不同上市路径背后，是公司基于何种原因做出的战略考量？ 【摘要】据知情人士透露，天数智芯冲刺港股IPO进程加快，有望于春节前登陆港交所，与其同为赛道 龙头的燧原科技也在稳步推进A股IPO进程中。 若能成功进入二级市场，补充资金后，他们又将面临怎样的机遇与挑战？ 以下为正文： 在AI算力需求爆发与国产替代浪潮的双重驱动下，国产AI芯片企业正加速拥抱资本市场。 近期，天数智芯冲刺港股IPO的消息引发市场高度关注，知情人士透露，其可能于春节前上市，同为赛 道龙头的燧原科技也处于A股上市辅导阶段。 两者IPO进程出现分化，背后隐藏着公司在战略以及资本结构等方面的考量，也为国产AI芯片企业提供 了两种差异化的上市路径。 01 天数智芯冲刺港股：政策、技术和资本三重背书 此前据其他媒体报道，天数智芯自2025年8月传出筹备港股IPO的消息后，相关进程快速推进，目前已 进入初步讨论阶段，计划募资3-4亿美元（约23.4-31.2亿港元）。 知情人士进一步透露，天数智芯有望在春节前登录港交所，成为继摩尔线程、沐曦等之后又一家登陆资 本市场的国产GPU企业。 首先，从政策层面看，天数智芯选择港股而非A股，或在于此前申报上市时间点 ...

沐曦股份IPO与市场地位 - 沐曦股份科创板IPO注册申请获证监会批复，拟募资39.04亿元，投向新型高性能通用GPU研发及产业化、新一代人工智能推理GPU研发及产业化等项目[1] - 公司2025年前三季度营收预计同比暴增437.36%至464.23%，达到约12亿元至12.6亿元，2025年1-6月营业收入同比增长404.51%，达到约9.15亿元[1][5][6] - 沐曦股份发布首款全国产通用GPU“曦云C600”，直接对标英伟达A100，全链条由国内企业完成[5] 国产GPU行业机遇 - 英伟达创始人2025年10月表示公司已完全退出中国市场，市场份额归零，而2021年中国市场占英伟达收入26.42%，为本土企业留下数百亿元市场空间[3] - 弗若斯特沙利文预测2029年全球GPU市场规模将达3.6万亿元，中国GPU市场规模预计为1.36万亿元，占比从2024年15.6%提升至37.8%[3] - 中国AI芯片市场2024年规模为1425.37亿元，2029年将增至1.34万亿元，未来五年年复合增长率超50%[3] 政策支持与国产化进程 - “十四五”规划将“集成电路”列为战略性新兴产业，“十五五”规划建议强调加快人工智能等数智技术创新，强化算力供给[4] - 中国联通79.6亿元通用服务器集采中国产算力服务器占超70亿元，中国工商银行30亿元服务器招标全部采用国产芯片，两项采购国产算力占比达90.9%[4] 主要企业技术与商业化进展 - 沐曦股份自主研发统一GPU架构，MXMACA软件栈兼容CUDA生态，可直接迁移英伟达GPU应用程序[5] - 燧原科技2025年发布第四代L600芯片算力达1200 TFLOPS(FP8)，较上一代提升50%，支持多芯片互联构建大规模智算集群[6] - 燧原科技第三代产品已实现大规模应用，推理芯片燧原S60过去一年实现7万卡实际部署，总订单突破10万片，支持超300类应用场景，服务10亿名以上终端用户[6] 资本赋能与产业生态 - 坤元资产作为战略投资伙伴，通过FOF模式为沐曦股份、燧原科技提供资本支持并构建协同生态网络[2][7] - 沐曦股份与坤元资产FOF生态圈伙伴智谱AI等国产大模型兼容适配，共建软硬一体化解决方案，形成国产算力生态闭环[6] - 资本赋能模式从财务投资升级为产业资源整合，促进沐曦股份通用GPU与燧原科技数据中心解决方案互补，共同服务国家智算中心等大型项目[7] 行业趋势与未来展望 - 大模型产业从训练转向推理阶段，市场对性价比需求提升，契合国产GPU性能定位与成本优势，沐曦股份募资投向新一代人工智能推理GPU研发正是把握此趋势[7] - 银河证券认为中国科技企业摆脱算力依赖需求强烈，AI芯片市场规模将持续提升，格局有望优化；首创证券指出国产算力龙头厂商将进入明确向上周期，估值业绩有望双双大幅提升[8] - 头部企业向产业价值链顶端攀登，燧原科技推进十万卡级集群建设，沐曦股份致力于前沿领域高性能GPU技术研发[8]

上市进程 - 公司已启动上市辅导 由中信证券担任辅导机构[1] - 此次调整辅导券商主要基于资本市场环境变化及公司战略发展需要 公司将持续推进科创板上市进程[1] - 公司曾于2024年8月率先开启上市辅导 并在2024年9月完成第五期上市辅导工作[1] 股权与控制权 - ZHAO LIDONG（赵立东）和张亚林直接持有并通过两家信息科技咨询合伙企业合计控制公司28.14%的表决权 二人签署一致行动协议为公司共同实际控制人[1] - 公司无控股股东[1] 公司业务与产品 - 公司成立于2018年3月 专注人工智能领域云端算力产品[3] - 产品涵盖智能加速卡、大模型一体机、高密度服务器、智算集群等 可广泛应用于泛互联网、智算中心、智慧城市、智慧金融、科学计算、自动驾驶等多个行业和场景[3] - 在2025世界人工智能大会上发布最新一代训推一体产品"燧原L600" 可用于大模型训练和推理 原生支持FP8低精度以提升训练速度和降低计算成本[3] - 2024年下半年量产的"燧原S60"目前已出货 订单超过10万片 在国产AI加速卡落地规模方面已进入第一梯队[3] 股东背景 - 公司已完成多轮融资 股东阵容包括国家集成电路产业投资基金、地方国资、知名投资机构、民营资本[4] - 具体股东包括腾讯、武岳峰资本、上海国际集团旗下国方资本、上海国投、红点中国、美图公司等[4]

上市进程调整 - 公司于11月1日重新进行上市辅导备案，辅导机构由中金公司变更为中信证券 [1] - 此次调整基于资本市场环境变化及公司战略发展需要，公司将持续推进科创板上市进程 [1] - 公司曾于2024年8月开启上市辅导，并在今年9月完成第五期上市辅导工作 [1] 公司业务与产品发展 - 公司成立于2018年3月，专注人工智能领域云端算力产品，致力于为通用人工智能打造算力底座 [1] - 2020年发布一代推理产品，2021年发布二代训练和推理芯片及产品，2024年三代产品量产并当年交付5万卡 [1] - 第三代产品已实现大规模商业化落地，仅燧原S60一款产品就实现7万卡的落地规模，在国产卡落地规模方面进入第一梯队 [2] - 第三代产品支持超过300个应用场景，包括大语言模型、多模态大模型、搜索广告推荐、传统AI模型等 [2] 行业合作与市场布局 - 公司近年来积极参与甘肃庆阳数据中心集群搭建，并于2024年8月举行国产万卡集群点亮仪式 [1] - 公司与众多合作伙伴在算力基建、算力调度、算力服务、算力应用等多方面开展深入合作，寻求在国产智算关键领域“破局” [2] - 公司参与建设五大智算集群，服务10亿名以上规模终端用户 [2] - 公司推出了DeepSeek一体机系统方案矩阵，全面覆盖满血版、蒸馏版不同尺寸大模型 [2] 行业观点 - 最近六年时间，中国人工智能产业经历了巨大的跨越，巨大的产业变革还在持续进行 [2] - AI芯片企业要实现长期可持续发展，需要完成从技术产品闭环到商业化闭环的跨越 [2]

上市进程与战略调整 - 公司于11月1日向上海证监局办理辅导备案登记，辅导机构更换为中信证券，继续推进科创板上市进程 [1][2] - 更换辅导机构主要基于当前资本市场环境变化和公司整体战略发展需要 [2] - 公司坚定看好科创板在赋能硬科技企业发展方面的积极作用 [2] 产品与技术实力 - 公司专注人工智能领域云端算力产品，涵盖智能加速卡、大模型一体机、高密度服务器、智算集群等 [3] - 产品可广泛应用于泛互联网、智算中心、智慧城市、智慧金融、科学计算、自动驾驶等多个行业和场景 [3] - 2025年发布最新一代训推一体产品“燧原L600”，原生支持FP8低精度，可提升训练速度和降低计算成本 [3] - 2024年下半年量产的“燧原S60”目前已出货及订单超过10万片，在国产AI加速卡落地规模方面进入第一梯队 [3] - 燧原S60已支持超过300个应用场景，包括大语言模型、多模态大模型、搜索广告推荐、传统AI模型等 [3] 市场布局与基础设施 - 公司在甘肃省庆阳市建成国内首个万卡推理集群，强化“东数西算”枢纽算力能力 [4] - 无锡太湖亿芯智算中心聚焦AIGC、社交共创、生物医药与智能制造等应用场景 [4] - 宜昌点军智算中心通过跨区域、跨网络算力调度，为政务、金融、教育等行业提供AI服务 [4] - 公司还在成都、天津、贵州等地落地，构成国产智算布局的重要支点 [4] 行业市场前景 - 2024年全球芯片市场规模估计为5760亿美元，其中AI芯片销售额占比11%，超过570亿美元 [4] - 预计到2025年，新一代AI芯片规模将超过1500亿美元 [4] - 预计到2027年，全球AI芯片市场将增长至4000亿美元，保守估计也将达到1100亿美元 [4] 股东背景与融资情况 - 公司股东阵容包括国家集成电路产业投资基金（国家大基金）、地方国资、知名投资机构、民营资本 [5] - 主要股东包括腾讯、武岳峰资本、上海国际集团旗下上海国方、上海国投、红点中国等 [5]

行业趋势 - 2025年国内大模型产业呈现三大趋势：推理模型成为技术制高点、应用落地从概念走向实战、国产算力取得突破性进展 [2] - 大模型竞争从"百模大战"的混沌期进入"中场战事"，转向产业生态、商业模式和国际竞争力的综合较量 [5] - 推理模型代表从"能回答"到"会思考"的质变，标志性事件是DeepSeek-R1以560万美元低成本实现技术突破 [6][7] 技术发展 - 推理模型呈现"百花齐放"态势：2025年1-7月头部厂商密集发布10款新品，包括腾讯混元T1、百度文心X1、阿里Qwen3等 [8] - 技术路线差异化体现在三方面：混合架构替代纯Transformer（腾讯混元T1采用Mamba架构）、推理机制创新（百度文心X1实现20步自动拆解）、参数策略优化（Kimi K2达1T总参数） [10][11][12] - 评价维度转向推理链条设计、多步骤逻辑处理等非参数指标，反映对未来AI发展方向的不同押注 [14] 应用落地 - 应用场景呈现B/C端分化：腾讯依托微信生态覆盖14亿用户，阿里聚焦智能家居，百度强化AI基础设施，专业厂商深耕垂直领域 [15][16][18] - Agent成为核心落地方向：智谱AI的CogAgent平台API价格仅为Claude 1/10，Kimi推出深度研究智能体处理商务写作+表格分析 [18][20] - 垂直行业渗透加速：金融领域应用风控/投顾，医疗领域覆盖诊断/研发，制造业实现质检/供应链优化 [22] 国产算力 - 华为昇腾384超节点实机展出，通过总线技术实现384个NPU互联，解决集群通信瓶颈 [25] - 国产GPU取得突破：燧原S60推理卡支持千亿参数模型，4天完成美图近万张卡部署 [27] - 行业形成生态协同：阶跃星辰联合10家芯片厂商发起"模芯生态创新联盟" [27] 竞争格局 - 互联网巨头展示平台化能力：腾讯构建"从云到端"全链路，阿里打造空间智能体系，百度推出智能计算操作系统 [15][16] - 专业厂商聚焦差异化优势：Kimi强化代码能力，智谱AI主打性价比，Minimax/阶跃星辰专注多模态 [18][20] - "六小虎"阵营出现分化：零一万物/百川智能缺席WAIC，部分成员转向多模态赛道 [5][20] 市场规模 - 机器人产业参展公司从2024年18家增至2025年80家，占据展馆整层空间 [4] - 阶跃星辰预计2025年多模态业务收入近10亿元，已覆盖Top10手机厂商过半份额 [20] - 阿里/字节跳动日均Token调用量同比增长近100倍，推动算力需求爆发 [24]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2025 世界人工智能大会展示 AI 前沿技术与产业趋势，国产厂商在算力、算法、应用等方面崛起，行业发展前景乐观 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 7 月 26 日 2025 世界人工智能大会开幕，展览规模创历届之最，国务院总理李强出席开幕式并致辞 [12] - 算力方面国产厂商全产业链逐步崛起，芯片性能升级且强调场景结合与生态支撑，服务器积极布局超节点、一体机和液冷方案，智算中心强调覆盖范围和调度能力，量子计算是下一代颠覆式创新技术 [13][18][34][38] - 算法上大模型持续迭代，国产模型厂商从追赶到并跑，未来范式聚焦多模态能力、深度推理和思考能力、Agent 和交互以及物理 AI 和世界模型 [43][44] - 应用领域 to B/to C 百花齐放，端侧 AI 聚焦眼镜、智驾、机器人等场景，AI 逐渐成为生产力工具 [60] 市场行情回顾 本周板块指数涨跌幅 - 本周上证综指涨 1.67%，深证成指涨 2.33%，创业板指涨 2.76%，计算机行业指数涨 1.81%，跑赢上证综指 0.14pct，跑输深证成指 0.52pct，跑输创业板指 0.95pct [92] - 本周计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排第 21，在 TMT 四大行业中排第 3 [94] 本周计算机个股表现 - 本周计算机板块在电力 IT、AI 应用等领域表现较好，需关注 AI、机器人、量子科技等中长期产业方向 [95] - 周涨幅前十个股包括海天瑞声、唐源电气等，周跌幅前十个股有四方精创、正元智慧等，周换手率前十个股包含港迪技术、中远海科等 [96] 行业重要新闻 - 7 月 26 日 2025 世界人工智能大会开幕，设置 5 大板块，展示 AI 前沿技术与产业趋势 [98] - 7 月 17 日丹麦诺和诺德基金会与政府基金合作投资 4000 万欧元用于北欧量子计划，引入量子计算机 Magne [98] - 26 日中国政府倡议成立世界人工智能合作组织，总部初步考虑设在上海 [98] - 四川大学华西医院完成中国西部地区首例植入式脑机接口手术 [98]