证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 19 年 月 日 交通运输 持续关注谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况，重视航空和航运机会 周观点：周末美伊就霍尔木兹海峡通行表态，持续关注谈判进展及霍尔木 兹海峡通行情况，重视油运和干散货运输布局机会：在霍尔木兹海峡不长 期封闭的前提下，当前阶段原油去库，待海峡通行顺畅后下游开始进行原 油补库对油运是最好的局面；干散货方面，行业供给增速相对温和，2026 年重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展。部 分上市航司公布 3 月运营数据，整体看航司运营数据表现亮眼，春秋航空、 三大航表现突出；受国际政治局势影响油价于高位波动，航司受益于燃油 附加费上调及票价上涨较好地传导成本，短期建议重视逆向布局航空板 块，中长期看好"扩内需"及"反内卷"下航空板块景气度。 行情回顾：本周（2026.4.13-2026.4.17）交通运输板块行业指数下跌 0.83%，跑输上证指数 2.46 个百分点（上证指数上涨 1.64%）。从申万交 通运输行业三级分类看，涨幅前三名板块分别为公路货运、高速公路、快 递，涨幅分别为 2.45%、1.36%、0 ...

文章核心观点 - 油价短期大幅上涨对航空公司盈利构成冲击，但航空公司的长期企业价值主要由供给端的长期约束决定，而非油价 [5][6][8] - 研究航空业投资需区分两个维度：一是高油价是否影响企业长期价值，二是市场是否给出了足够低的估值 [8][9] 油价上涨对航空业的冲击与应对 - 航油成本占航空公司营业成本的30-35%，油价从60美元涨至100美元可能吞噬其盈利水平 [5] - 航空公司并非完全被动，可通过燃油附加费（涨价）、航油套保和运力调整（降本）等手段部分传导成本压力 [5] - 但涨价可能抑制需求，因私出行需求对价格敏感，公商务需求对价格敏感系数也为负，可能影响即将到来的旅游旺季 [6] 航空业的长期价值与供给约束 - 航空公司的长期盈利能力取决于供给端的约束，而非油价 [6] - 2026年夏秋航季，全民航周计划航班量同比下降1.63%，其中国内下降2.71% [7] - 商用客机供给长期紧张：波音产能恢复缓慢，空客发动机供应商产能受限，全球老旧机队维修占用零部件产能，预计未来5-10年全球可运营商业飞机总数将较为紧张 [7] - 需求的恢复是确定的，供需的长期变化是航空业盈利能力变化的核心要素 [8] 投资评估框架 - 在价值评估层面，真正重要的是长期油价中枢，而非当下油价水平 [8] - 在投资层面，关键在于市场估值是否足够低，若价格够低则可能提供投资机会 [8]

文章核心观点 - 近期地缘政治紧张导致油价飙升，航空燃油成本急剧增加，全球航空业正面临成本上涨与供应短缺的双重压力，引发机票价格普遍上涨、燃油附加费上调以及部分航班停飞，行业盈利能力受到严重威胁 [4][7][9] 全球机票与燃油附加费上涨 - 多家中国航空公司已上调国际航线燃油附加费，例如吉祥航空和厦门航空飞往印度尼西亚航段涨至600元，春秋航空上海飞济州岛从0元涨至90元 [4] - 国内航线燃油附加费预计在4月5日从20元大幅上调至50元左右 [5] - 全球范围内，国泰航空长途航班燃油附加费从569港元提高至1164港元，涨幅超一倍；新西兰航空国内航线票价上调10新西兰元，长途国际航线上调90新西兰元 [5][9] - 国际航协预测全球机票价格将普遍上涨9% [6] - 泰国航空宣布机票涨价10%-15%，印度航空长途航线票价调高15%，法荷航长途往返经济舱票价上涨50欧元（约396元人民币） [9][10] 航空燃油短缺与航班停飞风险 - 越南民航当局预警，该国超过三分之二的航空燃油依赖进口，因主要进口国减少或暂停供应，4月起全国可能面临航油短缺，航空公司需准备削减航班 [7][13] - 巴基斯坦机场管理局公告，主要机场航空燃油供应面临中断，建议航空公司从国外携带最大限量燃油 [13] - 新西兰航空已取消截至5月初约1100个航班，占其总航班计划的5%，预计影响4.4万名乘客 [10] - 拉美国家如古巴因石油运输受阻导致能源短缺，大量航班取消，法国航空、加拿大航空等已停飞至哈瓦那的航线 [14] 油价飙升对航空业的冲击 - 冲突爆发前航空燃油价格约为每桶85-90美元，近日已涨至150-200美元，部分地区价格翻倍 [9] - 航空公司成本结构中对燃油依赖极高，中国三大航司（国航、东航、南航）2024年航空油料成本分别占总成本的33.96%、35.97%和34.46% [17] - 航油价格微小波动对盈利影响巨大，例如国航指出，若平均航油价格变化5%，公司燃油成本将变化约26.86亿元人民币 [17] - 中东空域关闭迫使航班改道，延长飞行时间，以波音777-300ER或空客A350为例，每增加1小时飞行将额外消耗3至4.5吨燃油，单次洲际航班额外成本高达6000-14000美元 [16] 航空公司应对策略与行业脆弱性 - 亚洲航空公司在此轮危机中显得更脆弱，因其燃油对冲比例普遍较低，缺乏抵御油价波动的“防火墙” [20] - 相比之下，新加坡航空近一季度燃油对冲比例高达49%，能通过金融衍生品锁定未来成本 [20] - 美国达美航空通过旗下炼油厂满足自身需求并对外销售，2025年实现50亿美元税前利润，税前利润率8.5% [21] - 航空业整体利润微薄，据国际航协测算，2025年行业净利率为3.9%，平均投入资本回报率为6.8% [21] - 行业长远需从“效率优先”转向“韧性为王”，以应对地缘政治风险 [22]

国际油价飙升背景与传导机制 - 中东冲突升级导致国际油价自2月28日以来累计大涨约50%，3月20日布伦特原油价格达103.38美元/桶，WTI美国原油价格达94.07美元/桶 [2] - 油价上涨遵循从上游能源端延展至中游化工，再通过实体经济层层传导的共性规律 [5] - 每一桶油价的上涨，最终都转化为普通人旅游、通勤、购物乃至吃饭中的直接或间接成本 [6] 对旅游出行市场的直接影响 - 航空燃油附加费大幅上涨：春秋航空自3月11日起，上海至大阪、福冈、名古屋航线燃油附加费涨幅超过50%，由200元升至312元 [10]；吉祥航空自3月20日起，中国至东南亚航线每段燃油附加费调整至400—660元不等 [13]；香港地区航司大量航线燃油费直接翻倍 [14] - 国内成品油价格预计迎来年内五连涨，92号、95号汽油每升分别上涨1.60元、1.69元，重回“9元”时代，一辆50L油箱的小型家用车加满一箱油将大约多花80元 [17][18] - 邮轮与海岛游成本上升：星梦邮轮自3月20日起对新预订航次征收每晚约75元人民币的燃油附加费 [19]；马尔代夫部分酒店因原油价格上调已提前告知即将涨价 [23] 对纺织服装行业的传导效应 - 化纤原料价格因油价上涨而飙升：3月18日涤纶POY突发暴涨67.56%，三月内每吨最高涨超9000元；锦纶多品种周度涨幅超6%，部分型号单日跳涨2000元/吨 [27] - 华峰超纤、滨山纺织等多家面料企业已相继发布涨价通知 [28] - 秋冬季冲锋衣等产品预计将迎来涨价，出自中小厂商的白牌冲锋衣产品预计整体上涨15—120元左右 [29] 对家居建材与消费品的广泛影响 - 多家头部建材品牌已发布涨价函，3月中旬起防水、涂料、管材等品类上调5%—10%，预计瓷砖、板材、定制、卫浴等会陆续跟涨 [30] - 电子布等用于智能家居电路控制的原材料供应持续吃紧，已在3月初开始提价 [31] - 潮玩品牌如泡泡玛特、名创优品营业利润率受油价上涨影响较大，因PVC、ABS等主要原材料与石油化工原料挂钩 [32] - 护肤品、美妆品原料成本上升：纯苯、丙烯酸等十余种化工商品近7日涨幅均超过50% [36] - 快递包装、电子产品塑料机身、显示屏薄膜材料等消费品也不同程度受到原油暴涨的传导影响 [38] 对农业与食品供应链的深远影响 - 正值中国春耕关键时期，春播粮食面积约9.5亿亩，春耕期间全国化肥需求量约占全年总需求的50%至60% [41] - 全球化肥市场紧张，海关总署于3月14日紧急暂停多项化肥出口以保内需 [42] - 战争以来尿素价格在各地先涨了30%—40%，氮肥生产中天然气成本占比可达60%—80% [43] - 中国是全球最大的硫磺进口国，对外依存度长期高达40%以上，伊朗是重要进口来源地之一 [43] - 化肥、农药和农机燃料成本激增40%以上，可能引发粮价上涨危机 [43] - 美银已上调2026年主要农产品价格预测：小麦从5.3美元/蒲式耳调至6.5美元，玉米从4.4美元调至5.3美元，大豆从10.4美元调至11.9美元，大豆油从49美分/磅调至65美分 [43] 地缘政治风险与供应链不确定性 - 美国考虑占领伊朗最大的原油出口基地哈尔克岛，也门胡塞武装考虑封锁曼德海峡，若封锁将大幅增加运输时间和成本 [45][46] - 以色列空袭伊朗能源设施，伊朗将沙特、阿联酋、卡塔尔三国的油气田、石化工厂列入打击清单，石油断供风险加剧 [47] - 摩根大通分析指出，中东各国原油仓储约20天左右将见顶，目前已临近这一时间节点，中东原油产量难以在短时间内恢复 [49] 中国的应对措施与缓冲能力 - 根据成品油定价机制，当国际原油均价超过130美元时，国内成品油价格原则上不再上调 [51] - 政府对化肥、农膜等农资产品实施保供稳价，加强市场监管 [51] - 当前中国的原油总储备量在12—13亿桶的规模，足以支撑全国110—140天的原油消费 [51] - 经由霍尔木兹海峡运输的石油仅占中国能源消费总量的约6.6% [51] - 中国能源多样性增加，拥有优势新能源产业和独有的煤化工产业，可发挥“压舱石”作用 [52]

交运月度会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司概览 * 会议主题为交通运输行业月度会议，核心议题是地缘政治（霍尔木兹海峡局势）与高油价背景下的行业影响与投资机会[1] * 涉及行业包括：航运（集运、油运、散货）、铁路、航空、机场、公路运输、快递物流、危化品物流[1][2][5] * 提及的具体公司或标的包括：大秦铁路[2][10]、圆通、中通、顺丰[1][5]、皖通高速、深圳国际、顺丰控股[7]、港铁公司[14]、三大航（国航、东航、南航）[16][18]、白云机场[1][21][22]、中免[22] 二、 核心观点与论据 1. 地缘政治（霍尔木兹海峡）与高油价的宏观影响 * **总体影响**：霍尔木兹海峡局势紧张与高油价是影响当前交运各子板块的核心变量[1][2] * **油价影响测算**：若油价分别处于80美元和100美元，为覆盖燃油成本上涨（燃油成本约占运输总成本的30%），航空、公路货运和快递行业分别需提价7.3%、3.7%和0.7%[2] * **成本转嫁难度**：当前航空、公路货运和快递行业供需关系与竞争格局处于弱平衡状态，成本转嫁存在一定难度，高油价可能抑制市场需求[2] 2. 航运板块 * **推荐顺序**：集运推荐顺序优先于油运，散货排序最后[1][8][9] * **集运**： * **直接影响**：霍尔木兹海峡日均通行量从百余艘降至个位数，承载全球约31%石油海运出口量和5%集装箱运量[2] * **替代方案**：马士基、达飞等船公司公布绕行好望角进入地中海的替代方案，单程海上运输时间从25-30天增至50-60天，几乎翻倍[8] * **投资逻辑**：冲突前市场对集运预期极低，存在低基数效应；即使海峡恢复通行，集运公司也需要3至6个月观察期，绕行及运价上涨趋势短期不可逆[8] * **油运**： * **最新动态**：市场传闻伊朗考虑有选择性地允许船只通行，美国加强军事行动[7] * **情景分析**：若海峡通行恢复，将利多油运，前期压制的货量快速释放叠加抢油补库需求，可能导致运价脉冲式上涨；若持续封锁，全球约30%原油海运出口缺口短期难补，油运市场将面临“有价无市”局面[7] * **散货**：中东事件对散货市场影响较小，BDI指数走势平淡；供需弱平衡，2026年业绩预计同比小幅改善，但缺乏显著向上弹性[9] 3. 铁路板块 * **直接利好**： * **成本优势**：铁路用电，公路用油，高油价推高公路成本，凸显铁路相对成本优势[2] * **煤炭运输**：LNG供应短缺推升亚太进口煤价（印尼、澳洲港口煤价涨幅达25%-30%），促使国内沿海电厂转向国产煤，增加保供量[10] * **运量表现**：3月以来大秦线日均运量已接近125-130万吨的满载水平[10] * **中欧班列**： * **机遇**：海运绕行导致成本时效增加，部分高货值、时间敏感性货主可能转向铁路；国际油价上涨推高公路卡航成本，部分货物可能转移至铁路[11] * **优势**：运输时间比海运快一倍，价格是海运的1.5-2倍，但仅为空运的1/5[4] * **前景**：有望迎来量价齐升，但目前A股缺乏直接受益标的[1][11] * **铁路客运**：2026年春运假期9天客流同比增长10%[12]；全年增长取决于与航空的替代关系，即高油价能否传导至机票价格促使旅客转向铁路；当前估值较低但缺乏明确向上催化剂[12][13] 4. 航空板块 * **短期挑战（油价压力）**： * 燃油成本约占航空公司营业成本的35%[16] * 自2月底以来，航空煤油价格相比2月均值提升了125%[16] * 截至3月17日，航空煤油与布伦特原油价差达每桶101美元，航空煤油价格为每桶200美元[16] * **利润影响测算**：若此涨幅维持，三大航每家年化利润将比战前假设减少约480亿元；在谨慎假设下（航煤全年均价100-150美元 vs. 此前80美元），三大航每家利润仍将减少约80-280亿元[16] * **成本传导**：通过燃油附加费转嫁，按3月新加坡航煤价格推算，4月国内航线平均每航段燃油附加费将达170-180元，约占2025年国内航线票价的25%[17] * **供给端收紧**： * 航班时刻表已连续四个航季出现时刻收缩[5] * 2026年一、二月份，行业退出的飞机数量多于引进数量，机队规模罕见净下降（相比2025年末净退出0.2%）[5][20] * **发展机遇（中东枢纽受阻）**： * **国际航线红利**：中东枢纽（迪拜、多哈）航班正常性受影响，旅客更倾向选择中国直飞欧洲航线，近期中欧直飞热门航线票价已提升2-3倍[18] * **中转客流外溢**：迪拜、多哈机场2024年中转旅客比例分别高达45%和77%[18]；若吸引其中25%的中转客流，预计可使中国国际客运量增长13%[1][4][18] * **运力投入**：2026年夏秋新航季，中国航司国际航线时刻同比增加15%[19] * **近期表现与前景**：2026年春运40天民航发送旅客量农历同比增长4.6%，国内平均票价同比上涨3.9%，实现量价齐升[20]；行业“反内卷”逻辑未变，供需持续改善[20]；高油价下，三大航因客群价格敏感性较低、欧洲航线占比较高（10%-15%），成本传导能力更强[18][20] 5. 公路运输板块 * **基本面影响**：高油价对公路运输板块构成偏空影响，直接推高运营成本[15] * **成本影响**：国际油价从60美元/桶上涨至全年均价80美元/桶，将导致公路长途、中途、短途运输成本分别增长3.7%、1.8%和1%[15] * **货运市场**：过去三年因需求偏弱及运力过剩，长途运价已从高点每吨公里0.3元多降至0.2元[15]；成本上涨可能促使部分货运选择超载并行驶免费国道，对高速公路货流构成负面影响[15][16] * **客运市场**：受影响较轻，因燃油成本在出行总成本中占比较低[16] * **投资逻辑**：当前市场交易的是年报季高股息带来的防御性属性，而非油价对货流的担忧[16]；更偏好客车收入占比较高的东部沿海公路公司[16]；整体看法是看多铁路，对公路持相对谨慎态度[16] 6. 快递板块 * **行业趋势**：呈现“反内卷”趋势，2026年1月至今件量增速由负转正，实现个位数增长[5] * **价格表现**：根据草根调研，四川、义乌等核心区域价格已出现上涨[1][5] * **竞争格局**：价格上涨对服务质量更高的头部公司（如圆通、中通、顺丰）更有利，尾部公司涨价可能面临件量流失风险[1][5] 7. 机场板块 * **运营表现**：2026年1-2月，上市机场旅客吞吐量稳步提升，国际航线表现相对更好[21] * **白云机场新免税协议**： * 扣点率降至21%（此前为35%），与T3航站楼协议相同[1][22] * 采用“保底与提成取其高”模式，旨在分享销售增量收益[1][22] * 引入低毛利和爆款商品条款激励销售额扩大[22] * 与中免成立合资公司共同运营，中免让渡部分利润[22] * **整体观点**：维持中性。利润提升斜率取决于免税客单价回暖节奏；需关注处于资本开支周期或新产能投产的机场，其利润可能受拖累，估值消化需要时间[23] 8. 其他细分领域 * **危化品物流**：仓储业务中化工品占比约60%-70%、油品占比30%-40%的企业将受益，因市场对乙二醇等石化产品及原油、成品油的囤货需求增加，可能提升仓库出租率和租金[2][3] * **港口**： * **原油进口码头**：3月以来中国进口原油量同比下降，未来可能维持同比下降，业绩构成负面影响[9] * **集装箱出口港口**：3月因中东航线订舱取消两周，吞吐量可能同比下降；预计4-5月明显回升以消化积压货物；全年影响整体偏中性[9] 三、 投资建议与标的配置 * **推荐顺序（航运）**：集运 > 油运 > 散货[1][8][9] * **具有安全边际或符合高质量发展标的**： * 皖通高速、深圳国际（防御属性，分红或内生增长良好）[7] * 顺丰控股（符合快递高质量发展趋势，股价处于低位）[7] * **铁路受益标的**：大秦铁路（直接受益于西煤东运需求）[10]；从事液体化工品等干散货集装箱运输的铁路物流公司（可能受益于国产能源替代）[10] * **航空偏好**：高油价下，更看好三大航（成本传导能力更强）[20] * **其他推荐**：港铁公司（基于香港楼市复苏前景及铁路客运稳定现金流，近期股价因一次性减值大跌可能存在错杀空间）[14]

住房公积金制度改革（深圳） - 深圳市发布新规，允许职工自愿申请提高个人住房公积金缴存比例，最高不超过12%，以获取更高的贷款额度，新规自2026年4月1日起施行 [2] - 新规突破了传统公积金单位和个人缴存比例保持一致的规定，管理更灵活，理论上可直接提升个人公积金贷款额度，为市场注入流动性 [2] - 截至2025年12月底，深圳市住房公积金累计归集资金10329亿元，累计支持职工提取6941亿元，累计发放贷款3926亿元，资金池整体较为充裕 [2][3] 航空业成本与价格 - 国内多家航司（吉祥航空、春秋航空等）及香港地区航司密集上调国际航线燃油附加费，涨幅普遍在50%以上，部分航线甚至翻倍 [4] - 例如春秋航空上海至吉隆坡、槟城航线的燃油附加费由180元翻倍至360元 [4] - 成本上涨主因是霍尔木兹海峡通航受阻导致全球原油价格短期内快速飙升，运输业燃油成本高企，上调票价成为航司应对成本压力的必然选择 [4][5] 人工智能行业战略与竞争 - OpenAI正酝酿重大战略转向，全面收缩“什么都做”的多线策略，将核心资源集中于编程工具和企业市场，以应对Anthropic在商业化方面的竞争 [6] - OpenAI在商业化方面探索广泛但成效甚微，而Anthropic深耕企业AI服务，盈利路径更清晰，OpenAI在IPO前夕急需找到可持续的盈利路径抬高估值 [6][7] - 腾讯AI助手QClaw宣布重大版本更新，将微信入口从“客服号”升级为“小程序”，并预设场景化任务以降低使用门槛，加速在AI个人助手领域的布局 [12] - QClaw主打零门槛、下载即用，已内置多款顶尖大模型并直连微信，但当前对复杂任务的处理能力有限，底层AI大模型能力仍是腾讯的短板 [12][13] 云计算与算力市场 - 阿里云与百度智能云同日宣布上调AI算力、存储等产品价格，涨幅在5%至34%之间，例如阿里云文件存储产品CPFS（智算版）上涨30% [8] - 涨价原因包括全球AI需求爆发、供应链涨价导致算力中心建设与运营成本抬升，供需关系易位使得算力资源走向卖方主导 [8] - 今年海外主要云厂商（如AWS、谷歌云）也已上调核心云产品价格，全球云服务厂商陆续开启调价周期 [8][9] 汽车市场竞争与价格策略 - 宝马中国自2026年1月1日起调整31款车型零售指导价，24款车型降幅超10%，5款车型降幅超20%，其中旗舰电动车型i7 M70L直降30.1万元 [10] - 2025年宝马在其最大单一市场中国销量同比下滑12.5%至62.6万辆，而在欧洲和美国市场销量则分别增长7.3%和5% [10] - 降价主因是中国市场对新能源车接受度高，本土新能源品牌崛起削弱了BBA在相同价位段的竞争力，宝马此举旨在优化价格体系、清理库存并为新车上市铺路 [10][11] 房地产市场与企业动态 - 融创中国发布盈利警告，预计2025年度公司拥有人应占亏损介于120亿元至130亿元，亏损大幅减少主要因录得境外债务重组收益 [14] - 剔除债务重组收益影响后，亏损主因是结转收入大幅下降、毛利率承压及计提资产减值拨备，公司已完成约96亿美元的境外债务重组，将债务转为强制可转换债券 [14] - 公司手握大量一、二线城市土地等待开发，正积极引入外部资金盘活项目，随着保交楼任务逐步完成交付，短期经营压力有望缓解 [15] 股票市场表现 - 3月18日A股三大指数集体收红，沪指涨0.32%报4062.98点，深成指涨1.05%，创业板指涨2.02%，终结了沪指日线四连阴 [16] - 沪深两市成交额2.05万亿元，较上一交易日缩量1618亿元，全市场超3500只个股上涨 [16] - 算力产业链（CPO、液冷服务器、算力租赁、存储芯片等）全面爆发成为拉动市场回升的关键动力，而油气、化工等板块走弱 [16][17]

文章核心观点 - 国际油价快速上行导致航空燃油成本大幅增加，多家航空公司正密集上调国际航线燃油附加费以传导成本压力，部分航线涨幅超过50%甚至翻倍，旅客出行成本面临上升 [2][3] - 燃油成本占航空公司总成本的30%-40%，是最大的刚性支出，油价上涨对行业利润构成显著压力，航空公司正通过上调附加费及套期保值等方式对冲风险 [3] - 机票最终成交价仍取决于市场供需，在竞争环境下，航空公司难以将全部成本上涨转嫁给消费者，部分压力需自行消化 [3] - 高油价的影响已延伸至航空货运领域，可能抑制运力投放并推高空运价格 [4] 根据相关目录分别进行总结 航空公司燃油附加费调整情况 - **吉祥航空**：自2026年3月20日起调整中国与东南亚航线燃油附加费，中国-越南航线调整至400元，中国-印度尼西亚航线调整至600元，中国与泰国、新加坡、马来西亚、菲律宾、老挝、缅甸、柬埔寨等航线调整至550元 [2] - **厦门航空**：自3月16日起上调印尼-中国航线燃油附加费，由此前的约合人民币290元上调至330元，涨幅约15% [2] - **春秋航空**：自3月11日起上调部分国际航线燃油附加费，上海至吉隆坡、槟城航线由180元翻倍至360元，上海至大阪、福冈、名古屋航线由200元升至312元，涨幅超过50% [2] - **其他航司动态**：南航计划调整国际航线燃油附加费；国内航线燃油附加费下一轮调整窗口在4月5日，目前仍执行1月5日标准（800公里以下10元，800公里以上20元） [3] - **区域传导**：国泰航空、香港快运、香港航空、大湾区航空等也已上调燃油附加费，部分航线涨幅超过50%甚至翻倍，显示成本压力在区域内全面传导 [3] 油价上涨对航空业的影响与应对 - **成本压力巨大**：燃油成本通常占航司总成本的30%-40%，是最大的刚性支出；油价每上涨1%，全行业月度成本可能增加数亿元至十几亿元 [3] - **对冲措施**：航空公司正通过上调燃油附加费及套期保值等方式对冲风险，例如国泰集团2026年约30%的燃油已进行套保 [3] - **价格传导有限**：燃油附加费虽可按机制调整，但机票成交价格最终取决于供需结构；在竞争环境下，航司难以完全将成本上涨传导至消费者，部分压力需自行消化 [3] - **货运领域影响**：高油价可能抑制航司在收益较低航线上的运力投放意愿，部分航司或减少货运航班，从而推升空运价格 [4] - **运营细节变化**：例如，以往欧洲货运航班多经停迪拜补给燃油，如今需增加携带燃油实现直飞，这推高了运营成本，且因燃油占重上升挤占有效载荷，压缩单班盈利空间 [4] 油价与航空燃油价格现状 - **原油价格**：截至3月17日，布伦特原油价格维持在100美元/桶左右，较年初明显上行，并在地缘冲突升级过程中一度触及120美元高位 [5] - **航空燃油价格**：国际航空燃油价格已接近175美元/桶，显著高于正常年份约88美元/桶的水平，其涨幅甚至快于原油价格涨幅 [5]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - 中东局势步入相持阶段，市场主线将聚焦伊朗局势升温对全球运输体系的重塑，建议沿“运价弹性”和“供应链重塑”两条思路布局[1] - 关键航道不确定性上升或引发全球运力重新配置和运价重估，油价中枢抬升将直接推高航空、公路及快递等子行业成本[1] - 航线运力被迫重新部署和调配，战争风险溢价和供应链扰动有望推升运价中枢，重点推荐航运及铁路相关个股[1] - 避险情绪下，建议配置高股息、中东敞口低且估值较低的个股[1] 分行业总结 航空 - 2026年春运40天民航发送旅客量农历同比增长4.6%，国内经济舱平均票价同比增长3.9%[2][13] - 春节假期（2/15-2/23）民航日均发送旅客量农历同比增长7.4%[13] - 航司具备成本传导能力（如燃油附加费），若布伦特油价从60美元/桶涨至80美元/桶，航煤成本预计上调1884元/吨（+37%），占三大航运价均价的10.9%[21] - 中东中转吸引力下降，利好中国直飞欧洲等航线，多条热门中欧直飞航线经济舱票价较平日上涨3至5倍[23] - 26年夏秋航季内航客运时刻连续第4个航季同比下降，民航供需改善趋势不变[2] 机场 - 2026年1-2月主要上市机场旅客吞吐量同比增长：上海两场+4.5%、白云机场+11.3%、深圳机场+4.9%、首都机场+8.6%[34] - 国际航线表现强劲，上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场国际线同比分别增长2.4%、22.6%、5.7%、10.4%[34] - 出入境游旺盛及中东中转受限，中国机场枢纽建设或将迎来发展良机[2][41] - 26年夏秋航季内航客运国际航线时刻同比增加15.0%[41] 航运 - **油运**：2月BDTI（原油运价指数）均值同比+96.2%，环比+21.1%；BCTI（成品油运价指数）均值同比+245.6%，环比+82.4%[43] - 受伊朗局势影响，合规油市场需求增加，VLCC中东至中国航线运价从2月27日的21.8万美元/天涨至3月12日的32.6万美元/天[44] - **集运**：2月SCFI（上海出口集装箱运价指数）均值同比-24.1%，环比-14.4%[45] - 中东局势升级导致船公司改道好望角，战争险保费上涨，预计自3月下旬起运价环比有望显著上涨[46] - **干散**：2月BDI（干散货运价指数）均值同比+128.8%，环比+14.8%[47] 公路 - 2026年1-2月全国高速公路货车日均通行量同比-1.0%（农历可比），但节后（2/24-3/8）同比高增+9.7%[4][85] - 春运40天自驾出行量（高速+国省道）同比增长4.1%[89] - 油价攀升推升公路运输成本，若国际油价从60美元/桶涨至80美元/桶，预计国内柴油价格上调约0.67元/升（+12%），占当前公路长途运价的3.7%[86] 铁路 - 春运40天全国铁路客运量同比增长4.8%[4][97] - 2026年1-2月，铁路货运量、货物周转量分别同比+1.6%、+4.0%[100] - 1月全国铁路集装箱发送量0.91亿吨，同比增长17.9%[100] - 中东局势导致进口煤涨价、公路运输成本上升，共同提振“西煤东运”需求[4] - 大秦铁路1月、2月货运量分别同比增长5.0%、1.4%[106] 物流 - **快递**：年初以来（1/1-3/8）全行业揽收/派量累计估算农历同比+3.8%/+5.0%[69] - 在社保推进、合规经营监管要求下，“产粮区”淡季有望挺价甚至涨价，电商快递板块盈利或超预期[5][73] - **跨境物流**：春运期间运价稳中有升，欧线或迎催化，关注26年长协价格[5] - **危化品物流**：伊朗局势放大油品、甲醇等品类价格波动，阶段性囤货需求带动仓储出租率与租金改善[5][75] - **大宗供应链**：中期维持对大宗供应链板块中性偏乐观[5][80] 港口 - 2月中国港口集装箱吞吐量同比增长19.3%，环比下滑2.1%[121] - 2月全国原油进口量4804万吨，同比+12.5%；铁矿石进口9763万吨，同比+3.6%；煤炭进口量3094万吨，同比-9.9%[123] 重点推荐公司及目标价 - 顺丰控股 (002352 CH/6936 HK)：目标价53.10元/49.30港币，评级买入[9] - 海丰国际 (1308 HK)：目标价41.60港币，评级买入[9] - 中远海控 (601919 CH/1919 HK)：目标价17.70元/15.50港币，评级买入[9] - 皖通高速 (600012 CH)：目标价17.90元，评级买入[9] - 深圳国际 (152 HK)：目标价10.10港币，评级买入[9] - 大秦铁路 (601006 CH)：目标价6.57元，评级增持[9] - 铁龙物流 (600125 CH)：目标价7.44元，评级增持[9]

国际油价剧烈波动与航空业成本传导 - 国际油价在周一飙升突破110美元/桶后，周二又暴跌逾11%，创下2022年以来最大单日跌幅 [2] - 全球燃油市场出现前所未有的大波动，航空公司开始上调燃油附加费并预警提高票价 [3][10] 航空公司燃油附加费调整机制与案例 - 航油采购成本是航空公司的第一大成本构成，与机票定价及燃油附加费实施联动机制 [6] - 国内航司国际航线燃油附加费调整不定期，国内航线每月调整一次，以国内航空煤油综合采购成本为基准，低于5000元/吨时停收，超出基准部分的20%由航司自行消化，旅客承担80% [6] - 香港航空宣布自3月12日起上调燃油附加费：中国香港飞往中国大陆从185港元增至190港元，飞往亚洲短途航班从162港元增至212港元，飞往欧美、非洲、中东长途航班从589港元增至739港元 [6] - 印度航空宣布分三个阶段上调其国内和国际航线的燃油附加费，日本航空正考虑对国内航班征收燃油附加费 [6] - 国内航线燃油附加费上一次调整在1月5日，800公里(含)以下航段收取10元，800公里以上航段20元，分别较前一个月下调10元和20元，下一个调价窗口在4月5日 [7] 航空公司票价调整预警与行动 - 新西兰航空已将国内航线经济舱票价上调10新西兰元，短途航线上调20新西兰元，长途航线上调90新西兰元，并称若冲突持续可能进一步调价 [10] - 美联航首席执行官警告，与中东冲突相关的油价上涨可能很快推高机票价格，并可能影响第二季度财务业绩 [10] 中欧直飞航线供需紧张与票价飞涨 - 在中国始发的国际航线上，中欧直飞航线因中东航线受挫而票价飞涨 [10] - 最近一周中欧直飞航线延续高票价，部分航班经济舱已售罄，例如3月12日北京-巴黎法航直飞经济舱最低26243元，国航直飞机票已售罄 [11] - 中欧直飞机票遭疯抢与中东航线按下暂停键有关，此前大量通过阿联酋航空、卡塔尔航空等中转飞欧洲的乘客转向直飞航线 [13] 中东航线恢复缓慢与枢纽连通度下滑 - 中东航班网络仍处“半恢复”状态，土耳其伊斯坦布尔接替部分中转功能，卡塔尔多哈枢纽连通度断崖式下滑 [13] - 海湾传统中转枢纽中，迪拜机场的执行恢复度约32.5%，阿布扎比机场约17.8%，多哈机场仅约1.6% [13]

2026.03. 11 本文字数：1332，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财 经 陈姗姗 国际油价在周一飙升突破110美元/桶后，周二又暴跌逾11%，创下2022年以来最大单日跌幅。 面对全球燃油市场前所未有的大波动，有航空公司开始上调燃油附加费，还有航空公司称将提高票价。 而随着中东航线恢复缓慢，中欧直飞航线更是一票难求，票价飞涨。 国际线燃油附加费率先上调 航油采购成本是航空公司的第一大成本构成，并且也是机票定价的重要考量因素，而旅客每次飞机出行要交付的燃油附加费，也是与航油价格实施联动 机制。 为了应对燃油价格的上涨，航空公司普遍会通过上调燃油附加费的方式。对于国内航司来说，其国际航线的燃油附加费调整不定期，国内航线每月调整 一次。 最先官宣上调燃油附加费的香港航空，计划于3月12日生效全新的燃油附加费收取标准：由中国香港飞往中国大陆的燃油附加费从185港元增加到190 港元；由中国香港飞往亚洲的短途航班由162港元增加至212港元；飞往欧美、非洲、中东地区的长途航班由589港元增加到739港元。 上一次调整国内航线燃油附加费是今年1月5日，当时800公里(含)以下航段收取燃油费10元，800公里以 ...