿元人民币，预计到2032年将增长至767亿元人民币，未来8年年复合增长率高达约34% [1][2] - 同期全球市场规模预计将从212亿美元增长至750亿美元，年复合增长率约17%，中国市场增速显著高于全球平均水平 [3] 细分市场结构 - 腔镜手术机器人是最大的细分赛道，2024年占据整体市场规模的58% [6] - 预计2024-2032年腔镜手术机器人市场规模年复合增长率约29%，2032年将达321亿元人民币 [6] - 骨科手术机器人市场规模仅次于腔镜机器人，2025年1-11月占整体装机量的26%，占销售额的22% [6] - 预计2024-2032年骨科手术机器人市场规模年复合增长率达41%，2032年将达213亿元人民币 [6] 关键政策催化 - 2026年1月20日，国家医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》，明确手术机器人收费框架，将显著降低产品入院门槛 [1][8] - 收费指南将手术机器人分为导航、辅助执行、精准执行、远程手术四类，按主手术价格的一定系数加收，将显著加速产品入院 [9] - 各地已有先行收费政策，如上海将四类术式纳入医保乙类，北京将骨科机器人手术纳入甲类全额报销，全国性框架为各地落地提供指引 [9] 海外市场拓展 - 2024年中国手术机器人市场仅占全球市场的约5%，海外市场空间广阔 [10] - 微创机器人腔镜手术机器人图迈截至2025年12月全球商业化订单突破160台，覆盖40多个国家；骨科机器人鸿鹄2025年上半年全球累计订单超过55台 [10] - 精锋医疗截至2025年10月末已签订72台海外订单，占其全球总订单118台的61% [11] - 国产企业依托产品力、性价比和5G远程手术等创新打开海外市场，海外收入占比正快速上升 [10][11] 商业模式与盈利路径 - 手术机器人本质是“剃须刀+刀片”商业模式，参考直觉外科，其2024年耗材与服务收入占比已达76% [12] - 国内企业需先铺设备占坑，再靠耗材造血，装机量是核心先行指标 [12] - 参考史赛克等巨头，骨科机器人的终局是“设备+植入物”协同，机器人的精准定位能带动高值骨科耗材销售 [12]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注公司列表 [12][16][22] 报告核心观点 * 报告对海外医药、教育、社服三个行业进行了周度跟踪分析，总结了重点公司的业绩、研发、并购等动态，并结合市场数据提出了具体的投资关注方向 [1][3][4][14][19] 海外医药行业总结 * **市场表现**：本周（截至2026年1月23日当周）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [4] * **重点公司业绩**： * 微创机器人：2025年预计收入同比增长约110%-120%；经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][5] * 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][5] * **研发与业务进展**： * 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][6] * 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][6] * 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][6] * **海外公司动态**： * GSK宣布以约22亿美元总股权价值收购RAPT Therapeutics，获得处于IIb期临床的长效IgE单抗ozureprubart [3][7] * Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中显示积极结果，对包括度普利尤单抗和JAK抑制剂耐药的患者也显示临床活性 [3][7] * 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗铂类耐药性卵巢癌等 [3][8] * **公司深度分析（华润医药）**： * 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [9] * 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”等强势品牌 [9] * 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4% [9] * 2025年上半年，中药非处方药和化学药非处方药收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [9] * 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [11] * **投资建议关注**： * 创新药：关注商业化放量、出海交易及重点管线进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [12] * Pharma（大型药企）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [12] 海外教育行业总结 * **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [14] * **核心数据（东方甄选）**： * 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [15] * GMV构成：主账号占比41%（1.27亿元），美丽生活占比31%（0.95亿元），自营品占比10%（0.3亿元），生鲜占比14%（0.45亿元） [15] * 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [15] * **投资分析意见**： * 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升 [16] * 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [16] * 建议关注港股高教公司，预期营利性选择有望重启，盈利能力提升可期，关注宇华教育、中教控股、中国科培等公司 [16][17] 海外社服行业总结 * **澳门博彩与旅游数据**： * 2025年12月博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [19] * 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [19] * 2026年元旦日，访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [19] * **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场大型演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖、西城男孩等 [20] * **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [22]

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、教育、社服三个子行业展开，分别总结了各领域的市场动态、重点公司事件及投资建议 [1][4][5][16][21] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（截至2026年1月22日）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [5] - **重点公司业绩**： - 微创机器人：预计2025年收入同比增长约110%-120%，经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][6] - 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][6] - **研发与业务动态**： - 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][7] - 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][7] - 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][7] - **海外公司进展**： - GSK宣布以每股58.00美元收购RAPT Therapeutics，总股权价值约22亿美元，前期投资金额为19亿美元 [3][8] - Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中取得积极结果 [3][8] - 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定 [3][9] - **公司深度分析（华润医药）**： - 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [10] - 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等品牌 [10] - 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4%，2025年上半年中药OTC和化学药OTC收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [10] - 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [12] - **投资建议关注**： - 创新药领域关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [13] - 传统药企（Pharma）领域关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [13] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [16] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [17] - 各直播间GMV构成：主账号1.27亿元（占比41%），美丽生活0.95亿元（占比31%），自营品0.3亿元（占比10%），生鲜0.45亿元（占比14%） [17] - 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [17] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [18] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [18] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，预期其盈利能力有望提升 [18][19] 海外社服行业总结 - **澳门博彩与旅游数据**： - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [21] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高；2026年元旦日访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [21] - **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场明星演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖等 [22] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [24] 盈利预测与估值摘要 - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明康德等在内的多家公司市值及2025E、2026E的PE、收入、净利润预测 [29] - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、东方甄选、中国东方教育等在内的多家公司市值及盈利预测 [30][31] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、银河娱乐等在内的多家公司市值及盈利预测 [32]

公司业绩与运营 - 公司股价上涨4.01%，报32.16港元，成交额8.62亿港元 [1] - 公司预期2025年度收入同比增长约110%至120% [1] - 公司预期2025年度经调整净亏损不超过人民币2.40亿元，同比缩窄超过50% [1] - 公司图迈手术机器人全球累计商业化订单超过180台，累计商业化装机量已突破120台 [1] 行业政策与前景 - 国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，为手术机器人等创新医疗技术明确了全国统一的价格立项规范 [1] - 光大证券认为，手术机器人行业潜在空间大、渗透率低，政策清晰度提升为行业增长注入新动力 [1]

公司业绩与运营 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的收入同比增长约110%至120% [1] - 公司预期同期经调整净亏损不超过人民币2.40亿元，同比缩窄超过50% [1] - 截至公告日期，公司图迈手术机器人全球累计商业化订单超过180台，累计商业化装机量已突破120台 [1] 行业政策动态 - 国家医保局于1月20日发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为手术机器人、能量设备专用耗材及远程手术等创新医疗技术明确了全国统一的价格立项规范 [1] - 光大证券认为，手术机器人行业潜在空间大、渗透率低，政策清晰度提升为行业增长注入新动力 [1] 市场表现 - 公司股价上涨4.01%，报32.16港元 [1] - 公司股票成交额达8.62亿港元 [1]

公司核心经营数据与订单情况 - 公司手术机器人产品综合订单累计突破230台，其中腔镜手术机器人全球商业化订单超160台 [1] - 2025年新增腔镜机器人“图迈”订单约120台，显示强劲增长动能 [2] - 自主研发的支气管镜手术机器人“独道”已获批中国国家药监局（NMPA） [1] 产品商业化与市场拓展 - 腔镜机器人“图迈”在国内装机医院中，三甲医院占比超过90%，百强医院占比达23%，市场认可度高 [2] - 公司依托集团海外营销网络，已在亚洲、欧洲、非洲、大洋洲及南美洲等40多个国家地区布局，并在15国实现多台装机 [2] - 公司产品“图迈”、“蜻蜓眼”和“鸿鹄”均已成功获得海外注册证，海外布局加速落地 [3] 产品管线与公司地位 - 公司已获批的手术机器人品种包括腔镜（图迈）、骨科（鸿鹄）、泛血管（R-ONE）、经皮穿刺（Mona Lisa）和经支气管（独道），五大管线均已获NMPA批准 [3] - 公司成为现有品种最齐全的手术机器人公司 [3] 财务预测与增长前景 - 预计公司2025年至2027年收入分别为5亿元、12亿元和18亿元，处于高速增长阶段 [4]

股价表现 - 2024年公司股价经历至暗时刻后，于2025年1-2月及9-10月走出两波大幅拉升行情，年内股价最高达到33.70港元，最大涨幅达252.14% [1][2] - 股价在10月8日触及年内新高后持续下跌，截至11月21日收盘跌至21.20港元，较高点下跌37.09% [2] - 9月1日股价走出“三连阳”快速拉升近40%，9月3日成交量放大至3182.29万股 [2] 技术面分析 - 9月初股价拉升伴随BOLL线开口放大，股价突破中轨和上轨，呈现突破前期震荡区间迹象 [3] - 9月末至10月初形成短期上升通道，出现“六连阳”走势，但伴随价涨量缩的量价背离现象，日均成交量低于200万股 [3][5] - 10月8日股价站上BOLL线上轨并拉出长上影线后触发回调，10月9日收跌7.54%，开启超过30个交易日的下行区间 [5] - 11月21日股价触及21.20港元关键支撑位，11月27日至12月1日出现小三阳行情，买盘成交量从127.15万股放大至302.07万股 [7] 资金流向 - 近5日卖方席位前五位为花旗银行、港股通(沪)等，分别卖出131.35万股至4.47万股不等；港股通(深)为最大买方，买入97.70万股 [8] - 11月28日港股通(深)和港股通(沪)为单日最大净买入方，分别买入19.95万股和11.80万股 [8] - 近60日港股通(深)和港股通(沪)为前二大净卖出方，分别卖出1039.50万股和733.05万股，持仓成本处于27港元以上高位，持仓亏损达14.91% [10] 基本面与业务进展 - 2025年中期业绩总营收达1.76亿元，同比增长77%，主要得益于海外市场近三倍超预期增长；净亏损同比大幅收窄59% [13] - 截至2025年上半年，公司多赛道产品组合全球综合订单近150台，其中图迈超90台，鸿鹄60台，全系产品累计商业化装机突破百台 [13] - 图迈海外市场累计订单50台，2025年上半年新增订单超30台，实现16台商业化装机 [13] - 截至10月8日，公司累计手术机器人订单逾170套，高于8月底的150套；摩根大通将公司今年完成安装数量预测由84套上调至105套 [13] 机构观点 - 摩根大通于10月发布研报，将公司目标价由30.9港元上调至42港元，投资评级为“增持”，重申该股为中国医疗科技股首选 [14]

行业整体表现 - 港股机器人概念股午后集体冲高，三花智控股价上涨超过11%，微创机器人股价上涨超过8%，极智嘉和优必选股价上涨超过5%，越疆股价上涨接近3% [2] - 机器人概念指数上涨2.61%，上涨69.641点至2735.372点，成交额达212.29亿，总市值为3.58万亿 [3] - 指数最高触及2746.519点，最低为2674.221点，开盘价为2709.480点，昨日收盘价为2665.731点 [3] 政策驱动因素 - 上海市经信委印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案（2026-2027年）》，提出强化机器人终端能力，支持人形机器人产品研发和量产制造 [4] - 方案推进端侧芯片、灵巧手、电池等核心零部件加快产业化突破 [4] 重点公司动态 - 三花智控近日获得特斯拉Optimus机器人50亿订单 [5] - 摩根大通发布报告指出微创机器人全球订单动力仍然强劲，基于图迈累计订单约100套，上调今年完成安装数量预测，由84套上调至105套 [5] - 摩根大通预期微创机器人毛利率有1至1.5个百分点的改善，并将其目标价由30.9元上调至42元，评级为“增持” [5]

股价表现 - 微创机器人-B(02252HK)股价上涨超过5%，截至发稿时涨幅为501%，报302港元 [1] - 公司股票成交额为13亿港元 [1]