报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司收入及业绩维持稳健增长，2025年第四季度收入及利润规模创历史新高 [1] - 公司构建起“电网主业稳固、增量业务突破、海外业务提速”的发展新格局，2025年中标规模突破115亿元 [2] - 输变电自动化业务有望随配网投资规模提升而实现稳健增长，智能配用电业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”，前瞻性布局的虚拟电厂业务有望在国内新能源装机规模快速提升背景下迎来新发展 [3] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入83.77亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长33.35% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入32.13亿元，同比增长10.25%；实现归母净利润4.17亿元，同比增长58.71%，环比增长116.47%，单季度归母净利润首次突破4亿元，均创历史新高 [1] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.35亿元、11.89亿元、13.09亿元，当前股价对应2026年市盈率(PE)为18倍 [3][4] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率(PE)为18倍，市净率(PB)为2.7倍，企业价值倍数(EV/EBITDA)为15.1倍 [4][12] 分业务收入表现 - **输变电自动化业务**：2025年收入11.74亿元，同比增长37.10% [1] - **智能配用电业务**：2025年收入46.91亿元，同比增长8.48% [1] - **综合能源及虚拟电厂业务**：2025年收入2.55亿元，同比增长16.21% [1] - **新能源及储能业务**：2025年收入3.40亿元，同比增长14.80% [1] - **工业互联网及智能制造业务**：2025年收入5.62亿元，同比增长25.55% [1] - **重要子公司威思顿**：2025年实现营业收入34.33亿元，同比增长24.47%；实现归母净利润3.56亿元，同比增长0.56% [1] 市场拓展与订单 - **2025年中标规模**：公司及子公司累计中标突破115亿元 [2] - **具体中标项目**：在配网区域联合采购中的一二次融合相关产品中标金额12.06亿元；用电业务在国网和南网的计量设备招标中保持了市场份额；光伏并网箱、智能断路器等低压配电产品实现市场突破 [2] - **海外业务**：2025年海外收入7.63亿元，同比增长84.63%；新市场合同额占海外市场合同额比重超过30% [2] 研发与技术创新 - **研发投入**：2025年研发投入6.91亿元，同比增长9.07%，占营业收入的比重为8.25% [2] - **核心技术突破**：南网新一代调度加速落地；烟台市数字化虚拟电厂入选国家发改委示范项目；取得构网型储能检测报告；深度参与南方区域统一电力交易平台建设；支撑广州“穗碳云”建设并服务南方区域首个地市级双碳服务中心 [2] 财务比率与运营指标 - **盈利能力**：2025年毛利率为32.2%，归母净利润率为10.9%，摊薄净资产收益率(ROE)为15.42% [4][11] - **费用率**：2025年销售费用率为9.84%，管理费用率为5.12%，研发费用率为8.14%，财务费用率为-0.96% [12] - **偿债能力**：2025年资产负债率为54%，流动比率为1.57，速动比率为1.01 [11] - **每股指标**：2025年每股收益(EPS)为0.68元，每股净资产为4.41元，每股经营现金流为0.60元 [4][12] 市场数据 - **股价与市值**：当前股价13.65元，总股本13.41亿股，总市值183.01亿元 [5] - **股价表现**：近一年绝对收益为36.43%，相对收益为10.49% [7]