台积电 20250718 摘要 台积电预计未来五年通过技术壁垒实现量价齐升，维持 25%左右的收入 增速，2025 年资本开支指引为 350 亿至 420 亿美元，同比增长 34%。 台积电面临新台币升值和制造业向美国迁移导致毛利率下降的风险，公 司预计每年毛利率下降 1%左右。光刻机订单偏弱可能影响资本投资， 但终端需求仍然强劲。 台积电被认为是 AI 算力产业链中最核心的标的，AI 相关收入预计在 2024 年至 2025 年翻倍，并在 2025 年至 2029 年保持 45%左右的增 长。HPC（高性能计算）占其收入 60%。 尽管 ASML 业绩一般且 EUV 设备投资偏弱，但台积电终端需求依然强劲， 设备开支存在上修空间。公司确认其 5 纳米产能非常紧张，目前最火的 一些芯片均采用 4 纳米和 5 纳米技术生产。 台积电产品单价环比上升 3%至 8,088 美元，远高于中芯国际。二季度 毛利率为 58.6%，通过产能利用率提升及 ASP 上涨，毛利率仅环比下 降 0.2 个百分点。 Q&A 台积电在 2025 年第二季度的业绩表现如何？其未来几年的增长预期是什么？ 台积电在 2025 年第二季度的收 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 台积电25Q2业绩超预期，25Q3收入指引同比增长强劲，全年收入增速预期上修至30%，尽管面临汇率、关税等不确定因素，但凭借技术领先和制造能力有望抓住机遇实现目标，长期毛利率目标53%及以上可实现 [1][3][26] 根据相关目录分别进行总结 25Q2业绩情况 - 收入300.7亿美元超指引上限，同比+44.4%/环比+17.8%，ASP 3595美元/环比+3.2% [1] - 毛利率58.6%接近指引上限，同比+5.4pcts/环比-0.2pcts，营业利润率49.6%超指引上限，GAAP净利润129.3亿美元，同比+61%/环比+19%，ROE 34.7%，同比+8.1pcts/环比+2.1pcts [1] - 按技术节点3/5/7nm收入分别占比24%/36%/14%，7nm及以下先进制程占比74%；按平台HPC环比+14%占比60%、智能手机环比+7%占比27%等；按地区北美占比75%、中国大陆占比9% [2] 25Q3及全年指引 - 25Q3收入318 - 330亿美元，中值同比+38%/环比+8%，上修2025全年收入指引至30%，25Q4营收因关税等因素潜在下滑 [3] - 25Q3毛利率55.5 - 57.5%，中值同比-1.3pct/环比-2.1pcts，预计明年毛利率53%以上 [3] 资本支出与AI需求 - 25Q2资本支出96.3亿美元，维持2025全年资本开支380 - 420亿美元指引 [4] - 可见大量AI数据中心建设计划，维持2024 - 2028年AI加速芯片营收CAGR接近45%指引，25Q3考虑上调AI增速指引，预计6个月 - 1年AI端侧爆发式增长 [4] 行业规模与指数表现 - 行业股票家数509只占比9.9%，总市值93665亿人民币占比10.2%，流通市值79378亿人民币占比9.6% [6] - 行业指数1m、6m、12m绝对表现为8.6、12.8、46.9，相对表现为5.1、7.4、32.3 [8] 业绩说明会纪要 - 财务方面25Q2营收以新台币计环比+11.3%、美元计环比+17.8%超指引，毛利率环比-0.2pct至58.6%，营业利润率环比+1.1%至49.6%，每股盈余新台币15.36元同比+60.7%，股东权益报酬率34.8% [20] - 资产负债表25Q2现金及有价证券约900亿美元，流动负债季度环比减少220亿新台币 [21] - 财务比率应收账款周转天数减5天至23天，存货周转天数减7天至76天 [21] - 现金流和资本支出25Q2营运现金流约4970亿新台币，资本支出2970亿新台币，支付2024年Q3现金股利1170亿新台币，季度末现金余额降303亿新台币至2.36万亿新台币 [21] - 汇率波动影响美元兑新台币汇率变动对营收和毛利率影响显著，新台币升值使营收减少、毛利率下降，公司将依托可控因素应对不利汇率实现目标 [24][25] 近期需求展望 - 25Q2营收超指引因AI和高性能计算需求，25Q3业务由先进制程需求推动 [26] - 25年下半年未发现客户行为变化，关税政策有不确定性，非AI终端市场温和复苏，半导体需求强劲 [26] - AI长期需求前景好，令牌数量增长带动先进制程芯片需求，预计2025年全年美元营收增长约30% [26] 全球产线布局更新 - 美国亚利桑那州计划投资1650亿美元建六座晶圆厂、两座封装厂和一个研发中心，第一座N4工厂已量产，第二座3纳米工厂建设完成，第三座2纳米工厂在建 [28] - 日本熊本第一座特殊技术工厂已量产，第二座计划今年晚些时候建设 [29] - 欧洲德国德累斯顿特殊技术工厂建设进展顺利 [29] - 中国台湾地区计划未来几年建11座晶圆厂和4座先进封装设施 [30] 技术迭代 - N2和A16技术领先，预计前两年2纳米新流片数量高于3纳米和5纳米，N2下半年量产，N2P 2026年下半年量产 [31] - A16 2026年下半年量产，A14 2028年量产，A14将推出SPR产品 [32] 问答环节 - 数据中心和AI需求强劲，CoWoS努力缩小供需差距，AI终端设备约6个月 - 1年或爆发增长，Q4营收下滑因关税等不确定因素 [33][34] - 有信心实现53%及以上毛利率，H20出货情况待后续评估，N2产能爬坡与N3相近营收贡献更大 [35][36][37] - 3纳米和5纳米产能紧张，可灵活调整产能，能通过其他因素抵消不利影响实现毛利率目标，AI应用有收益 [38][39][40] - 产能上尽力缩小供需缺口，N2盈利能力优于N3，资本支出考虑宏观因素 [41][42][43] - 扩大CoWoS产能满足需求，先进封装与客户协同创新，成熟制程专注特色工艺 [44][45][47] - 人形机器人市场待发展，未观察到客户需求提前情况，未来营收增速或超资本支出增速 [48][49][50] - A16能效提升对AI数据中心有价值，美国ITC法案有帮助，海外扩张各地区定位不同互不干扰 [51][52][53]

贸易战影响 - 中国对美出口占比跌至12.5%，而对东盟出口额突破2200亿美元，同比暴涨22% [3] - 美国零售市场仍高度依赖中国制造，沃尔玛95%厨房用具和Target 96%玩具产自中国 [3] - 加征25%关税导致美国低收入家庭每年多支出2300美元，相当于半个月薪水 [3] - 美国汽车行业因供应链断裂成本增加450亿美元，进口钢铝成本上涨30%使每辆皮卡利润减少2000美元 [3][7] - 美国承担了92%的加税成本，中国出口商仅承担8% [6] 供应链重构 - 中国厂商通过产业转移规避关税，如玩具商迁往柬埔寨、五金厂出口沙特、电动车进入泰国 [1] - 汽车零件商在墨西哥建厂，北美制造变速箱中70%轴承来自中国宁波 [3] - 波音787因中国钛合金锻件断供陷入困境，替代品合格率不足60% [7] - 稀土断供导致F-35停产，钕铁硼磁体价格暴涨134% [1][8] - 五角大楼追加86亿预算中39亿用于支付"去中国化"供应链溢价 [9] 产业竞争力变化 - 中芯国际7纳米芯片良率突破90%，长江存储固态硬盘占全球23%市场 [4] - 中国半导体设备投资额达美国1.8倍，材料自给率45%，光刻胶研发超前两年 [8] - C919客机拿下国内57%窄体机订单，导致波音市值蒸发720亿美元 [7] - 华为量产100%国产芯片手机，鸿蒙系统装机量突破8亿 [7][8] - 中国手机品牌全球份额达43%，小米在印度超越iPhone，传音占非洲56%市场 [8] 全球贸易格局 - RCEP成员国贸易额突破7.2万亿美元，东盟对华投资增长25% [6] - 人民币国际化加速，跨境结算占比23%，50国纳入储备货币 [8] - 中东石油人民币结算比例达58%，阿根廷用人民币偿还17亿美元外债 [6][8] - 巴西大豆对华出口飙升63%，俄罗斯小麦订单翻两倍 [4] - 美国农业受重创，大豆价格跌40%，农场破产数增57%，土地价格跌15% [4]

美国对华关税政策变化 - 美国贸易代表办公室在6月1日深夜悄悄延长对华关税豁免 [1] - 特朗普政府48小时内政策急转 从强硬叫板到延长豁免 [3][5] - 关税政策反复调整 从125%提高到145%又延长豁免 [5] 中美贸易谈判现状 - 美国财政部长承认谈判陷入停滞 需两国元首亲自介入 [5] - 90天宽限期即将结束 除英国外无国家愿与美国签协议 [21] - 高关税状态形成"贸易封锁" 美方承认该局面不可持续 [19] 美国国内经济困境 - 1月CPI同比暴涨3% 牛肉和汽油价格飙升冲击家庭预算 [7] - 联邦政府大裁员引发抗议浪潮 支持者转为反对者 [9] - 国际贸易法院判定特朗普关税政策"越权" 法律挑战加剧 [9] 中国反制措施与产业突破 - 稀土领域占据全球90%加工能力 直击美国工业命门 [12] - 华为7纳米芯片量产突破技术封锁 文心大模型迭代至4.0 [14] - 国产大飞机C929斩获千架订单 展现制造业升级成果 [14] 国际经贸格局变化 - 中国与17国签署命运共同体文件 东盟对华贸易破万亿美元 [14] - RCEP和BRICS等多边机制发展 多极化趋势不可阻挡 [21] - 德国呼吁"别选边站" 印尼巴西联手抵制科技霸权 [14] 产业链与贸易依存度 - 美国进口中国40%产品用于"再生产" 形成深度依存 [19] - 全产业链自主升级支撑中国"奉陪到底"的底气 [17] - 技术突围撕破美国封锁网 "中国制造2025"持续推进 [14]

中美贸易动态 - 七艘美国液化石油气货轮原计划停靠中国码头但因关税战改道东南亚[1] - 即便中美达成关税和解协议中国企业仍拒绝恢复大规模采购美国货[3][12] - 中国塑料厂已系统性转向加拿大和中东的丙烷供应商[3][12] 关税协议细节 - 中美协议计划分三步取消95%商品关税第一步7月取消65%附加税[8] - 协议保留20%芬太尼关税使实际税率达30%引发企业担忧[11] - 美国零售联合会估算第一阶段降税可使美国家庭每年节省800美元[9] 中国供应链重构 - 中国企业加速推进进口转移战略转向俄罗斯巴西中东等供应源[12] - 锂电池产业对美出口逆势增长2024年达15315亿美元占全球25%[19] - 半导体设备国产化率突破50%7纳米芯片量产在即[21] 美国企业困境 - 美国能源企业库存积压终端扩建计划被迫延期[16] - 农业州大豆出口锐减163%艾奥瓦州农场主面临滞销[16] - 美国商会报告显示彻底脱钩将导致航空业年亏380-510亿美元半导体行业损失830亿美元[24] 技术竞争格局 - 宁德时代通过技术授权方式与福特在密歇根州合作建厂规避禁令[21] - 亿纬锂能马来西亚基地与戴姆勒卡车合资项目落地[21] - 欣旺达在泰国投资107亿建设动力电池基地[21] 中国市场韧性 - 2025年一季度中国消费增长142%对GDP贡献率超70%[25] - 对美贸易占比降至14%内需市场形成坚固护城河[25] - 中国半导体设备国产化率突破50%7纳米芯片量产在即[21]

能源供应合作 - 俄罗斯宣布年内对华石油供应量再增250万吨，并承诺按需供应，打破美国能源围堵 [1] - 俄罗斯对华石油出口从十年前日均50万桶跃升至200万桶，占中国原油进口总量近20%，成为第一大供应国 [1] - 能源运输多元化通过中俄原油管道、"西伯利亚力量2号"天然气管道和亚马尔液化天然气项目实现 [1] 价格与结算优势 - 俄罗斯对华石油出口协议价为48美元/桶，较国际油价83美元/桶折扣超40% [3] - 2025年前四个月中俄贸易人民币结算占比达83%，首次超过卢布 [3] - 上海石油天然气交易中心上线"俄油人民币现货交易"，首单8万吨原油以每桶496.8元成交，较纽约油价低7% [5] 能源安全与多元化 - 中国原油进口量中非美国来源占比超98%，彻底摆脱对单一国家的依赖 [5] - 中国战略石油储备库可满足全国三个月需求，形成应急保障 [3] - 中国推动中东石油贸易人民币结算，削弱美元主导地位，并与非洲安哥拉签署25年石油开采权协议保障长期供应 [3] 天然气领域进展 - 2024年中国天然气进口总量中，俄罗斯管道气占比首次超过中东液化天然气，成为最大来源 [3] - 中亚多条管道与南海深海钻井技术突破，使中国陆海天然气进口渠道均衡发展 [3] 技术与高端制造 - 中国向俄罗斯出口五轴联动数控机床，精度达头发丝的1/30，可加工导弹外壳等精密部件 [5] - 荷兰ASML公司继续对华出口7纳米芯片制造设备，凸显中国在高端制造领域的反制能力 [5] 全球能源格局 - 国际能源署预测2025年全球石油需求增长达100万桶/日，中国、印度等新兴经济体贡献主要增量 [7] - 中俄从资源合作升级为战略协同，俄罗斯副外长表示美俄谈判细节将同步共享中方 [7]

"中国制造2025"的五大标志性成就 - 全球制造业地位巩固：中国制造业增加值占全球比重达34%，是美国的2倍、欧盟的3倍，14纳米芯片量产，7纳米技术进入试产阶段，国产芯片出口规模达1500亿美元 [3] - 出口结构根本性转型：汽车出口从2017年不足100万辆跃升至2024年的600万辆，加工贸易占比从50%以上降至20%，一般贸易占比升至65% [4] - 技术创新密集涌现：船舶制造占据全球55%的造船订单，液化天然气运输船国产化率从10%提升至90%，±1100千伏特高压直流输电损耗仅为欧美传统技术的1/10 [5] - 产业链韧性显著增强：口罩日产能从2000万只提升至10亿只，呼吸机产量占全球80%，深圳华强北48小时内可集齐手机所需2000多个零部件 [6] - 外资深度融入中国市场：近十年中国年均吸引外资超1200亿美元，外资企业贡献全国15%的税收、30%的高端装备出口和50%的服务贸易附加值 [7] 对未来经济的三大核心判断 - 新质生产力将重塑五大行业格局：新能源领域建设全球最大光伏基地（装机容量1亿千瓦），新材料领域加速第三代半导体量产，数字智能领域百度Apollo和小鹏汽车实现L4级自动驾驶，生物医药领域辉瑞在上海设立全球第二大研发中心，高端装备领域特斯拉上海超级工厂带动千亿级产业集群 [9] - "十五五"期间的三大战略赛道：构建"1+10"产业链集群模式，推动传统产业绿色智能化改造（目标2035年单位工业增加值能耗较2015年下降40%），升级生产性服务业（苹果手机在华生产成本比美国低30%-40%） [10][11][12] - 应对国际变局的三大策略：深化开放合作（特斯拉上海创新中心每年申请专利超500项），强化自主创新（2024年国产芯片出口规模达1500亿美元），优化营商环境（外资企业研发中心占比从2010年的10%升至2024年的40%） [13][14] 对中国经济的长期展望 - 内需驱动转型：预计2025年GDP增长5%左右，2030年工业产值占全球比重将提升至45%，目标提高消费率至70%以上 [15] - 区域协同发展：依托长三角、粤港澳大湾区等城市群构建跨区域要素整合机制，例如无锡打造"长三角数字经济枢纽" [15] - 制度创新突破：重庆土地储备模式和上海国企改革经验为全国提供实践样本 [16] 从"制造大国"到"制造强国"的跃迁 - 中国制造业已进入"大而较强"的新阶段，目标2040年前成为全球制造业强国，需以科技创新、开放合作和制度改革为核心推动力 [17]