主业经营业绩 - 2025年1-9月生产熟料1108.62万吨，生产水泥1117.08万吨 [3] - 前三季度水泥和熟料合计销售1415.00万吨，同比下降6.21% [3] - 熟料单位平均售价同比上涨1.14%，水泥产品单位平均售价同比下降3.50% [3] - 熟料可控成本同比下降5.59元/吨，水泥产品可控成本约下降2.97元/吨 [3] - 前三季度水泥吨毛利约55元/吨，在行业中保持较优水平 [13] - 第三季度西北区域水泥销量273.40万吨，营业收入7.98亿元，占总营收22.20%，毛利率42.19%，同比提升5.53个百分点 [16] 建材产业链延伸业务 - 前三季度累计销售砂石骨料894.65万吨，同比增长262.38万吨 [3] - 骨料业务目标年总产能4000万吨 [14] - 水泥窑协同处置环保业务处置各类固废25.90万吨，同比增长5.51万吨，实现营业收入0.82亿元 [3] - 已投运光伏电站前三季度累计发电2482万度，储能电站累计放电220万度，充电站累计充电177万度 [3] - 绿色发电相当于节约标煤约7463吨，减少二氧化碳排放约20000吨 [3] 新质投资业务 - 前三季度股权投资收益及资本类业务对净利润贡献约1.7亿元，占净利润比例31% [4] - 新经济股权投资累计投入超20亿元，覆盖半导体全产业链 [7] - 投资晶合集成已上市退出，昂瑞微上市注册获通过，上海超硅申报科创板获受理，中润光能申报港股获受理 [15] - 股权投资战略目标储备30亿元以上权益资产 [8] - 未来形成新质材料增长型业务、建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务"三驾马车"格局 [7] 财务与分红 - 截至2025年9月末公司资产负债率42.65%，较期初下降2.42% [16] - 有息负债总额41.88亿元，有息负债率24.81% [16] - 2013年上市以来累计分红金额38.19亿元（含回购） [5] - 2024年每10股派现6.30元，合计分红6亿元，占归母净利润95.73% [5] - 未来三年现金分红不低于当年归母净利润35%，每年现金分红金额原则上不低于4亿元 [5] 行业政策与竞争壁垒 - 水泥行业稳增长工作会议要求严禁新增产能、规范现有产能、淘汰落后产能 [10][11] - 骨干企业需在2025年底前制定超备案产能置换方案 [12] - 公司拥有超过13亿吨充足矿山资源储备 [4] - 公司在物流条件极佳的市场区域布局，具备混合所有制机制优势 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [7] - 报告将公司目标价上调至13.33元，基于1.37倍2026年市净率 [5] - 报告核心观点认为公司主业降本和科创投资齐头并进，中长期业务发展路径清晰 [1][5] 第三季度及前三季度财务表现 - 公司第三季度实现营收13.3亿元，同比下降6.8%，环比微增0.4% [1] - 公司第三季度实现归母净利润2.8亿元，同比大幅增长20.3%，环比显著增长68.4% [1] - 公司前三季度累计实现营收36.0亿元，同比下降5.7% [1] - 公司前三季度累计实现归母净利润5.3亿元，同比增长30.6%，扣非归母净利润5.0亿元，同比增长35.3% [1] 主业经营与成本控制 - 前三季度公司销售水泥及熟料1415万吨，同比下降6.2%，降幅高于全国同期的5.2% [2] - 尽管前三季度水泥平均售价同比下降3.5%，但受益于煤炭价格下跌及降本增效，营业成本同比下降9.7% [2] - 水泥和熟料的单位可控成本分别同比下降2.97元/吨和5.59元/吨 [2] - 前三季度销售砂石骨料895万吨，同比高增41.5%，增速较上半年进一步加快 [2] - 第三季度综合毛利率为26.5%，同比和环比分别下降2.3和8.4个百分点 [2] 费用管控与财务状况 - 前三季度期间费用率为16.2%，同比下降1.2个百分点 [3] - 管理费用率和研发费用率分别为9.9%和2.2%，同比分别下降1.14和0.56个百分点，管控效果明显 [3] - 第三季度末资产负债率为42.7%，同比和环比分别下降4.1和2.4个百分点 [3] - 前三季度经营活动现金流净流入7.6亿元，同比增长2.3% [3] - 期末公司在手现金及交易性金融资产分别为14.7亿元和16.4亿元，现金类资产充裕 [3] 股权投资业务进展 - 前三季度股权投资相关收益及资本类业务贡献净利润约1.7亿元，占公司净利润的31% [4] - 公司新增对广州新锐光掩膜、鑫华半导体等细分龙头企业的投资 [4] - 此前参股公司合肥晶合已成功上市，昂瑞微已通过科创板上市注册申请 [4] - 公司计划继续聚焦“一主两翼”战略，储备30亿元以上权益资产 [4] 盈利预测与股息政策 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为7.4亿元、7.9亿元和8.5亿元 [5] - 公司已公告2024年至2026年每年分红比例不低于35%且金额不低于4亿元 [5] - 基于2026年预测数据，报告给出的每股收益为0.81元，每股净资产为9.73元 [5][11]

核心观点 - 公司前三季度在水泥行业总需求下行的背景下，通过有效的成本管控和“双轮驱动”战略，实现了净利润的显著增长，其中新质投资业务对利润贡献比例提升 [4][5][8] 主要财务业绩 - 前三季度累计实现营业收入35.98亿元，较上年同期下降5.69% [4] - 归属于上市公司股东的净利润5.28亿元，同比上升30.56% [5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.95亿元，同比上升35.34% [5] - 实现经营性净现金流7.55亿元，同比增长2.34% [5] - 经营业务综合毛利率29.86%，销售净利率15.31%，平均净资产收益率5.90% [5] 主业经营表现 - 前三季度水泥和熟料合计销售1,415.00万吨，同比下降6.21% [6] - 熟料单位平均售价与上年同期相比上涨1.14%，水泥产品单位平均售价同比下降3.50% [6] - 熟料可控成本同比下降5.59元/吨，水泥产品可控成本约下降2.97元/吨 [6] 建材产业链延伸与新能源业务 - 前三季度累计销售砂石骨料894.65万吨，同比增长262.38万吨 [7] - 水泥窑协同处置环保业务处置各类废弃物合计25.90万吨，同比增长5.51万吨，实现营业收入0.82亿元 [7] - 已投运光伏电站前三季度累计发电2,482万度，储能电站累计放电220万度，充电站累计充电177万度 [7] - 绿色发电相当于节约标煤约7,463吨，减少二氧化碳排放约20,000吨 [7] 新质投资业务 - 前三季度股权投资收益及各类资本类业务投资对净利润合计贡献约1.7亿元，约占净利润贡献比例的31% [8] - 新增对广州新锐光掩模、鑫华半导体等科创细分龙头企业的股权投资 [8] - 多项被投企业已上市或处于上市进程中，包括合肥晶合已上市，昂瑞微、上海超硅、中润光能等上市申请已获受理或通过 [8]

核心财务表现 - 前三季度营业收入35.98亿元，同比下降5.69% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.28亿元，同比增长30.56% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润4.95亿元，同比大幅增长35.34% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.55亿元，同比增长2.34% [1] 主营业务运营 - 水泥和熟料合计销量为1,415万吨，同比下降6.21% [2] - 熟料可控成本同比下降5.59元/吨，水泥产品可控成本下降约2.97元/吨 [2] - 综合毛利率达29.86%，销售净利率为15.31%，加权平均净资产收益率为5.90% [2] - 砂石骨料业务销量同比增长262.38万吨 [2] - 水泥窑协同处置环保业务处置固废、危废25.90万吨，实现营业收入0.82亿元 [2] 新质投资业务 - 股权投资收益及各类资本业务对净利润贡献约1.7亿元，占净利润比例约31% [3] - 投资的合肥晶合已成功上市，多个项目如昂瑞微、上海超硅、中润光能等上市进程稳步推进 [3] - 投资布局覆盖半导体材料、设计、制造及封装等关键环节 [3] 新能源与绿色转型 - 光伏、储能、超充电站等项目初步实现"光、储、充、碳"系统融合 [2] - 绿色电力累计发电超2,400万度，支持生产基地低碳运行与物流成本下降 [2]

核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收13.26亿元，同比略降6.82% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.13亿元，同比增长37.9%，基本每股收益0.28元，同比上涨16.67% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润5.28亿元，同比大幅增长30.56%，扣非净利润4.95亿元，同比增幅达35.34% [4] 投资业务表现 - 投资板块对净利润合计贡献约1.7亿元，占净利润比例高达31% [1][2] - 重点投资项目昂瑞微于10月15日通过科创板审核，10月23日获得证监会批文 [2] - 投资组合中多个优质标的如上海超硅、中润光能、盛合晶微、长鑫科技等密集推进IPO关键节点 [2][3] 主业经营与成本控制 - 2025年前三季度累计生产熟料1108.62万吨、水泥1117.08万吨，熟料单位平均售价同比上涨1.14% [4] - 公司综合毛利率达29.86%，销售净利率15.31%，加权平均净资产收益率5.90%，三大盈利指标均优于行业平均水平 [4] - 前三季度经营活动现金流量净额7.55亿元，同比增长2.34% [4] 产业链延伸与绿色转型 - 砂石骨料业务前三季度累计销售894.65万吨，同比增加262.38万吨 [5] - 环保协同业务水泥窑合计处置各类固废25.90万吨，同比增长5.51万吨，实现营业收入0.82亿元 [5] - 新能源业务已投运光伏电站累计发电2482万度，储能电站放电220万度，相当于节约标煤约7463吨、减少二氧化碳排放约2万吨 [5]

项目进展 - 码头侧加工区完成首批骨料全流程带料调试 进入全面调试运行阶段 [2] - 项目总投资近200亿元 为华南地区单体规模最大的绿色矿山项目 [2] - 项目由矿山开拓运输与开采工程 砂石工厂 长胶廊道三大系统工程组成 [4] 资源规模与产能 - 可采资源量达12.57亿吨 年产能为5500万吨 [2] - 开采矿种为建筑用花岗岩和砂岩 质量达国家标准Ⅰ类碎石料要求 [2] - 采用露天开采和溜井平硐开拓运输方案 [2] 基础设施与工艺 - 长胶廊道全长21公里 其中隧洞段达15.5公里 [4] - 码头侧加工区总建筑面积14.8万平方米 距西江仅900米 具备水运优势 [2] - 采用三段破碎 棒磨制砂 立轴整形的干湿融合生产方案 [4] 战略意义 - 项目将提升大规模高品质砂石骨料生产能力 为大湾区基础设施建设提供资源保障 [4] - 项目采用中国电建高品质砂石骨料生产技术 可满足各种类型成品骨料需求 [4]

行业活动概况 - 第三届中国—东盟非金属矿工业博览会于8月28—30日在南宁举行 主题为"央地粤桂联动 促进非矿发展" [1] - 博览会展览面积超3000平方米 涵盖室内外展区 设置五大板块包括中国建材集团矿山开发全产业链企业板块 粤港澳大湾区砂石骨料采购对接板块 数字矿山人工智能板块 会员展示板块和非矿综合展示板块 [2] - 设有超过100个广告促销展位及多个洽谈区 设立公众开放日吸引行业从业者及感兴趣人员参观 [2] 行业发展成果 - 广西非金属矿物制品业2024年增加值同比增长3.5% 产业链总产值突破1800亿元 [1] - 产业占全区GDP的6.3% 拉动GDP增长约0.8个百分点 对工业经济增长贡献率达12% [1] - 行业在储量增值 产业增值和生态增值三个方面实现重大突破 [1] 商业合作与交易 - 三船（广东）供应链科技有限公司发布粤港澳大湾区年采购2000万吨砂石骨料需求信息 [1] - 采购需求引发参展商积极锁单 交易氛围热烈 [1] 行业交流与认可 - 现场举行2024年度广西非金属矿工业大奖 科学技术大奖 绿色矿山大奖颁奖仪式 [1] - 8月29日举办高端专题论坛 讨论"新质生产力与非矿产业高质量发展""精益管理助力矿山开发""碳酸钙改性工艺创新"等热点话题 [2] - 论坛参与者包括行业管理部门 研究单位 高新技术企业等相关负责人 [2]

项目概况 - 中国电建郁南冲旺岭矿山项目总投资近200亿元 是华南地区单体规模最大的绿色矿山项目 [2] - 项目开采矿种为建筑用花岗岩和砂岩 矿石质量达到国家标准Ⅰ类建筑用碎石料要求 [2] - 项目采用露天开采和溜井平硐开拓运输方案 可采资源量达12.57亿吨 年产能为5500万吨 [2] 工程建设 - 项目包含全长3.339公里的隧洞工程和2.669公里的钢结构通廊工程 [8] - 长距离胶带输送廊道工程C15通廊最后一跨钢结构桁架完成吊装 项目主体结构全线贯通 [2] - 项目团队攻克开挖 浅埋段覆水 偏压及持续性涌水等技术难题 [8] - 首次投入700吨大型吊车完成高达60.45米 最大跨度42米的高难度钢结构吊装 [8] 技术方案 - 项目由矿山开拓运输与开采工程 砂石工厂和长胶廊道三大系统工程组成 [8] - 长胶廊道全长21公里 其中隧洞段达15.5公里 [8] - 采用三段破碎 棒磨制砂 立轴整形的干湿融合生产方案 [4] - 运用中国电建高品质砂石骨料生产技术 可满足各种类型成品骨料需求 [4] 项目意义 - 项目建成后将提升大规模高品质砂石骨料生产能力 [9] - 为大湾区基础设施建设提供可持续的资源保障 [9] - 为我国绿色矿山建设提供助力 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][3] 核心观点 - 建材主业盈利稳健，新经济投资为增长增添动能 [1][3] - 公司通过"一主两翼"业务结构实现双轮驱动协同发展 [3] - 2025年上半年归母净利润同比增长44.53%至2.47亿元 [3] - 新经济股权投资业务快速发展，上半年取得投资收益402万元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长至7.01/7.91/8.77亿元 [3][5] 财务表现 - 2025H1营业收入22.72亿元，同比-5.02% [3] - 2025H1销售毛利率31.80%，同比+6.38个百分点 [3] - 经营性净现金流量4.76亿元，同比增长23.99% [3] - 期间费用率17.14%，同比-1.48个百分点 [3] - 预计2025年摊薄每股收益0.72元，对应市盈率13倍 [3][5] 主营业务分析 - 水泥业务：2025H1销量703.08万吨（-3.10%），营业收入15.87亿元（-3.87%），毛利率30.03%（+6.27个百分点） [3] - 熟料业务：销量187.61万吨（-8.14%），营业收入381.29亿元（-5.70%），毛利率30.47%（+8.26个百分点） [3] - 砂石骨料业务：销量519.06万吨（+37.46%），营业收入140.80亿元（-9.52%），毛利率63.30%（+0.68个百分点） [3] 发展战略 - 实施2025-2029年五年发展规划，聚焦"一主两翼"业务结构 [3] - 建材产业链与股权投资业务链双轮驱动协同互补 [3] - 新经济股权投资聚焦半导体及新材料产业链 [3] - 投资项目昂瑞微、上海超硅、中润光能等已进入上市流程 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入52.86/53.25/54.40亿元 [5] - 预计归母净利润年复合增长率约11-13% [3][5] - 水泥熟料价格有望在行业供给优化和旺季需求回升背景下回涨 [3] - 新经济股权投资业务将持续贡献业绩增量 [3]

核心财务表现 - 上半年营业总收入22.72亿元同比下降5.02% 归母净利润2.47亿元同比增长44.53% 扣非净利润2.82亿元同比增长33.47% 经营活动现金流量净额4.76亿元同比增长23.99% [1] - 水泥主业销量下滑 熟料外销量187.61万吨同比下降8.14% 水泥销量703.08万吨同比下降3.10% 但产品价格回升 熟料单位售价同比增长7.69% 水泥单位售价同比增长0.34% [1] - 延伸业务高速增长 砂石骨料销量519.06万吨同比增长37.46% 危固废收运7.85万吨处置8.88万吨实现营业收入5101.92万元 新能源光伏发电1416.37万度同比增长92.1% 储能放电127.57万度同比增长182% [1] 行业趋势与政策环境 - 水泥行业经历底部运行后景气度回升 产能置换与双碳政策推动行业集中度提升 西部超级工程建设拉动需求 局部区域价格已现改善迹象 [2] - 工信部将发布十大重点行业稳增长工作方案 推动淘汰落后产能与优化供给 碳市场建设意见明确2030年转向总量控制 水泥行业2027年将适度收紧总量 [2] - 政策通过错峰生产 产能减量置换 超低排放改造等措施严控新增产能 市场化机制倒逼低效产能退出 行业中长期受益于供给侧优化 [2][3] 公司经营策略与竞争力 - 持续推进增收降本控费增效策略 重点开展能耗对标 燃料原料替代 生产系统优化与设备技改 上半年综合能耗降至100千克标准煤/吨以下 [3] - 三项费用率控制在15%以下 成本竞争力与毛利率维持行业领先水平 经营效率提升支撑净利润逆势增长 [3] - 传统旺季供需关系有望改善 公司对后期市场趋势持乐观态度 政策与市场共同推动行业进入关键发展阶段 [3]