上市进程 - 公司已启动上市辅导 由中信证券担任辅导机构[1] - 此次调整辅导券商主要基于资本市场环境变化及公司战略发展需要 公司将持续推进科创板上市进程[1] - 公司曾于2024年8月率先开启上市辅导 并在2024年9月完成第五期上市辅导工作[1] 股权与控制权 - ZHAO LIDONG（赵立东）和张亚林直接持有并通过两家信息科技咨询合伙企业合计控制公司28.14%的表决权 二人签署一致行动协议为公司共同实际控制人[1] - 公司无控股股东[1] 公司业务与产品 - 公司成立于2018年3月 专注人工智能领域云端算力产品[3] - 产品涵盖智能加速卡、大模型一体机、高密度服务器、智算集群等 可广泛应用于泛互联网、智算中心、智慧城市、智慧金融、科学计算、自动驾驶等多个行业和场景[3] - 在2025世界人工智能大会上发布最新一代训推一体产品"燧原L600" 可用于大模型训练和推理 原生支持FP8低精度以提升训练速度和降低计算成本[3] - 2024年下半年量产的"燧原S60"目前已出货 订单超过10万片 在国产AI加速卡落地规模方面已进入第一梯队[3] 股东背景 - 公司已完成多轮融资 股东阵容包括国家集成电路产业投资基金、地方国资、知名投资机构、民营资本[4] - 具体股东包括腾讯、武岳峰资本、上海国际集团旗下国方资本、上海国投、红点中国、美图公司等[4]

上市进程与战略调整 - 公司于11月1日向上海证监局办理辅导备案登记，辅导机构更换为中信证券，继续推进科创板上市进程 [1][2] - 更换辅导机构主要基于当前资本市场环境变化和公司整体战略发展需要 [2] - 公司坚定看好科创板在赋能硬科技企业发展方面的积极作用 [2] 产品与技术实力 - 公司专注人工智能领域云端算力产品，涵盖智能加速卡、大模型一体机、高密度服务器、智算集群等 [3] - 产品可广泛应用于泛互联网、智算中心、智慧城市、智慧金融、科学计算、自动驾驶等多个行业和场景 [3] - 2025年发布最新一代训推一体产品“燧原L600”，原生支持FP8低精度，可提升训练速度和降低计算成本 [3] - 2024年下半年量产的“燧原S60”目前已出货及订单超过10万片，在国产AI加速卡落地规模方面进入第一梯队 [3] - 燧原S60已支持超过300个应用场景，包括大语言模型、多模态大模型、搜索广告推荐、传统AI模型等 [3] 市场布局与基础设施 - 公司在甘肃省庆阳市建成国内首个万卡推理集群，强化“东数西算”枢纽算力能力 [4] - 无锡太湖亿芯智算中心聚焦AIGC、社交共创、生物医药与智能制造等应用场景 [4] - 宜昌点军智算中心通过跨区域、跨网络算力调度，为政务、金融、教育等行业提供AI服务 [4] - 公司还在成都、天津、贵州等地落地，构成国产智算布局的重要支点 [4] 行业市场前景 - 2024年全球芯片市场规模估计为5760亿美元，其中AI芯片销售额占比11%，超过570亿美元 [4] - 预计到2025年，新一代AI芯片规模将超过1500亿美元 [4] - 预计到2027年，全球AI芯片市场将增长至4000亿美元，保守估计也将达到1100亿美元 [4] 股东背景与融资情况 - 公司股东阵容包括国家集成电路产业投资基金（国家大基金）、地方国资、知名投资机构、民营资本 [5] - 主要股东包括腾讯、武岳峰资本、上海国际集团旗下上海国方、上海国投、红点中国等 [5]

行业趋势概述 - 国产GPU头部企业正以高密度和速度集体冲刺IPO，形成前所未有的资本热潮 [1] - 资本热潮背后是对算力基石领域自主可控的期望，以及上百家VC/PE在基金存续周期下的退出需求 [2] - 该赛道是"烧钱"且关键的领域，二级市场的容纳能力及投资机构的退出盛宴备受关注 [3] 摩尔线程资本化进程 - 科创板上市申请于2025年6月30日获受理，9月26日过会，从受理到过会仅用88天，创下"闪电"过会纪录 [3] - IPO计划募资80亿元，公司成立于2020年，创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁 [3] - 公司定位为全功能GPU，自主研发MUSA架构，旨在单颗芯片上同时支持AI计算、图形渲染等多种任务 [3] - 2022年、2023年及2024年营收分别为4,609.17万元、1.38亿元和4.38亿元，三年复合增长率达208% [7] - 2025年上半年营收达7.02亿元，超过2022至2024年三年的营收总和，公司目前尚未盈利 [7] - 从成立至今共完成8轮融资，股东包括上海国盛集团、中移基金等"国家队"资本，以及红杉中国、腾讯、字节跳动等头部机构 [8][9] - 创始人张建中直接持股11.06%，并通过一致行动协议合计控制公司36.36%的表决权 [9] 沐曦股份资本化进程 - 于2025年10月24日过会，从受理到过会历时约116天，IPO拟募资39.04亿元 [10] - 公司成立于2020年，创始人陈维良曾在AMD担任高级总监，核心团队多来自国际一线芯片企业 [10] - 专注于高性能通用GPU，核心产品线覆盖推理、训推一体及图形渲染，构建了全流程国产供应链闭环 [10] - 营业收入从2023年的8,516.98万元增长至2024年的7.43亿元，2025年第一季度营收3.20亿元，公司尚未实现盈利 [10] - 从成立至今完成9轮融资，红杉中国、真格基金、和利资本等从天使轮一路陪伴至今 [11][12] - 创始人陈维良合计控制公司22.94%的股份表决权，葛卫东控制的混沌投资合计持股达7.48%，是持股比例最高的外部投资人 [12] 燧原科技发展状况 - IPO进程相对审慎，于2024年8月进入上市辅导期，目前仍在进行中，股东数量众多、结构复杂或是影响进度的关键因素 [13] - 公司成立于2018年，创始人曾任职AMD，选择研发技术门槛最高的云端AI训练芯片 [13] - 第四代训推一体芯片燧原L600是国内首创原生FP8低精度算力，拥有144GB存储容量和3.6TB/s存储带宽 [14] - 从成立至今完成10轮融资，腾讯通过七轮注资持股19.9493%，成为第一大外部股东 [16][17] - 国家大基金二期入股，代表了国家层面对其技术实力和发展前景的认可 [17] 壁仞科技资本路径 - 上市路径呈现不确定性，一种说法是备案拟科创板上市，另一种说法是已向港交所秘密递交上市申请 [18][19] - 公司成立于2019年，技术路线主打基于Chiplet技术的超高性能通用GPU [19] - 旗舰芯片BR100系列曾创全球算力纪录，通过多晶片集成提升性能并优化良率和成本 [20] - 从成立至今完成8轮融资，2025年融资由上海国投先导人工智能产业母基金联合领投，是该基金的首个直投项目 [23] - 启明创投持股5.5762%，碧桂园创投持股5.05%，产业方投资为其打开了市场验证和商业落地通道 [23][24] 天数智芯IPO进展 - IPO进展更为神秘，目前尚无官方时间表，向港交所秘密递交上市申请的可能性较大 [24] - 公司成立于2015年，是国内较早专注于GPGPU的企业，产品已实现商业化落地 [24] - "天垓100"是首款量产的全自研云端训练芯片，也是国内最早实现商业落地和规模销售的GPGPU产品之一 [25] - 迄今为止共完成10轮融资，大钲资本及关联机构直接和间接持股共32.4%，为第一大机构股东 [26][27] - 上海国盛投资了摩尔线程、沐曦、壁仞和天数智芯四家头部企业，布局广泛 [27] 行业机遇与挑战 - 全球AI算力需求爆发，国家将算力自主提升至战略高度，科创板为未盈利的硬科技企业提供上市绿色通道 [28] - 企业面临研发投入巨大且需构建抗衡CUDA软件生态的挑战，一级市场融资空间收窄，上市成为可持续发展关键通道 [29] - 国家意志与资本市场正共同推动高端算力自主，国家大基金及地方国资的深度参与表明其已上升到国家战略安全高度 [30] - 上市意味着公司财务和经营将完全透明化，需要向公众证明技术可量产、商业可落地、模式可持续 [30] - 资本市场容量有限，先成功上市的企业将获得更大融资优势，行业马太效应或将加剧 [31]

文章核心观点 国产GPU企业"四小龙"（摩尔线程、沐曦集成、燧原科技、壁仞科技）在技术性能、融资生态及产业链协同方面取得显著进展，理论指标接近甚至部分超越英伟达同类产品，但实际应用效率、软件生态及供应链成熟度仍存差距 [9][55][67] 企业技术特点与性能对比 摩尔线程 - 定位全功能GPU，覆盖AI计算、图形渲染及视频编解码，产品线包含消费级显卡MTT S80（FP32算力14.4 TFLOPS）及智算芯片S5000（FP32算力32 TFLOPS）[11][16][20] - 消费级显卡MTT S80理论算力超英伟达RTX 3060（14.4>12.7 TFLOPS），但实际游戏帧率仅为后者40%-50%，多卡集群通信带宽（256 GB/s）显著低于英伟达NVLink 4（900 GB/s）[20][21] - 软件生态适配不足千款游戏，远低于英伟达数千款水平 [21] 沐曦集成 - 专注通用GPU，产品线包括曦云C系列（大模型训练）、曦思N系列（AI推理）及曦彩G系列（图形渲染）[26][28] - 曦云C600显存容量144GB HBM3e，超英伟达H20（96GB）50%，FP8算力达1000 TFLOPS（推算值超H20的296 TFLOPS），但实际互连带宽效率未达NVLink水平 [30][32] - 通过MXMACA软件栈实现CUDA生态兼容，降低客户迁移门槛 [27][32] 壁仞科技 - 采用Chiplet技术及7nm工艺，旗舰产品BR100系列宣称峰值算力为英伟达A100的三倍，显存带宽2.3TB/s（超A100 15%）[39][42][44] - 实际算力利用率仅60%（英伟达A100达90%以上），异构GPU协同训练方案（HGCT）支持多芯片千卡混合训练，通信效率超98% [40][44] - 软件生态BIRENSUPA已与浪潮信息、百度飞桨合作，但实际优化仍需完善 [44] 燧原科技 - 聚焦云端AI算力，产品涵盖训练卡、推理卡及智算集群，第三代推理加速卡云燧S60支持低延迟推理 [49][50] - 训推一体架构产品L600显存容量144GB HBM3e（为英伟达H20的1.5倍），但存储带宽（3.6TB/s）及互联带宽（800GB/s）较英伟达（4.0TB/s、900GB/s）低11%-12.5% [52][54] - 推出异构GPU协同训练技术（HGCT），解决算力孤岛问题 [49] 融资与资本布局 摩尔线程 - 完成六轮股权融资及Pre-IPO轮，投后估值从不足10亿元跃升至246.2亿元，创国产GPU领域估值纪录 [57] 沐曦集成 - 国有资本占比超60%，深度参与国家级"东数西算"项目，融资侧重政府算力场景绑定 [59] 燧原科技 - 累计完成11轮融资近70亿元，腾讯作为第一大机构股东持股20.49%，产品直接嵌入腾讯云及AI业务 [62][64] - 获国家大基金二期及上海国际集团战略注资，当前估值160亿元 [62][64] 壁仞科技 - A轮融资11亿元创国内芯片设计领域纪录，2025年获上海及广东省政府背景基金领投，国资持续加码 [65] 产业链合作生态 股权与合作模式 - 摩尔线程与和而泰（直接参股1.244%）、ST华通（间接持股4.343%）、联美控股（直接投资1亿元）等形成股权及业务协同 [70] - 沐曦集成与淳中科技（直接持股0.2373%）、中科蓝讯（间接持股0.24%）等通过资本纽带强化技术整合 [72] - 燧原科技与中科蓝讯（间接持股0.23%）、广脉科技（行业解决方案测试）等推进基础设施共建 [75][77] 技术及供应链协同 - 弘信电子与摩尔线程共建AI软硬件基础设施，润欣科技负责GPU封装测试及量产 [71][72] - 壁仞科技与海兰信合作海底数据中心、与科华数据优化智算中心平台，强化绿色算力及异构算力布局 [80]

政策与行业背景 - 国务院常务会议于2025年7月31日审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动人工智能在各领域加速普及和深度融合，构建创新与应用良性循环[1] - 该政策是2015年"互联网+"行动的接续，标志着中国数字经济发展进入智能驱动新阶段[1] - 2024年中国人工智能产业规模突破7000亿元，连续多年保持20%以上高速增长[6] - 截至2025年3月，已有346款生成式人工智能服务通过国家网信办备案[6] 技术突破与应用 - 恒友汇自研"恒纪元"大语言模型，构建技术+场景+生态三位一体的智能服务体系[2] - 该模型自2023年11月发布后历经多轮迭代，具备快速纠错、自主进化、高精准度和专业知识定向输出等核心优势[2] - 开发六大智能应用：智能对话机器人、智能文本机器人、AI资产分析师、AI资产管理系统、AI法律服务平台和AI智能体开发工厂[3] - 应用已全面渗透外呼、营销、客服、风控、培训、质检、研发等关键业务场景[2] - "恒纪元"入选《2025中国金融科技竞争力报告》标杆案例，并于2025年7月亮相世界人工智能大会[3][5][6] 生态链建设 - 恒友汇携手坤元资产构建硬件层-应用层-场景层全链条生态体系[7] - 硬件层：燧原科技发布新一代训推一体AI芯片"燧原L600"，算力性能超越英伟达H20 GPU，支持万卡级超大算力集群建设[7] - 硬件层：后摩智能采用"存算一体"架构攻克AI芯片功耗墙，爱芯元智深度联动算法厂商构建开放算法生态圈[7] - 应用层：智谱华章在通用语言智能领域持续突破，第四范式提供易用的决策式AI平台[8] - 场景层：百融云创为金融机构提供全流程智能解决方案，佳量医疗开发神经接口系统助力截瘫患者康复，梅卡曼德融合AI与3D视觉赋能工业机器人，达观数据提供文本智能处理服务，理想汽车推动智能驾驶技术进化[8] 具身智能与未来场景 - 宇树科技于2025年7月25日推出第三代人形机器人"Unitree R1智能伙伴"，集成多模态大模型与开放开发接口，售价3.99万元起[11] - 该产品将人形机器人商业化进程大幅提速，体现了解放人类生产力的愿景[11] - 宇树科技在WAIC 2025上展示了G1格斗机器人[10] 会员服务与投资指引 - 恒友汇累计发布14部《宏观经济展望及全球资产配置策略指引》，系统梳理投资脉络[12] - 多次邀请中国银行首席研究员宗良博士进行指导，将宏观研判转化为投资策略[12] - 《2025年下半年宏观经济展望及全球资产配置策略指引》将于9月发布[13] - 建立双向沟通平台让客户参与企业决策，打破企业与客户间壁垒[13] - 组织客户走进知名企业和顶尖高校，实现从客户到成长伙伴的转变[13] - 计划于9月6日在广州举行嘉年华活动， featuring宇树科技和优必选等生态企业的最新机器人进行人机互动[13]

计算机行业：WAIC 2025 亮点与国产算力突破 - 华为昇腾 384 超节点首次线下展出，实现 384 卡高速总线互联，具备超大带宽、超低时延、超强性能三大优势，最大算力达 300PFLOPS，较单节点算力提升近 50 倍 [5][19] - 燧原科技发布第四代训推一体产品燧原 L600，拥有 144GB 存储容量、3.6TB/s 存储带宽、800GB/s 互联带宽，并推出云燧 OGX 系列产品，单机八卡 OAM 全互联 [6] - 沐曦推出曦云 C600 GPU，集成大容量存储与多精度混合算力，支持 MetaXLink 超节点扩展技术，构建全流程国产供应链闭环 [7][19] 通信行业：AI 产业跃升与投资策略 - WAIC 2025 展示国产 AI 产业技术和生态纵深发展，国产大模型能力大幅提升，AI 产品化和商用化落地明显加速 [9][12] - 通信板块本周（0721-0725）表现分化，物联网子板块涨幅达 3.54%，而温控设备子板块下跌 1.64% [10][11] - 下周（0728-0801）建议关注个股组合：新易盛、中际旭创、天孚通信、华工科技、华丰科技、亨通光电、英维克 [1][15] AI 产业发展趋势与动态 - 大模型迭代加速：阶跃星辰发布 Step3 基础大模型，腾讯开源 3D 世界生成模型，阿里开源 Qwen3-Coder-480B 模型 [12] - AI 应用商业化落地明显：人形机器人展示实际应用场景，阿里首发夸克 AI 眼镜，宇树机器人 R1 展示高难度动作 [12][20] - 国产算力持续创新：摩尔线程发布 AI 万卡集群液冷服务器，华为昇腾适配超 80 个大模型 [12][19] 北交所市场动态与投资建议 - 北交所当周（2507021-250725）日均成交额达 310.8 亿元，环比上涨 42.4%，北证 50 收涨 2.85% [22] - 人形机器人领域大单频现：优必选 9051 万元中标汽车厂项目，创全球单笔金额纪录 [22] - 投资建议聚焦新质生产力主线，关注人工智能、商业航天等领域，同时重视中报高增标的 [23]

亚洲首个跨境输电新能源项目投运 - 中国电建作为老挝最大电力承包商，EPC总承包的孟松600兆瓦山地风电项目首批300兆瓦装机实现商业运行 [1] - 该项目为老挝首个风电项目，同时也是东南亚单体最大风电项目 [1] - 项目由中国电建所属华东院牵头，水电十局、湖北工程公司共同参与建设 [1] 傲鲨发布消费级外骨骼机器人 - 傲鲨在2025世界人工智能大会发布首款消费级VIATRIX增程动力外骨骼机器人 [2] - 该产品采用自适应AI智能算法和业内首创浮动式髋关节架构 [2] - 核心功能包括节省体能、提升运动里程、增强运动表现，适用于日常活动、户外运动及健身训练等场景 [2] 问界M9完成卫星通话救援实践 - 问界M9车主在青海德令哈无人区通过车载卫星通信eCall功能实现行业首例卫星通话救援 [3] - 车辆在完全无蜂窝信号环境下精准发送经纬度信息，为救援提供关键定位支撑 [3] 燧原科技发布新一代AI芯片 - 燧原科技发布训推一体AI芯片"燧原L600"，定位极高性能AI算力 [4] - 芯片存储容量达144GB，存储带宽3.6TB/s，互联带宽800GB/s [4] - 算力性能对标英伟达H20GPU且大幅超越，未来将支持万卡、10万卡超大算力集群中心建设 [4] 智能制造产业资讯服务 - 提供智能制造产业日报订阅服务，精选行业新闻 [2] - 会员服务可解锁人形机器人、商业航天、AGI等热门赛道行业图谱和报告 [4] - 数据库包含2万+LP数据、10万+基金数据、1万+专精特新小巨人企业信息 [5]