纪要涉及的行业或公司 * 公司为晨光生物[1] * 行业为植物提取物行业，具体涉及天然色素（如辣椒红、叶黄素）、香辛料提取物（如辣椒精）、甜味剂（甜菊糖）及保健品等细分领域[2][4][11][18] 核心观点与论据 **1 行业与价格周期** * 过去两年植物提取物原材料和产品价格快速下行，主要由于上游原料供给扩张[2][3] * 目前价格已过下行阶段，进入企稳过程，明后年大概率是缓慢回升过程[2][5] * 公司维持偏低价格以促进行业落后产能出清并提升集中度[2][5] **2 公司经营策略与业绩展望** * 公司产品定价采用成本加成方式，2025年采购成本与2024年变化不大，基础售价基本稳定[2][4] * 公司通过增加原材料采购和低成本储备应对供应过剩，目前原材料储备充足[2][3] * 2025年第四季度是公司新一季原材料集中采购时间，面对种植面积下降，公司保持克制的采购策略，并延续去年的采购价格水平[3] * 2025年收入受价格拖累影响较大，而2026年随着价格企稳甚至回升，以及销量增长带动收入提升，预期会有更好的表现[19] * 在利润方面，由于竞争缓和及上游供给收缩，总盈利水平正在逐渐恢复，因此2026年的利润表现预计会优于2025年[19] **3 主力产品分析** * 辣椒红、辣椒精和叶黄素是公司主要盈利来源[2][6] * **辣椒红与辣椒精**：2025年新疆色素辣椒种植面积下降约15%，云南高辣度辣椒种植面积下降约1/3[3] 辣椒红毛利率约15%-16%，辣椒精毛利率在25%-30%[12] * **叶黄素**： * 2025年叶黄素原材料万寿菊花种植面积减少了大约10%[3] 从2022年至今，每年的万寿菊花种植面积都在减少[7] * 2025年上半年行业竞争激烈导致毛利率降至5%左右，使得整个行业普遍不盈利[7] 但从四季度起竞争有所缓和，毛利率和净利润环比明显改善，这一趋势应在2026年延续[6] * 全球约有三家企业占据了80%-90%的供应量[8] * 预计未来3-5年内叶黄素价格将显著高于当前水平[2][8] * 预计2026年饲料级叶黄素毛利率恢复至15%左右（较2025年约有10个百分点的改善），食品级叶黄素毛利率预计可达30%-40%（2025年约为20%-30%）[2][9] **4 梯队产品分析** * 水飞蓟、姜黄、花椒提取物、番茄红素等梯队产品预计2026年会有不错增长[2][10] * 梯队产品整体盈利能力高于主力产品（三大单品）及公司平均水平[2][12] * 甜菊糖2025年前三季度收入约2.2亿，与2024年全年持平，2025年全年来看接近3亿体量[11] 技改完成后产能扩张至3,000吨左右，将推动2026年四季度销量提升[11] **5 其他业务板块** * **棉籽业务**：通过顺价状态下签订单和采购原材料锁定利润，并严格管理风险，预计从2025年四季度到2026年三季度实现的经营利润与去年同期差不多[4][13] * **天然色素替代合成色素**： * 整个过程从开始到大规模应用至少需要两年[15] * 预计到2026年年底才会有试生产订单出现，而真正的大规模订单可能要到2027年才能实现，全面替代过程预计到2030年才能完成大部分场景的替代[4][15] * 美国每年对诱惑红、柠檬黄和日落黄三种合成色素的使用量约为2-3万吨，如果用天然色素替代，其使用量将增加10倍左右，总需求空间约为20万吨以上，对应市场规模约为20-30亿美元，对晨光而言，有机会将当前业务规模扩大一倍[17] * **保健品业务**： * 2024年由于产能限制收入达到1.6亿，2025年几乎没有增长[18] * 新生产线即将投产，产能将比原来增加50%，达到30亿粒，对应收入2-2.5亿元[18] * 目前以代工为主，自有品牌占比较少，中短期内仍将延续这一策略[18] * 保健食品代工业务毛利率在15%-20%之间，新产能投产初期毛利率可能回落至15%左右，再经过一两年的调整恢复至20%以上[18] 其他重要内容 * 中国是天然植物提取物最大生产国，公司在红色素和黄色素方面具有显著优势[4][16] * 公司积累了抗光性、抗热性、抗氧化、水溶性等技术，可以在不同产品之间复用[16] * 关于美国FDA对天然色素替代相关政策，目前没有新的更新信息[14]

大会概况 - 2025年中国南药食养产业大会将于11月19日至21日在肇庆召开 [2] - 大会搭建了超越地域的展示平台，实现从单一产品展示到全产业链与创新理念的深度对接 [3][4] - 大会旨在助力南药从传统药材向“药食同源”产品转型，加速实现标准化、品牌化与国际化，提升中国南药的全球竞争力 [72][73][74] 国家级及跨省参展成果 - 中国热带农业科学院携牛大力、益智、巴戟天、姜黄、灵芝、五指毛桃等一批热带南药优良品种与研究成果亮相 [9][10][11] - 广西展团展示全产业链培育的肉桂与八角、永福罗汉果深加工产品、以及采用蚯蚓与药材作物共生模式生产的广地龙和百合等 [14][15][16] - 云南展团带来兼具“药食同源”特色的金毛狗脊与三七，海南森祺制药展出胆木浸膏糖浆、胶囊等系列成药制品 [22][23] - 福建展团展示春砂仁系列产品与五指毛桃养生系列，贵州黔里山人黄精研究所展出从九九黄精到黄精酒、饮料、酵素等系列产品 [25][27][28] 广东省内产业展示 - 江门新会陈皮被开发为陈皮香包、陈皮花生、陈皮红豆沙等系列食品，广东燕塘乳业创新推出陈皮酸奶、红枣枸杞牛奶等产品 [32][33][37] - 阳江市宝芝堂与华润三九共建GAP产业化基地，构建从育种、种植到加工的全产业链体系，展出三叉苦、两面针、广藿香、岗梅等产品 [40][41] - 广东粤森生态农业将牛大力深度开发为系列酒饮、茶品、破壁粉及汤包，湛江博泰生物带来虾肽系列有机肥料以支撑南药生态种植 [42][43] 肇庆市东道主特色 - 肇庆系统呈现从原生药材到精深加工、从田间种植到文化创意的全产业链图景，展示高要肉桂与佛手、德庆巴戟天与何首乌、广宁砂仁与沉香、封开与怀集牛大力与灵芝等区域特色品种 [48][49][50][51][52] - 高要区开发出肉桂金绣、肉桂香牌、挂画桂皮等系列文创产品及高桂饮品等功能性食品，鼎湖区开发出肇实果、葛根粉、葛根面等系列健康食品 [61][62][63][64] - 四会市将广藿香等传统药材与现代凉茶工艺结合推出源吉林凉茶等即饮产品，大会期间的中医药健康文化夜市展出南药软糖、沙糖桔饮品、沉香茶等轻食化、零食化产品 [65][67][68][69][71]

研发与技术布局 - 公司高度关注合成生物学发展，利用微生物合成技术拓宽产品类型，萃取分离技术可精准提取有效成分 [2] - 截至2025年上半年，公司共获科技相关奖励84项（含国家科技进步二等奖2项），申请专利702项，授权450项，发表论文345篇，参与111项标准编写 [3] - 研发投入聚焦辣椒红工艺改进、甜叶菊/万寿菊/姜黄综合利用、微囊产品开发、替抗产品等方向 [3] - 已掌握超临界CO₂萃取虾青素技术，可根据市场需求决定量产 [10] - 与江南大学在棉籽蛋白肽、醋酸棉酚等领域开展研发合作 [8] 产品与业务表现 - 中药配方颗粒业务营收占比不足总营收1% [2] - 辣椒红、辣椒精因原材料成本低导致价格处于历史低位，采用成本加成定价方式 [7] - 棉籽类业务上半年业绩同比大幅增长 [4] - 天然色素（番茄红素、辣椒红、叶黄素）可替代合成色素，公司具备制剂化技术储备 [6][9] - 保健品/药品销售渠道包括自营、代理销售、集采中标 [3] 战略规划与发展目标 - 长期战略分三步：辣椒红世界第一→十个世界第一/前列产品→做大健康产业，目前处于第二步并布局第三步 [4][12] - 赞比亚子公司拥有土地约12万亩，种植辣椒、万寿菊等作物，辣椒以直接销售为主 [6] - 未来优先开发市场规模大、加工链条长、利润率高的产品，探索合成生物学增长点 [10] - 通过延长加工链条、开发定制化产品提升利润水平 [8] 产能与供应链 - 年度生产线检修旨在设备维护与技改，不影响正常经营 [4][5] - 辣椒红、辣椒精主要采用国内原材料，成本低于印度同行 [7] - 国外销售以海运为主，未受中欧班列运输中断影响 [12] - 融资成本与LPR相当，降息有利于降低融资成本 [10] 投资者关系与市值管理 - 2024年花费近5亿元回购并注销股份 [7] - 公司强调以业绩回馈股东，维护投资者利益 [7][10]

美国关税对印度的影响 - 特朗普政府对印度加征25%惩罚性关税 使印度面临50%的高额关税 [1] - 美国贸易代表办公室取消原定8月25日访问印度的第六轮谈判计划 美印贸易谈判陷入僵局甚至破裂 [1] - 印度对美出口占比过去三年维持在18%左右 是美国第二大出口目的地 [1] - 高额关税下印度传统对美优势产业如皮革 纺织 香料 工程机械等短期内利润被压缩且订单开始转移 [1] 印度应对策略 - 莫迪政府召开闭门内阁会议商讨应对策略 商务部向出口协会发布内部通告明确表示美国市场不再可靠 必须开拓新兴国家市场 [3] - 新德里计划扩大在超过50个国家的出口份额 这些国家合计进口规模占全球商品贸易近45% 预估合计占印度出口总额约90% [3] - 印度农业出口协会透露中东市场过去一周订单增长超过17% 非洲市场印度农机设备出口增长幅度突破23% [3] - 莫迪宣布恢复2250亿卢比出口促进基金优先支持受关税冲击的中小企业转向多边出口 国家开发银行设立专项信贷窗口支持企业拓展非美元市场 [4] 印度产业升级措施 - 农业出口方向从美墨转向中东与非洲 香蕉 芒果 姜黄 辣椒等特色农产品在沙特 阿联酋 肯尼亚等国家打开新销路 [3] - 工业端加大对高附加值领域投入 太阳能电池 锂电池 制药原料 电子元件成为新出口重点 [3] - 印度宣布启动4600亿卢比先进制程芯片计划 目标年底前实现首批碳化硅芯片小规模量产 [3] 中印合作进展 - 王毅外长确认于8月18日至20日应邀访问印度并举行中印边界问题特别代表第24次会晤 [6] - 印度国家安全顾问多瓦尔 国防部长辛格 外交部长苏杰生今年均已访问中国 莫迪将本月底来华参加上合组织峰会 [6] - 中印加强合作可促进双边关系发展 帮助印度缓解美国压力 弥补因美国关税失去的市场份额 [8] - 中印合作能提升双方在国际舞台话语权 共同应对贸易保护主义等全球性挑战 [8]

印度食品出口战略 - 印度政府提出2030年成为全球前五大食品出口国的目标 食品出口额在2024年突破519亿美元 [1] - 政府投入1.1万亿卢比（约126亿美元）补贴食品加工厂 并建设约200个"食品公园"以支持产业升级 [1] - 重点出口产品包括冷冻虾（欧美市场）和巴斯马蒂大米（中东市场） 姜黄制品因"姜黄拿铁"等消费趋势被列为潜力品类 [1] 战略动机分析 - 食品出口被定位为三重战略：提振农业与农产品深加工业 扩大国际贸易份额 通过饮食文化输出提升国家软实力 [2] - 目标不仅限于经济收益 还涉及国民经济结构调整与文化影响力双重诉求 [1] 外部挑战 - 美国次级制裁威胁可能影响印度能源进口 2024年上半年印度40%原油进口依赖俄罗斯（日均200万桶） 若制裁落地将冲击能源安全与精炼油出口收益 [4] - 印美关税谈判或迫使印度在农产品和乳制品等敏感领域让步 可能削弱本土食品行业竞争力并影响后续印欧贸易谈判 [5] 内部制约因素 - 制造业升级计划（PLI）效果不佳 制造业占GDP比重从15%降至14%（2024/2025财年） 食品产业链配套能力存疑 [7] - 政府政策偏向贸易保护主义 例如以食品安全为由限制多国食品进口 但未实质性改善本土营商环境或基础设施 [7] 产业基础问题 - 食品行业需同步解决农业生产 制造体系 出口渠道等全链条问题 当前更需优先攻克食品安全信任危机 [8]

印英自贸协定签署 - 印度与英国签署具有里程碑意义的自由贸易协定 [1][3] - 协定取消英国对95%印度农产品和食品的关税 包括姜黄 胡椒 豆蔻等 [3] - 印度对英国商品的平均关税税率从15%降至3% [3] - 英国出口印度商品中90%的关税税率将下调 85%的商品在10年内实现零关税 [3] - 印度出口英国商品99%将实现零关税 [3] 行业影响 - 协定将增加印度农民收益 [3] - 有助于印英两国制造业和科技行业发展 [3]

红菜头市场现象 - 红菜头从冷门根茎蔬菜转变为都市中产"社交硬通货"，成为健康餐标配和身份象征 [2][3][4] - 电商平台数据显示200g甜菜根粉月销1万+，低价款达5万+，反映消费端需求激增 [65] - 全球甜菜根市场规模预计从2025年1654亿美元增至2029年2128亿美元，年复合增长率65% [66] 行业营销策略 - 食品饮料品牌通过添加柠檬、苹果等高颜值甜口配方弱化红菜头土腥味，重塑"难吃但健康"认知 [57] - 贴"有机""欧洲进口"标签使红菜头溢价明显，从廉价蔬菜升级为"蔬菜界爱马仕" [61] - 茶饮咖啡品牌密集推出红菜头产品，如M Stand甜菜拿铁、挪瓦红菜头美式，形成品类创新风潮 [72] 超级食物赛道 - 羽衣甘蓝、奇亚籽等超级食物在饮品应用爆发，喜茶羽衣甘蓝产品年销3700万杯，奈雪、乐乐茶快速跟进 [69][70] - 超级食物共性：异域来源、复杂烹饪场景、被赋予排毒/抗衰老等功效，实际营养效用常被夸大 [78][85][102] - 牛油果、姜黄等品类历史显示，超级食物生命周期约2-3年，依赖社交媒体炒作维持热度 [89][93][126] 消费心理驱动 - 中产通过食用难接受口感的食物（如红菜头）强化"自律人设"，将健康成本符号化 [42][54] - 超级食物满足对白人精英生活方式的投射，沙拉碗添加红菜头比传统饮食更具"阶级跃迁"暗示 [112][119] - 品牌利用消费者焦虑（职场、年龄、社交）营销，将功能性诉求转化为身份认同消费 [122][123]

板蓝根青菜产品特性 - 由菘蓝（板蓝根）与甘蓝型油菜杂交培育的新品种蔬菜，研发历时17年 [4] - 具备人体抗病毒活性物质且口感清甜，但明确属于蔬菜而非药品 [4] - 终端零售价达23元/斤（13.8元/300g），定位高端蔬菜市场 [1][5] 健康蔬菜消费趋势 - 羽衣甘蓝通过茶饮品牌实现商业化爆发：喜茶去火纤体瓶单日销量近30万杯，奈雪推出瘦瘦小绿瓶，茶百道羽衣甘蓝轻畅杯售价22元 [7] - 羽衣甘蓝价格从0.8元/斤飙升至20-30元/斤，短视频平台相关话题播放量超17亿次 [7] - 功能性蔬菜需求分化：西兰苔与芦笋主打抗癌，朝鲜蓟侧重防辐射，姜黄针对抗炎，巴西莓聚焦抗氧化 [10] - 新兴功能性果蔬持续涌现，包括南非醉茄（降低皮质醇）、甜菜根、接骨木莓等 [13] 有机食品市场特征 - 有机食品价格较普通食品平均高47%，认证标准禁止使用化学农药、化肥及转基因技术 [16] - 研究显示有机食品在营养层面未必优于普通食品，但安全性和低污染特性支撑溢价 [16] - 消费动机源于对环境污染、农药残留的焦虑，形成"超级蔬菜＞有机蔬菜＞普通蔬菜"的消费层级认知 [18][21] 行业驱动因素 - 健康饮食观念普及推动功能性蔬菜需求，中产阶级将高价蔬菜视为健康生活方式的身份象征 [18][21] - 茶饮行业成为蔬菜新品类的商业化催化剂，通过健康饮品概念实现市场教育 [7] - 都市人群存在营养安全焦虑，追求高效营养转化和源头可控的食品 [21]