核心观点 - 中融亚太致力于在宏观经济与技术变革的复杂环境中，通过深度产业研究发掘具有长期价值的投资赛道，整合全球资源与本土经验，搭建资本与产业的桥梁 [1] 新能源领域 - 全球碳中和目标推进下，光伏、储能与新能源汽车产业链展现出强劲增长韧性 [1] - 光伏行业技术迭代正从追求转换效率向降低度电成本演进，钙钛矿电池的商业化突破或将重塑行业竞争格局 [1] - 储能领域呈现技术路线多元化，液流电池在长时储能场景的应用潜力与钠离子电池在资源约束下的替代价值正吸引资本密切关注 [1] - 新能源汽车产业链的价值重心正从整车制造向智能化零部件与车规级芯片转移，软件定义汽车的时代已开启 [1] 数字经济领域 - 人工智能技术的突破性进展正在重构各行各业的生产方式与商业模式 [3] - 生成式AI在金融、医疗、制造等垂直行业的应用落地速度加快，具备行业Know-how与技术落地能力的企业将获得先发优势 [3] - 工业互联网作为数字经济与实体经济融合的关键载体，其平台化发展与数据价值挖掘正成为驱动制造业转型升级的核心引擎 [3] - 数据要素市场的培育为数据安全、隐私计算等细分领域带来增长动能 [3] 消费市场 - 消费分层趋势下，高端化与性价比并行发展，品牌力建设成为企业突围的关键 [3] - 健康消费、银发经济、国潮文化等新兴赛道展现出蓬勃活力，满足个性化、体验式需求的创新业态不断涌现 [3] - 供应链端的柔性生产与智能制造升级推动产业效率提升，跨境电商的全球化布局为中国品牌出海创造新机遇 [3] - 消费领域投资逻辑正从流量驱动向价值创造转变，深耕产品力与用户体验的企业将获得长期发展空间 [3] 医疗健康行业 - 人口老龄化加速与健康意识提升为医疗健康产业注入持久增长动力 [4] - 创新药领域差异化研发策略成效显著，基于基因编辑、细胞治疗等前沿技术的疗法正逐步走向临床应用 [4] - 医疗器械国产替代进程提速，高端影像设备、体外诊断试剂等细分领域涌现出一批具备国际竞争力的企业 [4] - 中医药的现代化与国际化发展迎来新契机，经典名方的二次开发与中医药文化的全球传播为行业发展开辟新蓝海 [4] - 医疗健康行业的投资正从单一项目投资向产业生态构建延伸，创新链条的协同发展成为提升投资价值的关键 [4]

投资价值分析框架 - 挖掘具备长期投资价值的潜力股需要穿透市场短期波动，在企业成长轨迹中寻找可持续的价值锚点[1] - 投资逻辑应建立在对行业趋势、商业模式与管理层能力的深度解构之上，而非追逐热点概念[1] 行业趋势与技术变革 - 真正的潜力企业往往诞生于产业变革的临界点，当技术创新与社会需求共振时行业格局将重构[1] - 以新能源汽车赛道为例，早期电池企业竞争焦点在能量密度突破，而固态电池技术的产业化进程正改写未来十年竞争规则[1] - 识别技术演进曲线中具有颠覆性特征的关键节点，需分析技术路线能否解决真实世界痛点及规模化生产的可行性，而非简单跟踪专利数量[1] 商业模式可持续性 - 商业模式的可持续性构成企业穿越周期的护城河，优质模式具备自强化特性[3] - 某些新兴消费品牌凭借流量红利崛起，但营销费用侵蚀利润时会暴露真实盈利能力[3] - 评估商业模式核心在于观察用户留存率与单位经济模型，前者反映客户价值沉淀能力，后者揭示扩张过程中的边际效益变化[3] - 例如云计算服务商通过持续迭代API生态构建用户粘性，连锁餐饮企业依靠中央厨房体系实现单店盈利模型的快速复制[3] 管理层战略定力 - 管理层的战略定力在资本市场中更显珍贵，真正的价值创造者往往坚守主业深耕[3] - 某医疗器械企业在上市后连续五年将研发投入占比维持在18%以上，即便行业低谷期也未缩减创新开支，最终在高端影像设备领域实现进口替代[3] - 通过细读年报附注中的管理层讨论与分析，关注其对行业趋势判断是否始终如一及资本开支计划与战略目标的匹配程度[3] 财务指标辩证解读 - 财务报表需辩证解读关键指标，经营性现金流净额与净利润的比值比营收增速更能反映盈利质量[4] - 毛利率的稳定性比短期高低更具参考价值，揭示企业在产业链中的定价权[4] - 研发费用资本化率的变化可能暗示管理层对利润表的修饰意图[4] 市场情绪与投资机会 - 市场情绪在贪婪与恐惧间摆动为理性投资者提供布局良机[4] - 当某半导体设备企业因行业周期波动导致市盈率跌至历史低位时，其在手订单同比增长40%，这种基本面与估值的背离孕育价值回归机会[4] - 投资本质是在大众忽视的角落发现被低估的成长确定性[4] 投资能力要求 - 寻找潜力股是认知能力与耐心的修行，需要产业洞察的望远镜和财务分析的显微镜[5] - 需要在市场喧嚣中保持独立思考的定力，优质企业在上市初期就已展现独特基因密码[5]

核心观点 - 医疗器械行业创新生态评估启动 聚焦战略意义重大和前沿性强的细分领域 推动行业结构性升级和多链融合 [2][3] - 高值耗材企业业绩持续修复 集采规则优化利好未来业绩预期 创新产品和海外业务成为新增长点 [4] - 维持医疗耗材行业增持评级 建议关注创新高值耗材头部企业 业绩改善的骨科耗材企业 以及受益基层市场扩容的细分领域 [4] 行业动态 - 国家高性能医疗器械创新中心启动2025年度医疗器械行业创新生态洞察评估 该评估从2022年首届以来已进行系统性升级与生态化拓展 [2] - 评估体系从单一企业评选发展为覆盖创新链 产业链 资本链的年度生态级项目 重点聚焦战略意义重大 前沿性强 潜力大的细分领域 [2] - 评估紧密围绕健康中国2030规划纲要和医疗装备产业高质量发展行动计划要求 注重创新生态全链条培育 [2] - 资源将向高端影像设备 手术机器人 AI辅助诊断 新型生物材料等关键领域倾斜 加速行业结构性升级 [2][3] - 推动产学研医金多链融合 加速科技成果转化和产业化应用 促进创新医疗器械产业升级 [3] 投资机会 - 诊疗持续恢复背景下 高值耗材企业集采带来的业绩压力逐步消化 业绩持续修复中 [4] - 医疗耗材集采规则优化利好耗材企业未来业绩预期 尤其受国家集采影响较大的高值耗材行业 [4] - 集采常态化推行有助于恢复市场对整个耗材行业的信心 [4] - 创新产品获批及海外业务发展带来集采外业绩的新增长点 [4] - 建议关注产品线丰富 创新程度高的植介入 电生理等高值耗材头部企业 如微电生理 惠泰医疗等 [4] - 建议关注业绩边际改善的部分骨科耗材企业 如威高骨科等 [4] - 建议关注受益于基层市场扩容机会的手术耗材 血液透析等领域 [4]

政策支持创新医疗器械发展 - 2025年上半年国家药监局批准创新医疗器械45个 同比增长87% 反映政策红利持续推动产业创新升级 [1] - 国家药监局公告支持高端医疗器械创新发展 关键领域包括医用机器人 高端医学影像设备 人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械 [1] - 创新医疗器械产品有望在政策扶持下更快实现商业化落地 通过快速程序推动高端医疗器械急需标准立项 从设计开发到生产过程的质量控制 上市后监管等全方位标准体系将逐步健全 [1] 高端医疗器械行业机遇 - 政策支持高端医疗器械企业"出海"发展 推动行业规范化 标准化 国际化 研发实力强劲 产品规模化领先 出海战略领先的龙头企业有望获益 [1] - 政策落地有望推动高端影像设备 手术机器人 脑机接口 AI+医疗等领域快速发展 研发储备强 品牌认知度高的细分领域龙头将受益 [1] - 从支付视角看 院内政策支持的创新药械 设备更新方向被看好 [1] 医疗ETF及中证医疗指数 - 医疗ETF跟踪中证医疗指数 该指数由中证指数有限公司编制 从沪深市场选取业务涉及医疗器械 医疗服务等领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - 中证医疗指数聚焦医药卫生行业细分领域 重点覆盖医疗服务和技术相关的优质企业 展现中国医疗健康行业创新发展活力与市场趋势 [2]

行情回顾 - A股医药生物指数上周上涨3 64%，跑赢沪深300指数2 10pp，跑赢创业板综指2 75pp，在31个子行业中排名第4 [3] - 港股恒生医疗健康指数上周收涨5%，跑赢恒生国企指数6 75pp [3] 本周观点 - 国家药监局发布公告支持高端医疗器械创新发展，涉及医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等领域 [4] - 政策将通过快速程序推动高端医疗器械急需标准立项，健全从设计开发到上市后的全方位标准体系 [4] - 文件支持高端医疗器械企业"出海"发展，推动行业规范化、标准化、国际化 [4] - 研发实力强劲、产品规模化领先、出海战略领先的龙头企业有望获益 [4] - 高端影像设备、手术机器人、脑机接口、AI+医疗等领域有望快速发展，研发储备强、品牌认知度高的细分领域龙头将受益 [4] 2025年年度投资策略 - 从支付视角梳理医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付 [5][6] - 看好院内政策支持方向（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容方向（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行方向（肝素、呼吸道联检） [6]

政策支持与行业动态 - 《学习时报》强调创新药战略意义 建议完善资本市场支持机制并加强知识产权保护 [1] - 江西省发布生物医药行业商业秘密保护指南 针对创新药研发数据和中药工艺等核心信息提供系统化保护方案 [1] - 国家药监局提出将创新药临床试验审评审批缩短至30个工作日 进一步鼓励创新药研发 [1] - 医保目录调整即将启动 商业健康保险创新药品目录（商保目录）纳入调整体系 [1] - 国家药监局部署支持高端医疗器械创新发展 针对医用机器人、高端影像设备、AI医疗器械等领域推出创新支持举措 [1] 行业表现与估值 - 医药生物板块近期回调显著 主要因年初以来创新药板块涨幅较大 部分资金选择获利了结 [1] - 创新药仍是行业最核心的投资方向 短期调整释放风险有利于中长期布局 [1] - 当前医药生物板块PE为27.21倍 处于历史中位水平 子板块中生物制品PE达32.85倍 [1] 疫苗ETF与指数 - 疫苗ETF跟踪疫苗生科指数 该指数由中证指数有限公司编制 [2] - 疫苗生科指数从A股市场中选取涉及疫苗研发、生产及相关生物科技业务的上市公司证券作为指数样本 [2] - 指数聚焦生物医药行业中的疫苗及生物技术领域 反映疫苗相关上市公司证券的整体表现和市场趋势 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 医疗器械板块处于整体估值底部，2025年有望呈现恢复趋势但表现分化 [3][54] - 高值耗材看好国产替代加速、集采影响出清后的业绩弹性 [3][41] - 医用设备看好招投标恢复下业绩逐步恢复 [3][44] - 家用医疗成长性有望恢复 [3][54] - 低值耗材/IVD看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [3][54] 根据相关目录分别进行总结 2024年及2025Q1总结 - 估值：受政策扰动，截至2025年4月30日，医疗设备估值32倍PE、医疗耗材估值30倍PE、体外诊断估值24倍PE，处于低位 [8][9] - 成长性：板块显著分化，低值、高值耗材需求相对稳定，2024年收入正增长，2025Q1家用医疗、低值耗材收入端同比增长幅度靠前，利润端仅低值耗材维持正增长 [13] - 盈利能力：费用率板块分化，2024年除高值耗材外各板块研发费用率普遍提升，IVD、低值、高值耗材销售费用率下降；2024年除低值耗材外净利率均下降，2025Q1各版块净利率均提升，高值耗材板块提升较多 [19][31] - 营运能力：2024年高值耗材应收账款周转率创2020年以来新高，IVD有所提升，除医用设备外其他板块存货周转率均有较大提升 [32] 边际变化及周期判断 - 关税影响：关税影响关注度提升，推荐国产化率低、进口替代空间大的医疗器械方向，如三维电生理、高端影像设备等 [39] - 高值耗材：看好国产替代空间极大、集采完成且渠道库存调整完成企业的业绩弹性，大品类集采风险出清，渠道调整逐步完成，国产替代有望加速 [41] - 医用设备：国内招标有望逐步恢复，海外拓展加速下成长拉动逐步体现，2025年收入利润有望逐步恢复 [44] - 体外诊断：或进入结构性复苏期，2025年行业表现或呈现分化态势 [50] 投资建议 - 高值耗材：推荐微电生理、微创医疗、爱博医疗等，关注爱康医疗、大博医疗、三友医疗等 [3][54] - 医用设备及家用医疗：推荐新华医疗、开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗等，关注三诺生物、美好医疗等 [3][54] - IVD企业：关注艾德生物等 [3][54]

海外TMT - 速腾聚创2024年激光雷达出货量全球第一 全球化布局和具身智能商业化加速推动成长空间 [4] - 全球ADAS渗透率提升与具身智能商业化双轮驱动 公司具备全栈自研技术壁垒和规模优势 [4] - 建议持续关注技术迭代、盈利拐点及海外市场份额提升节奏 [4] 医药 - 政策鼓励高端医疗器械创新发展 看好医疗器械板块结构性投资机会 [5] - 高端影像设备、手术机器人、脑机接口、AI+医疗等领域有望快速发展 [5] - 建议关注在产品竞争力方面具备领先优势的企业 [5] 华润万象生活 - 2024年收入170亿元同比+15% 归母净利润36.3亿元同比+24% [6] - 年度派息48亿元 股息率6.7%吸引力强 [6] - 购物中心业务表现亮眼 收入42亿元同比+30% 毛利30.6亿元同比+31% [6] 益生股份 - 2024年营业收入31.36亿元同比-2.76% 归母净利润5.04亿元同比-6.84% [6] - 分季度看 Q4营收9.82亿元 归母净利润2.03亿元表现最佳 [6] - 商品代鸡苗贡献业绩 种猪销售步入增量期 [6] 福莱特 - 2024年营业收入186.83亿元同比-13.20% 归母净利润10.07亿元同比-63.52% [8] - Q4营业收入40.79亿元同比-27.67% 归母净利润-2.89亿元同比-136.54% [8] - 行业竞争加剧致业绩承压 25年盈利能力有望修复 [8] 爱柯迪 - 2024年总营收67.5亿元同比+13.2% 归母净利润9.4亿元同比+2.9% [9] - Q4营业收入17.7亿元同比+2.9% 归母净利润2.0亿元同比-37.4% [9] - 进军机器人领域开启第二成长曲线 [9] 海信家电 - 2024年营收927.5亿元同比+8.3% 归母净利润33.5亿元同比+18% [10] - Q4营收221.7亿元同比+7.1% 归母净利润5.5亿元同比+34.9% [10] - 外销推动业绩增长 海外盈利能力持续提升 全年现金分红17亿元 [10]