报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 提供2026年2月4日商品期权行情、持仓、持仓量沽购比PCR、成交量沽购比PCR、每日优选及临期期权等数据 [1][2][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 期权行情 - 看涨期权中铜日涨跌幅达137.59%居首，看跌期权中烧碱日涨跌幅42.22%居首，涨跌幅以各品种主力合约平值期权为标的并以收盘价计算 [1] 期权持仓 - 看涨期权中白银持仓日变化27327居首，看跌期权中PVC持仓日变化7424居首 [2] 期权持仓量沽购比PCR - 高位品种中苹果持仓PCR为1.5216居首，低位品种中氧化铝持仓PCR为0.2117居末 [5] 期权成交量沽购比PCR - 高位品种中苹果成交PCR为1.5728居首，低位品种中红枣成交PCR为0.1912居末 [6] 每日优选 - 看涨期权优选中PVC趋势度53居首，看跌期权优选中铅趋势度 -55居首 [7] 临期期权 - 看涨期权中碳酸锂期权收盘价5340.0居首，看跌期权中碳酸锂期权收盘价2900.0居首，且给出各品种盈亏平衡及期权翻倍的标的价格与涨幅 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 市场综述 未提及相关内容 市场数据 市场概览 - 本周商品期权市场成交量8927530.8，上周8107246.6，涨幅0.4%；持仓量本周9142747，上周8979179，涨幅0.02% [5] - 农产品成交量本周1480074.0，上周1293877.0，涨幅0.58%；持仓量本周3149035，上周3022708，涨幅0.04% [5] - 能源化工成交量本周4184971.8，上周3424908.4，涨幅0.89%；持仓量本周3674765，上周3183176，涨幅0.15% [5] - 黑色成交量本周340558.0，上周406427.0，跌幅0.65%；持仓量本周738944，上周657982，涨幅0.12% [5] - 贵金属成交量本周812581.6，上周1073667.6，跌幅0.97%；持仓量本周334994，上周534522，跌幅0.37% [5] - 有色和新能源成交量本周2109345.4，上周1908366.6，涨幅0.42%；持仓量本周1245009，上周1580791，跌幅0.21% [5] 各品种期权 - 报告详细展示了玉米、豆粕、菜粕等61个品种期权的市场数据，包括收盘价、涨跌、剩余交易日、成交量、持仓量、成交量PCR、持仓量PCR、平值波动率、HV - 10日、HV - 20日、Skew等指标的本周和上周数据及涨跌情况 [16][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权行情 - 看涨期权中锌日涨跌幅最高为 80.48%，原木最低为 2.78% [1] - 看跌期权中瓶片日涨跌幅最高为 42.80%，铂最低为 20.06% [1] 期权持仓 - 看涨期权中 PVC 持仓日变化最高为 22596，PTA 最低为 8096 [2] - 看跌期权中 PVC 持仓日变化最高为 13579，镍最低为 4589 [2] 期权持仓量沽购比 PCR - 高位品种中锡的 PCR 最高为 1.8833，低位品种中氧化铝的 PCR 最低为 0.2205 [5] 期权成交量沽购比 PCR - 高位品种中菜油的 PCR 最高为 1.5302，低位品种中红枣的 PCR 最低为 0.1034 [6] 每日优选 - 看涨期权推荐聚丙烯、液化石油气、白银等品种 [7] - 看跌期权推荐纸浆、多晶硅、菜粕等品种 [7] 临期期权 - 看涨期权中各品种剩余天数多为 1 - 3 天，塑料盈亏平衡标的涨幅最低为 0.99%，上证 50 期权翻倍标的涨幅最高为 3.46% [8] - 看跌期权中各品种剩余天数多为 1 - 3 天，豆二盈亏平衡标的跌幅最低为 -0.98%，燃料油期权翻倍标的跌幅最高为 -5.53% [9]

广州期货交易所对铂、钯期货合约的规则调整 - 广期所于1月9日发布通知，自2026年1月13日结算时起，将铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%，交易保证金标准调整为18% [1][3] - 若新调整的涨跌停板幅度、交易保证金标准与现行标准不同，则按两者中幅度大、标准高的执行 [3] - 此前于2025年12月25日，广期所已决定调整铂、钯期货相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量及交易限额 [4] - 自2025年12月29日交易时起，铂期货PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合约及钯期货PD2606、PD2608、PD2610、PD2612合约的每次最小开仓下单数量由1手调整为2手，每次最小平仓下单数量维持1手 [5] - 同时，非期货公司会员或客户在上述铂、钯期货合约上的单日开仓量分别不得超过300手，该限额不适用于套期保值交易和做市交易 [5] - 广期所表示将根据市场情况对交易限额进行调整，并曾多次对铂、钯期货合约上市交易有关事项进行调整 [6] 近期铂、钯期货市场波动情况 - 近期铂、钯期货市场波动加大，1月9日广期所钯期货主力合约涨超6%，但此前曾连续实现2个交易日跌停 [9] - 同日，NYMEX钯金主力合约涨超7%，现报1924.5美元/盎司，较昨结价1798.30美元上涨126.20美元，涨幅7.02% [10][11] - 根据行情数据，NYMEX钯金（PA.NYM）当日涨幅为6.85%，报1921.50美元/盎司 [12] - 广期所钯期货（PD.GFE）当日涨幅为6.01%，报499.05元/克 [12] - 现货钯金（美元/盎司）当日上涨2.91%，报1846.24美元 [12] - 铂金市场亦呈现上涨，NYMEX铂（PL.NYM）当日上涨1.75%，报2307.1美元/盎司，广期所铂期货（PT.GFE）上涨1.11%，报599.80元/克，现货铂金上涨1.46%，报2299.66美元/盎司 [12] 期货合约上市与历史规则调整 - 钯期货合约自2025年11月27日起在广期所上市交易，交易时间为每周一至周五的9:00～10:15，10:30～11:30和13:30～15:00 [8] - 铂期权合约自2025年11月28日起在广期所上市交易，交易时间与铂期货合约一致 [8] - 在近期一系列调整前，广期所已于12月23日对铂、钯、碳酸锂期货相关合约的交易手续费标准、涨跌停板幅度和交易保证金标准进行了调整 [7] - 更早的12月18日，广期所已对铂、钯期货相关合约实施交易限额 [8] 机构对市场波动的分析与展望 - 国信期货分析认为，本次震荡整理源于市场在连续大幅波动后的情绪平复与多空力量的短暂均衡 [12] - 支撑因素包括美联储官员的鸽派言论与持续的避险情绪，为整个贵金属板块提供了底部支撑 [12] - 限制因素包括交易所上调保证金的要求以及市场对前期超买状态的修正需求，限制了价格的进一步上涨空间 [12] - 展望后市，铂钯预计将继续跟随黄金、白银进行高位区间震荡 [12] - 中信期货研报分析称，供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价将震荡偏强 [13] - 对于钯金，现货紧缺叠加宏观环境偏好，预计价格震荡偏强 [13] - 短期来看，价格波动加剧，投资者或以谨慎交易为宜 [13] - 套利策略方面，建议内外正套暂时获利了结，以及择机滚动参与多铂空钯 [13]

广期所调整铂钯期货交易规则 - 核心观点：广州期货交易所因铂、钯期货价格近期波动加大，连续出台多项交易规则调整，包括提高涨跌停板幅度、交易保证金标准，并实施交易限额，以加强市场风险管控 [1][2][6] 具体规则调整内容 - 自2026年1月13日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为**16%**，交易保证金标准调整为**18%**，执行时取与现行标准中较高者 [2] - 自2025年12月29日交易时起，铂、钯期货**PT2606、PT2608、PT2610、PT2612**及**PD2606、PD2608、PD2610、PD2612**合约的每次最小开仓下单数量由**1手**调整为**2手**，最小平仓下单数量维持1手 [3] - 自同日起，非期货公司会员或客户在上述铂、钯期货合约上的单日开仓量分别不得超过**300手**，套期保值与做市交易不受此限 [3] - 广期所将根据市场情况对交易限额进行后续调整 [4] 近期市场波动情况 - 2025年11月27日，钯期货合约在广期所上市交易，铂期权合约于次日上市 [6] - 2026年1月9日，广期所钯期货主力合约**涨超6%**，但此前曾连续**2个交易日跌停**，显示近期波动剧烈 [6] - 同日，NYMEX钯金主力合约报**1924.5美元/盎司**，**上涨7.02%** 或 **+126.20美元** [7][9] - 其他市场贵金属价格亦呈现波动：现货铂金报2299.66美元/盎司（+1.46%），NYMEX铂报2307.1美元/盎司（+1.75%），GFEX钯报499.05元/克（+6.01%） [9] 机构市场观点 - 国信期货分析，市场震荡源于连续大幅波动后的情绪平复与多空力量短暂均衡，美联储鸽派言论与避险情绪提供支撑，但交易所上调保证金及超买修正需求限制涨幅，预计铂钯将跟随黄金、白银进行高位区间震荡 [9] - 中信期货研报认为，供需基本面健康叠加宏观预期向好，预计铂价将震荡偏强，钯金因现货紧缺及宏观环境偏好亦看震荡偏强，但短期价格波动加剧，建议投资者谨慎交易，可关注调整后的低吸机会，套利策略建议暂时获利了结内外正套，并择机滚动参与多铂空钯 [10]

铂钯价格表现与市场动态 - 截至12月23日，国内铂现货价格为555元/克，钯现货为466元/克 [1] - 同期铂期货主力合约报619.95元/克，上涨10%；钯期货主力合约报532.55元/克，上涨5.52% [1] - 年内价格涨幅显著，国内铂现货价格从1月初的227元/克累计上涨144.50%，钯现货从249.5元/克累计上涨86.77% [2] - 国际市场涨幅同样迅猛，伦敦铂现货价格从921美元/盎司涨至2083美元/盎司，累计上涨126.17%；钯现货从921美元/盎司涨至1773美元/盎司，累计上涨92.51% [2] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨受三重因素驱动：宏观流动性转松（如美联储货币政策宽松预期）、产业基本面（如汽车等工业需求稳定增长）以及金融市场资金行为 [3] - 全球铂市场已进入连续第三年的结构性短缺，美国关税政策导致现货流向美国，欧洲租赁利率上升证实实物交割市场紧张 [3] - 过去五年铂钯矿产产量持续下降，主因价格低迷、疫情、能源危机、南非电力短缺及罢工等因素制约矿山生产 [3] - 2025年供应预测显示，WPIC预测铂金供应量将同比缩减3%至219吨；庄信万丰预测钯供应量将同比缩减2%至293吨，主要受俄罗斯和南非矿产供应问题影响 [3] 广期所铂钯期货推出与市场意义 - 广州期货交易所于11月底正式推出铂、钯期货和期权合约，被视为中国铂钯产业风险管理体系建设的里程碑 [1][2] - 期货推出旨在填补本土价格风险管理空白、完善新能源金属市场体系并争夺国际定价权 [6] - 上市以来，铂、钯期货交易活跃度稳步提升，持仓量持续增长，实体企业积极参与，市场对其定价与避险功能给予初步认可 [1][2] 期货交割体系与准备情况 - 广期所已公布首批铂14个、钯13个境内注册品牌，以及铂26个、钯24个境外注册品牌，基本覆盖国内外常见品牌 [1][7] - 铂、钯期货为品牌交割，注册仓单前无需质检，规定2026年5月1日起开始办理期货交割业务 [7][8] - 新品种上市初期不立刻开展交割业务是期货市场通行做法，旨在让产业客户、交割库等熟悉规则和系统 [9] - 广期所交割业务系统已准备完毕，后续将开展相关培训与模拟操作，确保2026年5月按时启动交割业务 [10] 实体企业参与情况与案例 - 实体企业参与意愿增强，头部冶炼企业和进出口贸易商已开始深度参与期货市场进行套期保值 [6] - 浩通科技获批成为广期所铂、钯期货指定交割厂库，有利于其将现货、期货、交割厂库结合，增强抗风险能力和市场竞争力 [5] - 岳阳兴长公告将动用不超过1000万元交易保证金，通过广期所铂钯期货合约进行套期保值，以降低原材料价格波动风险 [5] - 专家建议实体企业参与套保需关注期现价格相关性，并建立严格风控体系，防止风险敞口过高 [7]

白银期权市场观察与交易机会 - 2025年12月22日收盘，白银期权01合约平值期权隐含波动率在38%附近，02合约隐含波动率在46%附近，呈现近低远高的结构[4] - 隐含波动率走低的原因包括：前期买入看涨期权大量止盈平仓压低隐波；01合约临近2025年12月25日到期，时间价值衰减加速，卖出期权仓位主动增加[4] - 基于隐波结构和贵金属偏强行情，可考虑买入白银期权01合约的虚值看涨期权，交易“末日轮行情”，若25日前白银大涨可能获得数倍收益，否则损失全部权利金[4] 白银市场资金面与指数调整影响 - 近期欧洲白银租赁利率出现分化，短期利率约2%，但1个月至3个月的租赁利率上升至7%附近[4] - 全球有约1000亿美元被动管理资金跟踪彭博商品指数（BCOM）、约350亿美元跟踪标普高盛商品指数（S&P GSCI），两大指数将于2026年1月8日降低金银权重[4] - 根据测算，在2026年1月8日至1月15日之间，全球约有50亿美元的黄金卖盘和近40亿美元的白银卖盘，指数调整期间可继续关注白银看涨期权建仓机会[4] 白银期货市场表现 - 2025年12月22日，沪银主力合约AG2601现价16195，当日上涨6.11%，振幅6.18%，成交金额114.97亿元，持仓量1.73万手[5] - 沪银次主力合约AG2602现价16210，当日上涨6.06%，振幅6.13%，成交金额4030.90亿元，持仓量34.13万手[5] 2026年贵金属市场展望 - 美元信用收缩的时代叙事未逆转，全球央行购金及美联储降息为黄金提供长期支撑[5] - 全球财政共振推动的温和复苏，将使兼具贵金属与工业属性的白银释放更大弹性[5] - 全年行情大概率呈现“黄金稳中枢、白银扩弹性”的特征[5] - 投资者可重点关注“降息周期节奏、财政发力节点、工业需求旺季”三大时间窗口，把握品种分化带来的结构性机会[5] 2025年贵金属价格走势回顾 - 2025年四大贵金属品种涨幅较大，以2025年1月1日为基数100进行归一化处理显示全年走势[6] - 贸易战前金银偏强、铂钯偏弱；贸易战时白银回撤最大，与铂钯于低位汇合[6] - 6月初受南非供给端冲击，铂带头反超黄金；9月底美联储降息交易中，银钯补涨，于10月16日与铂在高点汇合[6] - 11月下旬以来，白银领涨、铂钯跟随；钯因基本面弱于铂，涨幅尚未追上铂和白银，但三者年内曾多次汇聚[6] 铂、钯期权市场与交易策略 - 铂、钯期权远月合约流动性不足，市场交易焦点主要在3个虚值看涨期权合约上[8] - 铂06合约600行权价的期权合约（Delta=0.48）隐含波动率收在49%附近；钯06合约544行权价的期权合约（Delta=0.48）隐含波动率在54%附近[8] - 钯期权隐波高于铂，与钯的补涨空间更大形成呼应；12月中旬标的期货连续大涨显著提升了市场关注度[8] - 鉴于贵金属回撤幅度较大，直接做多期货不利于风险控制，在偏强基本面和钯补涨空间相对更大的情境下，可考虑以买入看涨期权替代期货持仓[8] - 策略建议将原本用于期货保证金的资金拆分成多份，每月分批买入钯06合约虚值看涨期权[8]

核心观点 - 铂金和钯金价格近期出现暴涨，其中铂期货上市以来首次涨停，市场表现强劲，其年内累计涨幅已大幅超越黄金 [1][3] - 价格上涨受到宏观情绪、供需基本面紧张、以及中国新期货合约上市等多重因素驱动，市场普遍预期价格将持续震荡上行 [4][5][6] 市场表现与数据 - 12月15日，国内铂期货主力合约（PT2606）涨停，报涨7%，为该品种上市以来首次涨停，成交量大幅攀升至4.18万手 [1][3] - 同日，钯期货主力合约（PD2606）收盘涨4.73%，报407.6元/克 [1][3] - 交投活跃度急剧上升：PT2606成交量为41832手，环比增长237%，持仓量环比增加60%；PD2606成交量为30669手，环比增长498%，持仓量环比增加61% [3] - 今年以来，NYMEX铂累计涨幅达97%，NYMEX钯累计涨幅超过73%，远超同期COMEX黄金期货65%的涨幅 [1][3] - 截至报告时点，现货铂金价格为1773.34美元/盎司，现货钯金价格为1531.05美元/盎司 [2] 价格上涨驱动因素 - **宏观与地缘因素**：美联储降息预期及地缘风险持续，在金银强势后为铂族金属提供补涨动能 [4] - **供需基本面紧张**： - **需求端**：工业需求增长，燃油汽车行业复苏可能产生积极影响；铂金是质子交换膜燃料电池和电解槽的关键催化剂，受益于氢能战略；投资需求（如钯金ETF持仓增长）收紧现货流通 [4] - **供应端**：占全球产量70%以上的南非面临电力短缺、矿体老化和运营成本上升等问题，造成供应扰动 [4] - **市场结构因素**：伦敦铂钯租借利率回升显示现货流动性趋紧；铂钯基差和内外价差处于高位，吸引套利资金增持现货库存，推高现货报价并传导至期货市场 [4] - **中国政策与市场发展**：广州期货交易所于11月27日上市铂、钯期货及期权合约，旨在提升中国铂族金属产业的国际影响力和定价话语权 [3][5] 行业前景与机构观点 - **供需预测**：世界铂金投资协会预测2025年全球铂金市场将连续第三年出现供应短缺，预计年度缺口达21.6吨 [5]；贺利氏预测2026年铂金市场仍将供不应求，但缺口可能缩窄，价格预计在1300美元/盎司-1800美元/盎司区间波动 [6] - **长期看涨依据**：供给集中度高导致扰动风险持续；需求在工业和投资端带动下稳步扩张；“降息+软着陆”宏观组合可能放大远期价格弹性 [6] - **政策影响**：中国自11月1日起停止执行铂金进口增值税即征即退政策，长期看将推动市场从“政策驱动”向“市场驱动”转型 [5] - **机构操作建议**：鉴于铂钯基本面偏强且价格相对黄金仍有低估，多家欧美大型机构上调了2026年目标价格，预期中长期持续震荡上行；短期国内市场因新上市合约流动性有待提升、保证金成本低，易受投机资金扰动导致波动放大和内盘溢价，建议结合外盘走势以回调买入操作为主 [7]

广州期货交易所铂钯期货期权上市 - 广州期货交易所铂、钯期货于11月27日正式挂牌交易，首日成交额突破422亿元，创下工业品期货新品种上市的亮眼成绩 [1] - 铂、钯期权于11月28日登场，为产业链企业提供全新的风险管理工具 [1] 铂钯金属的工业重要性 - 钯是汽车尾气净化三元催化剂的不可替代原料，铂在石油化工、电子器件、氢能燃料电池等领域发挥关键作用 [3] - 中国约60%的铂和近80%的钯流向了新能源汽车、氢能等绿色产业相关领域 [3] 铂钯市场的价格波动与供应风险 - 全球铂矿供给高度集中，南非贡献全球75%的铂矿产量 [3] - 全球钯矿供给高度集中，俄罗斯占钯矿供给的40%以上 [3] - 2024年国际铂钯价格在每盎司900美元至1100美元之间反复震荡，年度波动幅度超20% [3] 广期所铂钯期货期权的创新设计 - 合约采用"锭+海绵"双形态交割、动态风险参数调整等创新设计，更贴合国内产业实际 [5] - 行业测算显示，新工具可使企业套保成本降低15%-20% [5] - 人民币计价的特性有助于形成"中国价格"，降低企业对海外伦敦铂钯市场报价的依赖 [5] 产业链各环节的风险管理应用 - 上游矿山、精炼企业可采用"卖出期货合约+买入看跌期权"策略锁定销售价格，例如某矿山以405元/克期货价卖出3个月后出栏的10吨铂锭合约 [7] - 中游冶炼企业可通过双向套保稳定加工利润，期货交易仅需5%-10%保证金，且广期所数据显示铂钯期货日均撮合效率超98% [8] - 下游制造企业对价格敏感，例如某头部催化剂企业年购10吨钯金，钯价涨15元/克即增加成本1500万元，占其净利润22%，可采用"买入期货+买入看涨期权"策略锁定成本 [9] 期货期权上市的战略意义 - 未来5年可能形成"纽约、伦敦、广州"全球三大铂钯定价中心的格局 [11] - 期货期权的上市标志着中国工业品风险管理体系进入新阶段 [11]

铂金进口税收政策重大调整 - 实施了22年的进口铂金免征进口环节增值税政策于2025年11月1日起停止执行 对申报进口的相关产品照章征收进口环节增值税[1][2] - 税收新政意味着行业由此前的政策红利驱动转向市场创新驱动 将迎来更具韧性的发展格局[2] - 该政策可追溯至2003年 被视为中国铂金市场1.0时代的扶持政策 经过20多年发展 国内铂金供应渠道已畅通 市场机制完善 行业已发展成熟[4] 税收新政对产业链及企业的影响 - 进口环节需支付13%的增值税 增大了企业的存货周转压力[4] - 成本的增加或将逐步传导至下游 对整个报价体系产生深远影响 产业链需要时间进行消化[4] - 新的贸易格局将利好资金实力雄厚、产业体系完善的头部企业[4] - 政策促使报价渠道多元化并可能产生价格差异 差异原因包括货物品质、交货时间及合规性 因此产业链企业需强化合规经营理念[4] - 税收政策常态化后 国内铂金价格能更真实地反映正常、合规的供求关系[5] 铂钯期货期权在广期所上市 - 铂、钯期货于2025年11月27日在广州期货交易所正式上市 铂、钯期权于次日上市交易[1][5] - 中国已成为全球最大的铂金消费国 同时也是全球最大的铂、钯消费国[4][8] - 广期所铂、钯期货和期权补充了欧美市场非活跃时段的定价 并以人民币计价 在伦敦和纽约之外形成了全球铂钯的第三条价格曲线[8] 期货合约设计特点与服务实体经济的创新 - 交割单位设计为每手1000克 报价单位为克/元（人民币） 符合国内交易习惯[7] - 合约月份设计为偶数月 从流动性角度为企业预留了更多的运输和加工时间 旨在更好地增加每个合约的交割量[7] - 交割场所采用仓库与厂库并行的模式 为交割双方创造了灵活、个性化的沟通机制 更便于实体企业进行实物交割[7] - 在交割品物理形态上 在海外交易所仅有的金属锭基础上 增加了粉状和海绵状形态 以服务更广泛的产业需求[7][8] 金融衍生品上市对市场与产业链的积极影响 - 提供了官方公开、集中连续的权威价格基准 减少了交易双方的价格分歧 为市场提供了合理的对冲管理工具[8] - 将极大地改善市场流动性 吸引更多投资者和资金参与[10] - 产业链实体企业可利用这些金融衍生工具进行套期保值 从而规避价格剧烈波动的风险 更专注于日常经营活动[10] - 铂、钯期货和期权的上市为企业赋能 创造了更多的市场参与机会[8] - 市场走向成熟和透明 将极大推动整个产业链的发展[10] 行业活动与未来展望 - 由中国黄金协会和世界铂金投资协会联合主办的“2026上海铂金周”已定于2026年7月6日至10日举办[10] - 随着中国在市场与政策层面的持续发力 其对全球铂族金属产业产生的实质性影响 预计将成为铂金周的热议话题[10]