纪要涉及的公司 正弦电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年一季度营收增长17.41%，净利润增长13%，扣非净利润增长约35%，上半年延续扣非净利润增长趋势，得益于新行业、新客户及海外拓展，特别是储能系统与新能源领域贡献[2][6][7] 2. **业务发展** - 业务经营稳健，现金流充沛，运营健康，调整销售策略以项目型方式运营，设立16个行业销售部门，部分成立事业部深耕行业[4] - 加大海外市场投入，业务高速增长，2025年上半年海外营收占比升至6%-8%，重点布局欧洲市场，预计2026 - 2027年业务放量[4][19][20] - 在新能源、机器人、控制器等新行业和新业务积极布局，引入投资总监面向工业自动化和新能源领域投融资[4] - 完成对腾和精密电机收购，计划针对新一代高性能驱动器平台及电机产品技术规划，开发视声智能设备高级驱控产品，布局人形机器人领域[4][19] 3. **下游行业** - 物流行业是最大下游，占比15% - 18%，项目型市场占7% - 10%，空压机、印刷包装、石油化工等增速较快，占比5% - 8%，激光设备领域通过人才引进发展显著，预计25年下半年增速良好[2][9][10] - 下游制造业资本开支合理，预计三季度订单充足且增加，季节性波动不明显[11] 4. **产品情况** - 通用变频器是核心竞争力，通过系统整合降低成本提升OEM客户竞争力，但行业竞争加剧致毛利率下降；专机产品针对工程机械等行业，提高客户粘性支持订单和销售规模扩展[2][12] - 2025年上半年伺服系统在物流设备行业增速放缓，但整体毛利率上升，设立伺服系统事业部开拓石材线锯等行业，线锯系统解决方案领先，设立激光营销部计划在保温杯和机器人市场突破[2][15] - 控制器产品占营收比重小，主要配套驱动做成套方案，在传统行业有成熟应用，在新能源领域定位用户侧等，出货量略好于预期[17] 5. **竞争策略** - 通过降低产品毛利率、优化交付周期、提高服务响应速度、提供定制化方案增强竞争力，根据不同行业调整策略提高客户粘性[2][13][14] - 产品定价策略灵活，与国外产品比价格低，与国内竞争对手比略低，目标通过特价让利释放价格优势，努力缩短客户认证周期提高订单转化效率[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新能源相关控制层产品包括控制器、屏幕和物联网模块，接入运营平台强化成套解决方案提供能力，处于试点阶段，若干客户试点接入积累原始数据[18][19] - 正弦电气正在推进与国际大品牌接触探索代工合作机会，具体进展在推进中[21]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长，归母净利润下降，2025年Q1营收和归母净利润均增长；工控稳定、电车高增，发力AI、机器人；预计2025 - 2027年营收持续增长，业务多点开花 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.8%；归母净利润42.85亿元，同比变化 - 9.6%；扣非归母净利润40.36亿元，同比变化 - 0.9% [1] - 2024年Q4单季度营收116.44亿元，同比增长13.1%，环比增长26.4%；归母净利润9.32亿元，同比变化 - 34.5%，环比变化 - 24.6%；扣非归母净利润9.01亿元，同比变化 - 12.1%，环比变化 - 15.5% [1] - 2025年Q1营收89.78亿元，同比增长38.3%，环比变化 - 22.9%；归母净利润13.23亿元，同比增长63.1%，环比增长42.0%；扣非归母净利润12.34亿元，同比增长55.9%，环比增长36.9% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为459.6亿元、563.2亿元、652.2亿元；归属母公司净利润分别为52.24亿元、62.31亿元、71.83亿元 [2][6] 业务情况 - 2024年通用自动化业务销售收入约152亿元，同比增长约1%；智慧电梯业务销售收入约49亿元，同比下降约7%；轨道交通业务销售收入约5.6亿元，同比增长约2% [6] - 2024年新能源汽车业务销售收入约160亿元，同比增长约70%，在新能源乘用车电机控制器、电驱总成、定子装机量等产品市场有一定份额 [6] - 2024年组建工业AI核心开发者团队，布局人形机器人业务，研发出高性能关节部件样机 [6] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年通用自动化板块各层级订单交付有不同增速，工业机器人增速分别为50%/30%/20% [7] - 2025 - 2027年电车&轨交板块销量增速分别为43%/30%/20%，单价维持稳定 [7] - 受益规模效应，业务毛利率趋稳向上 [7] 财务指标预测 - 2025 - 2027年销售收入增长率分别为24.07%、22.56%、15.80%；营业利润增长率分别为20.06%、19.66%、15.34%；净利润增长率分别为21.34%、19.41%、15.32% [8] - 2025 - 2027年毛利率分别为28.95%、28.33%、27.89%；净利率分别为11.48%、11.18%、11.13%；ROE分别为16.05%、16.52%、16.45% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同比高增，AI+机器人助迎新增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年5月6日收盘价71.79元，总市值1934.93亿元，总股本26.95亿股，流通股本23.87亿股，ROE（TTM）为16.22，12月最高价81.71元，12月最低价39.17元 [4] 公司业绩情况 - 2024年营收370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元，同比-9.62%；毛利率28.70%，同比-4.85pct；净利率11.73%，同比-3.97pct [6] - 2024Q4营收116.44亿元，同比+13.06%，环比+26.37%；归母净利润9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%；毛利率23.65%，同环比分别-5.54pct、-6.04pct；净利率8.00%，同环比分别-5.89pct、-5.75pct [6] - 2025Q1营收89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%；毛利率30.98%，同环比分别-3.65pct、+7.33pct；净利率14.96%，同环比分别+2.28pct、+6.96pct [6] 通用自动化细分业务情况 - 2024年通用自动化营收152.43亿元，同比+1.36%，其中通用变频器同比持平，通用伺服系统同比-6.67%，PLC&HMI同比-18.75%，工业机器人同比+37.50% [6] - 2025Q1通用自动化业务营收约41.00亿元，同比约+29.00%，其中通用变频器同比+42.22%，通用伺服系统同比+32.31%，PLC&HMI同比+40.00%，工业机器人同比+8.33% [6] 新能源汽车业务情况 - 2024年新能源车业务营收约160.00亿元，同比约+70.00% [6] - 2025Q1新能源汽车和轨交业务营收约39.00亿元，同比约+66.00%，新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增长，且盈利水平进一步提升 [6] 公司业务布局 - 2024年从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造” [6] - 依托技术积累布局人形机器人业务并启动部分核心零部件的研发工作 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.96元、2.46元、2.90元，对应PE分别为37倍、29倍、25倍，维持“买入”评级 [6] 财务预测数据（百万元） |科目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|37041|45560|55453|65436| |营业总成本|32806|40425|48742|57331| |营业成本|26409|32742|40065|47530| |营业税金及附加|231|273|333|393| |销售费用|1481|1777|1955|2150| |管理费用|1541|1850|2035|2238| |财务费用|-3|6|13|26| |研发费用|3147|3776|4343|4994| |其他经营收益|391|1079|1079|1079| |公允价值变动净收益|(43)|196|196|196| |投资净收益|93|368|368|368| |营业利润|4626|6213|7789|9184| |利润总额|4609|6213|7789|9184| |净利润|4346|5281|6621|7807| |归母公司所有者的净利润|4285|5281|6621|7807| |基本每股收益(元)|1.59|1.96|2.46|2.90| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩同环比改善明显，新能源车业务高增 [1] - 通用自动化板块同比仍维持增势，光伏锂电以外行业订单同比增20% [2] - 新能源车板块收入高增，内部运营持续提升盈利水平 [2] - 海外市场持续开拓，正式布局人形机器人领域 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元，同比 - 9.62%；扣非归母净利润40.36亿元，同比 - 0.87% [1] - 单24Q4公司实现营收116.44亿元，同比+13.1%，环比+26.37%；归母净利润9.32亿元，同比 - 34.50%，环比 - 24.61%；扣非归母净利润9.01亿元，同比 - 12.09%，环比 - 15.49% [1] - 25Q1实现营收89.78亿元，同比+38.28%，环比 - 22.89%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%；扣非归母净利润12.34亿元，同比+55.87%，环比+36.92% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为478.47、593.20、725.47亿元，对应增速分别为29.2%、24.0%、22.3%；归母净利润分别为57.32、72.56、84.61亿元，对应增速分别为33.8%、26.6%、16.6% [3] 业务板块 - 通用自动化业务2024年销售收入约152亿元，同比增长约1%，除光伏、锂电以外的行业整体订单实现约20%增长；24年通用变频器销售收入约52亿元，通用伺服系统约56亿元，PLC&HMI约13亿元，工业机器人（含精密机械）约11亿元 [2] - 新能源车业务2024年销售收入约160亿元，同比增长约70%，新能源乘用车及商用车业务均高速增长，内部运营优化提升盈利水平，常州工厂全部投产，电机、电控产品年度百万套下线 [2] 市场拓展 - 海外市场聚焦发达和新兴市场，2024年海外业务总收入约20亿元，同比增长17%，占公司总营业收入约6% [3] 新领域布局 - 2024年依托技术积累正式布局人形机器人业务，启动部分核心零部件研发工作 [3]

2025年第一季度业绩 - 营业收入90亿元，同比增长38% [1] - 归母净利润13亿元，同比增长63% [1] - 扣非归母净利润12亿元，同比增长56% [1] - 通用自动化/新能源汽车/智慧电梯分别实现营收41/39/10亿元，同比增长29%/66%/2% [1] 2024年全年业绩 - 营业收入370亿元，同比增长22% [1] - 归母净利润43亿元，同比下降10% [1] - 扣非归母净利润40亿元，同比下降1% [1] 通用自动化业务 - 实现收入152亿元，同比增长1% [2] - 通用伺服/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人分别实现56/52/13/11亿元收入 [2] - 2024年中国工业自动化市场规模2859亿元，同比下降1.7% [2] - 低压变频器/通用伺服/小型PLC市场规模分别为283/206/130亿元，同比下降7%/4%/19% [2] - 公司市场份额分别为18.6%/28.3%/14.3%，分别位列第1/1/2位 [2] - 工业机器人出货量约29万台，同比增长4%，公司整体市场份额为9%，位列第三 [2] - SCARA市占率27.3%，位列第一 [2] 新能源汽车业务 - 实现收入160亿元，同比增长70% [2] - 2024年中国新能源车产销规模首次突破1200万辆，渗透率提升至41% [2] - 公司电控/电驱总成/定子/OBC产品在国内市场份额分别为11%/6%/11%/5%，排名第2/4/2/8 [2] 智慧电梯业务 - 实现收入49亿元，同比下降7% [3] - 2024年国内电梯、自动扶梯及升降机产量149万台，同比下降8% [3] 轨道交通业务 - 实现收入5.6亿元，同比增长2% [3] 国际化布局 - 2024年海外业务收入20亿元，同比增长17%，占总营收约6% [3] 人形机器人进展 - 研发出高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等高性能关节部件样机 [3] - 取得部分整机厂及工业客户试机意向 [3] - 聚焦工业领域探索具身智能机器人场景化解决方案 [3] 未来盈利预测 - 预计2025/26/27年营业收入为452/547/657亿元 [3] - 预计2025/26/27年归母净利润为49/59/71亿元，同比增长14%/19%/20% [3] - 预计2025/26/27年PE为37/31/26倍 [3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 汇川技术“智能制造&新能源汽车”双王战略实现，2025年一季报业绩超预期，短期工控周期筑底有望回升，新能源车业务进入收获期稳步贡献利润，长期“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，国产替代加速，人形机器人打开成长空间，有望再造一个汇川 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预测营业收入分别为370.41亿、452.44亿、547.11亿、657.23亿元，同比增长22%、22%、21%、20%；归母净利润分别为42.85亿、49.06亿、58.59亿、70.44亿元，同比增长 - 10%、14%、19%、20%；每股收益分别为1.6元、1.8元、2.2元、2.6元；P/E分别为42、37、31、26；ROE均为16% [2] 基本数据 - 收盘价为67.12元，总市值180906.34百万元，总股本2695.27百万股 [3] 业绩情况 - 2025年第一季度营业收入90亿元，同比增长38%；归母净利润13亿元，同比增长63%；扣非归母12亿元，同比增长56%，通用自动化/新能源汽车/智慧电梯分别实现营收41/39/10亿元，同比增长29%/66%/2% [6] - 2024年全年实现营业收入370亿元，同比增长22%；归母净利润43亿元，同比下降10%；扣非归母40亿元，同比下降1% [6] 分板块情况 - 通用自动化2024年实现收入152亿元，同比增长1%，通用伺服/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人分别实现56/52/13/11亿元收入，在中国工业自动化市场部分产品市场份额位列前列 [6] - 新能源汽车2024年实现收入160亿元，同比增长70%，得益于行业规模增长和客户定点车型SOP放量，部分产品在国内市场有一定份额 [6] - 智慧电梯2024年实现收入49亿元，同比下降7%；轨道交通实现收入5.6亿元，同比增长2% [6] 未来重点布局 - 国际化：2024年海外业务收入20亿元，同比增长17%，占总营收约6% [6] - 人形机器人进展：研发出高性能关节部件样机，构建生态连接取得部分试机意向，聚焦工业领域探索具身智能机器人场景化解决方案 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [7]

文章核心观点 公司是工业自动化领域高新技术企业，主营电机驱动和控制系统产品，2024年营收和净利润下降，拟进行利润分配，在技术研发、市场竞争等方面有相应举措和规划，募集资金使用有调整和管理情况[33][4][26]。 公司基本情况 - 公司是专业从事工业自动化领域电机驱动和控制系统产品研发、生产和销售的高新技术企业，完成对腾禾电机收购，实现伺服电机自主研发和生产[4] - 主营业务产品为通用变频器、一体化专机和伺服系统，报告期内控制器和新能源产品已实现订单发货[5] - 研发采用矩阵式管理模式，产品开发按IPD项目方式运作，执行三级评审体系[12][13] - 建立规范采购管理流程和供应商评估体系，采取集中招投标采购[14] - 采取库存备货式和订单式相结合的生产模式，按三级计划体系实现快速交付[15][16] - 主营产品服务于OEM和项目型客户，销售模式各有侧重，正推行行业聚焦的项目制销售模式[18] 行业情况 - 工业自动化行业处于智能制造与工业4.0快速发展阶段，呈现智能化与数字化驱动、市场需求定制化与多样化、中国市场快速发展、全球化与本土化竞争等特征[19] - 行业是高度复杂且技术密集领域，核心特点是技术驱动性和高度定制化需求，市场分为项目型和OEM型[21][22] - 行业在变频器和伺服系统领域技术门槛高，要求从业人员跨学科综合素质和创新能力，企业需持续技术研发和创新投入[24] 公司行业地位 - 公司是国内最早从事变频器研发和生产企业之一，在多个细分市场形成稳定客户群体，客户粘性增强，行业地位未发生重大变化[26][27] 新技术及趋势 - 变频器未来朝智能化、定制化和集成化方向发展[29] - 伺服系统发展聚焦高性能化、驱控一体化、网络化和模块化[30] - 公司积极布局“储能 + 驱动”融合解决方案，推动绿色能源与工业自动化深度融合[31] 财务情况 - 2024年公司实现营业收入36,679.87万元，较上年同期降低1.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3,783.24万元，较上年同期降低26.00%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,977.27万元，较上年同期降低32.67%[33] - 2024年度利润分配预案为拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计拟派发12,989,658元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为34.33%，本年度不进行资本公积转增股本，不送红股[2][70] 监事会决议 - 审议通过《关于〈 2024年度监事会工作报告〉的议案》等多项议案，部分议案尚需提交公司股东大会审议[37][40][43] 募集资金情况 - 2021年4月公司首次公开发行A股，募集资金净额为29,743.25万元，截至2024年12月31日有使用和结余情况[72][73] - 制定《募集资金管理制度》，对募集资金进行专户存储管理[73][74] - 报告期内募投项目资金使用有相关情况，包括现金管理等，部分募投项目有结项、调整、延期及变更等情况[76][79][84] - 2024年4月20 - 23日存在未经董事会审议使用募集资金开展现金管理事项，已补充确认[89]

行业竞争特点 - 行业竞争呈现新特点 国际市场变化和国内工业自动化水平提升导致项目型市场小幅增长而OEM市场略有萎缩 国内品牌份额持续上升 [1] 产品价格与毛利率 - 通用变频器和专用机型价格预计下行 公司通过多种措施维持毛利率稳定 2024年前三季度产品毛利率为36.08% 同比增加3.69个百分点 [1] 一体化专机产品应用 - 一体化专机产品应用于电线电缆 陶瓷设备 石油化工等行业 [1] 储能业务 - 储能业务聚焦用户侧储能解决方案及其关键部件 [1] 业绩变化原因 - 2024年业绩快报显示收入同比变化不大 利润有所下滑 主要原因是物流和建筑机械行业收入减少 以及销售 管理和研发费用增加 [1] 工业机器人应用 - 伺服系统产品应用于上甄机器人 码垛机器人等设备 暂无人形机器人产品应用 [1] 未来三年业绩目标 - 未来三年公司将继续深耕工业自动化领域 推动销售规模稳健增长 [1] 机构调研信息 - 知名私募趣时资产近期对正弦电气进行调研 调研内容涵盖行业竞争特点 产品价格走势 毛利率水平 一体化专机产品应用 储能领域 业绩变化原因 工业机器人应用 人形机器人合作态度及未来三年业绩目标 [1]