来源：自然资源部 据矿业周刊（Mining Weekly）报道，伦敦上市企业彭萨纳公司（Pensana）已完成一笔1亿美元的战略投 资者认购，这笔资金将用于公司从矿山到磁体的战略实施。 根据协议，上述战略投资者已认购9500万股普通股票，但仍需对安哥拉的隆贡若（Longonjo）稀土项目 开展尽职调查，并获得股东对股份发行的授权以及对向该战略投资者分配股份的批准。 除了上述1亿美元投资外，公司将向机构投资者配售285万股新普通股，总对价为300万美元。 彭萨纳公司董事长保罗·阿瑟利（Paul Atherley）表示，很高兴获得1亿美元的战略投资，我们从矿山到 磁体的供应链计划得到了战略投资者的支持。 这笔融资将用于隆贡若的矿山建设，同时用于补充勘探，以扩大该矿的开采年限，使其成为世界最大的 稀土矿之一。同时，支持公司在纳斯达克上市。 阿瑟利表示，隆贡若的建设顺利，公司的大股东安哥拉主权财富基金（FSDEA）最近提前支付了2500 万美元贷款的剩余款项。 "一旦在2027年投产，隆贡若将成为世界最大稀土生产矿山之一，能够支撑1万吨稀土永磁的生产"。 北欧独立投资银行ABG Sundal Collier担任彭萨纳 ...

核心观点 - 报告认为AI驱动全球半导体大周期，国内算力与存储芯片资本支出需求旺盛，国产半导体设备将深度受益[1][6] - 报告预计“十五五”规划指标体系将在“十四五”基础上，于国民经济、民生福祉、安全保障等领域进行调整与创新，以引导未来发展[1][10] - 报告认为国内经济增长动能偏弱，但2026年作为“十五五”开局之年政策可期，同时AI有望提升中国全要素生产率并带来利润回报[3][16][21] - 报告首次覆盖中国神华，预计其2025-2027年归母净利润分别为543.88亿、558.78亿、575.04亿元，并给予“增持”评级[2][13] 策略与行业研究 机械/半导体行业 - AI驱动全球半导体大周期，IDC预计全球生成式AI市场五年复合增长率或达56.3%，SEMI预测2030年全球半导体市场规模将突破1万亿美元[6] - 服务器、数据中心和存储领域的半导体市场规模复合增速达到18%，领先下游其他领域[6] - LAM预计未来5年全球数据中心累计2.5万亿美元的资本开支将催生2000亿美元的半导体设备需求[6] - 国内AI产业链投资旺盛，但算力、存储芯片海外依赖度高，在进口受限与政策引导下，国内芯片产业链有望实现全链条自主可控[6] - 测算至2028年，国内智能算力、智能驾驶AI芯片和华为手机SOC芯片产生的先进逻辑代工需求合计有望达到7.12万片/月，而当前国内14nm及以下先进制程产能约3.25万片/月，存在明显供需缺口[7] - 2025年三季度全球存储产业迎来涨价潮，CFM闪存预测2026年DRAM/NAND位元需求量增速均为20%[8] - 预计2025年底长鑫/长存在各自领域的产能市占率分别为15%/9%，其扩产有望重塑全球存储产能格局[8] - 投资建议关注国产半导体设备，包括扩产受益确定性高的公司（如北方华创、中微公司等）、低国产化率公司（如中科飞测、芯源微等）及后道设备公司（如长川科技、华峰测控等）[8] 有色金属行业 - 商务部表示依法依规开展稀土相关物项出口管制，合规民用出口申请已及时批准[33] - 知情人士透露，金力永磁、中科三环、宁波韵升已获得通用出口许可证，这将简化出口流程，利于下游需求恢复[33] - 艾芬豪矿业预计其卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量在38万-42万吨之间，低于2024年水平，2027年产量预计增长30%至50万-54万吨[35] - 印度企业Adani和Hindalco正在探索投资秘鲁铜行业，秘鲁是全球第三大铜生产国[36] 煤炭行业 - 中国神华拥有煤炭储量343.6亿吨、可开采储量150.9亿吨，可开采年限近50年，煤炭主业规模居全国前列[14] - 预计2025-2027年，在电煤长协保障下，现货采购价格中枢将维持在700-800元/吨[13][14] - 中国神华自上市以来平均分红率高达61.89%，2024年公告净利润分红率超过75%，未来保持高分红概率较大[14] 宏观与政策研究 国内经济与政策 - 四季度以来经济增长动能偏弱，10月工业、服务业增长放缓，零售增速受高基数拖累，投资跌幅加大，房地产市场仍在下滑[16] - 11月制造业PMI处于近两年相对低位，非制造业PMI回落至50%临界点以下[16] - 预计2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步扩大内需[16] - “十五五”规划已进入正式编制阶段，预计其指标体系将建立在“十四五”基础上，可能出现指标范围扩大、项目创新、数据更新升级等变化[10][11] - 预计2026年政策将在“统筹发展和安全”基础上坚持以经济建设为中心，现代化产业体系建设是重中之重[17] 海外政策与动态 - 特朗普政府考虑2026年发布机器人相关行政命令，机器人或成全球科技竞争新热点[3][18][28] - 美国机器人战略三大目标为：技术研发部署与应用、加速行业渗透和确保供应链韧性[18][28] - 报告认为中国在具身智能机器人领域具有竞争优势，类似新能源汽车发展路径，若能找到可大规模复制的应用场景，中国将凭借产业链和规模优势在全球竞争中取胜[18][28] - 美国11月ADP就业数据显示私营部门减少3.2万个就业岗位，为2023年3月以来最大降幅[34] - 市场认为美联储在12月会议再次降息25个基点的概率接近90%[34] 金融市场与固定收益 - 预计2026年信用债净融资合计3.13万亿元，较2025年增长3305亿元，其中产业债净融资为2.5万亿元，是主要贡献力量[24] - 预计2026年城投债净融资将进一步收缩至-4163亿元[24] - 当前货币政策保持支持性立场，12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上[19] - 信用债方面，基金费率新规及理财季末回表可能影响增量资金，12月利差预计以震荡为主，结构性机会在于摊余成本债基重新建仓[25] - 保险板块迎来“政策松绑+业绩打底+情绪升温”三重利好[22] - 2025年1-10月，人身险、财险原保费收入分别同比增长9.6%、4.0%[22] - 截至2025年三季度末，险企资金运用中股票规模达3.62万亿元，较年初增长49%[22] 公司研究 中国神华 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为543.88亿、558.78亿、575.04亿元，对应EPS分别为2.74、2.81、2.89元，同比增长-7.30%、2.74%、2.91%[2][13] - 采用DDM估值方法，给予公司目标价48.96元/股，首次覆盖给予“增持”评级[2][13]

中国稀土产业优势 - 中国是全球最大的稀土资源国、矿产及冶炼生产国和消费国，具备稀土全产业链优势 [1] - 中国稀土资源储量约占全球40%，且南重北轻，拥有较丰富的战略价值更高的中重稀土资源 [1] 稀土永磁需求与增长 - 稀土永磁是稀土消费最大的领域，保持高速增长 [1] - 新能源汽车是高性能钕铁硼材料需求拉动最明显的领域，未来需求占比约50% [1] - 预计2027年高性能钕铁硼磁材需求量将达到21.2万吨，年均复合增速13% [1]

投资评级 - 报告对安泰科技的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告对有色金属板块的评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 安泰科技作为我国先进金属新材料领域的领军企业，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，同时积极布局特粉、可控核聚变等新兴业务，未来有望充分受益于下游需求的增长[5][7] - 公司2025年第三季度业绩稳健，单季度营收同比增长8.92%，归母净利润同比增长58.31%[5] - 公司积极参与可控核聚变产业，2025年上半年成功中标相关合同总额近4,000万元，致力于打造新的成长曲线[10] 业绩表现与财务分析 - 2025年前三季度公司实现营收58.18亿元，同比减少0.60%，主要因安泰环境不再纳入合并报表范围所致；实现扣非后归母净利润2.56亿元，同比增长11.39%[5][10] - 2025年三季度单季营收21.04亿元，同比增长8.92%；归母净利润0.94亿元，同比增长58.31%[5] - 2025年前三季度公司整体毛利率为17.21%，同比下降0.68个百分点；期间费用率为11.65%，同比下降1.26个百分点，显示降本增效措施效果良好[10] - 根据盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为81.81亿元、91.45亿元、103.23亿元，归母净利润分别为3.37亿元、4.01亿元、4.79亿元[7][9] 估值与预测 - 基于盈利预测，公司2025-2027年EPS预计为0.32元、0.38元、0.46元，当前股价对应PE分别为61.5倍、51.7倍、43.3倍[7][9] - 与原先预测相比，2025-2027年EPS预测调整幅度分别为-17.7%、-13.2%、-14.0%[9] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-9.4%、19.0%、19.3%[9] 业务进展与未来展望 - 公司在可控核聚变领域深耕技术开发，主导制定相关行业标准，体现行业技术引领水平[10] - 公司未来成长动力主要来自下游需求的增长以及新兴业务的布局[5][7]

核心观点 - 市场预计在11月进入高位震荡阶段，政策处于“空窗期”，经济基本面边际放缓，市场缺乏共识和明确催化，需关注年底中央经济工作会议的预期博弈 [2][3] - 行业配置上，AI产业主线虽短期调整但仍是核心，应把握布局机会；同时关注有业绩硬支撑的领域，如储能/电池、军工、存储、工程机械等；本月将有色金属调出推荐 [2][5][7] 市场观点：震荡市中寻机会 政策环境与关键节点 - 四中全会与中美新一轮谈判后，国内进入政策“空窗期”，下一个关键节点是中央经济工作会议 [3][13] - 结合“十五五”规划建议稿，2026年GDP增速目标需保持在4.5%以上，2025年的促消费、稳增长政策大概率在2026年延续或加码 [13] - 中美经贸谈判释放积极信号，美方将“芬太尼”关税从20%下调至10%，中方同意加强采购美国大豆，但谈判是长期过程，后续仍可能面临波折 [14] 流动性分析 - 央行表示将恢复公开市场国债买卖操作，释放边际宽松信号，但受外部汇率压力掣肘，宽松幅度有限 [3][17] - 若流动性宽松带来利率下行，可能引发“股债跷跷板”效应，对股市微观流动性形成拖累 [3][21] - 微观流动性再度充裕难度加大：估算国内公募基金权益仓位已处于高位；人民币汇率持续走弱，外资流入尚待观察 [3][22] 经济基本面数据 - 经济基本面延续边际放缓态势，内生动能尚待提振 [3][4][23] - 预计10月主要经济指标：社零同比增长2.9%，固定资产投资累计同比增长-0.7%（其中制造业投资累计同比3.8%、基建投资增速1.3%、地产投资增速-14.0%），出口同比4.5%，CPI同比-0.5%，PPI同比-2% [4][25] - 10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，生产指数年内首次回落至荣枯线下方 [26] 行业配置：布局和坚守新一轮科技行情 主线一：AI产业链 - AI产业景气趋势明确，三季报继续验证成长风格业绩相对优势，是本轮行情最核心方向 [5][7][39] - **算力端**：关注CPO、PCB、液冷、光纤等领域。政策推动算力基建，如工信部要求到2027年实现城域算力中心毫秒互联 [42]。三季报显示AI算力公司业绩高增，如中际旭创归母净利同比增125.0%，新易盛增205.4% [44]。高端PCB市场预计保持高扩张增速，2025年全球光模块市场规模同比增速有望达32% [46][47]。液冷服务器市场2024-2029年CAGR预计达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元 [48] - **应用端**：关注机器人、游戏、软件等。游戏行业2025Q3累计归母净利同比增速高达88.6% [52]。AI大模型快速更新，如OpenAI发布Sora 2，微软推出整合AI功能的Microsoft 365 Premium服务 [53] 主线二：业绩硬支撑领域 - **电力设备（储能/电池）**：2025年1-9月国内储能新增装机31.77GW/85.11GWh，保持高增速；2025年1-6月中国储能企业新增海外订单规模163GWh，同比增长246% [57] - **军工**：临近“十五五”规划开局之年，军费有望迎来扩张预期；国际地缘冲突及美国重启核试验等事件构成潜在催化 [58][59] - **存储半导体**：AI需求激增带动存储价格快速上行，NAND Flash（64GB 8Gx8 MLC）价格从年初4.3美元上涨至6.4美元左右，已步入新一轮景气上行周期 [62] - **工程机械**：行业周期一般为3-5年，当前正处新一轮上行期；2025年2月挖掘机销量同比增52.8%，出口持续增长，尤其“一带一路”沿线国家需求旺盛 [63][65] 配置调整 - 将有色金属调出本月推荐，因贵金属受中美关系缓和及美联储降息预期收敛影响，能源金属价格大涨已过度反应需求预期 [7][41]

公司基本情况 - 公司成立于1998年12月30日，于2000年5月29日在深圳证券交易所上市，注册地和办公地均为北京市 [1] - 公司是国内先进金属新材料龙头，以先进金属新材料及制品研发生产销售为主，在难熔钨钼、稀土永磁等领域技术领先 [1] - 公司所属申万行业为有色金属-金属新材料-其他金属新材料，涉及核污染防治、盾构机、央企改革、核聚变、超导概念、核电等概念板块 [1] - 公司控股股东为中国钢研科技集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度，公司实现营业收入58.18亿元，行业排名3/18，高于行业平均数30.23亿元和中位数16.32亿元 [2] - 2025年三季度，公司净利润为3.07亿元，行业排名2/18，高于行业平均数1.27亿元和中位数6078.85万元 [2] - 主营业务构成中，先进功能材料及器件14.31亿元占比38.53%，特种粉末冶金材料及制品13.65亿元占比36.75%，高品质特钢及焊接材料9.18亿元占比24.71% [2] - 2025年三季度公司毛利率为17.21%，高于行业平均15.62% [3] 财务与股东结构 - 2025年三季度公司资产负债率为44.00%，略高于行业平均43.99% [3] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为7.84万，较上期减少6.66% [5] - 户均持有流通A股数量为1.32万，较上期增加7.14% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1273.11万股，相比上期增加430.96万股，嘉实中证稀土产业ETF持股791.66万股，相比上期增加416.99万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 公司是先进金属材料龙头，采取“难熔钨钼、稀土永磁”双轮驱动战略，可控核聚变打开增长空间 [7] - 公司是核聚变钨铜偏滤器核心供应商，核应用业务市场规模大 [7] - 稀土永磁业务受益于新能车与机器人产业，非晶/纳米晶受益于配电等领域，24 - 27E营收CAGR达21% [7] - 难熔钨钼业务在高端医疗装备和泛半导体领域表现出色，磁材市场份额稳中有升，产能已突破1.2万吨 [6] - 新建“2000吨高性能特种粉末项目”部分投产，一体成型电感粉末销售和收入增加，芯片电感用粉销量增长 [6] - 天风证券预期公司25-27年归母净利润为3.53/3.75/3.97亿元，维持“买入”评级 [6] - 浙商证券预计公司2025-2027年营业收入为80.8、91.4和102.1亿元，归母净利润为3.3、3.7和4.3亿元，给予“买入”评级 [7]

市场整体表现与宏观背景 - A股沪指强势上行，离4000点仅差不到40点，港股恒生指数上涨0.74%，站上26000点大关 [1] - 中美将于10月24日至27日在马来西亚举行关键经贸磋商，其结果将影响APEC会议期间中美元首是否会面 [1] - 未来十年中国经济复合增速需达到4.7%以上，以实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标 [2] 高科技产业发展与投资机会 - 国家发改委目标未来十年再造一个中国高技术产业，2024年“三新”经济增加值占GDP比重将超过18% [2] - 科技部聚力开发新模型算法和高端算力芯片，夯实人工智能发展根基 [2] - 在商务部对模拟芯片发起反倾销调查后，相关国内公司股价大涨：华虹半导体涨超13%，中芯国际和ASMPT涨超8%，上海复旦涨近6% [3] - 美国芯片设备商应用材料计划全球裁员4%，显示国产替代趋势下的市场格局变化 [3] - 人工智能产业链相关公司表现强劲，长飞光纤光缆涨超9%，伟仕佳杰和中兴通讯均涨超5% [3] 细分科技领域动态 - 具身智能领域受关注，优必选和地平线机器人均涨超6%，宇树完成股份公司股改，特斯拉招聘量产线相关职位 [3] - 英伟达与优步合作开发自动驾驶，利用真实驾驶数据训练AI模型，优步股价上涨3.5% [4] - 智能驾驶公司黑芝麻智能股价涨超7% [4] - 商业航天被提升至“航天强国”战略高度，国内星网星座计划在2027年前完成1296颗卫星组网目标 [7] - 国内民营火箭公司加速IPO，星河动力等多家公司完成辅导，估值累计千亿，多款新型火箭即将首发 [7] 上游资源与基础设施 - 科技发展带动上游资源需求，中国铝业连续走强涨超3%，创2010年以来新高，洛阳钼业、江西铜业、五矿资源均涨超6% [4] - 锂资源公司天齐锂业和赣锋锂业表现稳健 [4] - “十五五”时期预计建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求超5万亿元 [5] - 中国联塑作为管道核心品种大涨超8%，其农业用管与市政给排水业务占比达50%，并在东南亚和非洲建立生产基地 [5][6] 金融业发展 - 金融系统会议提出推动金融高质量发展，加快建设金融强国 [6] - 证券类公司如中金公司和中信证券有较大发展潜力，股价涨超3% [6] 公司业绩与新兴市场布局 - 金力永磁2025年前三季度营业收入53.73亿元，同比增长7.16%，净利润5.15亿元，同比增长161.81% [8] - 公司毛利率达到19.49%，同比提升9.46个百分点，单季度毛利率实现25.3%，为2021年一季度以来最高水平 [8] - 金力永磁全球产能4万吨/年，预计2027年达6万吨/年，新能源汽车领域销售收入26.15亿元，产品销量同比增长23.46% [8] - 公司积极布局人形机器人和低空飞行等新兴市场，相关产品已实现小批量交付 [9]

稀土的战略重要性 - 稀土的重要性主要体现在其对磁铁性能的增强作用上，克服了普通磁铁遇热软化、容易消磁、磁力弱等弱点，形成"稀土永磁"[7][8][9][10] - 经过稀土加强的磁铁是电动汽车、风能发电、手机、耳机、机器人传感器、光刻机以及航空发动机、火箭推进器等军事领域不可或缺的关键材料[11] - 稀土在高端科技和军事领域的应用具有"用量少，且不可替代"的特点[27] 中国对稀土产业链的控制力 - 中国在稀土开采环节占据全球69%的份额，但在分离环节的控制力更为关键，全球超过90%的稀土分离在中国进行[15][16][17] - 稀土是一系列化学性质相似元素的混合体，分离技术难度大，中国凭借强大的化工技术掌握了该环节[18][21][22][26] - 中国稀土企业的生产成本仅为西方同类企业的三分之一左右，具备显著的成本优势[25] 中国稀土产业优势的根源 - 中国庞大的市场需求为稀土产业提供了规模化生产的基础，使"采矿-分离-制造"的完整产业链得以维系[28][29] - 稀土产业经历了从"小而乱"到"国有龙头集中管控"的转型，国有企业主导确保了战略执行和技术保护[34][35][41] - 经过70多年的技术迭代，中国在稀土产业已形成强大的先发优势，其他国家在商业成本控制上难以竞争[31] 全球依赖性与投资视角 - 美国在2020年至2023年期间，其进口的稀土化合物和金属中有70%来源于中国，显示出全球对中国稀土的高度依赖[33] - 在加强出口管制防止技术外溢的背景下，中游稀土冶炼和分离企业的不可替代性将进一步增强[42] - 稀土产业的投资机会不仅存在于个股，也可通过跟踪中证稀土产业指数的相关产品来把握全行业机会[43]

公司主营业务 - 公司主营铁氧体磁性材料、金属磁粉芯、纳米晶及相关磁性器件 [2] - 公司铁氧体永磁、铁氧体软磁全球市占率第一 [2] 稀土永磁业务现状 - 为满足客户一站式采购需求，公司会向友商购买部分稀土永磁并对外销售 [2] 产品应用领域 - 永磁铁氧体在家电、汽车、消费电子等领域广泛应用 [2] - 软磁铁氧体在新能源汽车、光伏、AI服务器等领域广泛应用 [2]

先进金属材料龙头公司 - 公司业务布局广泛 涵盖可控核聚变 稀土永磁 机器人 第三代半导体 固态电池 低空经济等多个前沿领域 [1] - 公司稀土永磁总产能达到1.2万吨 并为"人造太阳"EAST大科学工程装置 国际热核聚变实验堆ITER等项目提供核心产品 [1] 存储芯片相关公司 - 公司与长江存储建立了长期稳定的合作关系 并获得国家大基金持股 具有央企改革和华为概念 [1] - 公司前三季度净利润同比预增超过100% [1] 稀土资源公司 - 公司稀土资源储量位居世界第二 总储量达到约1382万吨 [1] - 公司业务涉及稀土永磁和数据中心领域 [1]