报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集装箱航运市场，现货运价逐步回升，后续有望继续上行，7月仍有宣涨预期，但在关税贸易战背景下，运价高度不宜高估，交易策略上单边震荡，短期观望，08合约逢回调做多，套利可持有10 - 12、6 - 8反套 [5][6][7] - 干散货航运市场，大型船市场短期运价或见顶回落，中型船市场短期震荡略偏强 [18] - 油轮运输市场，BDTI维持震荡走势，OPEC +增产或增加海运需求，后续需关注货源释放节奏对运价的影响 [23] 根据相关目录分别进行总结 集装箱航运 期货盘面 - EC2506收盘价1932.0，涨跌 - 16.6，涨跌幅 - 0.85%，成交量1848.0手，增减幅40.11%，持仓量7268.0手，增减幅 - 6.86% [2] - EC2508收盘价2042.1，涨跌 - 23.5，涨跌幅 - 1.14%，成交量59708.0手，增减幅7.19%，持仓量45494.0手，增减幅3.10% [2] - EC2510收盘价1351.9，涨跌8.2，涨跌幅0.61%，成交量9827.0手，增减幅23.69%，持仓量24183.0手，增减幅 - 0.25% [2] - EC2512收盘价1545.6，涨跌24.9，涨跌幅1.64%，成交量1457.0手，增减幅20.31%，持仓量4637.0手，增减幅 - 3.94% [2] - EC2602收盘价1394.5，涨跌18.0，涨跌幅1.31%，成交量326手，增减幅 - 13.98%，持仓量2820手，增减幅1.22% [2] - EC2604收盘价1228.2，涨跌2.7，涨跌幅0.22%，成交量411手，增减幅 - 31.50%，持仓量3405手，增减幅1.46% [2] 月差结构 - EC06 - EC08价差 - 110，涨跌6.9；EC06 - EC10价差580，涨跌 - 24.8 [2] - EC08 - EC10价差690，涨跌 - 31.7；EC06 - EC12价差386，涨跌 - 41.5 [2] - EC08 - EC12价差497，涨跌 - 48.4；EC08 - EC02价差648，涨跌 - 41.5 [2] - EC10 - EC12价差 - 194，涨跌 - 16.7；EC12 - EC02价差151，涨跌6.9 [2] 集装箱运价 - SCFIS欧线1622.81点，环比29.53%，同比 - 61.63%；SCFIS美西线2185.08点，环比27.18%，同比 - 35.46% [2] - SCFI综合指数2240.35，环比8.09%，同比 - 17.13%；SCFI上海 - 西非4230美元/TEU，环比 - 3.24%，同比 - 20.96% [2] - SCFI上海 - 美西5606美元/FEU，环比8.39%，同比8.04%；SCFI上海 - 南非2301美元/TEU，环比4.19%，同比 - 40.82% [2] - SCFI上海 - 美东6939美元/FEU，环比11.15%，同比7.05%；SCFI上海 - 南美3959美元/TEU，环比41.54%，同比 - 43.96% [2] - SCFI上海 - 欧洲1667美元/TEU，环比5.04%，同比 - 51.10%；SCFI上海 - 日本关西315美元/TEU，环比0.00%，同比7.88% [2] - SCFI上海 - 地中海3302美元/TEU，环比7.87%，同比 - 22.27%；SCFI上海 - 日本关东320美元/TEU，环比0.00%，同比4.92% [2] - SCFI上海 - 波斯湾1929美元/TEU，环比14.01%，同比 - 19.32%；SCFI上海 - 东南亚0美元/TEU，环比 - 100.00%，同比 - 100.00% [2] - SCFI上海 - 墨尔本686美元/TEU，环比 - 3.24%，同比 - 46.78%；SCFI上海 - 韩国0美元/TEU，环比 - 100.00%，同比 - 100.00% [2] 燃油成本 - WTI原油近月64.30美元/桶，环比0.77%，同比 - 14.64%；布伦特原油近月66.34美元/桶，环比0.64%，同比 - 16.7% [2] 市场分析及策略推荐 - 马士基今日WK26未开舱，EC盘面整体维持震荡走势，关注中美谈判后续进展 [5] - 6月现货运价逐步回升，6月第二周中枢落在2800 - 2900之间，主流船司开启6月第二轮GRI窗宣涨，7月仍有宣涨预期 [6] - 需求端中美航线抢运延续，缓和美线船舶外溢压力，供给端关注后续船期调配情况 [6] - 交易策略上单边震荡，短期观望，08合约逢回调做多，套利持有10 - 12、6 - 8反套 [7][8] 行业资讯 - 6月6日，沪东中华命名交付全球最大24000TEU级LNG双燃料动力超大型集装箱船“达飞 圣日耳曼”号 [10] - 美国贸易代表办公室决定对中国造船舶港口收费结构进行调整，推迟使用美国造LNG运输船执行时间并打击汽车运输船 [10] - 6月10日消息，若伊朗遭以色列袭击，以色列秘密核设施将成为打击目标；若IAEA通过针对伊朗决议，伊朗将采取报复性措施 [11][12] 干散货航运 干散货运价指数 - BDI 1691.00，环比3.55%，同比 - 9.52%；BHSI 601，环比0.17%，同比 - 16.06% [14] - BCI 3010.00，环比5.91%，同比1.11%；FDI远东干散货运价指数1146.91，环比 - 0.36%，同比 - 22.20% [14] - BPI 1264.00，环比1.44%，同比 - 26.98%；FDI运价指数1048.92，环比 - 0.33%，同比 - 16.46% [14] - BSI 926.00，环比 - 0.75%，同比 - 26.22%；FDI租金指数1293.88，环比 - 0.40%，同比 - 28.21% [14] 干散货运价 - 程租海岬型铁矿石巴西图巴朗 - 青岛24.13美元/吨，环比 - 1.45%，同比 - 6.33%；西澳 - 青岛10.09美元/吨，环比 - 3.39%，同比 - 10.26% [14] - 5条海岬型船航线平均指数24961美元/天，环比5.89%，同比8.11%；4条巴拿马型船航线平均指数10042美元/天，环比1.70%，同比 - 32.73% [14] - 程租海岬型铝土矿几内亚 - 烟台25.15美元/吨，环比11.78%，同比 - 3.27%；程租巴拿马型煤炭印尼萨马林达 - 印度恩诺9.00美元/吨，环比5.88%，同比 - 23.40% [14] - 程租海岬型铁矿石南非萨尔达尼亚 - 青岛17.75美元/吨，环比11.99%，同比 - 8.03%；程租巴拿马型煤炭印尼萨马林达 - 福州5.50美元/吨，环比10.00%，同比 - 30.29% [14] - 程租海岬型煤炭澳大利亚海因波特 - 青岛12.20美元/吨，环比16.19%，同比 - 9.29%；程租巴拿马型煤炭南非理查德 - 青岛14.25美元/吨，环比0.00%，同比 - 25.59% [14] - 程租海岬型煤炭澳大利亚海因波特 - 鹿特丹14.50美元/吨，环比13.73%，同比12.84%；程租巴拿马型粮食巴西桑托斯 - 青岛32.50美元/吨，环比1.56%，同比 - 30.11% [14] 燃油成本 - WTI原油近月64.30美元/桶，环比0.77%，同比 - 14.64%；布伦特原油近月66.34美元/桶，环比0.64%，同比 - 16.7% [14] 市场分析及展望 - 6月9日，BDI上涨3.6%报1691点，海岬型船运价指数上涨5.9%至3010点，巴拿马型船运价指数上涨1.5%报1264点，超灵便型散货船运价指数下滑至926点 [15] - 5月巴西出口铁矿石3507.7万吨，同比增加7.4%、环比增加16.2%，前5个月出口1.5亿吨，同比增加2.5% [15] - 6月9日，海岬型船铁矿石巴西图巴朗 - 青岛运价环比 - 1.45%，西澳 - 青岛环比 - 3.39% [16] - 截至6月6日，部分海岬型船和巴拿马型船航线周度运价有涨有跌 [16][17] 逻辑分析 - 海岬型船市场运输需求减弱，6月下旬询盘结束，租方压价，运价小幅下跌；巴拿马型船市场货盘增加，表现偏积极，运价小幅上涨 [18] - 大型船市场短期运价或见顶回落，中型船市场短期震荡略偏强，关注煤炭运输需求 [18] 行业资讯 - 6月2 - 8日，Mysteel全球铁矿石发运总量环比增加79.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量环比增加50.6万吨 [19] - 5月中国出口钢材环比增长1.1%，进口钢材环比下降7.9%，进口铁矿砂及其精矿环比下降4.9%，进口煤及褐煤环比下降4.7%，大豆进口环比大幅增加 [20] - 5月越南煤炭进口量环比连续第四个月增加，同比增幅超10% [22] - 6月2 - 8日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量环比下降55.9万吨 [22] - 6月第1周，巴西累计装出大豆303.63万吨，日均装运量较去年6月减少13.0% [22] 油轮运输 市场分析及展望 - 6月9日，BDTI报941，环比 - 1.05%，同比 - 25.73%；BCTI报616，环比 - 1.60%，同比 - 25.42% [23] - BDTI维持震荡走势，OPEC +增产或增加全球原油海运需求，关注货源释放节奏对运价的影响 [23] 行业资讯 - 近三个月地炼石脑油价格震荡下行，6月山东新增汽油订单约12万吨，价格或有低点谨慎推涨可能 [25] - 参与欧佩克 + 增产的五个成员国5月份石油产量增加18万桶/日，低于承诺增幅 [25] - 若伊朗遭以色列袭击，以色列秘密核设施将成为打击目标 [26]

交易进展 - 松发股份重大资产置换交易获上交所并购重组委审核通过[1] - 中国证监会同意注册批复 公司拟以重大资产置换及发行股份方式收购恒力重工100%股权[1] - 交易完成标志着恒力重工向"全球最具成长力造船厂"战略转型迈出关键一步[1] 战略转型 - 松发股份将完全退出日用陶瓷制造业 转型为绿色船舶及高端装备制造企业[2] - 公司定位中国"民营造船第一股" 契合国家"造船强国"战略及"两重两新"政策导向[2] - 恒力重工拥有156艘近千亿订单 在VLCC油轮、LNG运输船等高附加值船型取得研发突破[2] 产业竞争力 - 恒力重工投资数十亿元建设数字化造船基地 配备亚洲顶尖30万吨级船坞集群[3] - 成功研发30.6万吨VLCC油轮等"大国重器" 实现超大型船舶领域从技术追赶到创新引领[3] - 2024年新接订单量全球第五、中国第四 正在改变中日韩主导的全球造船业格局[3] 技术布局 - 构建覆盖VLCC油轮、LPG/LNG双燃料集装箱船、第五代FLNG装置等尖端装备的"海洋重器矩阵"[3] - 通过技术创新推动中国从"世界船坞"向"海洋工程解决方案策源地"转型[3] 监管支持 - 上交所审核中心采用"开门办审核"模式 提供专业高效监管支持[4] - 注册制改革提升资源配置效率 为战略新兴产业上市树立服务标杆[4]

并购交易概况 - 松发股份拟以全部资产及负债（评估值5.13亿元）置换恒力重工50%股权，剩余50%股权通过发行股份（10.16元/股）及配套募资40亿元收购，整体交易作价80.06亿元 [3] - 交易完成后，松发股份将从陶瓷企业转型为"民营造船第一股"，恒力重工实现借壳上市 [3] - 该交易是2024年9月"并购六条"新政后首单过会的跨界并购案例，被视为资本市场支持产业升级的标杆 [2] 标的公司财务数据 - 恒力重工2024年9月30日净资产账面值29.88亿元，评估值80.06亿元，增值率达167.84% [5] - 2024年营收从2023年的6.63亿元飙升至54.96亿元，净利润暴增263倍至3.01亿元 [5] - 2024年底在手订单高达589.45亿元，船舶均价从2023年的2.1亿元/艘升至2024年的3.5亿元/艘 [8] - 2024年负债合计155.96亿元，较2023年的51.78亿元大幅增长 [6] - 2024年研发费用率仅0.97%，与"技术领先"宣称存在差距 [7] 交易亮点与监管关注 - 交易设置严苛对赌条款，恒力重工承诺2025-2027年累计扣非净利润不低于48亿元 [8] - 监管重点关注评估基准日恒力重工注册资本突增25亿元的影响，要求说明真实估值水平及资金去向 [3][5] - 监管质疑公司如何快速突破行业壁垒、业绩增速是否偏离周期等问题 [7] 市场反应与政策环境 - 截至5月16日收盘，*ST松发股价报42.84元/股，涨幅达5%，自5月以来涨幅超15%，总市值53.19亿元 [9] - 交易获批恰逢监管环境优化，沪深交易所修订重组审核规则，新增简易程序、放宽同业竞争限制等 [8] - 分析人士指出该案例为市场提供重要范本，显示具备明确产业逻辑的跨界并购有望获得支持 [9] 行业背景 - 恒力重工2023年才启动造船业务，当年即斩获全球第九的新接订单量（399.4万载重吨） [5] - 2024年新接订单包括地中海航运10艘LNG双燃料超大型集装箱船（估值约200亿元） [8] - 恒力集团作为中国制造业民企龙头，2024年营收达8117亿元 [8]

战略协同 - 合并解决中国船舶与中国重工的同业竞争问题，释放全产业链协同效应 [2] - 整合后产能利用率从72%和53%提升至85%以上，单位成本降低约12% [3] - 配套资源集中调配预计年节约运营费用超20亿元 [3] 资源整合 - 合并形成覆盖长三角、环渤海、珠三角的全国一体化造船产业链 [3] - 研发团队和专利技术共享加速智能船舶、绿色动力等前沿技术商业化应用 [4] - 统一研发体系、市场渠道和品牌管理减少重复投入，生产切换成本降低约15% [5] 国际竞争力提升 - 合并后新公司总资产达4015亿元，手持订单规模全球第一（539艘/5492万载重吨） [7] - 市场份额从11%跃升至18%，超过韩国现代重工（15%） [7] - 高端船型毛利率达25%-30%，推动整体利润率从6.2%提升至9.5% [9] 技术优势 - 绿色船舶承接全球50%以上的LNG双燃料动力船订单，甲醇燃料船研发进度领先韩国同行6-8个月 [9] - 超大型船舶交付量占全球60%，特种装备细分市场占有率超70% [9] - 数字化船坞技术使分段预舾装率提升至90%以上 [4] 全球化布局 - 形成"东亚制造+全球服务"网络，灵活应对地缘政治风险 [9] - 统一海外营销体系使接单效率提升30%，2025年一季度新签订单金额同比增长280% [9] 国有经济布局优化 - 合并后承担国家90%以上的军用舰船建造任务，实现军民技术双向转化 [11] - 设立200亿元规模的"尖端技术基金"，重点攻关船用核动力、智能航行系统等未来产业 [12] - 国资持股比例从44.47%集中至49.29%，净资产收益率（ROE）可从8.34%提升至12% [13]

4月28日，韩国韩华海洋发布公告称，公司与大洋洲地区船东签订了2艘超大型原油运输船（VLCC）的 建造合同，合同总金额3710亿韩元（约合2.57亿美元），单船造价约1.285亿美元。 韩华海洋没有透露相关船东的具体信息，但据此前外媒报道，瑞士船东Advantage Tankers最近在韩华海 洋订造了2艘32万载重吨VLCC，新船预计将于2027年三季度交付。 作为参考，根据克拉克森的数据目前一艘31500-320000载重吨传统燃料VLCC新造船价格约为1.25亿美 元，与去年同期的1.305亿美元相比下降了4%。 2024年，韩华海洋承接了41艘（座）、81.1亿美元（约合587亿元人民币）的新船订单，是2023年接单 金额35.2亿美元的2.3倍。 值得一提的是，韩华海洋近期连续以明显高于市场均价的价格承接了一批新船订单。3月中旬，该公司 在从中国台湾长荣海运（Evergreen）承接的6艘LNG双燃料动力24000TEU超大型集装箱船订单，单船 造价约合2.67美元，不仅超过了市场均价，而且创下了业界新高。 4月1日，韩华海洋宣布与大洋洲地区船东签订了2艘VLCC的建造合同，合同总金额约3784亿韩 ...

4月25日，韩国HD现代集团造船业务控股公司HD韩国造船海洋宣布，与亚洲地区船东签订了2艘超大型 集装箱船的建造合同，合同总金额5596亿韩元（约合3.9亿美元、28.4亿元人民币），单船造价达1.95亿 美元。 这2艘集装箱船将在位于全罗南道灵岩郡的HD现代三湖建造，计划在2028年上半年交付。 去年10月，万海航运下单订造8艘16000TEU甲醇燃料预留（methanol-ready）集装箱船，由HD现代三湖 和三星重工各建造4艘。这批新船采用传统动力，具备甲醇双燃料预留设计。这是万海航运船队中的最 大船舶，超过其四年前同样在HD现代集团和三星重工订造的18艘13100TEU集装箱船。 此外，去年9月，万海航运还在HD现代三湖订造了4艘8700TEU甲醇双燃料集装箱船，合同总金额为 6746亿韩元（约合5.11亿美元），单船造价约12780万美元，计划在2027年5月之前陆续交付。 包括此次承接的2艘新船在内，HD韩国造船海洋今年以来承接的新船订单已达31艘、48.9亿美元（约合 356亿元人民币），完成了全年接单目标180.5亿美元（约合1320亿元人民币）的27.1%，包括1艘LNG运 输船、4艘LN ...