报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 2025年电子行业以AI算力为增长引擎、半导体国产需求为辅线，PCB、存储、AI/GPU芯片、半导体设备零件等子板块公司普遍表现亮眼 [3] - 2025Q4电子行业呈现“AI算力驱动、存储领涨”的结构性行情 [3] - 2026年AI多模态技术持续迭代，同时AI应用商业化与算力国产化趋势走强 [3] 2025年行业表现与趋势总结 - **AI算力驱动**：AI服务器、AI芯片、AI PCB等板块业绩高增，成为行业核心增长动力 [3] - **存储板块领涨**：受益于AI产业趋势，2025Q3行业需求转旺，2025Q4营收及利润环比高增，存储价格自2025Q1触底后企稳回升，并在25Q3末因AI服务器需求爆发及原厂产能倾斜导致供给失衡，价格持续上涨 [3][6] - **半导体国产化加速**：半导体设备及零件板块自2025H2景气度修复，刻蚀、PVD、量检测设备等受益国产化的企业实现营收高增 [3][4] - **市场局部复苏**：半导体市场景气度局部复苏，AI及汽车电子渗透、消费电子回暖、国产替代加速、先进封装技术升级共同推动，晶圆代工/封测环节稼动率提升，实现盈利反转或同比高增 [3][4] 主要子板块及公司业绩总结 半导体设备/零件 - **中微公司**：2025年营业收入123.85亿元，同比增长约36.62%；归母净利润20.8-21.8亿元，同比增长约28.74%至34.93% [5] - **江丰电子**：2025年营收约46亿元，归母净利润4.3-5.1亿元，同比增长7.5-27.5% [5] - **神工股份**：2025年营业收入4.3-4.5亿元，同比增长42.04%到48.65%；归母净利润0.9-1.1亿元，同比增长118.71%到167.31% [5] - **中科飞测**：2025年营业收入19.5-21.5亿元，同比增长41.27%至55.75%；归母净利润0.48-0.72亿元，同比扭亏为盈 [5] 半导体存储 - **佰维存储**：2025年营收100-120亿元，同比增长49.36%至79.23%；归母净利润8.5-10亿元，同比增加427.19%至520.22%；其中2025Q4营收34-54亿元，同比增长105.09%至224.85% [7] - **江波龙**：2025年归母净利润约12.5-15.5亿元，同比增长150.66%~210.82% [7] - **德明利**：2025年全年营收103-113亿元，同比增长115.82%-136.77%；归母净利润6.5-8亿元，同比增长85.42% - 128.21% [7] - **澜起科技**：2025年归母净利润21.5~23.5亿元，同比增长52.29%~66.46% [7] AI服务器/AI芯片 - **工业富联**：2025年云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍；800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；2025年归母净利润351-357亿元，同比增加51%-54% [7] - **芯原股份**：2025年营收约31.53亿元，较2024年度增长35.81%；归母净利润约-4.49亿元，亏损同比收窄25.29% [7] - **瑞芯微**：2025年营收约43.87-44.27亿元，较2024年度增长39.88%到41.15%；归母净利润约10.23-11.03亿元，同比增长71.97%到85.42% [7] PCB板块 - **胜宏科技**：2025年归母净利润约41.6-45.6亿元，同比增长260%-295% [8] - **生益电子**：2025年归母净利润约14.3-15.1亿元，同比增长331.03%到355.88% [8] - **深南电路**：2025年归母净利润约31.54-33.42亿元，同比增长68%-78% [8] 封测与制造 - **通富微电**：2025年归母净利润11-13.5亿元，同比增长62.34%～99.24% [5] - **伟测科技**：2025年归母净利润3亿元，同比增加133.96% [5] - **中芯国际**：2025年归母净利润预测值为49.18亿元 [9] 2026年投资方向与产业链关注 - **AI算力国产化**：关注中芯国际、华虹公司、华勤技术 [3] - **AI存储**：关注澜起科技、兆易创新 [3] - **半导体设备零件国产化**：关注中微公司、北方华创、江丰电子 [3]

涉及的行业与公司 * **公司**: Victory Giant (胜利精密)，股票代码 300476.SZ [1] * **行业**: AI服务器PCB（印刷电路板）行业，涉及GPU和ASIC AI服务器供应链 [1][2] 核心观点与论据 **1 增长驱动力：AI服务器PCB价值量提升与客户拓展** * 管理层对AI服务器中PCB单位价值量（dollar content）的提升趋势持积极态度，这源于数据传输需求增长以及新一代AI服务器架构和规格升级 [2] * 公司正与主要客户紧密合作，测试不同方案以提前实现量产 [2] * 公司正积极拓展ASIC AI服务器PCB业务，预计今年起贡献将增加 [2] * 整体上，管理层认为AI服务器PCB价值量提升及向ASIC AI服务器的业务拓展将支持公司未来增长 [2] * 分析师看好公司增长前景，基于：(1) AI PCB规格升级，(2) AI服务器PCB价值量提升，(3) 从GPU AI服务器向ASIC AI服务器PCB的拓展 [1] **2 核心竞争优势：高效的产能扩张** * AI PCB相比其他终端应用的PCB具有更高的投资回报率（ROI）[3] * 管理层认为，高效的产能扩张是公司的关键优势之一，使其能够捕捉客户增量需求 [1] * 公司能够基于客户需求进行高效的产能扩张，从而抓住终端需求增长并服务更多客户 [3] * 公司利用其在以下方面的积累经验来扩张产能并满足客户量产需求：(1) 供应链管理（如制造设备），(2) 高层数PCB制造，(3) 高度自动化生产设计 [3] * 公司强大的产能扩张承诺和研发能力将支持其享受GPU和ASIC AI服务器PCB需求增长 [1] **3 成本传导与客户关系** * 管理层注意到上游原材料价格上涨，但公司能够将价格压力向下游传导，并将成本上涨反映到下一代产品的定价中，从而最小化对胜利精密利润率的影响 [4][7] * 对于新一代平台的材料升级，管理层指出，鉴于公司积累的专业知识、量产能力及新产品开发的高效率，其主要客户通常在进入量产前在胜利精密的工厂测试新方案 [7] * 公司与主要客户建立了稳固的合作伙伴关系，拥有强大的制造能力，并早期参与客户的产品设计和验证 [1] 财务预测与估值 * 分析师给出12个月目标价人民币550元，基于2027年预期每股收益（EPS）的26.3倍目标市盈率 [8] * 该目标市盈率26.3倍源于胜利精密同行公司的市盈率与每股收益增长之间的相关性，基于公司2028年预期每股收益的同比增长 [8] * **财务预测关键数据**: * 市值：人民币2203亿元 / 318亿美元 [9] * 营收预测：2024年107.315亿元，2025年预期210.793亿元，2026年预期368.157亿元，2027年预期644.875亿元 [9] * 每股收益（EPS）预测：2024年1.34元，2025年预期5.89元，2026年预期11.53元，2027年预期20.95元 [9] * 基于2026年2月5日收盘价253.14元，预期上行空间为117.3% [9] 主要风险提示 * AI服务器出货量增速慢于预期 [8] * AI服务器PCB规格升级速度慢于预期 [8] * 市场竞争激烈程度超预期 [8] 其他重要信息 * 报告发布机构为高盛（亚洲）有限责任公司，覆盖分析师为Allen Chang, Verena Jeng, Ting Song [5] * 报告发布日期为2026年2月5日之后（基于表格中的价格日期）[9] * 报告包含大量标准化的监管披露、免责声明及研究方法说明（如GS Factor Profile, M&A Rank等）[11][12][13][15][17][18][24][27][31][35][41][48] * 报告指出，高盛可能与所覆盖公司存在投资银行业务关系等利益冲突 [4][18][36] * 对胜利精密的评级为“买入”（Buy）[1][9] * 公司的并购可能性评级（M&A Rank）为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[9][15]

**涉及的公司与行业** * 公司：深南电路 (Shennan Circuits, 002916.SZ) [1] * 行业：印制电路板 (PCB)、集成电路 (IC) 载板、AI服务器、光模块、交换机、汽车电子、内存 [1] **核心观点与论据** * **业绩表现与预期**：公司2025年第四季度初步净利润为8.28亿至10.0亿元人民币，中值9.22亿元，同比增长137%，比高盛预期高7% [1] * **增长驱动因素**： * **产品结构升级**：向用于AI服务器、800G/1.6T光模块、交换机等的高端AI PCB升级 [1] * **产能扩张**：在南通和泰国工厂扩大AI PCB产能，并持续提升生产良率 [1] * **IC载板业务**：受益于内存终端需求增长、价格上涨和利用率 (UT率) 提升 [1] * **未来展望**：预计公司将在2027年扩展至ASIC AI服务器PCB供应链，并在本地AI PCB市场保持领先地位 [1] * **投资评级**：维持“买入”评级，12个月目标价上调至290元人民币 [1] **财务预测与估值调整** * **盈利预测上调**：基于2025年第四季度初步业绩，将2025年净利润预测上调3%，将2026-2027年净利润预测分别上调7%和12% [4] * **上调原因**：主要反映AI PCB和用于内存的BT载板收入更高，源于对产品结构升级、IC载板出货量增长以及内存芯片平均售价 (ASP) 上涨的积极看法 [4] * **具体预测数据**： * **2025E**：营收从227.75亿元上调至230.98亿元 (+1%)，净利润从31.86亿元上调至32.90亿元 (+3%) [10] * **2026E**：营收从284.91亿元上调至302.54亿元 (+6%)，净利润从47.08亿元上调至50.46亿元 (+7%) [10] * **2027E**：营收从355.03亿元上调至417.40亿元 (+18%)，净利润从65.90亿元上调至74.06亿元 (+12%) [10] * **估值方法**：12个月目标价基于2026年预期市盈率 (P/E)，目标市盈率从36倍上调至38倍 [10] * **目标价上调依据**：主要基于更高的2027年每股收益 (EPS) 增长预期，目标市盈率仍由可比公司2026年预期交易市盈率与 (2027年EPS同比增长率 + 2027年营业利润率) 之和的相关性推导得出 [10] * **目标价与上行空间**：更新后的12个月目标价为290元人民币 (原为254元)，以2026年2月9日收盘价246.05元计算，潜在上行空间为17.9% [17] **风险提示** * **下行风险**： * 向AI PCB的扩张慢于预期 [16] * 竞争比预期更激烈，可能导致平均售价侵蚀和利润率压力 [16] * 客户集中风险 [16] * 服务器/汽车PCB及IC载板增长慢于预期 [16] **其他重要信息** * **收入结构趋势**：图表显示，2025至2027年，来自数据通信 (Datacom) PCB和IC载板的收入贡献预计将上升 [2][3] * **历史市盈率**：图表显示，公司12个月远期市盈率历史平均值约为28倍，+1标准差为35倍，-1标准差为21倍 [11][12] * **可比公司分析**：用于推导目标市盈率的可比公司包括TFC Optical、Fastprint、生益科技 (Shengyi)、沪电股份 (WUS)、工业富联 (FII)、Celestica (CLS) 等 [13] * **公司特定披露**：截至最近一个月月末，高盛集团及其关联方实益拥有深南电路1%或以上的普通股 (不包括由关联方管理且根据美国证券法无需合并的头寸) [26] * **覆盖范围**：该评级相对于其覆盖范围内的其他公司，包括AAC、中微公司、ASMPT、京东方、比亚迪、中芯国际、立讯精密等众多科技公司 [25]

公司2025年业绩总结 - 2025年全年业绩预增：归母净利润32.5-34.5亿元，同比增长87%至98%；扣非归母净利润30.8-32.8亿元，同比增长84%至96% [2] - 全年业绩增长主要源于：覆铜板销量增长及产品结构优化带动毛利率提升；子公司生益电子在AI PCB领域获得大客户突破，高端产能扩张，收入及利润大幅增长 [2] 2025年第四季度业绩分析 - 第四季度归母净利润中值为9.1亿元，同比增长147.5%，但环比下降10.8%；扣非归母净利润中值为8.0亿元，同比增长121.0%，环比下降20.1% [2] - 业绩环比下滑主因：子公司生益电子第四季度业绩中值3.6亿元，环比下滑2.3亿元，对母公司业绩产生约1.4亿元的拖累 [2] - 第四季度上游原材料成本上涨：LME铜价涨幅超过20%，铜箔加工费及玻纤布价格亦有上涨，导致10月的覆铜板涨价未能完全覆盖成本上升，中低端覆铜板盈利改善不及预期 [2] 2026年业务展望 - 看好公司高速材料及AI PCB的成长逻辑：子公司生益电子的AI PCB产能持续加速扩充，大客户需求旺盛，并有望导入更多新算力客户 [3] - 在高速覆铜板领域，公司有望在N客户处持续提升市场份额，并在G客户、A客户等体系实现新突破 [3] - 2026年上半年覆铜板行业价格有望持续上行，公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望持续提升 [4] 公司核心优势与成长驱动 - 公司客户及产品矩阵优秀，产能利用率有望保持较高水平，成长属性凸显 [4] - 公司在S8/S9/S10及PTFE等高速材料上卡位优势明显，高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得积极进展 [4] - 公司在PCB上游材料领域具备技术引领、核心卡位和长线空间，优秀管理能力将持续被市场认知，2026年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [4]

核心观点 - 招商证券研报指出，生益科技2025年业绩预告高增，AI高速业务长线结构性升级趋势明确，维持“强烈推荐”评级 [1] 2025年业绩与业务趋势 - 公司2025年业绩预告显示高速增长 [1] - AI高速业务的长线结构性升级趋势仍然明确 [1] 2026年成长驱动因素 - 看好公司2026年在高速材料以及AI PCB领域的成长逻辑 [1] - 子公司生益电子的AI PCB业务持续加速产能扩充，大客户需求旺盛向上，且有望导入更多新的算力客户 [1] - 公司在高速覆铜板领域，有望在N客户市场份额持续提升，并在G客户、A客户等体系实现新的突破 [1] - 2026年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [1] 市场策略与公司能力 - 需关注公司今年为应对上游原材料成本上涨压力，在市场策略方面或将变得更加积极 [1] - 公司在PCB上游材料领域具备技术引领、核心卡位和长线空间，以及优秀的管理能力，这些将持续被市场认知和发掘 [1] 业绩展望 - 公司中长线业绩有望超预期兑现 [1]

核心观点 - 招商证券研报对生益科技维持“强烈推荐”评级，认为公司2025年业绩预告高增，AI高速业务长线结构性升级趋势明确，2026年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线业绩有望超预期兑现 [1] 2025年业绩与业务趋势 - 公司2025年业绩预告呈现高增长态势 [1] - AI高速业务的长线结构性升级趋势仍然明确 [1] 2026年成长驱动因素 - 看好公司的高速材料以及AI PCB的成长逻辑 [1] - 子公司生益电子的AI PCB业务持续加速产能扩充，大客户需求旺盛向上，且有望导入更多新的算力客户 [1] - 公司在高速CCL（覆铜板）领域，有望在N客户市场份额持续提升，并在G客户、A客户等体系实现新的突破 [1] - 2026年高速板材放量将驱动公司新一轮高质量成长 [1] 公司竞争优势与市场策略 - 公司在PCB上游材料领域具备技术引领、核心卡位和长线空间，并拥有优秀的管理能力，这些将持续被市场认知和发掘 [1] - 2025年为应对上游原材料成本上涨压力，公司在市场策略方面或将变得更加积极 [1]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年业绩预告高增，归母净利润预计为32.5-34.5亿元，同比增长87%至98%，扣非归母净利润预计为30.8-32.8亿元，同比增长84%至96% [1] - 尽管2025年第四季度业绩环比下滑，但全年增长主要源于覆铜板销量增长、产品结构优化以及子公司生益电子在AI PCB领域获得大客户突破，高端业务占比提升 [6] - 展望2026年，报告持续看好公司的高速材料及AI PCB的成长逻辑，预计高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线业绩有望超预期兑现 [6] - 报告预测公司2025-2027年营收分别为295.6亿元、413.9亿元、562.9亿元，归母净利润分别为33.5亿元、52.8亿元、79.6亿元，对应市盈率分别为47.7倍、30.3倍、20.1倍 [1][6] 财务数据与估值 - **营收与利润预测**：预计2025年营业总收入为295.63亿元，同比增长45%，2026年、2027年预计分别增长40%和36%至413.88亿元和562.88亿元 [1][13]。预计2025年归母净利润为33.51亿元，同比增长93%，2026年、2027年预计分别增长58%和51%至52.79亿元和79.62亿元 [1][13] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的22.0%持续提升至2027年的29.5%，净利率从8.5%提升至14.1%，净资产收益率从12.0%大幅提升至32.8% [14] - **估值水平**：基于当前股价65.86元，对应2025-2027年预测市盈率分别为47.7倍、30.3倍、20.1倍，市净率分别为9.5倍、7.6倍、5.8倍 [1][14] 业绩分析 - **2025年第四季度业绩**：归母净利润中值为9.1亿元，同比增长147.5%，但环比下降10.8%，扣非归母净利润中值为8.0亿元，同比增长121.0%，环比下降20.1% [6] - **季度环比下滑原因**：主要由于子公司生益电子第四季度业绩中值环比下滑2.3亿元，对母公司业绩产生约1.4亿元的拖累；同时，10月的覆铜板涨价未能完全覆盖第四季度上游原材料（如LME铜价涨幅超20%）的成本上涨，中低端覆铜板盈利改善不及预期 [6] - **全年增长驱动**：覆铜板销量增长及产品结构优化带动毛利率提升；子公司生益电子在AI PCB领域获得大客户突破，持续扩张高端产能，推动收入和利润大幅增长 [6] 业务展望与成长逻辑 - **AI PCB业务**：子公司生益电子持续加速AI PCB产能扩充，大客户需求旺盛，且有望导入更多新的算力客户 [6] - **高速覆铜板业务**：公司在高速覆铜板领域，有望在N客户市场份额持续提升，并在G客户、A客户等体系实现新突破 [6] - **行业与公司前景**：覆铜板行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，产能利用率有望保持较高水平，S8/S9/S10及PTFE等高速材料卡位优势凸显，高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域有望取得积极进展 [6] - **价格与盈利展望**：预计2026年上半年覆铜板行业价格将持续上行，公司高速材料产能及出货规模快速增长，盈利能力有望持续提升 [6]

报告投资评级与核心观点 - 报告标题为“科技行业 2026 年 2 月金股推荐”，覆盖长江科技行业下的电子、通信、计算机、传媒四大子行业 [2][3][6] - 报告未明确给出整体行业投资评级，但为每个子行业推荐了具体的“金股”组合 [6] 各行业推荐金股及核心逻辑 电子行业 - **东山精密**：AI技术突破加大云厂商资本支出，带动数据服务器需求爆发式增长，公司通过收购索尔思光电（全球光模块行业前十，产品覆盖10G至800G及以上速率）布局光通信，并加大硬板业务投资，AI PCB与高端光模块双轮驱动业绩进入快速增长阶段 [9] - **澜起科技**：中短期受益于AI服务器与通用服务器增长带来的内存条数量提升，主业内存接口芯片及配套芯片需求同步增长，叠加2026年DDR5平均渗透率预计较2025年仍有增长空间，中长期产品矩阵从内存接口芯片向MRCD/MDB、MXC、CKD、PCIe Retimer等多领域扩展，产品力构筑核心竞争力 [10] 通信行业 - **沃尔核材**：传统热缩材料及电力领域优势稳固，新能源产品如液冷充电枪加速放量，子公司乐庭智联为全球高速数通铜缆龙头，有望充分受益于AI数通需求，预计公司2025-2027年归母净利润为11.7亿元、18.3亿元、23.1亿元，同比增长38%、57%、26% [10] - **海格通信**：深度布局商业航天，在星载激光通信、地面站、用户终端及核心器件领域深耕，有望全面受益于国内低轨卫星网络建设，2025年业绩受军工需求波动承压，预计2025-2027年归母净利润为-7.5、3.1、5.1亿元，对应2026-2027年PE估值为140、85倍 [10] 计算机行业 - **中控技术**：自研工业大模型TPT具备跨行业、跨工艺、自我迭代能力，已初步规模化落地，其核心价值在于将产品供给格局从“<N模型+N应用>”转向“<1模型（TPT）+N应用>”，降低客户部署成本，提升公司交付效率并构筑长期护城河，结合AI+制造政策与股权激励，看好其AI业务成长潜力 [11] - **海光信息**：国产高端CPU和DCU双领军企业，CPU业务受益于信创深入推进，DCU业务在AI时代受益于国产算力总量和份额双升趋势，凭借产品迭代、“类CUDA”环境兼容及与中科曙光协同有望爆发，通过“AI计算开放架构”打造国产算力新生态 [12] 传媒行业 - **恺英网络**：2026年上半年将进入新游周期，重点产品如《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓电话：启程》等有望陆续上线驱动业绩，传奇盒子DAU仍有较大增长空间且商业化逐步提升，AI布局积极，投资的3D AI陪伴应用《EVE》预计3月14日上线，AI游戏生成平台SOON已具备制作全要素AI小游戏能力 [12][13] - **巨人网络**：《超自然行动组》长线表现出色，近期版本更新及周年庆活动带动其重回畅销榜Top6，春节大版本更新DAU和流水有望冲击新高，2025年底上线港澳台有望贡献增量，新游《名将杀》于12月19日测试，AI布局包括游戏AI玩法迭代及参投视频模型公司爱诗科技，有望受益于AI应用催化 [13] 金股组合盈利预测数据 - 根据报告提供的盈利预测表（截至2026年1月30日收盘价），各推荐公司2024-2027年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测如下 [14]： - **东山精密 (002384.SZ)**：EPS预测为0.64元 (2024A)、0.77元 (2025E)、3.63元 (2026E)、4.95元 (2027E)；对应PE为45.52倍 (2024A)、100.38倍 (2025E)、21.28倍 (2026E)、15.63倍 (2027E) - **澜起科技 (688008.SH)**：EPS预测为1.23元 (2024A)、1.96元 (2025E)、3.26元 (2026E)、4.45元 (2027E)；对应PE为54.59倍 (2024A)、92.77倍 (2025E)、55.79倍 (2026E)、40.89倍 (2027E) - **沃尔核材 (002130.SZ)**：EPS预测为0.67元 (2024A)、0.93元 (2025E)、1.45元 (2026E)、1.83元 (2027E)；对应PE为37.48倍 (2024A)、29.08倍 (2025E)、18.56倍 (2026E)、14.72倍 (2027E) - **海格通信 (002465.SZ)**：EPS预测为0.02元 (2024A)、-0.30元 (2025E)、0.13元 (2026E)、0.21元 (2027E)；对应PE为546.00倍 (2024A)、- (2025E)、139.65倍 (2026E)、84.99倍 (2027E) - **中控技术 (688777.SH)**：EPS预测为1.42元 (2024A)、1.10元 (2025E)、1.40元 (2026E)、1.70元 (2027E)；对应PE为34.48倍 (2024A)、76.24倍 (2025E)、59.97倍 (2026E)、49.18倍 (2027E) - **海光信息 (688041.SH)**：EPS预测为0.83元 (2024A)、1.28元 (2025E)、1.87元 (2026E)、2.56元 (2027E)；对应PE为180.16倍 (2024A)、207.04倍 (2025E)、141.62倍 (2026E)、103.20倍 (2027E) - **恺英网络 (002517.SZ)**：EPS预测为0.76元 (2024A)、1.02元 (2025E)、1.31元 (2026E)、1.47元 (2027E)；对应PE为17.78倍 (2024A)、24.53倍 (2025E)、19.08倍 (2026E)、16.96倍 (2027E) - **巨人网络 (002558.SZ)**：EPS预测为0.78元 (2024A)、1.18元 (2025E)、2.12元 (2026E)、2.39元 (2027E)；对应PE为15.90倍 (2024A)、37.14倍 (2025E)、20.79倍 (2026E)、18.40倍 (2027E)

纪要涉及的公司 * 鹏鼎控股 [1] 核心观点与论据 * **AI PCB业务进展迅速**：根据上游核心CCL厂商跟踪情况，公司拿料量从2025年底的数百张/月大幅增长至数千张/月，表明已超越早期打样阶段，有望很快进入批量阶段，并在Computetray领域获得较好份额展望 [1] * **大幅扩张AI PCB产能**：公司自2025年以来大幅扩张AI PCB产能，在淮安和泰国分别规划了80亿和43亿投资，产能储备有望突破百亿 [1] * **业务增长潜力巨大**：随着客户验证顺利推进，公司的AI PCB业务弹性巨大 [1] 其他重要内容 * **主业情况提及**：纪要中简要提及公司主业为消费电子业务，但未展开具体数据或论述 [1]

投资评级 - 维持“增持”投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第四季度（Q4）业绩预告中值不及市场预期，单季度归母净利润中值为11.2亿元，环比仅增长1.2% [1][5] - 业绩短期承压主要源于新产能爬坡导致成本增加、研发费用上升及汇率逆风等因素 [5] - 中长期看好公司在AI算力领域的核心卡位、技术领先优势及全球化产能布局，预计将驱动业绩持续高增长 [5] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计全年归母净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.4%-295.0%；扣非归母净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.6%-298.6% [1] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润区间为9.2-13.2亿元，中值11.2亿元，同比增长186.1%，环比增长1.2%；扣非归母净利润区间为9.0-13.0亿元，中值11.0亿元，同比增长202.8%，环比增长0.3% [5] - **营收与利润预测**：预测公司2025-2027年营收分别为196.4亿元、320.1亿元、480.2亿元；归母净利润分别为43.6亿元、80.7亿元、135.0亿元 [5] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS分别为5.01元、9.27元、15.52元 [5] - **盈利能力提升**：预测毛利率将从2024年的22.7%提升至2027年的42.0%；净利率将从2024年的10.8%提升至2027年的28.1% [13] - **股东回报提升**：预测净资产收益率（ROE）将从2024年的13.9%大幅提升至2027年的48.9% [13] 业务与技术分析 - **增长驱动**：业绩高速增长源于在AI算力、数据中心、高性能计算等关键领域的高端产品实现大规模量产，产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级 [1] - **技术领先**：公司已突破100层以上高多层板制造技术，率先实现6阶24层HDI量产，并储备8阶28层HDI、10阶30层HDI技术，全面支持AI服务器加速卡、光模块1.6T超高速传输板等前沿产品需求 [5] - **客户与订单**：已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业供应链，未来在核心客户各主板料号中均有望占据主力供应商角色 [5] - **未来增长点**：今明两年，核心客户CPX中板、正交背板的量产以及CoWoP技术的应用，均有望大幅提升公司在单机柜的PCB价值量 [5] 产能与扩张计划 - **产能爬坡影响**：惠州厂房四和泰国工厂的算力PCB产线于2025年第三季度陆续投产爬坡，新增员工导致用工成本显著增加，且折旧摊销及海外产能良率爬坡对整体毛利率有所拖累 [5] - **全球化布局**：为响应下游旺盛需求，公司正加速国内惠州以及越南、泰国等地AI算力产能的投建和释放，完善全球化供应链体系 [5] 估值与市场表现 - **当前估值**：以当前股价281.19元计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为56.2倍、30.3倍、18.1倍；对应市净率（PB）分别为16.5倍、11.2倍、7.3倍 [5][13] - **股价表现**：过去12个月绝对涨幅达485%，显著跑赢沪深300指数 [4] - **基础数据**：公司总股本8.70亿股，总市值244.7亿元，每股净资产（MRQ）17.4元，资产负债率50.4% [2]