全球新能源车销量概况 - 2025年第三季全球新能源车新车销售量达539万辆，年增31% [1] - 其中纯电动车销量达371万辆，年增48% [1] - 插电混合式电动车销量为167万辆，年增4% [1] 纯电动车市场竞争格局 - BYD以15.4%的市场份额蝉联销量冠军，但销量较第二季减少 [2][4] - Tesla位居第二，市场份额为13.4%，第三季销量季增达29% [2][4] - 吉利和零跑市占率分别为6.0%和4.1%，连续两季超越小鹏 [2][4] - 大众排名退至第七，其在中国市场的衰退幅度抵销了欧美市场的增长 [2][4] - 宝马纯电车销量持续减少，对其全年成长目标构成挑战 [2][4] 插电混合式电动车市场竞争格局 - BYD以27.9%的市场份额保持领先，但面临中国市场饱和与竞争，第三季销量出现年衰退 [2][5] - AITO、奇瑞和吉利排名第二至第四，奇瑞市占率快速增加至6.6% [2][5] - 理想汽车市占率被瓜分，第三季销量出现季衰退和年衰退 [2][5] - 欧系品牌如梅赛德斯-奔驰和宝马整体销量皆为季减，但在部分市场表现较去年同期佳 [2][5] 行业未来展望 - 预估2025年全球新能源车销量将达2,043万辆，年增约25% [5] - 展望2026年，全球新能源车销量预计增至2,280万辆，年成长12% [5] - 2026年各地区电动化进程分化将加剧，美国补贴结束预计将导致当地市场衰退 [5]

全球新能源汽车市场概况 - 2025年第三季度全球新能源汽车销量达539万辆，同比增长31% [2] - 纯电动车销量为371万辆，同比增长48% [2] - 插电混合式电动车销量为167万辆，同比增长4% [2] - 预计2025年全球新能源汽车销量将达2,043万辆，年增长约25% [7] - 预计2026年全球新能源汽车销量将增至2,280万辆，年增长12% [7] 纯电动车市场竞争格局 - 比亚迪以15.4%的市场份额蝉联纯电动车销量冠军 [3][5] - 特斯拉排名第二，市场份额为13.4%，第三季度销量环比增长29% [3][5] - 吉利和零跑汽车市占率分别为6.0%和4.1%，连续两季超越小鹏汽车 [3][6] - 大众汽车排名降至第七，其在中国市场的衰退抵消了欧美市场的增长 [3][6] - 现代汽车排名第九，第三季度销量环比衰退但同比增长 [3][6] - 宝马纯电动车销量持续减少，对全年增长目标构成挑战 [3][6] 插电混合式电动车市场竞争格局 - 比亚迪以27.9%的市场份额保持领先，但面临中国市场饱和与竞争，第三季度销量出现同比衰退 [3][6] - 问界、奇瑞和吉利排名上升至第二至第四名，奇瑞市占率快速攀升至6.6% [3][6] - 理想汽车市占率为4.5%，面临增程式电动车同质化竞争，第三季度销量出现环比和同比衰退 [3][6] - 梅赛德斯-奔驰和宝马整体销量均为环比减少，但在美国和部分欧洲市场表现优于去年同期 [3][6] 市场驱动因素与展望 - 特斯拉第三季度的增长动能主要来自美国市场补贴期限的刺激以及在中国市场的季度成长 [5] - 2026年各地区补贴政策差异调整将加剧全球电动化进程分化，美国补贴结束预计将导致当地市场衰退 [7] - 全球汽车电动化转型大趋势仍持续深化 [7]

核心观点 - 电动化车型与高性能M系列成为公司业绩增长的核心驱动力，同时财务结构得到优化 [1] - 公司商业模式展现出稳健性和抗风险能力，技术开放策略和产品吸引力是成功关键 [3] - 公司对未来前景充满信心，确认了全年预期并公布了新产品投放计划 [4] 财务与运营业绩 - 2025年前三季度各项关键指标均向达成全年既定目标迈进 [1] - 通过严格成本管理，在保持产品攻势的同时实现研发支出与资本开支显著下降 [4] - 汽车业务自由现金流同比得到显著改善 [4] - 董事会批准新一轮最高达20亿欧元的股票回购计划，体现稳健财务状况和对未来现金流的信心 [4] - 公司确认2025年汽车业务版块息税前利润率将保持在5%-6%区间 [4] 电动化转型进展 - 1-9月纯电动车销量同比增长10.0%，占集团总销量18.0% [3] - 包括插电式混合动力在内的电动化车型整体销量增速达15.0%，占比提升至26.2% [3] - 技术开放战略在满足多元市场需求方面取得成功 [3] - 基于新世代平台的首批车型将从2026年开始投放市场 [4] - 计划在2027年底前推出共40款全新车型和更新车型，全面覆盖所有细分市场 [4] 产品系列与品牌表现 - 高性能M系列销量增长7.9% [3] - MINI品牌销量大幅增长23.7% [3] - 对新世代BMW iX3的市场反响感到振奋，其订单量远超预期 [4] 全球市场表现 - 第三季度交付量接近59万辆 [3] - 前三季度全球客户交付量同比增长2.4%，达到179.6万辆 [3] - 欧洲市场交付量增长8.6%，美国市场增长9.5%，成为稳健增长的重要支柱 [3] - 全球均衡的业务布局有效抵消了局部市场的波动 [3] 未来展望与战略 - 公司确认全年总交付量有望实现小幅增长 [4] - 随着新世代平台推出，将在技术、设计和驾驶体验上实现重大飞跃 [4] - 公司拥有技术开放策略、极具吸引力的产品、强大的全球布局以及卓越创新能力等关键成功要素 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [8] 报告核心观点 - 电力设备与新能源板块本周表现强劲，上涨4.29%，在申万一级行业中排名第一，显著强于大盘 [3] - 欧洲汽车市场电动化转型持续深化，中国品牌呈现高速增长态势，比亚迪和上汽集团在欧洲市场同比增幅均超过70% [4][20] - 新能源发电产业链中硅片和多晶硅产量环比小幅提升，但价格出现松动，预计后续将进入成本定价逻辑 [5][32] - 中电联预计四季度电力消费增速将继续提升，全年全社会用电量有望达到10.4万亿千瓦时，同比增长约5%，新增发电装机规模预计将突破5亿千瓦 [6][42] 板块行情总结 - 电力设备与新能源板块本周上涨4.29%，表现优于上证指数 [3] - 子行业中太阳能指数涨幅最大，达10.77%，核电指数下跌1.92%，表现最弱 [3] - 锂电池指数上涨2.16%，新能源汽车指数上涨1.32%，储能指数上涨1.28%，工控自动化上涨1.00%，风力发电指数上涨0.33% [3] - 个股方面，天际股份本周涨幅达41.86%，科华恒盛跌幅最大为-17.30% [52][54] 新能源汽车行业总结 - 2025年1-9月欧洲新车注册量同比微增0.9%，市场持续复苏，9月单月同比增长10% [14] - 混合动力车（HEV）成为市场主力，份额达34.7%，纯电动车（BEV）份额稳定在16.1%，插电混动车（PHEV）份额提升至9.0% [4][16] - 传统燃油车份额急剧萎缩，汽油车注册量同比下降18.7%，份额降至27.7%，柴油车下降24.7%，份额仅剩9.3% [16] - 中国品牌在欧洲市场崛起，比亚迪在欧盟注册量达2.5万辆，同比激增272.1%，上汽集团注册量3.4万辆，同比增长79.2% [20] - 大众集团以27.2%的市场份额保持领先，Stellantis和雷诺集团分别占据15.0%和11.3%的市场份额 [20] 新能源发电行业总结 - 10月硅片企业小幅提产，产量环比上升约4.4%，月末各尺寸硅片价格均出现松动 [5][32] - 10月多晶硅实际产量环比9月小幅增加约3%，主要因部分地区产能复产及部分减产计划取消 [5][32] - 组件产量环比9月下降3.63%，但实际减产量低于预期，预计11月组件产量下降幅度将收窄至2.43% [33] 电力设备及工控行业总结 - 2025年前三季度全国全社会用电量达7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，用电需求逐季回暖 [41] - 高技术及装备制造业用电量增速达5.9%，第三季度同比增长9.5%，汽车制造、电气机械等行业用电增幅均超过10% [41] - 第三产业用电量同比增长7.5%，其中充换电服务业用电量同比增长45.2%，互联网及相关服务行业用电量增长29.8% [42] - 中电联预计四季度用电量增速将高于三季度，全年全社会用电量有望达10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右 [6][42] 重点公司关注 - 报告重点关注宁德时代、科达利、大金重工、海力风电、德业股份等公司 [6] - 重点公司盈利预测显示，宁德时代2025年预计EPS为15.31元，对应PE为25倍；科达利2025年预计EPS为6.77元，对应PE为27倍 [7]

外汇市场 - 美元全面走强，贸易加权指数逼近98水平，欧元兑美元从1.18以上跌至1.1738，失守短期上行趋势线 [1] - 英镑兑美元收于三周低点1.3447，美元兑日元触及约两个月高点148.9，并突破200日均线 [1] 利率与债券市场 - 美国国债收益率全线上涨1.8至4.9个基点，中端债券表现最弱，而欧洲及德国收益率持稳，英国长端收益率小幅下滑 [3] - 美联储官员古尔斯比质疑点阵图显示的今年再降息两次，认为不应过度提前降息，戴利支持谨慎行事，这些言论令美债收益率短期企稳 [3] - 日本40年期超长期国债拍卖表现强劲，日本收益率小幅下行，曲线趋平 [4] 央行政策与货币 - 捷克国家银行维持政策利率在3.5%不变，预计通胀全年保持在2%-3%容忍区间的上半部分 [5] - 捷克央行行长Michl表示未来所有选项未被排除，下次行动可能是降息或加息，导致捷克克朗承压，欧元兑捷克克朗从24.21回升至24.31 [5] 汽车行业 - 欧盟新车注册量8月同比增长5.3%，但今年迄今同比下降0.1% [6] - 混合动力汽车成为消费者首选，市场份额从2024年1-8月的29.7%升至2025年的34.7%，超越汽油车 [6] - 纯电动车市场份额为15.8%，高于去年的12.6%，德国、比利时、荷兰和法国合计占纯电动车注册量的62% [6] - 汽油与柴油车合计份额降至37.5%，低于2024年的47.6% [6] - 在比利时，汽油车份额为42.3%保持第一，纯电动车份额为32.9%位列第二，混动车份额为11.4%位列第三 [6]

全球新能源汽车销量表现 - 2025年第二季度全球新能源汽车（NEV）销量达486.8万辆，同比增长30% [1] - 包含油电混合车（HEV）后，电动车总销量达645.6万辆，占全球汽车总销量29% [1] - 纯电动车（BEV）销量达328万辆，同比增长39%；插电混合式电动车（PHEV）销量158.7万辆，同比增长15% [4][5] 纯电动车（BEV）市场竞争格局 - BYD以18.3%市占率位居BEV第一，销量同比增长43% [4] - Tesla市占率11.7%排名第二，但销量同比下降14% [4] - Geely以6.4%市占率保持第三，Leapmotor和XPeng首次实现单季销量超10万辆 [4] - 现代汽车因韩国政策激励销量增长41%，市占率2.4%位列第十 [4] 插电混合式电动车（PHEV）市场动态 - BYD以28.9%市占率保持PHEV第一，但销量同比下降12% [5] - Li Auto市占率7.4%排名第二，销量同比增长11%；AITO以6.2%市占率位列第三 [5] - Denza新车型N9推动销量逆势增长41%，进入前十名 [5] 政策环境与市场展望 - 中国市场2025年下半年汽车折扣优惠减少，以旧换新补贴和新能源车购置税减免政策预计年底结束 [5] - 美国电动车补助政策将于9月30日结束，能源政策转向导致产业缺乏发展前景 [6] - 2025年全球新能源车销量预计达1970万辆，同比增长21%；2026年增速预计放缓至14% [6]

新能源车市场概况 - 2025年第二季全球新能源车（NEV）销量达486.8万辆，年增30% [2] - 计入油电混合车（HEV）后，电动车（EV）总销量达645.6万辆，占全球汽车总销量29% [2] - 预估2025年全球新能源车销量为1,970万辆，年增21%，2026年增长幅度将放缓至14% [8] 纯电车（BEV）市场表现 - 2025年第二季BEV销量达328万辆，年增39% [5] - BYD以18.3%市占率位居BEV市场第一，销量年增43% [6] - Tesla市占率11.7%排名第二，但销量年减14%，主要因中国、北美、西欧市场衰退 [6] - Geely市占率6.4%排名第三，Leapmotor和XPeng首次达成季销量10万辆以上 [6] - Xiaomi目前销量以SU7为主，未来表现值得期待 [6] - Hyundai受惠于韩国市场政策激励，销量年增41%，市占率2.4%排名第十 [6] 插电混合式电动车（PHEV）市场表现 - 2025年第二季PHEV销量为158.7万辆，年增15% [7] - BYD市占率28.9%保持第一，但销量年减12%，市占率较先前近40%下降 [7] - Li Auto销量年增11%，市占率7.4%排名第二 [7] - AITO市占率6.2%排名第三，Denza推出新车型N9后销量逆势增41%，进入前十 [7] - BYD集团需依赖主力品牌维持市占优势，子品牌Fang Cheng Bao对销量贡献有限 [7] 政策与市场趋势 - 中国市场汽车价格战将减少，消费力由以旧换新补贴和新能源车购置税减免驱动，两项政策计划年底结束 [7] - 美国电动车补助政策将于9月30日结束，产业缺乏发展前景 [8]

电动汽车消费者偏好变化 - 考虑购买纯电动车(BEV)的消费者比例下降至41%，较上年同期下降5个百分点 [1] - 考虑购买插电式混合动力车(PHEV)的消费者比例下降至36%，较上年同期下降5个百分点 [1] - 消费者对BEV的主要担忧是充电基础设施不完善和续航里程有限 [1] 全球电动汽车市场预测 - 2024年至2027年全球电动汽车销量年复合增长率预测为17%，此前预测为22% [1] - 2025年全球电动汽车渗透率预测为25%，此前预测为26% [1] - 2030年全球电动汽车渗透率预测为41%，此前预测为49% [1] 电动汽车增长驱动因素 - 中国汽车产业加速迈向以BEV为核心的未来 [1] - 欧洲市场受碳排放法规推动，OEM开始进入3万欧元以下细分市场 [1] - 价格不再是阻碍消费者购买电动汽车的最重要因素 [1] 中国本土品牌表现 - 中国本土品牌在高端市场受欢迎程度持续上升 [2] - 比亚迪在高位上趋于稳定，是唯一在出口市场迅速获得吸引力的中国品牌 [2] - 特斯拉在欧洲受挫严重，在中国市场份额被本土品牌抢占 [2] 全球OEM竞争格局 - 宝马巩固了中国以外地区全球第二大BEV品牌的地位，仍是中国市场最受欢迎的外国传统OEM [2] - 多数OEM调整产品计划，更加注重灵活性以应对区域性趋势和贸易壁垒 [2] - 最有竞争力的OEM需具备强大的BEV产品力、战略灵活性和有限的ICE投资需求 [2] 领先OEM分析 - 宝马在传统OEM中对电动转型最有前瞻性，Neue Klasse平台将于2025年下半年推出 [3] - 比亚迪拥有完整垂直整合能力，具备显著成本优势 [3] - 丰田战略灵活，强大的ICE盈利能力可为电动化投入提供支撑 [3] - 起亚凭借现代集团平台优势和产品力表现稳定 [3] - 通用在北美市场战略调整积极，具备价格带布局能力 [3] 面临挑战的OEM - 保时捷产品组合单一，电动化转型进度滞后 [3] - 沃尔沃汽车品牌电动化程度高，但销量基数有限 [3] - 蔚来品牌认知集中在中国市场，海外扩张难度大 [3]

AI浪潮驱动数据中心互连应用崛起 - 生成式AI逐步融入生活应用，全球主要电信商如SK Telecom、Deutsche Telekom推出代理式AI服务 [1] - 电信商和CSP大厂持续建置数据中心，数据中心互连(DCI)技术受关注 [1] - 预估2025年DCI产值将年增14.3%，突破400亿美元 [1] 2025年第一季新能源车销量 - 2025年第一季全球新能源车销量达402万辆，年增39% [3] - 新能源车占第一季全球汽车销售比例为18.4% [3] - 纯电动车(BEV)市场比亚迪以15.4%市占率居首，Tesla以12.6%居次 [4] - 插电混合式电动车(PHEV)市场比亚迪以38.7%市占率遥遥领先，理想汽车以6.7%居次 [4] HBM4新规格 - HBM技术发展受AI Server需求带动，三大原厂积极推进HBM4产品 [7] - HBM4的I/O数增加至2048，芯片设计复杂度提升导致晶圆面积增加 [7][8] - 部分供应商产品改采逻辑芯片架构以提高性能，推升成本 [7] - 预计HBM4溢价幅度将突破30%，高于HBM3e刚推出时的20%溢价 [7] - HBM4预计2026年推出，核心Die密度24Gb，速度8-10Gbps [8]

新能源车销量 - 2025年第一季度全球新能源车销量达402万辆，同比增长39%，占全球汽车销售比例的18.4% [1][4] - 国内4月新能源车零售销量90.5万辆，同/环比增长33.9%/-8.7%，渗透率51.5%，同/环比提升7/0.4个百分点 [4] - 自主品牌新能源渗透率72.8%，市场份额72%，豪华/合资品牌渗透率分别为23.5%/6.8% [4] 智能化技术发展 - 智能化是新能源汽车未来核心驱动力，超20家车企接入DeepSeek大模型，新势力车企将"AI汽车公司"定为战略目标 [5] - 2024年L2级辅助驾驶功能在新车中渗透率达57.3%，自适应巡航、车道偏离警示等技术逐步普及 [5] - 智驾产业链表现突出，智能化底盘、域控和传感器等赛道业绩增速超越行业均值，L2.5及以上智驾车型渗透率预计2025年快速提升 [5] 资金流向 - 2025年一季度公募基金加仓最多方向集中在汽车、有色金属、电子等板块，汽车行业超配比例处于历史90%以上高水位 [7] - 机构投资者对汽车行业长期基本面看好，但需警惕超配带来的后续上涨动能不足问题 [7] 行业展望 - 长期看好汽车智能化方向，包括智能驾驶、智能座舱等细分领域 [9] - 中期汽车行业基本面转好势头明显，公募基金加仓方向验证这一趋势 [9]