FOF作为“专业买手”的市场指引作用 - 公募基金产品数量破万，选基难度大，FOF（基金中基金）作为“专业买手”，其动向被视为“聪明钱”指引 [3][4] - FOF基金经理背靠机构投研体系，拥有更灵敏的市场嗅觉和更专业的筛选逻辑，其季度重仓数据能反映机构资金流向和市场风格转变迹象 [5][6] FOF重仓的主动权益基金特点：量化与稳健风格受青睐 - **量化策略基金受追捧**：FOF重仓次数最多的主动权益基金是博道久航C（008319.OF），共有22只FOF重仓，该基金为主动量化产品，2025年回报达40.14% [7][8] - **量化基金业绩表现**：博道久航C在2025年回报40.14%，远超其基准的16.85%和沪深300的17.66% [8] - **另一量化产品受关注**：博道成长智航C（013642.OF）被18只FOF重仓，2025年回报达49.14%，但其季度持仓变动比例大幅下降49.4%，显示部分资金获利了结 [9][10] - **稳健均衡风格受重视**：富国稳健增长C（010625.OF）被17只FOF重仓，基金经理范妍风格均衡稳健，回撤控制能力强，2025年回报30.07% [11][14] - **稳健风格代表产品**：乔迁管理的兴全商业模式优选A（163415.OF）被16只FOF重仓，合计持仓市值达4.1亿元，任职年化回报达17% [15][20] - **红利策略受青睐**：蓝小康管理的中欧红利优享C（004815.OF）获13只FOF重仓，持仓份额在一个季度内飙升82.3%，2025年回报45.53% [15][17] FOF重仓市值视角下的核心标的 - **持仓市值榜首（未剔除自家）**：兴全商业模式优选A持仓市值高达4.1亿元 [20] - **持仓市值榜首（剔除高比例持有自家）**：华夏创新前沿A（002980.OF）成为FOF重仓市值第一，达3.0亿元，该基金为科技成长风格，2025年回报46.41% [22][23][24] - **科技成长板块的配置角色**：在FOF组合配置中，科技成长板块被视为提供进攻弹性的关键部分，尽管华夏创新前沿A四季度持仓份额减少37%，仍是机构配置科技资产的重点标的之一 [26] FOF持仓结构分析：C类份额占主导及其逻辑 - **C类份额占据主导**：在持有次数TOP10榜单中，C类基金占据6席；在市值TOP10榜单中，C类基金同样占据6席，部分产品如上榜的博道久航、博道成长智航、易方达成长动力清一色是C类份额 [28][29][30] - **FOF偏爱C类份额的实操逻辑**：C类基金没有申购费，且持有满一定期限（如30天或7天）往往免赎回费，这极大降低了机构调仓的摩擦成本，适合FOF进行波段操作与流动性管理 [31][32] - **A类份额的长期配置意义**：被长期重仓且A类份额占主导的产品，通常是FOF真正愿意长拿的核心底仓，由资深老将管理，风格稳定，提供阿尔法收益和组合安全垫 [33] - **政策变化的影响**：2025年底《公募基金销售新规》统一了所有份额的赎回费率，C类份额不再有特殊优待，其工具属性被弱化，未来FOF持仓中A类与C类的界限可能逐渐模糊 [34][35] 市场资金动向与风格观察 - **资金获利了结与再平衡迹象**：部分去年业绩突出的产品，如财通资管数字经济C、易方达成长动力C等，出现了不同程度的份额下降，这种“减仓不离场”操作像是战术性获利了结或再平衡 [27] - **资金寻找新平衡点**：蓝小康、范妍等旗下产品获大幅增持，与部分产品份额下降现象叠加，折射出资金正在寻找新的平衡点 [27] - **机构信心的体现**：FOF管理人选择增持富国稳健增长A类份额（单季增长35.7%），是在用真金白银为基金经理的投资策略投下信任票 [11][13]

行业整体利润与集中度 - 全市场主动权益基金近十年累计创造利润达9459.84亿元，2025年年度利润为10759.88亿元 [2] - 行业利润创造呈现高集中度，利润排名前十的基金公司贡献了近四成利润，在总计4460只产品中，易方达基金、兴证全球基金、富国基金位列近十年利润榜前三甲，利润规模均超过400亿元 [3] - 衡量“投入产出比”的“十年利润/规模”指标，行业平均水平为25%，交银施罗德基金以56%的比率高居第一，兴证全球基金和华安基金比率分别为48%和47%，显著高于行业平均 [4] 头部基金管理人表现 - 易方达基金以近十年709.20亿元总利润位居榜首，其主动权益管理规模为2622.66亿元 [3][4] - 兴证全球基金近十年总利润为576.61亿元，凭借极高的单只产品盈利能力，其单只产品平均利润高达20.59亿元，是行业平均水平（2.12亿元）的近10倍 [3][4][5] - 富国基金近十年总利润为441.9亿元，中欧基金为428.7亿元，交银施罗德基金为428.59亿元 [3] - 从单只产品看，兴全合宜A以130.56亿元的十年利润位居全市场第一，中欧时代先锋A、兴全新视野、兴全商业模式优选A创造的十年利润均超过或接近90亿元，运作超过十五年的兴全趋势投资历史累计利润已突破200亿元 [4][5] 大规模基金经理管理能力分化 - 截至2025年末，管理主动权益产品规模超过200亿元的基金经理达29人，从公司分布看，兴证全球、广发基金、中欧基金各有3位基金经理在列 [6] - 在这29位200亿级基金经理中，仅11位能在其管理时间最长的代表产品上，同时实现近1年、近3年及近5年均跑赢业绩比较基准，取得持续正超额收益 [1][6] - 通过“压力测试”的11位基金经理包括兴证全球基金的谢治宇、乔迁、杨世进，永赢基金的张璐，广发基金的杨冬、陈韫中，大成基金的刘旭、徐彦，易方达基金的刘健维，以及中欧基金的周蔚文、蓝小康 [6] 基金经理具体超额收益表现 - 刘健维管理的易方达科讯过往1年、3年、5年超额收益分别为100.19%、108.5%、114.9% [7] - 蓝小康管理的中欧红利优享A区间超额收益分别为32.39%、62%和93.15% [7] - 杨冬管理的广发多因子区间超额收益分别为25.07%、36.79%、135.6% [7] - 乔迁管理的兴全商业模式优选A近1年、3年、5年超额收益分别为24.01%、35.82%和28.27% [7] - 部分基金经理具体业绩数据：杨冬（广发多因子）过往1年收益38.78%，超额25.07%；刘健维（易方达科讯）过往1年收益113.86%，超额100.19%；蓝小康（中欧红利优享A）过往1年收益46.69%，超额32.39%；谢治宇（兴全合润A）过往1年收益35.72%，超额21.68% [8] 行业发展趋势与核心命题 - 中国主动权益基金正步入新发展阶段，行业竞争核心日益聚焦于“长期价值创造效率”与“大规模资金管理能力”的双重维度 [9] - 对于行业自身，构建不依赖于市场风格、能够穿越周期的投研体系，并培养更多能够胜任大规模资金管理的投资人才，将是未来高质量发展的关键命题 [9]

基金经理杨冬的投资框架与产品布局 - 基金经理杨冬采用“主观多头+量化投资”相结合的融合投资框架，主观部分基于基本面深度研究寻找赔率大的优质标的，量化部分通过统计规律辅助组合稳健跑赢基准，共同追求景气与估值的均衡[1] - 其管理的产品主要分为“底仓型”和“风格增强型”两类，底仓型以沪深300、中证800等主流指数为业绩基准，风格增强型则在贝塔收益基础上做增强，并包括定位于板块增强的“智选”系列基金[3] - 目前共管理10只基金，总管理规模达360.45亿元，其中广发多因子规模最大，为168.64亿元[1][6] 代表产品历史业绩与策略 - 广发多因子在2021年实现全年89.03%的回报，管理规模从当年6月底的不足42亿元跃升至233.30亿元[2] - 广发价值领航自成立以来累计收益达126.75%，年化收益为25.23%，是“主观选股”的代表产品[2] - 广发稳健策略在杨冬任职以来收益为62.40%，年化回报为26.69%，在同类3954只产品中排名第1062位，该基金主打红利风格增强[2] 近期策略调整与市场表现 - 2024年一季度，广发稳健策略大幅调整持仓，减持部分景气度下行的A股价值股，增持港股高分红标的和A股高股息资产，该操作使基金在2024年全年获得11.07%的超额收益（基金净值增长25.52%，基准收益14.45%）[5] - 2025年以来市场风格转向，该基金坚守价值风格，重仓电力设备、交运、金融等传统行业，截至2025年9月底前十大重仓股包括金风科技、渤海轮渡、民生银行、中国平安等，未配置AI、算力等纯成长赛道[5] - 坚守价值风格导致产品近期收益承压，截至1月20日，广发稳健策略最近1年收益为34.13%，低于同类平均的40.90%，在4425只同类产品中排名第2583位[5] 新产品布局与未来发展 - 为应对价值风格与市场行情的适配矛盾并补充收益弹性，2025年以来陆续推出“智选”系列板块增强产品，包括广发制造智选、广发科技智选、广发资源智选，这些产品融合主观优选、主动量化和AI量化方法[5] - 近期新成立两只基金：广发质量优选（2025年12月23日成立，规模37.59亿元）和广发研究智选（2026年1月20日成立，规模72.21亿元），合计为投资组合新增109.8亿元规模[6] - 新成立的“智选”系列产品目前规模相对较小，策略处于市场验证阶段，其稳定性和在高波动市场下的风控能力有待观察[6]

事件核心 - 2026年1月中旬，广发基金总经理助理、基金经理杨冬因原方正证券分析师谭珺在朋友圈发布产前亲子鉴定报告截图并“催婚”而陷入舆论风波 [1][23] - 谭珺进一步爆料称，五十岁的杨冬曾利用“知识星球”平台欺骗其做任务，事件从私人情感纠葛升级为触及基金行业合规底线的争议 [1][8][10][23][32][34] 涉事基金经理杨冬情况 - 杨冬为广发基金总经理助理、权益投资决策委员会成员、基金经理，在基金圈以低调专业形象示人 [2][17][25][41] - 杨冬在广发基金管理总计288.24亿元资产，其管理的广发多因子单只基金规模超过166亿元 [17][41] - 投资业绩表现突出：近1年、近2年、近3年其管理产品的收益率分别为48.02%、80.32%、47.12%，年化回报7.75%，均高于同期沪深300指数涨幅 [17][41][42] - 其管理的多只产品业绩优异，例如广发价值领航一年持有A任职回报达120.06%（另一处数据为126.75%）[17][21][41][45] - 杨冬带领主动量化团队，采用主观优选、主动量化、AI增强的策略进行投资 [18][42] 涉事另一方谭珺情况 - 谭珺拥有上海交大高金EMBA及美国凯瑞商学院MBA双硕士学历，职业生涯横跨银行、保险和证券业 [13][37] - 2021年12月加入方正证券研究所，岗位为“一般证券业务”，未取得正式分析师资格 [13][37] - 2022年6月，谭珺因在上证指数突破3200点时在朋友圈宣称“全网第一个喊4000点”而引发轩然大波，被称为“4000点美女分析师”，随后被方正证券调离岗位并处罚 [13][37][39] - 从方正证券离职后转型自媒体，运营微信公众号，其自媒体之路波折，曾清空内容后又复更 [15][39] - 2025年底，曾发文质疑“私募魔女”李蓓的高价卖课模式，同时其本人的知识星球也已上线，年费不足李蓓课程价格的十分之一 [15][39] 涉及的基金公司情况 - 广发基金成立于2003年，是国内第30家公募基金公司，属于券商系基金公司，最大股东广发证券持股54.5% [15][39] - 截至2025年12月末，广发基金旗下有99位基金经理，管理453只基金产品，管理总规模达1.64万亿元，行业排名第三 [8][15][32][39] - 对于本次事件，广发基金品牌部相关人士对媒体表示，公司尊重员工个人隐私，并建议投资者交流聚焦投资业务本身 [12][36] 行业合规问题 - 事件焦点之一是杨冬被指利用“知识星球”平台进行活动。“知识星球”是金融从业者流行的知识付费平台，但部分从业者以“高收益”、“内部信息”为诱饵诱导用户付费 [10][34] - 业内人士指出，知识付费是金融从业者拓展影响力的常见方式，但边界模糊易触合规红线，对公募基金经理而言，任何未经报备的商业行为都可能损害投资者信任 [12][36] - 根据《基金从业人员执业行为准则》，基金从业人员“不得从事与职务有利益冲突的兼职活动”，杨冬的行为是否违规有待核实 [12][36] - 报道指出，公募行业知识付费存在乱象，监管虽多次强调相关规定，但执行力度和处罚案例有限 [22][46]

市场环境与投资策略演变 - 全球市场进入低利率、高波动与高不确定性的新阶段，投资者面临复杂环境[1] - 单一资产或策略的收益率波动性显著提升，投资者开始尝试配置多个风格因子以获取平稳收益[1] - 公募基金行业探索全天候风格策略投资，以应对单一策略的周期局限[1] 基金经理杨冬及其团队概况 - 杨冬拥有近20年从业经验、16年投资管理经验，是团队的核心[3] - 团队已扩充至6人，平均从业年限超10年，兼具主观经验与量化功底[2] - 团队搭建了“主观多头+主动量化+AI增强”的三位一体策略体系，并以“并联模式”推进[2] 投资业绩表现 - 2025年，杨冬任职超1年的5只基金均显著跑赢基准，超额收益均超过20个百分点[3] - 广发价值领航2025年度回报达74.75%，超额达57.65%[3] - 自2022年6月22日成立至2025年底，广发价值领航累计回报114.49%，年化回报23.71%，区间最大回撤-30.36%，小于同期万得偏股混合型基金指数-37.32%的回撤[3] 产品线布局与管理模式 - 在管公募产品共9只，分为两类：三只主观多头产品作为底仓；六只“主观+量化”产品作为风格和板块增强的进攻工具[7] - 主观多头产品以广发多因子为代表，2025年收益38.78%，超越基准25.06%[9] - “主观+量化”产品包括策略增强与板块增强两类，例如广发制造智选2025年收益49.19%，超越基准21.39%[9] “主观+量化”的融合与团队协作模式 - 团队采用“并联”模式，成员在选股环节并行发力，杨冬作为总架构师进行整合[10] - 量化方面精细分工，一位研究员负责基本面量化策略，另一位主攻机器学习与AI增强体系，两者互补[11] - 该体系使策略独立运作又相互印证，提升组合鲁棒性，平滑波动[11] 新产品“广发研究智选”的策略框架 - 新产品是“主观+量化”融合策略的纵深实践，核心方法论为“两层四步”[11] - 第一层为平台供给，优选“原料”，核心备选股票池来源于公司研究部A股六大行业小组和海外组的研究成果[11] - 第二层为团队智选，包括主观增强、量化增强和AI增强三个步骤，对研究部股票池进行二次提炼和组合构建[13][15] 对市场的展望与关注方向 - 从估值看，当前万得全A、上证综指、沪深300等主要大盘指数仍有较好的预期回报率[15] - 从流动性看，居民部门存在“超额储蓄”，权益资产可能逐步承接居民财富配置转移[16] - 对2026年基准判断是AI进展良好，宏观稳定延续，看好科技、出海、新消费方向[16] - AI主题尚未进入泡沫阶段，AI对生产效率提升幅度在30%左右，标普500公司引入AI技术的比例接近60%[16] - 关注出海主题，认为中资企业全球竞争力提升，海外收入和利润潜力超预期[16]

核心观点 - 报告认为，在跨年行情展开、政策预期、流动性与基本面共振上修的背景下，A股市场有望迎接春季“开门红”，中国股市有望跨越与站稳重要关口 [1][12][13] - 基金配置策略建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长风格，并关注科技、非银金融与消费等领域的投资机会 [1][4][12][15] - 从大类资产配置角度，报告建议可适当配置黄金ETF和美股相关产品，以进行长期投资、避险或获取战术性配置价值 [1][4][73] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2025年12月下旬以来，在跨年行情展开的背景下，A股企稳上涨，上证指数走出9连阳行情 [7] - 12月份制造业PMI为50.1%，比11月上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间，企业预期明显改善 [4][9] - 12月份行业表现分化，申万一级31个行业中有18个上涨，表现靠前的5个行业为国防军工、有色金属、通信、机械设备和石油石化 [7] - 海外市场方面，美国经济边际降温但韧性仍在，12月26日红皮书商业零售周同比达7.6%；欧洲经济景气度内部分化，12月德国制造业PMI为47.0%，法国为50.7%，英国为50.6% [10][11] 股票市场展望 - 国泰海通策略团队判断，政策预期、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红” [12] - 支撑市场跨越关口的因素包括：市场憧憬2026年美国降息前景及海外流动性宽松、以A500ETF为代表的增量资金持续涌入叠加险资“开门红”、决策层政策进一步发力提振增长的必要性抬升 [13] - 新的投资线索在于“涨价信号下的景气发轫与延续”，本轮涨价由AI、储能、固态电池等新业态、新技术驱动，涉及化工、新能源、TMT供应链及有色金属等领域 [14] - 行业比较方面，跨年攻势看好：1）科技成长（港股互联网/电子/传媒/计算机，及电力设备/机械设备出海）；2）非银金融（保险/券商）；3）顺周期（旅游服务/酒店/大众品）及供需偏紧的涨价品种（有色/化工） [15][16] - 主题推荐关注AI应用、机器人、商业航天和内需消费 [16] 债券市场展望 - 2025年末国债期货出现不同于往年的高波动行情，成交量不降反升，空开与多平占据主导，下跌节奏较快 [17] - 债市低利率+高波动的环境下，主要提供两种应对策略：对于寻求平滑波动的投资者，可在国债期货初次大幅下跌且现券跟跌后的次日参与套保策略；对于博弈波段收益的投资者，可依托现券对期货进行“反向操作”，博弈超跌或乏力后修复的机会 [4][19] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金和偏债基金的权益仓位在最近5个月基本保持稳定，并重回小幅提升状态 [20] - 风格配置上，主动股混基金主要配置方向为大盘成长资产，且2025年下半年以来其仓位占比持续上升；偏债基金近1个月对大盘价值风格资产的配置占比出现提升 [31][33] - 板块配置上，主动股混基金在TMT和中游制造板块呈现极致抱团状态；偏债基金则同时保持对上游周期、中游制造、TMT和大消费板块的配置偏好 [45] 风格基金业绩 - 2025年12月，成长风格基金平均收益为7.65%，显著好于价值风格基金（2.28%）和均衡风格基金（1.92%） [56] - 板块风格基金中，TMT和中游制造板块基金平均收益分别为7.46%和6.21%，表现靠前；大消费板块基金平均收益仅为0.31%，表现靠后；港股基金平均收益为-1.61% [56] 新发基金概况 - 2025年12月共有178只新基金成立，总募集规模为1129.38亿元，为2022年以来同期最高水平，平均募集规模为6.34亿元 [63] - 从类型看，权益型基金发行规模为546.69亿元，占比43.0%；债券型基金发行规模为388.48亿元，占比34.4% [66] - 12月发行规模最大的主动管理型基金为信澳丰享利率债（52.51亿元）和长城丰泽（47.75亿元）；最大的被动管理型基金为金信中证同业存单指数7天持有（52.49亿元）和长江中证同业存单指数7天持有（50.02亿元） [68][70] 基金投资策略 股混基金策略 - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，重视主投科技领域基金，兼顾周期、金融等资产 [4][71] - 具体品种选择上：价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、宏利睿智稳健；均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子；主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、景顺长城品质长青、富国新兴产业；港股基金关注嘉实港股优势 [4][71] 债券基金策略 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，同时随着权益市场回暖，固收+基金也具备一定配置价值 [4][72] - 具体品种选择上，关注博时富腾纯债、富国天利增长债券、中欧丰利 [4][72] QDII和商品型基金策略 - 从长期投资和避险角度，可适当配置黄金ETF [4][73] - 从大类资产配置角度，美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [4][73] - 具体品种选择上，关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF [4][73] 本期组合大类资产配置 - 报告为积极型、稳健型和保守型三类投资者提供了具体的资产配置比例建议 [74] - **积极型投资者**：配置70%权益类基金（其中国内主动股混基金55%、QDII基金10%、商品基金5%）、20%债券基金、10%货币市场基金 [75] - **稳健型投资者**：配置45%权益类基金（其中国内主动股混基金30%、QDII基金10%、商品基金5%）、25%债券基金、30%货币市场基金 [75] - **保守型投资者**：配置20%权益类基金（其中国内主动股混基金10%、QDII基金5%、商品基金5%）、40%债券基金、40%货币市场基金 [75]

市场环境与行业背景 - 2025年末A股市场处于风格轮动“快速换挡”的新阶段，回顾2022-2023年为价值回归，2024年为杠铃策略，2025年为成长牛市，剧烈的风格切换对单一策略投资者构成挑战 [1] - 国内公募基金行业正经历高质量发展改革，监管推动行业从规模导向转向投资者利益导向，核心要求是追求更具持续性、更稳定可预期的超额收益 [1] 团队核心人物与背景 - 广发基金总经理助理杨冬证券从业19年，投资管理超16年，其职业生涯始终扎根于广发基金 [2][4] - 杨冬于2006年加入广发基金研究发展部，覆盖食品饮料、商贸零售和有色行业，2009年转任专户投资经理，2021年开始管理公募基金 [2] - 截至2025年12月23日，杨冬在管公募产品共9只，包括3只主观多头产品和6只“主观+量化”产品 [2] - 杨冬每年接待超过1000场研究路演，平均每个工作日进行几场深度交流，对新生事物敏锐且心态开放 [5] - 2017年中小盘泡沫破裂的经历促使杨冬系统性思考如何构建能适应不同市场环境的投资体系 [5] 团队构建与投资理念演进 - 为解决单一策略的周期性问题，杨冬从2022年开始探索，耗时近四年搭建起一支“主动+量化”的复合型团队 [6] - 团队现有成员6人，平均从业年限超10年，由杨冬率领 [1] - 团队建设初衷是管理规模变大后，需在懂宏观周期和行业配置的基础上提升组合胜率，因此先引进量化团队人员 [6] - 团队核心目标是构建“风格策略的全天候”产品，实现超额收益的稳定性、持续性和系统化 [1] - 投资理念强调“鲁棒性”，即投资组合在不同市场环境下都能保持相对稳定的超额收益能力 [7] “主观+量化+AI”三位一体投资体系 - 团队采用“主观多头+主动量化+AI增强”的三位一体投资策略 [10] - 在实际运作中采用“并联模式”，让每位成员依托宏观、基本面量化、AI增强、行业研究等专业领域独立运作，形成多个低相关性的收益来源，构建“立体阿尔法” [8][9][13] - “并联模式”核心优势包括策略来源多元且相关性低、系统容错性强、能充分激发成员积极性 [13] - 量化体系内部分工明确：研究员陈可负责基本面量化策略，侧重价值维度；研究员陈伟负责机器学习驱动的AI增强体系，侧重交易与市场行为捕捉 [14][15] 产品线布局与业绩表现 - 产品主要分为两类：底仓型基金（以战胜主流宽基指数为目标）和策略/板块增强型基金（在“聪明贝塔”基础上做增强） [16] - **主观多头产品业绩（截至2025年12月23日）**： - 广发多因子（002943）2025年收益36.79%，超越中证800基准23.70% [3] - 广发价值领航（014317）2025年收益72.33%，超越沪深300基准55.09% [3] - 广发均衡成长（019876）2025年收益47.62%，超越沪深300基准31.67% [3] - **“主观+量化”产品业绩（截至2025年12月23日）**： - 策略增强型：广发成长智选（002802）2025年收益37.07%，超越国证1000成长基准23.99%；广发稳健策略（006780）2025年收益24.86%，超越中证红利全收益基准20.04% [3] - 板块增强型：广发制造智选（023524）2025年收益44.79%，超越申万制造业基准19.48%；广发科技智选（023647）2025年收益38.05% [3] - 广发多因子展现出罕见的业绩持续性，自2018年至2025年12月23日，是全市场仅有的2只连续8年每年均跑赢沪深300、中证800及中证偏股基金指数的主动权益基金之一 [18] - 广发多因子自2020年以来取得285.96%的累计回报，同期沪深300区间涨幅为12.57% [18] - 广发价值领航自成立以来累计收益达111.52%，广发均衡成长自成立以来累计收益达49.82%，年化收益率均达20%以上 [18] - 广发稳健策略（006780）积极配置港股，2024年以来港股持仓市值占全部股票的平均占比为34.65% [20] 新产品与平台整合 - 团队即将于2026年1月7日发售广发研究智选（A类：026072；C类：026073），该产品是对“团队作战”的新演绎 [22] - 新产品采用“主观研究+主动量化+AI增强”的三位一体增强框架，其备选股票池来源于广发基金研究发展部行业研究员在31个申万一级行业中推荐的重点股票池 [22][24] - 研究发展部下设A股六大研究小组（周期、制造、消费、TMT、新能源、医药）和海外组，为团队提供底层研究支持 [24] 方法论有效性与行业趋势 - 根据申万宏源研究，杨冬团队采用的“主观+量化”融合框架使得多数产品在管以来超额收益的相关性较低，普遍在50%以下 [22] - 团队化分工、多策略体系、主动和量化结合等实践，契合监管《推动公募基金高质量发展行动方案》中有关“加快‘平台式、一体化、多策略’投研体系建设”的要求 [25]

市场环境与团队背景 - 2025年末A股市场风格轮动“快速换挡”，2022-2023年价值回归、2024年杠铃策略、2025年成长牛市，剧烈的风格切换对单一策略投资者构成挑战 [1] - 公募基金行业正经历高质量发展改革，监管推动从规模导向转向投资者利益导向，追求更具持续性的投资回报 [1] - 广发基金总经理助理杨冬率领一支“主观+量化”复合型全天候风格策略团队，团队现有6人，平均从业年限超10年，杨冬本人证券从业19年、投资管理超16年 [1] - 团队核心目标是提供“风格策略的全天候”产品，实现超额收益的稳定性、持续性和系统化 [1] 团队领军人物与产品线 - 杨冬职业生涯扎根广发基金近二十年，2006年加入研究发展部，2009年转任专户投资经理，2021年开始管理公募基金 [2] - 截至2025年12月23日，杨冬在管公募产品共9只，包括3只主观多头产品和6只“主观+量化”产品 [2] - 主观多头产品包括广发多因子（2025年收益36.79%，超越基准23.70%）、广发价值领航（2025年收益72.33%，超越基准55.09%）和广发均衡成长（2025年收益47.62%，超越基准31.67%） [4] - “主观+量化”策略增强产品包括广发成长智选（2025年收益37.07%，超越基准23.99%）和广发稳健策略（2025年收益24.86%，超越基准20.04%） [4] - “主观+量化”板块增强产品包括广发制造智选（2025年收益44.79%，超越基准19.48%）和广发科技智选（2025年收益38.05%） [4] 投资理念与体系构建 - 杨冬每年接待超过1000场研究路演，保持高强度工作节奏，对新生事物敏锐，不陷入“路径依赖” [5] - 2017年中小盘泡沫破裂的经历促使杨冬系统性思考如何构建能适应不同市场环境的投资体系，他观察到大多数出色基金经理的擅长风格具有明显周期性 [5][6] - 为解决单一策略的周期性问题，杨冬从2022年开始探索，耗时近四年，搭建起“主动+量化”复合型团队，初期从券商引进量化研究员，后补充主观行业研究员 [6][7] - 团队核心理念是结合主动投资的赔率优势与量化投资的胜率逻辑，目标是构建具有“鲁棒性”（Robustness）的投资组合，即在面临市场干扰时仍能保持稳定的超额收益能力 [7][8] - 团队提出“立体阿尔法”概念，旨在通过多个低相关性的收益来源构建更稳健的超额收益体系 [10][11] “并联模式”与策略协同 - 团队采用“主观多头+主动量化+AI增强”三位一体投资策略，并以“并联模式”进行探索 [12][15] - “并联模式”让每位成员在宏观、基本面量化、AI增强、行业研究等领域独立运作，核心优势包括策略来源多元、系统容错性强、能激发成员积极性 [16] - 在量化体系内部，研究员陈可负责基本面量化策略，侧重价值维度，构建多策略风险平价模型并进行动态轮动调仓；研究员陈伟负责机器学习驱动的AI增强体系，侧重交易与市场行为捕捉 [16][17] - 团队协作逻辑是“主观和量化最好的协同形式，就是独立运作、互不干扰”，通过专业分工与系统化整合，在不同市场风格中获取来源更多元、持续性更强的超额收益 [16][18] 产品定位与客户需求 - 团队产品主要分为两类：一类是底仓型基金，以战胜沪深300、中证800等主流指数为目标；另一类是策略增强和板块增强基金，在长期具有“聪明贝塔”的基础上做增强 [20] - 底仓型产品代表广发多因子展现出罕见的业绩持续性，自2018年至2025年12月23日，连续8年每年均跑赢沪深300、中证800及中证偏股基金指数，全市场仅2只基金达到此标准 [21][22] - 广发多因子自2020年以来取得285.96%的累计回报，同期沪深300区间涨幅为12.57% [22] - 其他底仓型产品广发价值领航自成立以来累计收益达111.52%，广发均衡成长自成立以来累计收益达49.82%，年化收益率均达到20%以上 [21][22] - Smart Beta风格增强型产品特征清晰，便于投资者“工具化”配置，例如广发稳健策略兼顾高股息与增速，2024年以来港股持仓市值平均占比为34.65%；广发成长智选重视高景气，净利润同比在成长型基金中高度突出 [22][23] - 板块增强型产品（如广发制造智选、广发科技智选、广发资源智选）均采用“主观多头+主动量化+AI增强”复合策略，持仓偏向特定板块 [24] 平台化运作与新基金 - 杨冬团队在管9只公募产品构成了策略多元、收益来源低相关性的产品矩阵，申万宏源研究指出，多数产品超额收益的相关性普遍在50%以下 [26] - 即将于2026年1月7日发售的广发研究智选是对“团队作战”的新演绎，采用“主观研究+主动量化+AI增强”三位一体增强框架 [26][28] - 该基金备选股票池来源于广发基金研究发展部行业研究员在31个申万一级行业中推荐的重点股票池，研究部下设A股六大研究小组和海外组，提供底层研究支持 [28] - 新产品运作体系中，AI增强的选股框架大量使用非线性手段对研究团队模拟组合选股池进行增强，以提升选股精度 [28] - 团队化分工、多策略体系、主动与量化结合等实践，契合监管《推动公募基金高质量发展行动方案》中有关“加快‘平台式、一体化、多策略’投研体系建设”的要求 [29]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 杨冬带领的基本面量化团队在产品线布局和超额收益来源方面具备独特性，提供策略多元、低相关性的产品矩阵，超额收益来自团队及平台的综合支撑，契合资管行业发展趋势和相关行动方案要求 [102][103][105] 根据相关目录分别进行总结 1. 广发基金杨冬：主观研究与量化投资相结合，构建策略独特性高、覆盖度广的产品矩阵 - 基金经理杨冬有19年证券从业和16年投资管理经验，在广发基金任职多年，采用“主观多头 + 量化投资”框架，结合宏观研判和复合策略捕捉超额收益 [8] - 管理模式将主观和量化研究结合，主观关注四周期找产业链机会，量化构建风格策略并增强，两者结合使超额来源更多元 [9] - 杨冬在管8只公募基金规模250.65亿元，分主观多头和“主观 + 量化”两类，各产品有不同策略定位和业绩表现 [10][11] - 产品定位分底仓型和风格增强型，8只产品“主观 + 量化”特征持仓比例有别，主动选股产品追求策略差异化，多数产品相关性低 [13][14][17][19] 2. 主观多头类产品：底仓之选，兼顾均衡 + 价值 + 成长风格 - 广发多因子是均衡风格基金，连续8年战胜三大指数，业绩持续性强，2021年7月以来超额收益超60%，具备底仓基金属性，持仓行业均衡轮动，选股能力强 [21][28][32][38] - 广发价值领航具备价值成长属性，2025年弹性强，年内涨幅63.66%，估值适中业绩弹性突出，持仓有PB - ROE策略特征，重视非消费板块，选股贡献超额收益，擅捕港股机遇 [45][49][50][52] - 广发均衡成长均衡配置注重成长，创新高能力强，2025年滚动胜率和创新高天数居前，有低估值高弹性特征，行业配置均衡，选股变动大且贡献超额收益，布局灵活 [60][61][65][68][71][75] 3. “主观 + 量化”类产品：风格增强，差异化Smart Beta + 聚焦板块 - 广发稳健策略是红利风格增强产品，2024年2月以来净值表现好，兼顾收益弹性与回撤控制，选股兼顾高股息与增速，打造差异化红利组合，积极配置港股 [77][81][82][87] - 广发成长智选定位于成长风格增强，与国证1000成长指数对比有超额收益，重视高景气，净利润同比突出，擅长行业轮动，聚焦A股成长机遇 [89] - 广发智选系列采用复合策略追求超额收益，投资范围灵活，制造智选和科技智选净值波动与国证成长指数接近，持仓集中度高，选股量化主导、主动增强 [94][97][100] 4. 总结 - 公募基金为用户提供底仓类和风格鲜明配置型两类解决方案，杨冬团队产品分底仓型和风格增强型契合需求 [102] - 团队在产品线布局和超额收益来源方面有独特性，提供多元低相关产品矩阵，超额收益来自团队及平台支撑，契合行动方案要求 [103][105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究广发基金杨冬及其管理的基金产品，指出其采用“主观+量化”投资框架构建独特产品矩阵 产品分底仓型和风格增强类 各产品策略多元、低相关 超额收益源于团队及平台综合支撑 契合行业发展趋势和相关要求 [2][115][116][118] 根据相关目录分别进行总结 广发基金杨冬：主观研究与量化投资相结合，构建策略独特性高、覆盖度广的产品矩阵 - 基金经理简介：杨冬有19年证券从业、16年投资管理经验 任职广发基金多岗位 采用“主观多头+量化投资”框架 结合主观研究和量化研究 追求景气与估值均衡 [11] - 在管产品情况：杨冬管理8只公募基金 规模250.65亿元 产品分主观多头和“主观+量化”两类 各产品特点不同 如广发多因子均衡且长期业绩好 广发稳健策略兼顾高股息与增速 [13][15] - 定位差异、策略独特的产品线：大众理财有底仓和配置型产品需求 杨冬团队产品分底仓型和风格增强类 多数产品“主观+量化” 但持仓比例有别 主动选股产品追求差异化 多数产品低相关 [17][19][22][24] 主观多头类产品：底仓之选，兼顾均衡+价值+成长风格 - 广发多因子：连续8年战胜三大指数 长期业绩与逆市表现突出 近五年为基民提供高收益 具备底仓基金属性 定位均衡基金 持仓行业风格均衡且适度轮动 重仓股贡献超额收益 选股能力强 [26][30][34][35][39][45] - 广发价值领航：具价值成长属性 2025年以来弹性强 估值适中 业绩弹性在价值型基金中突出 采用PB - ROE策略 重视非消费板块 选股贡献超额收益 重视港股机遇 [53][57][58][60] - 广发均衡成长：成立于2024年4月 权益仓位提升后净值反映持仓特征 年内滚动胜率高 创新高天数居前 具成长基金低估值特征 行业均衡配置且重成长 选股倾向精选个股 重仓股贡献超额收益 经理选股多样 [64][68][71][75][79][83] “主观+量化”类产品：风格增强，差异化Smart Beta+聚焦板块 - 广发稳健策略：红利风格增强 2024年2月以来相对中证红利全收益指数表现好 兼顾收益弹性与回撤控制 选股兼顾高股息与增速 打造差异化红利组合 积极配置港股 港股主观配置 A股偏向量化 [86][89][90][96] - 广发成长智选：定位成长风格增强 相对国证1000成长指数有稳定超额 重视高景气 净利润同比突出 具备行业轮动能力 均衡配置并精选行业 聚焦A股成长 [99][102] - 广发智选系列：包括制造、科技、资源智选 采用复合策略追求超额 投资范围广 制造和科技智选净值波动与国证成长指数接近 持仓集中度高 重仓电子、电力设备等行业 选股量化主导、主动增强 [105][109][112] 总结 - 公募基金为用户提供底仓和风格配置型产品解决方案 杨冬团队产品契合此分类 团队在产品线布局和超额收益来源上有独特性 提供多元低相关产品 超额收益源于团队及平台支撑 符合行业要求 [115][116][118]