纪要涉及的公司 海顺新材 纪要提到的核心观点和论据 医药包材业务 - **经营情况**：2025 年上半年业务占比超 90%，销售平稳，但受价格竞争影响利润端承压，全年预计维持平稳，头部企业价格战和新增产能加剧竞争，毛利率面临下降风险 [2][3][10] - **客户开拓**：通过参加国内外展会、与医药服务企业合作提前介入新药研发，已与医药工业百强中 80 多家企业合作，积累约两千至三千家客户，今年加大老客户品种导入 [2][3][5] - **市场格局**：国内竞争格局向头部集中，中小企业面临更大压力可能被淘汰，海顺新材在固体药包复合材料和单品冷铝领域领先 [13] - **海外市场**：加大拓展力度，扩大外贸团队并参展，海外销售增长快但基数低，目标未来占比达 30% [3][19] - **存货管理**：2024 年浙江地区产能投放致存货管理问题，未来用 DRP 设备和 ERP 系统加强管控 [19] 新能源领域 - **业务发展**：铝塑膜锂电池包装销售增长，但产业链产能过剩，目标占领市场提高销量，自有及部分投产后预计产能达三四千万平方 [2][4][7] - **业务规划**：今年目标铝塑膜业务销售额翻倍以上并通过动力电池认证，长远规划 1.2 亿平方产能，逐步提升利用率 [3][14] 消费电子领域 - **并购策略**：2025 年采取外延式并购策略，收购几条产线为拓展消费电子行业做准备，已通过半导体产品验证并储备订单 [8] - **收购案例**：收购正一包装利用其成熟客户体系、技术沉淀和杜氧化铝膜优势，收购斯利文因其产线可立即生产用于快速交货，二者整合可实现产能和客户协同，增强区域影响力 [2][8][9] 其他业务 - **新事业部产品**：高性能医用模材事业部重点开发导弹等细分市场产品及其他高端产品，电子材料事业部产品用于半导体和消费电子产品，预计 2025 年八九月份供货 [15][16] - **可转债情况**：可转换债券摊销对利润影响大，去年摊销约 3000 万元，今年上半年 1400 - 1500 万元，暂不下修，至少未来半年不调整 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - **固态电池机遇**：固态电池商业化将使铝塑膜成最适合封装模式，若软包电池渗透率从不到 10%提升到 20 - 30%，将显著增加铝塑膜需求量 [14] - **团队调整**：新能源和电子领域新业务与医药包材业务差异大，启用全新团队负责 [18] - **整体展望**：围绕药包材主业，推动新能源、新消费等新业务发展，用三到五年实现从 0 到 1 再到 5 - 10 的目标，通过外延式发展抓住并购机会 [20]

乡村振兴实践活动 - 江西农业大学乡村振兴实践服务团前往湖北省随州市广水市蔡河镇观音堂村开展社会实践活动 [1] - 团队成员走访村庄与村民交流 了解农作物种植情况和收成 [1] - 参观当地特色农产品深加工厂 包括艾草分拣、烘干、粉碎、制绒、成品加工等生产车间 [1] 特色产业发展 - 观音堂村特色产业为艾草加工 产品包括艾绒、艾条、艾枕、艾灸药包等 [1] - 团队成员在工作人员指导下尝试了艾条制作 [1] - 参观活动为后续开展科技助农、电商培训等实践活动奠定基础 [1] 团队工作进展 - 首日走访交流使团队成员对村庄有了初步认识 拉近了与村民距离 [2] - 团队将充分发挥自身优势 扎根乡村为发展贡献力量 [2]

公司股权变更 - 国药国际和国药国际香港向鲁中投资增资24.49亿元并取得鲁中投资51%股权 [1] - 若交易完成，山东药玻的间接控股股东将由鲁中控股变更为国药国际，实际控制人由沂源县财政局变更为国药集团 [1] - 此次重组事宜的实施方案在半年后正式公布，此前于2024年12月31日曾发布筹划公告 [1] 历史合作尝试 - 2021年8月沂源县人民政府与凯盛集团签署协议，拟将鲁中投资持有的6544.65万股山东药玻股份（占总股本11%）无偿划转给凯盛集团 [2] - 2022年7月19日因未能达成具体实施计划且未获国资审批，无偿划转事宜终止 [2] 国药集团背景与战略意图 - 国药集团为国务院国资委直接管理的中央企业，拥有大健康全产业链布局 [3] - 国药国际为国药集团全资子公司，此次收购旨在贯彻国家战略部署，强化中央企业在科技创新和产业控制方面的作用 [3] - 收购有助于国药集团扩充医药版图，完善产业链，提升医药包装材料领域竞争力 [3] 山东药玻现状与发展需求 - 公司2025年一季度实现收入12.42亿元，归母净利润2.24亿元 [5] - 公司成立于1970年，2002年上市，已构建"瓶子+塞子+盖子"完整产业链，成为国际领先的药用包装材料企业 [5] - 进一步发展面临资本、技术、管理升级需求，同时沂源县新医药产业存在产业链不完善、科研人才缺乏等问题 [4] 合作预期效益 - 国药集团将为山东药玻提供资金支持，助力科研创新和产能扩张 [5] - 借助国药全球化营销体系可拓展海外市场，提升全球份额 [5] - 国药集团的人才与技术输入将加速新材料研发，提升企业竞争力并带动地方产业发展 [5]

股东减持情况 - 华仁世纪集团计划在2025年6月24日至2025年9月23日期间通过集中竞价交易方式减持不超过公司总股本1%的股份（即不超过11822100股）[1] - 华仁世纪集团目前持有公司7.90%股份（93365046股），为公司第二大股东，减持原因为自身经营需要[2] - 自2014年起华仁世纪集团持股比例从53%持续下降至7.9%，2016年通过股权转让失去控股股东地位[2] - 第三大股东红塔创新在2024年8月22日至2025年4月29日期间累计减持23619960股，套现7416.39万元[2] 公司业绩表现 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-13.68亿元，创上市14年来最差业绩，亏损额超过2010-2023年累计净利润11.97亿元[3] - 亏损主因是对国药药材13.478亿元应收款项全额计提信用减值损失[4] 应收账款风险事件 - 全资子公司青岛华仁与国药药材合作医药原料贸易业务形成14.1亿元应收账款，2023年终止合作后未能收回款项[4] - 2024年1月双方签署3年还款协议并约定增信措施，但截至2024年底应收款项净额仍达13.478亿元[4] - 国药药材存在经营乱象：国药集团声明其非控股股东，并指控其伪造文件、侵害商标权等违法行为[5] - 国药药材当前有8条被执行人信息（总金额1.06亿元）、40条限消令和11条失信记录[6] 债务化解进展 - 2025年初青岛华仁与国药药材达成债务抵偿框架方案，拟以股权及资产抵债，但执行仍存不确定性[6] - 公司表示将加强应收账款管理，跟进债务化解进度以维护股东权益[6]

公司基本面 - 5月22日收盘价7.35元，单日下跌1.34%，总市值32.10亿元，滚动市盈率14.90倍 [1] - 2025年一季报显示营业收入5.48亿元（同比-3.82%），净利润6070.42万元（同比+0.28%），销售毛利率32.02% [1] - 主营业务覆盖穿刺护理类、输液导管类等十大医疗器械品类，拥有上海市级企业技术中心及多个省级研发机构 [1] 行业对比 - 医疗器械行业平均市盈率48.71倍，行业中值35.37倍，公司市盈率14.90倍显著低于同业水平 [1][2] - 公司市净率1.23倍，低于行业平均4.57倍和中值2.40倍 [2] - 在金融界统计的11家同业公司中，公司PE排名第4低，仅高于天益医疗(-1727.26倍)、澳华内镜(-604.66倍)等亏损企业 [2] 机构持仓 - 截至2025年一季报，7家机构合计持股1.97亿股（市值14.46亿元），包括5家其他机构和2家基金 [1] - 机构持股数占公司总股本比例约61.5%（按总市值32.10亿元推算） [1]

公司经营情况 - 2024年公司生产机制纸452.88万吨同比增长8.1% 销售456.22万吨 [2] - 归属于母公司净利润1.76亿元同比下降3.31% 营业收入189.30亿元同比增长1.27% [26] - 资产负债率69.74%较年初下降0.19个百分点 负债总额156.69亿元增长1.04% [26] - 应收账款同比增长38.75%主要系外销客户应收款增加 预付款项增长60.75%因原材料预付增加 [27] 技术创新与产品研发 - 开发环保涂布白卡纸和"零塑纸杯纸"技术 降低生产成本扩大应用范围 [3] - 山东基地研发无菌液包纸和高强本色牛底无菌液包纸 成功开拓国际市场 [4] - 江苏基地开发药包类白卡纸和食品卡 品质超出客户预期成为首选产品 [5] - 截至报告期末拥有授权发明专利116件 申请中专利61件 应用于主营业务的发明专利53件 [3] ESG与绿色转型 - 山东基地获批"生物质循环利用与以纸代塑山东省工程研究中心" [6] - 江苏基地建成化机浆配套废液综合利用项目 减少废水排放降低治污成本 [6] - 入选标普全球《可持续发展年鉴(中国版)》 为国内造纸行业唯一入选企业 [7] - 山东基地获"2024年度ESG金曙光奖" 江苏基地获"江苏省造纸行业绿色低碳发展十强企业" [7] 数智化转型 - 上线EUDR数据溯源、AI智慧视觉等项目 优化生产流程提高效率 [7] - 建立设备预测性维护模型 降低非计划停机时间 [15] - 采用AI智能配柜技术提升单箱装载量 船期延误追踪机制使MQC执行率从51%跃升至198% [8] 行业发展趋势 - 行业或将纳入全国碳交易体系 废水废气排放达标率目标提升至90%和85% [13] - 食品级包装纸需求双位数增长 无菌纸基复合材料加速国产替代 [14] - 欧盟《包装和包装废物法规》实施后 零塑包装出口订单增速可能加快 [14] - 数字印刷产业获4.5亿元专项资金投入 推动喷墨印刷设备国产化 [15] 国际化战略 - 聚焦"一带一路"市场 东南亚、中东、欧洲为重点拓展区域 [8] - 全年接待30余家国际客户考察 部分认证产品外销销量同比增长149% [8] - 海运成本下行叠加绿色认证优势 为出口创造有利条件 [17] 董事会与公司治理 - 2024年召开6次董事会会议 审议通过年度报告等20项议案 [9] - 召开4次监事会会议 对财务报告等事项进行有效监督 [23] - 2024年现金分红总额3517.5万元 占净利润比例20.01% [28]

供应链与库存管理 - 2024 年供应链安全成行业焦点，公司将发挥资本市场资源优势，关注产业链上下游合作机会，降低供应风险 [1] - 2024 年存货周转率同比下降 15%，公司将优化生产计划、加强供应链协同，降低库存成本 [3] 研发与创新 - 2024 年研发费用同比增长 18%，费用率为 3.5%，低于行业头部企业，公司将持续加大科技创新投入，提升研发成果转化率 [2] - 行业技术迭代加速，公司将通过产学研合作和技术引进突破技术瓶颈，或进行设备国产化替代降低成本 [11] 客户与市场 - 2024 年核心客户收入占比超 65%，公司将拓展新市场领域，优化客户结构，降低客户集中度风险 [2] - 2024 年海外收入占比不足 10%，公司将关注行业及市场动态，统筹规划海外产能布局 [11] - 2024 年行业展会恢复线下举办，公司将利用专业营销团队，参加相关活动提升知名度和影响力 [6] - 2024 年售后服务收入占比不足 5%，公司将利用技术优势，满足客户包装追溯需求，提升客户粘性 [8] 财务与市值 - 2024 年政府补助占净利润比例达 12%，公司盈利不依赖补贴，将拓展新市场提升业绩 [7][8] - 2024 年分红比例维持在 25%，货币资金占总资产比例下降至 18%，公司将统筹业绩增长与股东回报 [9] - 2024 年应收账款坏账准备计提比例同比持平，账龄 1 年以上占比提升至 18%，公司将加强应收账款管理 [10] - 2024 年资产负债率同比上升 4 个百分点至 52%，有息负债率较低，公司融资计划基于实际情况确定 [22][23] 业务与生产 - 2024 年数字化工厂建设进度落后于预期，子公司已迈入智能化运营阶段，公司将关注技术发展提升竞争力 [6] - 2024 年行业竞争加剧，中标价格承压，公司将通过产品差异化和服务增值提升议价能力 [17] - 2024 年医药包装业务收入占比超 70%，毛利率同比下降 2.8 个百分点，公司将提升产品附加值，布局创新业务 [18][19] - 2024 年消费品包装业务收入同比增长 12%，应收账款周转天数延长至 75 天，公司将加强应收账款管理 [21] 子公司相关 - 领凯科技业务正常开展，公司为其提供的担保有反担保措施，将追讨减少损失 [4][6] - 针对头脑风暴应收账款事项，公司成立小组催收，通过法律途径解决，工作持续推进中 [14][16][17] 环保与社会责任 - 2024 年环保投入同比增长 30%，未披露具体碳排放数据，相关情况参见年度报告 [20] 其他 - 公司目前无应披露未披露的重大事项，如涉及将及时履行信息披露义务 [9][10][22][23]

公司股价与估值 - 5月20日收盘价7.46元，上涨1.08%，总市值32.58亿元 [1] - 滚动市盈率PE为15.12倍，创30天新低 [1] - 市净率1.25倍，静态PE为15.13倍 [2] 行业比较 - 医疗器械行业平均PE为49.51倍，中值36.17倍 [1] - 行业平均市净率4.57倍，中值2.51倍 [2] - 行业平均总市值106.36亿元，中值48.58亿元 [2] - 公司在行业中PE排名第35位 [1] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数25817户，较上次减少822户 [1] - 户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] 业务概况 - 主营业务为医用穿刺针、医用输注器械等医疗器械 [1] - 主要产品涵盖穿刺护理类、输液导管类等10大类 [1] - 拥有上海市级企业技术中心，子公司设省级研究院 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收5.48亿元，同比-3.82% [1] - 净利润6070.42万元，同比+0.28% [1] - 销售毛利率32.02% [1] 同业公司估值对比 - 天益医疗PE(TTM)-1784.15倍，市净率1.90倍 [2] - 澳华内镜PE(TTM)-619.74倍，市净率4.96倍 [2] - 华大智造PE(TTM)-58.05倍，总市值309.51亿元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内软塑包装龙头企业，业绩长期稳步增长，2018 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为7.1%、12.9%，2023 - 2024年逆势增长 [1] - 塑料软包装市场达千亿级规模，行业集中度有望提升，市场份额将向头部企业倾斜 [2] - 公司有四大亮点凸显长期投资价值，包括需求刚性具抗周期属性、“纵向整合 + 业务出海 + 产品创新”模式提升毛利率、ROE和净现比居行业上游、分红政策稳健 [2] - 预计2025 - 2027年，公司归母净利润分别为5.11/5.69/6.38亿元，折合EPS分别为0.83/0.93/1.04元，当前股价对应PE为13/12/10倍 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是国内软塑包装龙头企业，成立于1992年，发展历经成立初期、产能扩张期、纵向延伸期三阶段，产品应用广泛，彩印复合包装材料业务贡献主要营收，薄膜业务有望成第二成长曲线，内销为主并积极布局海外业务 [23][26][29] - 实控人为国资背景的黄山供销合作社，新管理团队经验丰富，高管与公司利益深度绑定 [38][41] - 营收规模长期稳健增长，利润增速超收入增速，盈利能力呈提升趋势，费用管控卓有成效 [43][46] - 公司位于石油产业链下游，原材料支出占营业成本7成以上，毛利率与原油价格呈反向波动，预计2025年油价下行将带来业绩弹性 [54][59][60] 千亿级市场规模，行业集中度有望提升 - 包装行业平稳增长，塑料薄膜需求超纸类包装，塑料软包优势突出，2023年市场规模达172.2亿美元，2024E - 2027E CAGR预计达7.2% [65][69] - 我国塑料软包装发展历经起步、技术进步、成熟、可持续发展四阶段，产业链长且应用广，下游最大应用场景是食品饮料，日化行业应用增长潜力大，对标海外仍有发展空间，环保政策催化行业转型，单一材质成发展趋势 [74][79][83] - 国内包装行业竞争激烈且高度分散，行业集中度低但呈提升趋势，需求升级利于龙头企业扩大份额 [96][97] 四大亮点凸显公司投资价值 - 公司需求端和盈利端均具备抗周期属性，客户以知名品牌为主，获广泛认可 [104][105][108] - 公司毛利率呈阶梯式上升，盈利能力向好，注重研发创新，研发费用率位于行业上游，产品创新取得突破 [111][116][121] - 公司ROE和净现比居行业上游，造血能力强，盈利质量稳而优，自由现金流充沛 [122] - 公司分红政策稳健，自2004年上市已现金分红21次，平均分红率超70%，在国内利率下行背景下，比价优势凸显 [104][136] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司彩印复合包装材料业务营收分别为24.74/25.36/26.12亿元，塑料软包装薄膜业务营收分别为9.55/12.17/15.20亿元，镀铝膜包装材料业务营收分别为0.70/0.81/0.89亿元，油墨业务营收分别为1.61/1.67/1.73亿元，其他业务营收为1.22/1.34/1.47亿元 [140][141][143] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率保持相对稳定 [144] - 综合考虑相对估值和绝对估值，首次覆盖，给予“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 受盐酸溴己新事件影响，2024年公司整体业绩承压，短期收入、利润承压，但长期制剂业务放量可期 [1][3][26] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年公司实现营收57.73亿港元，同比下降10.7%，归母净利润10.61亿港元，同比下降19.5%，全年毛利率50.4%，同比下降5.6pp，净利率18.4%，同比下降2.0pp，销售费用率19.8%，同比下降3.9pp，管理费用率5.2%，同比上升0.41pp，财务费用率1.53%，同比上升0.2pp [1][7] 各业务板块情况 - **大输液业务**：2024年实现收入37.35亿港元，同比下降7.6%，销量20.36亿瓶袋，同比增长6.7%，直立袋销量同比增长27.8%，销售额同比增长14.8%，重点品种腹膜透析液、甘露醇等延续放量态势 [1][17] - **安瓿注射液业务**：2024年实现收入5.01亿港元，同比下降39.4%，主要受盐酸溴己新集采平台销售受限及退货影响 [13] - **原料药业务**：2024年实现收入7.85亿港元，同比下降11.7%，主要系咖啡因价格仍处低位，咖啡因销量5478吨，同比增长44.0%，单价筑底企稳，销售额同比增加11%，阿奇霉素销量295吨，同比下降2%，销售额同比增加10% [2][13][19] - **口服制剂业务**：2024年实现收入5.02亿港元，同比增长4.9%，其中瑞舒伐他丁钙片销售19119万片，同比增长194%，头孢克洛干混悬剂销售9237万袋，同比增长34% [2] - **药包材业务**：2024年对集团外收入1.88亿港元，同比增长16.4%，保持国内市场增量的同时，积极开拓国外市场，储液袋生物反应器膜产品出口实现零突破，胶塞类产品出口量也实现增长 [2] 研发情况 - 2024年公司研发费用2.66亿港元，取得112个生产批件和7个临床批件，利奈唑胺干混悬剂等7个品种完成首仿/首家过评，复杂制剂药物开发取得阶段性成效，创新药稳步推进，肺动脉高压药SYN - 045进入I期临床，抗肝纤维化药ADN - 9拟2025年申报临床 [2][25] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润10.37/10.79/11.78亿港元，同比增速 - 2.3%/+4.1%/+9.2%，2025 - 2026年原值为16.71/18.61亿港元 [3][26] 财务预测与估值 - 给出了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、毛利率、ROE等 [28]