投资评级 - 报告对金田股份（601609）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超预期，预计全年归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14%，中位值7.50亿元较一致预测高1.8% [6] - 公司于2026年2月3日首次实施股份回购，回购85万股，占总股本0.05%，成交金额约971万元，回购价格显著低于方案上限，彰显长期发展信心 [6] - 公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户，销量快速提升，盈利能力显著抬升 [6] - 公司“铜价+加工费”的定价模式及套期保值操作，使得铜价波动对公司盈利影响有限 [6] - 公司积极布局“铝代铜”方向，铝制方案加工费率较铜制方案高约13–14个百分点，有助于优化毛利结构并增强对铜价波动的对冲能力 [6] 财务数据与预测 - **营业总收入**：预计2025E-2027E分别为134,675百万元、143,461百万元、153,585百万元，同比增长8.5%、6.5%、7.1% [5][8] - **归母净利润**：预计2025E-2027E分别为711百万元、999百万元、1,186百万元，同比增长53.9%、40.5%、18.7% [5][8] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的2.4%持续提升至2027E的2.9%；ROE从2024年的5.5%提升至2027E的10.3% [5][8] - **每股收益**：预计2025E-2027E分别为0.48元、0.67元、0.80元 [5][8] - **估值水平**：基于2026年2月4日收盘价11.58元，对应2025E-2027E市盈率分别为25.3倍、18.0倍、15.2倍 [5][6][8] 业务进展与亮点 - **算力散热业务**：2025年上半年公司铜排产品在散热领域销量同比增长72%，高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业的GPU散热方案，铜热管、液冷铜管等产品已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货 [6] - **“铝代铜”布局**：公司电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产供货阶段，空调内螺纹铝管已小批量供货 [6] - **回购与资本结构**：公司计划在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金实施回购，回购股份将全部用于转换可转债（金田转债） [6] 市场与基础数据 - **股价表现**：截至2026年2月4日，收盘价11.58元，一年内最高/最低价分别为14.75元/5.17元 [2] - **估值指标**：市净率2.0倍，股息率0.80%（以最近一年已公布分红计算） [2] - **公司规模**：流通A股市值20,018百万元，总股本/流通A股均为1,729百万股 [2] - **财务基础**：截至2025年9月30日，每股净资产5.8元，资产负债率63.81% [2]

投资评级与核心观点 - 报告对金田股份（601609）维持“买入”评级 [6] - 核心观点：公司2025年业绩预告超预期，归母净利润中位值7.50亿元，较一致预测高1.8% [6]；公司通过股份回购彰显长期发展信心，同时其高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户并快速放量，产品结构优化带动盈利能力持续改善 [6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年实现归母净利润7.0–8.0亿元，同比增长51.50%–73.14% [6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.11亿元、9.99亿元、11.86亿元，同比增长53.9%、40.5%、18.7% [5][6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为1346.75亿元、1434.61亿元、1535.85亿元，同比增长8.5%、6.5%、7.1% [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的2.4%持续提升至2027年的2.9%，ROE将从2024年的5.5%提升至2027年的10.3% [5][8] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（PE）分别为25.3倍、18.0倍、15.2倍 [5][6] 公司经营与业务进展 - **股份回购**：公司于2026年2月3日首次实施回购，回购85万股（占总股本0.05%），成交金额约971万元，成交价区间11.30–11.64元/股 [6]；根据2026年1月30日披露的方案，公司拟在2026年1月27日至2027年1月26日期间使用2–4亿元资金回购股份，用于转换可转债 [6] - **算力散热业务放量**：公司高端铜基材料在算力散热领域加速导入海外客户 [6]；2025年上半年，公司铜排产品在散热领域销量同比增长72% [6]；高精密异型无氧铜排已进入多家全球第一梯队散热模组企业的GPU散热方案，铜热管、液冷铜管等产品已在多家头部企业算力服务器中实现批量供货 [6] - **“铝代铜”布局**：公司积极布局“铝代铜”方向以优化毛利结构并对冲铜价波动 [6]；铝制方案加工费率较铜制方案高约13–14个百分点 [6]；电磁铝扁线、铝制车用3D折弯铝排等产品已进入认证及量产供货阶段，空调内螺纹铝管已小批量供货 [6] 商业模式与风险对冲 - **定价模式**：公司产品采用“铜价+加工费”模式，收入利润核心来源于加工费，加工费具备一定历史粘性 [6] - **铜价波动管理**：公司通过套期保值实现对铜价的有效对冲，上游原材料价格波动主要由下游承担，对公司利润影响较小 [6]；铜价快速波动可能拉长订货周期，但对需求总量影响有限，仅改变订单节奏 [6] 市场数据与财务概况 - **股价与市值**：报告日（2026年2月4日）收盘价11.58元，一年内股价区间为5.17-14.75元，流通A股市值为200.18亿元 [2] - **关键财务数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产5.8元，资产负债率63.81%，总股本及流通A股均为17.29亿股 [2] - **历史财务数据**：2024年营业总收入1241.61亿元，归母净利润4.62亿元 [5]；2023年营业总收入1105.00亿元，归母净利润5.27亿元 [5]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，具体区间为亏损5,000万元至7,000万元[1][2] - 业绩变动主要受行业竞争加剧、客户结构调整、战略转型投入、新设子公司亏损及工厂搬迁等多重因素影响[3][4] 业绩预告详情 - **预告期间**：2025年1月1日至2025年12月31日[1] - **预告类型**：预计净利润为负值[2] - **净利润预计区间**：亏损5,000万元至7,000万元[2] - **与审计机构沟通**：公司已与年报审计会计师事务所进行预沟通，双方在业绩预告方面不存在重大分歧[2] 业绩变动原因分析 - **行业竞争与客户结构变化**：汽车行业竞争加剧，公司为契合新能源汽车发展趋势，积极从日系等合资品牌客户转向开拓国内整车厂，导致综合毛利率下降较多[3] - **财务成本增加**：因开拓国内客户导致应收账款增加，信用减值损失计提增加；同时为保证经营，银行贷款增加，财务费用同比增加较多[3] - **战略转型投入**：公司产品聚焦于仪表板、副仪表板、立柱、门板、铜排等高附加值产品，并成立一彬新能源研发生产铜排、高压电缆等，前期研发及固定资产投入大，销售规模小，尚未形成规模效益[3] - **新设子公司亏损**：为提升就近服务和及时供货能力，近两年成立的莆田一彬、湖州一彬、河北一彬因客户销量未达预期，固定资产分摊及运营成本增加导致亏损；2025年投入运营的芜湖一彬和盐城一彬因客户相对单一、销量未达预期，也未形成规模效应[3] - **工厂搬迁影响**：为优化整体区位布局并更好服务客户，公司将子公司广州翼宇工厂整体搬迁至广东一彬，导致广州翼宇亏损[4]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-7,500万元至-5,500万元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-8,000万元至-6,000万元 [1] 业绩变动原因：行业竞争与客户结构变化 - 汽车行业竞争加剧 公司客户结构调整 从主要服务日系等合资品牌转向积极开拓国内整车厂 [1] - 国内汽车零部件行业竞争激烈 导致公司的综合毛利率下降较多 [1] - 为开拓国内客户导致应收账款增加 信用减值损失计提增加 [1] 业绩变动原因：财务成本与战略转型投入 - 因回款账期影响 为保证正常经营所需银行贷款增加 财务费用同比增加较多 [1] - 公司开始战略转型 产品聚焦于仪表板、副仪表板、立柱、门板、铜排等高附加值产品 [1] - 成立一彬新能源 主要研发、生产、销售铜排、高压电缆等新能源产品 [1] - 前期研发投入高 厂房及设备投入等固定资产分摊金额较大 目前销售规模较小未形成规模效益 导致亏损 [1] 业绩变动原因：产能布局与子公司运营 - 为满足客户需求提升就近服务和及时供货能力 近两年成立了多家子公司或孙公司 [1] - 莆田一彬、湖州一彬、河北一彬因客户销量未达预期 固定资产分摊及运营成本增加导致亏损 [1] - 芜湖一彬和盐城一彬于2025年陆续建成投入运营 客户相对单一且销量未达预期 未形成规模效应导致亏损 [1] - 为优化整体区位布局及更好服务客户 将子公司广州翼宇工厂整体搬迁至广东一彬 导致广州翼宇亏损 [1]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 1月23日，金田股份在互动平台回答投资者提问时表示，2025年上半年，公司铜排产品用 于散热领域销量同比增长72%，并持续保持较好的增长趋势。 ...

公司概况与业务 - 公司为总部位于中国苏州的铜制工业零部件制造商 奥杰股份 股票代码拟为AOJE [1] - 公司成立于2019年 主要通过旗下子公司在华运营 [1] - 核心业务涵盖抗菌柜体 铁艺家具 换向器及铜排的设计 研发 生产与销售 [1] - 公司在华生产基地占地面积超过4.5万平方米 [1] 财务与运营数据 - 在截至2025年5月31日的12个月内 公司录得营收1300万美元 [1] - 自2023年4月以来 公司已通过各大电商平台累计处理订单约4.1万笔 [1] - 客户群体遍及北美 亚洲 欧洲 非洲及澳大利亚等地区 [1] 首次公开募股计划 - 公司计划通过首次公开募股募资最高3000万美元 [1] - 股票拟在美国纳斯达克交易所挂牌上市 [1] - 公司已于2025年1月10日向监管机构秘密提交了招股文件 [1] - 本次IPO的独家簿记管理人为Revere Securities [1] - 目前发行价格等相关条款尚未对外披露 [1]

公司基本情况 - 公司是全球最大的铜管、铜棒加工企业，具备规模效应与抵御铜价波动的能力 [1] - 公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售 [1] - 所属申万行业为有色金属 - 工业金属 - 铜，概念板块包括中盘、海水淡化、专精特新核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度实现营业收入649.33亿元，在行业16家公司中排名第8，行业平均数为890.55亿元，中位数为566.87亿元 [2] - 主营业务构成以铜管为主，收入272.42亿元，占比61.25% [2] - 2025年三季度净利润为9.16亿元，行业排名第8，行业平均数为52.01亿元，中位数为8.03亿元 [2] - 2025年上半年实现营业收入444.76亿元至445亿元，归母净利润7.11亿元至7.1亿元，业绩同比显著改善 [5][6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为59.61%，去年同期为62.12%，高于行业平均54.12% [3] - 2025年三季度毛利率为3.68%，去年同期为3.06%，低于行业平均10.36% [3] 业务亮点与发展前景 - 积极拓展海外布局，境外铜加工营收和销量增速高于国内，直接受益于美国铜关税 [5][6] - 美国产能迅速扩张，预计2025年底得州工厂可用产能达9万吨 [5] - 新产品多点开花，铜箔铜排增长亮眼，预计2026年铜箔业务有望盈亏平衡 [5][6] - 散热用铜基材料需求接单量同比增长超100%，新型耐蚁穴腐蚀铜管实现关键技术突破 [5] - 人工智能推动相关需求持续增长 [6] 股东结构与薪酬 - 截至2025年6月30日，A股股东户数为1.67万，较上期减少16.55%；户均持有流通A股数量为11.59万，较上期增加20.01% [5] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股5738.28万股，相比上期增加3359.88万股 [5] - 董事长兼总裁冯橹铭2024年薪酬为264.44万元，2023年为246.17万元，同比增加18.27万元 [4] 机构预测 - 东吴证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为16.6亿元、31.5亿元、39.4亿元，对应PE分别为15.6倍、8.2倍、6.6倍 [5] - 华龙证券预计公司2025至2027年实现归母净利润14.4亿元、27.12亿元、32.14亿元，对应PE分别为17.8倍、9.5倍、8.0倍 [6]

公司近期财务表现 - 2025年半年报显示美国市场主营业务收入同比增长50.77% [1] - 境外市场铜加工业务收入达139.84亿元，同比增长25.35% [1] - 2024年年报显示公司营收规模达873.87亿元，海外营收占比提升至40.95% [21] 国际化战略与布局 - 公司长达20年的国际化布局进入收获期，在全球23个国家和地区建立生产基地 [1] - 国际化战略为双轮驱动：通过“引进来”获取技术和管理经验，通过“走出去”构建全球化产能以规避贸易摩擦 [6][7] - 选择越南作为全球化第一步基于地理位置、市场空间、优惠政策和文化融合优势 [9] - 目前已在北美、欧洲、东南亚建立三大区域总部，构建覆盖全球的生产和销售网络 [19] 海外生产基地运营与挑战 - 越南基地初期面临语言沟通、工作习惯差异等挑战，当地工作效率仅为中国的三分之一或四分之一 [11][12] - 通过长期教育沟通，越南基地产能从初期七八千吨提升至一年八九万吨，翻了10倍以上，每年以百分之二三十的速度增加 [15] - 坚持“用人本地化”策略，越南公司620多名员工中越南员工超过600名，占比超过90% [16] - 欧美工厂保留原管理团队，仅派驻少量技术骨干，以降低文化冲突并快速打通当地销售网络 [17] 市场策略与产品定制 - 针对美国市场开发高精度铜管，针对欧洲汽车厂商定制低碳合金材料，在东南亚主打高性价比基础产品 [18] - 通过并购快速获取先进产能，例如2016年收购美国JMF公司后利用其成熟渠道迅速提升北美市场份额 [17] - 制造端在劳动力成本较低的东南亚建立生产基地，在市场成熟的欧美市场通过并购获取产能 [17] 成本控制与运营优化 - 团队通过创新拼柜策略，在智利市场海运费上涨近7倍的情况下，为一个货柜节省了1万美元海运费 [24] - 通过引进新货代形成竞争，将澳洲业务的仓储费用从1%降低到0.7%，运费降低5%-10% [26] - 通过改变装柜方法，使一个货柜的装载量从700箱增加到900箱，节省2500美元 [26] 技术研发与良性循环 - 国际化形成了“海外拓展—技术反哺—国内升级”的良性循环，推动国内技术持续升级 [27] - 实现了80%设备的自主研发，技术成功反向输出海外 [27] - 实践“地瓜经济”理论，企业如藤蔓向外拓展，而根系始终深扎国内 [27] 未来发展规划 - 下一个五年计划继续深化国际化战略，充分利用美国基地优势挖掘市场潜力，加快铜管产能发挥并建设铜棒、铜排生产线 [30] - 加快摩洛哥新材料科技工业园建设，保证欧洲市场供应并拓展非洲及中东市场 [30] - 积极发挥越南、泰国、印尼等东南亚基地优势，精准把握印度等新兴市场增长机遇 [30] - 国际化定位为全球资源的优化配置，而非简单的产能转移 [30]

财务表现 - 上半年归母净利润7.11亿元 同比增长15.03% [1] - 铜加工板块整体营业收入340.7亿元 同比增长13.59% [1] - 铜加工产品销量52.62万吨 同比增长3.79% [1] 业务细分 - 铜箔销量2.44万吨 同比增长72.33% [1] - 铜排销量2.35万吨 同比增长33.44% [1] - 境外业务与铜箔业务被认定为增长空间较大领域 [1] 产能建设 - 现有3万吨铜箔产能在产 [1] - 在建6万吨产能投资额11.5亿元 已完成投资10.9亿元 [1] - 北美产能预计2025年下半年至2026年逐步放量 [1] 行业地位与估值 - 公司为全球最大铜管、棒加工企业 具备规模效应和抗铜价波动能力 [1] - 铜管业务在北美关税政策变化下有望直接受益 [1] - 当前估值被认定为存在低估 维持买入评级 [1]

公司财务与经营状况 - 2025年上半年实现归属于母公司所有者的净利润7.11亿元，截至2025年6月30日可供分配的利润为88.51亿元，其中母公司可供分配利润为20.10亿元 [54] - 公司拟以总股本扣除已回购股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），不送红股，不以公积金转增股本 [3][56] - 截至2025年6月30日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份48,814,564股，占公司总股本2.44%，回购总金额为5.00亿元（不含交易费用），回购价格区间为8.74元/股至11.13元/股 [12] 产能扩张与项目进展 - 美国得州基地2025年月产量突破千吨，预计全年产量2万吨，产品类型包含水道管、工业管等，预计2025年底可用产能达9万吨 [8] - 摩洛哥基地5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线厂房全面施工建设中，设备已完成采购，预计2025年4季度完成投产，同步推进年产4万吨精密黄铜棒、年产1.5亿只精密铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等生产线设计规划 [9][10] - 印尼年产10万吨高性能电解铜箔项目一期土建工程已基本完成，部分设备安装调试工作完成，已通过IATF 16949:2016认证及多项ISO管理体系认证，并与全球top10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家签订《定点供货协议》 [11] 可转债赎回与资本结构 - 公司决定提前赎回"海亮转债"，赎回价格为101.710元/张（含息、含税），赎回登记日为2025年9月26日，赎回日为2025年9月29日 [15][23][26][27] - "海亮转债"发行总额31.50亿元，期限六年，初始转股价格为9.83元/股，经过多次权益分派调整后，截至2025年7月4日转股价格调整为9.20元/股 [17][19][20][21][22] - 赎回条件触发因公司股票价格自2025年8月4日至2025年8月25日已有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（即11.96元/股） [23] 管理团队与治理结构 - 2025年7月25日公司完成董事会换届选举，新一届董事会呈现"年轻化、国际化、技术派"特征，冯橹铭正式接任董事长，营销老将吴长明及技术团队王树光、何文天、苏浩、罗冲形成协同矩阵 [13] - 公司变更经营范围并修订《公司章程》，构建"菁英掌舵+老将护航+业务尖兵落地"的管理架构 [13] 募集资金使用情况 - 公司拟使用不超过8,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限为12个月，预计可节约财务费用240万元（按LPR一年期3.0%测算） [60][71][72] - 截至2025年6月30日，公司2019年度公开发行可转换公司债券募集资金专户存储余额为2,787.81万元（含汇率折算影响），实际用于暂时性补充流动资金金额为8,000万元 [78][80][83] - 公司募集资金主要用于年产17万吨铜及铜合金棒材建设项目、年产7万吨空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项目、扩建年产5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目等 [61]