报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内橡胶板块随宏观走强，商品呈现同涨同跌态势，橡胶波动率创5年新高，可关注做空波动率策略；[3][6] - 宏观数据如中证1000指数和花旗G10经济意外指数利多RU单边，但天然橡胶供应数据显示基本面回暖基础不牢靠；[5] - 泰柬冲突对市场影响短暂，RU - NR价差是评估冲突影响的指标，若国内宏观驱动转弱且冲突升级，可能重新成为主要矛盾；[25][26] - 混合基差驱动利空，天胶合胶进口及产量合计近3个月累积量同比增量涨幅收窄，利多RU单边；[27][37] - 合胶供应本周基本面小幅转宽松，下游轮胎消费小幅转弱；[42][52] - NR月差方面，预计后期持仓量降幅大于仓单去库，关注月差走弱兑现反套机会 [65] 各部分内容总结 宏观数据影响 - 中证1000指数报收6476点，创2016年1月以来新高，近6个月均值同比上涨+19.9%，连续12个月涨幅扩大，边际走强，利多RU单边；[5] - 花旗G10经济意外指数连续6个月报收零轴以上，报收+12.4点，近6个月均值同比上涨+6.6点，连续2个月涨幅扩大，边际上涨，利多RU单边 [5] 泰柬边境冲突影响 - 乌汶、四色菊、素辇、武里喃四个府产量预计占泰国7%左右，2024年四国总产量占泰国总产量7.1%；[20][22] - RU - NR价差是兑现泰柬边境冲突的良好指标，7月24日价差先行启动确认供应逻辑，但25日后市场未交易该矛盾，若国内宏观驱动转弱且冲突升级，可能重新成为主要矛盾 [25][26] 混合基差驱动 - 5月泰马印三国标胶与混合进口总量报收32.16万吨，连续2个月环比减量，近6个月平均进口量同比增量+10.1%，连续10个月边际增量；[28] - 6月NR仓单、区内库存、区外库存合计65.21万吨，连续2个月环比去库，近6个月平均库存同比去库 - 14.1%，连续7个月边际累库；[33] - 5月中韩商用车和乘用车总产量近6个月同比增产+8.8%，连续5个月边际增产；[33] - 5月国内轮胎出口金额环比增量，报收20.21亿元，近6个月累计出口金额同比增量+6.6%，边际增量 [33] 天胶合胶进口及产量 - 6月国内天然橡胶及合成橡胶进口总量连续3个月减少，报收60.0万吨；[37] - 6月国内合成橡胶产量环比增产，报收70.3万吨；[37] - 5月国内天然橡胶产量连续3个月增产，报收9.7万吨；以上合计140.0万吨，近3个月累积量同比增量+9.3%，涨幅连续2个月收窄边际减量，利多RU单边 [37] 天然胶供应端数据 - 泰国烟片胶 - 20号胶升水报收+508美元/吨，近3个月平均升水同比回落 - 2.4%，跌幅连续3个月收窄，边际走强，利多RU单边；[41] - 泰国杯胶 - 胶水贴水报收 - 6.14泰铢/公斤，近9个月均值同比走强+6.43泰铢/公斤，涨幅连续9个月扩大，边际走强（胶水相对走弱），利空RU单边 [41] 合胶供应 - 国内丁二烯产能利用率增产，报70.0%，近5周平均产能利用率同比增产+2.3%，连续4周边际减产；[49] - 国内高顺顺丁橡胶产能利用率增产，报收67.6%，近5周平均产能利用率同比增产+9.4%，边际增产；[49] - 国内丁二烯港口库存连续2周去库，报收1.57万吨，近5周平均库存同比累库+0.21万吨，连续4周边际去库；[49] - 国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.23万吨，5周平均库存同比累库+0.90万吨，连续4周边际去库 [49] 下游消费（轮胎消费） - 国内全钢轮胎产线开工率减产，报收65.0%，近12周平均开工率同比增产+3.9%，连续9周边际增产；[60] - 全钢轮胎成品库存持平，报收41天，24周平均库存同比去库 - 2.7%，连续53周边际去库；[60] - 国内半钢轮胎产线开工率减产，报收75.9%，近24周平均开工率同比增产+3.4%，边际减产；[60] - 半钢轮胎产品库存累库+1天，报收47天，近24周平均库存同比累库+36.5%，连续9周边际去库 [60] NR月差 - NR合约日均持仓量折合115.90万吨，仓单量报收3.48万吨，虚实比报收32.30倍；[65] - 预计后期NR合约持仓量降幅大于仓单去库，从远期关系看，NR月差可能强至9月，之后有较大走弱预期，关注月差走弱兑现反套机会 [65]

天然橡胶期货市场表现 - 7月25日天然橡胶期货主力合约报15625元/吨，涨幅3.20% [1] - 上海市场23年SCRWF主流成交价15350-15400元/吨，较前一日上涨400元/吨 [1] - 上期所天然橡胶期货仓单186680吨，环比减少20吨 [1] 泰国天然橡胶出口数据 - 2025年上半年泰国出口天然橡胶138.6万吨，同比降2% [1] - 标胶出口80.4万吨，同比降12%；烟片胶出口19.6万吨，同比增26%；乳胶出口37.7万吨，同比增12% [1] 机构观点 - 格林大华期货：海内外原料价格坚挺，但下游抵触高价货源，短期盘面或有回调预期 [1] - 华联期货：大基建发力利好全钢胎原料，宏观预期提振胶价，产区雨水短期影响割胶 [1] 供需情况 - 国内房地产拖累橡胶需求，1-6月房地产开发投资同比跌幅加深 [1] - 重卡销量6月同比涨29%，1-6月累计销量同比增6% [1] - 全钢胎开工率处于近年低位，库存走低；半钢胎开工率大幅回升，库存高位小幅回落 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周橡胶板块周四强势上涨或因宏观因素 本周宏观环境呈多重积极变化，利于资本市场企稳，而烟片收储、东南亚暴雨、EUDR执行等说法缺乏支撑 [3] - 合成橡胶上下游高频数据表现良好，周内BR - RU价差走强，7月相对做多BR有更好安全边际 [3] - 分析天然橡胶相关数据，预计后期混合基差仍有走弱空间 整体基本面偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 泰国降雨与烟片胶 - 泰国日均产量加权降雨量环比减少，报4.49mm/天，近9个月平水降雨量同比增加1.91mm/天，连续3个月涨幅收窄 降雨环比减少未挑起月度级别降雨增量 [9] - 泰国烟片胶 - 标胶价差环比回落，报533美元/吨，近12个月平均升水同比上涨31.0%，涨幅连续9个月收窄 烟片收储消息未挑起烟片胶强势上涨，月度级均价走弱持续 [9] 泰国胶水&杯胶 - 泰国杯胶 - 胶水价差环比走强，报 - 6.70泰铢/公斤，近12个月均值同比走强2.56泰铢/公斤 连续8个月边际走强，供应增加，利空RU单边 [15] EUDR - 环保在欧洲 - EUDR在欧洲环保退潮背景下不太可能提前执行 欧盟政策调整放宽、行业经济有阻力、政治社会因素使环保政策推进受阻 [18][19] 橡胶估值 - 橡胶估值在商品中的位置仅小幅提升 [20] 胶盟产量 - 5月胶盟产量环比增产，报76.7万吨，同比减产 - 3.2%，连续4个月边际减产 价格走弱使产量如预期减产 [25] - 长期看，天然橡胶高产时对合成橡胶相对较弱，反之亦然 5月胶盟产量相关情况利空BR - RU价差，相对利多RU，但目前显示与预期劈叉 [25] 原油与橡胶 - 7月至今布伦特原油报收68.3美元/桶，同比下跌 - 20.5% 原油对橡胶单边和价差均呈走弱趋势 [28] - 原油对橡胶单边强弱切换周期约2年，对合成橡胶约1年 本轮原油企稳更有利于多BR空RU价差 [28] 合胶供应 - 国内丁二烯产能利用率环比减产，报68.9%，近5周平均产能利用率同比增产4.4%，连续2周边际减产 [36] - 国内高顺顺丁橡胶产能利用率环比减产，报65.5%，近5周平均产能利用率同比增产8.5%，连续6周涨幅收窄，边际减产 [36] - 国内丁二烯港口库存环比累库，报2.36万吨，近5周平均库存同比累库0.47万吨，连续3周边际去库 [36] - 国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计3.28万吨，5周平均库存同比累库1.00万吨，连续2个月涨幅收窄 本周丁二烯与顺丁橡胶供应与平衡均偏紧 [36] 下游消费 - 轮胎消费 - 国内全钢轮胎产线开工率环比增产，报64.6%，近12周平均开工率同比增产3.9%，连续7周边际增产 [46] - 全钢轮胎成品库存环比累库1天，报41天，24周平均库存同比去库 - 1.6%，连续51周边际去库 [46] - 国内半钢轮胎产线开工率环比增产，报72.9%，近24周平均开工率同比减产 - 2.3%，连续5周边际增产 [46] - 半钢轮胎产品库存环比持平，报46天，近24周平均库存同比累库36.5%，连续7周边际去库 整体轮胎产量与库存平衡数据表现尚可 [46][39] 下游消费 - 汽车产量 - 5月中国货车产量环比减产报29.2万辆，3月日本货车产量环比增产报9.6万辆，4月韩国货车产量环比持平报1.7万辆 合计40.5万辆，同比增产3.0%，12月累计值同比减产 - 14.6%，连续4个月跌幅收窄 [53] - 5月中国乘用车产量环比增产报213.3万辆，3月日本乘用车产量环比减产报61.8万辆，4月韩国乘用车产量环比增产报36.0万辆 合计329.1万辆，同比增产8.5%，12个月累计产量同比减产 - 4.4%，连续4个月跌幅收窄 利多RU单边 [53] - 中日韩三国汽车产业连续4个月边际回升，但距成为单边明显驱动尚早 正在积攒实力 [53] NR月差 - 7月至今，NR合约日均持仓量折合117.87万吨，仓单量报3.21万吨，虚实比报36.06倍 预计后期NR合约持仓量降幅大于仓单去库 [58] - 从远期关系看，NR月差可能强至9月，之后有较大走弱预期 关注月差走弱，兑现反套机会 [58] 关于混合基差 - 5月，泰马印三国标胶与混合进口总量报32.16万吨 连续2个月环比减量，近6个月平均进口量同比增量10.1%，连续10个月边际增量，利空混合 [62] - 6月，NR仓单、区内库存、区外库存合计65.21万吨 连续2个月环比去库，近6个月平均库存同比去库 - 14.1%，连续7个月边际累库 [66] - 5月，中韩商用车和乘用车总产量近6个月同比增产8.8%，连续5个月边际增产 5月国内轮胎出口金额环比增量，近6个月累计出口金额同比增量6.6%，边际增量 [66]

橡胶：短线操作 橡胶期货 研究结论 策略周报（6.16—6.20） | 分析师： | 金泽彬 | | --- | --- | | 研究品种: | 天然橡胶 | | 从业资格证号: | F3048432 | 请详细阅读后文免责声明 【 】 衍 生 品 二、现货行情回顾 上海云南 23 年国营全乳胶含 9%税报价 13950 元/吨，相比上周上涨 50 元/吨。 青岛保税区烟片胶报价 2300 美元/吨，相比上周下跌 10 美元/吨。 上海地区 BR9000 报价 11875 元/吨，相比上周上涨 200 元/吨。 三、库存情况回顾 本周上期所库存增减不一，小计库存增加 2747 吨至 212714 吨，期货库存减少 230 吨至 192840 吨。 本周市场先扬后抑，区间未破 行情预计依旧震荡为主 短线操作 策略周报 一、期货行情回顾 | 合约 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | RU2509 | 13870 | 14100 | 13705 | 13900 | +0.18% | | NR2508 | 12 ...

纪要涉及的行业或公司 天然橡胶行业、轮胎行业、新能源汽车行业 纪要提到的核心观点和论据 供应情况 - 国外方面，泰国和越南降雨量同比增加，后期原料上量或增加，但短期内供应不足，致端午节后干胶价格下跌，工厂抢购原料使价格难降，上游加工利润亏损 10 - 20 美金，泰国 2025 年 1 - 5 月出口增量超 30%，产量仅增 5% - 8%，库存去化加快[1][2] - 国内方面，海南割胶晚，5 月开割后原料价格持续下跌，暴雨未显著推高价格；云南全乳胶截至 6 月初产量达 2 万吨，同比增近一倍，预计全乳胶增产致 RU 期货偏弱，上游工厂每吨亏损 600 元以上，盘面相对成本端低估[1][2][4] - 2025 年 1 - 5 月国内天然橡胶进口量同比增长超 20%，6 月预计保持，但 4 月起因套利和倒挂进口利润低，进口积极性不高，或使 8 月起进口量同比下降，全年累计增幅缩小[1][5] - 2025 年产地天气整体优于去年，泰国东北部降雨稍早致短期原料供应不足，但增产概率高[11] 需求情况 - 2025 年需求端疲软，乳胶需求走弱、库存增加，轮胎厂 7 月信心不足，半钢胎库存高且无明显去化迹象，多地取消汽车优惠政策，下半年汽车销量预期不乐观，需求环比走弱[1][6] - 新能源汽车行业发展对下半年汽车消费利空，各地取消补贴致销量下降，预计 7 月起增速下调，内需走弱会增加半钢胎库存压力、降低开工率，减少对橡胶需求，但政策变化或抵消负面影响[13][14] 供需平衡及价格影响 - 2025 年上半年供应增速超 20%，需求增速 2% - 3%，全年供大于需，下半年供应增幅或减小，若 8 月快速去库存，验证进口减少，将支撑现货价格，供需平衡改善或带来价格转机[1][7] - 天然橡胶表观需求增加，但增长源于隐性库存和终端库存，未被终端消费消化，若无极端天气且需求走弱，市场震荡偏弱，下跌需供应原料价格下跌或需求进一步走弱[8] 安全边际价格 - 国内天然橡胶上游亏损 500 - 600 元，原料价格不跌，上游交割利润修复后或为做空位置；原料环比增加并下跌也是安全空间；泰国 NR 原料约 47 - 48 泰铢，折合人民币 12,200 - 12,300 元，NR 盘面贴水，仓单少，未平仓单减少或增加、盘面价差修复是安全空间，但收储政策预期有风险[3][9][10] 其他市场影响因素 - 国际油价上涨影响合成胶，传导链条长，短期不改变国内乙烯装置开工及碳 4 产量，长期高价或影响丁二烯供应，间接影响顺丁橡胶和天然橡胶[12] - 美国对中国轮胎出口关税政策，半钢胎执行 25%关税，全钢胎受美国对东南亚关税影响小，若严格查验转口贸易或提高关税，将显著影响全钢胎市场[15] - 2025 年 UDR 政策放松，抽检率降低，泰国为低风险区域，UDDIA 实施成本降低，泰国上游为 EDION 备货，收购溢价远低于去年，欧洲采货节奏慢，EDION 对供应端成本影响小[17] - 2025 年 4 月 ISUN 收储约 8 万吨，5 月底收储 2.5 万吨烟片胶，新产全乳增产预期强烈，市场未交易此次收储，预计 6 月底或 7 月初二次收储，收三四万吨将支撑全乳价格，但政策信息不确定[18] - 2025 年 5 月以来 RU 和 NR 价差缩小，RU 弱且增产预期强、仓单增加，NR 仓单快速注销，市场认为可反套操作，但需 RU 仓单注销交储、再次收储政策落实，还需关注出口订单和 NR 仓单注册情况[19][20] 行业产能情况 - 全球四大轮胎厂自 2024 年底主动缩减产能，应对经济环境和原材料价格波动，或使短期内供应减少、支撑价格，反映对市场需求不确定性预期[23] - 中国在东南亚扩厂，2024 年半钢胎产量增约 1.6 亿条，全钢胎增 2000 多万套，2025 年仍有新产能投放且增速高于去年，1 - 5 月半钢胎出口和国内汽车销量增加，但因 2024 年产能增长快，2025 年成品库存大，预计 2026 年轮胎行业进入去化周期[3][24] - 全球汽车行业存在产能过剩问题，未来或合并和缩小规模，轮胎价格下降，预计 2026 年轮胎行业进入去化周期[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年台风偏少对橡胶供应影响，泰国东北部和南部雨季不同，若非雨季无台风，供应正常，海南台风早但强度不大，9 - 10 月无大台风可确定增产趋势，旺季降雨短期影响产量，雨后原料会增加[21] - 全球关税变化，泰国放开关税可能性低，清莱口岸运输条件限制标准胶进入中国；非洲免关税实行时间未确定，其橡胶质量无法替代泰国标胶等，只能用于混合胶，会改变橡胶价差但不显著影响成本端[22]

业绩数据 - 氟碳化学品产量132,771.05吨，销量128,375.92吨，销售收入382,055.72万元[2] - 含氟锂电材料产量45,613.17吨，销量45,362.13吨，销售收入97,624.39万元[2] - 氟碳化学品平均售价29,760.70元/吨，较2023年上涨16.00%[5] - 含氟锂电材料平均售价21,521.12元/吨，较2023年下降44.32%[5] - 氟化锂平均采购价138,604.04元/吨，较2023年下降61.87%[5] - 烟片胶平均采购价19,316.16元/吨，较2023年增长33.68%[5] 市场与价格 - 含氟聚合物平均售价较2023年下降10.22%[3][5] - 含氟精细化学品平均售价较2023年下降19.03%[3][5] - 特种轮胎平均售价较2023年下降29.02%[3][5] 市场扩张与并购 - 公司发行股份购买中化蓝天集团有限公司100%股权已完成交割过户，7月起纳入合并报表[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来几年天然橡胶或需求回暖、供给趋紧，迎来长景气周期，且存在与合成橡胶周期共振可能，突发事件来临时两者或共振涨价，建议关注国内企业海南橡胶 [3][10][158] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶：四大基础工业原料之一，重要的农业资源品 - 橡胶是四大基础工业原料之一，分天然和合成橡胶，前者由橡胶树乳胶加工，属农业资源品；后者由烯烃聚合，属工业品，主要在工业国消费 [6][15] - 天然橡胶主要有标准胶、烟片胶、乳胶三种产品，各有不同分级和特点 [20][22] - 天然橡胶贸易格局为热带农业国出口，全球工业国进口，90%以上产自东/南亚，行业有明显资源约束属性，橡胶树从播种到割胶需7 - 8年 [27][28][32] 需求侧：轮胎为消费主体，总量大趋势向上 - 全球天然橡胶总需求量大趋势向上，过去30年十年复合增速在1% - 6%之间震荡，增速中枢由全球产业化趋势主导 [39] - 轮胎是天然橡胶需求基本盘，中国约70%天然橡胶用于制造轮胎，且越高品质轮胎天然橡胶用量越多，全球轮胎需求大趋势向上，预计与汽车保有量长期增长相关 [43][47][49] 非轮胎需求：医疗和电子增长潜力亮眼 - 天然橡胶非轮胎需求中，医疗和电子相关需求增长潜力较大 [55] - 天然橡胶因良好生物相容性等特性广泛用于医疗耗材，2020年以来医疗手套需求激增带动其需求增长，未来全球老龄化加剧等有望使医疗需求维持高速增长 [55] - 天然橡胶在电子领域有多种新材料解决方案，可用于新兴领域，随着下游发展成熟，电子相关需求增长潜力大 [62] 供给侧：天然橡胶种植潮已平静多年 产能：橡胶树成熟周期长，可割面积容易预测 - 橡胶树从播种到割胶需7 - 8年，“在建产能”易统计，过去7年泰国和印度尼西亚主导新种植，过去七年部分国家有小体量重新种植 [67][69] - 过去20年天然橡胶有两轮种植潮，2014年后种植热情下降，已沉寂约10年，种植潮与商品价格密切相关 [71] 单位产量：厄尔尼诺周期，导致东南亚干旱，橡胶减产 - 厄尔尼诺现象平均每2 - 7年发生一次，每次持续约12 - 18个月，会使东南亚干旱导致橡胶减产；拉尼娜现象相反，会使东南亚降水增多橡胶增产 [78] - 国际气象部门通过监测大洋洲尼诺指数判断厄尔尼诺现象，当前2025年是拉尼娜年，天然橡胶处于丰产周期 [78][83] 产能利用率：需求决定价格，价格决定边际开工 - 天然橡胶产能利用率不总是100%，生产劳动密集，人力成本是大头成本项 [86] - 近年来天然橡胶行情低迷，部分地区有橡胶树弃割，整体上价格低时农场主弃割，需求决定价格，价格决定边际开工率 [89][90] 国内供给：集中在云南和海南两省 - 2023年中国天然橡胶产量占全球5.9%，供给集中在云南、海南、广东三省，产量分别占国内总产量的59%、39%、2% [95] - 海南橡胶是全球最大的天然橡胶种植、加工、贸易企业，2023年自产干胶约14万吨，加工量140万吨，全球贸易量超380万吨 [97][98] 替代品之合成橡胶：丁二烯供给或持续收紧 - 天然橡胶与合成橡胶供需紧密相连，价格高度锚定，低端橡胶制品会根据成本调整配方 [110] - 丁二烯是合成橡胶关键原材料和重要成本项，下游约80%需求对应合成橡胶 [116] - 丁二烯供给主要来自油品裂解副产，乙烷裂解、煤制烯烃等先进工艺副产较少 [119] - 乙烷裂解工艺相比石脑油裂解有原材料成本、先发、加工成本等五重优势，且乙烷资源过剩致价格弹性弱、加工费低是其护城河 [125][126][132] - 煤制烯烃原料自主可控，有利于我国资源安全，我国煤炭资源丰富，煤制烯烃原料来源稳定可靠 [137] - 乙烷裂解、煤制烯烃工艺占比提高，丁二烯供给增速慢于乙烯和丙烯，预计未来供给增速中枢或在5%以下，而合成橡胶对丁二烯需求快速增长，供需关系趋于收紧 [141][145][147] 长期景气：需求回暖，供给趋紧 - 天然橡胶需求或回暖，目前全球汽车产量回暖，未来汽车保有量增速中枢可能回归至2.0% - 2.5%，带动需求回暖 [7][153] - 天然橡胶和合成橡胶供给趋紧，天然橡胶新种植面积低，合成橡胶原料丁二烯供给或持续收紧 [153] 投资建议：天然橡胶或与合成橡胶共振 - 未来几年天然橡胶或需求回暖、供给趋紧，迎来长景气周期，存在与合成橡胶周期共振可能，突发事件来临时两者或共振涨价，建议关注国内企业海南橡胶 [10][154][158]