核心观点 - 2026年将是AI供应链强劲增长的一年 亚洲硬件行业迎来新一轮发展机遇 主要驱动力包括超大规模云服务商资本开支扩张 AI硬件技术快速更迭以及组件供应链紧平衡 [1] 超大规模云服务商资本开支 - 2026年全球顶级云服务商资本支出预算预计同比增长34% 达到约4240亿美元 [2] - 增长动力源于云服务和互联网业务持续扩张 其中云服务收入增速回升至28%以上 [2] - OpenAI和Anthropic等领先AI模型厂商正积极投入以提升模型能力并维持竞争优势 [2] - 尽管市场对AI货币化和电力供应存在担忧 但这些因素尚不足以阻碍2026年的支出规模 [2] AI硬件发展趋势 - 2026年将呈现AI GPU与定制化芯片共同繁荣的局面 [3] - 英伟达Blackwell平台将在2026年进入大规模交付期 预计全年交付约6万个机架 [3] - 2026年下半年Rubin平台将推出 市场将经历从Blackwell到Rubin的平稳过渡 [3] - Rubin平台引入的模块化免线缆计算托盘设计可使组装和维护速度提高18倍 [3] - 由谷歌和亚马逊主导的定制芯片正在加速放量 谷歌TPU v7和亚马逊Trainium T3预计在2026年大规模部署 Meta也计划在同年下半年推出其ASIC方案 [3] - 在AI热潮之外 传统通用服务器也表现出高个位数至中位数的复苏增长 [4] 产业链上下游分化 - 增长红利在产业链上下游分配不均 [5] - 机架电源 散热 PCB/基板等市场的总规模有望持续扩大 [5] - 多种原材料供应紧张 为组件创造了一个“卖方市场” 赋予了它们更强的定价权 组件商将从“量价齐升”中双重受益 [5] - 存储等核心组件供应持续紧张 形成“卖方市场” [5] - 受存储器高价影响 瑞银下调了2026年PC出货量预测 预计该年度有4%的衰退 [5] - 智能手机增速也因大宗商品价格上涨而放缓至2% [5] 投资机会与偏好 - 2026年股价的驱动因素仍将是销售和盈利增长 而非进一步的估值扩张 [6] - 最佳机会存在于那些能充分受益于AI服务器上量 并能提升单机价值或附加值的供应商中 [6] - 看好的股票包括服务器ODM厂商和组件供应商 以及在镜头领域受益于折叠屏和可变光圈规格升级的大立光 [6] - 考虑到较高的投入成本 对品牌公司以及较少受益于AI服务器的ODM和组件公司持更为谨慎的态度 [6]

文章核心观点 - 美银研究报告预测全球DRAM行业将在2026-27年开启史上最强超级周期，行业正从传统周期性产业向AI驱动的成长性赛道蜕变 [1] 超级周期的驱动因素 - AI需求爆发、供应结构性短缺与技术迭代形成三重共振，推动行业进入高质量增长阶段 [1][2] - 首要驱动是AI内存需求爆发式增长：AI加速器对HBM、GDDR7等高端内存搭载量呈数倍提升，单台AI服务器HBM搭载量已从早年的340GB增至1.17TB，需求从传统PC、手机转向AI主导的多元化矩阵 [3] - 供应端结构性收缩与约束加剧短缺：资本支出向高端领域倾斜，传统DRAM产能收缩，新型内存良率低、生产周期长，截至2025年末DRAM和NAND库存仅维持3-4周，主要晶圆厂利用率接近满负荷 [4] - 价格上涨形成强劲盈利弹性：2025年第四季度传统DRAM合约价环比上涨30%+，2026年第一季度再涨15%+，16Gb DDR5现货价突破30美元，较2025年初涨幅超500% [5] - 资本支出结构优化锁定长期格局：尽管SK海力士2026年资本支出预计翻倍至35万亿韩元，但主要用于HBM产能扩张，晶圆产能年均扩张仅6.5万片/月，对全球供给影响有限 [6] - 技术迭代提升行业壁垒：HBM4、GDDR7等技术门槛高，SK海力士在HBM领域市场份额达60%+，且量产进度领先竞争对手1-2个季度，行业从价格竞争转向技术竞争 [7] 行业市场预测 - 全球DRAM销售额预计从2025年的1303亿美元飙升至2026年的2098亿美元，同比暴涨61%，2027年预计进一步增至2314亿美元 [1] - 全球HBM销售额2026年将达550亿美元，同比增长59%，2027年进一步增至650亿美元，2025-28年复合增长率达40% [14] - HBM4带宽达2.0-2.8TB/s，是传统DDR5的数倍，下一代AI加速器HBM搭载量将从当前的288GB提升至384GB甚至1TB [14] 核心公司分析 - **SK海力士**：作为全球内存行业首选标的，核心优势在HBM领域绝对领导地位，连续两年占据全球60%以上HBM市场份额，HBM4量产领先竞争对手两个季度 [10] - SK海力士2026年营业利润预计达86.2万亿韩元，较2025年翻倍，DRAM ASP同比涨幅预计达36%，HBM利润率超60% [5][10] - 美银将SK海力士目标价上调至100万韩元，对应2026年预期市净率3.9倍 [10] - **三星电子**：凭借每月超100万片的全球最大内存产能，在价格上行周期中具备显著弹性，2025年第四季度DRAM提价力度高于行业平均水平 [12] - 三星电子内存业务营业利润2026年预计增至72.5万亿韩元，HBM业务增速预计达62%，HBM市场份额为20%+ [5][12] - 美银将三星电子普通股目标价上调至17万韩元，优先股目标价至13.6万韩元，GDR目标价至3000美元 [12] - **南亚科技**：在主流厂商放弃传统DRAM之际，聚焦DDR3、DDR4等legacy产品，成为细分领域核心供应商 [14] - 南亚科技2026年ASP预计上涨6%，营业利润率有望突破40%，较2023-25年状态实现根本性反转 [14] - 美银将南亚科技目标价上调至235新台币，对应2026年预期市净率3.5倍 [14] HBM细分赛道格局 - HBM已成为内存行业增长最快的细分领域，行业平均营业利润率超40%，SK海力士更是高达63% [14][15] - 竞争格局呈现“一超多强”：SK海力士2026年HBM销售额预计达293亿美元，市场份额维持53%，三星份额有望提升至25%，其他厂商合计份额22% [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业短期面临高基数与竞争压力，但多条业务线整合协同与AI赋能有望成为业绩及估值驱动因素，需关注AI商业化及应用场景拓展[5][14] - AI行业需求可预见性提升，Google TPU商业化潜力获大额订单确认，Agent产业在百融云与Anthropic推动下有望加速进入工程化交付阶段[6][7][21][22][27] - 智能驾驶行业迎来关键政策突破，国内L3级自动驾驶获准入试点许可，高阶智驾商业化拐点将至，Robotaxi在技术、成本、政策驱动下蓄势待发[6][30][35] 根据相关目录分别总结 1. 互联网：豆包日均Tokens使用量突破50万亿，平台规范完善 - **大模型渗透加速**：字节跳动豆包大模型家族能力位于全球第一梯队，截至2025年12月，其日均Tokens使用量已突破**50万亿**，居中国第一、全球第三，已有超过**100家**企业在火山引擎上累计Tokens使用量超过**一万亿**[17] - **平台政策导向转变**：国家发布《互联网平台价格行为规则》，旨在规范价格竞争、保护经营者自主定价权及消费者权益，政策导向从“低价惠民”转向“保障商家利润、促进消费升级”，平台战略重点或从单纯GMV转向商户健康度与AI驱动效率提升[20] - **市场表现与资金流向**：报告期内（2025年12月15日-19日），恒生互联网科技业指数下跌**2.9%**，跑输主要指数，但港股通资金净流入互联网大厂，其中小米集团-W、美团-W、阿里巴巴-W、腾讯控股分别净流入**41.0亿港元**、**18.9亿港元**、**11.1亿港元**、**11.1亿港元**[14][52][53] 2. AI：Google TPU商业化潜力进一步确认，关注Agent产业机会 - **TPU大订单确认商业化潜力**：博通披露其**210亿美元**的ASIC订单买家为Anthropic（Q3 **100亿美元**，Q4追加**110亿美元**），涉及谷歌TPU v7机架系统，预计2026年底前交付，博通AI产品订单积压金额高达**730亿美元**，谷歌TPU阵营商业化潜力强化[21] - **Agent产业化进程加速**： - **百融云**提出硅基员工及RaaS（按结果付费）战略，其专属模型在成本与效果上具备优势，例如500通对话成本仅**0.1元**，优于字节的**1.2元**和DeepSeek的**6元**，对应人工坐席成本为**1900元**，公司定位企业级Agent开发平台，与2B基因形成差异化[22][24] - **Anthropic**发布基于Skill的模块化Agent范式并开源，采用三层架构（元数据约**100 tokens**、主体文档低于**5000 tokens**、资源无上限）提升上下文窗口效率，旨在降低复杂Agent开发门槛，推动AI应用从“实验性对话”进入“工程化交付”[26][27][29] - **市场空间广阔**：报告引用数据，2023年中国Agentic AI可触达市场规模为**739亿元**，替代率不足**1%**，若2030年替代率提升至**10%**，市场规模可达**1.8万亿元**，年复合增长率（CAGR）为**58%**[22] 3. 智能驾驶：国内L3级获准入试点许可，Robotaxi蓄势待发 - **L3级自动驾驶实现关键突破**：2025年12月15日，工信部批准长安深蓝SL03与极狐阿尔法S6两款车型的L3级准入试点许可，标志着L3自动驾驶从测试进入商业化应用关键一步，当前车型暂不面向个人消费者，仅限运营单位在限定区域使用[30] - **Robotaxi商业化加速**：在技术成熟、成本下降与政策驱动下，Robotaxi有望加速落地，报告分析了“主机厂+自动驾驶公司+出行服务商”等商业模式，认为该模式能综合各方能力，有利于加速商业化[35][37] - **国内外企业进展**： - **海外**：Waymo较为领先，已在多个城市实现无安全员全天候运营，并以**1100亿美元**估值寻求新一轮融资，特斯拉、Zoox等企业也在积极推进[41][42] - **国内**：百度Apollo（萝卜快跑）、小马智行、文远知行均已开启小规模全无人商业化运营，截至2025年10月，萝卜快跑全球覆盖**22个**城市，国内运营城市实现**100%**全无人驾驶，每周全无人订单超过**25万单**，小马智行2025年第三季度Robotaxi收入达**4770万元**[43][44] 4. 周度数据更新 - **指数表现**：报告期内（2025年12月15日-19日），恒生指数下跌**1.10%**，恒生科技指数下跌**2.82%**，在全球主要市场中涨幅靠后[46] - **AH股溢价**：恒生沪港通AH溢价指数为**121.58**，环比有所提升，报告认为AH股溢价或已触底[57] 5. 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[5][58][60] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等[60] - **汽车&自动驾驶**：国内L3级获准入试点许可，高阶智驾商业化迎来拐点，Robotaxi有望加速落地，受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W）[60]

谷歌TPU v7互联架构与市场空间 - 谷歌TPU v7采用4×4×4三维环形拓扑结构实现互联，每个包含64颗TPU的立方体单元对应一个物理机架[7][8] - 每颗TPU通过6个连接与相邻节点互联，其中2个通过PCB走线，其余4个根据在立方体中的位置采用铜缆或光模块连接[8][9][11] - 64颗TPU的机架中，铜缆、PCB、光模块的需求比例分别为1:1.25、1:1、1:1.5，具体数量为80根铜缆、64个PCB、96个光模块[12][13] TPU Pod规模与光互联需求 - 单个TPU Pod最多可包含144个机架，TPU总数量达9216颗[14][16] - 单个Pod需要11520根DAC铜缆和13824个1.6T光模块，光模块需求是市场预期谷歌明年需要1000万个1.6T光模块的原因[16] - 144个机架总光端口数为13824个，与48台300端口OCS交换机的有效端口数完全匹配[16] 液冷技术市场前景 - 谷歌自2018年TPU v3时代开始采用液冷机架，预计2026年TPU v7及以上将全面运用液冷[6][7] - 2026年谷歌TPU v7及以上预计出货250万颗，对应约4万个机柜，液冷单柜价值量7-8万美元，市场空间28-32亿美元[7] - 2027年出货量预计超500万颗，单柜价值量可能提升至9-10万美元，市场空间达70-80亿美元[7] OCS交换机市场空间与供应链 - 2026年谷歌预计需要约15000台300端口OCS交换机，其中约12000台由内部制造，3000台外部采购[17] - 按每台OCS交换机15万美元计算，明年OCS市场空间约22亿美元[17][18] - OCS关键部件供应商包括Silex、Lumentum、Coherent、腾景科技、康宁、光库科技等，涉及MEMS芯片、光学元件、FAU等组件[19] 谷歌与NV供应链企业梳理 - 国内谷歌供应链企业包括光库科技、德科立、腾景科技、英维克、金盘科技等，涉及OCS代工、光学器件、液冷、电源等产品[21] - NV供应链企业包括英维克、思泉新材、科创新源、鼎通科技等，主要提供液冷、电源相关组件[21] - 部分企业处于送样或小批量供应阶段，产品毛利率在10%-30%区间[21]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI基础设施建设的增长性需求已远超单一技术路线的承载能力，全球算力芯片市场总规模正不断扩大 [2] - 谷歌TPU v7在总拥有成本上展现出优势，对以GPU为主的算力市场发起挑战，但英伟达凭借GPU性能、通用性及CUDA生态护城河，仍有望占据主要市场，未来可能形成GPU与TPU竞争的新局面 [2] - 在AI基建投资保持增长的趋势下，GPU与TPU的份额争夺本质是增量市场的再分配，两者均有望实现高速增长，产业链硬件供应商将是核心受益者 [2] 行情追踪：市场表现 - 本周电子细分行业大幅修复，申万电子二级指数本周涨跌幅分别为：半导体（+5.72%）、其他电子Ⅱ（+7.59%）、元件（+8.10%）、光学光电子（+5.23%）、消费电子（+6.08%）、电子化学品Ⅱ（+3.93%）[9] - 年初至今，申万电子二级指数涨跌幅分别为：半导体（+39.75%）、其他电子Ⅱ（+43.95%）、元件（+89.82%）、光学光电子（+5.55%）、消费电子（+42.54%）、电子化学品Ⅱ（+38.20%）[9] - 本周北美重要科技股多数上涨，其中博通（+18.45%）、美光科技（+14.04%）、英特尔（+17.57%）、迈威尔科技（+15.43%）、应用光电（+30.13%）涨幅显著；英伟达本周微跌（-1.05%）[10] 个股表现 - **半导体板块**：本周长光华芯（+59.33%）、赛微电子（+44.85%）、希荻微（+32.12%）涨幅居前；大为股份（-16.95%）、大港股份（-5.90%）跌幅居前 [17][18] - **消费电子板块**：本周昀冢科技（+60.35%）、奥尼电子（+32.53%）、长盈精密（+31.29%）涨幅居前；显盈科技（-5.44%）、和而泰（-4.23%）跌幅居前 [18][19] - **元件板块**：本周高华科技（+16.55%）、东山精密（+15.96%）、兴森科技（+15.33%）涨幅居前；惠伦晶体（-2.31%）、法拉电子（-0.96%）跌幅居前 [19][20] - **光学光电子板块**：本周乾照光电（+41.47%）、东田微（+36.90%）、福晶科技（+30.15%）涨幅居前；华映科技（-1.27%）、八亿时空（-0.72%）跌幅居前 [21][22] - **电子化学品板块**：本周天承科技（+13.44%）、格林达（+13.01%）、万润股份（+10.85%）涨幅居前；华特气体（-3.07%）、南大光电（-2.66%）跌幅居前 [22][23] 谷歌TPU与英伟达GPU竞争分析 - 谷歌Gemini 3大模型完全基于TPU进行训练，TPU通过较好的系统级工程实现了较高的实际模型算力利用率 [2] - 根据SemiAnalysis，谷歌TPU的总体拥有成本比英伟达GB200系统低约30%-40% [2] - TPU的客户名单已包括Anthropic和Meta等大模型厂商，对英伟达GPU为主的算力市场形成一定冲击 [2] - 英伟达FY26Q3财报显示云端GPU已售罄，反映供不应求局面；TrendForce预测2026年全球AI服务器出货年增将逾20% [2] 建议关注标的 - **海外AI相关**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [3] - **国产AI相关**：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [3] - **存储相关**：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [3] - **SoC相关**：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [3]

市场表现 - 沪深两市成交额1.78万亿，较上一交易日缩量288亿，沪指跌0.15%，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14% [1] - 通信ETF盘中一度冲高接近8%，收涨5.61%，创业板人工智能ETF收涨4.89% [1] 宏观因素 - 美联储官员密集发声支持12月再次降息，市场对美联储宽松预期迅速升温，12月降息25个基点可能性从一周前约40%飙升至80% [2] - 美股持续修复，伴随AI泡沫、降息结束等担忧被市场消化，全球风险偏好或持续提升 [2][7] 人工智能技术进展 - 谷歌发布Gemini 3模型，Gemini 3 Pro刷新几乎所有榜单，是目前综合实力最强的大模型 [2] - Gemini 3 Pro在多项基准测试中表现突出：Humanity's Last Exam学术推理达37.5%（无工具）和45.8%（有工具），ARC-AGI-2视觉推理达31.1%，AIME 2025数学达95.0%（无工具）和100%（有代码执行），MathArena Apex数学竞赛题达23.4%，LiveCodeBench Pro竞技编程Elo评分达2,439 [3] - Nano Banana Pro是谷歌推出的由Gemini 3驱动的升级版图像生成模型，具有4K分辨率输出，生成效果几乎以假乱真 [4] 人工智能硬件与算力 - 谷歌TPU v7（代号Ironwood）在显存容量上追平英伟达B200，并在能效比上实现降维打击 [5] - 谷歌AI基础设施负责人表示每6个月算力需翻倍以满足客户需求，未来4到5年内额外实现1000倍增长以应对AI服务需求上升 [5] - 传闻Meta Platforms正考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU用于数据中心建设 [5] 行业竞争与市场格局 - 谷歌的成长可能侵蚀一部分英伟达芯片增量，但英伟达借助份额优势和主权AI等新增需求，仍有望保持收入端快速上涨 [7] - 计算芯片格局可能有一定改变，但A股光模块、服务器等厂商卖铲人逻辑较强，无论芯片端竞争谁获胜都将受益 [7] 产业前景与投资逻辑 - 人工智能产业端进展迅速，AI投入力度是科技史上浓墨重彩一笔，产业生命周期可能相对此前革命更长 [7][9] - 推理需求持续释放，人工智能从云到端闭环更加紧密，算力需求增长可能持续改善算力硬件景气，暖流有望蔓延到软件 [7][9] - 人工智能产业仍处于早中段，对于AI泡沫无需过度担忧 [7]

市场行情 - 算力板块大幅上涨，通信ETF（515880）午后上涨7%，创业板人工智能ETF（159388）涨幅超过6% [1] 上涨因素分析：宏观经济 - 美联储降息预期显著升温，多位官员支持12月再次降息，认为劳动力市场风险已超过通胀，市场对美联储12月降息25个基点的概率从一周前的约40%飙升至80% [2] 上涨因素分析：技术突破 - 谷歌发布Gemini 3模型，其Pro版本在多项基准测试中表现领先，例如在Humanity's Last Exam学术推理测试中达到37.5%（无工具）和45.8%（带搜索和代码执行），在ARC-AGI-2视觉推理测试中达到31.1%，在GPQA Diamond科学知识测试中达到91.9%，在AIME 2025数学测试中达到95.0%（无工具）和100%（带代码执行），在MathArena Apex数学竞赛题测试中达到23.4%，在MMMU-Pro多模态理解测试中达到81.0%，在ScreenSpot-Pro屏幕理解测试中达到72.7%，在CharXiv Reasoning复杂图表信息合成测试中达到81.4%，在Video-MMMU视频知识获取测试中达到87.6%，在LiveCodeBench Pro竞技编程测试中Elo评分达到2439，在Terminal-Bench 2.0代理终端编码测试中达到54.2%，在SWE-Bench Verified代理编码测试中达到76.2%，在τ2-bench代理工具使用测试中达到85.4%，在Vending-Bench 2长周期代理任务测试中平均净值达到5478.16美元，在FACTS基准套件测试中达到70.5%，在SimpleQA Verified参数知识测试中达到72.1%，在MMMLU多语言问答测试中达到91.8%，在Global PIQA跨文化常识推理测试中达到93.4%，在MRCR v2长上下文性能测试中128k平均达到77.0%、1M点状达到26.3% [2][3] - 谷歌推出由Gemini 3驱动的Nano Banana Pro图像生成模型，支持4K分辨率输出，生成效果几乎以假乱真 [4] - 谷歌TPU v7（代号Ironwood）在显存容量上追平英伟达B200，并在能效比上实现领先，谷歌内部部署加速，AI基础设施负责人表示需每6个月算力翻倍以满足客户需求，并计划未来4到5年内实现额外1000倍增长以应对AI服务需求上升 [5] 后市展望：市场环境 - 美股经历上周剧烈震荡后，对AI泡沫、降息结束等担忧被市场消化，总体保持修复态势，伴随中美对话深入、俄乌和平议程推进及美联储降息预期上行，全球风险偏好或持续提升 [6] - A股市场下方支撑较强，经历上周回调后继续下跌空间有限，尽管市场风格切换迅速 [6] 后市展望：产业链影响 - 谷歌TPU成长可能侵蚀部分英伟达芯片增量，但英伟达凭借现有份额优势和主权AI等新增需求，仍有望保持收入快速上涨，算力芯片整体处在快速上涨周期 [6] - A股相关配件厂商作为“卖铲人”逻辑较强，无需过度担忧计算芯片格局变化 [6] - 人工智能产业端进展迅速，AI投入力度为科技史所罕见，生命周期可能较长，当前推理需求持续释放，从云到端的闭环更加紧密，算力需求增长将持续改善硬件景气度，并有望蔓延至软件领域 [7]