项目进展 - 码头侧加工区完成首批骨料全流程带料调试 进入全面调试运行阶段 [2] - 项目总投资近200亿元 为华南地区单体规模最大的绿色矿山项目 [2] - 项目由矿山开拓运输与开采工程 砂石工厂 长胶廊道三大系统工程组成 [4] 资源规模与产能 - 可采资源量达12.57亿吨 年产能为5500万吨 [2] - 开采矿种为建筑用花岗岩和砂岩 质量达国家标准Ⅰ类碎石料要求 [2] - 采用露天开采和溜井平硐开拓运输方案 [2] 基础设施与工艺 - 长胶廊道全长21公里 其中隧洞段达15.5公里 [4] - 码头侧加工区总建筑面积14.8万平方米 距西江仅900米 具备水运优势 [2] - 采用三段破碎 棒磨制砂 立轴整形的干湿融合生产方案 [4] 战略意义 - 项目将提升大规模高品质砂石骨料生产能力 为大湾区基础设施建设提供资源保障 [4] - 项目采用中国电建高品质砂石骨料生产技术 可满足各种类型成品骨料需求 [4]

行业活动概况 - 第三届中国—东盟非金属矿工业博览会于8月28—30日在南宁举行 主题为"央地粤桂联动 促进非矿发展" [1] - 博览会展览面积超3000平方米 涵盖室内外展区 设置五大板块包括中国建材集团矿山开发全产业链企业板块 粤港澳大湾区砂石骨料采购对接板块 数字矿山人工智能板块 会员展示板块和非矿综合展示板块 [2] - 设有超过100个广告促销展位及多个洽谈区 设立公众开放日吸引行业从业者及感兴趣人员参观 [2] 行业发展成果 - 广西非金属矿物制品业2024年增加值同比增长3.5% 产业链总产值突破1800亿元 [1] - 产业占全区GDP的6.3% 拉动GDP增长约0.8个百分点 对工业经济增长贡献率达12% [1] - 行业在储量增值 产业增值和生态增值三个方面实现重大突破 [1] 商业合作与交易 - 三船（广东）供应链科技有限公司发布粤港澳大湾区年采购2000万吨砂石骨料需求信息 [1] - 采购需求引发参展商积极锁单 交易氛围热烈 [1] 行业交流与认可 - 现场举行2024年度广西非金属矿工业大奖 科学技术大奖 绿色矿山大奖颁奖仪式 [1] - 8月29日举办高端专题论坛 讨论"新质生产力与非矿产业高质量发展""精益管理助力矿山开发""碳酸钙改性工艺创新"等热点话题 [2] - 论坛参与者包括行业管理部门 研究单位 高新技术企业等相关负责人 [2]

项目概况 - 中国电建郁南冲旺岭矿山项目总投资近200亿元 是华南地区单体规模最大的绿色矿山项目 [2] - 项目开采矿种为建筑用花岗岩和砂岩 矿石质量达到国家标准Ⅰ类建筑用碎石料要求 [2] - 项目采用露天开采和溜井平硐开拓运输方案 可采资源量达12.57亿吨 年产能为5500万吨 [2] 工程建设 - 项目包含全长3.339公里的隧洞工程和2.669公里的钢结构通廊工程 [8] - 长距离胶带输送廊道工程C15通廊最后一跨钢结构桁架完成吊装 项目主体结构全线贯通 [2] - 项目团队攻克开挖 浅埋段覆水 偏压及持续性涌水等技术难题 [8] - 首次投入700吨大型吊车完成高达60.45米 最大跨度42米的高难度钢结构吊装 [8] 技术方案 - 项目由矿山开拓运输与开采工程 砂石工厂和长胶廊道三大系统工程组成 [8] - 长胶廊道全长21公里 其中隧洞段达15.5公里 [8] - 采用三段破碎 棒磨制砂 立轴整形的干湿融合生产方案 [4] - 运用中国电建高品质砂石骨料生产技术 可满足各种类型成品骨料需求 [4] 项目意义 - 项目建成后将提升大规模高品质砂石骨料生产能力 [9] - 为大湾区基础设施建设提供可持续的资源保障 [9] - 为我国绿色矿山建设提供助力 [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][3] 核心观点 - 建材主业盈利稳健，新经济投资为增长增添动能 [1][3] - 公司通过"一主两翼"业务结构实现双轮驱动协同发展 [3] - 2025年上半年归母净利润同比增长44.53%至2.47亿元 [3] - 新经济股权投资业务快速发展，上半年取得投资收益402万元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长至7.01/7.91/8.77亿元 [3][5] 财务表现 - 2025H1营业收入22.72亿元，同比-5.02% [3] - 2025H1销售毛利率31.80%，同比+6.38个百分点 [3] - 经营性净现金流量4.76亿元，同比增长23.99% [3] - 期间费用率17.14%，同比-1.48个百分点 [3] - 预计2025年摊薄每股收益0.72元，对应市盈率13倍 [3][5] 主营业务分析 - 水泥业务：2025H1销量703.08万吨（-3.10%），营业收入15.87亿元（-3.87%），毛利率30.03%（+6.27个百分点） [3] - 熟料业务：销量187.61万吨（-8.14%），营业收入381.29亿元（-5.70%），毛利率30.47%（+8.26个百分点） [3] - 砂石骨料业务：销量519.06万吨（+37.46%），营业收入140.80亿元（-9.52%），毛利率63.30%（+0.68个百分点） [3] 发展战略 - 实施2025-2029年五年发展规划，聚焦"一主两翼"业务结构 [3] - 建材产业链与股权投资业务链双轮驱动协同互补 [3] - 新经济股权投资聚焦半导体及新材料产业链 [3] - 投资项目昂瑞微、上海超硅、中润光能等已进入上市流程 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入52.86/53.25/54.40亿元 [5] - 预计归母净利润年复合增长率约11-13% [3][5] - 水泥熟料价格有望在行业供给优化和旺季需求回升背景下回涨 [3] - 新经济股权投资业务将持续贡献业绩增量 [3]

核心财务表现 - 上半年营业总收入22.72亿元同比下降5.02% 归母净利润2.47亿元同比增长44.53% 扣非净利润2.82亿元同比增长33.47% 经营活动现金流量净额4.76亿元同比增长23.99% [1] - 水泥主业销量下滑 熟料外销量187.61万吨同比下降8.14% 水泥销量703.08万吨同比下降3.10% 但产品价格回升 熟料单位售价同比增长7.69% 水泥单位售价同比增长0.34% [1] - 延伸业务高速增长 砂石骨料销量519.06万吨同比增长37.46% 危固废收运7.85万吨处置8.88万吨实现营业收入5101.92万元 新能源光伏发电1416.37万度同比增长92.1% 储能放电127.57万度同比增长182% [1] 行业趋势与政策环境 - 水泥行业经历底部运行后景气度回升 产能置换与双碳政策推动行业集中度提升 西部超级工程建设拉动需求 局部区域价格已现改善迹象 [2] - 工信部将发布十大重点行业稳增长工作方案 推动淘汰落后产能与优化供给 碳市场建设意见明确2030年转向总量控制 水泥行业2027年将适度收紧总量 [2] - 政策通过错峰生产 产能减量置换 超低排放改造等措施严控新增产能 市场化机制倒逼低效产能退出 行业中长期受益于供给侧优化 [2][3] 公司经营策略与竞争力 - 持续推进增收降本控费增效策略 重点开展能耗对标 燃料原料替代 生产系统优化与设备技改 上半年综合能耗降至100千克标准煤/吨以下 [3] - 三项费用率控制在15%以下 成本竞争力与毛利率维持行业领先水平 经营效率提升支撑净利润逆势增长 [3] - 传统旺季供需关系有望改善 公司对后期市场趋势持乐观态度 政策与市场共同推动行业进入关键发展阶段 [3]

主营业务表现 - 熟料外销量187.61万吨，同比下降8.14% [3] - 水泥销量703.08万吨，同比下降3.10% [3] - 熟料单位平均售价同比增长7.69% [3] - 水泥产品单位平均售价同比增长0.34% [3] - 砂石骨料销量519.06万吨，同比增长37.46% [3] - 危固废收运量7.85万吨，处置量8.88万吨，营业收入5101.92万元 [3] - 光伏发电1416.37万度，同比增长92.1% [3] - 储能放电127.57万度，同比增长182% [3] 区域经营数据 - 西北区域水泥销量158.39万吨，营业收入5.06亿元，占总营收22.29%，同比增长14.16%，毛利率43.6% [4] - 华东区域毛利率31.65% [4] - 西南区域毛利率14.51% [4] - 公司整体综合毛利率31.80%，同比上升6.38个百分点 [4] 成本控制成效 - 熟料端成本同比下降25元/吨，其中煤炭价格下降贡献19元/吨 [6] - 水泥端成本同比下降10.67元/吨，其中熟料成本下降贡献8元/吨 [6] - 2025年目标熟料成本再降5元/吨，水泥成本再降3元/吨 [6] - 可控管理费用同比下降887.02万元 [4] - 综合能耗降至100千克标准煤/吨以下 [11] - 三项费用率控制在15%以下 [11] 新经济投资布局 - 新增投资新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等项目 [3][9] - 昂瑞微、上海超硅科创板上市获受理 [3][9] - 中润光能港股上市获受理 [3][9] - 盛合晶微、长鑫科技、广州粤芯、芯耀辉进入上市辅导阶段 [3][9] - 衢州发展拟并购先导电科 [3][9] 行业政策与展望 - 工信部将推动水泥等行业淘汰落后产能 [7] - 水泥行业预计2027年实施总量收紧政策 [8] - 华东地区错峰生产时间较2024年提前且延长 [8] - 行业集中度提升与西部超级工程建设推动景气度回升 [8] - 九月份起进入传统旺季，供需关系有望改善 [12] 资本与分红策略 - 2024-2026年现金分红不低于净利润35%，且每年不低于4亿元 [10] - 资本开支聚焦石灰石资源拓展及超低排放技改 [11] - 采用"双轮驱动"战略：基石建材业务+科技创新股权投资 [11] 产能调整与管理 - 计划通过产能置换补充利用率较高区域的产能指标 [6] - 西南区域贵州基地受益于重点项目开工（厦蓉高速、贵阳外环线） [5] - 西北区域骨料销量增长主要来自宁夏区域 [6]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月中期收入约为人民币2.73亿元 同比减少15.6% [1] - 公司权益持有人应占亏损约为人民币7560万元 较去年同期亏损5060万元扩大49.4% [1] - 每股基本亏损为人民币0.05元╱股 去年同期为每股亏损0.03元╱股 [1] 业务运营 - 收入降低主要由于铁精粉和砂石骨料销售价格下降 [1] - 砂石骨料产品销售数量较去年同期上涨 [1] - 董事会不建议派付报告期内任何中期股息 [1]

业绩表现 - 上半年营业收入22.72亿元同比下降5.02% 净利润2.47亿元同比增长44.53% [1] - 扣非净利润2.82亿元同比增长33.47% 经营活动现金流量净额4.76亿元同比增长23.99% [1] - 综合毛利率31.80%同比提升6.38个百分点 可控管理费用减少887.02万元 [1] 成本控制与运营优化 - 通过燃料与原料替代、生产系统优化与设备技改增强成本竞争力 [1] - 优化砂石骨料产品结构提升高毛利产品比重 [2] - 光伏发电量1416.37万度同比增长92.1% 储能放电127.57万度同比增长182% [2] 新业务发展 - 砂石骨料销量519.06万吨同比增长37.46% 主要增长来自宁夏区域 [2] - 危固废处置量8.88万吨 环保业务收入5101.92万元 [2] - 新投运3座重卡超充站 实现"光储充碳"系统融合 [2] 战略布局 - 形成"建材+新经济"双轮驱动模式 新材料与半导体投资产生产业链协同 [3] - 多个股权投资项目处于上市申报及辅导阶段 预计带来可观投资收益 [3] - 依托石灰石资源储备持续拓展骨料业务区域布局 [2] 行业展望 - 水泥行业通过错峰生产、产能减量置换等措施严控新增产能 [3] - 第三季度需求受季节因素影响偏弱 第四季度传统旺季供需关系有望平衡 [3]

核心财务表现 - 上半年归属于上市公司股东净利润2.47亿元，同比增长44.53% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.82亿元，同比增长33.47% [1] - 经营活动现金流量净额4.76亿元，同比增长23.99% [1] - 经营业务综合毛利率31.80%，同比上升6.38个百分点 [1] - 营业收入同比下降5.02%，主产品销量略减 [1] 主营业务运营 - 水泥主产品单位成本下降14.97元/吨，其中可控成本下降6.11元/吨 [2] - 砂石骨料销量同比增长37.46% [2] - 环保业务处置各类危固废8.88万吨，实现营业收入5101.92万元 [2] - 西部新疆基地及宁夏基地等贡献收益比例上升 [2] 新能源业务发展 - 光伏发电1416.37万度，同比增长92.1% [2] - 储能放电量同比增长182% [2] - 新投运3座重卡超充站，"光、储、充、碳"初步实现系统融合 [2] - 累计发电量超4400万度，相当于节煤1.79万吨，减排二氧化碳4.4万吨 [2] 新经济股权投资 - 新增对广州新锐光掩模、合肥方晶科技、壹能科技等项目股权投资 [2] - 在半导体材料领域经过6年投资拓展积累生态链资源 [2] - 合肥晶合已上市，昂瑞微、上海超硅科创板上市获受理 [2] - 中润光能港股上市获受理，盛合晶微、长鑫科技等进入上市辅导阶段 [2] 公司治理与荣誉 - 成为首家响应独董机制改革的中小股东推荐独董非公企业上市公司 [3] - 获评中国水泥企业ESG排行榜A级，位列前十 [3] - 子公司获得"地方企业30强""纳税30强""绿色工厂""省级绿色矿山"等荣誉 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价11.24元人民币[1][6] 财务表现 - 25H1实现营收22.72亿元 同比下滑5.02% 归母净利2.47亿元 同比增长44.53%[1] - Q2单季营收13.21亿元 环比增长38.87% 归母净利1.67亿元 环比大幅提升108.84%[1] - 扣非归母净利2.82亿元 同比增长33.47% 处置海外资产产生债务重组损失1.2亿元[1] - 经营现金流净流入4.8亿元 同比增加0.9亿元 现金类资产充裕[3] - 期末在手现金21.7亿元 交易性金融资产12.8亿元 另持有委托贷款及大额存单13.63亿元[3] 主业经营 - 水泥熟料业务收入19.7亿元 同比下滑4.2% 销量890.7万吨 同比减少4.1%[2] - 水泥吨均价221元 同比基本持平 吨毛利67元 同比提升15元[2] - 砂石骨料收入1.4亿元 同比下滑9.5% 销量519.1万吨 同比增长37.0%[2] - 骨料吨均价27元 同比下降14元 吨毛利17元 同比下降9元[2] 战略发展 - 持续推进"一主两翼"战略 聚焦主业同时加码新经济领域股权投资[1][4] - 已投资25个新经济项目 累计投资额超17亿元[4] - 25H1新增投资新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等项目 实现投资收益402万元[4] - 昂瑞微、上海超硅、中润光能等被投企业申报科创板和港股上市已获受理[4] - 计划储备30亿元以上权益资产 打造新业务发展平台[4] 成本控制与资本结构 - 期间费用率17.14% 同比下降1.48个百分点[3] - 管理费用率同比下降1.85个百分点 可控管理费用减少887万元[3] - 资产负债率45.1% 与24年末基本持平[3] - 带息债务余额48.1亿元 较24年末增加3.2亿元[3] 分红政策与盈利预测 - 公告2024-2026年每年分红比例不低于35%且不低于4亿元[1] - 维持25-27年归母净利预测为7.4/7.9/8.5亿元[5] - 基于1.2x 2025年P/B(对应2025年BVPS 9.37元)上调目标价至11.24元[5] 行业展望 - 当前水泥价格下行业承压较大 "反内卷"竞争背景下有望加大错峰生产力度[2] - 预计25H2水泥价格将止跌回升 超产产能治理加速推进[2] - 核心区域基建投资有望加码 为行业需求提供支撑[5]