市场资金流向 - 资金加速抱团科技板块，铜缆高速连接、CPO、光刻机、半导体方向领涨[13] - 电子行业主力资金净流入341.07亿元，通信行业净流入124.58亿元，房地产行业净流入20.55亿元[23] - 医药生物行业主力资金净流出87.18亿元，食品饮料行业净流出36.22亿元，公用事业行业净流出38.6亿元[23] 个股表现 - 寒武纪股价上涨15.73%至1587.91元，成为A股股价最高个股[13] - 农业银行股价下跌1.13%，市值24604亿元，成交额39.17亿元[5] - 中芯国际、胜宏科技、天孚通信等科技股创历史新高[13] 行业动态 - 国内芯片制造商计划明年将AI处理器产量提高三倍，中芯国际计划将7纳米芯片产能提高一倍[13] - 工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，卫星通信板块高开低走[13] - 脑机接口技术实现重要突破，全球首次应用于脑深部肿瘤术中边界精准定位[18] 公司业绩 - 极米科技上半年净利润8866万元，同比增长2062.34%[20] - 中信证券上半年净利润137.2亿元，同比增长29.80%[20] - 商汤上半年生成式AI收入18.16亿元，同比增长72.7%，占比提升至77.0%[20] 资金情绪与估值 - 通信、电子、国防军工板块领涨，煤炭、农林牧渔、纺织服饰领跌[32] - 公用事业、轻工制造、国防军工交易热度提升，农林牧渔、食品饮料、非银金融PE处于历史百分位低位[32] - 通信行业拥挤度较高，相对PE百分位达78.12%[33] 国际市场与加密货币 - 国泰君安国际为香港投资者推出加密货币交易服务，包括比特币、以太币等[19] - 字节跳动估值超过3300亿美元，员工股票回购计划每股200.41美元，较六个月前上涨5.5%[12] - 现货黄金价格触及3400美元/盎司[20] 主力及北向资金 - 主力资金净流入前五个股：中芯国际、胜宏科技、中国稀土、中兴通讯、天孚通信[22] - 北向资金总成交3938.09亿元，中兴通讯成交17.13亿元[24] - 北向资金买入额前五个股：中兴通讯、北方稀土、恒瑞医药、贵州茅台、歌尔股份[26]

全球市场表现 - 美股标普500指数上涨0.2%至6,481.4点创新高，道指涨0.3%至45,565.2点[3][9] - 欧洲股市整体靠稳，欧元区斯托克600指数微涨0.1%至554.8点[3][9] - 港股恒生指数下跌1.27%至25,201点，A股上证指数跌1.76%至3,800.35点[11][17] - 亚太市场多数上涨，菲律宾综合指数涨2.1%领跑[21] 大宗商品与外汇 - 国际油价上涨超1%，纽约期油涨1.42%至64.15美元/桶[4][27] - 国际金价上涨0.5%至3,404.6美元/盎司[4][27] - 美元指数持平于98.23，年初至今下跌9.5%[26] 企业盈利与行业动态 - 中国1-7月工业企业利润总额40,203.5亿元同比下降1.7%，营收78.07万亿元同比增2.3%[6] - 英伟达二季度收入同比增长56%，但下季指引未包含中国潜在销售[9] - 美团二季度调整后息税前利润同比暴跌86.8%至18亿元[15] - 农夫山泉上半年净利润同比增长22.1%[11][15] 债券与利率 - 美国2年期国债收益率下降7.04个基点至3.61%[29][30] - 5年期美债标售需求降温，中标利率3.724%高于市场预期[30] - 美团债券利差因财报不佳走阔3-5个基点[5][30] 政策与风险事件 - 市场预期美联储年底前降息两次[4][27] - 法国对德国国债收益率溢价升至7个月高位[6][9] - 欧盟拟取消对美国工业产品关税[6][9] - 中国反内卷政策对原材料制造业利润率产生提振效果[6]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：半导体、代工创新、先进制造、先进封装、大机电、国产算力 - 公司：华虹半导体、中兴通讯、台积电、永新电子、金力威装、精智达、字节跳动、谷歌 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 华虹半导体Q2收入受一次性因素影响环比下降，但下游消费类、汽车电子产品需求强劲，工业级板块有增量，预计Q3业绩指引超预期[1] - 中兴通讯Q2收入环比下降4% - 6%，受厂务年度维修和突发停电事件影响，目前良率恢复，设备调试影响Q3前半段基本结束，预计Q3业绩指引超预期[2] - 市场对二季度业绩预期充分，三季度消费类和汽车类需求持续乐观概率大[1][6] 产能扩张 - 中兴通讯上半年N+2与N+3扩产受阻，N+2因材料配方更换，N+3因Mate 80系列对5纳米芯片使用选择变化，Q3缓解，南方已获设备订单，N+2有望追平预期，N+3取决于Mate 80需求[1][4] - 华虹半导体2025年以八厂14纳米扩产为主，上半年获1万片设备订单，下半年新增0.5 - 1万片[1][4] 发展催化剂 - 下半年代工双雄发展催化剂包括业绩（Q3指引）、先进制程扩展（产能增加）、资本运作（母公司注入产能），有望超预期[1][5] 估值与性价比 - 中兴通讯预计2030年收入300亿元，先进制造贡献206亿元，成熟制造107亿元，净利润115亿元，对标台积电具价格优势[3][9] - 华虹半导体计划2027年底达10万片先进制造产能，2030年集团收入500 - 1000亿元，总利润至少35亿元，对标台积电具性价比优势[3][9] 市场情况 - 年初至今半导体板块涨幅低，成交额占比和基本面反应度处于历史低位，代工环节滞涨，建议关注代工创新板块行情[1][7] 国产CSB厂商与市场走势 - 8月可重点观察国产CSB厂商变化，国产算力公司可能上修KBOX，带动大机电板块行情，先进制造板块不会缺席[10] - 下周建议布局先进制造和底部的先进封装板块，如永新电子、金力威装、精智达等公司，有望超预期[10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 关注14纳米、7纳米和5纳米节点扩展节奏，设备公司三季度落地催化，中兴和华虹再融资收购股权增厚利润[1][6] - 过去一两个月海外算力持续上市，如谷歌直接上市100亿美元[10]

中美贸易关系动态 - 美国财长贝森特威胁对中国实施100%二级关税，要求停止购买俄罗斯和伊朗石油 [1][3] - 中国连续三个月减持美债至7500亿美元，带动英国等六国抛售 [1] - 美国对华依赖涉及276种关键商品，中国对美依赖仅有22种 [15] 中国能源安全战略 - 俄罗斯连续12个月成为中国最大原油供应国，伊朗石油贸易稳定开展 [5] - 中国战略石油储备达11.8亿桶，进口渠道多元化 [5] - 从加拿大进口原油730万桶/月，替代美国90%份额 [21] - 加拿大油砂原油比美国页岩油便宜30% [23] - 电动车销量占全球60%，风能光伏装机量世界第一 [23] 全球供应链现状 - 美国进口商在特朗普关税政策下少报中国货20-25% [17] - 越南原材料和墨西哥工厂零件仍依赖中国供应 [17] - 华为实现7纳米芯片技术突破，打破西方封锁 [19] - 华为小米等国产品牌占据国内80%市场份额 [21] 金融与贸易格局 - 人民币与30多个国家直接本币结算 [25] - RCEP等区域性协定崛起，中国推进CPTPP和中日韩自贸区 [32] - 美联储警告全面高关税将使美国核心通胀再升1.5个百分点 [30] 美国政策困境 - 欧盟抵制汽车关税，日韩在半导体出口管制上态度暧昧 [9][11] - 澳大利亚加拿大回避美国贸易政策 [11] - 特朗普时期145%关税未达预期效果 [28]

纪要涉及的公司 台积电、中芯国际、ASML、英伟达、苹果、高通、博通、AMD、香港 ASMPT 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与增长预期**：2025 年第二季度收入环比增长 17.8%，毛利率环比下降 20 个基点，上调全年收入指引至 30%，预计未来五年维持 25%左右收入增速，通过技术壁垒实现量价齐升，2025 年资本开支指引 350 - 420 亿美元，增长 34% [2][3] - **面临风险**：新台币升值和制造业向美国迁移使毛利率下降，预计每年降 1%左右，光刻机订单偏弱或影响资本投资，但终端需求强劲 [2][4][5] - **AI 产业链地位与业务表现**：是 AI 算力产业链核心标的，AI 相关收入 2024 - 2025 年翻倍，2025 - 2029 年保持 45%左右增长，HPC 占收入 60% [2][6] - **设备与资本开支**：虽 ASML 业绩一般且 EUV 设备投资偏弱，但终端需求强，设备开支有上修空间，5 纳米产能紧张，热门芯片用 4 纳米和 5 纳米技术 [2][7] - **产品单价与毛利率**：产品单价环比升 3%至 8,088 美元，远高于中芯国际，二季度毛利率 58.6%，通过产能利用率提升及 ASP 上涨，环比仅降 0.2 个百分点 [2][8] - **产能与收入增长**：2025 年下半年 5 纳米产能扩展，将部分 7 纳米产能转至 5 纳米并向 4 纳米过渡，2025 年第三季度收入指引 318 - 330 亿美元，中位数增长 8%，全年收入增速上调至 30% [10] - **晶圆单价与毛利率预期**：2025 年晶圆单价升 19%，2026 年和 2027 年分别升 12%和 7%，毛利率预计在 56.8%左右，每两年降一个百分点 [11][12] - **行业估值**：利润增速约 25%，估值水平上修但与盈利增速匹配，过去一年市盈率约 25 倍，基于 ROE 超 30%及 PB 约 4 - 5 倍，目标 PB 约 7 倍 [13] - **HPC 业务影响**：HPC 业务占比高，每季度收入 140 - 150 亿美元，同比增速近 80%，环比增速约 14%，未来几年预计每年保持 60%以上增长，是主要增长动力之一 [14] - **英伟达 H20 解禁影响**：可能带来存货售罄后不生产新产品或继续下单生产 H20 两种情况，中国版 B 系列产品可能推出，Rubin 系列等新产品推动业绩增长 [15][16] - **CoWos 技术与设备股**：CoWos 技术扩产无法满足需求，是竞争优势核心，后道设备企业如香港 ASMPT 等受益，美国资本开支预期增加或带动相关企业受益 [17] - **扩产进度**：美国扩产进度需几个月确定，台湾 Fab 21 分三阶段建设，日本 Kamamodo 厂和台湾新竹、高雄 2 纳米厂稳步扩展 [18] - **先进工艺产能占比影响**：亚利桑那州新厂投产后，2 纳米级以上先进工艺占整体产能 30%，预计 2029 年实现，新技术投产影响毛利率和股价 [19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球半导体行业资本开支**：上个季度台积电资本开支占全球总额 22.3%，一季度花费约 90 亿美元，比中芯国际高 5 - 7 倍，二季度预计开支仍高 [21] - **汇率变动影响**：新台币对美元升值约 10%，导致三季度指引中毛利率下降，未来股价可能与汇率变动相关 [22] - **半导体行业周期与趋势**：全球半导体行业自 2023 年中开始正增长，维持 20%长期增长，除数据中心外大部分领域周期性波动，数据中心每年增长 30% - 40%，预计情况至少持续一年 [23] - **全球半导体收入增长**：一季度全球半导体行业收入增长近 300 亿美元，前二十大公司贡献大部分增量，英伟达贡献 180 亿美元，占总增量 2/3，推动台积电增速 [24] - **投资者买入因素**：投资者因未来五年 25%收入增速预期和硬件周期内较高能见度买入，利润端预期 20%左右，若客户收入强有望达 30%，目前估值 2026 年 25 倍，与盈利匹配 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 台积电25Q2业绩超预期，25Q3收入指引同比增长强劲，全年收入增速预期上修至30%，尽管面临汇率、关税等不确定因素，但凭借技术领先和制造能力有望抓住机遇实现目标，长期毛利率目标53%及以上可实现 [1][3][26] 根据相关目录分别进行总结 25Q2业绩情况 - 收入300.7亿美元超指引上限，同比+44.4%/环比+17.8%，ASP 3595美元/环比+3.2% [1] - 毛利率58.6%接近指引上限，同比+5.4pcts/环比-0.2pcts，营业利润率49.6%超指引上限，GAAP净利润129.3亿美元，同比+61%/环比+19%，ROE 34.7%，同比+8.1pcts/环比+2.1pcts [1] - 按技术节点3/5/7nm收入分别占比24%/36%/14%，7nm及以下先进制程占比74%；按平台HPC环比+14%占比60%、智能手机环比+7%占比27%等；按地区北美占比75%、中国大陆占比9% [2] 25Q3及全年指引 - 25Q3收入318 - 330亿美元，中值同比+38%/环比+8%，上修2025全年收入指引至30%，25Q4营收因关税等因素潜在下滑 [3] - 25Q3毛利率55.5 - 57.5%，中值同比-1.3pct/环比-2.1pcts，预计明年毛利率53%以上 [3] 资本支出与AI需求 - 25Q2资本支出96.3亿美元，维持2025全年资本开支380 - 420亿美元指引 [4] - 可见大量AI数据中心建设计划，维持2024 - 2028年AI加速芯片营收CAGR接近45%指引，25Q3考虑上调AI增速指引，预计6个月 - 1年AI端侧爆发式增长 [4] 行业规模与指数表现 - 行业股票家数509只占比9.9%，总市值93665亿人民币占比10.2%，流通市值79378亿人民币占比9.6% [6] - 行业指数1m、6m、12m绝对表现为8.6、12.8、46.9，相对表现为5.1、7.4、32.3 [8] 业绩说明会纪要 - 财务方面25Q2营收以新台币计环比+11.3%、美元计环比+17.8%超指引，毛利率环比-0.2pct至58.6%，营业利润率环比+1.1%至49.6%，每股盈余新台币15.36元同比+60.7%，股东权益报酬率34.8% [20] - 资产负债表25Q2现金及有价证券约900亿美元，流动负债季度环比减少220亿新台币 [21] - 财务比率应收账款周转天数减5天至23天，存货周转天数减7天至76天 [21] - 现金流和资本支出25Q2营运现金流约4970亿新台币，资本支出2970亿新台币，支付2024年Q3现金股利1170亿新台币，季度末现金余额降303亿新台币至2.36万亿新台币 [21] - 汇率波动影响美元兑新台币汇率变动对营收和毛利率影响显著，新台币升值使营收减少、毛利率下降，公司将依托可控因素应对不利汇率实现目标 [24][25] 近期需求展望 - 25Q2营收超指引因AI和高性能计算需求，25Q3业务由先进制程需求推动 [26] - 25年下半年未发现客户行为变化，关税政策有不确定性，非AI终端市场温和复苏，半导体需求强劲 [26] - AI长期需求前景好，令牌数量增长带动先进制程芯片需求，预计2025年全年美元营收增长约30% [26] 全球产线布局更新 - 美国亚利桑那州计划投资1650亿美元建六座晶圆厂、两座封装厂和一个研发中心，第一座N4工厂已量产，第二座3纳米工厂建设完成，第三座2纳米工厂在建 [28] - 日本熊本第一座特殊技术工厂已量产，第二座计划今年晚些时候建设 [29] - 欧洲德国德累斯顿特殊技术工厂建设进展顺利 [29] - 中国台湾地区计划未来几年建11座晶圆厂和4座先进封装设施 [30] 技术迭代 - N2和A16技术领先，预计前两年2纳米新流片数量高于3纳米和5纳米，N2下半年量产，N2P 2026年下半年量产 [31] - A16 2026年下半年量产，A14 2028年量产，A14将推出SPR产品 [32] 问答环节 - 数据中心和AI需求强劲，CoWoS努力缩小供需差距，AI终端设备约6个月 - 1年或爆发增长，Q4营收下滑因关税等不确定因素 [33][34] - 有信心实现53%及以上毛利率，H20出货情况待后续评估，N2产能爬坡与N3相近营收贡献更大 [35][36][37] - 3纳米和5纳米产能紧张，可灵活调整产能，能通过其他因素抵消不利影响实现毛利率目标，AI应用有收益 [38][39][40] - 产能上尽力缩小供需缺口，N2盈利能力优于N3，资本支出考虑宏观因素 [41][42][43] - 扩大CoWoS产能满足需求，先进封装与客户协同创新，成熟制程专注特色工艺 [44][45][47] - 人形机器人市场待发展，未观察到客户需求提前情况，未来营收增速或超资本支出增速 [48][49][50] - A16能效提升对AI数据中心有价值，美国ITC法案有帮助，海外扩张各地区定位不同互不干扰 [51][52][53]

贸易战影响 - 中国对美出口占比跌至12.5%，而对东盟出口额突破2200亿美元，同比暴涨22% [3] - 美国零售市场仍高度依赖中国制造，沃尔玛95%厨房用具和Target 96%玩具产自中国 [3] - 加征25%关税导致美国低收入家庭每年多支出2300美元，相当于半个月薪水 [3] - 美国汽车行业因供应链断裂成本增加450亿美元，进口钢铝成本上涨30%使每辆皮卡利润减少2000美元 [3][7] - 美国承担了92%的加税成本，中国出口商仅承担8% [6] 供应链重构 - 中国厂商通过产业转移规避关税，如玩具商迁往柬埔寨、五金厂出口沙特、电动车进入泰国 [1] - 汽车零件商在墨西哥建厂，北美制造变速箱中70%轴承来自中国宁波 [3] - 波音787因中国钛合金锻件断供陷入困境，替代品合格率不足60% [7] - 稀土断供导致F-35停产，钕铁硼磁体价格暴涨134% [1][8] - 五角大楼追加86亿预算中39亿用于支付"去中国化"供应链溢价 [9] 产业竞争力变化 - 中芯国际7纳米芯片良率突破90%，长江存储固态硬盘占全球23%市场 [4] - 中国半导体设备投资额达美国1.8倍，材料自给率45%，光刻胶研发超前两年 [8] - C919客机拿下国内57%窄体机订单，导致波音市值蒸发720亿美元 [7] - 华为量产100%国产芯片手机，鸿蒙系统装机量突破8亿 [7][8] - 中国手机品牌全球份额达43%，小米在印度超越iPhone，传音占非洲56%市场 [8] 全球贸易格局 - RCEP成员国贸易额突破7.2万亿美元，东盟对华投资增长25% [6] - 人民币国际化加速，跨境结算占比23%，50国纳入储备货币 [8] - 中东石油人民币结算比例达58%，阿根廷用人民币偿还17亿美元外债 [6][8] - 巴西大豆对华出口飙升63%，俄罗斯小麦订单翻两倍 [4] - 美国农业受重创，大豆价格跌40%，农场破产数增57%，土地价格跌15% [4]

美国对华关税政策变化 - 美国贸易代表办公室在6月1日深夜悄悄延长对华关税豁免 [1] - 特朗普政府48小时内政策急转 从强硬叫板到延长豁免 [3][5] - 关税政策反复调整 从125%提高到145%又延长豁免 [5] 中美贸易谈判现状 - 美国财政部长承认谈判陷入停滞 需两国元首亲自介入 [5] - 90天宽限期即将结束 除英国外无国家愿与美国签协议 [21] - 高关税状态形成"贸易封锁" 美方承认该局面不可持续 [19] 美国国内经济困境 - 1月CPI同比暴涨3% 牛肉和汽油价格飙升冲击家庭预算 [7] - 联邦政府大裁员引发抗议浪潮 支持者转为反对者 [9] - 国际贸易法院判定特朗普关税政策"越权" 法律挑战加剧 [9] 中国反制措施与产业突破 - 稀土领域占据全球90%加工能力 直击美国工业命门 [12] - 华为7纳米芯片量产突破技术封锁 文心大模型迭代至4.0 [14] - 国产大飞机C929斩获千架订单 展现制造业升级成果 [14] 国际经贸格局变化 - 中国与17国签署命运共同体文件 东盟对华贸易破万亿美元 [14] - RCEP和BRICS等多边机制发展 多极化趋势不可阻挡 [21] - 德国呼吁"别选边站" 印尼巴西联手抵制科技霸权 [14] 产业链与贸易依存度 - 美国进口中国40%产品用于"再生产" 形成深度依存 [19] - 全产业链自主升级支撑中国"奉陪到底"的底气 [17] - 技术突围撕破美国封锁网 "中国制造2025"持续推进 [14]

中美贸易动态 - 七艘美国液化石油气货轮原计划停靠中国码头但因关税战改道东南亚[1] - 即便中美达成关税和解协议中国企业仍拒绝恢复大规模采购美国货[3][12] - 中国塑料厂已系统性转向加拿大和中东的丙烷供应商[3][12] 关税协议细节 - 中美协议计划分三步取消95%商品关税第一步7月取消65%附加税[8] - 协议保留20%芬太尼关税使实际税率达30%引发企业担忧[11] - 美国零售联合会估算第一阶段降税可使美国家庭每年节省800美元[9] 中国供应链重构 - 中国企业加速推进进口转移战略转向俄罗斯巴西中东等供应源[12] - 锂电池产业对美出口逆势增长2024年达15315亿美元占全球25%[19] - 半导体设备国产化率突破50%7纳米芯片量产在即[21] 美国企业困境 - 美国能源企业库存积压终端扩建计划被迫延期[16] - 农业州大豆出口锐减163%艾奥瓦州农场主面临滞销[16] - 美国商会报告显示彻底脱钩将导致航空业年亏380-510亿美元半导体行业损失830亿美元[24] 技术竞争格局 - 宁德时代通过技术授权方式与福特在密歇根州合作建厂规避禁令[21] - 亿纬锂能马来西亚基地与戴姆勒卡车合资项目落地[21] - 欣旺达在泰国投资107亿建设动力电池基地[21] 中国市场韧性 - 2025年一季度中国消费增长142%对GDP贡献率超70%[25] - 对美贸易占比降至14%内需市场形成坚固护城河[25] - 中国半导体设备国产化率突破50%7纳米芯片量产在即[21]

"中国制造2025"的五大标志性成就 - 全球制造业地位巩固：中国制造业增加值占全球比重达34%，是美国的2倍、欧盟的3倍，14纳米芯片量产，7纳米技术进入试产阶段，国产芯片出口规模达1500亿美元 [3] - 出口结构根本性转型：汽车出口从2017年不足100万辆跃升至2024年的600万辆，加工贸易占比从50%以上降至20%，一般贸易占比升至65% [4] - 技术创新密集涌现：船舶制造占据全球55%的造船订单，液化天然气运输船国产化率从10%提升至90%，±1100千伏特高压直流输电损耗仅为欧美传统技术的1/10 [5] - 产业链韧性显著增强：口罩日产能从2000万只提升至10亿只，呼吸机产量占全球80%，深圳华强北48小时内可集齐手机所需2000多个零部件 [6] - 外资深度融入中国市场：近十年中国年均吸引外资超1200亿美元，外资企业贡献全国15%的税收、30%的高端装备出口和50%的服务贸易附加值 [7] 对未来经济的三大核心判断 - 新质生产力将重塑五大行业格局：新能源领域建设全球最大光伏基地（装机容量1亿千瓦），新材料领域加速第三代半导体量产，数字智能领域百度Apollo和小鹏汽车实现L4级自动驾驶，生物医药领域辉瑞在上海设立全球第二大研发中心，高端装备领域特斯拉上海超级工厂带动千亿级产业集群 [9] - "十五五"期间的三大战略赛道：构建"1+10"产业链集群模式，推动传统产业绿色智能化改造（目标2035年单位工业增加值能耗较2015年下降40%），升级生产性服务业（苹果手机在华生产成本比美国低30%-40%） [10][11][12] - 应对国际变局的三大策略：深化开放合作（特斯拉上海创新中心每年申请专利超500项），强化自主创新（2024年国产芯片出口规模达1500亿美元），优化营商环境（外资企业研发中心占比从2010年的10%升至2024年的40%） [13][14] 对中国经济的长期展望 - 内需驱动转型：预计2025年GDP增长5%左右，2030年工业产值占全球比重将提升至45%，目标提高消费率至70%以上 [15] - 区域协同发展：依托长三角、粤港澳大湾区等城市群构建跨区域要素整合机制，例如无锡打造"长三角数字经济枢纽" [15] - 制度创新突破：重庆土地储备模式和上海国企改革经验为全国提供实践样本 [16] 从"制造大国"到"制造强国"的跃迁 - 中国制造业已进入"大而较强"的新阶段，目标2040年前成为全球制造业强国，需以科技创新、开放合作和制度改革为核心推动力 [17]