报告核心观点 - 化工行业有望迎来补库周期，部分供给受限行业景气度或提升，维持化工行业“推荐”评级；新材料行业受下游催化将放量，维持“推荐”评级；理想汽车新产品放量、智驾升级，维持“买入”评级；市场等待破局，6月首选计算机、军工、电子行业；铝行业短期去库涨价、长期高景气，维持“推荐”评级；看好2025年北交所板块投资价值；继峰股份2025年有望进入收获期，维持“增持”评级；日本HNB市场有望高增速，首次覆盖给予“推荐”评级 [32][45][50][52][60][62][67][71] 各报告总结 氧化铬绿涨价，化工安全问题多发，关注化工行业去产能——行业周报 - 2025年5月29日国海化工景气指数为92.56，较5月22日降0.34 [3] - 投资建议关注铬盐和磷矿石行业，铬盐需求转向新兴领域、供给受限，振华股份铬盐价格已涨；磷矿石供需紧张、价值待重估，芭田股份磷矿产能扩张、成本优势增强且提高分红 [4][5] - 近期化工安全事故多发，预计2025年化工行业去产能加速，中国优势企业进入市占率提升阶段，关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会 [6] - 行业信息：截至2025年5月30日，Brent和WTI期货价周环比-1.74%和-1.57% [10] - 重点涨价产品：本周DEG、天然气、甲苯价格周环比+5.15%、+4.77%、+3.88% [11] - 重点标的信息：多公司产品价格有变动，万华化学、国瓷材料、巨化股份发布权益分派实施公告 [12][24][31] 2024年我国氢能消费规模世界第一，星舰第九次试飞失败——行业周报 - 新材料是化工未来重要方向，关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保板块的相关材料公司 [33] - 各板块动态：电子信息发布软件工程智能体标准、台积电欧洲设计中心将启用；航空航天星舰第九次试飞失败；新能源我国2024年氢能消费规模世界第一；生物技术平谷区出台替代蛋白产业计划；节能环保印发资源环境要素市场化配置意见 [35][37][39][41][43] 2025Q1毛利率环比提升，纯电智驾潜力大——理想汽车 - W/乘用车(02015/212805)点评报告（港股美股） - 2025Q1理想汽车营收259.3亿元，同/环比+1.1%/-41.4%；净利润6.5亿元，同/环比+9.4%/-81.7%；毛利率20.5%，同/环比-0.1pct/+0.2pct [46] - 交付量和车辆营销收入同比增长，2025Q1交付92,864万辆，同/环比+15.5%/-41.5%；车辆销售收入246.8亿元，同/环比+1.8%/-42.1% [48] - 焕新版车型上新交付，加速智驾升级，OTA持续推送；加速超充网络建设 [49] - 2025Q2预计交付12.3 - 12.8万辆，收入325 - 338亿元；预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“买入”评级 [50] 等待破局——策略月报 - 4月关税冲击后市场等待破局，指数波动收窄，科技成长修复空间大 [52] - 经济韧性强、供给好于需求，5月制造业PMI环比改善但幅度和持续性待察 [52] - 流动性外紧内松，美国通胀降温趋势存疑，美联储降息预期延后，国内降准降息后宽松空间有限 [52] - 政策谋篇布局，聚焦外贸、就业、消费，关注6月陆家嘴论坛和7月政治局会议 [52] - 市场结构性机会为主，6月首选计算机、军工、电子行业 [52] 铝行业周报：关税压力有望进一步缓和，淡季去库表现好——行业PPT报告 - 宏观：美国法院阻止特朗普关税生效，国内4月工业企业利润增长，新动能行业利润增速快，中外合作加强 [54][55] - 电解铝：供应产能持稳，成本上升、利润压缩，库存下降；需求部分板块现淡季预期，铝线缆开工率高 [56] - 铝加工：铝棒库存下降、出库量减少，加工费承压，型材开工率微增，各板块开工情况有差异 [57] - 铝土矿：国产价格平稳，进口到港和出港量增加，价格进入震荡调整阶段 [58] - 氧化铝：海外进口窗口渐开，国内产能回升、价格涨势放缓，供应压力将缓解 [59] - 预焙阳极：价格持平，石油焦价格下跌 [60] - 投资建议：短期关税缓和、去库涨价，长期供给有限、需求有增长点，维持“推荐”评级，关注相关企业 [60] 本周北交所流动性收缩，世昌股份/志高机械上会通过——北交所行业普通报告 - 行情简述：北证50指数涨2.82%，日均成交额降29.23%，换手率降1.04pct；个股上涨比例69.17%；涨幅前五行业为石油石化等，后五为美容护理等 [61] - 新股情况：本周无新股上市，两家上会通过，下周上会、申购、上市均为0家 [62] - 投资策略：短期波动不改中长期价值，看好2025年北交所板块，关注低估值和主题映射标的 [62] 乘用车座椅放量 + 格拉默整合向上，公司2025年有望进入收获期——继峰股份/汽车零部件(603997/212802)公司深度研究 - 核心逻辑：过去投入和整合影响利润，2024年座椅盈亏平衡、格拉默剥离资产、新业务放量，2025年有望业绩释放 [63] - 座椅业务：市场规模大，公司切入赛道，在手订单充沛，2025年预计收入50 - 70亿元 [64] - 格拉默整合：剥离北美亏损资产，欧洲区整合加速，整体盈利有望修复 [65] - 头枕和其他新业务：头枕业务稳健，新业务2024年开始放量，有望成新增长点 [66] - 盈利预测和评级：预计2025 - 2027年营收、归母净利润增长，维持“增持”评级 [67] HNB行业专题：寡头垄断优质市场，新品迭代驱动持续增长——日本HNB市场研究——行业PPT报告 - 市场概览：日本是全球最大HNB市场之一，2023年达百亿美金，政策稳定、消费习惯驱动渗透率提升，2024年突破40% [68][69] - 市场格局：寡头垄断，CR2超70%，主流厂商有核心产品，靠迭代驱动增长，新一轮迭代在即 [70] - 投资建议：首次覆盖给予“推荐”评级，关注思摩尔国际 [71]

理想汽车一季度财报表现 - 一季度总营收259亿元 同比微增1.1% 环比下滑41.4% [3][8] - 调整后净利润10亿元 同比下滑20.5% 环比下滑74.9% [3][8] - 交付量92864辆 同比增长15.5% 增速较2024年同期52.9%显著放缓 [5][7] - 单车均价27.89万元 同比2024年一季度31.84万元下降近4万元 [1][8] 市场竞争格局变化 - 一季度交付量被小鹏汽车(94008辆)超越 4-5月零跑汽车登顶新势力销量榜首 [7] - 增程路线竞争加剧 问界抢占高端市场 零跑/深蓝布局中低端 小鹏计划2025Q4推出增程车型 [7] - "冰箱彩电大沙发"配置已成行业标配 产品差异化优势减弱 [7] 新产品与战略调整 - 推出MEGA Home/Ultra(55.98万/52.98万)及L系列焕新版 周销量突破1万台 [9] - 纯电车型目标从5万辆上调至12万辆 i8/i6将于7月/9月上市 搭载VLA大模型及高压快充技术 [9][10][12] - 启动"百城繁星"渠道下沉计划 目标2026年新增四五线城市超10万辆销量 [12] 蔚小理盈利目标对比 - 理想连续十季度盈利 但调整后净利润同比下滑20.5% [1][3] - 小鹏净亏损收窄至6.6亿元(去年同期13.7亿) 预计Q4盈利 [13] - 蔚来净亏损67.5亿元 同比增亏30.2% 管理层重申Q4盈利目标 [13][14] 技术路线交叉布局 - 理想加速纯电布局 小鹏进军增程市场(2025Q4量产) 蔚来坚守纯电路线 [14] - 理想CEO李想透露未来将推出MPV/轿车产品 预估年营收规模上限3000亿元 [14]

公司发展情况 - 理想汽车是一家集设计、研发、制造和销售等于一体的新能源智能汽车制造商 [1] - 截至2025年4月30日，理想汽车历史累计交付量已达到126万辆 [1] - 在黑龙江市场，理想汽车现已交付2万辆 [1] 参展情况及技术亮点 - 本次哈洽会理想汽车携2025年特别版车型理想MEGA Home、理想MEGA Ultra智能焕新版、理想L系列智能焕新版首次集中亮相黑龙江省区域展会并进行发售 [2] - 在电能方面，理想汽车率先在行业内采取新的增程技术解决方案，并提出大功率5C超充技术方案 [2] - 在辅助驾驶方面，理想汽车拥有全栈自研的智能辅助驾驶系统，提出"双系统"技术解决架构，2024年下半年将升级VLA司机大模型，提供语音驾驶指令执行、漫游找车位、牌照位置识别代驾等高级辅助驾驶功能 [2] - 在AI研发方面，理想汽车自研的Mind GPT大模型性能位于行业前列，赋予了车机系统前所未有的智能与灵活性 [2] 行业理解与发展方向 - 汽车行业竞争激烈，但理想汽车始终秉承"创造移动的家，创造幸福的家"的品牌使命满足消费者购车需求 [2] - 黑龙江是连接东北亚的重要节点，跨境产业链构建具有潜力 [3] - 传统工业基地的转型需要新能源、智能化等新兴产业注入活力 [3] - 理想汽车使用的增程式技术满足高寒环境的用车需求，在黑龙江冬季使用可实现零续航焦虑 [3] - 未来理想汽车将继续与政府、企业建立紧密合作关系，探索新能源产业发展新机遇 [3] - 理想汽车将加大与院校的合作深度，助力新能源汽车高素质人才培养 [3]

新能源车企4月销量表现 - 比亚迪4月新能源汽车销量超38.01万辆 其中乘用车销量372615辆 同比增长19.4% 王朝网和海洋网合计贡献超34万辆 同比增长16.5% 方程豹汽车销售10039辆 同比增长375.8% 腾势汽车销售15388辆 同比增长38.4% 仰望汽车售出135辆 已完成2025年全球目标销量550万台的1/4 [2] - 吉利汽车4月总销量234112辆 同比增长53% 新能源车销量125563辆 同比增长144% 占总销量54% 创历史新高 银河品牌单月销量接近10万辆 [4] - 奇瑞集团4月总销量200760辆 同比增长10.3% 新能源汽车销量61223辆 同比增长85.5% [6] - 长城汽车4月批发销量100061辆 同比增长5.55% 新能源汽车销量28813辆 同比增长28.42% Hi4智能四驱电混技术已规模化应用于主力车型 [8] 造车新势力竞争态势 - 零跑汽车4月交付量41039辆 同比增长172% B10车型售价9.98万元-12.98万元 上市1小时大定突破万辆 C16 C11 C01车型开启一口价促销模式 [9] - 小鹏汽车4月交付量35045辆 同比增长273% MONA M03和P7+车型畅销 G6 G9 X9新款车型配置升级售价下调 [11] - 理想汽车4月交付新车33939辆 同比增长31.6% 前4个月累计交付12.68万辆 完成全年70万辆目标的18% 推出3款新车升级智能化硬件与软件 [13] - 小米汽车4月交付量超2.8万辆 SU7凭借轿跑设计和生态互联保持稳定消费群体 YU7有望在6月或7月上市 [13] - 广汽埃安4月销量28301辆 同比正增长但环比下滑 UT鹦鹉龙上市后未显著提升销量 4月底推出新款车型配置大幅提升 [15] - 岚图汽车4月销量10019辆 同比增长150% 前4个月累计销量36053辆 同比增长77% 即将推出FREE+车型搭载华为乾崑辅助驾驶和鸿蒙座舱 [17] - 蔚来汽车4月交付新车23900辆 同比增长53% 环比增长58.9% 依靠5年0息等优惠政策促进销售 第三品牌firefly萤火虫售价较预售价低近3万元 [17] 行业整体趋势 - 商务部数据显示五一假期前四天汽车以旧换新补贴申请量超6万份 带动新车销售88亿元 展望5月国内汽车市场有望迎来爆发 4月扎堆上市的新能源车将为市场带来新增长动能 [17]

行业整体表现 - 4月狭义乘用车零售总量约175万辆 同比增长14.4% 环比下降9.8% [1] - 新能源零售量预计90万辆 渗透率达51.4% [1] - 车市销量呈现"前低后高"特征 后两周日均零售同比增速升至17%以上 [1] - 5月车市"爆单"潜质显现 "五一"假期前四天以旧换新补贴申请量超6万份 带动新车销售88亿元 [6] 造车新势力表现 - 零跑汽车4月交付41039辆 同比增长173% 其中B10车型交付超10000辆 中高配占比95% [2] - 小鹏汽车4月交付35045辆 同比增长273% 连续6个月交付超3万辆 MONA M03累计交付超10万辆 [2] - 理想汽车4月交付33939辆 同比增长31.6% 环比下降7.5% 累计交付达1260675辆 [2] - 小米汽车4月交付超28000辆 SU7 Ultra双风道前舱盖版开始交付 全国门店增至269家 [3] - 蔚来4月交付23900辆 同比增长53% 其中乐道品牌交付4400辆 累计交付737558辆 [3] 传统车企新能源表现 - 比亚迪4月新能源销量38.01万辆 王朝/海洋网34.71万辆 方程豹同比增长375.8% [4] - 吉利汽车4月新能源销量12.56万辆 同比增长144% 占比达54% 银河系列销量逼近10万辆 [4] - 长安汽车4月新能源零售7.13万辆 同比增长46.7% 深蓝汽车交付2.01万辆 [5] - 奇瑞集团4月新能源销量6.12万辆 同比增长85.5% iCAR品牌销售6947辆 [5] - 长城汽车4月新能源销量2.88万辆 同比增长28.42% [5] - 上汽通用五菱4月新能源销量69678辆 同比增长83.2% 海外出口22708辆 [5] - 一汽丰田4月电动化车型销量34794辆 占比54% [6] - 极氪科技4月销量41316辆 同比增长18.7% 极氪品牌销量13727辆 [6] - 深蓝汽车4月交付20138辆 同比增长58% 岚图汽车销量10019辆 [6] 市场动态与趋势 - 车企密集推出促销政策 如哈弗汽车综合补贴最高达5.5万元 [6] - 上海车展新车扎堆上市 预计为新能源市场带来新增长动能 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [7] 报告的核心观点 - 4 月销量符合预期，焕新版上市在即、销量拐点可期，智驾 + AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 4 月交付量 3.4 万台，同比 +32%，环比 -7%，同比提升因去年同期 L6 未大规模交付，环比下滑受终端需求与新老款交替影响 [1][2] 产品情况 - MEGA 焕新版 4 月 23 日上市，产品力大幅提升，随着超充站布局完善、口碑积累、营销思路调整，销量有望持续突破 [2] - 5 月 L 系列智能焕新版将上市，AD 芯片及功能升级，有望带动销量回升 [3] 渠道服务情况 - 截至 4 月底，全国有零售中心 500 家，售后维修及授权钣喷中心 500 家，较 3 月末减少 2 家 [3] 展望情况 - 智驾采用 VLA 大模型，7 月随纯电产品 i8 上市，有望重塑智驾产品，5 月 7 日 AI Talk 第二季开播或释放相关信息 [3] - 纯电系列布局扎实，MEGA 焕新版交付周期达 13 - 15 周，充电站超 2200 座，i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [4] 投资建议情况 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，对应当前市值 PE 分别为 18.8、12.1、10.9 倍，维持 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元，对应 2025 年 26xPE [4] 财务数据情况 - 主营收入、净利润等指标在 2023 - 2027 年有不同表现，如主营收入从 2023 年的 1238.5 亿元增长到 2027 年的 2819.1 亿元 [11] - 各项财务指标如营业收入增长率、营业利润增长率等在不同年份有相应变化 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 135.84 港元 [7] 报告的核心观点 - 4 月销量符合预期，焕新版上市在即、销量拐点可期，智驾 + AI 全面发力，纯电系列有望开启产品大周期 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 4 月交付量 3.4 万台，同比 +32%，环比 -7%，同比提升因去年同期 L6 未大规模交付，环比下滑受终端需求与新老款交替影响 [1][2] 产品情况 - MEGA 焕新版 4 月 23 日上市，产品力大幅提升，超充站布局完善、口碑积累、营销思路调整，销量有望持续突破 [2] - 5 月 L 系列智能焕新版将上市，AD 芯片及功能升级，有望带动销量回升 [3] 渠道服务情况 - 截至 4 月底，全国有零售中心 500 家，售后维修及授权钣喷中心 500 家，较 3 月末减少 2 家 [3] 展望情况 - 智驾采用 VLA 大模型，7 月随纯电产品 i8 上市，有望重塑智驾产品，5 月 7 日 AI Talk 第二季开播或释放相关信息 [3] - 纯电系列布局扎实，MEGA 焕新版交付周期达 13 - 15 周，充电站超 2200 座，i8 预计 7 月上市，有望开启纯电产品大周期 [4] 投资建议情况 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 103、160、177 亿元，对应当前市值 PE 分别为 18.8、12.1、10.9 倍，维持 6 个月目标价 126.96 元，折合港币 135.84 元，对应 2025 年 26xPE [4] 财务数据情况 - 主营收入、净利润等指标在 2023A - 2027E 期间有不同表现，如主营收入从 2023 年的 1238.5 亿元增长到 2027 年的 2819.1 亿元 [11] - 各项财务指标如营业收入增长率、营业利润增长率等在不同年份有相应变化，如营业收入增长率 2025E 为 15.8% [13]

新能源车企4月销量表现 - 比亚迪4月销量达38.01万辆，同比增长21.34%，环比增长0.71% [1] - 零跑汽车月度交付量首次突破4万辆大关，达41039辆，同比增长173.50%，环比增长10.63% [2][3][5] - 小鹏汽车交付量35045辆，同比增长273.10%，环比增长5.54%，连续6个月超3万辆 [2][5][7] - 理想汽车交付量33939辆，同比增长31.61%，但环比下降7.46% [2][9] - 埃安销量28301辆，同比增长0.67%，环比下降16.96%，失守3万辆关口 [2][9] - 小米汽车交付量超28000辆，低于3月的29000辆，首次环比下降 [2][9] 头部阵营竞争格局 - 新能源车企头部阵营形成"三国杀"格局，主要参与者为零跑汽车、小鹏汽车、理想汽车 [1][9] - 月度交付量3万辆成为进入头部阵营的重要门槛 [1] - 零跑汽车2025年前4月表现亮眼，从1-2月的2.5万辆左右提升至3-4月的超3万和4万辆 [5] - 小鹏汽车1-4月累计交付12.91万辆，同比增长313% [7] - 理想汽车2025年表现波动，1-4月环比增速分别为-48.85%、-12.24%、39.64%、-7.46% [9] 其他车企表现 - 蔚来4月交付量23900辆，同比增长53.01%，环比增长58.92% [2][15] - 深蓝汽车4月交付20138辆，同比增长58.02%，环比下降17.37% [2][14] - 阿维塔交付11681辆，同比增长122.62%，环比增长11.51% [2][18] - 岚图汽车交付10019辆，同比增长150.29%，环比增长0.07% [2][18] - 智己汽车交付4366辆，同比增长55%，环比下降13.18% [2] 车企战略布局 - 零跑汽车创始人表示目标是保持相对领先地位 [5] - 小鹏汽车称体系能力全面提高，大产品周期增长正循环已开启 [7] - 理想汽车将举行L系列智能焕新版发布会，强调聚焦用户而非竞争 [12] - 蔚来2025年计划推出9款新车型，完善换电网络布局 [18] - 阿维塔和岚图深度绑定华为技术，计划升级智能驾驶系统 [18] 行业竞争态势 - 新能源车企竞争持续激烈，2025年可能迎来"淘汰赛" [1] - 当前竞争格局尚未稳固，各车企仍有机会抢夺市场份额 [14] - 车企需要保持战略定力，理性看待阶段性成果 [18] - 完善补能体系（如换电站）是提升销量的重要举措 [18]

新势力车企4月交付量表现 - 零跑汽车4月交付41,039辆，同比增长173%，环比增长10.63%，1-4月累计交付128,591辆，同比增长165.6%，位列交付榜第一 [1][2] - 小鹏汽车4月交付35,045辆，同比增长273.1%，环比增长5.54%，1-4月累计交付129,053辆，同比增长313.45%，连续6个月交付超3万辆 [1][2][4] - 理想汽车4月交付33,939辆，同比增长31.61%，环比下降7.46%，1-4月累计交付126,623辆，同比增长19.41% [1][2][4] - 蔚来汽车4月交付23,900辆，同比增长53.01%，环比增长58.92%，1-4月累计交付65,994辆，同比增长44.49%，其中乐道品牌交付4,400辆 [1][2][5] - 小米汽车4月交付超28,000辆，零跑B10车型上市后实现10,000辆批量交付，中高配车型占比达95% [1][2] 零跑汽车市场策略 - 零跑B10车型搭载激光雷达比例达50%，B01车型在上海车展首秀，现有7款车型覆盖SUV和轿车系列 [2][3] - 与中国一汽达成战略合作，将向红旗提供电动车平台并联合开发新车型，计划2026年下半年投产 [3] 小鹏汽车产品布局 - MONA M03上市8个月累计交付超10万辆，P7+车型5个月达成5万辆下线，2025款X9和P7+超长续航Max版在上海车展上市 [4] 理想汽车新品规划 - 上海车展发布MEGA Ultra智能焕新版、MEGA Home家庭特别版和L6智能焕新版，计划5月推出L系列焕新版，7月发布纯电i系列首款车型i8 [4] 蔚来品牌动态 - 乐道品牌4月交付4,400辆，表现低迷导致营销团队重组，第三品牌firefly萤火虫上市定价11.98万元，首日订单超1,000辆 [5][6]

新能源车企4月销量表现 - 零跑汽车4月交付量41039辆，同比增长173%，其中零跑B10交付超10000辆且中高配车型占比95%，零跑C10累计交付10万辆 [1] - 小鹏汽车4月交付35045辆，同比增长273%，连续6个月超3万辆，小鹏MONA M03上市8个月累计交付超10万辆，小鹏P7+上市5个月达5万辆下线 [1] - 理想汽车4月交付33939辆，同比增长31.6%但环比下降7.5%，历史累计交付1260675辆，连续三季获20万元以上SUV销量冠军 [3] - 小米汽车4月交付超28000辆，SU7 Ultra双风道前舱盖版开始交付，新增34家门店至269家，服务网点达132家覆盖79城 [3] - 蔚来4月交付23900辆，同比增长53%，其中蔚来品牌19269辆，乐道品牌4400辆，累计交付737558辆 [3] 传统车企新能源转型 - 上汽通用五菱4月全球销量126455辆（同比+22%），新能源销量69678辆（同比+83.2%），五菱银标/红标分别增长41.3%/13.8% [4] - 一汽丰田4月销量65024辆（同比+32%），电动化车型占比54%，TNGA-K平台以上高端车型占比60% [4] - 极氪科技4月销量41316辆（同比+18.7%），极氪品牌13727辆，领克品牌27589辆 [4] - 深蓝汽车4月交付20138辆（同比+58%），岚图汽车销量10019辆（同比+150%），阿维塔销量11681辆（同比+122.6%） [4] 行业整体趋势 - 4月狭义乘用车零售市场约175万辆（同比+14.4%），新能源零售预计90万辆，渗透率达51.4% [5] - 4月销量呈现"前低后高"特征，前两周日均零售同比增速放缓且环比降幅超13%，后两周日均零售同比增速升至17%以上 [5]