电能替代与绿色转型 - 扎哈淖尔露天煤矿采用120吨级纯电动矿用卡车，充电1小时可连续工作5小时以上，单日土岩剥离量达2.1万立方米，较同吨位燃油矿卡运行成本降低62.7%，年碳减排量达7351吨[4] - 10台电动矿卡每年可减少柴油消耗2360吨，降低运营成本1179余万元，研发团队攻克高寒地区电池技术难题，获得5项国家专利[5] - 2024年投入33台增程式无人驾驶矿用卡车，累计运行里程超77万公里，剥离产量超525万立方米，综合效率达人工效率90%，节油率20-30%，日有效作业时长提升至21小时[9] 智能化与技术创新 - 135台无人驾驶宽体车组成"绿色运输军团"，依托矿山4G/5G专网实现数据传送[6] - 国内首台"钢铁螳螂"步履式挖掘机、钢丝绳自动巡检润滑机器人、"北斗+5G"全自动无人机巡检项目等科技成果推动矿山向无人化、智能化、低碳化发展[9] 生态修复与可持续发展 - 累计投入6.7亿元实施六大生态修复工程，治理面积达2.53万亩，到界排土场植被覆盖度达90%，较全国草原综合植被覆盖度高34%[10] - 采用"工程措施为辅，生物措施为主"技术路线，选用本地物种实现"自维持、免维护"生态，2.3万亩排土场变草原新牧场，野兔、沙狐等野生动物重返[10] - 建立"用地—采矿—复垦—还地"绿色循环模式，完成"还地于民"目标，成为高寒地区矿山修复标杆[10]

铱钼科技乌海工厂建设进展 - 乌海铱钼新能源科技有限公司新工厂已全面落成 总投资5亿元 2024年7月破土动工 采用并行施工模式 不到一年完成一期建设 [1] - 一期项目年产量达1,500台运矿卡车 预计年内创造数亿产值 新增近200个就业岗位 [1] 第四代矿用卡车EM186H量产 - EM186H车型正式开启量产 载重130吨 针对绿色矿山建设与高效运输需求设计 推动行业向高效环保智能方向发展 [3] - 基于自主研发平台"云辎 HiMADS"打造 多桥载重驱动技术使其成为矿区常规运营中运载方量最大的矿用卡车 [5] - 单车运力接近两辆传统矿用卡车 显著提升运输效率 减少车辆调度频次与周转时间 [5] 公司战略布局与技术投入 - 除矿用卡车外 公司加速布局铲挖洒水平地等矿用装备产品矩阵 聚焦节能大型化少人化技术创新 [7] - 计划通过智能化技术重塑新能源矿山装备边界 推动行业智能高效升级 [7] 未来活动规划 - 2025年6月24-30日将举行伙伴活动周及智慧工厂投产仪式 同时庆祝EM186H批量下线 [9] 行业动态（其他企业） - 燃气重卡5月实销1 4万辆 解放东风重汽竞争激烈 [12] - 某地区招标110辆纯电动公交车 [12] - 前5月客车出口突破2 8万辆 金龙同比增长60%夺冠 欧辉比亚迪表现突出 [12] - 5月轻客销量3 5万辆实现两连增 长安第一 江铃大通江淮进入前五 [12]

公司动态 - 铱钼科技乌海新工厂全面落成，总投资5亿元，2024年7月破土动工，采用并行施工模式，不到一年完成一期建设 [1] - 一期项目年产量1500台矿用卡车，预计年内创造数亿产值，新增近200个就业岗位 [1] - 公司计划2025年6月24-30日举行伙伴活动周及智慧工厂投产暨EM186H批量下线盛典 [7] 产品与技术 - 第四代车型EM186H载重130吨矿用卡车正式量产，基于自主研发的"云辎HiMADS"平台打造 [3][5] - EM186H单车运力接近两辆传统矿卡，显著提升运输效率并减少调度频次 [5] - 公司加速布局新一代铲、挖、洒水、平地等矿用装备，聚焦节能、大型化、少人化技术创新 [7] 行业趋势 - 绿色矿山建设加速推进，市场对高效运输设备需求迫切 [3] - EM186H引领行业向更高效、更环保、更智能方向发展 [3] - 公司技术投入推动新能源矿山装备技术边界重塑，促进行业智能高效升级 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 三一国际2025年第一季度净利润同比增长23%至6.35亿元人民币，是自2023年第三季度以来首次实现季度利润同比增长，业绩好于预期，缓解市场对其增长担忧 [1] - 看好公司可持续的海外增长以及国内煤矿设备业务的逐步稳定，维持目标价8.2港元，认为当前2025年预期市盈率8倍的估值在盈利复苏背景下具有吸引力 [1] 各部分总结 财务数据 - 2025 - 2027财年预计营收分别为251.1亿、295.77亿和345.47亿元人民币，同比增长14.6%、17.8%和16.8%；调整后净利润分别为21.59亿、26.9亿和31.885亿元人民币，同比增长16.7%、24.6%和18.5% [2] - 2025年第一季度营收同比增长15%至59亿元人民币，毛利润率同比略降0.6个百分点至24.3%，净利润同比增长23%至6.35亿元人民币 [8] 股价相关 - 目标价8.2港元，较当前股价5.85港元有40.2%的上涨空间 [3] - 市值188.013亿港元，近三个月平均成交额2600万港元，52周最高价6.48港元，最低价3.89港元，总发行股份32.139亿股 [3] 股权结构 - 三一重型装备持股66.4%，自由流通股占比33.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅3.2%，相对涨幅 - 3.7%；3个月绝对涨幅26.9%，相对涨幅23.5%；6个月绝对涨幅19.6%，相对涨幅 - 1.4% [5] 业绩亮点及展望 - 2025年第一季度业绩中，营收增长受成本控制和经营杠杆推动，净利润增长23%；三一国际将于今日（5月30日）举办业绩后投资者电话会议，预计管理层分享积压订单、海外战略和新业务发展详情 [8] 过往报告 - 相关报告提及三一国际有望复苏、缩减太阳能业务扩张计划是积极举措、预计在2024年第一季度疲软后趋势改善等内容 [9] 业务板块预测 - 对各业务板块2018 - 2027年营收及增长情况进行预测，如小型港口机械、大型港口机械、矿用卡车等业务预计未来几年有不同程度增长 [11] 财务总结 - 提供2022 - 2027年预计的损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，涵盖营收、成本、利润、现金流等多方面指标及增长情况 [16][17]

行业现状与挑战 - 中国工程机械行业处于深度调整期，国内市场低迷且需求疲软，海外市场增速较快但受贸易战、关税战等因素影响不确定性增加 [2] - 以人工智能、大数据、云计算为核心的数字技术革命正在加速重构产业生态，为行业转型升级注入新动能 [2] 技术创新战略 智能转型 - 行业加速构建从单机智能到智慧工地再到具身智能的新生态，公司通过AI视觉、多传感器融合与高精度定位技术实现无人驾驶设备自动规划路径及工况实时感知 [3] - 依托5G与数字孪生技术搭建智慧工地实时管理平台，并构建"AI大模型+工业互联+人形机器人"协同生态 [3] - 投建23个全球领先智能工厂，运用AI大模型优化生产排程、预测性维护设备，多模态感知机器人和AI视觉质检系统提升交付质量与生产效率 [3] 数字转型 - 数字化转型投入超100亿元，构建全域感知、全链互通、全景智能的数字生态圈，实现研产销服全流程端对端打通，生产管理效率显著提升 [4] 绿色转型 - 全系列产品实现多路径电动化（纯电动、混合动力、氢燃料等），2024年下线251款新能源产品覆盖12大类别，300吨混合动力矿用卡车实现动力性能与经济性能优化 [4][5] 全景服务转型 - 后市场服务收入占比达20%，海外市场超70%服务工程师本地化，智能运维渗透率超60% [6] - 工业互联网平台缩短产品研发周期25%、生产管理效率提升20%、交付周期缩短52% [6] - 定制化智慧工地解决方案在矿山、核电、路桥领域分别提升设备作业效率40%、降低人力成本60%、路面施工平整度误差控制在1.5mm以内 [7] 全球化生态布局 - 境外收入233.80亿元（同比增长30.58%），占比超51%，在40余国设立业务"航空港"及超400个海外服务网点 [8] - 整合11个海外研发制造基地（如意大利CIFA、德国M-tec等），加速土耳其、德国、匈牙利工厂布局 [9] - 本土化员工达5000人（占海外员工总数55%），主要航空港员工本土化率超90% [10]

行业动态 - 我国首个百台级纯电动无人驾驶矿用卡车集群成功投运 [1] - 矿山无人驾驶技术从实验迈向规模化应用 [1] - 智能矿山建设加速推进 [1]

无人驾驶矿卡项目落地 - 国家电投内蒙古公司扎哈淖尔煤业公司完成135台增程式无人驾驶矿用卡车组装并正式交付，标志着内蒙古自治区首个超百台无人驾驶矿卡项目落地[1] - 自2024年起公司与久兴公司、东方公司、易控智驾合作，投入33台增程式无人驾驶矿用卡车试运行，累计运行里程超77万公里，剥离产量超525万立方米，实现零事故[1] - 135台无人驾驶矿卡全面投用后可减员325名司机，每月节约人力成本约400万元[1] 无人驾驶技术应用效果 - 无人驾驶矿卡效率达人工的90%，日有效作业时长从19小时提升至最高21小时[1] - 公司在行业内率先攻克无人驾驶技术在高寒地区、富水软岩条件下的稳定高效运行难题[1] - 无人驾驶技术大幅提高运输安全系数，将卡车司机从繁重劳动中解放出来[1] 5G技术支持与运营体系 - 无人驾驶矿卡高效稳定运行得益于5G通讯技术加持，公司建设了4G/5G混编通信专网[2] - 公司构建无人驾驶运营体系，部署智能云控中心实现智能调度、监控车辆状态等功能[2] 煤矿生产与经济效益 - 扎哈淖尔煤业公司是东北地区重要能源保供单位，核定产能1800万吨，年土岩剥离量达1.2亿立方米[2] - 无人驾驶技术有效提升煤矿运输设备安全水平，降低人工成本，改善作业环境，减少安全事故[2] - 技术应用在高寒地区、复杂地质条件下特别有效，带来显著经济效益和社会效益[2]

文章核心观点 博雷顿拟全球发售股份，介绍募资情况、用途、基石投资者等信息，还提及业务覆盖范围及近年净利润情况 [1][2] 分组1：全球发售情况 - 公司拟全球发售1300.00万股股份，其中香港发售130.00万股，国际发售1170.00万股，另有195.00万股超额配股权 [1] - 招股日期为4月25日至4月30日，最高发售价18.00港元，每手买卖单位200股，入场费约3636.31港元 [1] - 全球发售预计募资总额为2.34亿港元，募资净额1.48亿港元 [1] 分组2：募资用途 - 用于建立制造工厂及采购必要机器，以提升公司的制造能力 [1] - 用于投资技术进步以及开发新产品及服务 [1] - 用于营运资金及一般公司用途 [1] - 用于扩大公司的销售及服务网络，以及提升公司的品牌知名度 [1] 分组3：基石投资者 - 公司引入香港欣威电子有限公司、长风成长股票开放式基金型公司等基石投资者，将以发售价共认购数量下限约350.62万股可购买发售的股份 [1] 分组4：上市信息 - 公司预计于2025年5月7日在主板上市，中国国际金融香港证券有限公司、招银国际融资有限公司为联席保荐人 [1] 分组5：业务范围 - 公司业务覆盖清洁能源生产、储存、利用全产业链，可为用户提供风光储运绿色能源管理一体化方案、氢燃料及纯电动工程机械、矿用卡车、重卡、无人驾驶等创新产品 [1] 分组6：净利润情况 - 公司2022年度、2023年度、2024年度截至12月31日止，净利润分别为 -1.78亿元、 -2.29亿元、 -2.75亿元，同比变动幅度为 -82.73%、 -28.81%、 -19.67% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 4月18日公司拟8.2亿元收购徐州徐工重型车辆51%股权，交易完成后其将成控股子公司并纳入合并报表范围，有助于建立矿山机械成套化、系列化产品竞争优势，整合相关产业，助力实现全球露天矿山机械装备行业前三战略目标 [1] - 徐工南汽承诺2025 - 2027年度徐工重型车辆经审计的归母净利润不低于1.44、1.61、1.81亿元，且累计不低于4.86亿元，未达承诺有现金补偿 [2] - 2024年公司上榜全球露天矿山挖运设备制造商第四名，连续六年上榜前五，2019 - 2023年矿机收入CAGR = 44%，2024H1矿机收入占比7.1%，毛利率24% [2] - 客户突破进展迅速，国际大单频频落地，后市场是开拓矿机业务关键，近日建成白音华备件库 [2] - 预计公司2024 - 2026年收入为909、1047、1279亿元，同比增长 - 2%、15%、22%；归母净利润为62、78、97亿元，同比增长16%、26%、25%，23 - 26年复合增速为22%，对应24 - 26年PE为17、14、11倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月18日公司拟8.2亿元收购徐州徐工重型车辆51%股权，交易对手方徐工南汽为徐工集团全资子公司，交易完成后徐工重型车辆将成控股子公司并纳入合并报表范围 [1] 业绩承诺 - 徐工南汽承诺2025 - 2027年度徐工重型车辆经审计的归母净利润不低于1.44、1.61、1.81亿元，且累计不低于4.86亿元，未达承诺按约定现金补偿 [2] 矿山机械情况 - 2024年公司上榜全球露天矿山挖运设备制造商第四名，连续六年上榜前五，2019 - 2023年矿机收入CAGR = 44%，2024H1矿机收入占比7.1%，毛利率24% [2] 客户突破与后市场 - 2024年8月徐工集团与Simfer公司签署几内亚矿山项目工作任务书，合同总金额近8亿元；2024年上海宝马展宣布与福德士河合作，签署30亿潜在绿色矿山设备供货合同；2025年3月徐工超大型液压挖掘机XE4000交付中煤平朔集团 [2] - 后市场收入在矿机业务中占比最高可达近七成，近日建成白音华备件库，形成“1小时响应圈”，储备47大类、近万种核心备件，配备服务工程师 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为909、1047、1279亿元，同比增长 - 2%、15%、22%；归母净利润为62、78、97亿元，同比增长16%、26%、25%，23 - 26年复合增速为22%，对应24 - 26年PE为17、14、11倍 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92848|90919|104680|127917| |(+/-) (%)|-1%|-2%|15%|22%| |归母净利润（百万元）|5326|6189|7778|9739| |(+/-) (%)|24%|16%|26%|25%| |每股收益(元)|0.45|0.52|0.66|0.82| |P/E|20|17|14|11| |ROE|9%|10%|12%|13%| [4] 徐工重型车辆经营与资产状况 |项目|2025年1 - 3月 / 2025.3.31|2024年 / 2024.12.31| |----|----|----| |营业收入（万元）|66605.18|228849.01| |利润总额（万元）|3517.52|13768.79| |净利润（万元）|3367.52|12872.73| |总资产（万元）|311342.68|279158.03| |负债（万元）|266755.02|238064.02| |净资产（万元）|44587.65|41094.01| |资产负债率|85.68%|85.28%| [9] 关联交易协议主要内容 - 受让方为徐工集团工程机械股份有限公司，转让方为南京徐工汽车制造有限公司，标的公司为徐州徐工重型车辆有限公司 [10] - 交易对价为标的公司51%股权，价格82140万元人民币含税，非公开协议转让，资金现金出资，分阶段支付 [10] - 过渡期损益安排：盈利由全体股东按持股比例享有，重大经营变更亏损由转让方现金补足 [10] - 业绩承诺同前文，未达承诺徐工南汽现金补偿 [10] 重点公司估值表 |代码|公司|2023市值（亿元）|2023股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024A/E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB (LF/MRQ)|ROE (2023)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600031.SH|*--重|1626|19.19|45.3|59.8|85.0|36|27|19|2.3|7%| |000425.SZ|*分机械|1052|8.90|53.3|61.9|77.8|20|17|14|1.8|10%| |601100.SH|*恒立液压|921|68.72|25.0|26.1|28.3|37|35|33|6.1|19%| |000157.SZ|*中联重科|639|7.36|35.1|35.2|50.0|18|18|13|1.1|6%| |000528.SZ|*柳川二|221|10.92|8.7|13.3|20.4|25|17|11|1.3|5%| |000680.SZ|*山推股份|129|8.63|7.7|10.5|14.5|17|12|/|2.2|15%| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等多项内容，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率预测 [12]

中印尼矿产资源合作 - 中国与印尼签署联合声明加强矿产领域合作 包括煤炭 镍 锡 铝 铜 黄金 石油和天然气等资源 [2] - 印尼已探明煤炭储量达400亿吨 煤炭热值高 长期向中国出口 形成定期班轮运输 [4] - 印尼镍矿储量占全球50% 矿脉浅易开采 近年加速推进镍矿深度开发和利用 [4] 中国企业在印尼的矿业布局 煤炭领域 - 浙能电力 长江电力 国电电力 粤电力A等电力公司将印尼煤炭作为长期采购来源 [4] - 三一重工 中联重科 山河智能为印尼煤炭开采提供挖掘机 矿用卡车等设备 并参与物流设施建设 [4] 镍矿领域 - 华友钴业2018年启动印尼红土镍矿开发 湿法炼镍项目已实现达产和稳产超产 10余项冶炼技术实现产业化应用 [6] - 中伟股份2021年在印尼建立镍冶炼基地 翡翠湾 德邦项目已满产 NNI8万吨和中青新能源6万吨项目处于产能爬坡期 [6][7] 铝土矿领域 - 天山铝业印尼100万吨氧化铝项目正在进行详勘和审批 [7] - 南山铝业印尼200万吨氧化铝项目产能充分释放 计划扩建新200万吨产能及25万吨电解铝项目 [7] - 中铝国际承建的印尼100万吨冶金级氧化铝项目正在建设中 [8] 印尼矿业转型趋势 - 印尼推动矿产资源多元化发展 重点对接中国新能源产业链需求 包括锂电池 电动汽车等领域 [4] - 印尼配套建设水电站等基础设施 中国工程机械企业参与相关项目建设 [4] - 镍资源深度开发助力锂电池技术突破 高镍电池应用于电动汽车 储能等领域 [6]