文章核心观点 - 宝鸡市作为老工业基地和省级产业转型示范区，通过政策赋能、集群发展和创新驱动，成功实现了从传统制造向“智造强市”的转型升级，在汽车、钛及新材料、高端装备制造等产业取得显著成效，并培育了传感器、新能源等新兴产业 [1][2][12] 政策赋能与产业支持体系 - 宝鸡市成立了由市委、市政府主要领导任组长的全市工业发展领导小组，并建立24条重点产业链“群长+链长”双责任体系 [6] - 制定一揽子支持产业转型升级的政策，并设立10亿元制造业高质量发展专项资金和63亿元产业引导基金，靶向支持产业规模扩张和创新研发 [6] - 聘请两院院士、驻宝央企退休高管担任重点产业链顾问，并引进440多名北大、清华、西安交大等院校优秀毕业生强化人才支撑 [6] 产业集群发展与成效 - **钛及新材料产业集群**：以宝钛集团为核心，拥有规上企业200余户，2024年钛产品产量突破4万吨居世界第一，产业集群总产值约560亿元，产业规模世界第一 [8] - **汽车及零部件产业集群**：拥有规上企业86户、整车及专用车生产企业12户，产业总产值突破600亿元 [10] - **具体公司表现**： - 陕汽商用车2023年整车销量同比增长15%，其中新能源车销量同比增长66%，整车出口同比增长104% [1] - 陕汽商用车交付的第1000台新能源产品“智云坤势”，散热效率提升超50%，快充20分钟可将电量从20%充至80% [1] - 宝鸡吉利第四代博越L连续5个月蝉联A级SUV全品牌全能源销冠 [10] - **高端装备制造**：以宝鸡机床集团、中铁宝桥为代表，宝汉天工业母机先进制造业集群于2024年成功跻身国家先进制造业集群 [5][10] 创新驱动与新兴产业发展 - 宝鸡累计实施812个省级新产品开发项目，全市新兴产业规上企业81户，年产值突破300亿元 [12] - 在传感器、新能源、机器人等领域全面布局，例如麦克传感器新投产的流量计生产线年产6万台，年产值最高可达3亿元，是西北最大的流量计制造和检测基地 [11] - 烽火通信、凌云电器等龙头企业快速成长，其电声组合件等产品国内市场占有率第一 [11] - 碱性水电解制氢装备、井下开采用大功率加热器等一批产品填补国内空白 [11] - 科技创新基础雄厚：拥有国家级企业技术中心7个（位列省内地级市第一）、省级企业技术中心71个，近400个各类科技研发平台集聚科研人员3万多人 [12] - 宝鸡已成功跻身全国创新型百强市、专精特新“小巨人”企业百强市 [12]

柬埔寨2025年国际贸易表现 - 2025年柬埔寨国际贸易总额超过652亿美元，较2024年增长约18% [1] - 出口额为312.8亿美元，同比增长17%；进口额为339.6亿美元，同比增长18% [1] - 主要出口产品包括服装、鞋类、旅行用品、汽车轮胎、电子配件，以及大米、木薯、腰果等特色农产品 [1] 柬埔寨主要贸易伙伴格局 - 中国是柬埔寨最大贸易伙伴，双边贸易额达到197.3亿美元，同比增长近30% [1] - 东盟以163.7亿美元位列第二大贸易伙伴，美国以131.5亿美元排名第三 [1] - 其后依次为欧盟、日本、加拿大、英国、韩国和澳大利亚等 [1] 柬埔寨与特定国家贸易情况 - 2025年柬埔寨和泰国贸易总额为36.57亿美元，较2024年的42.95亿美元下降近15% [1] - 下降原因受边境局势影响 [1]

关联交易协议 - 公司于2025年12月19日与广东联塑电气订立配件供应协议 [1] - 协议期限覆盖截至2026年、2027年及2028年12月31日的三个财政年度 [1] - 协议内容涉及集团可能向广东联塑电气采购电子配件 [1] 交易方与定价机制 - 交易方广东联塑电气由公司主席兼执行董事及控股股东黄先生间接全资拥有 [1] - 协议规定采购价格将不超过任何独立第三方提供给集团的价格 [1]

公司关联交易协议 - 中国联塑于2025年12月19日与广东联塑电气订立配件供应协议 [1] - 协议期限覆盖截至2026年、2027年及2028年12月31日止的三个财政年度 [1] - 协议内容涉及集团可能向广东联塑电气采购电子配件 [1] 交易对手方与定价原则 - 交易对手广东联塑电气由公司主席兼执行董事及控股股东黄先生间接全资拥有 [1] - 协议规定采购价格不会超过任何独立第三方向集团所提供的价格 [1]

公司关联交易协议 - 中国联塑于2025年12月19日与广东联塑电气订立配件供应协议 [1] - 协议涉及集团在截至2026年、2027年及2028年12月31日止的三个年度内向广东联塑电气采购电子配件 [1] - 广东联塑电气由公司主席兼执行董事及控股股东黄先生间接全资拥有 [1] 交易核心条款 - 协议为可能发生的采购，具体采购量未明确 [1] - 协议规定采购价格不会超过任何独立第三方向集团提供的价格 [1]

航线开通核心信息 - 宁波首条直飞俄罗斯莫斯科的全货机定班航线于11月11日正式开通 [1] - 航线由俄罗斯航星航空公司TU204C全货机执飞，首航班机载有26吨货物 [1] - 航线计划每周执飞两班，具体班期为周二和周五 [5] 货物与产业基础 - 首航货物主要为“浙江制造”产品，包括布料、服装、玩偶、电子配件、电脑、手机等 [1] - 宁波在锂电池、光伏组件、消费电子等高附加值产品方面具备强劲产业竞争力 [3] - 今年前三季度宁波口岸锂离子蓄电池出口额达150.7亿元，同比增长146.3%，出口均价增长117.8% [3] 物流效率与运营 - 该直航模式相比传统海运能将物流效率提升60%以上，并显著降低供应链成本 [5][6] - 航线由北京德沅国际货运代理有限公司负责运营 [5] - 直航有效缩短物流周期，为“宁波智造”高效进入俄罗斯市场并辐射中东欧地区提供支撑 [3] 机场保障与网络布局 - 宁波机场边检站为航线定制“一机一策”精细化查验方案，开辟货运“快速专用通道” [9] - 机场实施“7×24小时”全天候通关保障模式，实现货机“即到即查、即查即走” [9] - 今年以来宁波机场相继开通及恢复了至迈阿密、列日等多条全货机航线 [9] - 宁波—莫斯科航线是机场全球货运网络中西向通道的重要组成部分 [9] 战略意义与发展规划 - 该航线贯通了一条高效的“空中商贸新走廊” [1] - 航线将强化浙江省与欧亚大陆之间的航空物流承载力 [9] - 未来宁波机场将持续拓展优化国际航线网络，提升航空货运综合服务能级 [9] - 发展规划旨在构建“海陆空”一体化、内外联通的高水平国际物流体系 [9]

航线开通核心信息 - 浙江宁波首条直飞俄罗斯莫斯科的全货机定班航线于11月11日正式开通，由俄罗斯航星航空公司TU204C全货机执飞 [1] - 首航货机满载布料、服装、玩偶、电子配件、电脑、手机等产品 [1] - 该航线计划每周执飞两班，时间为周二和周五 [1] 航线运营与效率 - 直航模式相比传统海运能将物流效率提升60%以上，同时显著降低供应链成本 [1] - 宁波机场边检已开辟货运航班“快速专用通道”，实施“7×24小时”全天候无缝值守的通关保障模式，实现货机“即到即查、即查即走” [1] 产业与区域经济背景 - 宁波作为长三角南翼重要的制造业基地与外贸口岸，在锂电池、光伏组件、消费电子等高附加值产品方面具备产业竞争力 [1] - 这些高附加值产品对运输时效性、操作规范及供应链稳定性均有较高要求，直航模式将有效缩短物流周期 [1]

公司发展历程 - 2010年由肖四清在深圳华南城创办 初期从事电子产品销售并抓住海外小爆款机会 [4] - 2014年公司营收达到2.33亿元 采用多账号多平台的铺货模式运营 [4] - 2014年9月至2017年1月进行多轮融资 累计融资16.9亿元 估值从5亿增至34亿 并签订对赌协议要求2015年净利润至少7000万 2016年9700万 [7] - 2018年通过借壳天泽信息上市 股票代码300209 SZ 员工人数增长至2700人 SKU超过100万 亚马逊店铺达900多个 业务覆盖200多个国家和地区 [9] - 2020年达到巅峰 营收50.27亿元 净利润4.16亿元 员工超3000人 与傲基科技 通拓科技 赛维时代并称华南城四少 [9] 经营危机与业绩下滑 - 2021年遭遇亚马逊平台大规模封号 284个店铺被封 资金冻结超1亿元 亚马逊收入从2020年约15亿降至2021年约5亿 [12] - 2021年整体营收17.64亿元 同比下降64.91% 归母净利润亏损26.76亿元 扣非净亏损26.82亿元 [12] - 库存周转天数超过151天 远超行业30-60天正常水平 线下清货成本5.29亿元 营收仅5200多万元 毛利率为负906.87% [14] - 2022年营收7.74亿元 下降56.11% 扣非亏损3.64亿元 2023年营收4.64亿元 下降40.01% 扣非亏损4.51亿元 [14] - 2024年扣非亏损1.13亿元 四年累计亏损45.19亿元 净资产转为负值 被实施退市风险警示 股票简称变更为*ST有树 [14] 控制权变更与内部斗争 - 2024年2月债权人申请破产重整 9月长沙中院受理 重整计划转增5.07亿股 产业投资人以1.95元/股获得1.86亿股 [15] - 产业投资人天行云等获得18%股权 福建纵腾获得2%股权 肖四清持股稀释至3.28%但仍控制董事会 [15] - 2025年5月至6月股东多次提议改选董事会均被驳回 年度股东大会上六项议案遭73%-85%反对票否决 [16][19] - 2025年7月投资方起诉董事监事索赔1657万元 肖四清反诉天行云索赔1000万元 指责其未注入资源及实现承诺 [19] - 2025年9月肖四清 王维 天行云因信披违规被证监会立案 [21] - 2025年10月10日第七届董事会就位 刘海龙任董事长 张文任总经理和法人 肖四清等创始团队全部离职 [21] 当前经营状况与行业背景 - 2025年上半年营收4257.34万元 同比下降81.33% 归母净利润187.70万元勉强扭亏 但扣非仍亏损899.93万元 [21] - 公司坦言持续经营能力存在重大不确定性 自行造血功能未恢复 股东户数2.49万 [21] - 跨境电商行业从铺货时代转向精品深耕 平台规则趋严 流量成本升高 全球贸易环境复杂 [22] - 亚马逊封号潮后许多卖家转向独立站或多平台分散风险 但有棵树调整步伐缓慢 卡在老模式中 [22]

投资评级与目标价 - 报告对歌尔股份的投资评级为"买入" [8] - 报告给出的目标价为40元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告认为歌尔股份3Q25业绩增速提升，当前估值较低 [8] - 3Q25公司营收为305.6亿元，同比增长4.4% [11] - 3Q25扣非后净利润为10.3亿元，同比增长19.9%，增速较1H25加快 [8][11] - 2025年前三季度公司实现营收681.1亿元，净利润25.9亿元，同比增长10.3%，每股收益0.75元 [11] - 前三季度公司综合毛利率为13.2%，较上年同期提升1.7个百分点 [11] 行业前景与公司定位 - AI眼镜行业处于技术突破与商业化爆发的关键转折点，市场规模快速增长 [8] - 1Q25全球智能眼镜出货量达149万台，同比增长82%，预计全年突破1450万台，增长超过4成 [11] - Meta、小米等巨头已推出或即将推出多款AI眼镜产品，性能持续提升有望进一步激发下游需求 [11] - 歌尔股份作为声光电领域科技创新企业，在头戴式设备领域经验与技术积累丰富，将长期受益于AI设备需求增长 [8][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年净利润分别为34.2亿元、43.0亿元、54.9亿元，年增长率分别为28.41%、25.70%、27.63% [10] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.97元、1.22元、1.55元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为34.42倍、27.38倍、21.45倍，报告认为估值具备吸引力 [8][10] 公司基本信息 - 截至2025年10月24日，公司A股股价为33.28元，总市值约为1042.23亿元 [3] - 公司12个月股价最高/最低分别为40.68元/16.99元 [3] - 近一个月、三个月、一年股价涨幅分别为1.4%、41.2%、42.6% [3] - 公司产品组合中，电声器件占比58.4%，电子配件占比41.6% [4]

活动概况 - 第十五届河南投洽会于9月26日在郑州开幕，同期举办“知名侨商中原行”暨侨助千企万品出海活动 [1] - 活动汇聚来自马来西亚、泰国、加拿大、新加坡、肯尼亚、越南、阿联酋等14个国家和地区的40余位海外知名侨商与河南企业家代表 [1] 河南的开放优势与产业布局 - 河南依托“空中丝绸之路”及郑州—卢森堡、郑州—吉隆坡“双枢纽”通道，从内陆腹地向开放前沿迈进 [1] - 高端装备制造、新能源汽车、生物医药等新兴产业在河南加速崛起 [1] - 河南展现出“中原算力”助力数字经济的发展活力，其营商环境、市场潜力和产业布局吸引全球目光 [2] 侨商的角色与合作机遇 - 海外侨商凭借双重文化背景，发挥连接中国与世界的桥梁优势，拥有覆盖全球的商贸网络 [1][2] - 马来西亚作为东盟成员国，正成为河南链接东南亚市场的桥头堡 [1] - 侨商加速双向互动，既推动豫企走出国门，也引荐各国特色产品通过河南进入中国市场 [1] - 合作领域广泛，从食品、家电到电子配件、陶瓷，“豫字号”产品通过活动达成的合作项目以更自信步伐出海 [2] 合作意向与行动 - 侨商通过实地考察，主动对接河南企业，对合作充满期待，强调机会属于行动派，需亲身调查、务实对接 [2] - 侨商计划发挥融通中外优势，不仅“走进来”在河南投资，更要帮助河南企业“走出去” [2]