行业现象：下沉市场“馄饨酒馆”的兴起与模式 - 一种结合廉价餐饮与站桌蹦迪社交的新型酒馆模式在2025年底于沈阳浑南区形成“一条街”规模，其核心并非提供餐饮，而是为特定客群提供高性价比的夜生活社交场所[11][12][13] - 该模式基础设施高度同质化，包括昏黄灯光、廉价桌椅、播放抖音神曲的大屏幕及每桌配备的扩音喇叭，鼓励顾客跟随字幕大合唱，本质是“兼具酒馆功能的公共老式卡拉OK”[15] - 模式成功跑通下沉市场后，引发了广泛的模仿与迭代，出现了如“一碗鸡蛋糕酒馆”等变体，显示了该商业模式在特定市场的可复制性与生命力[53][54] 目标客群与消费行为 - 核心客群为70后至80后的中年人，他们处于事业与婚姻的平淡期，寻求兼具性价比的社交与情绪出口，人均消费约50元人民币[38][50] - 消费场景以“站桌蹦迪”为标志性行为，顾客消费团购啤酒套餐（如45元套餐可玩整晚），辅以瓜子凉菜，主要目的是社交互动与情感勾兑，而非用餐[7][15][20][72] - 该场所满足了中年客群在“商K去不起，夜店酒吧被卡颜”背景下的替代性社交需求，被称为“中年男女的海伦斯”或“外五县性压抑酒馆”[15][21] 品牌发展与地域扩张 - 该模式的起源疑似为山东济宁的餐饮连锁品牌“婉瑜胖子馄饨”，其主打社交与性价比，鼓励陌生人拼桌，创始人具有乐队背景[44] - “婉瑜胖子馄饨”已从山东扩张至东北、河北、河南、陕西、浙江、江苏等多省，并在北京开设了两家门店，显示了跨区域发展的潜力[44] - 东北本土孵化的代表品牌如“不二馄饨”（主理人“东东”），通过“站桌蹦迪社交”的短视频宣传获得巨大流量，其人均消费定位在50元左右，目标客群明确[34][50] 营销与传播效应 - 短视频平台（如抖音）是推动该现象爆火的关键渠道，“站桌蹦迪”视频在两个月内传遍平台，形成了强大的网络传播效应[17] - 品牌方有意或无意的“错别字”营销（如将“馄饨”写成“馄沌”）成为一种标识，增强了其草根与反精致化的品牌形象[12][50] - 出现了具有网红效应的“馄饨全明星”，如主理人“东东”吸引了大量中年女性粉丝，其现场互动热度堪比明星，为酒馆带来了自发流量与话题[30][34] 商业模式本质与行业启示 - 该模式本质是消费降级时代下的特定产物，以极低的客单价（如45元套餐）提供了包含酒精、社交与娱乐的综合情绪价值，是“最具性价比的情绪出口”[60][72] - 它并非孤立现象，而是形成了包括“前女友”菜系小酒馆、“尼姑素食馆”等在内的“餐饮仙人”创业浪潮的一部分，反映了当下餐饮创业寻求低成本、高话题度的趋势[62][65] - 该模式揭示了在主流消费视野之外，存在庞大且需求明确的下沉市场客群，他们需要专属的、去精致化的社交空间，这为餐饮及休闲行业提供了差异化的市场切入思路[38][90][92]

上海地区传统饮食习俗 - 上海地区传统上以食用大米为主 面食仅限于面条和馄饨 改革开放前农村城镇基本不见饺子店 居民也不吃饺子 [1] - 当地饮食店历史上售卖有馅头的馒头和大饼等 但不售卖饺子 当地人也基本不会包饺子 [1] - 村民长期热衷于裹馄饨、吃馄饨 这一方面是长期养成的习俗 另一方面是因为能买到馄饨皮 [3] 饺子在当地的早期尝试与引入 - 1958年人民公社成立后 当地生产队食堂曾尝试制作饺子 但整个生产队一百多个大人都不会包饺子 只能采用仿做蛋卷的方法制作大号饺子 馅料使用茄子而非猪肉 [2] - 饺子制作技术通过外来渠道传入 例如作者在北方战友的帮助下于部队中学会了包饺子的全套技术 包括擀皮等难点技术 [3] - 学会的包饺子技术最初在家庭生活中发挥作用 让家人吃到了真正的饺子 [3] 市场供应与消费习惯的演变 - 随着大量外来人员进入上海 其过年过节吃饺子的习俗也带来影响 市场迅速适应变化 店里开始售卖饺子皮 [4] - 尽管包饺子因能买到饺子皮而变得方便 但当地家庭反而不怎么吃饺子了 其他家庭情况也类似 [4] - 在冬至、春节等北方人必吃饺子的时节 当地人不会去包饺子吃饺子 也不在这个时候裹馄饨吃 习俗难改 [4] 节庆时令的本地饮食选择 - 在冬至、春节等节口 上海本地人更倾向于吃圆子 包括有馅的大圆子和无馅的小圆子 取其“团团圆圆”的吉祥寓意 [4]

行业竞争逻辑转变 - 2026年，中式米饭快餐行业竞争逻辑发生深刻变化，从单纯比拼开店速度转向在微利中“抠”出增量[4] - 行业面临消费理性回归与成本高企的双向极限挤压，“赚钱越来越难”成为共识[4] - 头部品牌集体通过“改造模型”来压榨单店坪效，以应对微利困局[8] 盈利压力与成本挑战 - 行业最大的压力依旧是赚钱，利润越来越低，即便是头部连锁品牌也面临“利薄如纸”的处境[6][7] - 以超意兴为例，其每份10元的快餐纯利润只有7毛钱[7] - 成本与客单价形成“剪刀差”：食材、人力、房租持续上涨，而消费端理性回归倒逼客单价不断走低[8] - 跨界玩家加剧竞争，例如海底捞上线“海底捞·拌饭”外卖，肯德基试点售卖黄焖鸡米饭，紫燕百味鸡、周黑鸭等卤味品牌也铺开米饭快餐[8] 单店模型改造：全时段、全客群、全能店 - 行业改造核心是打造能通吃所有客群的“全能店”，关键词为全时段、全客群、全能店[5] - 南城香通过改造老店型和探索新店型（如自选称重模式）实现效率提升，带动相邻店总利润增长5倍，并使2025年总净利润实现101%的增长[10] - 小女当家通过切换产品结构，增加早餐和“星厨家宴”区域，最大化提升门店利用率[10] - 超意兴在部分城市上线24小时营业门店，并做起粮油零售生意[11] - 鱼你在一起在全球2600家门店推行“酸菜鱼+烫捞”双品类模式，马来西亚古仔店开业首日烫捞系列贡献近30%营收[11][12] - 改造本质是一场“以盈利为核心”的生存战，目的是快速复制抢占市场，并让老店在新模式下成功调改[12] 价格竞争进入“20元时代” - 2026年价格竞争将更加激烈，行业或将全面进入“20元时代”[13][14] - 价格持续下探已成定局，老乡鸡直营店顾客人均消费从2022年的29.7元下降至2025年8月31日的27.5元[15] - 据红餐大数据，截至2025年4月，中式米饭快餐人均消费已降至24元，主流价格带在20-25元[15] - 雀巢专业餐饮白皮书显示，自2023年至今，中式快餐人均消费下降12.6%[15] - 头部品牌降价激进：大米先生将称重价格从4.6元/两降至3.28元/两，会员价低至2.88元/两，并在部分市场推出16元/人自助模式；南城香新模型门店客单价比老店降低3-5元，人均约22元，并计划今年再将客单价降低20%[16] - 行业人士认为，客单价一旦超过25元，获客与留存将变得艰难[17] “价格向下、体验向上”的价值战 - 2026年的降价并非单纯卷低价，而是“价格向下、体验向上”的极限运动，消费者既要便宜也要优质[18] - 品牌在微利中“死磕”价值感，纷纷强调“现制感”：乡村基、大米先生取消中央厨房坚持“现点现炒”；南城香新增门店现炒的炒菜系列；嘉和一品启动“锅气行动”；米村拌饭升级部分门店为“小灶现炒”模式[18] - 实现“又便宜又好”的背后是残酷的成本消耗战：2025年1-7月乡村基集团总成本上升4600万元；南城香过去一年门店改造消耗超2000万元，今年计划再投入1亿元[19] - 头部品牌通过重构供应链（如乡村基打造“从农场到餐桌”采购模式）或引入智能设备（如智能炒菜机）来平衡成本与“现制感”[19] - 2026年，能否在“现制感”与成本之间找到平衡，是守住25元价格“红线”的关键[19] 全国化扩张进入“深水区” - 2026年行业全国化扩张步入“深水区”，但市场仍是增量市场：2024年市场规模达2770亿元，同比增长10.1%，有望在2025年突破3000亿元[21][22] - 头部品牌呈现两种扩张图景：乡村基平均0.85天开一家新店，增速较2024年上涨超80%；大米先生单月新开53家门店[23]；超意兴在北京门店数突破50家，近半为2025年新开[24] - 也有品牌选择理性减速，例如米村拌饭暂停高速扩张，其创始人反思扩张过快导致“连鞋带都没系好”[25] - 规模突破临界点后，供应链协同、跨区管理、人才梯队等挑战呈指数级上升，缺乏单店盈利模型和稳定供应链的“低质量扩张”将面临洗牌[25] - 未来较量在于重构适配当地市场的能力体系，在成熟市场需注重模式、价格及产品新鲜度的创新[26] 行业未来发展趋势 - 行业下一个十年将开启“新鲜、透明、智能、低价、健康”的五合一赛道[27] - 消费者需求从解决“温饱”升级为要吃得放心、吃得聪明[28] - 最终能活下来的品牌将是那些在扩张时不忘“系好鞋带”、在微利中坚守质价比的长期主义者[29]

“老式人类”生活方式的兴起 - 社交媒体上涌现出“老式人类”自我标签，指代年轻人追求与主流潮流疏离、注重质朴与内在体验的生活方式 [1] - 具体表现为不追逐网红消费、注重实用保暖、偏爱具有人情味的市井生活 [1] - 其核心在于在快节奏的现代生活中寻找安放灵魂、关照内心的罅隙 [15] 慢生活的文化内涵与表现 - 慢生活强调卸下慌张，感知细微的美好，如檐角月光、巷尾烟火与心底声音 [1] - 其魅力在于让日常体验回归本真，使市井吆喝更动人，寻常食物更具滋味 [1][15] - 体现为对过去朴素、诚恳生活节奏的怀念，如通信、交通缓慢时代的情感深度 [2] 市井生活与地方风物的情感价值 - 小贩吆喝声与环境融合，形成独特情调，如冬季烤白薯的叫卖能引发情感共鸣与消费 [3][4] - 市声大部分给人以喜悦，具有趣味性与吸引力，甚至成为民间文化创作的素材 [4] - 地方性食物（如咸菜、茨菇）承载个人记忆与情感，其“格调”被赋予文化意义 [7][10] - 对特定食物（如咸菜茨菇汤）的渴望，与对故乡、特定气候（雪天）的思念紧密相连 [11][12] 慢生活作为当代心理需求的解决方案 - 当下年轻人追求的慢生活并非完全复刻过去，而是为快节奏日常寻找平衡与出口 [15] - 主动选择放缓脚步，能重新发现生活场景的鲜活感，提升日常体验（如饮食滋味） [15] - 最终目的在于通过感知自然与生活细节，获得“生活真好”的心理慰藉与满足 [15]

行业竞争逻辑转变 - 2026年行业发生深刻的“范式转移”，竞争逻辑从单纯比拼开店速度转变为在微利中“抠”出增量[2] - 行业面临消费理性回归与成本高企的双向极限挤压，赚钱越来越难成为共识[2] - 头部品牌的集体动作指向通过“改造模型”来压榨单店坪效，以应对微利困局[5] 盈利压力与成本结构 - 头部连锁品牌如超意兴，每份10元快餐的纯利润仅0.7元[5] - 成本持续上涨，包括食材、人力、房租，而客单价受消费理性回归影响不断走低，形成“剪刀差”，侵蚀单品毛利空间[5] - 沈阳一家扒肉饭店房租水电成本4000元/月，每天需至少营收1500元才能维持长期经营[5] 模型改造：全时段、全客群、全能店 - 改造核心是通过全时段、多品类、新模式结合，打造能通吃所有客群的“全能店”[7] - 南城香通过改造老店型增加炒菜系列，并探索自选称重新店型，已有20家门店完成升级[7] - 南城香的模型调整使相邻店总利润增长5倍，并带动其2025年总净利润实现101%的增长[7] - 小女当家通过切换产品结构，增加早餐、星厨家宴、南昌烧菜等，最大化提升门店利用率[8] - 超意兴在部分城市上线24小时营业门店，并开展粮油零售业务[8] 多品类与场景拓展 - 老乡鸡在部分门店增加冒菜，丰富午餐选择[8] - 鱼你在一起在全球2600家门店推行“酸菜鱼+烫捞”双品类模式，填补多人聚餐和非正餐场景[8] - 鱼你在一起马来西亚古仔店开业首日，烫捞系列贡献近30%营收[8] - 双品类组合旨在实现存量客群激活与增量客群突破的互补效应[8] 价格持续下探 - 老乡鸡直营店顾客人均消费从2022年的29.7元下降至2025年8月31日的27.5元[10] - 截至2025年4月，中式米饭快餐人均消费已降至24元，主流价格带在20-25元[10] - 自2023年至今，中式快餐人均消费下降12.6%[11] - 行业人士认为客单价一旦超过25元，获客与留存将变得艰难[14] 头部品牌降价策略 - 大米先生将称重价格从4.6元/两降至3.28元/两，会员价低至2.88元/两，并在部分市场推出16元/人自助模式[13] - 南城香新模型门店客单价比老店降低3-5元，人均约22元，并计划今年将客单价再降20%[13] 价值感提升与成本控制 - 降价同时追求“价格向下、体验向上”，头部品牌在微利中“死磕”价值感[14] - 乡村基、大米先生取消中央厨房，坚持“现点现炒”，并通过透明陈列食材提升就餐价值感[14] - 南城香新增门店现炒炒菜系列，嘉和一品启动“锅气行动”，米村拌饭升级部分门店为“小灶现炒”模式[16] - 2025年1-7月，乡村基集团总成本上升4600万元，甚至高于其2022年全年净利润[16] - 南城香过去一年门店改造消耗超2000万元，今年计划再投入1亿元用于改造和研发[16] 供应链与科技应用 - 乡村基系统性重建鲜货零库存、全生命周期管理体系，实现日日配送，并与第三方合作打造“从农场到餐桌”采购模式[16] - 南城香、老乡鸡、小女当家、霸碗盖码饭等品牌引入智能炒菜机，以节省的人力成本反哺食材品质和低价优势[18] - 使用炒菜机后，南城香表示即便菜品价格仅为中餐厅的一半或三分之一也能盈利[18] 市场规模与增长潜力 - 2024年中式米饭快餐市场规模达2770亿元，同比增长10.1%，有望在2025年突破3000亿元[19] 全国化扩张的两种路径 - 乡村基首进上海、湖北、河北等地，平均0.85天开一家新店，增速较2024年上涨超80%[19] - 大米先生12月首进北京、广州，单月新开53家门店[20] - 超意兴在北京门店数突破50家，近半为2025年新开业[20] - 米村拌饭在2025年暂停高速扩张，反思此前一年狂开800多家门店是扩张过快[22] 扩张挑战与市场适配 - 规模突破临界点后，供应链协同、跨区管理、人才梯队等挑战呈指数级上升[22] - 超意兴在徐州6家门店半年内集体闭店，南城香在上海门店从十家减少到四家，乡村基历经两次进京才站稳脚跟[22] - 缺乏单店盈利模型和稳定供应链的“低质量扩张”将面临洗牌[22] - 在成熟市场如山东、广东、华东，单纯靠模型复制很难加密开店，品牌需投入大量资源争夺份额[23] - 未来较量在于重构适配当地市场的能力体系，模式、价格及产品新鲜度成为决定因素[23] 行业未来方向 - 行业将共同开启“新鲜、透明、智能、低价、健康”的五合一赛道[24] - 消费者需求从解决“温饱”升级为要求吃得放心、吃得聪明[24]

活动概述 - 第十届武汉园博园花灯会于1月28日晚开幕 主题为“万马奔腾贺新春·千灯璀璨耀江城” [1][2] - 活动将持续至3月22日 总时长54天 [2] 活动内容与规模 - 灯会共设置70组主题彩灯 总长度约3.2公里 [2] - 彩灯设计融入《三国演义》《西游记》等与马相关的经典故事情节 [2] - 提供“白+黑”全方位体验 白天可欣赏梅花 夜间可赏灯并观看光影表演 [2] 配套设施与服务 - 园区内汉口里新增瑞幸咖啡、蔡林记热干面、吉祥馄饨等多家餐饮品牌 为游客提供多样化美食选择 [2]

公司战略调整：鱼你在一起推出“烫捞”系列 - 酸菜鱼快餐品牌鱼你在一起宣布全球2600家门店同步上新“烫捞”系列，标志着品牌从大单品模式转向“酸菜鱼+烫捞”的“双线作战”模式 [1] - 品牌采取两种差异化落地方案：在未配备开放式食材展柜的门店，以“烫捞锅套餐”作为轻量化方式，快速拓展产品线，套餐价格在26.9元至42.99元之间 [1]；在条件成熟的门店，则采取半自助、按重量计价的模式，该模式最早于2025年9月在北京亮相，并在美国、马来西亚、泰国等海外国家有布局 [5] - 在半自助模式下，展示柜陈列近百种食材，涵盖鲜切肉类、真海鲜及数十种丸子与素菜，汤底共推出约7种，包括草本骨汤、番茄汤、新加坡叻沙汤、泰国冬阴功汤等 [6] - 计价采用“称重”模式，海鲜和肉类为6.98元/50克，丸子和素菜为2.98元/50克，门店设置用量提示以提升消费透明度 [6][8] - 该模式制作流程高效，出餐过程不到10分钟，品牌旨在通过“一店两开”策略填满午餐与晚餐之外的空白时段，实现从聚焦酸菜鱼向提供更多选择、更全时段的快餐品牌转型 [1][5][8] 行业趋势：中式快餐集体转向“宽多多”模式 - 米饭快餐赛道正经历变革，多品类、全时段经营正从“可选项”变成“必选项”，众多品牌尝试打破“只做两餐”局限，向“宽多多”模式转变，即品类更多、时段更长、功能更复合 [9] - 核心逻辑是在租金、人力等固定成本持续上涨背景下，最大限度地提升单店的空间坪效、时间利用率和人员效率，“榨”出更多商业价值 [9] - 南城香通过对老店型进行系统性改造，在保留经典产品基础上，引入小火锅、电锅炒菜等热食模块，使产品结构更丰富 [9] - 永和大王以“门店现磨豆浆”和“现制豆花”为差异化标签，从早餐拓展至卤肉饭等品类，并创新推出豆乳茶、热卤、豆花锅等新品，致力于打造覆盖全时段、全场景的品牌 [10] - 超意兴在济南、北京等地试点24小时营业门店，并延伸至社区零售，售卖酱、食用油等商品，探索“餐饮+便利”融合模型 [10] 市场背景与驱动因素 - 截至2025年5月，全国中式米饭快餐门店数已达88万家，2024年市场规模达2770亿元，同比增长10.2%，增速超过米粉、面馆、饺子等其他中式快餐细分赛道 [10] - 平价快餐、社区食堂、现炒小碗菜等新兴业态快速崛起，正不断分流客流、压缩利润空间，以“10元自选快餐”“12元套餐”为代表的平价米饭品牌密集涌现 [10] - 截至2025年5月，全国人均消费15元以下的中式米饭快餐门店已达23万家，同比增长6% [13] - 在此背景下，拓展产品与运营边界，向门店的每一平米、每一小时、每位员工要更高产出，成为品牌最直接且迫切的增长逻辑 [13] - “宽多多”模式通过延伸经营时段填充空白时段，摊薄高企的刚性成本，同时丰富的品类组合有利于对抗季节波动和市场风险，并以更高频次和更广场景触达消费者，提升复购率和品牌粘性 [13] 模式挑战与竞争考量 - 产品线“变宽”对企业的供应链管理、运营效率和组织协同能力提出更高要求，品类扩张带来供应链复杂度上升，采购链条拉长、仓储标准及配送节奏加快 [13] - 以鱼你在一起为例，若要在2600家加盟门店全面推行“食材展示柜”模式，总部必须同步升级从源头到终端的全链路管理，包括供应商整合、冷链物流、库存调度及门店操作标准等环节 [14] - 对加盟商而言，引入近百种新鲜食材意味着更高的库存压力、损耗风险及后厨操作难度，要求加盟门店在人员培训、流程优化和损耗控制等方面具备更强精细化运营能力 [14] - 多品类拓展可能模糊品牌认知，新增业务若缺乏清晰区隔，容易引发认知混乱甚至稀释原有的品类优势 [16] - “烫捞”作为一个新兴细分品类，已有海底捞、左庭右院等品牌试水类似产品，但尚未形成绝对领先的竞争格局，鱼你在一起需在食材品质、体验或价值层面建立有辨识度的差异化，以避免同质化竞争 [16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中式早餐及连锁包点行业，核心公司为巴比食品（文中亦作“芭比”），一家以中式包点为主营业务的上市公司[2][3][11] 核心观点与论据 **1 公司业务模式与发展历程** * 公司成立于2003年，以加盟门店销售为主，辅以直营、团餐和新零售等多元化渠道[2][3] * 截至2024年底，加盟门店数量从2016年的约2000家扩展至接近6,000家[2][3] * 2016年至2024年，公司整体收入复合增长率在11%至12%之间，扣非利润的复合增长率也达到12%[2][3] **2 战略转型与核心业务调整** * 疫情期间，公司开辟团餐业务作为第二增长曲线，目前收入占比已达25%，并有助于提升产能利用率[2][4][21] * 公司通过并购实现外延扩张，例如2022年在武汉的并购以及2025年的多项并购，以整合供应链、提升产能并加速省外扩张[4][20] * 公司核心战略转向“新小笼包堂食店型”，从传统外带店向堂食店转型，拓展小笼包、现熬粥等中式简餐品类[4][14] * 新店型显著提升单店业绩：日销售额从传统门店的3,000多元跃升至七八千元甚至八九千元，客单价从5-10元提升到10-15元[4][14] * 公司计划逐步将80%以上老旧外带门店升级改造为手工小笼包堂食门店[15] **3 市场前景与行业格局** * 中国早餐市场容量巨大，2019年市场规模达1.8万亿元，复合增长率为7%，其中外带早餐市场规模约7,000-8,000亿元[2][8] * 中式面点需求稳定，全国包点市场规模超700亿元，预计2025年达740多亿元[2][8][9] * 早餐行业竞争激烈且高度分散，但整体朝着利好连锁品牌发展的趋势前进[10] * 行业壁垒包括低壁垒、经营素质低、地区口味差异大等，限制了全国性品牌的连锁化[10] **4 公司核心竞争优势** * 相较于小品牌，公司具有明显的品牌优势以及初步全国化供应链布局，符合消费者对安全卫生品牌需求提升的趋势[2][11] * 公司通过全国化供应链布局和标准化运营，提高产品质量与安全性，增强品牌竞争力[2][10] * 在供应链、覆盖面、辐射面以及数字化门店运营能力（特别是外卖赋能）方面具有优势[12][13] * 作为上市公司，具备更强的开店势能和资本整合扩张能力[13] * 新店型模型成功验证，日销售额大幅增长，提升了门店盈利能力及对加盟商的吸引力[18] **5 未来增长预期与财务预测** * 预计2026年将在华东和华中区域开设约2000家堂食新店型门店（包括新开和调改）[4][16] * 若按日销7,500元计算，预计这2000家新门店将贡献12.9亿元收入[4][16] * 以14%的扣非净利润率估算，将带来1.8亿元以上的利润贡献[4][16] * 若新型堂食店开设超过2000家（假设35%调改、65%新开），纯增量净利润可达1.8亿[22] * 不考虑新店型贡献，公司2027年（即2026年）利润预计为3.2亿，以25倍估值计算，相对于当前77亿市值仍有60%的增长空间[22] **6 产能与扩张潜力** * 除上海工厂外，其他新工厂的产能利用率尚未达到理想水平，工厂端的产能释放空间很大[17] * 从终极产能视角看，公司总门店数量突破1万家仍有很大潜力[17] * 结合调改和新开店，预计将带来9至18亿以上的收入贡献，保守估计也会有数亿利润增量[17] 其他重要内容 **1 管理层与公司治理** * 公司管理层结构较为集中，以董事长刘总为代表，整体务实且灵活，积极求变[7] * 董事长常年深入一线探寻行业变化与机遇[7] * 2025年，高管层连续增持公司股份，展现出对公司未来发展的强烈信心[7] **2 新店型成功的驱动因素** * 早餐场景收入贡献弱化，午餐、晚餐等简餐需求提升[14] * 外带店因地理位置限制无法实现品类扩张[14] * 房租下降和优质点位出现降低了加盟商经营难度[14] * 餐饮审批手续放宽使得加盟商更容易转型为堂食店[14] **3 新店型带来的业务模式优化** * 新店型提高了单店日销，大幅提升盈利能力并缩短回本周期，增强了加盟商信心[6][15] * 促使加盟商从单纯运营者向管理者角色转变[15] * 优化了运营模式，提高了自动化扩张能力，为费用投放提供更大的容错率[2][6] **4 扩张的可行性支撑** * 行业震荡提供了很多新的优质铺面，为堂食店开设及调改提供了空间[19] * 公司正在引入更擅长经营管理的优质餐饮类加盟商，有助于门店复制与连锁化扩张[18]

涉及的行业与公司 * 行业：速冻食品行业 [2] * 公司：三全食品 [1] 核心观点与论据 1 近期经营与销售表现 * **汤圆季销售强劲**：预计2024年汤圆季整体销售额将实现双位数增长，保守估计也有中个位数增长 [2] 全年汤圆销售体量预计在15亿以上 [2] 其中新品占比约3~4亿 [2] 12月出现断货 [2] 春节后至元宵节仍有发货需求 [2] * **出货情况超预期**：2026年四季度以来出货情况比预期要好 [3] 11月起汤圆铺货进展迅速 [3] 预计小年左右至元宵节将迎来新一波销售高潮 [3] * **旺季出货结构**：汤圆季（11月至次年2月）总出货体量约为20~30亿 [8] 其中汤圆占10~15亿，占比接近一半 [8] * **产能与生产安排**：新品产能利用率较高，传统品类相对较低 [7] 12月底至1月上旬需求暴增导致产能调节出现困难 [7] 春节仅停工几天，其余时间正常生产 [4] 节后还会再进行一波生产以满足需求 [5] 2 渠道结构与表现 * **整体收入结构**：2025年C端收入约52~53亿，占全年66亿总收入的大部分 [2] 经销渠道约40亿左右，商超7亿左右，电商4亿左右 [2] * **C端表现优于B端**：2025年C端表现优于B端 [2] 零售经销渠道逐步恢复增长 [2] 预计2026年一季度零售直营将实现正增长 [11] * **电商业务改善**：电商业务保持双位数增长 [2] 亏损情况显著改善，从之前负十几个百分点的亏损，到第四季度预计将降至个位数 [12] 同时仍能保持双位数左右的增长 [2] * **B端业务分化**：小B端（小型餐饮客户）从2025年第三季度开始下降明显 [12] 大B端（大型餐饮客户）处于打基础阶段，四季度有所好转 [12] 预计到2027年，大B业务会有更大的增长潜力 [12] 3 产品策略与创新 * **产品改造成功**：通过产品改造推出“多多”系列饺子，提高了品质并缩短了价值链，使终端价格下降 [2] 今年已达到两个多亿的销售额 [2] “黄金比例”系列饺子也表现良好 [2] * **新品研发方式**：包括自主推广和与渠道共创 [16] 定制品及与餐饮大客户合作的新产品更多采用共创模式 [16] * **定制化策略**：零售直营渠道通过定制品降低费用并提升盈利能力 [2] 定制品毛利低但基本无费用，有稳定盈利，约4-5个百分点 [15] 是今年三四季度商超直营渠道利润显著改善的重要原因之一 [2] 4 各渠道发展策略与展望 * **经销渠道调整**：核心工作是产品改造，梳理产品价值链以适应经销端进场业态 [13] 2026年将更多关注经销商管理，提高其运营效率 [13] 但由于即时零售业务发展对传统经销网点形成压力，难以期待过高增长 [13] * **直营商超目标**：2026年直营商超的目标是实现收入和利润双转正 [4] * **即时零售战略**：即时零售将成为未来的重要战略方向，通过线上下单直接送货到家来弥补传统经销渠道可能减少的部分 [13] 目前即时零售刚起步，每月体量仅几百万 [14] * **新零售渠道**：在新零售渠道如盒马、奥乐齐等平台上，2025年12月才开始定制品牌进入，体量较小 [14] 多以贴牌形式呈现 [14] * **零食量贩渠道**：目前归属于经销模式，年体量大约为七八千万 [18] 产品数量较少，每个系统大约只有2-4个SKU [19] * **锅圈渠道**：属于直营渠道，产品迭代速度较快 [22] 5 财务与成本展望 * **成本与毛利率预期**：2026年整体成本预计将小幅下降 [4] 牛肉价格上涨但用量不高，其它原料价格稳中有降 [27] 由于收入恢复增长以及产能利用率提高，今年毛利率水平预计也将有所上升 [27] * **各渠道增长目标**： * 经销渠道预计将实现小个位数增长 [4] * 小B端（主要包括团餐业务）目标是达到大个位数到双位数增长 [29] * 大客户业务预计增速将提升至接近20% [4] * 电商渠道计划继续改善利润率，并努力实现双位数增长 [30] 其他重要信息 * **价格政策**：在创新类产品上，各品牌价格竞争不激烈，主要拼营销和宣传 [9] 在传统品类上，下沉市场仍存在价格竞争现象 [9] 公司通过直接补贴渠道商和终端消费者两种形式进行价格调整 [10] * **自有品牌与贴牌利润率差异**：在传统零售直营渠道，自有品牌通常具有高毛利、高费用，但最终净亏损 [15] 定制品则是低毛利、基本无费用，有稳定盈利 [15] * **电商平台表现**：2025年抖音占比有所提升，并且增长最快 [26] 货架电商如天猫、京东占比略低于抖音 [26] * **物流运作**：物流管理团队是自有的，但执行配送由第三方如顺丰和京东负责 [25] * **经销商管理**：一直在优化经销商体系，通过内部评估淘汰不适合的经销商，同时扶持有潜力的经销商 [31] 经销商数量总体减少，但单个经销商的产出有所提高 [31] * **海外市场规划**：未来市场目标分为三个阶段：面向澳洲和东南亚的华人市场；进入主流商超系统；瞄准西式快餐和中式快餐的餐饮市场 [28]

面食命名的主要语言学来源 - 中国面食名称大致可分为四类命名来源：食材本源、制作方法、外形特征、域外译音 [6] 以食材本源命名的面食 - “面”本义为“麦屑末也”，即面粉，在北方方言中多保留此义，在南方则多指面条 [8] - “馍”与“饽饽”音义接近，均可能源自对“细末”（面粉）的指称，历史上曾作为面食的泛称 [8][10] - “麦”在长江以南的方言区被用来直接指代面食，如“麦粉”、“麦饼”、“麦条儿”，反映了古代南方不流行面食的历史 [11] - “烧麦”的名称源于“麦”字，其在不同方言中的读音变化产生了“烧卖”、“捎梅”等不同写法 [12] 以制作方法命名的面食 - “饼”是古汉语中面食糕点的总称，其得名源于“并也，溲面使合并也”的基本和面步骤 [13][15] - 以制作方式命名的现代例子包括山西的“刀削面”（简称“刀削”）和“碗托”（本字为“碗脱”） [15] - “馄饨”的名称本义与“饼”相似，“馄”意为混合，“饨”意为屯聚，均指向“和面”这一基本操作工艺 [17][18] - 关中面食“biang biang面”据考证是“饼”字的白读，其名称源于“饼”在晋陕方言中的读音及重叠构词法 [16] 面食名称的演变与传播 - “馍馍”一词可能经由蒙古人传播至西藏及尼泊尔等南亚地区，当地的“momo”意指小肉包 [8][10] - “饽饽”一词被满族人借用，清代宫廷正月初一吃的“煮饽饽”即饺子 [10] - 日语中的“乌冬”据考是从“馄饨”辗转音译而成，唐代文献中的“馄饨”或“面馄饨”可能指无馅的面疙瘩，与日本乌冬形态相似 [18][19] - “胡饼”是古代从少数民族传入的烘烤面食，上加芝麻，类似今天新疆的“馕”，后赵时因讳“胡”字曾改称“麻饼” [15] 同名异实与地域差异 - “饼”在古代是面食总称，涵盖蒸、烧、煮、煎等各种做法的食品 [15] - “炊饼”在宋代因避讳由“蒸饼”改名，实为起酵的实心馒头，即山东大馒头 [13] - 南北方的“馒头”有馅无馅迥然不同，同一方言区内也存在名实差异，如扬州早茶的“饺面”中的“饺”实际指馄饨 [19] - 山西万荣方言中的“馄饨”既可指一种水饺子，也可指用于敬神待客的花馍 [18]