公司调研纪要 - 四维图新介绍智驾平权成为行业趋势 中高阶辅助驾驶功能逐步下沉至中低端车型 智驾业务成为龙头业务 [1] - 数据合规业务增长趋势明确 AI增强的数据闭环有助于车企实现算法快速迭代与优化 [1] - 世界模型用于行为预测 轨迹生成等关键模块 并面向OEM及Tier1进行产品化输出 [1] - 智驾订单需达到一定销量以获得规模效应 内部成本控制和运营效率提升对盈利改善有积极影响 [1] - 政策强化监管框架 推动行业高质量发展 规范宣传与明确功能边界有助于行业整合 主机厂承诺支付账期不超过60天有助于公司经营现金快速回笼 [1] 杰发科技业务进展 - 杰发科技专注汽车电子芯片设计 SoC和MCU产品线通过车规认证并稳定量产 第五代SoC产品舱行泊一体芯片AC8025AE已发布 [1] - 2024年营收年增长超过12% 2024年至2025年Q1新增300万套基础行车定点及60万套舱泊产品定点 有信心在2025年实现大幅减亏 [1] - 两轮车新国标实施 给杰发科技SoC座舱产品带来新的市场与需求 配合头部车企出海需求也有利于SoC产品矩阵分层次有效落地 [1] - 车规级MCU芯片AC7870成功点亮并发布 支持ISO 26262 ASIL-D功能安全标准 适用于域控 区域控制 动力底盘等多个场景 [1] - 杰发科技推进车规级SoC和MCU两条产品线全链条国产化 已有产品在中国大陆完成设计 封测和晶圆制造 [1] 产品应用场景 - SoC集成度和系统复杂度更高 偏向综合处理和系统预算 MCU着重于实时领域的控制任务 通常用于成本 功耗和可靠性有较高要求的应用 [1] - SoC应用于舱驾一体 智能座舱和仪表三大场景 MCU应用于数字钥匙 车灯 组合开关等10大核心场景 [1] - 与不同云厂商合作覆盖多个关键领域 发挥各自相对优势 为基础云平台提供支持 [1] 机构背景 - 深圳市领峰资产管理有限公司成立于2011年4月 注册资本1000万元 基金业协会备案号P1003610 [2] - 公司由多名证券公司 公募基金 其他私募基金的高端人才担任基金经理 主要的投资管理和研究人员都具有10年以上的投资研究经验 [2] - 公司具备扎实系统的投资研究经验和强大的规模资产投资管理能力 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司完成技术突围，经营质量迈入“技术转化 - 利润释放”新阶段 [4][10][101] - 子公司长江计算作为国产算力黑马，2024 年国产化算力收入规模近 60 亿，近两年复合增长率超 100%，2025 年或突破百亿规模，且获华为鲲鹏领先级合作伙伴认证，生态排名前三 [4][8][10] - 海洋通信业务通过全产业链自主能力加速拓展海外市场，全球化布局强化盈利韧性 [4][10][101] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长 47%、30%、21%，对应 PE 24x、19x、15x [10] 根据相关目录分别进行总结 从“大”到“强”：研发赋能经营质量提升 - 2010 - 2019 年公司营收与利润稳健增长，2020 年被美纳入“实体清单”，营收同比下滑 14.55%，归母净利同比下滑 89.55% [7][18] - 2020 - 2022 年公司管理层新老交替，曾军接任董事长，为发展注入新活力 [7][21][24] - 2020 - 2022 年公司研发费用率攀升至 12.24%、13.15%及 13.27%，研发人员人均薪酬 2022 年达 32.66 万元，较 2019 年增长 38.8% [7][25][32] - 公司在光通信与 MCU 领域实现双线突破，旗下飞思灵芯片实现自主协同，二进制半导体参与车规级 MCU 芯片 DF30 流片 [27][29] - 2023 年归母净利润回升至 5.05 亿元，2024 年提升至 7.03 亿元，研发费用率优化至 10.09%，进入盈利收获期 [32] 驭算力长风，长江智涌千行 算力自主可控，中美科技竞合新局下的战略突围 - 美国对算力芯片管制持续升级，2022 年设双阈值，2023 年构建管制矩阵，2025 年要求英伟达 H20 芯片对华出口需许可证 [8][35][37] - 2025 年三大运营商算力资本开支增幅超 20%，地方智算中心加速落地，如深圳鹏城云脑三期 2024 年达 16000P 算力 [8][41] - 四部门印发计划明确新建及改扩建数据中心服务器能效要求，有望引导算力芯片方向 [44] 长江计算：国产算力中军，自主可控先锋 - 长江计算 2020 年加入鲲鹏生态，成为首批昇腾合作伙伴，资源禀赋强，运营商与金融市场拓展顺利 [45] - 长江计算为鲲鹏领先级整机硬件合作伙伴、昇腾优先级合作伙伴，产业地位高 [49][50] - 可提供 Acceler 5000 PoD 液冷集群方案，受益于 AI 算力集群化趋势 [52] - 依托 DeepSeek 大模型推出一体机解决方案，推动大模型在垂直领域落地 [57] 烽火星空——网络空间安全领域的国家队 多因素共振，行业景气度回暖 - 网络可视化系统可实现网络流量及数据智能化管控等目标，分为前端采集和后端分析应用两部分 [61][63] - 5G 基础设施完备，无线端流量 DOU 持续增长，有线侧千兆宽带加速渗透，带来新增网络可视化需求 [67][69] - 400G 承载网技术步入成熟期，实验室与现网均验证商用能力 [74] - AI 滥用引发监管需求，美国、欧盟出台相关监管政策 [75][86] 烽火星空，数智安全领航者 - 烽火星空是网络可视化行业领导者之一，持股 96.9%，发布“1353”品牌战略，推出“一平台三工具”产品 [89][92] - 为兼具前端与后端能力的系统集成商，在公安市场有优势 [92] - 数据网络产品板块营收 2018 - 2022 年波动，2023、2024 年负增长，毛利率稳定，2020 - 2024 年净利润下滑，有望随行业复苏释放利润弹性 [96][98] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 10.3、13.4、16.2 亿元，同比增长 47%、30%、21%，维持“买入”评级 [10][101]

公司概况 - 杰发科技成立于2013年，前身为联发科汽车电子事业部，2017年被四维图新收购 [1] - 公司聚焦汽车车规级芯片研发，联发科骨干人员和研发团队仍是研发支柱 [1] - 当前拥有四大产品线：SoC芯片（座舱类、车联网、IVI等）、MCU芯片、胎压监测传感器专用芯片、功率放大器芯片 [1] 产品与技术 - 芯片累计出货量超3亿颗，其中SoC芯片近9000万套片，MCU芯片超7000万颗 [1] - 首款基于ARM Cortex-R52内核的多核高主频MCU芯片AC7870于2023年4月点亮 [1] - 模拟IP自研率达100%，数字IP自研率超90%，推进设计、封测、晶圆制造全链条国产化 [1] - 所有产品线均通过车规认证，每条产品线至少完成两代以上量产迭代 [2] - SoC芯片已历经五代，从2014年AC8225量产至今 [2] - MCU芯片领域：2018年首颗32位车规级MCU量产，2022年发布满足ASIL-B标准的AC7840x [2] - MCU芯片累计出货量突破2.5亿颗，全球超8000万辆车使用其芯片 [2] 市场与客户 - 车载信息娱乐系统在国内后装市场领先，前装市场获部分自主品牌和合资品牌OEM认可 [1] - 芯片产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商 [2] - Tier1客户包括霍尼韦尔、宁德时代、联合电子等 [2] - 终端客户包括广汽、理想汽车、小鹏汽车、吉利、宝马、沃尔沃等 [2]

中国经济网北京6月9日讯 深交所网站近日发布关于对辉芒微电子(深圳)股份有限公司、许如柏、 李勇刚给予通报批评处分的决定(深证审纪〔2025〕18号)、关于对中信证券股份有限公司的监管函(深 证函〔2025〕542号)、关于对保荐代表人陈禹达、王彬给予通报批评处分的决定(深证审纪〔2025〕19 号)、关于对大华会计师事务所(特殊普通合伙)的监管函(审核中心监管函〔2025〕14号)、关于对签字 注册会计师何晶晶、景奕博给予通报批评处分的决定(深证审纪〔2025〕20号)。 2023年5月25日，深交所受理了辉芒微电子(深圳)股份有限公司(以下简称辉芒微或发行人)首次公 开发行股票并在创业板上市的申请，中信证券股份有限公司(以下简称中信证券)为项目保荐人，陈禹 达、王彬为项目保荐代表人，大华会计师事务所(特殊普通合伙)(以下简称大华所)为项目申报会计师， 何晶晶、景奕博为项目签字注册会计师。经查明，中信证券、陈禹达、王彬、大华所、何晶晶、景奕博 在执业过程中，存在以下违规情形： 一、未充分核查发行人经销收入内部控制的有效性，发表的核查意见不准确 招股说明书(申报稿)显示，报告期各期，发行人经销收入占当期主营业 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][11] 报告的核心观点 - 国产算力景气度高企，烽火通信盈利加速释放，2024年第四季度归属于母公司股东的净利润创近5年新高，主业经营质量有望持续改善，子公司长江计算或将打造公司新增长极，预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.3、13.4、16.2亿元，同比增长47%、30%、21%，对应PE 24x、19x、16x，重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 烽火通信2024年年报显示，2024年实现营业收入285.49亿元，同比下降8.29%；归属母公司股东的净利润7.03亿元，同比增加39.05%；四季度实现营业收入73.95亿元，同比下降13.71%；归母净利润3.09亿元，同比增长74.06% [6] 事件评论 - 行业下行压力下盈利质量显著提升，2024年营业总收入285.49亿元，同比降8.29%，受光通信市场投资放缓影响；归属上市公司股东净利润7.03亿元，同比增39.05%；加权平均净资产收益率提升1.46个百分点至5.52%；研发费用同比减19.48%，聚焦关键领域；应收账款同比增22.95%至152.61亿元，受回款滞后影响；存货规模同比降4.01%至93.29亿元，库存管理优化 [11] - 市场拓展、技术研发多点突破，2024年系统推进行动见效，国内运营商市场光网络中标集采项目，服务器等产品有突破；国际市场突破跨国运营商客户，海外基地试投产；行业信息化市场自研产品在重点行业规模突破；光网络领域联合发布传输系统，研制光接入平台等；芯片领域联合发布车规级MCU芯片；服务器领域自研智算服务器等 [11] - 前瞻性技术布局与战略规划奠定基础，公司孵化5家国家级专精特新“小巨人”子企业，海洋通信领域多项核心技术达世界一流水平；拓展计算与存储业务，联合供应商布局算力硬件，加深与运营商合作，服务客户 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为320.72亿、353.25亿、387.29亿元，归母净利润分别为10.33亿、13.40亿、16.24亿元等 [16] - 资产负债表预测2025 - 2027年应收账款、存货等项目变化情况 [16] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营、投资、筹资活动现金流净额等 [16] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益、市盈率、市净率等指标 [16]

文章核心观点 随着国家在RISC - V领域顶层设计出台渐近，安徽显露在汽车芯片领域押注RISC - V的野心，抢先布局以解决汽车芯片自主可控难题，RISC - V架构或为安徽破解芯片国产化困局提供机遇，有望重塑汽车半导体格局 [4][16][31] 各部分总结 清华系公司 - 安徽省汽车创新中心发布“汽车智芯工场与天才创芯家计划”，旨在5年内为安徽挖掘20位天才创芯家，打造40款创新产品，孵化10家以上科技企业 [7] - 首个入选“天才创芯家计划”的企业是“芯车无限”，该公司基于RISC - V内核推出车规级MCU芯片并即将量产，源自清华大学集成电路学院，处于融资前期阶段 [7] - 芯车无限联合上海清华国际创新中心成立RISC - V车载计算联盟，其股东之一奥易克斯是清华大学科技成果转化企业，奇瑞和江淮是其重要客户 [9] - 芯车无限联合创始人兼CEO程宝忠是合肥人，公司位于合肥包河区的研发中心去年8月启用，入选原因是团队能力及坚持RISC - V核心技术全栈自研 [9][10] 皖车“补芯” - “汽车与RISC - V芯片技术融合研讨会”在合肥举行，探讨RISC - V给皖车带来的影响 [14] - 安徽新能源汽车产量突破百万大关达168.4万辆，出口量约95.37万辆，取代上海成汽车出口第一省，需从制造基地向研发基地转换身份 [16] - 安徽汽车芯片面临高端芯片产能不足、车规认证体系不完善、芯车协同创新滞后等挑战，RISC - V架构或提供破解芯片国产化困局的机遇 [16] - RISC - V架构有开源、可定制、架构精简、可拓展四大优势，安徽突破口可能选在车规级MCU芯片，中高端领域车规MCU国产自给率仅2% [17] - “RISC - V技术生态平台开发项目”已对外开放，安徽官宣建立“汽车智芯工场”，未来将实体化运行以突破关键核心技术 [17][18] 配角逆袭 - RISC - V是芯片指令集，与英特尔X86、Arm架构同类，由加州大学伯克利分校教授团队于2010年捣鼓出，诞生时无主角光环 [21] - RISC - V优势是免费与开源，可自由用于商业目的，无需支付IP授权费，而x86和ARM有使用限制 [26] - 2018年起中国RISC - V生态加速发展，阿里推出RISC - V CPU IP核玄铁C910，皖企华米科技发布全球首款RISC - V开源指令集成的可穿戴处理器 [26] - 2019年RISC - V基金会注册地转移到瑞士，2022年美国芯片出口限制凸显RISC - V对中国的意义，2025年全国两会开源指令集架构RISC - V成热议焦点 [27] 布局者 - 安徽在“汽车与RISC - V芯片技术融合研讨会”上显露在汽车芯片领域押注RISC - V的野心，要解决汽车芯片卡脖子问题 [31] - x86赶上个人PC时代建立优势，Arm在移动时代占领市场，RISC - V在AI重构计算生态下获得独特机会，电动车进入智能网联时代，车是当下计算平台 [33]